三诺生物（300298）：2Q业绩边际提速，看好全年趋势向上

中心思想 业绩边际提速，核心业务稳健增长 本报告核心观点认为，三诺生物在2025年第二季度展现出显著的业绩边际提速态势，整体经营趋势向好。具体来看：1）二季度业绩加速增长：公司2Q25实现收入12.22亿元（同比+9.2%，环比+17.3%），归母净利润1.09亿元（同比-6.9%，环比+50.5%），环比大幅改善表明经营拐点已现。2）BGM主业稳固，现金流向好：核心BGM业务收入稳健增长，国内血糖仪零售市场份额超50%，1H25经营性现金流净额同比增长20.1%至2.73亿元，盈利质量持续提升。 CGM第二成长曲线成型，海外业务有望扭亏 报告强调，公司持续打造CGM第二成长曲线，1H25销售额超2亿元，产品已覆盖全球超60个国家，预计全年销售额可达4-6亿元。同时，海外子公司PTS和Trividia有望在2025年实现全年盈利，公司整体竞争力持续提升。基于此，华泰证券维持“买入”评级，目标价29.25元。 主要内容 积极强化销售推广投入，现金流水平持续向好 1. 毛利率短期承压，销售费用率提升：公司1H25毛利率为51.9%（同比-2.4pct），主要因母公司及Trividia积极强化血糖仪等设备投放强度。销售费用率同比提升1.8pct至27.0%，管理费用率基本持平（9.6%），研发费用率同比下降1.6pct至6.4%，表明公司在加大市场推广的同时注重研发效率。 2. 现金流显著改善，经营质量提升：1H25经营性现金流量净额达2.73亿元（同比+20.1%），现金流水平持续向好，反映公司主营业务的现金创造能力增强，经营质量稳步提升。 BGM业务收入稳健增长，看好海外子公司全年持续盈利 1. 核心BGM业务竞争力突出：1H25核心BGM业务收入同比稳健增长。公司产品在行业内保持领先地位，截至1H25，血糖仪在国内零售市场占有率超50%，且已覆盖3800家等级医院，预计2025年全年BGM业务收入保持稳健增长。 2. 海外子公司有望实现扭亏：PTS方面，1H25已实现盈利，产能优化工作接近尾声，且持续拓展墨西哥、非洲等新兴市场，看好2025年全年实现盈利。Trividia方面，1H25净利润同比下降55.9%至1378万元，主因销售推广投入强化及汇兑损失增加，但区域市场竞争力持续提升，看好2025年实现规模性盈利。 CGM全球商业化工作稳步推进，第二成长曲线日渐成型 1. 产品注册与全球布局取得突破：1H25公司CGM产品实现销售额超2亿元，产品注册工作取得积极进展。二代CGM于7M25获得欧盟MDR认证，且一代及二代CGM均在欧盟MDR认证区域实现适用场景的进一步拓展。 2. 市场准入持续扩大：截至1H25，公司CGM产品已在全球超60个国家实现销售。凭借过硬的产品性能及持续拓展的海内外销售渠道，预计2025年全年CGM销售额可达4-6亿元，第二成长曲线日渐成型。 盈利预测与估值 1. 盈利预测调整：考虑到公司积极提升设备投放及新品推广强度，下调2025-2027年归母净利润预测至4.00/4.87/5.70亿元（相比前值下调9%/7%/7%），对应EPS分别为0.71/0.87/1.02元。 2. 估值分析：公司为国内血糖监测行业龙头，BGM主业发展稳健且CGM销售积极放量。给予2025年41倍PE（可比公司Wind一致预期均值30倍），对应目标价29.25元，维持“买入”评级。风险提示包括核心产品销售不达预期及研发进度低于预期。 总结 三诺生物2025年中期业绩呈现边际提速态势，第二季度收入与净利润环比显著改善，经营拐点确立。核心BGM业务保持行业领先地位，国内零售市场份额超50%，海外子公司有望在2025年实现扭亏为盈。CGM第二成长曲线加速成型，产品全球注册与市场拓展取得关键突破，预计全年销售额可达4-6亿元。尽管短期毛利率承压但销售推广投入夯实长期竞争基础，现金流持续向好反映经营质量提升。华泰证券基于行业龙头地位与成长性，给予2025年41倍PE估值，维持“买入”评级及29.25元目标价。