长春高新(000661) 　　摘要： 　　事件：2024年10月25日，长春高新公布2024年三季报，实现营业收入103.88亿元，同比减少3%；归母净利润27.89亿元，同比减少23%。24Q3实现营收37.49亿元，同比减少17%；归母净利润10.69亿元，同比减少26%。 　　金赛药业营收持平企稳，利润受研发费用影响。2024年前三季度子公司金赛药业实现收入81.63亿元，同比增长0.55%，我们分析主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归属母公司所有者的净利润28.39亿元，同比下降19%，我们分析主要由于研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。此外，2024年8月用于治疗甲状腺眼病（TED）的GenSci098注射液（人源化抗TSHR拮抗型单克隆抗体）、2024年10月用于晚期实体瘤的GenSci122片（小分子KIF18A抑制剂）获美国FDA新药临床试验申请默示许可。 　　百克生物、高新地产业绩下滑，华康药业业绩增长。2024年前三季度，1）子公司百克生物实现收入10.26亿元，同比下降17%，实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元，同比下降26%。24Q3营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2）子公司华康药业实现收入5.72亿元，同比增长11%，实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元，同比增长26%。3）子公司高新地产实现收入5.91亿元，同比下降23.70%，实现归属母公司所有者的净利润0.38亿元，同比下降49.80%。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41、45、50亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　本周（10月21日-10月25日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%。本周（10月21日-10月25日）氟化工指数收于2546.3点，上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%，跑赢沪深300指数4.60%，跑赢基础化工指数0.47%，跑输新材料指数1.57%。 　　氟化工周行情：萤石、制冷剂稳中向好，预计行情将持续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至10月25日，萤石97湿粉市场均价3,548元/吨，较上周涨1.03%；10月均价（截至10月25日）3,510元/吨，同比下跌5.21%；2024年(截至10月25日)均价3,517元/吨，较2023年均价上涨9.10%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉市场提涨口号跃跃欲试，短期萤石粉、氟化氢市场气氛烘托较为充足，季节性规律上涨。 　　制冷剂：截至10月25日，（1）R32价格、价差分别为39,000、25,595元/吨，较上周分别+2.63%、+5.10%；（2）R125价格、价差分别为35,500、19,319元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为34,500、17,577元/吨，较上周分别+1.47%、+2.93%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为31,000、21,858元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周+5.26%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂行业市场向好信心不改，10月出口订单持续向好，R22/R134a/R143a内贸配额年底剩余较少，企业看涨信心持续。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】公司2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。 　　【制冷剂】10月18日，2025年制冷剂配额方案正式稿下发，与征求意见稿相比并无修改。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入60.28亿元，同比-10%；归母净利润15.32亿元，同比-30%；实现扣非归母净利润12.74亿元，同比-24%；2024Q3公司实现收入17.20亿元，同比+2%；归母净利润4.11亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。Q3公司投入销售费用3.17亿元，同比+30.5%，销售费用率达到18.4%，同比+4.0pct，预计公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。 　　持续打造专业营销体系，线上平台优势突出。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。同时通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。 　　糖尿病护理板块加速，CGM产品研发工作稳步推进。公司糖尿病护理解决方案业务逐步取得突破，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品在国内上市后销售实现快速拓展，同时新一代产品研发工作也在稳步推进中。在产品创新和渠道拓展的双轮驱动下，糖尿病护理板块有望逐步成为业绩增长核心。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元，同比-16%、+16%、+18%，现价对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　乳腺癌药物行业致力于研发、生产和销售针对乳腺癌的药物，市场规模虽大但竞争激烈。随着医疗技术进步和乳腺癌患病率上升，市场规模曾扩大，但近年来受药物降价及医保政策影响，市场规模有所波动。未来，更多创新药物上市及药物可及性增强将影响市场规模。行业研发成本高、时间长，但个性化治疗方案和新技术应用前景广阔。 　　行业定义[1] 　　乳腺癌药物行业是研发、生产和销售用于治疗乳腺癌的药物的行业。乳腺癌发自乳腺上皮细胞的增殖失控，是女性最常见的癌症之一，也是女性癌症死亡的主要原因之一。乳腺癌药物的诞生是为了提高乳腺癌患者的生存率和生活质量。乳腺癌药物的作用机制包括杀死癌细胞、抑制癌细胞生长、阻断雌激素或孕激素的作用等。乳腺癌药物可以根据其作用机制、靶点、给药途径等进行分类。

　　奥锐特(605116) 　　2024年前三季度业绩高速增长，制剂业务快速放量 　　2024前三季度公司实现收入10.88亿元（同比+17.97%，下文为同比口径），归母净利润2.84亿元（+22.04%），扣非归母净利润2.82亿元（+44.5%），毛利率58.22%（+2.58pct），净利率26.08%（+0.85pct）。2024Q3公司收入3.58亿元（-3.3%），归母净利润0.95亿元（-30.33%），扣非归母净利润0.94亿元（-6.24%），毛利率60.68%（-3.69pct），净利率26.62%（-10.12pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2024-2026年归母净利润为4.27/5.83/7.66亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为3.91/5.1/6.78亿元，当前股价对应PE为24.6/18.9/14.2倍，考虑公司制剂业务处于快速放量且竞争格局较好，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 　　地屈孕酮片快速进院，制剂业务快速放量 　　随着地屈孕酮片快速进院，制剂业务实现快速放量，此外，2024年7月初雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片上市申请获得受理，多替拉韦片、恩杂鲁胺片、阿帕他胺片、瑞卢戈利片等妇科及肿瘤制剂产品有望逐步提交上市。公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，加速推进终端覆盖、核心标杆医院开发。 　　汇率波动较大，财务费用率有所上升 　　2024前三季度公司研发费用1.05亿元，同比增长10.01%。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.21%、11.09%、9.68%、-1.09%，同比+0.92pct、-2.06pct、-0.7pct、-0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.69%、11.54%、11.16%、1.86%，同比-5.5pct、+0.87pct、+0.38pct、+1.63pct。 　　风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.19亿元，同比增长32.98%实现扣非净利润46.16亿元，同比增长37.38%，基本符合预期。 　　点评： 　　公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑。分季度来看，公司2024年Q3实现营收为65.9亿元，同比增长12.7%，环比下滑13.34%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%，环比下滑42.42%；扣非净利润为11.3亿元，同比增长0.84%，环比下滑45.05%，公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑，主要原因是公司在Q2将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，造成Q2基数较高。 　　公司创新药业务有望带动全年业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长，公司创新药业务有望带动全年业绩增长。 　　公司报告期内多款在研新药取得进展。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，9月3日开出首张出发，商业化开端进展顺利。公司目前拥有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新为公司的可持续发展奠定坚实基础。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。 　　Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。 　　主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组 　　件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。 　　第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4173万元，同比增长262.22%实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比减少1.54%；单Q3实现归母净利润2471万元，同比增长163.92%；实现扣非后归母净利润-167万元。 　　24年前三季度经营分析 　　公司前三季度维持快速发展，剔除2023年委外研发收入后主营业务同比增长26%。截至2024年三季度，公司累计营业收入达到2.91亿，同比上升23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到26%。在2024年第三季度，公司营业收入为9250万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 　　公司前三季度国内压力导管手术量超过3000例。2024年三季度公司的三维电生理手术数量突破6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了3000例，海外则超过了1000例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 　　公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟CE认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的PFA一代产品正处于注册过程中，预计将于2025年上半年顺利获得NMPA的注册证书。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为4.21亿元、5.80亿元和7.70亿元，收入同比增速分别为27.9%、37.8%和32.8%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.43亿元、0.70亿元和1.18亿元归母净利润同比增速分别为649.0%，64.5%和68.1%。2024年-2026对应PE分别为229.6、139.6和83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望“百花齐放”。 骨科行业集采影响出清与新增长阶段 报告特别强调，骨科行业经过多轮集采后，政策端已见底，创伤和关节续标政策趋于温和。集采对各厂家业绩的负面影响正陆续出清，多数企业已出现业绩拐点。在后集采时代，骨科行业将受益于人口老龄化带来的需求增长、集采降价加速手术渗透率提升、国产替代加速及市场集中度提高，以及头部企业拓展产品矩阵和积极开拓海外市场，迎来新的成长阶段。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 本周市场表现 本周中信医药指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。科源制药、欧康医药、长药控股等股票涨幅居前，诺泰生物、信立泰、奥赛康等跌幅居前。 整体观点与投资策略 当前医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善，预计2024年行业增长乐观。投资机会将百花齐放，建议关注： 创新药： 行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 受益于设备更新政策（首推迈瑞医疗、澳华内镜等）、IVD集采弹性和高增长（新产业、安图生物等）、高值耗材（骨科、电生理）及低值耗材（维力医疗、振德医疗等）的产品升级与渠道扩张，以及ICL渗透率提升（金域医学）。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（昆药集团、太极集团等）、医保解限品种、兼具老龄化属性和高分红的OTC企业（片仔癀、同仁堂等），以及具备爆款特质的潜力大单品。 药房： 处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）、竞争格局优化（线上线下融合、上市连锁优势），估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医疗服务： 反腐集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容。关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科等）及其他细分赛道龙头。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（同和药业、天宇股份、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批趋于宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，提供较大边际需求增量，关注增长稳健的一体化综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司（药明康德、康龙化成等），以及临床外包新签订单增速亮眼的公司。 骨科行业专题分析：集采影响出清，迎来新阶段 骨科集采政策回顾与影响 骨科四大板块（创伤、关节、脊柱、运动医学）已全面集采，平均降幅达74%-88.65%。其中，创伤类耗材平均降幅88.65%，关节产品平均降幅82%，脊柱产品平均降价84%，运动医学类耗材平均降价74%。值得注意的是，创伤和关节续标政策温和，部分产品价格甚至有所提高，表明政策端已见底。 集采对厂家业绩的影响出清 自2021年骨科大规模集采以来，国产骨科耗材厂家业绩普遍下滑。但随着渠道退换货出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已出现业绩拐点。例如，爱康医疗2024H1业绩在高基数上保持增长，大博医疗收入在2022Q4触底后快速恢复，威高骨科季度收入环比提高，三友医疗2024Q2收入恢复正增长，春立医疗预计2024Q3集采影响出清，收入拐点有望在年底出现。 骨科企业股价处于历史低位 受集采影响，骨科代表性上市公司股价表现疲软。自2020年4月至2024年10月，大博医疗、三友医疗、爱康医疗股价跌幅分别为51%、35%、76%，威高骨科和春立医疗上市以来跌幅分别为70%和48%，远超同期医疗器械指数28%的跌幅，显示骨科公司股价基本处于历史低位。 后集采时代骨科行业四大看点 人口老龄化与手术渗透率提升： 我国人口老龄化加速，骨科疾病发病率与年龄高度相关。2019年中国关节产品每千人植入0.4例，不足美国的1/8、德国的1/12。集采降价有利于提高骨科手术渗透率，预计2019-2024年髋膝关节置换手术量复合年增长率（CAGR）达13.5%。 国产替代加速与集中度提高： 集采促进国产厂家凭借价格优势获得更多市场份额。2022年国产品牌市场份额由2021年的27.96%提升至33.76%。国内骨科市场集中度（CR3、CR5分别为24%、35%）远低于全球（CR3、CR5分别为45%、57%），集采将加速市场集中度提高，利好国产头部企业。 头部企业拓展产品矩阵： 为维持增长，国产头部企业加大研发投入，拓展产品矩阵。春立医疗、威高骨科、大博医疗已涉足创伤、脊柱、关节、运动医学全部四大类骨科耗材。同时，企业积极拓展手术机器人、PRP、翻修、单髁等利润空间较高的集采标外产品。 海外市场空间广阔： 2023年全球骨科器械市场规模达590亿美元，预计2027年增至703亿美元，CAGR为4.5%。中国所在的亚太地区仅占11.4%。国产骨科企业出海尚处于早期阶段，2024H1春立医疗海外收入占比达40%，其他企业较低。广阔的海外市场有望成为国产骨科企业新的增长引擎。 行业热点与风险提示 行业热点 微创心通关联公司4C Medical Technologies启动二尖瓣产品AltaValve的ATLAS关键性临床研究，有望解决二尖瓣环锚固难题。 赛诺菲与CD&R计划联手推动Opella成为全球消费者保健龙头企业，估值约160亿欧元。 首药控股自主研发的康太替尼颗粒（CT-707）新药上市申请获受理，用于ALK阳性非小细胞肺癌，III期临床试验达到优效标准。 风险提示 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点在于当前医药板块估值处于历史低位，且宏观环境积极向好，预示着2024年行业将迎来乐观增长和多元化的投资机遇。特别地，报告详细剖析了骨科行业在集采影响陆续出清后，正迈入一个由人口老龄化、手术渗透率提升、国产替代加速、市场集中度提高以及头部企业积极拓展产品线和海外市场驱动的新成长阶段。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域进行了展望，强调了各板块的结构性投资机会，并提示了潜在的市场风险。

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持韧性 爱美客在2024年前三季度实现了营业收入23.76亿元人民币，同比增长9.5%，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。然而，从单季度表现来看，第三季度营业收入和归母净利润分别仅同比增长1%和2%，显著低于市场预期。这一增速放缓主要归因于当前中高端消费市场整体疲软，对公司定位偏高端的凝胶类产品销售造成短期压力。尽管收入增长面临挑战，公司通过严格的费用控制，特别是管理费用率同比下降1.2个百分点至3.3%，有效保障了盈利能力，使得第三季度归母净利率同比提升1个百分点，毛利率也保持在相对稳定的高水平，展现了公司在市场逆境下的经营韧性。 创新管线稳步推进，驱动长期增长 面对短期业绩波动，爱美客的长期增长潜力依然稳固，主要得益于其丰富且持续推进的储备管线。近期，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批上市，将进一步巩固公司在填充剂市场的领先地位。同时，全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准通知书，即将开展三期临床试验，预示着公司在减重等新兴医美领域的前瞻性布局。此外，“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；米诺地尔搽剂也步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。这些新产品的逐步获批和上市，将为爱美客提供持续的增长动力，有效对冲短期市场波动，保障公司在中长期保持强大的市场竞争力和成长动能。基于对公司长期价值的认可，尽管下调了短期盈利预测，东方证券仍维持了“买入”评级，并给出了218.81元人民币的目标估值。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与分析 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的整体增长态势，但第三季度单季度的表现则显现出明显的放缓迹象，低于市场普遍预期。具体来看，公司前三季度累计实现营业收入23.76亿元人民币，相较去年同期增长了9.5%。同期，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。这些数据显示了公司在年度累计层面仍保持盈利增长。 然而，将目光聚焦到2024年第三季度，业绩增速的压力则更为凸显。报告显示，爱美客在第三季度实现的营业收入仅同比增长1%，而归属于母公司股东的净利润也仅同比增长2%。这一显著的增速放缓，与上半年乃至前三季度的累计增速形成了鲜明对比，也未能达到市场此前对医美行业龙头企业的高增长预期。 深入分析业绩放缓的原因，报告指出，根据中期报告披露的数据，2024年上半年，公司的溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。尽管上半年凝胶类产品表现强劲，但分析师预计在第三季度，溶液类产品可能依旧保持稳健增长，而凝胶类产品则面临较大压力。这主要是因为爱美客的凝胶类产品，如宝尼达等，市场定位偏向高端消费群体。在当前宏观经济背景下，中高端消费整体呈现疲软态势，消费者在非必需品上的支出更为谨慎，导致对高端医美产品的需求短期承压。这种消费环境的变化直接影响了凝胶类产品的销售表现，进而拖累了公司第三季度的整体业绩增长。 此外，从历史数据来看，爱美客在2022年和2023年的营业收入分别实现了33.9%和48.0%的高速增长，归母净利润也分别增长了31.9%和47.1%。相比之下，2024年前三季度9.5%和11.8%的增速，以及第三季度单季度的1%和2%的增速，都表明公司正经历一个从高速增长向更平稳增长过渡的阶段，同时也反映出市场环境对医美行业的影响正在逐步显现。 盈利能力与费用控制 尽管面临收入增速放缓的挑战，爱美客在盈利能力和费用控制方面展现出卓越的韧性，有效对冲了部分外部不利因素的影响。公司毛利率持续保持在相对稳定的高水平，根据历史数据，2022年和2023年毛利率分别为94.8%和95.1%，预计2024年至2026年仍将维持在93.0%至94.5%之间。这种极高的毛利率水平，充分体现了公司在医美产品领域强大的品牌溢价能力、技术壁垒以及成本控制优势。即使在市场竞争加剧或需求波动的情况下，高毛利率也为公司提供了充足的利润空间。 在费用控制方面，爱美客采取了严格的策略，以保障整体盈利能力。报告特别指出，2024年第三季度，公司的管理费用率同比下降了1.2个百分点，降至3.3%。管理费用率的有效降低，是公司在收入增长承压背景下，依然能够提升盈利水平的关键因素之一。通过优化内部管理流程、提高运营效率，公司成功地控制了非生产性开支。这一举措直接推动了2024年第三季度归属于母公司股东的净利率同比提升1个百分点，进一步印证了公司在精细化管理方面的成效。 从整体财务比率来看，公司的净利率在2022年和2023年分别为65.2%和64.8%，预计2024年至2026年将维持在63.9%至64.6%的区间。尽管预测略有下降，但仍处于行业领先水平，表明公司在将收入转化为净利润方面效率极高。高毛利率和有效的费用控制共同构成了爱美客强大的盈利护城河，使其能够在市场波动中保持稳健的财务表现。 储备管线进展与未来增长潜力 爱美客的长期增长动能主要来源于其丰富且持续推进的创新产品管线。公司在医美产品研发领域的深厚积累和前瞻性布局，为其未来业绩增长提供了坚实保障。 近期，公司在产品注册方面取得了显著进展： 宝尼达2.0（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）：根据2024年10月9日的公告，该产品已获得国家药品监督管理局的批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。宝尼达作为公司高端凝胶类产品的代表，其升级版2.0的获批上市，不仅将进一步丰富公司的产品矩阵，提升在高端填充剂市场的竞争力，也将为公司带来新的收入增长点，尤其是在面部轮廓塑形领域。 司美格鲁肽注射液：2024年10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到了《药物临床试验批准