基础化工行业深度报告：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复-摩熵咨询

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报告摘要

　　氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复

　　氯碱盈利已触底，PVC亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复。2025

　　年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。从氯碱行业上市公司2024年利润情况看，在我们统计的14家上市企业中，6家企业的氯碱业务处于盈亏平衡或者亏损的状态，可能非上市公司的情况更差。据我们测算，2025年7月，片碱行业平均盈利约为1,053元/吨、PVC行业平均亏损约为767元/吨。因此，我们认为在氯碱行业相关企业多数处于亏损的情况下，氯碱行业盈利已见底，行业盈利下行空间有限。同时，烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。据隆众资讯数据，截至2024年年底，烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比达43%，老旧装置产能较大。综上，若反内卷政策持续推行，PVC价格上涨有望带动氯碱行业整体上行，此外随着烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。

　　PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少

　　需求端：据百川盈孚，2025年H1，PVC表观消费量为989万吨，同比-5.04%。2023年以来，房地产景气度下滑，带动PVC需求承压下滑，2025年PVC需求恢复情况仍较弱。供给端：据百川盈孚数据，预计2025年国内PVC新增产能220万吨/年，但由于行业竞争加剧，上述规划产能的投产时间或将推迟。据Wind数据及我们测算，截至2025年8月5日，PVC价格、价差分别为4,781、1,200元/吨，分别较年初+0.76%、+68.27%。进入7月，随着反内卷氛围浓厚，叠加因印度BIS政策宣布延期带来的出口向好，PVC价格上涨。综上，PVC行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少，随着反内卷政策持续落地，或将带动PVC供需格局持续向好改善。

　　烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好需求端：2025年3月后因氧化铝价格不断下行市场由盈转亏，对高价液碱多有抵触，加之春节假期过后，企业多有库存累积，液碱价格开始逐步下调，需求同比小幅下滑。据百川盈孚数据，2025年上半年烧碱表观消费量为1,941万吨，同比-2.35%。供给端：2025年规划投产的烧碱产能为229万吨/年，同比+5%，其中2025年上半年仅新增22万吨/年产能。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。据Wind数据，截至2025年8月6日，烧碱价格、价差分别为3,650、3,276元/吨，分别较2025年年初-4.70%、-1.87%；分别同比2024年同期+16.99%、+25.43%。未来随着国内需求持续恢复、行业新增产能受限、烧碱落后产能逐步退出，行业景气度或持续向好修复。

　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想

氯碱盈利已触底，行业下行空间有限

氯碱行业主要产品为烧碱与PVC，二者联产，当前盈利已处于历史低位。从上市公司利润看，2024年14家样本企业中6家氯碱业务盈亏平衡或亏损，非上市企业形势更差。据测算，2025年7月PVC行业平均亏损约767元/吨，烧碱平均盈利约1,053元/吨，行业整体呈现“以碱补氯”格局，双吨盈利在2024年下半年以来持续底部震荡。高耗能属性（烧碱、电石单位价值耗电量居行业前列）叠加下游地产需求疲弱，使得行业盈利下行空间极为有限。

反内卷政策有望带动行业景气回升

2025年7月中央财经委员会第六次会议明确治理低价无序竞争、推动落后产能退出，为行业带来关键拐点。反内卷政策若持续落地，将推动PVC价格上涨，直接改善氯碱整体盈利。同时，烧碱行业老旧装置占比高（截至2024年底投产超20年的产能占43%），工信部设备更新指南及后续稳增长方案有望推动落后产能改造或退出，收紧烧碱供给，加速供需向紧平衡调整。受益标的包括中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团等。

主要内容

氯碱行业整体盈利分析与政策驱动

1、氯碱：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复：氯碱工业以烧碱和PVC为核心产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济关键领域。行业总耗电量与单位价值耗电量均位于化工前列，未来节能降碳政策将限制产能扩张。盈利端：2024年下半年以来烧碱+PVC双吨净利润底部震荡，PVC亏损严重；烧碱受益于氧化铝需求向好而盈利较高。政策端：中央财经委会议定调反内卷，工信部推动老旧装置改造，烧碱43%产能投产超20年，后续改造退出将优化供给。若政策落地，PVC价格上涨叠加烧碱供给收紧，氯碱行业景气度有望显著提升。
4、受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团等企业，其烧碱和PVC产能弹性较高，在行业盈利修复中将直接受益。
5、风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动。

PVC与烧碱的市场供需剖析

2、PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少
- 需求端（2.1）：2025年1-6月PVC表观消费量989万吨，同比-5.04%，主因房地产竣工和销售面积持续下滑（竣工同比-14.8%，销售面积同比-3.5%）。出口方面，1-6月出口量196万吨，同比+50.25%，印度、越南等新兴市场需求旺盛，且印度短期无新增PVC产能，出口有望维持高增。城市更新行动政策或带动中长期需求。
- 供给端（2.2）：截至2024年底国内PVC产能2,911万吨/年，电石法占74%，主要集中于西北。政策限制新建20万吨/年以下电石法及30万吨/年以下乙烯法项目，电石法落后产能持续淘汰。2025年规划新增220万吨/年，以乙烯法为主，但因行业竞争加剧部分产能或将推迟投产。
- 供需预测（2.3）：2023年7月以来库存高位震荡，截至2025年8月1日库存53.46万吨，处于高位。2025年价差逐步修复，截至8月5日PVC价差1,200元/吨，较年初+68.27%，反内卷氛围及印度BIS政策延期带动价格上涨。未来新增产能较少，反内卷政策或推动供需格局持续改善。
3、烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好
- 需求端（3.1）：2024年烧碱下游氧化铝占比28%，终端涉及新能源汽车、光伏等高景气领域。2025年1-6月烧碱表观消费量1,941万吨，同比-2.35%，主要因氧化铝价格下行及春节后库存累积。但新能源汽车销量（1-6月同比+46.23%）和光伏装机量（5月累计同比+56.94%）保持高增，有望持续带动烧碱需求。
- 供给端（3.2）：2016年以来政策持续限制新增产能，《产业结构调整指导目录》等要求淘汰隔膜法、限制废盐利用外的烧碱项目。2022-2024年产能增速放缓，2025年规划投产229万吨/年，但上半年仅新增22万吨，后续受能耗控制和行业竞争影响，实际投放进程或将放缓。
- 供需预测（3.3）：2021年下半年以来烧碱维持供需紧平衡，价差底部向上。2025年初以来库存有所累积（截至8月1日工厂库存26.63万吨，较年初+27.05%），但原盐价格下滑使价差同比仍增长25.43%。未来国内需求恢复、新增产能受限、老旧装置退出，行业景气度有望持续向好修复。
5、风险提示：同上。

总结

本报告深度分析了氯碱行业当前处于盈利底部震荡阶段，核心逻辑在于PVC亏损严重而烧碱盈利尚可，整体双吨盈利已无下行空间。反内卷政策的明确表态（治理低价竞争、推动落后产能退出）为行业带来关键拐点，有望推动PVC价格企稳回升，进而带动氯碱整体盈利修复。同时，烧碱行业老旧装置产能占比高达43%，政策引导下落后产能改造或退出将收紧供给，进一步优化供需格局。PVC方面，需求受地产拖累下滑但出口向好，供给端新增产能以乙烯法为主且增速放缓，库存高位但价差已开始修复。烧碱方面，下游氧化铝及新能源汽车、光伏等终端需求稳步增长，供给端受能耗控制和竞争加剧限制，未来供需有望持续改善。受益标的集中于拥有较大烧碱和PVC产能弹性的企业，如中泰化学、新疆天业、嘉化能源等。风险点在于需求恢复缓慢、政策落地不及预期及原材料价格波动。整体看，氯碱行业景气度有望在政策与供需双重驱动下逐步修复提升。

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