硫磺、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　硫磺、醋酸等涨幅居前，硝酸、硫酸等跌幅较大

　　本周涨幅较大的产品：硫磺（CFR中国合同价，4.53%），醋酸（华东地区，3.26%），棉短绒（华东，3.03%），环氧丙烷（华东，2.62%），电石（华东地区，2.60%），三氯乙烯（华东地区，2.51%），天然气（NYMEX天然气(期货)，2.44%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，2.16%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，2.12%），烧碱（32%离子膜华东地区，2.02%）。

　　本周跌幅较大的产品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价，-23.87%），硝酸（安徽98%，-6.06%），环氧氯丙烷（华东地区，-5.68%），三氯吡啶醇钠（华东地区，-4.62%），尿素（浙江巨化(小颗粒)，-4.09%），焦炭（山西市场价格，-3.86%），二氯甲烷（华东地区，-3.17%），PVC（CFR东南亚，-2.99%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-2.40%），液化气（长岭炼化，-2.06%）。

　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：本周主要受到俄乌冲突局势影响，国际油价反复震荡。截至9月19日收盘，布伦特原油价格为66.68美元/桶，较上周下滑0.46%；WTI原油价格为62.68美元/桶，较上周下滑0.02%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫磺上涨4.53%，醋酸上涨3.26%，棉短绒上涨3.03%，环氧丙烷上涨2.62%等，但仍有不少产品价格下跌，其中硫酸下跌23.87%，硝酸下跌6.06%，环氧氯丙烷下跌5.68%，三氯吡啶醇钠下跌4.62%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

地缘风险与油价波动主导短期化工品价格分化

本周化工产品价格涨跌互现，整体呈现分化格局。涨幅居前的品种包括硫磺（+4.53%）、醋酸（+3.26%）、棉短绒（+3.03%）等，而硫酸（-23.87%）、硝酸（-6.06%）、环氧氯丙烷（-5.68%）等跌幅显著。根本驱动因素在于俄乌冲突局势持续不明朗，导致国际油价反复震荡：截至9月19日，布伦特原油周环比下滑0.46%至66.68美元/桶，WTI原油周环比下滑0.02%至62.68美元/桶。油价在65-70美元/桶中枢波动，对石化产业链成本端形成底部支撑，但需求疲弱和产能过剩压制了多数产品价格反弹空间。

弱复苏背景下聚焦进口替代、纯内需、高股息三大主线

从行业基本面看，2025年中报显示化工行业整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是过去两年产能扩张进入新一轮周期，叠加需求偏弱。在此背景下，报告建议重点布局三大方向：一是进口替代，如竞争格局较好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材及具备量增逻辑的煤制烯烃宝丰能源；二是纯内需驱动的化肥行业（氮肥、磷肥、复合肥自给自足），推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化等；三是高股息资产，包括三桶油（中国石化、中国石油、中国海油）以及细分龙头云天化、兴发集团（约5%股息率）。此外，草甘膦行业底部特征明显，库存持续下降、价格近期上涨，在海外补库存周期下有望进入景气周期。

主要内容

1、化工行业投资建议

行业跟踪（12个子领域）

原油与地炼：国际油价震荡小涨，俄乌冲突推升地缘溢价，但馏分油库存增加引发需求担忧；山东地炼汽柴油价格震荡小涨，汽油需求疲软，柴油刚需缓增。
丙烷：下游部分检修装置恢复及燃烧需求回升，丙烷市场均价上涨1.09%至4718元/吨，进口成本高位支撑。
动力煤：非电需求好转叠加国庆补库预期，动力煤均价上涨1.77%至576元/吨，煤矿竞拍氛围转好。
聚乙烯与聚丙烯：聚乙烯弱势整理，LLDPE均价下跌0.27%；聚丙烯粉料僵持，粒料低价冲击，供需博弈持续。
PTA与涤纶长丝：PTA震荡调整，周均价4597元/吨环比跌0.05%；涤纶长丝价格下跌，POY/FDY/DTY均价分别跌1.18%/2.05%/0.44%，下游织企利润薄弱、采购谨慎。
尿素与复合肥：尿素价格重心下移，均价跌1.12%至1677元/吨，下游“买涨不买跌”情绪浓厚；复合肥弱稳，原料齐齐走弱，新单有限。
聚合MDI与TDI：MDI缓跌0.33%至14950元/吨，TDI小幅下行0.63%至13638元/吨，需求冷淡，假期备货尚未体现。
磷矿石：大稳小动，30%品位均价1017元/吨，刚需支撑，矿企主发长单。
EVA：供需利好支撑，EVA均价上涨2.17%至11300元/吨，发泡开单偏紧。
纯碱：节前交投好转，轻质纯碱均价涨0.25%至1182元/吨，重质持稳，部分碱厂控单。
钛白粉：海外减产消息利好，钛白粉价格坚挺向上，金红石型均价13363元/吨，环比涨0.52%。
制冷剂R134a和R32：配额约束供应，R134a延续高位，R32高位坚挺，货紧价高格局延续。

个股跟踪

重点覆盖万华化学、博源化工、凯美特气、新洋丰等公司。万华化学2025H1营收同比下降6.35%，归母净利下滑25.10%，聚氨酯及石化业务承压，但新领域布局持续推进；博源化工受纯碱价格低迷拖累，归母净利下降38.57%，但阿拉善天然碱二期预计年底试车，巩固成本优势；凯美特气扭亏为盈，归母净利0.56亿元，电子特气通过多家光刻机厂商认证；新洋丰磷复肥主业稳健增长（营收+11.63%），新型肥料收入增长26.83%，产业链一体化深化。

华鑫化工投资组合

月度组合包括桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占20%权重，截至9月19日月收益率为-2.97%，跑输行业指数（-1.01%）和沪深300（超额-1.96%）。

2、硫磺、醋酸等涨幅居前，硝酸、硫酸等跌幅较大

本周涨幅前五：硫磺（CFR中国合同价，+4.53%）、醋酸（华东地区，+3.26%）、棉短绒（华东，+3.03%）、环氧丙烷（华东，+2.62%）、电石（华东地区，+2.60%）。跌幅前五：硫酸（CFR西欧/北欧合同价，-23.87%）、硝酸（安徽98%，-6.06%）、环氧氯丙烷（华东地区，-5.68%）、三氯吡啶醇钠（华东地区，-4.62%）、尿素（浙江巨化小颗粒，-4.09%）。涨跌品种主要集中在化肥农药、有机原料和精细化工子行业，反映供需结构差异显著。

3、重点覆盖化工产品价格走势

报告展示了63张价格走势图，覆盖原油、成品油、纯碱、烧碱、氯碱、有机原料（甲醇、苯乙烯、PTA等）、化纤（涤纶、锦纶、棉短绒）、塑料（PE、PP、PVC）、橡胶、制冷剂（R134a、R32、R22）等主要化工品，追踪近一年至两年价格变化。多数产品价格处于历史低位或震荡区间，部分如硫磺、烧碱、三氯乙烯等同比涨幅较大。

4、风险提示

（1）下游需求不及预期；（2）原料价格大幅波动；（3）环保政策大幅变动；（4）推荐关注标的业绩不及预期。

总结

本报告核心结论：在俄乌冲突反复、国际油价低位震荡（布伦特65-70美元/桶）的背景下，基础化工行业整体处于弱势周期，但部分产品如硫磺、醋酸、碳酸锂等出现反弹。行业投资策略建议围绕三条主线：进口替代（润滑油添加剂瑞丰新材、煤制烯烃宝丰能源）、纯内需（化肥行业华鲁恒升、新洋丰、云天化等）、高股息（三桶油及细分子龙头云天化、兴发集团）。同时，草甘膦行业库存去化、价格底部上涨，有望率先进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工。风险提示关注下游需求、原料价格、环保政策和业绩不及预期。

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