硝酸、硫酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大

　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，866.67%），硝酸（安徽98%，12.90%），PTA（华东，4.62%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.57%），硫酸（双狮98%，3.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.96%），环氧氯丙烷（华东地区，2.70%），DMF（华东，2.45%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，2.35%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，2.17%）。

　　本周跌幅较大的产品：醋酸乙烯（华东，-2.31%），煤油（山西市场，-2.47%），二甲醚（河南，-2.94%），TDI（华东，-3.54%），精氨酸（河北地区70%，-3.92%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.35%），VCM（CFR东南亚，-5.36%），丁酮（华东，-5.78%），棉短绒（华东，-6.76%），合成氨（江苏新沂，-8.06%）。

　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复震荡。截至8月22日收盘，布伦特原油价格为67.73美元/桶，较上周上涨2.85%；WTI原油价格为63.66美元/桶，较上周上涨1.37%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硝酸上涨12.90%，PTA上涨4.62%，硫磺上涨3.57%，硫酸上涨3.41%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌8.06%，棉短绒下跌6.76%，丁酮下跌5.78%，VCM下跌5.36%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

化工市场分化加剧，关注结构性机会与防御性资产

本周基础化工市场呈现出显著的分化格局。从价格数据来看，液氯（周涨幅866.67%）、硝酸（12.90%）、PTA（4.62%）等品种涨幅居前，而合成氨（-8.06%）、棉短绒（-6.76%）、丁酮（-5.78%）等品种跌幅较大，显示出行业供需格局的剧烈波动。国际油价受美国关税政策反复、美俄就俄乌停火谈判等宏观事件影响，呈震荡走势，布伦特原油收于67.73美元/桶（周涨2.85%），WTI原油收于63.66美元/桶（周涨1.37%）。在此背景下，行业整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。核心观点建议投资者关注进口替代、纯内需、高股息等防御性方向，并重点把握草甘膦、化肥等有望进入景气周期的子行业机会。

油价中枢预期企稳，内循环与高股息成为配置核心逻辑

基于当前国际局势的不确定性，报告预计2025年国际油价中枢将维持在65-70美元/桶区间。对油价企稳的预期叠加高股息特征，使得中国石化、中国石油、中国海油等“三桶油”具备较高的配置价值。同时，考虑到关税不确定性对出口的影响，内循环需承担更多增长责任，产业链与需求均在国内的化学肥料行业（氮肥、磷肥、复合肥）需求相对刚性，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化等。此外，草甘膦行业库存持续下降、价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等。

主要内容

1、化工行业投资建议

行业跟踪：油价震荡与下游博弈主导短期行情

本周行业跟踪覆盖12个主要领域：

国际油价：美俄谈判与关税再起导致油价反复震荡，布伦特和WTI分别上涨2.85%和1.37%。预计下周低位震荡，需关注俄乌谈判与欧佩克增产执行。
汽柴油：山东地炼汽油均价7748元/吨（周跌0.86%），柴油均价6560元/吨（周跌0.71%），汽油需求季节性走弱，柴油需求预期较强。
丙烷：市场均价4539元/吨（周跌0.05%），低供支撑下横盘整理，下旬港口到船增加或带来弱势。
炼焦煤：参考价1206元/吨（周涨1.43%），下游焦钢博弈，煤矿库存低位，价格涨跌均存，预计波动幅度在20元/吨以内。
聚乙烯：LLDPE均价7392元/吨（周涨0.56%），先跌后涨，需求逐步好转，预计高位整理。
聚丙烯粉料：弱势下行后低位补涨，供应紧张缓解，但下游恢复缓慢，预计下周稳中趋弱。
PTA：华东周均价4691.43元/吨（周涨0.26%），装置检修供应缩量，供需偏好，预计下周震荡偏好。
涤纶长丝：POY均价6785元/吨（周涨50元/吨），库存合理，成本支撑强，预计偏暖整理。
尿素：均价1761元/吨（周涨0.80%），出口政策预期扰动，供需宽松未改，预计震荡偏弱。
复合肥：3*15氯基均价2520元/吨（持平），僵持博弈，预计下周平稳。
聚合MDI：均价15500元/吨（周跌1.27%），需求疲软，供方拉涨，预计缓跌趋稳。
TDI：均价15426元/吨（周跌3.59%），弱势下滑，新疆装置重启利空，预计震荡。
磷矿石：30%品位均价1020元/吨（持平），交投清淡，供应偏紧，需求有待释放。
EVA：均价10549元/吨（周涨0.67%），供应偏紧强势推涨，预计偏强震荡。
纯碱：重质纯碱均价1333元/吨（周跌），交投欠佳，供需矛盾明显，预计偏弱。
钛白粉：十余家企业发函宣涨500-800元/吨，成本高企，但需求未全面复苏，等待“金九银十”兑现。
制冷剂R134a：主流报价51000元/吨，高位上探，配额支撑，看涨情绪浓厚。
制冷剂R32：主流报价59000-60000元/吨，偏强整理，供应偏紧，预计延续高位。

个股跟踪：业绩分化，成长与防御并存

个股跟踪覆盖万华化学（业绩承压，聚氨酯毛利率下降，但新材料布局推进）、博源化工（纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱二期预计年底试车）、凯美特气（扭亏为盈，销量扩张叠加费用管控，电子特气打开空间）、新洋丰（磷复肥稳健增长，新型肥料占比提升，产业链一体化巩固成本优势）。整体呈现业绩分化，但龙头公司通过量增、成本优势、多元化布局展现韧性。

华鑫化工投资组合

月度投资组合包含桐昆股份（20%权重）、中国海油（20%）、中国石化（20%）、巨化股份（20%）、振华股份（20%），截至报告日组合超额收益率5.69%。

2、硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大

本周涨幅前十品种：液氯（866.67%）、硝酸（12.90%）、PTA（4.62%）、硫磺（3.57%）、硫酸（3.41%）、尿素（2.96%）、环氧氯丙烷（2.70%）、DMF（2.45%）、涤纶工业丝（2.35%）、涤纶短纤（2.17%）。跌幅前十品种：合成氨（-8.06%）、棉短绒（-6.76%）、丁酮（-5.78%）、VCM（-5.36%）、DMC（-4.35%）、精氨酸（-3.92%）、TDI（-3.54%）、二甲醚（-2.94%）、煤焦油（-2.47%）、醋酸乙烯（-2.31%）。

3、重点覆盖化工产品价格走势

报告通过63张图表详细展示了原油、石脑油、柴油、纯碱、烧碱、液氯、苯类、甲醇、醋酸、MDI、TDI、尿素、复合肥、合成氨、硝酸、PTA、涤纶、锦纶、橡胶、制冷剂等核心品种的价格与价差走势。总体来看，多数产品价格处于历史中低位区间，部分品种（如尿素、纯碱）承压明显，而制冷剂、钛白粉等受政策或成本支撑表现偏强。

4、风险提示

报告提示四大风险：（1）下游需求不及预期；（2）原料价格或大幅波动；（3）环保政策大幅变动；（4）推荐关注标的业绩不及预期。

总结

本报告基于最新周度数据，对基础化工行业进行了全面梳理与分析。核心结论包括：第一，市场层面，硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮跌幅较大，产品价格分化显著，液氯因价格基数极低出现异常涨幅。第二，宏观层面，美国关税政策重启与俄乌停火谈判交织，导致国际油价反复震荡，预计油价中枢65-70美元/桶。第三，行业基本面，产能扩张周期叠加需求偏弱，中报业绩整体弱势，但草甘膦、化肥、润滑油添加剂等子行业显现出景气改善或竞争格局优势，成为结构性亮点。第四，投资策略上，建议聚焦三条主线：一是受益于海外补库存的草甘膦行业；二是内循环需求刚性的化肥及部分农药；三是高股息、高资产质量的三桶油及部分股息率约5%的化工龙头（如云天化、兴发集团、龙佰集团）。第五，重点推荐标的新洋丰、瑞丰新材、中国石化、中国海油、巨化股份、扬农化工等，并提示下游需求、原料价格、环保政策及业绩兑现等风险。

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