恒瑞医药（600276）：创新成果引领业绩增长，内生发展与对外许可并进

中心思想 业绩高增长由创新药销售与对外许可共同驱动 恒瑞医药2025年半年报显示，公司营收157.61亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），扣非归母净利润42.73亿元（同比+22.43%），其中第二季度营收85.56亿元（同比+12.53%），归母净利润25.76亿元（同比+24.88%）。业绩增长的核心动力来自创新药销售收入的快速增长以及对外许可收入的确认，创新药销售及许可收入合计95.61亿元，占营收比重达60.66%，内生增长与外延授权并进模式已见成效。 研发管线深厚与持续快速推进奠定长期增长基础 公司研发管线深厚，现有100多个自主创新产品处于临床开发阶段，上半年6款1类创新药获批上市、5项上市申请获受理、多项临床推进至后期阶段。同时，对外许可业务已常态化，与MSD、IDEAYA、GSK等国际药企达成重大授权合作，不仅带来可观首付款，也验证了公司创新研发的国际竞争力，看好其驱动公司长期高速增长。 主要内容 业绩增长与创新驱动 事件概述：公司发布2025年半年报，上半年实现营收157.61亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），扣非归母净利润42.73亿元（同比+22.43%）。第二季度营收85.56亿元（同比+12.53%），归母净利润25.76亿元（同比+24.88%），业绩增速持续强劲。 创新成果引领业绩增长，内生发展与对外许可并进：上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比重60.66%。其中创新药销售收入75.70亿元，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入保持快速增长；对外许可收入包括与MSD合作的Lp(a)小分子2亿美元首付款、与IDEAYA合作的7500万美元首付款，以及2025年7月与GSK就HRS-9821达成海外授权（获5亿美元首付款及至多11个项目的海外权益选择权）。创新药销售与对外授权已成为公司常态化增长引擎。 持续快速推进研发，长期增长动力充足：公司拥有100多个自主创新产品处于临床开发阶段，400余项临床试验在国内外开展。2025年上半年6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批，5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至III期，22项推进至II期，15项首次推进至临床I期。深厚的管线布局与高效的研发推进为公司长期增长提供了充足动力。 盈利预测与风险提示 维持“买入”评级：预计2025-2027年营业收入分别为315.41/353.04/403.88亿元，同比增速12.71%/11.93%/14.40%；归母净利润分别为73.07/81.92/94.24亿元（暂不考虑已对外授权产品尚未确认的首付款收入），同比增速15.31%/12.11%/15.04%；每股收益分别为1.10/1.23/1.42元，对应市盈率59.0/52.6/45.8倍。看好创新药销售持续增长及对外许可常态化带来的业绩高速增长。 风险提示：①仿制药集采风险：公司仿制药仍面临国家及区域带量采购压力；②新药上市进度不及预期：临床受患者入组、数据有效性及安全性、竞争数据等因素影响，可能导致调整方案或延迟；③授权收入不及预期：单个品种授权金额和节点难以精确预计，存在单个会计区间不及预期的风险；④出口收入不及预期：海外仿制药竞争可能影响公司首仿产品在美国的销售收入。 总结 恒瑞医药2025年半年报展现了强劲的业绩增长，主要归因于创新药销售收入的快速提升以及对外许可收入的确认。创新药销售及许可收入占比超六成，瑞维鲁胺等核心产品放量明显，与MSD、IDEAYA、GSK等国际药企的重大授权合作进一步巩固了公司全球化创新布局。公司研发管线深厚，上半年多款新药获批上市，临床推进节奏积极，为中长期增长提供充足储备。结合盈利预测，公司业绩有望保持15%左右的归母净利润增速，当前估值具备吸引力。分析师维持“买入”评级，同时需关注仿制药集采、新药上市进度、授权收入及出口收入等方面的潜在风险。整体来看，恒瑞医药已进入创新与授权双轮驱动的良性发展轨道，未来增长确定性较强。