丁酮、TDI等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　丁酮、TDI等涨幅居前，PS、甲醇等跌幅较大

　　本周涨幅较大的产品：丁酮（华东，13.55%），尿素（波罗的海(小粒散装)，13.16%），TDI（华东，6.73%），环氧氯丙烷（华东地区，6.63%），醋酸乙烯（华东，4.67%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，4.55%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.54%），二氯甲烷（华东地区，4.09%），DMF（华东，3.16%），甘氨酸（山东地区，3.02%）。

　　本周跌幅较大的产品：轻质纯碱（华东地区，-5.51%），二甲醚（河南，-5.56%），苯胺（华东地区，-5.81%），丙酮（华东地区高端，-6.90%），丁二烯（上海石化，-7.29%），重质纯碱（华东地区，-7.41%），甲醛（华东，-8.33%），挂牌纯MDI（烟台万华，-8.89%），PS（HIPS/CFR东南亚，-9.62%），甲醇（华东地区，-9.84%）。

　　本周观点：伊以冲突缓和叠加美国关税反复，国际油价区间震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：本周主要受到伊以冲突缓和叠加美国关税反复影响，国际油价区间震荡。截至7月4日收盘，布伦特原油价格为68.30美元/桶，较上周上涨0.78%；WTI原油价格为66.50美元/桶，较上周上涨1.50%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁酮上涨13.55%，尿素上涨13.16%，TDI上涨6.73%，环氧氯丙烷上涨6.63%等，但仍有不少产品价格下跌，其中甲醇下跌9.84%，PS下跌9.62%，纯MDI下跌8.89%，甲醛下跌8.33%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

产能扩张与需求疲软下的结构性分化

本周基础化工行业呈现明显的结构性分化：丁酮、TDI、尿素等品种领涨，而纯碱、甲醇、PS等价格跌幅显著。行业供需矛盾持续：过去两年的产能扩张周期尚未消化，下游需求偏弱，导致多数子行业盈利能力承压。然而，部分领域如润滑油添加剂、草甘膦等呈现出业绩超预期或景气底部反转的迹象，国内内需驱动的化肥、农药子行业也具备相对刚性需求。

聚焦景气复苏与内需红利

在当前国际油价区间震荡（布伦特65-70美元/桶中枢预期）和全球贸易关税不确定性增加的背景下，投资策略应聚焦于进口替代（润滑油添加剂、新材料）、纯内需（化肥、部分农药）以及高股息（三桶油、部分化工龙头）三大方向。此外，草甘膦行业正处底部，库存持续下降，伴随海外补库周期，有望开启新一轮景气上行。

主要内容

化工行业投资建议

价格异动：丁酮、TDI等领涨，甲醇、PS领跌

本周化工产品价格波动剧烈。涨幅居前的品种包括：丁酮（华东，周涨13.55%）、尿素（波罗的海散装，周涨13.16%）、TDI（华东，周涨6.73%）、环氧氯丙烷（华东，周涨6.63%）等。跌幅较大的品种则包括：甲醇（华东，周跌9.84%）、PS（HIPS/CFR东南亚，周跌9.62%）、纯MDI（烟台万华，周跌8.89%）、甲醛（华东，周跌8.33%）等。这反映出市场缺乏统一驱动力，各产品受自身供需影响分化严重。

行业观点与投资策略

报告核心观点指出，在国际宏观局势复杂、关税政策反复的背景下，建议重点关注以下方向：

草甘膦景气周期：行业底部特征明显，库存下降，价格近期上涨，海外补库存预期强烈，建议关注江山股份、兴发集团、扬农化工。
进口替代与成长性：青睐竞争格局良好、具备持续成长空间的行业龙头，如润滑油添加剂领域的瑞丰新材、煤制烯烃龙头宝丰能源。
纯内需（化肥/农药）：在出口受关税影响背景下，内循环重要性凸显。氮肥、磷肥、复合肥自给自足，需求刚性，看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、中国心连心化肥（重点推荐）等。
高股息资产：看好国际油价企稳背景下，具高股息特征的“三桶油”（中国石化、中国石油、中国海油），以及云天化、兴发集团、龙佰集团等化工细分龙头（股息率约5%）。

行业跟踪（重点细分领域）

报告对12个主要化工子行业进行了跟踪分析，其中部分关键结论如下：

国际油价/成品油：伊以冲突缓和、关税与OPEC+增产（8月）预期交织，油价区间震荡（布伦特68.30美元/桶，周涨0.78%）。国内地炼汽柴油价格受需求偏弱、裂解价差高企及原油利空影响大幅下跌，但汽油或随着暑期出行旺季到来有所支撑。
聚烯烃/涤纶长丝：聚丙烯粉料、PTA市场延续弱势，核心原因系成本端支撑不足与终端需求低迷。涤纶长丝下游淡季氛围浓厚，产销承压，价格重心下行。
化肥（尿素/复合肥/磷矿）：尿素维持供需宽松格局，价格重心下移至1793元/吨，需关注出口政策动向。磷矿石成交良好，价格高位坚挺，受秋肥需求与磷铵出口支撑。复合肥市场在原料端挺价与秋肥预收推进中，预计价格将逐步明朗化。
MDI/TDI：聚合MDI延续跌势（下游淡季，需求欠佳）。TDI则在装置检修预期及工厂挺价下先涨后稳，市场对高价货源有所抵触，预计或呈窄幅震荡。
纯碱/钛白粉：纯碱市场颓势难改（行业库存高位，需求低迷）。钛白粉价格松动，市场内卷严重。
制冷剂：R134a、R32市场强势运行，受供给端刚性约束与下游空调需求（售后/新装）双重利好驱动，价格有望继续上行。

价格异动与重点品种分析

涨幅居前品种（数据支撑）

产品	地区/规格	最新价格	周涨幅
丁酮	华东 (元/吨)	7750	13.55%
尿素	波罗的海(小粒散装)	430美元/吨	13.16%
TDI	华东 (元/吨)	11900	6.73%
环氧氯丙烷	华东地区 (元/吨)	10450	6.63%
硫酸钾	新疆罗布泊50%粉	3450	4.55%

跌幅居前品种（数据支撑）

产品	地区/规格	最新价格	周跌幅
甲醇	华东地区 (元/吨)	2500	-9.84%
PS	HIPS/CFR东南亚	1080美元/吨	-9.62%
纯MDI	烟台万华(挂牌)	20500	-8.89%
甲醛	华东 (元/吨)	1100	-8.33%
重质纯碱	华东地区 (元/吨)	1250	-7.41%

重点覆盖产品价格走势（长期趋势）

报告提供了大量主要化工产品（如WTI原油、纯苯、烧碱、尿素、TDI、MDI、PTA、制冷剂等）的近期长期价格走势图表（时间跨度通常为1年），反映出多数产品价格在历经2022-2023年的高峰回落后，目前处于较低或震荡筑底阶段。特别是纯碱、MDI等品种的下行趋势较为显著，而尿素、TDI等品种则在近期出现了局部反弹。

总结

市场环境与投资主线

本报告指出，2025年7月的化工行业处于“新旧动能转换”的关键期。宏观层面，国际油价受地缘、关税和OPEC+政策等多因素影响，在65-70美元/桶区间震荡，难以形成强趋势。行业层面，过去两年的产能扩张导致供给过剩，叠加需求疲软，多数子行业盈利能力承压。因此，投资策略必须从“全行业增长”转向“精选赛道与个股”。报告明确提出了四条核心主线：进口替代驱动的成长性（如润滑油添加剂）、纯内需驱动的刚性需求（如化肥）、景气底部有望反转的周期（如草甘膦）以及防御性的高股息红利资产（如三桶油）。

产品价格分化的市场表现

从价格数据看，市场缺乏一致预期。以丁酮、尿素、TDI等为代表的品种出现明显反弹，反映了短期供需错配或成本推动；而甲醇、纯碱、PS等品种的显著下跌，则暴露了过剩产能和需求疲软的结构性矛盾。这种剧烈分化表明，当前的非系统性行情中，精准选择处于景气周期底部或具备结构性壁垒的子行业至关重要。

细分领域投资机会与风险提示

报告重点强调了草甘膦行业进入补库和景气周期的可能性，这代表了市场对“破旧立新”的期待。同时，化肥行业受益于粮食安全的刚性需求和内循环韧性，被列为配置首选。高股息资产的推荐则体现了在当前不确定环境下，市场对确定性和稳定现金流的追逐。主要风险点在于：下游需求复苏不及预期、原料价格大幅波动，以及推荐标的业绩兑现可能低于预期。

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