环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，尿素、硫酸等跌幅较大本周涨幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，10.00%），硫磺（温哥华FOB现货价，4.59%），合成氨（江苏新沂，4.35%），苯酚（华东地区，3.46%），三氯乙烯（华东地区，3.36%），二甲醚（河南，3.03%），煤焦油（江苏工厂，2.90%），醋酸乙烯（华东，2.86%），双酚A（华东，2.82%），煤焦油（山西市场，2.30%）。

　　本周跌幅较大的产品：尿素（波罗的海(小粒散装），-8.47%），液氯（华东地区，-7.32%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-6.10%），2-氯-5-氯甲基吡啶（华东地区，-5.98%），硝酸（安徽98%，-5.71%），硫酸（浙江和鼎98%，-5.00%），尿素（浙江巨化(小颗粒)，-4.47%），焦炭（山西市场价格，-3.72%），DMF（华东，-3.68%），尿素（江苏恒盛(小颗粒)，-3.59%）。

　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：本周主要受到俄乌冲突局势影响，国际油价反复震荡。截至9月12日收盘，布伦特原油价格为66.99美元/桶，较上周上涨2.27%；WTI原油价格为62.69美元/桶，较上周上涨1.33%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：环氧氯丙烷上涨10.00%，硫磺上涨4.59%，合成氨上涨4.35%，苯酚上涨3.46%等，但仍有不少产品价格下跌，其中尿素下跌8.47%，液氯下跌7.32%，硫酸下跌6.10%，硝酸下跌5.71%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

行业整体承压下的结构性机会与战略方向

本报告基于对基础化工行业2025年9月第二周的市场数据跟踪，指出在俄乌冲突持续、国际油价反复震荡的宏观背景下，化工品价格呈现分化走势：环氧氯丙烷、合成氨等少数品种涨幅显著，而尿素、硫酸等多数产品仍处跌势。报告核心观点认为，行业整体处于产能扩张与需求偏弱的新一轮周期底部，但结构性机会明确，建议投资者重点关注进口替代、纯内需、高股息三大方向。

地缘政治与供需博弈下的投资策略

报告判断，美俄谈判未见成效导致油价中枢预计维持65-70美元/桶，高股息资产（中国石化、中国石油、中国海油）具备安全边际。同时，基于草甘膦行业库存下降、价格底部回升，以及化肥行业自给自足的内循环逻辑，报告推荐布局景气反转与刚性需求品种；并精选竞争格局优良、具备量增逻辑的成长性个股（如润滑油添加剂龙头瑞丰新材、煤制烯烃龙头宝丰能源）。

主要内容

1、化工行业投资建议

本周涨幅与跌幅居前品种

涨幅前十：环氧氯丙烷（华东10.00%）、硫磺（FOB 4.59%）、合成氨（4.35%）、苯酚（3.46%）、三氯乙烯（3.36%）、二甲醚（3.03%）、煤焦油（江苏2.90%）、醋酸乙烯（2.86%）、双酚A（2.82%）、煤焦油（山西2.30%）。
跌幅前十：尿素（波罗的海-8.47%）、液氯（-7.32%）、硫酸（杭州-6.10%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-5.98%）、硝酸（安徽-5.71%）、硫酸（浙江-5.00%）、尿素（浙江巨化-4.47%）、焦炭（-3.72%）、DMF（-3.68%）、尿素（江苏恒盛-3.59%）。

行业跟踪（十大子行业）

（一）原油：供需拖累与地缘支撑下先跌后涨，布伦特收66.99美元/桶（+2.27%），WTI收62.69美元/桶（+1.33%）；预计下周区间震荡。
（二）丙烷：下游阶段性补货，均价4667元/吨（+1.31%），后续续涨动力不足。
（三）动力煤：淡季弱稳运行，均价566元/吨（-0.18%），电力需求走弱，非电刚需为主。
（四）聚乙烯/聚丙烯：LLDPE均价7327元/吨（-0.12%），弱势整理；PP粉料僵持，成本压力与低价粒料冲击并存。
（五）PTA/涤纶长丝：PTA重心下移，涤纶POY均价6790元/吨，需求疲软，减产计划落地但“金九”成色不足。
（六）尿素/复合肥：尿素延续震荡下行，均价1696元/吨（-1.97%），供需宽松；复合肥稳中趋弱，秋肥补仓待启动。
（七）聚合MDI/TDI：MDI缓跌后上行（均价15000元/吨，+0.33%），TDI上演“V”型反转，政策挺价驱动。
（八）磷矿石：矿企报价稳定，30%品位均价1020元/吨，湿法磷酸新产能支撑需求，但硫磺涨价推高成本。
（九）EVA：光伏需求强劲推涨，均价11060元/吨（+2.1%），易涨难跌。
（十）纯碱：弱稳运行，轻质1179元/吨（-0.25%），重质1329元/吨（持平），节前备货略有好转。
（十一）钛白粉：库存减少，下游订单增加，金红石型均价13293元/吨，成本压力下推涨情绪高。
（十二）制冷剂：R134a、R32配额约束下偏强运行，R134a参考51000-53000元/吨，R32参考60000-62000元/吨。

个股跟踪

报告重点分析了四家公司：

万华化学（买入）：2025H1营收909亿（-6.35%），归母61.23亿（-25.10%）；聚氨酯、石化板块承压，但精细化学品及新材料布局（POE、磷酸铁锂、MS树脂）打开成长空间。
博源化工（买入）：2025H1营收59.16亿（-16.31%），归母7.43亿（-38.57%）；纯碱价格低迷拖累，但天然碱成本优势突出，阿拉善二期预计2025年底试车，年产能新增280万吨。
凯美特气（买入）：2025H1扭亏，营收3.10亿（+10.52%），归母0.56亿；费用控制显著，电子特气光刻气通过ASML等认证，切入中芯国际等客户。
新洋丰（买入）：2025H1营收93.98亿（+11.63%），归母9.51亿（+28.98%）；磷复肥主业增长，新型肥料（洋丰至尊等）带动结构优化，产业链一体化布局（磷矿、合成氨自给）巩固成本优势。

华鑫化工投资组合

月度组合包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，截至9月16日组合收益率为-3.20%，超额收益-3.11%（跑输行业）。

2、环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，尿素、硫酸等跌幅较大

本节通过图表详细列出本周涨幅和跌幅前十的品种及其涨跌幅，同时附上半月、月、季度、半年及一年涨跌幅数据，与第一章中投资建议部分内容一致，但补充了更长时间维度的价格走势。

3、重点覆盖化工产品价格走势

本节以63张价格走势图表（图7至图63）展示原油、石脑油、柴油、燃料油、纯碱、烧碱、液氯、盐酸、电石、原盐、纯苯、甲苯、二甲苯、苯乙烯、甲醇、丙酮、醋酸、苯酚、醋酸酐、苯胺、乙醇、BDO、TDI、二甲醚、煤焦油、甲醛、纯MDI、聚合MDI、尿素、氯化钾、复合肥、合成氨、硝酸、纯吡啶、LDPE、PS、PP、PVC、ABS、R134a、天然橡胶、丁苯橡胶、丁基橡胶、腈纶毛条、PTA、涤纶POY/FDY、锦纶POY/DTY/FDY、棉短绒、二氯甲烷、三氯乙烯、R22等产品的价格走势，数据来源为百川盈孚。图表直观反映了各产品的价格变动趋势，为行业判断提供数据支撑。

4、风险提示

报告列出四大风险：下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

总结

本报告通过详实的产品价格数据和行业动态跟踪，系统分析了2025年9月第二周基础化工行业的市场表现与投资机会。核心结论：在产能周期与需求偏弱的双重压力下，行业整体仍处弱势，但结构性亮点值得挖掘。本周环氧氯丙烷、合成氨等少数品种因供给收缩或成本推升涨幅居前，而尿素、硫酸等受供需宽松影响跌幅较大；国际油价受地缘政治扰动反复震荡，预计后市维持区间运行。

投资策略层面，报告明确提出三大方向：一是高股息资产（三桶油）作为安全垫；二是进口替代与纯内需品种（化肥、草甘膦、润滑油添加剂等），依托国内刚需和关税不确定性下的内循环逻辑；三是景气反转标的（草甘膦），受益海外补库存和供给侧出清。个股推荐上，新洋丰、瑞丰新材、巨化股份等被赋予“买入”评级，其共同特征为竞争格局优良、盈利能力强或具备量增逻辑。

风险提示时刻提醒投资者注意下游需求、原料价格、环保政策及标的具体业绩的不确定性。总体而言，这份周报数据翔实、逻辑清晰，为投资者在化工行业周期底部提供了具备可操作性的配置思路。

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