纯MDI、百草枯等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　纯MDI、百草枯等涨幅居前，煤焦油、硝酸铵等跌幅较大本周涨幅较大的产品：百草枯（42%母液实物价，6.67%），挂牌纯MDI（烟台万华，4.55%），硫磺（CFR中国合同价，4.35%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.08%），双酚A（华东，2.90%），国际柴油（新加坡，2.80%），醋酸（华东地区，2.55%），丙烯腈（华东AN，2.42%），炭黑（江西黑豹N330，2.42%），盐酸（华东合成酸，2.31%）。

　　本周跌幅较大的产品：煤焦油（江苏工厂，-6.76%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-5.56%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，-5.26%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-5.18%），TDI（华东，-4.14%），PTA（华东，-3.35%），三聚氰胺（中原大化，-2.65%），PX（CFR东南亚，-2.47%），DMF（华东，-2.40%），甲苯（FOB韩国，-2.35%）。

　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：本周主要受到俄乌局势影响，国际油价反复震荡。截至9月5日收盘，布伦特原油价格为65.50美元/桶，较上周下滑3.85%；WTI原油价格为61.87美元/桶，较上周下滑3.34%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：百草枯上涨6.67%，MDI上涨4.55%，硫磺上涨4.35%，天然气上涨4.08%，等，但仍有不少产品价格下跌，其中煤焦油下跌6.76%，硝酸铵下跌5.56%，工业级碳酸锂下跌5.26%，电池级碳酸锂下跌5.18%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

宏观扰动下的结构性机会：俄乌困局催化油价波动，化工行业聚焦进口替代、纯内需和高股息

本报告核心观点指出，在俄乌冲突局势不明朗、国际油价反复震荡的宏观背景下，化工行业整体表现疲弱，但结构性机会凸显。本周化工产品价格涨跌互现，其中纯MDI、百草枯等品种涨幅居前，而煤焦油、硝酸铵等跌幅较大。基于当前全球地缘政治不确定性、关税政策影响以及行业周期位置，分析师建议重点关注三大投资方向：进口替代、纯内需和高股息。具体而言，看好有望进入景气周期的草甘膦行业、具备持续成长性的润滑油添加剂龙头，以及以化肥为代表的纯内需化工子行业和高股息特征的“三桶油”。

主要内容

周期波动与价格分化：本周化工产品涨跌概览

本周化工产品价格呈现显著分化，部分品种实现反弹。涨幅居前的产品包括：百草枯（42%母液实物价）上涨6.67%；挂牌纯MDI（烟台万华）上涨4.55%；硫磺（CFR中国合同价）上涨4.35%；天然气（NYMEX期货）上涨4.08%；双酚A（华东）上涨2.90%。

跌幅较大的产品则包括：煤焦油（江苏工厂）下跌6.76%；硝酸铵（工业，华北地区）下跌5.56%；工业级碳酸锂（四川）下跌5.26%；电池级碳酸锂（新疆）下跌5.18%；TDI（华东）下跌4.14%。

俄乌冲突与油价震荡：本周市场核心逻辑与投资方向

本周市场的核心逻辑在于俄乌冲突局势的反复，导致国际油价持续波动。截至9月5日，布伦特原油和WTI原油价格分别较上周下滑3.85%和3.34%，但预计2025年油价中枢仍将维持在65-70美元/桶。在此背景下，报告提出以下关键投资判断：

基于地缘政治不确定性以及对油价企稳的预期，看好具有高股息特征的能源央企，如中国石化、中国石油和中国海油。

行业层面，化工行业整体仍处于弱势，中报业绩涨跌不一，主要受产能周期和需求疲弱影响。但部分子行业如润滑油行业表现超预期。建议重视以下方向：

草甘膦行业：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格已开始上涨，海外补库存或开启新一轮景气周期。
成长性个股：如竞争格局良好的润滑油添加剂龙头（瑞丰新材）和煤制烯烃龙头（宝丰能源）。
纯内需方向：受关税不确定性影响，出口承压，纯内需如化学肥料（氮肥、磷肥、复合肥）需求刚性，重点关注华鲁恒升、新洋丰、云天化等。

子行业深度追踪：多品种供需博弈，市场情绪谨慎

报告对12个化工子行业进行了详细跟踪，反映了当前市场的复杂状态：

原油与成品油：俄乌局势与部分炼油设施关闭提供支撑，但美国夏季旺季结束和OPEC+增产预期形成利空，炼厂汽柴油价格先抑后扬，整体需求恢复缓慢。
聚氨酯：聚合MDI市场缓慢下跌，上海货源充裕但需求乏力；TDI市场低价频现，交投寡淡，行业呈现“旺季不旺”格局。
化肥与农药：尿素市场震荡偏弱，供给充足而需求清淡；复合肥市场大稳小动，原料走弱，出货不畅；磷矿石市场延续平稳，但下游采购谨慎。
化纤：PTA市场因供应提升和需求偏弱而下行；涤纶长丝价格平稳，但市场交投偏弱。

总结

综合来看，这份基础化工行业周报揭示了当前化工市场正处于一个由宏观地缘政治风险主导的“弱复苏”阶段。俄乌冲突的不确定性不仅直接扰动国际油价，也间接影响了下游化工品的成本和需求预期。虽然部分产品如纯MDI、百草枯出现反弹，但行业整体仍面临需求不振、产能过剩和价格承压的挑战。

分析师的核心策略转向寻找确定性相对较高的结构性机会。进口替代和纯内需被视为对冲外部关税和全球需求疲软的有效手段，而高股息策略则在市场波动加剧时提供了防御性。报告对草甘膦、化肥、润滑油添加剂及能源央企的推荐，体现了其在当前周期底部寻找细分领域景气反转和稳健价值的投资思路。风险提示方面，报告也明确指出了下游需求、原料价格、环保政策及标的企业业绩不及预期等潜在负面因素。

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