医药行业周报：寻找相对低位个股-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。2025年初以来至今，医药行业上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周相对表现最好的子板块是医疗设备，上涨4.5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为+54.8%、+44.9%、+40.6%。

　　政策东风助力医药产业发展。8月18日，国务院批复原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，明确提出将江苏自贸试验区打造成为具有世界影响力的生物医药产业集聚地、更具国际竞争力的生物医药创新发展高地。高水平开放平台+千亿级重磅产业，江苏通过全产业链开放创新，积极探索生物医药产业竞争力突破跃升的有效路径。江苏本身在生物医药领域成绩斐然，根据江苏省药监局，今年前7个月，江苏获批上市的创新药达14个，已超去年全年的13个；全国共有49个创新药获批上市，江苏占近三成。此前，江苏当年获批上市创新药数量，已多次位居全国第一。

　　恒瑞医药业绩表现强劲，BD加速、管线储备丰富。公司发布2025H1业绩公告，上半年实现营业收入157.61亿元，同比+15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比+29.67%。BD加速价值兑现，BD方面，2025年初至今公司共取得三笔对外授权，取得7亿美元（其中上半年仅计入2亿美元）与1500万欧元首付款、超130亿美元潜在总金额：1）7月将PDE3/4抑制剂HRS9821授权GSK，取得5亿美元首付款、120亿美元总金额；2）3月将Lp（α）抑制剂HRS5346授权默沙东，取得2亿美元首付款、17.7亿美元里程碑付款；3）4月将口服GnRH受体拮抗剂授权德国默克，取得1500万欧元首付款。从管线储备来看，公司上半年共有5项上市申请NMPA受理、10项临床进入III期、22项进入II期，15项进入I期。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、亚虹医药-U(688176)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、康龙化成(300759)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

市场表现分化，创新与出海驱动板块结构性机会

本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。年初至今医药行业累计上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，排名第8。子板块表现分化，医疗设备周涨幅4.5%领先，而医疗研发外包、化学制剂、原料药年初以来涨幅居前，分别为+54.8%、+44.9%、+40.6%。整体呈现结构性行情，创新驱动与政策支持是核心主线。

政策与业绩双重催化，关注低估值个股

8月18日国务院批复同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，为区域生物医药产业注入强心剂。恒瑞医药2025H1业绩强劲，同时BD加速兑现，管线储备丰富。投资策略上建议关注相对低位个股，稳健组合包含恒瑞医药、百济神州等核心标的，上周组合上涨3.9%，跑赢医药指数2.9个百分点。

主要内容

1 投资策略

1.1 行情回顾与政策背景

本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，年初至今累计上涨26.33%。政策方面，江苏自贸试验区生物医药全产业链开放创新发展方案获国务院批复，目标打造世界级生物医药产业高地。2025年前7个月江苏获批创新药14个（超2024年全年），全国占比近三成。

1.2 恒瑞医药业绩强劲，BD价值加速兑现

恒瑞医药2025H1营收157.61亿元（+15.88%），归母净利润44.50亿元（+29.67%）。BD方面，2025年初至今取得三笔对外授权，首付款合计7亿美元+1500万欧元，潜在总金额超130亿美元。管线储备丰富，上半年5项上市申请获受理，10项临床进入III期。

1.3 稳健组合名单与表现

组合包括恒瑞医药、百济神州-U、美年健康、亿帆医药、通化东宝、亚虹医药-U、甘李药业、恩华药业、美好医疗、康龙化成。上周组合加权平均涨跌幅3.9%，跑赢医药指数2.9个百分点。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

本周医药生物PE-TTM为31.51倍，相对全部A股溢价率83.3%。子板块中医疗设备领涨（+4.5%），疫苗（+4.4%）、中药（+2.9%）紧随其后。个股涨幅前十：ST香雪（+40.4%）、欧林生物（+38.3%）、透景生命（+29.5%）等；跌幅前十：力诺药包（-22.1%）、南模生物（-17.9%）、福元医药（-17.9%）等。

2.2 大宗交易与融资融券情况

本周13家公司发生大宗交易，成交总额3.0亿元，前三为科源制药、康龙化成、博瑞医药。融资买入前五：翰宇药业、赛诺医疗、福瑞股份、迈瑞医疗、华海药业。融券卖出前五：迈瑞医疗、华海药业、美年健康、信立泰、吉林敖东。

2.3 股东与资本运作信息

未来三个月68家医药上市公司拟召开股东大会。已公告定增预案未实施的28家。未来三个月限售股解禁31家。本周9家上市公司股东减持，其中三博脑科（3%）、亚辉龙（3.11%）、东方海洋（3%）等减持比例较高。股权质押前五：珍宝岛（49.51%）、尔康制药（49.32%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（42.76%）、万邦德（41.86%）。

3 最新新闻与政策

3.1 新药上市与注册进展

葵花药业子公司益生菌产品获受理；健友股份获得美国FDA盐酸尼卡地平注射液药品注册批件，即将在美国上市。

3.2 研发进展

浙江医药XC2309注射液获批临床（消化道溃疡出血）；盘龙药业盘龙七凝胶贴膏获临床试验受理（膝骨关节炎）；泽璟制药ZG005联合方案获批临床；新产业18项化学发光试剂获IVDR CE认证；恒瑞医药HRS-4508等4项抗肿瘤产品获批临床。

4 报告梳理

4.1 新增研究报告

新增中报业绩期关注低基数超预期标的的行业周报。

4.2 核心公司深度报告

涵盖A股（迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等）、科创板（百济神州、联影医疗等）、港股（药明生物、君实生物等）、海外（礼来、诺和诺德等）的深度研究报告。

4.3 精选行业报告

涉及行业总结、基金持仓、政策专题（国谈、集采、中药、CXO、创新药、创新器械）、疫苗、血制品、合成生物学、AI医疗等多个方向。

5 风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本报告周度回顾显示，医药生物板块整体小幅上涨但跑输大盘，结构性行情延续。政策方面，江苏自贸区生物医药全产业链开放创新方案落地，为区域产业升级提供重要支撑。个股层面，恒瑞医药业绩超预期，BD价值持续兑现，成为板块亮点。子板块中医疗设备、医疗研发外包等表现突出。投资策略上，报告推荐稳健组合并提示风险，强调关注相对低位个股及创新、出海主线。整体来看，医药板块长期增长逻辑未变，但短期需警惕政策不确定性及业绩波动。

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