基础化工行业专题报告：“反内卷”趋势下，化工多个子行业有望盈利修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　化学原料及制品以及多个化工相关行业的PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行。6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，同比降幅也创下了2023年8月以来的新低；分行业看，化学原料及制品、化纤制造、油气开采、油煤加工等化工相关的行业同比下降幅度均较高，叠加化工行业近年高速的在建工程增速，化工行业“反内卷”势在必行。这几年化工行业的研发费用率仍在提升，2024年化工板块的研发费用率处于4%的高位，在“反内卷”政策引导以及高质量发展的趋势下，化工行业有望迸发新的活力。

　　化工多个子行业供给端增速调整，产业结构逐步优化。涤纶长丝行业供给端增速有望随着“反内卷”政策深入而放缓；PC行业的国内进口替代趋势逐渐加强，2025年产能新增预期有限；MDI供应格局集中，“反内卷”政策下价格景气有望保持；伴随瓶级PET行业减停产陆续落地，行业加工费区间迎来较大提升；有机硅行业密集投产期已过，2025年新增产能以及产能利用率明显下降；由于政策导向以及行业利润承压，钛白粉行业新产能落地节奏有一定程度的减缓；三氯蔗糖行业正在经历供给迅速扩张后的调整期，增速降至底部；聚烯烃产能增速下降，油头企业供需更差叠加成本压力，其供给增速更缓慢。

　　各化工子行业需求端呈现积极的发展态势。聚酯环节目前盈利能力处于相对底部，“反内卷”政策推进有望带来行业利润弹性；国内PC行业竞争力提升，反向出口趋势明显；MDI行业受益于内外需求的良好态势，景气价格有望持续；瓶级PET有近70%用于盛装食品饮料，和饮料行业关系密切，伴随无糖饮料市场规模的不断扩大，预计瓶级PET需求仍将保持较高增速；钛白粉目前盈利能力相对底部，“反内卷”政策下有望带来利润弹性；有机硅行业表观消费量维持较快增长，国内成本优势突出叠加海外产能退出，出口实现高速增长；三氯蔗糖需求端强势增长，新兴应用领域不断拓展；发展中国家对包装管材需求不断增长，聚烯烃需求增速将不断增加。

　　投资建议：“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利上的修复，建议关注已经有实质性反内卷进展的瓶级PET行业，推荐标的万凯新材；龙头有望协作反内卷的三氯蔗糖行业，推荐标的金禾实业；反内卷下成本有领先的煤制烯烃行业和企业；行业扩产潮进入尾声的聚碳酸酯行业；供应格局集中的MDI行业；扩产高峰已过的有机硅行业；硫酸法工艺受限的钛白粉行业。

　　风险提示：宏观经济增速下行风险、政策落地不及预期行业继续内卷风险、原材料价格波动风险。

中心思想

化工行业“反内卷”势在必行，多子行业迎来供需修复窗口

2025年6月PPI同比-3.6%，化学原料及制品、化纤等化工相关行业跌幅超6%，叠加在建工程持续高增（2024年同比+12.26%），行业产能过剩压力显著，政策引导下“反内卷”成为必然趋势。
研发费用率持续位于4%高位（2024年），技术创新正成为企业降本增效、提升竞争力的核心手段，为中长期行业高质量发展注入动力。

供给端调整与需求端拉动共振，盈利修复路径清晰

涤纶长丝、PC、有机硅、钛白粉、三氯蔗糖等多个子行业供给增速已显著放缓或进入调整期，PC进口替代加速、MDI外企亏损、瓶级PET联合减产等积极信号开始涌现。
下游需求整体向好：无糖饮料扩增带动瓶级PET、MDI受益于以旧换新政策及欧美降息、三氯蔗糖出口年复合增速超20%、聚烯烃需求稳增等，为价格和盈利修复提供支撑。

主要内容

1. PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行

6月PPI环比-0.4%、同比-3.6%，创2023年8月以来新低；化学原料及制品（-6.1%）、化纤（-7.7%）、油气开采（-12.6%）等行业跌幅突出。
基础化工行业在建工程总额2024年达3884亿元（同比+12.26%），指数仍处2016年以来低位，研发费用率4.00%为历史高位，技术创新正推动企业降本增效。

2. 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量

供给端：纺织业新建固投增速2024年达15.6%，POY/DTY/FDY库存天数分别为24/29/25天，库存压力较大。
需求端：POY、DTY、FDY原料价差分别处于2020年以来第15%、5%、6%分位，盈利能力历史低位；行业联合减产预期下，产品盈利有望改善。

3. PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善

供给端：2019-2024年产能CAGR达18%，2023年开工率已回升至72.5%，2025-2026年仅18万吨新增产能，扩产接近尾声。
需求端：进口量从2019年160万吨降至2024年88.7万吨，出口量同期从25.6万吨增至48.7万吨，进口替代与反向出口趋势明显；产品价格处历史低位，供需平衡有望改善。

4. MDI：内外需求向好，景气价格有望持续

价格景气：聚合MDI价格2024Q3以来维持近3年高位，价差保持在1.1-1.4万元/吨，主要受内外需支撑。
供应格局：全球MDI产能万华化学占32%，外资企业（科思创、亨斯曼等）近2-3年持续亏损，盈利能力远低于万华，行业格局稳固，景气有望延续。

5. 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响

供给端：2019-2024年国内产能CAGR 12.16%，集中度较高（前四占比超70%）；2025年6月加工差创近10年新低（约170元/吨）。
需求端：表观消费量2019-2024年CAGR 7.94%，70%用于饮料包装，无糖饮料市场高增驱动需求；出口成为重要增量。
反内卷进展：2025年7月大型企业联合减停产落地，开工率成功降至80%以下，加工差回升至350-400元/吨，盈利修复初步见效。推荐标的：万凯新材。

6. 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升

供给端：2022-2024年为密集投产期，产能利用率降至不足70%；2025年新增产能明显放缓，减产普遍（开工率从80%降至70%以下）。
需求端：2020-2024年表观消费CAGR 11%，出口CAGR 22%，需求增长稳健；DMC价格处近5年低位（约10800元/吨），行业整体亏损，价格反弹弹性大。

7. 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升

供给端：2021-2024年产能CAGR 10%，但《产业结构调整指导目录（2024年）》限制新建硫酸法工艺，加之行业利润承压，新产能落地节奏或放缓。
需求端：钛白粉均价约13400元/吨（近11年34%分位），行业整体负毛利，成本支撑较强；需求随地产、涂料等行业温和复苏。

8. 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨

供给端：头部企业2021年产能增速65.9%后逐步放缓，2023-2024年增速仅20.6%/14.6%；2025年5-6月行业开工率大幅下降（分别42.9%/17.1%），库存压力缓解。
需求端：出口量2017-2024年CAGR 20.17%，2024年达1.87万吨；新兴应用领域不断拓展，需求强势增长。推荐标的：金禾实业。

9. 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲

供给端：聚烯烃产能增速2025年后放缓（预计2027年增速降至4-5%），油头企业受成本压力增长更慢。
需求端：2025H1表观消费同比+14.45%，需求稳增；煤制聚乙烯比油制聚乙烯成本优势约2700元/吨（2025年7月），成本曲线左侧企业受益。建议关注：宝丰能源。

10. 风险提示

宏观经济增速下行导致需求承压；政策落地不及预期，行业继续内卷；原材料价格大幅波动压缩利润。

总结

反内卷政策驱动供给侧优化，多子行业盈利修复可期

报告通过PPI数据、在建工程增速、研发投入等指标，系统论证了化工行业已进入“反内卷”关键期。涤纶长丝、PC、MDI、瓶级PET、有机硅、钛白粉、三氯蔗糖、煤制烯烃等子行业供给端增速放缓或调整，同时需求端呈现多元化增长（饮料包装、出口、地产相关、新兴应用等），供需格局改善有望推动产品价格及盈利从历史低位回升。