医药生物周报（25年第27周）：默沙东拟100亿美元收购Verona，获得COPD重磅药物-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.50%（总市值加权平均），沪深300上涨0.82%，中小板指上涨0.73%，创业板指上涨2.36%，生物医药板块整体上涨1.82%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨1.42%，生物制品上涨0.38%，医疗服务上涨6.46%，医疗器械上涨0.81%，医药商业上涨1.06%，中药上涨1.08%。医药生物市盈率（TTM）35.79x，处于近5年历史估值的77.7%分位数。

　　默沙东拟100亿美元收购Verona，获得COPD重磅药物。通过此次收购，默沙东将获得Verona的核心产品Ohtuvayre（Ensifentrine），这是一款PDE3/4双靶点抑制剂，2024年6月获得FDA批准上市，用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗，是二十余年来首个获批的新机制COPD吸入制剂。Ohtuvayre上市以来放量迅速，25Q1实现销售7100万美元。此外，Ohtuvayre还在拓展其他适应症，包括囊性纤维化、非囊性纤维化相关支气管扩张症和哮喘，有望成为呼吸疾病治疗领域的多适应症产品。国产PDE3/4抑制剂的研发进度较为领先，海思科、恒瑞医药、正大天晴均有临床阶段的管线。

　　药明康德2025上半年归母净利润预计增长102%。2025上半年，药明康德预计实现收入207.99亿元（+20.64%），其中持续经营业务收入增长24.24%。归母净利润85.61亿元（+101.92%），含出售药明合联股权收益32.10亿元，扣非归母净利润55.82亿元（+26.47%），经调整归母净利润63.15亿元（+44.43%），业绩表现亮眼。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

默沙东巨额收购落地，医药板块表现亮眼

本周医药生物板块上涨1.82%，强于沪深300的0.82%，医疗服务板块以6.46%的涨幅领跑，板块整体市盈率35.79x，处于近5年历史估值77.7%分位数。
默沙东宣布以约100亿美元收购Verona Pharma，获得二十余年来首个新机制COPD吸入制剂Ohtuvayre（PDE3/4双靶点抑制剂），该药上市后放量迅速，25Q1销售额达7100万美元，同时国产PDE3/4抑制剂（海思科、恒瑞医药、正大天晴）管线进入临床阶段。

药明康德业绩超预期，重点公司盈利预测凸显行业价值

药明康德2025上半年归母净利润预计增长102%，持续经营业务收入增长24.24%，扣非归母净利润增长26.47%，业绩表现亮眼。
报告给出重点覆盖公司盈利预测及投资评级，包括迈瑞医疗、药明康德、新产业、惠泰医疗等，多数获“优于大市”评级，ROE与PEG指标显示部分公司具备中长期投资价值。

主要内容

默沙东收购COPD新药公司Verona Pharma

COPD患者仍存在大量未满足的需求

COPD是全球第四大死亡原因，约50%患者因严重急性加重首次住院后4年内死亡。美国约860万患者接受维持治疗，但约50%仍持续有症状，现有稳定期疗法局限于LABA、LAMA及ICS三类。

Ohtuvayre是二十余年来首个获批的新机制COPD吸入制剂

Ohtuvayre通过抑制PDE3/4实现扩张支气管和抗炎双重效果，同时激活CFTR降低黏液粘度，多维度改善呼吸功能，成为二十余年来首个新机制COPD吸入制剂。

临床试验显示Ohtuvayre具有良好的疗效和安全性

ENHANCE-1和ENHANCE-2两项Ⅲ期研究显示，Ohtuvayre显著改善不同治疗背景COPD患者的肺功能并降低疾病恶化率，因不良反应导致的停药率较低。

Ohtuvayre具有巨大的商业化潜力

2024年获批后放量迅速，25Q1销售额达7100万美元，处方量及医生数量增长迅速。在研拓展适应症包括囊性纤维化、支气管扩张症和哮喘，有望成为呼吸疾病平台型产品。

关注PDE3/4 COPD药物在研管线

全球唯一上市的PDE3/4抑制剂Ohtuvayre由默沙东/Verona Pharma/优锐医药拥有，中国临床III期。国产管线中，海思科HSK39004处于临床II期，正大天晴TQC3721处于临床II期/I期，恒瑞医药HRS-9821处于临床I期。

新股上市跟踪

近期港股医药板块新股大众口腔于7月9日上市，公司专注口腔健康服务，拥有二级口腔专科医院4家、连锁机构90多家，年门诊量70多万人次。

本周行情回顾

A股医药板块表现强于大盘，医疗服务领涨

本周全部A股上涨1.50%，生物医药板块上涨1.82%。分子板块中，医疗服务涨6.46%领跑，生物制品涨0.38%最弱。A股涨幅前十个股包括前沿生物-U（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）等；跌幅前十包括ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、一品红（-10.28%）等。

港股医药板块微涨，制药和医疗服务表现活跃

恒生指数涨0.93%，医疗保健板块涨0.05%。制药板块涨6.79%，生物科技跌2.29%。市场居前个股（市值50亿港币以上）包括泰格医药（+25.56%）、恒瑞医药（+21.96%）、博安生物（+17.17%）等；跌幅居前的包括先健科技（-12.44%）、脑动极光-B（-10.58%）、亚盛医药-B（-9.96%）等。

板块估值情况

医药生物市盈率（TTM）35.79x，全部A股市盈率19.51x。子板块中化学制药44.10x、生物制品42.46x、医疗服务33.89x、医疗器械34.87x、医药商业20.40x、中药27.86x。

风险提示

包括研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。

总结

本报告围绕医药生物行业第27周动态展开，核心事件为默沙东拟100亿美元收购Verona Pharma获得COPD重磅新药Ohtuvayre，该药于2024年获批上市且放量迅速，引发市场对PDE3/4靶点及国产管线的关注。同时，药明康德2025上半年业绩预告显示归母净利润同比增长102%，进一步验证CXO板块景气度。市场表现方面，医药板块整体上涨1.82%，跑赢大盘，医疗服务板块领涨超6%。估值方面，当前板块市盈率35.79x，处于历史中高水平。报告还梳理了新股上市动态、重点公司盈利预测及风险因素，为投资者提供行业趋势与个股价值参考。

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