公司信息更新报告：创新药收入快速增长，多产品步入收获期

中心思想

创新药收入强劲增长，驱动公司估值重塑

本报告核心观点指出，华东医药（000963.SZ）已进入创新转型的收获期。2025年上半年，公司创新药业务实现收入10.84亿元，同比增长59%，成为拉动整体业绩增长的核心引擎。这一强劲表现不仅印证了公司创新管线的商业价值，也为其从传统药企向创新驱动型企业转型提供了坚实的财务基础，打开了估值重塑的想象空间。

稳健财务表现与前瞻性研发投入并重

报告强调，公司在保持营收和利润稳健增长的同时，正通过结构性的费用调整向研发倾斜。2025年上半年，公司销售费用率下降0.72个百分点，而研发费用率则提升1.54个百分点至4.61%。这一“降本增效、聚焦创新”的战略是公司维持“买入”评级的关键支撑，预示着未来增长的可持续性。

主要内容

核心财务数据：盈利质量持续改善

报告显示，2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%；归母净利润18.15亿元，同比增长7.00%。扣除非常性损益后，净利润增长8.40%至17.62亿元。其中，2025年第二季度单季收入为109.39亿元（环比+1.89%），归母净利润为9.0亿元（环比-1.60%），显示出季度经营状况的平稳。盈利能力方面，2025年上半年毛利率提升1.2个百分点至33.9%，净利率提升0.27个百分点至8.32%。费用管控方面，销售费用率下降0.72个百分点，管理费用率微降0.06个百分点，而研发费用率大幅提升1.54个百分点。基于此，报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，同比增速分别达15.6%、16.1%和17.4%。

业务板块表现：医药工业与创新药成为主要增长极

报告详细分析了各业务板块的表现。医药工业是核心驱动力，2025年上半年实现收入73.17亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（同比+14.09%），盈利能力显著提升。其中，创新药收入达到10.84亿元，同比激增59%，显示出强大的爆发力。医药商业业务收入139.47亿元（同比+2.91%），实现归母净利润2.26亿元（同比+3.67%），保持稳定增长。医美业务收入11.12亿元，且第二季度环比第一季度实现增长，显示出回暖迹象。此外，工业微生物业务表现亮眼，实现收入3.68亿元，同比增长29%，成为公司新的增长点。

研发管线进展：创新转型加速，多领域步入收获期

报告指出公司作为“pharma估值重塑”代表，创新转型正在加速。核心研发管线进展如下：肿瘤领域，全球首创的PD-L1/TGFβ/VEGF三抗药物DR30206处于临床I/II期，预计2025年底读出关键数据；ADC管线全面铺开，包括ROR1 ADC、MUC17 ADC、FGFR2b ADC等已进入临床阶段，CDH17 ADC已递交IND申请。降糖减重领域，口服小分子GLP-1药物HDM1002已启动针对降糖/减重的临床III期试验；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的中国II期临床，并已开展MAFLD/MASH的中国II期临床。自身免疫领域，罗氟司特乳膏计划于2025年第四季度递交NDA申请；公司获得的口服JAK1抑制剂中国独家商业化权益，正在中国开展针对特应性皮炎（III期）和白癜风（II期）的临床试验。

总结

财务数据确认增长轨迹，研发管线打开成长空间

本报告围绕华东医药2025年上半年的经营情况，深入剖析了其财务表现与战略布局。从财务数据看，公司实现了营收与利润的双增长，且盈利质量（毛利率、净利率）持续优化。更值得注意的是，公司通过主动调整费用结构，将资源向研发端倾斜，为长期发展蓄力。从业务结构看，医药工业板块的强劲增长，特别是创新药收入59%的同比增幅，以及工业微生物业务29%的增速，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力。

估值重塑逻辑清晰，风险提示下的谨慎乐观

报告的核心逻辑在于，华东医药已成功摆脱对传统仿制药集采的依赖，依靠创新药管线的快速落地和商业化，实现了从传统制药企业向创新药企的转型。肿瘤、代谢及自免领域的多款产品即将步入收获期，为“pharma估值重塑”提供了坚实的产业基础。尽管报告也提示了集采降价、药品研发失败及市场竞争加剧等潜在风险，但基于当前扎实的业绩基础和未来清晰的增长路径，开源证券维持了“买入”评级，并给出了2025-2027年分别为19.8倍、17.1倍及14.6倍的PE估值，认为公司当前股价具备较好的投资价值。