化工行业周报：国际油价上涨，环氧丙烷、纯MDI价格上涨

中心思想

油价反弹与化工品分化：市场结构性机会与风险并存

本报告核心观点表明，在宏观不确定性加剧、地缘政治博弈持续的背景下，化工行业呈现出显著的结构性分化行情。一方面，国际油价短期反弹，环氧丙烷和纯MDI价格因供给收缩而上涨，显示特定子行业的景气度提升；另一方面，整体市场仍面临需求疲软、盈利压力大的挑战，超过60%的跟踪产品月均价环比下跌。报告认为，八月份投资应聚焦四条主线：中报行情、供给端“反内卷”、自主可控的电子材料、以及分红稳健的能源企业。同时，中长期看，原油价格有望维持中高位，新材料领域的国产替代和下游需求复苏为行业提供长期增长动力。

供给收缩驱动特定化工品涨价，但整体需求面仍有待提振

报告通过对原油、环氧丙烷、纯MDI等关键产品的供需、库存、成本和利润分析，揭示了当前化工市场的驱动力。国际油价上涨主要受短期供给减少（美国产量下降）和地缘政治事件（美欧贸易协议）提振，但需求端（美国石油需求总量下降）和库存（商业原油库存增加）表现较弱。环氧丙烷和纯MDI价格上涨的核心逻辑在于供给端的收缩（装置检修、开工率下降），而非需求的全面复苏。这反映出当前市场的上涨主要由供给端驱动，整体需求面支撑较弱，行业盈利改善仍集中在少数子领域。

主要内容

本周化工行业投资观点

行业基础数据与市场表现概览

截至2025年8月3日，申万基础化工和石油石化板块的估值处于历史不同分位。SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.08倍，处于历史78.12%分位数，估值偏高；市净率为2.04倍，处于历史40.81%分位数。与此形成对比的是，SW石油石化市盈率仅为11.00倍，处于历史17.99%分位数，估值偏低；市净率为1.15倍，处于历史20.31%分位数。这反映出市场对石油石化板块的悲观预期，而对基础化工板块给予了一定的溢价。

八月份投资建议与中长期主线

报告提出八月份建议关注四大方向：一是中报行情，业绩超预期公司有望获得市场青睐；二是“反内卷”政策对相关子行业供给端的影响，可能带来竞争格局改善；三是自主可控日益关键背景下的电子材料公司，受益于国产替代趋势；四是分红派息政策稳健的能源企业，具备防御属性。从中长期看，投资主线包括：原油价格中高位运行下的油气开采板块、新材料领域（电子材料、新能源材料、吸附分离材料）的快速成长、以及政策加持下需求复苏的氟化工、维生素、轮胎等子行业。

8月金股分析

卫星化学：轻烃一体化优势显著，C3产业链延伸打开成长空间

报告将卫星化学列为8月金股，核心逻辑在于其轻烃一体化产业链优势突出，2024年经营业绩略超预期，归母净利润同比增长26.77%，其中第四季度归母净利润创历史新高。公司通过平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产后，与丙烯酸形成产业链闭环，巩固了C3产业竞争力。同时，公司加快产品品质高端化和市场结构国际化，高附加值产品占比提升以及海外市场拓展加速，预计2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，维持买入评级。

安集科技：半导体材料国产替代龙头，业绩高增长与市占率提升

报告将安集科技列为另一只8月金股，核心逻辑在于其作为半导体材料国产替代龙头，2024年营收和归母净利润分别同比高增长48.24%和32.51%，呈现强劲增长态势。公司在抛光液领域的全球市占率从7%稳步提升至11%，且新品验证和国产研磨颗粒、氧化铈磨料的使用取得突破。功能性湿电子化学品业务也实现快速放量，营收同比增长78.91%。随着全球晶圆产能增长和先进制程对CMP步骤需求的增加，公司有望持续受益，预计2025-2027年归母净利润分别为7.48亿元、9.48亿元、11.78亿元。

本周关注

行业要闻与动态

本周要闻凸显了行业在绿色能源、高端石化、深海油气勘探和页岩油等领域的最新进展。中原油田绿电项目发电量超计划完成，其多能互补协同体系值得关注。中景石化全球最大烷烃一体化生产基地在福建江阴建成投产，形成年产280万吨丙烯、380万吨聚丙烯的产能，设备国产化率达99.5%，能源利用率提升40%，碳排放降低30%。中国海油海南海域东方13-3区开发项目投产，实现了海南海域主要海上气田海底管线的互联互通。中国石化在四川盆地复兴油田探明首个页岩层系油田，石油和天然气探明储量分别为2010.06万吨和123.52亿立方米，实现了我国西南地区页岩油从无到有的战略性突破。

公司公告与资本运作

本周公司公告反映了行业内的资本运作和战略调整。中化国际拟收购南通星辰100%股权，以增强环氧树脂和工程塑料产业链的协同。雪峰科技收购宏大爆破工程集团持有的青岛盛世普天51%股权，提升民爆一体化业务能力。天铁科技子公司安徽天铁锂电与珠海欣界签订4亿元铜锂复合带采购订单，显示新能源材料领域需求。雅本化学因未能就核心条款达成一致，终止对甘肃皓天科技的收购，同时其“大客户战略”进展良好。国恩股份拟投资建设年产1,000吨PEEK材料项目，布局高端工程塑料。另外，滨化股份筹划赴港上市，石化油服中标国家管网35.97亿元项目。

本周行业表现及产品价格变化分析

产品价格涨跌分化和子行业表现

本周（07.28-08.03）跟踪的100个化工品种中，涨跌分化明显：39个品种上涨，31个下跌，30个持平。月均价环比上涨的仅占33%，而下跌的占比高达60%，显示整体价格中枢仍在承压。周均价涨幅居前的品种包括环氧氯丙烷（+9.76%）、液氨（+6.72%）、轻质纯碱（+5.63%）、软泡聚醚（+5.58%）和石脑油（+5.27%），这些品种多与供给收缩或成本端推动相关。跌幅居前的品种为NYMEX天然气（-4.43%）、天然橡胶（-3.51%）、DMF（-3.24%）、醋酸乙烯（-2.91%）和顺丁橡胶（-2.43%），反映了需求疲软或库存压力。

国际油价、天然气与新能源材料走势分析

本周国际油价小幅上涨，WTI和布伦特原油期货收盘价周涨幅分别为3.33%和1.80%。宏观方面，美欧达成新的贸易协议，对全球经济和贸易格局产生重要影响。供应端，美国原油日均产量环比减少4.1万桶至1331.4万桶；需求端，美国石油需求总量日均环比下降38.3万桶；库存端，美国商业原油库存大幅增加769.8万桶。展望后市，报告认为短期油价面临关税政策和OPEC+增产压力，但地缘风险、OPEC+干预和需求韧性有望形成底部支撑。天然气方面，NYMEX天然气期货收于3.08美元/mmbtu，周跌幅0.87%，库存数据显示美国天然气库存同比下降3.8%，但较5年均值高6.7%，短期供需趋于紧张，中期可能剧烈震荡。新能源材料方面，碳酸锂-电池级参考价8月1日为71,333.33元/吨，较7月1日上涨15.68%，显示下游需求有所回暖。

重点品种：环氧丙烷与纯MDI价格上涨的逻辑与展望

重点品种环氧丙烷和纯MDI均呈现价格上涨态势，但驱动因素略有不同。环氧丙烷价格较上周上涨7.47%，主要受供给端驱动：行业开工率下降1.89个百分点至69.20%，多家装置降负或检修，导致市场供应略减。需求端链条传导相对顺畅，下游软泡聚醚成交环比增加。虽然行业平均毛利润仍为负值（-137.74元/吨），但已为年内最好水平，氯醇法存在盈利空间。展望后市，预计价格或仍有小幅上涨空间。纯MDI价格较上周上涨4.76%，同样受供给端驱动：东曹瑞安和欧洲匈牙利宝思德MDI装置检修，厂家涨价意愿强烈，各厂家指导挂牌价均有所上调。但需求面支撑较弱，下游氨纶行业开工率为75.79%，TPU和浆料行业开工率仅为5-6成。展望后市，厂家挺市态度坚决，且进入8月需求可能好转，预计价格仍有上涨可能。

总结

化工市场结构性分化明显，供给收缩驱动部分产品价格上涨

本周化工市场核心特征是结构性分化。跟踪的100个产品中，上涨与下跌品种数量相近，但月均价环比下跌的比例高达60%，反映出整体市场仍处于弱势。价格上涨的品种多由供给端驱动：环氧丙烷、环氧氯丙烷、纯MDI等价格上涨的核心逻辑在于装置检修、开工率下降导致的供给收缩，而非下游需求的全面复苏。尤其是环氧丙烷，尽管价格上涨，但行业平均毛利润仍为负值，显示成本端的压力依然存在。

估值分化与投资主线选择

当前基础化工和石油石化板块的估值分化明显：基础化工市盈率处于历史高位（78.12%分位数），而石油石化市盈率处于历史低位（17.99%分位数）。这种估值分化为投资者提供了不同的策略选择：对于追求防御性，石油石化板块中分红政策稳健的能源央企（如中国石油、中国海油、中国石化）具备较高安全边际；对于追求成长性，基础化工板块中的电子材料（安集科技、雅克科技）、新能源材料等自主可控领域的龙头企业，具有更大弹性空间。

油价短期震荡，关注宏观不确定性带来的波动

国际油价本周小幅上涨，主要受美国产量减少和地缘政治事件（美欧贸易协议）提振。但EIA数据显示石油需求总量下降，商业原油库存大幅增加，基本面支撑并不牢固。展望后市，油价将面临关税政策、OPEC+增产等多重压力，但地缘风险、OPEC+干预和需求韧性有望形成底部支撑。宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平，投资者需警惕地缘政治因素变化和全球经济形势变化带来的风险。

短期关注中报行情，中长期聚焦国产替代与供需改善

报告建议八月份短期关注中报行情，业绩超预期的公司有望引领市场走势，尤其是卫星化学、安集科技等具备技术壁垒和产业链优势的龙头企业。中长期投资应聚焦三条主线：一是原油价格中高位运行下的油气开采和油服板块；二是电子材料、新能源材料、吸附分离材料等新材料领域的国产替代机会；三是政策加持下需求复苏的氟化工、维生素、轮胎等高景气度子行业。其中，自主可控背景下的半导体材料（抛光液、湿电子化学品）和OLED材料国产替代具有巨大发展空间。整体来看，化工行业正处于结构性转型阶段，传统周期品面临内卷压力，而新材料和能源转型领域存在确定性增长机会。