医药商业行业跟踪报告：2025H1：实体药店整体业绩承压，出清和降本增效效果初显

中心思想

实体药店业绩承压，行业出清与降本增效初显成效

• 2025年上半年实体药店板块整体业绩承压，收入同比增长仅0.10%，归母净利润同比增长0.88%，增速明显放缓。
• 业绩承压主因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严以及药品集采等政策影响。
• 行业出清和降本增效效果初步显现：低效门店关闭，龙头药店市占率提升，销售费用率下降（24.11%→23.19%），净利率提升（3.16%→4.79%）。
• 上市公司业绩分化显著，门店结构优化和降本增效是提升竞争力的关键要素，大型连锁药店在合规运营、精细管理及承接处方外流方面优势突出。

主要内容

1 医药板块行情回顾：板块表现分化，实体药店指数微涨

• 年初至2025年8月31日，医药生物（申万）上涨25.50%，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。
• 医药板块申万三级子行业中，实体药店（线下药店）指数上涨4.86%，涨幅居中后位。
• 实体药店上市公司股价分化较大：华人健康涨幅26.17%居首，健之佳跌幅3.18%垫底，行业平均涨幅4.86%。

2 医药板块业绩回顾：整体承压，医疗服务逆势增长

• 2025H1营业收入方面，医药板块13个三级子行业中仅医疗研发外包、其他生物制品、医疗耗材、医院、线下药店实现正增长，线下药店收入同比微增0.10%。
• 归母净利润方面，医疗研发外包（+63.82%）和其他生物制品（+51.47%）高增长，线下药店归母净利润同比增0.88%，其余子板块多数承压，疫苗、体外诊断降幅较大。

3 实体药店板块：增速放缓，上市公司业绩分化明显

• 2025H1实体药店板块整体收入同比增0.10%，归母净利润同比增0.88%，增速较2024年明显放缓。
• 毛利率水平稳定在34.27%（2024年33.93%），净利率提升至4.79%（2024年3.16%），销售费用率下降至23.19%（2024年24.11%），反映降本增效成果。
• 8家上市公司业绩分化：华人健康、第一医药、大参林、漱玉平民收入正增长；漱玉平民、华人健康、大参林、健之佳、益丰药房归母净利润正增长；一心堂、老百姓等因区域竞争和政策影响净利润承压。

4 投资建议：聚焦门店优化与降本增效，关注龙头

• 未来门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素。
• 国内处方药院外市场占比仍低，老龄化趋势下院外市场有望扩容，大型连锁药店通过双通道、DTP药房、门诊统筹资质承接处方外流。
• 监管趋严、价格透明度提高背景下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店优势凸显。
• 行业处于供给侧出清阶段，龙头市占率提升，建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化领先的龙头企业。

5 风险提示

• 医保控费与集采降价风险
• 处方外流不及预期风险
• 经济疲软与需求减弱风险
• 门店扩张不及预期风险

总结

行业处于供给侧出清阶段，龙头市占率提升可期

• 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压，但行业出清和降本增效效果初显，净利率提升、销售费用率下降，发展质量改善。
• 上市公司业绩分化明显，门店结构优化和成本控制成为核心竞争力，龙头企业通过承接处方外流、提升运营效率进一步巩固优势。
• 行业集中度提高是大趋势，在数字化智能化助力下，实体药店经营效率有望持续提升，建议关注门店优化、降本增效等表现领先的龙头企业。