基础化工行业深度报告：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复

　　氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复 　　氯碱盈利已触底，PVC亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复。2025 　　年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。从氯碱行业上市公司2024年利润情况看，在我们统计的14家上市企业中，6家企业的氯碱业务处于盈亏平衡或者亏损的状态，可能非上市公司的情况更差。据我们测算，2025年7月，片碱行业平均盈利约为1,053元/吨、PVC行业平均亏损约为767元/吨。因此，我们认为在氯碱行业相关企业多数处于亏损的情况下，氯碱行业盈利已见底，行业盈利下行空间有限。同时，烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。据隆众资讯数据，截至2024年年底，烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比达43%，老旧装置产能较大。综上，若反内卷政策持续推行，PVC价格上涨有望带动氯碱行业整体上行，此外随着烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。 　　PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少 　　需求端：据百川盈孚，2025年H1，PVC表观消费量为989万吨，同比-5.04%。2023年以来，房地产景气度下滑，带动PVC需求承压下滑，2025年PVC需求恢复情况仍较弱。供给端：据百川盈孚数据，预计2025年国内PVC新增产能220万吨/年，但由于行业竞争加剧，上述规划产能的投产时间或将推迟。据Wind数据及我们测算，截至2025年8月5日，PVC价格、价差分别为4,781、1,200元/吨，分别较年初+0.76%、+68.27%。进入7月，随着反内卷氛围浓厚，叠加因印度BIS政策宣布延期带来的出口向好，PVC价格上涨。综上，PVC行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少，随着反内卷政策持续落地，或将带动PVC供需格局持续向好改善。 　　烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好需求端：2025年3月后因氧化铝价格不断下行市场由盈转亏，对高价液碱多有抵触，加之春节假期过后，企业多有库存累积，液碱价格开始逐步下调，需求同比小幅下滑。据百川盈孚数据，2025年上半年烧碱表观消费量为1,941万吨，同比-2.35%。供给端：2025年规划投产的烧碱产能为229万吨/年，同比+5%，其中2025年上半年仅新增22万吨/年产能。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。据Wind数据，截至2025年8月6日，烧碱价格、价差分别为3,650、3,276元/吨，分别较2025年年初-4.70%、-1.87%；分别同比2024年同期+16.99%、+25.43%。未来随着国内需求持续恢复、行业新增产能受限、烧碱落后产能逐步退出，行业景气度或持续向好修复。 　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。