中心思想 分布式光伏新政引领行业规范发展 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，旨在规范并促进分布式光伏行业的高质量健康发展。新办法明确了投资主体、项目分类、上网模式、市场化交易及绿证核发机制，以适应行业新变化，解决当前并网压力等问题。 市场承压与产业链价格波动并存 本周光伏行业整体市场表现承压，电力设备及光伏设备子行业均出现下跌。产业链价格方面，硅料、硅片、电池片价格保持稳定，而组件和部分胶膜价格则呈现小幅下降趋势，反映出市场竞争和供需关系的变化。 主要内容 一、 能源局发布分布式光伏管理办法征求意见稿 新管理办法的政策要点与影响 国家能源局于10月9日发布了《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，旨在取代2013年的暂行办法，以适应分布式光伏高速发展的新形势，引导行业健康有序发展。此举有望缓解当前户用分布式光伏面临的并网压力，推动行业高质量发展。 投资主体、项目分类与上网模式细则 新办法鼓励各类电力用户、投资企业、专业化合同能源服务公司及自然人作为投资主体参与分布式光伏建设。项目被细分为自然人户用、非自然人户用、一般工商业和大型工商业四种类型，并根据电压等级和装机容量设定了具体限制： 自然人户用： 电压等级不超过380伏。 非自然人户用： 电压等级不超过10千伏，总装机容量不超过6MW。 一般工商业： 电压等级10千伏（20千伏）及以下，总装机容量不超过6MW。 大型工商业： 电压等级35千伏、总装机容量不超过20MW，或电压等级110千伏（66千伏）、总装机容量不超过50MW。 在上网模式方面，分布式光伏可选择全额上网、全部自发自用或自发自用余电上网三种模式。其中，大型工商业（6MW以上）项目必须选择全部自发自用模式，并配置防逆流装置。电网企业需提供“一站式”服务，包括开放容量、技术标准和新能源利用率等信息。 市场化交易与绿证机制的完善 新办法明确，全额上网和自发自用余电上网模式的电量应公平参与市场化交易，项目可独立或通过微电网、源网荷储一体化、虚拟电厂聚合等方式参与各类电力市场交易。此外，建档立卡的分布式光伏发电项目将按全部发电量核发绿证，其中上网电量核发可交易绿证，项目投资主体可自主参与绿证交易。 二、 市场行情回顾 本周行业及个股表现分析 本周（20241007-20241013）市场整体表现不佳，申万综合指数下跌4.74%，电力设备行业指数下跌5.44%。在31个申万一级行业中，无子行业上涨，全部下跌。电力设备子行业中，光伏设备下跌6.05%，表现相对靠后。个股方面，A股电力设备行业中红相股份涨幅居前（58.46%），而易成新能跌幅最大（-15.32%）。美股重点光伏公司中，Sun Power持平，晶科能源跌幅最大（-19.77%）。 行业PE估值与分位数洞察 截至10月11日，电力设备行业的PE（TTM）为24x。在电力设备子行业中，光伏设备的PE（TTM）为22x，排名靠后。从2016年至今的估值分位数来看，电力设备行业PE估值分位数为24.4%，处于历史较低水平。光伏设备子行业的PE估值分位数为25.9%，也处于相对低位。 三、 本周光伏产业链价格 主要材料价格走势平稳 据PVInfoLink、卓创资讯、索比咨询本周报价（10月7日-10月11日），光伏产业链上游主要材料价格保持稳定。多晶硅致密料和颗粒料平均价分别为40.0元/kg和36.5元/kg，环比持平。P型和N型单晶硅片价格也均环比持平，例如182-183.75mm单晶P型硅片价格为1.25元/片，182-183.75mm单晶N型硅片价格为1.08元/片。电池片环节，PERC和TOPCon电池片价格同样环比持平，182-183.75mm单晶PERC电池片价格为0.28元/W。 组件及辅材价格局部下调 组件方面，双面双玻PERC组件价格出现小幅下降，182*182-210mm/210mm规格分别报0.70/0.71元/W，环比下降4.1%。TOPCon双玻组件价格也略有下降，182-183.75mm规格报0.73元/W，环比下降1.4%。HJT双玻组件价格保持稳定。海外组件价格（美国/欧洲）则环比持平。辅材方面，3.2mm镀膜光伏玻璃价格环比下降1.2%至20.75元/m²，而POE胶膜价格降幅显著，环比下降20.5%至8.51元/m²，透明和白色EVA胶膜价格也分别下降3.8%和3.6%。 总结 本周光伏行业的核心事件是国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，该政策旨在通过明确投资主体、项目分类、上网模式、市场化交易及绿证核发等细则，引导分布式光伏健康有序发展，以适应行业高速发展的新特征并缓解并网压力。市场表现方面，本周光伏行业整体承压，电力设备及光伏设备子行业均出现下跌，个股表现分化。产业链价格方面，硅料、硅片、电池片价格保持稳定，而组件和部分胶膜价格则呈现小幅下降趋势，反映出市场供需关系和竞争态势。投资建议关注库存去化、新兴市场向好的逆变器环节以及龙头企业优势明显的辅材环节。行业面临终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦及政策变化等风险。

中心思想 核心竞争力与增长引擎 国邦医药以其深厚的医药化工技术为核心，构建了“一个体系，两个平台”的独特竞争优势，专注于动保原料药和关键医药中间体的研发、生产与经营。公司主导产品如硼氢化钠、硼氢化钾和氟苯尼考等在全球市场占据领先地位，销售网络遍及全球，展现出强大的市场竞争力和稳定的盈利能力。报告指出，公司在中间体板块凭借高技术壁垒和寡头垄断地位，市场份额稳固；在医药原料药板块，大环内酯类产品受益于疫后感染高发需求旺盛，特色原料药板块则通过独立团队运营实现快速增长；动保板块虽竞争激烈，但氟苯尼考等产品价格触底回升，有望为公司业绩提供显著弹性。 稳健业绩与投资潜力 尽管2023年受产品价格波动影响业绩有所下滑，但2024年上半年公司已展现出强劲的恢复势头，营业收入和归母净利润均实现同比增长，毛利率和净利率水平回升，体现了公司良好的管理水平和稳健的经营风格。基于对各业务板块未来增长的积极预期，报告预测国邦医药2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.47元，凸显了其作为全球医药原料药及关键中间体龙头的长期投资价值。 主要内容 多元业务板块的深度剖析 1. 全球医药原料药及关键中间体龙头，业绩持续稳定增长 国邦医药自1996年成立以来，逐步发展成为集动保原料药、关键医药中间体及下游制剂生产于一体的综合性医药化工企业。公司以“一个体系，两个平台”为基础，在医药化工技术领域积累了核心竞争力。其主导产品如硼氢化钠、硼氢化钾和氟苯尼考的产销量均位居全球前列，销售网络覆盖全国及欧美市场。公司发展历程清晰，从最初的动物保健品，逐步拓展至原料药（如阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素），再到关键医药中间体（如硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺），并于2017年延伸至制剂领域。为激励员工，公司于2024年6月推出第一期员工持股计划，拟筹集资金不超过1.25亿元，覆盖高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干，旨在确保公司长期稳定发展。 在业绩表现方面，公司收入从2019年的38.0亿元增长至2022年的57.2亿元，年复合增长率（CAGR）达14.59%；同期归母净利润从3.1亿元增长至9.2亿元，CAGR高达43.00%，利润增速显著高于收入增速。2023年，受主要产品价格显著下降影响，公司营业收入同比下降6.49%，归母净利润同比下降33.49%。然而，2024年上半年公司业绩已出现恢复性增长，实现营业收入28.92亿元（同比增长2.94%），归母净利润4.05亿元（同比增长13.18%）。毛利率和净利率在2020年达到峰值（分别为34.5%和19.3%），2023年降至低点（23.4%和11.4%），2024年上半年已恢复至26.6%和14.0%，显示出公司在市场波动中的韧性。分板块看，医药原料药是公司收入占比最高的板块，医药中间体毛利率在2023年大幅下滑，但整体毛利率已在2024年上半年呈现恢复趋势。费用端管理良好，公司整体费用率从2019年的10.5%降至2023年的9.8%，财务费用优化是主要原因，各项费用率均处于行业领先水平，体现了公司稳健的经营风格。 2. 中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 国邦医药在关键医药中间体板块，特别是硼氢化钠、硼氢化钾和环丙胺等产品的生产上，对工艺、安全和环保有极高要求，形成了显著的生产壁垒。公司作为国内少数能够大规模生产这些产品的企业，占据了较高的市场份额，在产业链中具有强大的影响力和稳定的市场地位。 硼氢化钠作为一种高性价比的工业还原剂，性能稳定，适用范围广泛，常用于醛类、酮类、酰氯类的还原，以及塑料工业的发泡剂、造纸漂白剂和医药工业制造双氢链霉素的氢化剂。QYResearch数据显示，自2022年以来，硼氢化钠作为辉瑞新冠口服药SM1合成还原的优先试剂，持续带动制药端需求提升。硼氢化钠的技术壁垒高，短期内其他竞争者难以进入。在全球硼氢化钠市场中，国邦医药集团、Ascensus Specialties、宁夏佰斯特医药化工和Kemira是主要生产商。2022年，国邦医药以约45.2%的全球市场占有率位居第一，是全球最大的硼氢化钠生产商，在国内市场更是占据主导地位。硼氢化钠价格在2021年稳定在180-200元/公斤，2022年因制药需求上升突破240元/公斤，2023年以来持续下降，2024年1月最低至100元/公斤，随后稳定在120元/公斤左右。报告认为，鉴于稳定的竞争格局和制药领域需求的持续上升，以及当前价格处于相对低位，硼氢化钠整体价格有望保持稳定。 3. 原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 抗生素作为抗感染药物的主要类别，占据了约90%的市场份额，具有需求大、生产门槛高的特点。大环内酯类抗生素是临床上常用的抗感染药物，因其独特的药代动力学和安全性优势，在治疗需氧革兰阳性菌、革兰阴性球菌和厌氧球菌感染中发挥重要作用，并可作为对β-内酰胺类抗生素过敏患者的替代品。 在需求端，疫后感染高发，特别是2023年肺炎支原体爆发，每次流行持续1-2年或更长时间，持续带动了上游原料药需求。2023年11月以来，阿奇霉素、止咳祛痰类、解热镇痛类以及流感药物销售表现突出，阿奇霉素价格涨至1150元/千克，罗红霉素价格涨至865元/千克。报告预计肺炎支原体流行将持续带动原料药需求，价格有望保持稳定。在供给端，硫氰酸红霉素作为大环内酯类原料药的主要上游，市场呈现寡头垄断格局，主要供应商为宜昌东阳光和川宁生物。国邦医药作为市场上主要购买方，与供应商保持长期合作关系，在供应和价格上拥有相对优势。在阿奇霉素产能方面，国邦医药现有750吨，并计划新增450吨产能，同时淘汰750吨老旧产能。在克拉霉素方面，国邦医药产能达1000吨，在国内市场占据主导地位。公司阿奇霉素和克拉霉素60%以上为出口，已获得欧洲、日韩、巴西、印度等市场的批文。海关数据显示，中国红霉素及衍生物类出口量和价格持续增长，2024年8月出口额达14.32亿元，同比增长12.9%，单价为740.60元/千克，量价均处于高位。 特色原料药板块是公司另一增长亮点。与大宗原料药相比，特色仿制药原料药具有更高的技术壁垒和利润水平，主要应用于心血管、抗病毒、抗肿瘤等专科用药领域。国邦医药的“特色原料药暨产业链完善项目”已于2022年1月投产，设计产能50吨，涵盖利伐沙班、阿哌沙班、维格列汀、盐酸莫西沙星等多个高价值品种。2024年上半年，公司成立了独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了经营效率，莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀等主要产品均实现显著增长。报告认为，凭借独立团队的运营和公司“两个平台”的协同作用，特色原料药板块有望维持较快增长速度。 4. 动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大 动保行业作为畜禽养殖业的上游产业，产品主要包括兽用化学药品、兽用生物制品和药物饲料添加剂。随着居民肉类消费需求的提升和畜牧养殖业集中化趋势的持续，大型养殖集团对动保企业的产品质量、品牌、供应能力和资金实力提出了更高要求，促使行业龙头企业市场份额进一步集中。同时，日益严格的监管政策（如GMP修订）和疫病影响（如非洲猪瘟）导致大量中小型动保企业面临退出风险，为大型动保集团提供了市场空白和增长机遇。 国邦医药在动保原料药领域品种布局广泛，拥有协同矩阵。公司自创立之初便深耕动保产品，基于全球化市场平台，持续发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药。氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药的主要供应商。公司目前共有16个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。在产能方面，公司氟苯尼考产能约4000吨，强力霉素约2500吨，盐酸环丙沙星2000吨，并计划扩产恩诺沙星600吨。 氟苯尼考作为酰胺醇类抗生素，具有广谱、高效、低毒等优势，广泛应用于猪、鸡、鱼的细菌性疾病防治。然而，目前氟苯尼考市场存在明显产能过剩，总产能约1.8万吨，而市场需求约6500吨（国内4000吨，出口2500吨）。氟苯尼考价格持续走低，截至2024年9月25日，市场均价为180元/千克，环比上涨1.12%。报告认为，考虑到成本支撑，氟苯尼考价格有望进入磨底震荡阶段。国邦医药凭借完善的医药中间体板块，是国内氟苯尼考产业链条最为齐全的生产商。随着公司氟苯尼考产能持续爬坡，且价格已触底，行业出清结束后有望为公司业绩提供可观弹性。 市场地位与未来增长驱动 5. 盈利预测和估值 基于对各业务板块的深入分析和关键假设，报告对国邦医药的未来业绩进行了预测。 在中间体板块，考虑到高进入壁垒、稳定的产业链以及硼氢化钠等产品需求的持续提升和公司市场份额的进一步扩大，预计该板块将保持稳定增长。预测2024-2026年中间体板块收入分别为12.92亿元、15.18亿元和16.26亿元，增速分别为15.3%、17.5%和7.1%。 在医药原料药板块，大环内酯类产品受益于疫后感染高发带来的旺盛需求和上游硫氰酸红霉素稳定的寡头垄断格局，预计将保持良好表现。特色原料药板块则因莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀等品种的显著增长以及公司多品规生产能力的优势，有望实现快速增长。预测2024-2026年医药原料药板块收入分别为22.17亿元、25.46亿元和29.00亿元，增速分别为11.3%、14.8%和13.9%。 在动保板块，公司产品矩阵齐全，强力霉素等主要品种提供稳定收入。氟苯尼考产能达4000吨，目前价格处于历史底部，行业出清后有望量价齐升，为公司业绩提供可观弹性。预测2024-2026年动保板块收入分别为17.95亿元、20.64亿元和25.35亿元，增速分别为-2.20%、15.01%和22.82%。 综合以上预测，报告预计国邦医药2024-2026年营业收入将分别达到58.20亿元、67.09亿元和76.94亿元，同比增长8.79%、15.27%和14.69%；归母净利润将分别达到8.03亿元、9.86亿元和11.70亿元。 在估值方面，报告采用可比公司估值法，选取联邦制药、华海药业、普洛药业和川宁生物作为可比公司。考虑到国邦医药在中间体板块的稳定增长、医药原料药板块的旺盛需求和快速增长，以及动保板块的业绩弹性，首次覆盖给予公司“买入”评级，并基于2025年15倍PE，给出目标价26.47元。 6. 风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括行业政策变动风险（如医保政策调整、药品带量采购、原料药关联审评审批等）、产品质量控制风险（生产流程长、工艺复杂，各环节均可能出现风险）、主要原材料价格波动风险（原材料成本占比较高，价格波动影响效益）、外汇汇率波动风险（产品销往全球115个国家及地区，外币结算受汇率波动影响），以及产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险（特别是氟苯尼考价格恢复和产能爬坡可能不及预期）。 总结 投资价值与风险展望 国邦医药作为全球医药原料药及关键中间体领域的领先企业，凭借其“一个体系，两个平台”的核心技术优势和广泛的产品布局，在中间体、医药原料药和动保三大业务板块均展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司在硼氢化钠等高壁垒中间体市场占据寡头垄断地位，大环内酯类原料药受益于疫后感染高发需求旺盛，特色原料药板块通过独立团队运营实现快速增长。尽管2023年业绩受市场价格波动影响，但2024年上半年已呈现强劲复苏态势，盈利能力和管理效率持续提升。 业绩增长驱动与战略布局 展望未来，国邦医药的业绩增长将主要由以下因素驱动：中间体板块凭借稳定的竞争格局和持续增长的制药需求保持稳健；医药原料药板块受益于大环内酯类产品的旺盛需求和特色原料药的快速发展；动保板块则有望通过氟苯尼考价格触底回升和行业出清带来的市场集中度提升，释放可观的业绩弹性。报告基于审慎的盈利预测，给予公司“买入”评级和26.47元的目标价，凸显了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注行业政策变动、产品质量控制、原材料价格波动、外汇汇率波动以及产品价格恢复和产能爬坡不及预期等潜在风险。

　　核心观点 　　供给扰动再起，油价强势反弹。截至10月11日，Brent和WTI油价分别达到79.04美元/桶和75.56美元/桶，较上周分别上涨1.27%和1.59%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.86%和5.38%。供给端，一方面，近期中东局势紧张，市场担心以色列袭击伊朗石油设施，进而导致原油供应出现较大损失。据Bloomberg数据显示，9月伊朗原油产量、出口量分别为334、171万桶/日。另一方面，市场担心飓风“米尔顿”波及墨西哥湾海上油气生产。需求端，10月4日当周，美国炼厂开工率为86.7%，环比下降0.9个百分点。考虑到受秋季检修影响，近期美国炼厂开工率或将持续走低，预计将对原油需求施压。中短期来看，近期美联储宣布开启降息，前期市场担忧的经济硬着陆概率降低，经济软着陆的概率提升。库存端，10月4日当周，美国商业原油库存量42274万桶，环比增加581万桶，预计近期将延续季节性累库。我们认为，近期国内外多项政策提振市场情绪，在供给端不出现极端供应中断的情况下，10月原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-94元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在293元/吨，年初至今为-18元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，焦炭、烧碱等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有84个产品实现上涨、占比49.4%，38个产品下跌、占比22.4%。本周价格涨幅居前的产品有丙烯酸异辛酯（华东）、顺酐（山东）、涤纶长丝（POY，华东）、己二酸（华东）、异丁烯（玉皇盛世）、焦炭（山东）、丙烯酸甲酯（华东）、烧碱（99%片碱，山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，涤纶长丝、丙烯酸丁酯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有78个价差实现上涨、占比60.0%，48个价差下跌、占比36.9%。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、顺酐价差（丁烷）、PTA价差（对二甲苯）、涤纶长丝（POY）价差（PX）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较强。1）估值方面，截至10月11日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为15.0x、21.5x，较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为-4.2%、-24.7%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。10月12日财政部召开新闻发布会，拟加大财政政策逆周期调节力度，有利于改善宏观经济预期，提振投资者信心，化工行业估值有望先行修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策 　　2024年10月12日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布会提出：今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力提质增效。当前，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效我们认为，国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，有望缓解地方财政问题，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，公立医院资金周转效率有望提高，利好医药流通企业发展。ICL板块亦有望受益于国务院财政部提出加大力度支持地方化解债务风险，预计年底新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 　　一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 　　自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹，扭转持续近4年跌势。此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗、CXO、ICL、中药这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品、医疗耗材、原料药下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股其次是题材型个股。我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股，其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 　　本周细分板块表现 　　本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct，在31个子行业中排名第18位。本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%；医疗设备板块下跌4.75%，化学制剂板块下跌4.94%，医疗研发外包板块下跌5.66%，疫苗板块下跌5.87%；医院板块跌幅最大，下跌9.85%，线下药店板块下跌8.76%，血液制品板块下跌8.75%，体外诊断板块下跌8.17%，医疗耗材板块下跌7.06%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：国际医学、英诺特、康臣药业、健之佳、新里程。受益标的：恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、金域医学、卫光生物、九安医疗、华润三九、老百姓、大参林。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 医药板块承压，关注三季报与结构性机会 本周（10.8-10.11）医药生物指数整体表现不佳，下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第19。年初至今，医药行业累计下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%，显示出估值仍处于较高水平但有所回落。在市场整体下行背景下，报告强调三季报披露高峰期的临近，建议投资者密切关注业绩预期，并重申2024年中期策略，即看好医药板块下半年行情，重点关注低估值、出海和院内刚需三大主线。 miRNA领域获诺奖，驱动创新药研发新方向 2024年诺贝尔生理学/医学奖授予miRNA及其基因调控作用的发现者，凸显了该领域在生命科学和医学研究中的重要性。报告指出，miRNA研究领域仍存在大量空白，且相关产品多处于研发初期，预示着国内外企业有望在该细分方向深耕发力，为医药行业带来新的创新增长点。这一事件有望激发市场对创新药研发，特别是前沿生物技术领域的关注和投资热情。 主要内容 投资策略与重点组合表现 本周医药生物指数下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第19。年初至今，医药行业累计下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%（-4.7pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.17%（-2.57pp），相对沪深300溢价率为114.92%（-7.9pp）。子板块中，其他生物制品表现相对最好，下跌4.3%；年初以来跌幅最小的前三板块分别是化学制剂、原料药和医药流通，跌幅分别为3.4%、3.4%和4.9%。 2024年诺贝尔生理学/医学奖授予miRNA领域，报告认为该领域仍有大量空白，产品多为研发初期，国内外企业有望深耕发力。随着三季报披露高峰期临近，建议关注业绩预期。报告重申2024年中期策略，看好医药板块下半年行情，重点关注三大主线：1）红利板块，包括高股息OTC个股和国企改革预期相关板块；2）器械出海，包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等，以及创新药及类似物出海；3）院内刚需，如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域，以及消费医疗属性品种和上游板块。上半年减肥药和AI医疗主题投资机会符合预期。 港股组合上周下跌8.9%，跑输恒生指数9.5个百分点，跑输恒生医疗保健指数7.8个百分点。推荐组合上周整体下跌8.5%，跑输沪深300指数5.3个百分点，跑输医药生物指数2.5个百分点。稳健组合上周整体下跌5.8%，跑输沪深300指数2.6个百分点，跑赢医药生物指数0.2个百分点。科创板组合上周整体下跌7.7%，跑输沪深300指数4.4个百分点，跑输医药生物指数1.7个百分点。 医药二级市场数据透视 本周医药生物指数下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第19。年初以来，医药行业下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%（-4.7pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.17%（-2.57pp），相对沪深300溢价率为114.92%（-7.9pp）。子行业中，其他生物制品本周跌幅最小（-4.3%），年初至今跌幅最小的前三板块为化学制剂（-3.4%）、原料药（-3.4%）和医药流通（-4.9%）。 个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有29家股票上涨，449家下跌。涨幅前十的个股包括赛托生物（+25.03%）、益诺思（+13.53%）、新里程（+13.48%）等。跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-18.49%）、亚辉龙（-16.85%）、微电生理-U（-15.80%）等。 资金流向方面，本周南向资金合计买入109.39亿元，其中港股通（沪）净买入13.14亿元，港股通（深）净买入96.25亿元。北向资金合计卖出50.36亿元。陆港通持仓占比增持前五为京新药业、川宁生物、太极集团、兴齐眼药、派林生物；减持前五为老百姓、金域医学、义翘神州、兰卫医学、长江健康。本周医药生物行业共有11家公司发生大宗交易，成交总金额6.80亿元，其中奕瑞科技、艾力斯、国科恒泰占总成交额的84.16%。融资融券方面，本周融资买入额前五为药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康龙化成、迈瑞医疗；融券卖出额前五为恒瑞医药、惠泰医疗、华润三九、人福医药、药明康德。 股东大会信息显示，未来三个月内（2024/10/14-2025/1/14）共有47家医药上市公司拟召开股东大会。定增进展方面，截至2024年10月11日，有35家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施，其中华海药业、盈康生命已获证监会通过。限售股解禁方面，未来三个月内（2024/10/14-2025/1/14）共有38家医药上市公司有限售股解禁。本周共有7家医药上市公司股东减持，涉及誉衡药业、振德医疗、何氏眼科、华人健康等。股权质押方面，截至2024年10月11日，尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、哈药股份等公司股权质押占总市值比重较高。 行业新闻与研发动态 本周医药行业审批及新药上市新闻活跃。石药集团的注射用奥马珠单抗生物类似药、丽珠医药的注射用醋酸曲普瑞林微球新适应症、渤健的托夫生注射液（治疗遗传性肌萎缩侧索硬化）均获批上市。索元生物的创新药DB104用于难治性抑郁症获美国FDA授予快速通道资格。百济神州的替雷利珠单抗在美国正式商业化上市。礼来、拜耳、恒瑞医药、强生、阿斯利康、罗氏等公司的新药上市申请或获批或获受理，涵盖肿瘤、更年期症状、补体抑制剂等多个治疗领域。 研发进展方面，宜联生物与安进达成临床研究合作，评估YL201与双特异性T细胞衔接蛋白联合治疗小细胞肺癌的潜力。阿斯利康的AZD9592获批两项临床试验默示许可，用于联合用药治疗晚期实体瘤。镔铁生物的IX001 TCR-T注射液获批临床试验默示许可，拟开发适应症为晚期胰腺癌。多域生物的FLT3/IRAK4双靶点抑制剂HPB-092获美国FDA批准临床研究申请。辉瑞的口服癌症新药PF-06821497片在中国启动3期临床。诺诚健华的TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病的2期临床研究达到主要终点。正大天晴、礼新医药、德睿智药、苏州瑞核、辉瑞、因诺纬克生物等公司也公布了各自的研发进展，涉及实体瘤、急性髓性白血病、糖尿病、放射性药物、前列腺癌、肿瘤疫苗等多个前沿领域。 总结 本周医药生物行业整体表现疲软，指数下跌且跑输大盘，估值水平有所回落。然而，诺贝尔奖对miRNA领域的认可为创新药研发注入了新的活力，预示着未来潜在的增长点。在三季报披露高峰期临近之际，业绩预期成为市场关注的焦点。报告重申了下半年医药板块的投资策略，即聚焦低估值、出海和院内刚需三大主线，并提供了港股、推荐、稳健和科创板组合的详细分析。二级市场数据显示，个股表现分化明显，资金流向和股权变动信息为投资者提供了市场情绪和结构性机会的参考。同时，新药审批和研发进展持续活跃，多款创新药物获批上市或进入关键临床阶段，展现了医药行业持续的创新动力。尽管面临政策和研发不及预期等风险，但行业内部的结构性机会和创新驱动力依然值得关注。

中心思想 医药市场当前挑战与未来机遇 本周（10.8-10.11）申万医药指数环比下跌6.00%，跑输大盘，市场整体呈现先涨后跌的“倒V”走势，医药板块受市场映射及ETF权重属性带动。尽管短期市场进入“大震荡”阶段，但随着一揽子政策的持续出台，市场有望进入逻辑驱动的“个股时间”。报告强调了医药资产的结构性机会，特别是高股息、高比例类现金资产、以及存在增持和回购行为的个股，这些特征为投资者提供了重要的参考线索。 投资策略聚焦业绩、新红利与创新 报告提出中短期投资应关注“凭业绩”、“新红利”、“涨水位”和“顺周期”四大方向。长期来看，医药产业逻辑围绕老龄化刚需、院外刚需、海外市场拓展、院内创新及产业集中度提升等结构性机会。在细分领域，创新药、CXO、原料药等板块在经历调整后，有望受益于政策支持和外部环境改善，迎来业绩拐点和估值修复。中药板块因其稳健发展、高分红特性及在老龄化趋势下的刚需属性，具备较高的防御价值和成长潜力。 主要内容 医药资产特征分析与市场动态 医药资产线索梳理：高股息、应收账款与现金流 报告对A股医药公司的股息率、应收账款和类现金资产进行了详细梳理，为投资者提供了资产配置的重要线索。 高股息： 以2021-2023年分红比例均值预测，2024年股息率在3%以上的医药公司共45家，其中中药类公司居多。桂林三金（7.2%）、葵花药业（7.0%）、江中药业（6.7%）、特一药业（6.2%）位列前四，均为中药公司，显示出中药板块在分红方面的吸引力。 应收账款： 截至2023年底，应收账款高于30亿元的A股医药公司共33家。上海医药以729.3亿元居首，其次是重药控股（329.0亿元）、智飞生物（270.6亿元）、九州通（247.2亿元）、一致B（181.6亿元）。随着地方政府化债政策推进，高应收账款企业有望改善经营。 高比例类现金资产： 现金/市值比在50%以上的医药公司共25家。英科医疗（97.34%）、瑞康医药（91.98%）、之江生物（84.36%）、一致B（81.20%）、东北制药（75.73%）位居前五，表明这些公司拥有较强的现金储备和财务韧性。 增持与回购： 2023年以来，已完成增持的A股医药公司达71家，正在进行增持的公司有86家。同时，正在进行回购的公司有70家，计划进行回购的公司有37家。这些增持和回购行为反映了公司管理层或大股东对公司未来发展的信心。 细分领域投资策略与市场表现 报告对医药生物各细分领域进行了深入分析，并提供了相应的投资策略。 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比下跌4.85%，跑赢申万医药指数但跑输沪深300指数。年初至今，创新药指数下跌13.61%，跑输申万医药指数和沪深300指数。投资关注GLP-1产业链、双抗ADC发展及自免领域新技术。推荐关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药等。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌5.43%，跑赢申万医药指数0.58个百分点。产业趋势上，集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上。建议关注三年估值/增速性价比高、创新药体系能力强、销售能力和管理层优秀的平台型pharma。 中药： 当周中药指数下跌6.60%，跑输申万医药指数0.59个百分点。年初至今，中药指数下跌7.76%，跑赢医药指数4.99个百分点。中药板块发展稳健，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下确定性高，且分红比例持续走高，防御价值较高。建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。 疫苗： 当周申万疫苗指数下跌5.87%，跑赢申万医药生物指数0.13个百分点。年初至今，疫苗指数下跌43.52%，跑输申万医药生物指数24.61个百分点。疫苗行业面临挑战，但HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品仍具发展潜力。持续看好智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数下跌8.75%，跑输申万医药生物指数2.75个百分点。年初至今，血液制品指数下跌10.46%，跑赢申万医药生物指数2.30个百分点。板块属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势。静丙有望持续驱动行业增长。 医疗器械 当周医疗器械指数下跌6.21%，跑输申万医药指数0.20个百分点。年初至今，医疗器械指数下跌12.18%。 医疗设备： 当周下跌4.75%。短期关注设备更新、出海增量逻辑及招采恢复情况。长期看好国产替代、医疗新基建和国际化。 医疗耗材： 当周下跌7.06%。短期关注出海增量、集采政策变化、电生理手术景气度及反腐影响。长期看好国产替代和国际化。 体外诊断： 当周下跌8.17%。短期关注DRGs推行、反腐影响、省级联盟集采执行情况及现金流充裕的个股。长期看好国产替代和国际化。 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数下跌5.66%，跑赢申万医药生物指数0.35个百分点。年初至今，研发外包指数下跌23.16%，跑输申万医药生物指数10.40个百分点。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于创新政策和投融资改善，迎来底部布局机会。 原料药： 当周申万原料药指数下跌6.28%，跑输申万医药生物指数0.27个百分点。年初至今，原料药指数下跌3.45%，跑赢申万医药生物指数9.31个百分点。预计板块业绩将环比恢复，GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块周涨幅-8.92%，跑输申万医药指数2.92%。短期受药品比价系统担忧影响，但门诊统筹有望贡献增量，行业集中度持续提升，龙头药房有望稳健发展。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅-5.92%，跑赢申万医药指数0.09%。关注国企商业公司、有变化的商业公司以及CSO赛道。 医疗服务： 当周医疗服务板块跌幅8.34%，跑输申万医药指数2.33%。股价经过长时间调整，估值处于低位，消费医疗与消费恢复密切相关，具有较高值博率。 生命科学产业链上游： 当周股价多数下跌，跌幅算数平均值为6.68%。年初至今，跌幅算数平均值为29.94%，跑输申万医药指数。短期关注企业经营拐点，长期看好国产替代和国际化。 医药行业整体行情与热度追踪 行情回顾： 当周（10.8-10.11）申万医药指数环比下跌6.00%，跑输创业板指数（-3.41%）和沪深300指数（-3.25%）。年初至今，申万医药下跌12.75%，跑输沪深300（上涨13.29%）和创业板指数（上涨11.08%）。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第15位，年初至今排在第23位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为化学制剂（-4.94%），最差为医疗服务II（-6.84%）。年初至今，化学制剂下跌3.38%表现最好，医疗服务II下跌23.30%表现最差。 热度追踪： 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.52，较上一周下降1.67个单位，低于2005年以来均值（36.38）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为33.17%，较上一周下降2.57个百分点，低于2005年以来均值（62.89%），处于相对低位。当周医药成交总额6997.77亿元，占沪深总成交额的6.92%，低于2013年以来均值（7.25%），显示行业热度回落。 总结 本周医药生物行业整体表现弱势，申万医药指数跑输大盘，估值和市场热度均处于历史低位。然而，报告通过对高股息、高应收账款、高比例类现金资产以及增持回购情况的梳理，揭示了医药资产的结构性投资线索。在细分领域，创新药、中药、CXO、原料药等板块在经历调整后，有望受益于政策红利、业绩改善和外部环境向好，迎来估值修复和增长拐点。医疗器械和医疗服务板块则需关注政策落地、消费复苏及国产替代进程。尽管短期市场震荡，但长期来看，老龄化、海外市场拓展、院内创新和产业集中度提升等核心逻辑将持续驱动医药行业发展。投资者应关注业绩趋势向好、具备新红利和创新潜力的个股，并对高分红、低估值稳健标的保持关注。

　　节前一周指24年9月23-29日（下同），本周指24年10月7-13日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部联合国家发展改革委近日印发《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》（以下简称“建设指南”），提出到2027年，力争建成300个左右地方新材料中试平台，择优培育20个左右高水平新材料中试平台，打造专业化建设、市场化运营、开放式服务的中试平台体系。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为75.56美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/乙烯法PVC/尿素/重质纯碱/乙二醇/DMF/TDI/粘胶短纤价格分别上涨3.9%/3.7%/3.3%/3.3%/2.3%/2.3%/1.6%/1.1%；VA/VE/钛白粉/纯MDI/醋酸/固体蛋氨酸/橡胶价格分别下跌4.4%/3.6%/3.3%/1.1%/1%/0.7%/0.6%；氨纶/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/聚合MDI/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+17.6%）、主焦煤（+12.2%）、顺酐（+10.8%）、维生素C（+9.4%）、焦炭（+9.3%）。 　　顺酐：本周顺酐市场低端拉涨，国庆节后顺酐工厂报盘陆续跟涨，烟台工厂竞拍价格亦有大幅上调，且首日顺酐工厂有停售限量等操作，场内可询货源有限，供应方主动性较强，挺价意愿浓厚。但在刚需补仓过后，树脂其余原料亦有不同程度上涨，但树脂市场订单并未有明显好转，也带动下游业者追涨情绪谨慎。 　　己二酸：本周国内己二酸市场行情大幅拉涨。厂家部分装置集中检修，主力工厂收款价及指导价格上调，供应面利好支撑坚挺。场内整体观望情绪较强，部分报盘跟随上探，终端需求面对高价跟进缓慢，入市询盘采购气氛偏淡，实际交投量一般，贸易市场操盘心态谨慎向好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较节前一周下跌6.25%，沪深300指数较上周下跌3.25%。基础化工板块跑输沪深300指数3个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他塑料制品（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　流式荧光技术具有高通量、高灵敏度、多联检等显著优势。 　　流式荧光技术单次可检测多种指标，且检测所需样本量较少，较化学发光法而言更适用于联检、以及一些用血量少或稀有样本的检测，在保证高灵敏度、准确性的前提下拥有更低的试剂成本，未来或将取代部分传统化学发光法检测领域，并更有机遇开拓至更多特殊临床应用场景和新的适应症领域，如神经内科、眼科等。 　　肿瘤和免疫疾病防治水平的提升，将带动下游体外诊断需求的增加。 　　中国庞大的慢性病患病基数、肿瘤和免疫疾病防治水平的提升等因素，将带动下游体外诊断需求的增加，进一步打开流式荧光行业潜在市场空间，流式荧光技术凭借高通量、多联检、低成本等显著优势，或将成为免疫、炎症和肿瘤等生理病理诊断的主流方法学。 　　未来拥有更丰富管线和更优产品质量的中游厂商有望脱颖而出。 　　当前本土试剂品牌主要集中于临床端，应用场景涉及感染、肿瘤、自免、激素等，赛道的相对集中加剧了市场竞争的激烈程度，拥有更丰富管线和更优产品质量的中游厂商有望脱颖而出。随着中国本土企业自主研发实力的提升和对下游新场景、新适应症的探索，未来国产流式荧光产品对终端的渗透或将逐步提升，有望凭借高性价比优势加快国产替代的进程。

　　本周市场整体回调，我们仍然维持前期判断，医药整体估值处于历史性底部，且基本面存在温和改善，大盘回调是把握医药板块投资机会的重要窗口。总体来看，三季度医药板块的各个子赛道的业绩景气度与Q2相比平稳中微有改善，随着正面政策的持续落地，院内需求和消费医疗需求有望抬头。 　　创新药：诺奖花落小核酸，恒瑞、石药出海再突破，中国创新授权BD不断。从全球药物研发进度来看，小核酸药物早期主要以遗传性转甲状腺素淀粉样变性（hATTR）、杜氏肌营养不良等罕见病做为切入点，近期陆续在乙肝、高胆固醇血症、高血压等慢性病领域取得积极进展。上半年我国创新药license-out交易金额大幅增加，大额交易频现，最近一周依然延续上半年的license-out的强劲趋势。 　　医疗服务及医美：终端诊疗人次缓慢恢复，医美新品获批再加速。据各省市卫健委披露的数据，四川24H1医疗卫生机构总诊疗人次同比+8%，重庆24年8月份同比+1%，环比-7%，终端卫生机构诊疗人次呈缓慢恢复趋势。2024年9月30日，高德美旗下的“注射用聚左旋乳酸填充剂”Sculptra？塑妍萃正式获得NMPA批准，该产品是全球首个获得FDA批准“面颊部除皱”适应症的PLLA型胶原刺激剂，也是国内第二款获批的进口童颜产品。 　　医疗器械：设备更新政策落地快速推进，财政调节力度有望加大。10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，提到将积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。财政针对“两新”政策安排3000亿元左右超长期特别国债资金，从8月底、9月初开始，各地方陆续推出具体的操作办法，主要是加力支持重点领域设备更新，进一步提升地方消费品以旧换新能力，有力拉动投资增长、释放消费潜力、促进产业发展。 　　生物制品：GSK公布Arexvy积极数据，与安慰剂相比，在接种一剂Arexvy后，三个完整RSV季节的累积疗效具有临床意义。目前已有多家国内企业布局RSV疫苗，建议持续关注海外RSV疫苗商业化进展以及国内企业RSV疫苗研发进度。 　　中药：基药利于独家品种放量，建议关注有基药潜力品种的公司。2018年基药目录后，国家陆续出台多项推动基药使用的政策文件。据米内网数据，2018版国家基药目录新增的独家中成药中，有25个产品2022年在中国公立医疗机构终端的销售额比进入目录前（2018年）增长超过1亿元。 　　投资建议： 　　赛道配置上建议继续重点关注两大子赛道的投资机会，即药品创新出海和消费医疗复苏： 　　【药品板块】国内创新药出海不断开花结果，带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，带来业绩改善EPS投资机会。 　　【消费医疗】前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策密集出炉，后续医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期，业绩改善同样可观。对短期业绩保持合理预计，对长期机会充满乐观。 　　此外，随着设备采购招标逐步恢复和院内需求改善，医疗器械板块IVD和设备类可能迎来景气度见底回升。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、康方生物、人福医药、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　医药周观点：继续重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。CXO板块我们认为行业需求底部反转，海外地缘政治因素波动风险可控，客户、新签订单及供应链关系稳定、持续向好。科学仪器板块，一方面下游环保类需求受益于化债政策，另一方面半导体、医药等多行业国产替代持续加速向上，龙头企业经营拐点已现。 　　1）CXO：生物安全法案未纳入参议院2025NDAA，夹带立法途径失效，单独立法方面H.R.8333将进入参议院程序，2024年参议院工作日还有6周，关注参议院排期和投票进程；美联储降息50bp，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的CXO龙头有望进一步回暖。2）创新药：Biomed Industrie宣布了一项I期临床研究的积极顶线结果，建议关注GLP-1药物研发进展。3）中医药：跟踪本周（10.08-10.11）SW二级中药指数下跌6.67%，同期SW医药生物下跌6.46%。近日多家媒体报道了第三批全国中成药集采消息，根据《关于填报全国中成药联盟第三批和首批扩围接续采购品种范围相关采购数据的通知》文件的内容，此次第三批全国中成药集采未有纳入OTC产品，OTC相关上市公司方盛制药、羚锐制药、华润三九等股价表现较好。 　　4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩，以及近期流感疫苗外资召回事件驱动的短期投资机会。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：国家出台一系列消费刺激政策，有望提振国内消费信心，在此基础上我们更看好消费医疗板块，但在普涨行情过后，我们预期三季报具备业绩支撑的相关标布局安全性更高，建议重点关注：固生堂；此外，建议重点关注政策直接鼓励的方向，例如：锦欣生殖。此外，三季报后建议重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业，建议重点关注：爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、华厦眼科等；8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。9）创新器械：持续看好业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇，关注骨科集采后困境反转投资机会。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、健友股份、三友医疗、爱康医疗、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、诺泰生物、微芯生物、圣诺生物、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。