公司事件点评报告：主业稳步放量，盈利端持续优化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件

　　2025年8月14日，安琪酵母发布2025年半年度报告。2025H1营收78.99亿元（同增10%），归母净利润7.99亿元（同增16%），扣非归母净利润7.42亿元（同增24%）。2025Q2营收41.05亿元（同增11%），归母净利润4.29亿元（同增15%），扣非归母净利润4.05亿元（同增34%）。

　　投资要点

　　成本延续下行，盈利能力优化

　　2025Q2毛利率同增2pct至26.19%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q2销售/管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%，净利率同增1pct至10.82%，盈利能力持续提升。

　　主业稳步放量，海外延续高增

　　分产品来看，2025H1发酵产量22.8万吨（同增12%），主导产品订单完成率99.5%以上，2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同增12%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q2制糖产品营收2.28亿元（同增20%）；此外公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，分别同比4%/22%，国内销售环比改善，截至2025H1海外经销商数量较年初净增加315家至6343家，海外市场延续高增，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。

　　盈利预测

　　国内年初推进事业部架构调整，Q1磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年半年报，结合股本变化，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元（前值为1.80/2.06/2.31元），当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

中心思想

成本红利与规模扩张驱动盈利持续改善

安琪酵母2025年上半年业绩增长稳健，核心驱动力来自糖蜜等原材料价格下行带来的毛利率提升，以及酵母主业量增与海外市场高速扩张的结构性增长。归母净利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续优化，显示公司在成本管控与市场拓展两端的协同效应。

海外市场成为第二增长曲线，产能布局强化全球竞争力

2025年第二季度海外营收同比增长22%，远超国内4%的增幅，海外经销商数量净增315家至6,343家。俄罗斯、埃及产能投产及印尼工厂规划落地，发挥低价原料优势，海外业务正从补充性增长转向战略性支柱，预计将推动公司全球市占率进一步提升。

主要内容

事件：2025年半年度报告发布

2025年8月14日，公司披露半年报：2025年上半年营收78.99亿元，同比增长10%；归母净利润7.99亿元，同比增长16%；扣非归母净利润7.42亿元，同比增长24%。2025年第二季度营收41.05亿元，同比增长11%，归母净利润4.29亿元，同比增长15%，扣非增长34%，业绩增速环比加快。

投资要点

成本延续下行，盈利能力优化

2025年第二季度毛利率同比提升2个百分点至26.19%，主要系糖蜜价格持续下降及海运费压力缓解。公司已完成大部分原料采购锁定低价，预计毛利率持续改善。销售/管理费用率同比微增0.1/0.2个百分点至5.57%/3.37%，净利率同比提升1个百分点至10.82%。盈利能力提升体现成本传导与运营效率的同步优化。

主业稳步放量，海外延续高增

分产品： 2025年上半年发酵产量22.8万吨，同比增长12%，主导产品订单完成率99.5%以上。第二季度酵母及深加工产品营收29.81亿元，同比增长12%，量增为主要贡献；制糖产品营收2.28亿元，同比增长20%。战略新品酵母蛋白依托渠道资源导入顺利。
分区域： 2025年第二季度国内营收23.05亿元，同比增长4%，环比改善；国外营收17.78亿元，同比增长22%。截至上半年海外经销商6,343家，净增315家。俄罗斯、埃及产能已投产，印尼工厂预计2026年投产，持续通过海外扩产/并购强化全球竞争力。

盈利预测

考虑糖蜜价格下行趋势、产能瓶颈突破及事业部架构调整后效率提升，预计2025-2027年归母净利润分别为15.68/17.91/20.05亿元，对应EPS 1.81/2.06/2.31元，当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

总结

业绩增长质量提升，成本下行与海外扩张双轮驱动

安琪酵母2025年上半年实现营收与利润双增长，且利润增速持续高于收入增速，反映盈利能力实质改善。成本端糖蜜价格下行趋势明确，公司通过提前锁定低价原料和海外低价产区产能释放，毛利率有望持续优化。收入端酵母主业量增稳健，海外市场凭借经销商扩张和产能投产实现20%以上高增，成为主要增长极。国内业务虽增速较低，但环比改善明显，事业部架构调整后效率提升。

未来增长路径清晰，产能与市场协同构建护城河

公司通过云南普洱二期、俄罗斯、埃及及印尼工厂等扩产项目，持续打开产能天花板，同时利用海外低成本原料优势提升全球竞争力。战略新品酵母蛋白有望借助现有渠道快速放量，贡献增量。综合来看，公司正处于成本红利释放与规模扩张共振阶段，盈利预测上调空间存在，维持买入评级。但需关注原材料价格反弹、海外政治经济风险及国内消费复苏节奏不确定性。

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