化工行业“反内卷”研究

化工行业“反内卷”研究：供给侧改革的必然路径与投资机遇

中心思想

行业恶性循环的破局之道

中国化工行业已陷入“扩产-压价-亏损”的恶性循环。数据显示，2025年我国规模以上工业企业亏损占比已达30.43%的历史峰值，同时工业企业数量却持续创新高。这种“量增价跌”的畸形模式表明，资源重复投入与低效扩张已严重侵蚀行业整体收益能力，反内卷改革刻不容缓。

供给侧改革的核心方向与受益主体

通过约束产能供给打破恶性循环是本次反内卷的核心目标。历史经验表明，制冷剂配额制（R32行业CR4达77.71%）与三氯蔗糖限产保价（CR4达91.95%）已证明供给调控的有效性。在此背景下，拥有规模优势、成本最低、市占率最高的行业龙头将成为最大受益者，推荐关注有机硅、纯碱、钛白粉、涤纶长丝等高集中度子行业。

主要内容

化工行业反内卷的背景与意义

全球格局演变与国内困境

全球化工产业呈现“东升西落”格局，2021年亚洲市场占比64%，中国以43%的份额成为全球最大单一市场。然而，产能霸权并未带来利润共振。以钛白粉、纯碱、醋酸等基础化工品为例，价格和毛利润均处于历史最低分位，钛白粉2025年已陷入亏损（利润-1226.66元/吨），纯碱利润降至-24.58元/吨，行业平均毛利率自2021年峰值后持续走低。

政策密集出台与改革紧迫性

2024年7月中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，2025年政府工作报告正式写入“综合整治‘内卷式’竞争”。然而，现有行业自律政策缺乏强制约束力。参考2024年10月出台的制冷剂配额方案——通过强制生产配额成功使行业盈利显著回升——强制性限产能政策成为解决困局的关键。

化工细分行业供需结构全景分析

供给能力与盈利能力双底信号

通过对30余种代表性化工品的开工率、库存、价格、毛利润及出口占比进行历史分位分析，识别出典型“双底”品种：

• 供给端低分位：钛白粉、有机硅、磷酸一铵、PS等开工率与库存均处于历史低位，暗示去产能周期启动
• 盈利端低分位：钛白粉、纯碱、有机硅、草甘膦价格与毛利润均处于绝对底部，具备边际反转潜力
• 出口产能过剩：钛白粉、EVA、醋酸、有机硅等出口占比处于历史高位但利润惨淡，成为“低价输出产能”重灾区

过剩品种筛选方法论

构建三维交叉验证框架：①开工率与库存同比组合（低开工+低库存为去产能信号）；②价格与毛利润历史分位（双低为盈利底部）；③出口占比与毛利润分位（双低为低价输出）。综合判断，钛白粉、有机硅、纯碱、草甘膦四个方向有望成为“反内卷”政策优先发力对象。

有望反内卷出清的化工子行业

草甘膦：政策明确限制新增产能

2022年行业总产能锁定在81万吨水平（CR4为56.79%），新建产能已列入《产业结构调整指导目录》限制类。2025年7月库存同比仅增1%，价格回升至2.55万元/吨（同比+4%），景气度触底信号明确。

纯碱：高速扩张中的供给压力待解

2024年产能扩至4345万吨（CR4为40.48%），产量同比增21%。2025年7月库存同比增108%至176.71万吨，价格同比降38%至1290元/吨，利润-24.58元/吨。产能高速扩张与价格承压形成尖锐矛盾，急需产能约束。

钛白粉：产能高速扩张，行业全面亏损

2024年产能扩至653.8万吨（CR4为25.58%），产量同比增17%。2025年7月库存同比增32%，价格同比降12%至13515元/吨，利润-1226.66元/吨。行业陷入全面亏损状态，具备强烈反内卷需求。

有机硅：行业自律初现，产能增速放缓

2024年产能扩至344万吨（CR4为44.81%），开工率72.85%。2025年7月库存同比减1%（去化趋势），价格同比降14%至1.23万元/吨，利润-1894.38元/吨。行业自律倡议已发出，但价格仍低迷，需更强政策催化。

涤纶长丝：行业倡议反内卷，产能扩张受限

2024年产能有所下降（CR4为52.76%）。2024年12月中国化学纤维工业协会发布《高质量发展倡议书》，反对“内卷式”竞争。2025年7月利润-173.33元/吨（亏损收窄），但库存压力仍大，反内卷政策落地有望加速景气反转。

反内卷措施探讨

五大核心措施框架

报告提出五种潜在措施：①划定产能红线，通过政策引导与市场机制双向约束；②配额制控制产能，类似制冷剂行业成功经验；③政策统一性定价；④兼并重组后联合提价；⑤建立产能动态监测平台，实时预警过剩风险。

成功案例验证：制冷剂与三氯蔗糖

• 制冷剂R32：2024年配额制落地后，CR4达77.71%，价格同比涨49%至5.35万元/吨，利润大幅改善
• 三氯蔗糖：2024年9月限产保价后，开工率降至5.1%，价格由10万元/吨涨至25万元/吨，CR4达91.95%

行业投资策略与龙头受益逻辑

龙头公司核心受益逻辑

①无落后产能负担，不受淘汰政策影响；②规模与产业链一体化优势显著，成本行业最低；③高市占率叠加利润弹性，有望成为产业兼并重组发起者或规则制定者。推荐标的包括龙佰集团（钛白粉）、博源化工与中盐化工（纯碱）、东岳硅材与合盛硅业（有机硅）、江山股份与兴发集团（草甘膦）、新凤鸣与桐昆股份（涤纶长丝）。

总结

本报告以严谨的历史分位分析框架，系统论证了中国化工行业反内卷改革的必然性与路径选择。核心结论如下：第一，行业已陷入“扩产-压价-亏损”的死循环，2025年规模以上企业亏损占比达30.43%，反内卷改革迫在眉睫。 第二，通过开工率-库存、价格-毛利、出口占比-毛利三维度交叉验证，识别出钛白粉、纯碱、有机硅、草甘膦四个最有望率先反内卷的子行业。 第三，配额制与限产保价已通过制冷剂和三氯蔗糖案例验证有效性，R32价格同比涨49%，三氯蔗糖价格涨150%。 第四，龙头公司凭借规模优势、成本优势和高市占率将成为最大受益者，推荐龙佰集团、博源化工、合盛硅业等标的。 风险提示：行业相关政策落地不及预期、产品价格回升不及预期。