Q3收入降幅收窄，创新研发加速推进

中心思想

本报告分析了恒瑞医药（600276）2022年三季报，核心观点如下：

• 业绩短期承压，降幅收窄： 尽管受到集采、医保谈判和疫情等多重因素影响，公司前三季度营收和净利润同比下降，但Q3季度收入降幅已有所收窄，费用管控良好。
• 创新研发加速，成果显著： 公司持续加大研发投入，双艾方案临床试验取得积极成果，多个创新药适应症申报上市，并积极建设先进技术平台，构建全球创新体系。
• 投资价值凸显，维持买入评级： 尽管短期业绩承压，但公司创新药占比不断提升，创新升级加速，国际化进程稳步推进，长期投资价值仍然显著，维持“买入”评级。

创新驱动长期增长

恒瑞医药的长期增长动力来自于其强大的创新能力和国际化战略。尽管短期内受到集采和疫情的影响，但其创新药管线的持续推进和国际市场的拓展将为其带来新的增长点。

关注长期投资价值

尽管短期业绩面临挑战，但恒瑞医药在创新药领域的领先地位和持续的研发投入使其具备长期投资价值。投资者应关注其创新药的研发进展和市场表现，以及国际化战略的实施情况。

主要内容

事件概述：2022年三季报业绩

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入159.5亿元（-21.1%），归属于上市公司股东的净利润为31.7亿元（-24.6%）。其中，Q3实现营业收入57.2亿元（-17.2%），归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元（-31.5%）。

Q3 收入降幅收窄，费用率管控良好

2022年Q3实现营业收入57.2亿元（-17.2%），降幅有所收窄。前三季度毛利率83.3%（-3.2pp）；净利率19.4%（-1.4pp）。费用率管控良好，研发费用率21.9%（+1.4pp），销售费用率32.4%（-2.2pp），管理费用率9.2%（+1.6pp）。

集采、医保谈判和疫情反复多重影响持续体现

收入与利润增速均下滑的原因主要有：

1. 2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，加之白紫等产品的续标降价，前三季度收入预计下滑幅度较大；
2. 2022年起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新医保谈判价格，平均下降33%；
3. 国内疫情多点散发，部分医疗机构诊疗量缩减，同时产品出口订单积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

双艾方案取得双阳性结果，达尔西利和吡咯替尼一线适应症申报上市

公司打造了5300多人的规模化、专业化、能力全面的研发团队，主导和支持国内外260多个临床项目。Q3公司取得多项重要研发进展：针对未接受过系统治疗的不可切除或转移性肝细胞癌患者，双艾方案对比标准治疗药物索拉非尼获得了mOS和mPFS双阳性结果；吡咯替尼新适应症上市申请获受理，拟用于乳腺癌一线治疗；达尔西利新适应症上市申请获受理，拟用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗。

建设先进技术平台，构建全球创新体系

公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中，已有5个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1个PROTAC分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701快速推进多项临床Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多特异性抗体在研。

盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.2/49.5/60.1亿元，对应PE为58X/50X/41X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

风险提示

仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等风险。

总结

本报告对恒瑞医药2022年三季报进行了深入分析。尽管公司短期业绩受到集采、医保谈判和疫情等多重因素影响，但Q3季度收入降幅已有所收窄，费用管控良好。公司持续加大研发投入，双艾方案临床试验取得积极成果，多个创新药适应症申报上市，并积极建设先进技术平台，构建全球创新体系。 考虑到公司创新药占比不断提升，创新升级加速，国际化进程稳步推进，长期投资价值仍然显著，维持“买入”评级。