医药行业观点 　　1.AI+医药趋势正逐步形成 　　AI正逐步重塑新药的研发模式，传统的新药研发是一项依赖研发者经验、长周期、高投入的复杂的工程，随着AI技术的融入，新药研发的组织模式正逐步改变，在分析复杂生物系统、识别疾病生物标志物和潜在靶点、模拟药物与靶点的相互作用、预测候选药物的安全性与有效性，以及临床试验管理等多个环节中，AI展现出巨大的应用价值。虽然基于AI+新药研发仍在持续验证阶段，尤其需要临床数据和真实世界疗效数据的持续验证，但在前端的药物筛选，AI带来的效率提升、成本的节省，研发周期缩短是传统研发方式难以实现的。全球创新药企已经先行起步，2024年9月24日，AI制药公司Generate:Biomedicines宣布了与诺华的合作消息，交易金额高达10亿美元。近期包括国产DeepSeek等国产大模型的发布，AI研发成本降降低，加速国内医药产业拥抱AI新技术。 　　2.Illumina被列入商务部不可靠实体清单，基因测序产业链国产化加速 　　2月4日，中国商务部将illumina(因美纳）列入不可靠实体清单，目前执行具体的限制措施并不明确，但对于下游合作用户，供应链的稳定必然会谨慎考虑。根据illumina披露的2024年Q4报告，2024年大中华地区的销售为3.07亿美元，加上其他与中国的合作服务商，仪器+试剂的市场份额预计仍为第一，凭借在NGS的领先，illumina的全球市场份额也达到了50%的份额。Illumina列入不可靠实体清单之后，国产测序仪的国产替代将加速，实际上高、中、低通量的测序仪，国产测序仪已在技术上全面赶上进口水平，2025年1~2月，国家药监局也先后审批了赛陆医疗与圣湘生物的测序仪。华大智造与赛陆医疗已推出置换方案，预计自2025年开始，中国测序仪市场的国产化进程将大幅加快。 　　3.降糖减重大市场，NASH创新频出，关注中国企业的海外授权 　　诺和诺德和礼来发布2024年数据，其中诺和诺德的核心主力产品司美格鲁肽（Ozempic+Rybelsus+Wegovy）合计销售2018.49亿丹麦克朗，约合279.42亿美元，2025年预计销售额将超过K药成为全球药王，而礼来的年替尔帕肽降糖版（Mounjaro）增长销售额115.4亿美元，同比增长124%，减重版Zepbound销售额49.26亿美元，虽然和司美格鲁肽相比，替尔泊肽的销售规模不及，但凭借更佳的减重效果，减重版的替尔泊肽正快速追赶。面向降糖和减重两个重点市场，GLP-1的全球市场价值已充分显现。肥胖和NASH均是代谢疾病，也是糖脂代谢异常引起的相关疾病，同时，NASH的其他治疗靶点及新药也展现出治疗潜力，2025年1月，AkeroTherapeutics发布其NASH新药Efruxifermin的临床2b期研究数据，接受50mgEFX治疗的患者（n=46）中有39%实现了肝纤维化逆转且未出现MASH恶化，而安慰剂组（n=47）的这一比例为15%（p=0.009）。对比GLP-1针对F1-F3期NASH患者，Efruxifermin主要是针对代偿期肝纤维化（F4，Child-PughA）患者，并已初步展示出逆转纤维化的效果。中国创新药企业也积极参与到减重和NASH领域的研发当中，差异化的研发思路，为全球合作创造更多可能。 　　4.2025年创新药对外授权迎来开门红，中国创新药的授权价值被持续验证 　　2025年的1月，创新对外授权出海迎来开门红，并且合作的领域也从肿瘤等热门方向延伸至自免等新方向，2025年1月10日，康诺亚宣布，就潜在同类最优的靶向CD38人源化单克隆抗体CM313与TimberlyneTherapeutics,Inc.达成独家授权许可协议。同期，和铂医药和科伦博泰宣布将一款靶向胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）的单抗HBM9378授权给了新成立的海外公司WindwardBio。和正医药与上海药物所共同宣布与强生签订全球许可协议，开发潜在最佳的BTK降解剂。虽然全球创新药医药并购交易在下降，但中国医药创新药的并购却持续活跃，对外授权数量保持持续增长，一方面中国创新药研发持续迭代，持续高效补充研发梯队，为对外授权提供持续的种子。另一方面，海外MNC并购更趋精明谨慎，但也面临中国创新药加入全球竞争的大环境，对中国创新药的项目保持持续的关注。目前与中国企业合作的项目以临床早期品种为主，随着合作临床试验的推进，中国创新药的质量将得到进一步验证。根据EvaluatePharma的最新报告显示，在整个行业的临床管线中，至少有五分之一的项目有中国公司参与，ADC、双抗、CAR-T等领域中国创新药企业参与比例甚至超过了一半，2025年仍将是中国创新药在全球授权交易中大放异彩的一年。 　　5.海外流感严重，国内可能会再度回升 　　美国流感的阳性率持续升高，目前ILI值已经创5年新高，日本多地市也发布流感红色预警。国内因为学生放假和春节假期，国内流感阳性率有显著波动，但随着近期陆续返工和南北气温的降低，不排除流感会形成新的感染高峰。对比2023~2024年流感季，2024~2025年流感季，10~11月流感的阳性率较低，12月才开始爬升，2024年Q4国内整体感染人群数量远低于2023年。英诺特等发布2024年业绩预告，Q4业绩同比下滑，感染人群减少依然有影响，但从全年来看，收入和利润保持增长，依靠送检率的支撑，呼吸道感染检测市场的增长方向不变。呼吸道检测的C端市场目前仍处于培育阶段，对抗原快检，2023年基数低，2024年Q4有望保持增长，对于核酸上门检测，和互联网平台传播效率有关，2024年呼吸道检测的检测热度下降，新客户的消费习惯培养需要更长时间的沉淀。药物治疗方面，热点事件催化，互联网平台对专业知识的传播，流感新药能够以更快的速度触及消费者。国产的流感新药预计2025年起陆续获批上市，差异化的靶点设计有望带来抗耐药性的优势。 　　6.丙类目录年内有望出台，商保拓宽创新药的价值天花板 　　自2024年Q4以来，医保与商保协同加速，国家医保部门在数据、结算、支付等持续给与商保协同赋能。丙类药品目录是构建多层次医疗保障体系和创新药多元支付机制的重要尝试。根据医保局规划，丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。二是使用范围上，国家医保局将采取多种激励措施，积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。三是工作安排上，丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于2025年年内发布第一版。工作程序拟参照医保目录调整程序，但会发挥好市场主体的决定性作用，保险公司充分参与。丙类目录的商保结算价格由国家医保局组织保险公司与医药企业协商确定，探索更严格的价格保密措施。四是支持落地应用上，国家医保局将探索优化调整支付管理政策，对于丙类目录药品可不计入参保人自费率指标和集采中选可替代品种监测范围，符合条件的病例可不纳入按病种付费范围，实行按项目付费。在目前多地惠民保推进试点中，CAR-T等价格较高的治疗项目已纳入报销，但整体支付占仍比较低，是因为目前惠民保等商保发展仍不足，尚未形成足够强的保障范围和支付能力。丙类目录的制定及其他协同发展措施有望加速商保形成足够的创新药支付能力。 　　医药推选及选股推荐思路 　　新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展，医保对医药产业的新增量逐步展现，政策预期逐步转向正面，创新药出海进入收获期，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注最新临床数据发布和潜在BD，技术平台价值凸显，推荐【康希诺】，【益方生物】，关注【科济药业-B】、【和铂医药-B】。 　　2）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【歌礼制药-B】、【来凯医药-B】、【甘李药业】、【博瑞医药】。 　　3）AI应用提升新药研发效率，降低医疗成本，关注【金域医学】、【润达医疗】、【晶泰控股-P】、【泓博医药】。 　　4）测序仪及配套试剂国产化加速，关注【华大智造】，AI应用与测序相结合，关注【华大基因】。 　　4）原料药库存周期变化，2025年盈利好转的品种，关注【健友股份】、【海普瑞】，专利期高峰到来及出海增量，关注【华海药业】。 　　5）医保目录执行落地，目录品种的放量，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】、【云顶新耀-B】、【艾力斯】。 　　6）外延拓展，提高资产收益率，关注【康为世纪】、【热景生物】。 　　7）家庭医疗器械终端库存清理，销售恢复，推荐【美好医疗】，关注【鱼跃医疗】、【怡和嘉业】。 　　8）科研试剂海外需求订单恢复，产业内整合与合作加强，建议关注【阿拉丁】、【百普赛斯】、【毕得医药】、【皓元医药】。 　　10）春季流感以及民众对流感关注变化，检测方面推荐【英诺特】和【圣湘生物】，新药方面推荐【众生药业】，关注【健康元】。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为3.21%，板块相对沪深300收益率为1.23%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅为7.47%（相对沪深300收益率为5.49%）；涨幅最小的为中药，跌幅为1.84%（相对沪深300收益率为-0.14%）。 　　周观点：上周行情主要以AI医疗概念驱动，诸如华大基因、润达医疗、金域医学、泓博医药等涨幅显著。一方面系Deepseek的应用引起市场对中国资产价值重估，另一方面系号称“女版巴菲特”的凯西·伍德（Cathie Wood）坚定唱多AI+医疗，2025/1/17至2/7美股Tempus AI（证券简称TEM.O）股价涨幅约达96%。短期上看，我们认为AI医疗概念或仍可持续；同时，2025年3月初将召开“两会”，此阶段建议关注诸如国企改革、市值管理、商业医保落地方案、基药目录修订等主题。中长期上看，创新驱动仍是2025年主要方向，诸如创新药、CXO、生命科学上游等。 　　AI医疗主题股：①AI诊断与影响分析，诸如鹰瞳科技、迪安诊断、安必平、祥生医疗、理邦仪器、金域医学等。②AI药物研发，诸如晶泰控股-P、恒瑞医药、成都先导、美迪西、皓元医药等。③AI医疗信息化与辅助决策，诸如科大讯飞、卫宁健康、久远银海、润达医疗、美年健康、盈康生命等。④AI基因检测与数据分析，诸如华大基因、贝瑞基因等。 　　2025年国企改革&市值管理或有新进展：①国药系，建议关注国药控股、国药股份、国药一致、太极集团、国药现代等。②华润系，建议关注华润三九、昆药集团、华润双鹤等。③地方国企，建议关注哈药股份、同仁堂、康恩贝等。 　　创新药：①建议关注创新药龙头公司百济神州、恒瑞医药、再鼎医药、康方生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、亚盛医药、中国生物制药、君实生物等；②新技术催化不断，TCE药物有望成为市场热点，建议关注具备前瞻布局的公司，实体瘤方向：泽璟制药-U、信达生物、百济神州-U、乐普生物-B等；自身免疫疾病方向：百利天恒-U、神州细胞-U、和铂医药-B、德琪医药-B等。 　　医疗器械：受益于人口老龄化，建议关注家用医疗器械龙头公司鱼跃医疗、可孚医疗、美好医疗等。 　　CXO：①美国生物安全法案2024年落地失败和JPM大会催化，建议关注“药明系”龙头公司药明康德、药明生物、药明合联；②受益于海外投融资改善和多肽、ADC等新兴领域需求，建议关注海外业务占比较高的龙头公司凯莱英、康龙化成等。 　　生命科学上游：①受益于医药创新产业链的发展，建议关注和创新药研发或生产高度绑定的上游公司百普赛斯、纳微科技、奥浦迈等；②受益于科研需求复苏和供给侧产能出清，建议关注基本面边际改善的上游公司阿拉丁、海尔生物、皓元医药、毕得医药等。 　　医药流通行业或可受益于预付金制度&商保落地：建议关注国药股份、国药控股、上海医药、九州通等。 　　风险因素：销售不及预期；地缘政治不确定性；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧等。

中心思想 龙头地位与多元成长驱动 梅花生物作为氨基酸和味精行业的领军企业，通过持续优化主业竞争格局、深耕合成生物学领域，并积极应对宏观经济及农产品周期性变化，展现出稳健的盈利能力和多元化的成长潜力。公司在苏氨酸和赖氨酸市场占据主导地位，并通过扩产和技术创新进一步巩固市场份额，同时受益于生猪存栏增长、玉米价格下跌带来的成本优势以及豆粕价格反弹预期，为氨基酸产品量价齐升奠定基础。 稳健盈利与股东价值提升 公司不仅在核心业务上保持竞争力，更高度重视股东回报，通过高比例现金分红、持续股票回购和完善的员工持股计划，有效提升了股东价值和市场信心。这些举措不仅彰显了公司对未来发展的坚定信心，也构建了稳定的利益共享机制，有助于平抑行业周期波动，促进公司长期健康发展。 主要内容 1 氨基酸和味精龙头企业，多元布局助力公司平稳发展 1.1 主力产品产能位居行业前列，原料主产地综合布局产能 梅花集团是全球领先的氨基酸营养健康解决方案提供商，主营产品涵盖饲料氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖。公司成立于2002年，并于2010年底在沪市A股上市，是国内氨基酸综合品类和产能规模领先的生产企业之一。公司在合成生物学研发方面投入巨大，其主力产品产能处于市场领先地位：苏氨酸、赖氨酸（包括98.5%和70%）和味精的年产能分别达到45万吨、100万吨和100万吨。其中，苏氨酸和赖氨酸产能位居行业第一，味精产能仅次于阜丰集团。公司生产基地分布广泛，包括河北廊坊（全自动化包装基地）、内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城。2024年，公司在通辽和白城生产基地分别启动了50万吨味精和60万吨赖氨酸的扩建项目，进一步强化产能优势。 1.2 营收逐年上涨，归母净利润及投资回报率逐年上升 公司财务表现持续向好，营业收入从2014年的98.65亿元增长至2023年的277.61亿元，复合增长率（CAGR）达到12.18%。同期，归母净利润由2014年的5亿元增长至2023年的31.81亿元，复合增长率（CAGR）高达22.82%。尽管2024年前三季度归母净利润为19.95亿元，同比下降7.65%，但公司整体盈利能力仍保持较高水平。近六年来，公司销售毛利率稳定在15%以上，销售净利率稳定在5%以上。2023年，公司销售毛利率和净利率分别为19.68%和11.46%；2024年前三季度分别为18.9%和10.68%。此外，公司三项费用率保持稳定，其中销售费用率自2020年大幅降低后持续稳定，显示出良好的成本控制能力。 2 生猪存栏增长、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸有望触底反弹 2.1 生猪存栏增长带动饲料氨基酸需求上涨 生猪养殖业作为周期性行业，目前产能去化已充分，猪周期已结束底部区间，猪肉价格开始进入上涨阶段。能繁母猪和生猪存栏量的增长将直接带动饲料氨基酸需求的上升。截至2024年4月，能繁母猪处于上行周期，猪粮比处于近两年较高水平，预示着饲料氨基酸产品有望实现量价齐增。 2.2 原材料玉米价格持续下跌，公司主要产品成本下降 玉米作为动物营养氨基酸的主要生产原料，其价格波动对企业利润具有“短空长多”的独特影响。短期内，玉米价格下行可能导致苏氨酸和赖氨酸价格同步下降，且由于企业库存中高价玉米的存在，成本下降速度较慢。然而，从长期来看，低价玉米将显著降低公司的营业成本，扩大产品价差，从而利好公司业绩。目前玉米价格自2023年以来持续走低并处于低位，预计将为公司带来显著的成本优势和利润释放空间。 2.3 替代品豆粕价格有望触底反弹，关注关税反制带来的上涨预期 豆粕与苏氨酸、赖氨酸等动物营养氨基酸在牲畜饲料添加中互为替代品，其价格走势与氨基酸行业景气度高度正相关。当豆粕价格上涨时，饲料企业倾向于增加氨基酸的添加量以替代部分豆粕，从而提振氨基酸需求和价格。农业农村部于2023年4月颁布的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》提出“一降两增”目标，旨在到2025年将饲料中豆粕用量占比降至13%以下。该方案预计每年可减少豆粕用量680万吨，相当于减少大豆需求870万吨，折合每年增加约6万吨赖氨酸和4万吨苏氨酸的需求。目前豆粕价格处于近年来低位。此外，若未来美国对中国出口商品加征关税，我国可能再次对大豆实施关税反制，这将可能催化豆粕价格上涨，从而对梅花生物的利润形成明确利好。 3 看好苏氨酸高景气下价格上涨，赖氨酸和味精市占率有望提升 3.1 苏氨酸：未来供给偏紧格局维持，看好高景气度下价格上涨 2024年国内苏氨酸有效产能约为119万吨/年。梅花生物以45万吨/年的产能位居行业第一，市场占有率达38%。行业前三大生产企业（梅花生物、阜丰集团、伊品生物）的市场集中度（CR3）高达76%。 在供给端，预计未来两年内行业暂无新增产能规划，假设2025年和2026年行业开工率将增长至92%。 在需求端，2023年国内苏氨酸需求约33万吨。国内需求增长主要受饲料产量增长（2020-2024年复合年均增长率CAGR约3.3%）和豆粕减量替代（每年约4万吨增量）驱动。出口需求方面，假设2025-2026年增速与2020-2024年CAGR（约6%）持平。 综合供需平衡分析，由于未来两年行业供给无明显增长，而需求持续增长，预计2025年和2026年苏氨酸的供给缺口将继续扩大（2024年缺口10万吨，2025年8万吨，2026年14万吨），因此看好苏氨酸价格上涨。 3.2 赖氨酸：行业扩产竞争加剧，看好公司扩产强化龙头地位 2024年国内赖氨酸有效产能约为428万吨/年。梅花生物以100万吨/年的产能位居行业第一，市场占有率达23%。行业前三大生产企业（梅花生物、伊品生物、金玉米）的市场集中度（CR3）为54%。公司计划在吉林白城扩产60万吨赖氨酸，预计于2025年四季度建成投产，届时公司赖氨酸产能将达到160万吨/年，位列全球第一，将进一步提升行业集中度。同时，寿光金玉米公司预计于2025年4月完成20万吨赖氨酸产线建设，阜丰集团预计于同年12月投产12万吨赖氨酸产线，并计划开发哈萨克斯坦生产基地，预示着未来行业竞争压力可能增大。 在供给端，公司新增的60万吨产能预计在2025年四季度投产，在2025年实际产能计算中按25%折算，并假设行业平均开工率保持在70%。 在需求端，2024年国内赖氨酸需求约为192万吨。国内需求增速预计与国内饲料产量2020-2024年CAGR（约3.3%）持平，并考虑豆粕减量替代带来的每年6万吨需求增长。出口需求增速预计保持2020-2024年CAGR（约9%）。 综合供需平衡分析，预计未来两年赖氨酸行业将维持偏紧格局，但长期内赖氨酸价格上涨将面临一定压力。尽管豆粕减量替代带来需求增量，但厂商竞相投产新产能导致供给增速加快，行业供给仍可能过剩。这种竞争加剧将逐步淘汰高成本小企业，从而进一步增加行业集中度，巩固梅花生物的行业龙头地位，利好公司未来发展。 3.3 味精：行业竞争格局趋缓，价格有望实现触底反弹 2024年味精行业产能为372万吨/年。梅花生物和阜丰集团分别拥有100万吨/年和173万吨/年的产能，市场占有率分别为27%和47%。行业前三大生产企业（CR3）的市场集中度高达85%，行业寡头化趋势显著。公司2024年在通辽基地开展的50万吨味精扩产项目及其配套，主要用于老旧产能置换，旨在强化公司成本优势，对行业实际供给影响较小。 在供给端，2024年全国味精产能为372万吨，2025年梅花生物预计扩产50万吨（主要为置换），后续暂无新增产能。假设2024-2026年行业开工率保持在80%。 在需求端，2023年国内需求为188万吨（CAGR 1.1%），2024年出口需求预计为94万吨（CAGR 8.8%），假设后续增速保持一致。 综合供需平衡分析，预计未来味精行业有望维持偏紧格局（2024年供需缺口14万吨，2025年11万吨，2026年8万吨）。在行业竞争格局趋于稳定的情况下，味精价格有望实现触底反弹。 4 高度重视股东回报，高管增持和员工持股彰显发展信心 梅花生物高度重视市值管理和股东回报。公司通过持续的股票回购积极提升股东权益，自2017年至今累计回购3.56亿股，占总股本的12.47%，累计回购金额达28.29亿元。尤其在近两年（2023年和2024年），公司每年回购10亿元股票，显示出对公司未来发展的坚定信心。 在现金分红方面，公司于2024年9月23日首次宣布半年度利润分配方案，此举增加了中期派息，使股东能更频繁地获得利润分配，增强了股东的获得感，并提升了公司在资本市场的形象。2014年至2024年，公司累计现金分红94.16亿元，回购金额28.29亿元，平均股息率达4.4%，平均股息支付率为66.4%，平均回购加股息支付率更高达78.22%，表明公司现金流充裕、经营状况良好且盈利稳定。 此外，公司自2017年起实施员工持股计划，并在2021年后每年坚持推进，累计已通过该计划回购股票1.6亿股。此举旨在建立和完善员工与股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工凝聚力和公司竞争力，从而促进公司长期、持续、健康发展。 5 盈利预期和估值分析 5.1 盈利预测 饲料氨基酸： 包含赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、缬氨酸等产品。受益于豆粕减量替代带来的需求增长以及公司赖氨酸产能的投产，预计销量将持续增长。预计2024-2026年价格分别为7929/7991/7738元/吨，销量分别为145/165/196万吨，毛利率分别为17%/17%/16%。 鲜味剂： 包含味精和I+G等产品。味精行业集中度高，公司产能逐步投放（主要为置换），下游需求稳定，且当前价格已逼近底部，进一步下行风险有限。预计2024-2026年价格分别为7673/6997/6957元/吨，销量分别为101/110/116万吨，毛利率分别为20%/19%/19%。 医用氨基酸： 包含谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸等产品。该领域存在较高的产品技术壁垒和认证壁垒，行业格局稳定且需求稳步增长。预计公司产品价格和毛利率将维持在较高水平，2024-2026年营业收入分别为4.53/4.5/5亿元，毛利率均为25%。 大原料副产品： 包含肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等。受益于公司氨基酸和鲜味剂产能的增长

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年2月5日-2025年2月7日）中信医药指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数1.2pct，在中信一级行业分类中排名第11位；2025年初至今中信医药生物板块指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数0.4pct，在中信行业分类中排名第14位。本周涨幅前五的个股为华大智造（+37.6%）、华大基因（+28.5%）、普利制药（+24.0%）、金域医学（+23.1%）、药石科技（+20.0%）。 　　AI医疗专题：1）DeepSeek加速AI医疗变革，应用场景多模态融合化。AI医疗应用场景多点开花，Deepseek后时代AI医疗公司也逐步从单一模态转向多模态，未来的产业趋势更多细分AI应用公司转向AI综合性诊疗提供商。2）以数据优势+商业化前景+硬件结合出发把握细分赛道及个股。详细方向及标的见正文，我们建议关注：晶泰控股（AI制药），华大基因（AI基因检测），润达医疗和金域医学（AI检验/影像）和讯飞医疗和美年健康（AI医疗）；同时我们关注AI与硬件结合：AI在健康领域 　　应用离不开数据，ToC的数据入口可及性强，ToC的健康管理或为AI医疗最先落地的领域，近期海外较热的智能戒指等智能穿戴设备，AI+设备在健康管理领域或为最有商业化前景的领域，建议关注：九安医疗、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、鹰瞳科技-B等。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股迎来开门红，特别是周五强势大涨，成交量近2万亿。本周医药跑赢1.2pct，H股同样跑赢，医药开年随科技股上行，其中AI+医疗主题在海外影射和Deepseek大主题催化下大涨，华大智造、华大基因等领跑，医药的关注度有所上升，25年医药中科技属性强的方向都值得重视。我们认为医药板块经过4年回调，历史估值位置及公募仓位水平都已调整到明确低位，显著滞涨，近期随着科技主题拉动下，医药相关创新主线亦有望显著受益。当前环境下，医药板块我们建议可以关注AI医疗主题，同时我们仍建议关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持，后续商业健康险相关政策持续催化；2）25Q1业绩预期：进入25年后，市场有望开启估值切换，24年大环境影响下医药板块较多公司业绩承压，25Q1有望迎来业绩拐点，可重点关注业绩强势或困境反转的标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：华大基因、讯飞医疗、华大智造、华特达因、天士力； 　　二月建议关注组合：艾力斯、信达生物、诺泰生物、华润三九、华大制造、讯飞医疗、晶泰控股。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 AI技术驱动医药创新与市场结构性机遇 本报告核心观点指出，在2025年2月3日至2月7日当周，申万医药指数虽跑输创业板指数，但跑赢沪深300指数，显示出市场节后修复行情中医药板块的结构性机会。其中，AI医疗和港股创新药表现突出，主要受DeepSeek崛起带来的国内AI链条及科技股重估，以及中国资产重估逻辑的驱动。报告强调，AI技术突破正深刻赋能制药行业，有望显著提升新药研发效率、降低成本，并解锁多元应用场景，成为行业发展的新引擎。 策略配置聚焦创新与长期改善 报告提出，医药板块的投资策略应围绕市场映射和产业逻辑两大主线展开。中短期关注AI应用医疗映射及两会政策预期（如生育），同时聚焦创新药的出海、商业化及早期创新品种价值演绎。长期来看，商业健康险的鼓励和支持有望改善医药支付端的核心矛盾，带来“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的双重效应。具体配置思路上，创新药、AI医药、脑机接口等新科技、国企改革与大集团小公司整合，以及CXO、器械出海等国际化方向被视为值得重视的投资机会。 主要内容 一、医药核心观点 周度市场表现与驱动因素 在2025年2月3日至2月7日当周，申万医药指数环比上涨3.21%，表现上跑输创业板指数，但跑赢沪深300指数。本周专题深入分析了AI技术对制药行业的整体发展及其影响。市场在节后呈现总体修复行情并持续放量，医药板块走势与市场类似，其中AI医疗和港股创新药表现尤为突出。 本周市场走势的主要驱动因素与DeepSeek的崛起密切相关，其不仅带动了国内AI链条及科技股的重估行情，更宏观地推动了中国资产的重估逻辑。进入2月份，在1月份业绩预告期结束后，宏大叙事更容易发挥作用，DeepSeek的出现恰逢其时，使得市场顺理成章地演绎。医药板块主要映射AI应用，特别是基因数据价值逻辑分支表现强劲，这既有Tempus在美股的映射效应，也源于AI应用逻辑推演中对新需求业务增量的追求。此外，中国资产重估逻辑也映射到港股创新药，因其前期跌幅较大，且从产业逻辑看，中国创新药已达到国际竞争力的“奇点”。报告认为，全球性大药、早期新技术新靶点以及国内爆发性商业化是值得重视的三个方向。 展望未来，中短期内医药板块的思路将围绕市场映射（如AI应用医疗映射、两会政策预期如生育）和产业逻辑（创新持续演绎，包括出海、商业化和早期创新品种价值演绎）两个方面展开。对于2025年的展望，报告再次强调商业健康险在近期及未来一年所受到的鼓励和支持，这有望在中长期角度改善医药支付端的核心矛盾，尽管这一变化过程较为缓慢，需要长时间积累演绎，因此是一个“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的过程。具体的投资思路包括：创新药（商业化超预期、新技术&新机制&新靶点、出海&授权）、新科技（AI医药、脑机）、泛整合（国改、大集团小公司）以及国际化（CXO、器械出海、生物类似药出海）。 策略配置与重点方向 报告提出了两种策略配置思路。 思路一：医药风格节奏 创新药：推荐百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药等。 AI医疗应用：推荐晶泰控股、美年健康等。 两会政策：如生育概念股华特达因；体检概念股美年健康。 其他标的：健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。 思路二：医药产业逻辑 创新药：关注商业化超预期、新技术&新机制&新靶点（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等）、出海&授权。具体标的包括百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。 新科技：AI医药、脑机接口，包括晶泰控股、美年健康、诚益通等。 泛整合：国改、大集团小公司，包括浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。 国际化：CXO、器械出海、生物类似药出海，包括健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 二、AI技术突破可以给制药行业带来什么 AI赋能药物研发提效降本 本期周报对AI技术整体发展及其对制药行业的影响进行了系统分析。新药研发过程以其技术难度大、投入资金多、研发风险大、回报率高和研发周期长等特点而著称。随着疾病复杂程度的提升，新药研发的难度和成本迅速增加，全球新药研发成功率呈明显下降趋势。艾昆纬（IQVIA）2019年报告指出，新药从临床试验开始到研发结束的平均开发时间在过去10年里增加了26%，2018年达到12.5年；新药开发成功率不断下降，2018年降至11.4%。 人工智能（AI）的发展为新药研发带来了新的技术手段。通过机器学习（ML）、深度学习（DL）等方式赋能药物靶点发现、化合物筛选等环节，AI有望大大提升新药研发的效率，为降本增效提供了可能。应用AI技术，可缩短前期研发约一半时间，使新药研发的成功率从当前的12%提高到14%，每年为全球节约化合物筛选和临床试验费用约550亿美元。AI技术涵盖ML和DL，其中ML算法广泛用于分类和回归预测，而DL算法（如深度神经网络）更适合处理大数据和复杂模型，随着计算机性能和数据量的提升，DL算法在新药研发中的应用越来越广。新药研发过程涉及海量、多源、异质性的数据，AI技术应用已逐渐跳出以靶点和分子筛选为核心的传统模式，形成以数据为核心的研发模式。 AI在医药研究中的多元应用与代表企业 目前，从全球AI+新药研发企业的应用实践来看，AI技术主要应用于前期研究、靶点发现、化合物合成、化合物筛选、新适应证发现、晶型预测、患者招募等新药研发环节。 前期研究阶段：AI通过自然语言处理、知识图谱等技术，实现海量文献数据整合分析、新药研发知识库和数据集建设，帮助快速提取信息，提出可验证的假说，加速研发进程。 药物发现： 靶点发现和验证：利用自然语言处理技术检索分析非结构化数据库，发现与疾病相关的潜在通路、蛋白和机制。 晶型预测：利用认知计算高效动态配置药物晶型，预测小分子药物所有可能的晶型。 蛋白结构模拟及药物-蛋白相互作用模拟：Alphabet和DeepMind推出的AlphaFold 3模型，能够针对多种蛋白质、DNA、RNA和小分子配体之间的交互作用进行复合物结构预测，并可预测翻译后修饰和离子对分子系统结构的影响，具有原子级结构的精准度，加强针对难以靶向靶点的药物理性设计。 临床实验：AI可自动执行数据的收集、报告和处理，提高临床试验效率，促进成果共享和协作。 代表公司及商业模式解析： 计算机领域代表公司：Google的DeepMind，其AlphaFold模型在蛋白质结构预测方面表现卓越，AlphaFold 3将预测范围扩展到大部分生命分子，准确率提高一倍。 传统药企代表公司：罗氏（与Qritive合作开发AI肿瘤诊断），阿斯利康（在AI制药合作伙伴中居首，50%小分子项目应用AI加速，与BenevolentAI、Scorpion Therapeutics合作开发创新疗法）。 AI Biotech代表公司：晶泰科技，利用量子物理、AI与机器人赋能研发平台，为全球300多家生物医药、新能源及新材料企业提供服务，包括16家全球排名前20的跨国药企。其AI小分子药物发现平台ID4Inno™、药物-靶点亲和力预测平台XFEP™等，可将千万级别化合物库的对接打分时间从3个月缩短至1天。 CRO/CDMO代表公司：成都先导，持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化，搭建自动化高通量化学合成平台，完成“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代，拥有超53类靶点、近400个DEL筛选项目的真实验数据。 主要公司列表：报告列举了AI诊断（华大基因、金域医学等）、医疗AI产品（迈瑞医疗、京东健康等）、AI制药（晶泰控股、成都先导等）以及海外AI医药（英伟达、谷歌、TEMPUS AI等）领域的代表性公司。 三、细分领域投资策略及思考 广义药品：创新驱动与市场复苏 3.1.1 创新药 当周（2.3-2.7）中证创新药指数环比上涨2.53%，跑输申万医药指数0.68个百分点，但跑赢沪深300指数0.55个百分点。2025年初至今，中证创新药指数下跌0.28%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。个股方面，复宏汉霖、科伦博泰生物-B等涨幅居前。热点聚焦双抗ADC发展和自免领域新技术。重点事件为康诺亚司普奇拜单抗获批季节性过敏性鼻炎新适应症。近期观点认为GLP-1产业链仍有行情潜力，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 3.1.2 仿制药 当周（2.3-2.7）仿制药板块环比上涨1.97%，跑输申万医药指数1.25个百分点，但跑赢化学制剂子行业1.27个百分点。个股方面，*ST普利、联邦制药等涨幅居前。重点事件包括科伦药业EGFR单抗生物类似药获批、复星医药HLX15授权Dr.Reddy’s、中国生物制药2款产品获批上市、科兴制药人干扰素α1b吸入溶液获FDA临床批准。近期观点认为集采出清、中期第二成长曲线和复苏是关键词，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 3.1.3 中药 当周（2.3-2.7）中药指数上涨1.84%，跑输申万医药指数1.38个百分点。2025年初至今，中药指数下跌3.19%，跑输申万医药指数2.51个百分点。个股方面，长药控股、香雪制药等涨幅居前。近期观点指出，中药业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱则受药店承压、消费力下降、成本高位及四类药销售不佳影响。建议关注政策友好企业、国企改革及院外OTC企业业绩拐点。 3.1.4 疫苗

　　美股big pharma2024年报：关注业绩表现、指引及2025年重点催化剂事件截至目前美股big pharma的年报业绩基本已经披露，我们梳理2024年业绩表现情况、2025年的业绩指引以及2025年需要密切关注的催化剂或里程碑。我们建议关注：（1）big pharma的收入增速水平：中位值基本在中单位数。其中礼来和诺和诺德的业绩增速指引最突出（16%-24%、29%-36%），阿斯利康和艾伯维为高单位数，而辉瑞和BMS有可能面临收入下滑的压力。 　　（2）重点催化剂：如礼来的小分子GLP-1的3期数据读出，对礼来和诺和诺德及相关减肥药标的的影响。阿斯利康Trop-2ADC1L trop2+NSCLC的3期数据读出，关注trop2biomarker在该项前瞻性RCT研究中得到验证，以及获益水平情况。再生元Eylea高剂量版本预充针上市，带来销售以及整个公司经营层面的拐点。诺华Pluvicto mCRPC前线适应症的获批，带来该款核药产品的销售拐点。罗氏、阿斯利康和辉瑞等多家大药企的SERD分子的3期数据读出，其中辉瑞为Arvinas合作的protac分子，关注能否通过差异化的数据验证protac相较于小分子的优越性。大药企的重要研发里程碑不胜枚举，对于相关赛道的验证起到非常重要的影响。 　　2月第1周医药生物上涨3.21%，医院涨幅最大 　　2025年2月第1周传媒和计算机等行业涨幅较大，煤炭、银行等行业跌幅较大。本周医药生物上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23pct，在31个子行业中排名第9位。2025年2月第1周医院板块涨幅最大，上涨6.84%；医疗研发外包板块上涨6.17%，医疗设备板块上涨5.23%，疫苗板块上涨3.89%，体外诊断板块上涨3.76%；血液制品板块涨幅最小，上涨1.09%，医疗耗材板块上涨1.69%，中药板块上涨1.84%，化学制剂板块上涨1.85%，线下药店板块上涨2.06%。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。 　　行业动态 　　本周（02.03-02.09）均价跟踪的101个化工品种中，46个品种价格上涨，21个品种价格下跌，34个品种价格稳定。跟踪产品中41.58%的产品月均价环比上涨，48.51%的产品月均价环比下跌，9.9%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、TDI（华东）离子膜烧碱（30%折百）、丙烯腈、液氨（河北新化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、WTI原油、硝酸（华东地区）、盐酸（长三角31%）、NYMEX天然气。 　　本周（02.03-02.09）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于71.00美元/桶，收盘价周跌幅2.11%；布伦特原油期货价格收于74.66美元/桶，收盘价周跌幅2.74%。宏观方面，特朗普宣布对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%关税，对来自加拿大的能源产品征收10%关税，对中国征收10%额外关税；自2月10日起，中国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中液化天然气加征15%、原油加征10%。供应方面，JMMC会议于2月3日举行。路透社消息显示，欧佩克及其减产同盟国同意从4月起坚持逐步提高石油产量的政策。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。EIA数据显示，截至1月31日的四周，美国成品油需求总量日均2,060.8万桶，比去年同期高3.3%；单周需求中，美国石油需求总量日均2,107.5万桶，较前一周低1.2万桶；其中美国汽油日需求量832.8万桶，较前一周高2.5万桶；馏分油日均需求量459.9万桶，为2022年1月以来最高，较前一周日均高9.3万桶。库存方面，美国炼油厂进入检修高峰，原油库存持续增加。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.31美元/mmbtu，周涨幅8.88%。EIA天然气库存周报显示，截至1月31日当周，美国天然气库存量23,970亿立方英尺，较前一周下降1,740亿立方英尺，库存量比去年同期低2,080亿立方英尺，降幅8%，比5年平均值低1,110亿立方英尺，降幅4.4%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.03-02.09）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至2月8日，TDI市场价格为14,575元/吨，较上周上涨4.81%。供应方面，本周TDI产量小幅下降，整体开工率约88%，新疆福建及上海C工厂装置均中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常，市场货源填充缓慢；韩国某工厂15万吨TDI装置计划于2月中旬开始为期一个月的检修。需求方面，节后多数工厂均有年前少量备货，仅部分小厂存有刚需散单，再则目前TDI价格上涨，多数下游工厂以观望为主，需求面整体跟进有限。展望后市，国内市场货源紧张情况短时难以缓解，持货商在供方支持下挺价意愿强烈，我们预计短期内TDI价格稳步上涨。 　　本周（02.03-02.09）MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至2月8日，纯MDI市场价格为19,500元/吨，较上周上涨2.63%；聚合MDI市场价格为18,800元/吨，较上周上涨2.73%。供应方面，韩国锦湖厂家MDI装置于2月9日开始检修，科思创日本MDI装置（7万吨/年）计划于3月检修，时长约1个月。需求方面，纯MDI下游氨纶开工6成左右，氨纶工厂提价传导不畅，采购较谨慎；TPU开工6-7成，行业景气度偏低，需求释放较难；鞋底原液及浆料开工3-4成，以刚需补货为主。聚合MDI下游白色家电需求持续转淡，对原材料消耗能力不足；北方外墙管道保温行业处于淡季；冷链板材生意表现一般；其他下游多采购谨慎。成本方面，截至2月6日，纯苯市场均价7,737元/吨，较上周上涨1.95%；纯MDI生产成本13,621元/吨，较上周上涨8.73%；聚合MDI生产成本12,362.54元/吨，较上周下降0.13%。展望后市，纯MDI成本端走强，需求端阶段性回暖，但贸易商推涨后或有成交跟进不足、下游对高价货源较为抵触等影响，我们预计短期内纯MDI价格区间震荡；聚合MDI供方放量有限，贸易商看涨情绪不减，下游企业陆续回归市场，我们预计短期内聚合MDI价格高位整理。投资建议 　　截至2月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.53倍，处在历史（2002年至今）的57.17%分位数；市净率（MRQ）为1.78倍，处在历史水平的9.94%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.72倍，处在历史（2002年至今）的11.52%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的3.63%分位数。2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。 　　2月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　春节后三个交易日、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.2%、-0.7%，相对沪深300的超额收益分别为1.2%、0.4%；春节后三个交易日、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为5.5%、5.4%，相对于恒生科技指数跑赢-3.2%、-9.8%；A股医药节后三个交易日医疗服务（+7.47%）、医疗器械（+3.81%）、生物制品（+2.72%）、医药商业（+2.59%）、原料药（+2.28%）、化学制药（+1.92%）、中药（+1.84%）均有上涨；春节后三个交易日A股涨幅居前华大智造（+37%）、华大基因（+35%）、三元基因（+24%），跌幅居前海泰新光（-7%）、百利天恒（-6%）、博拓生物（-5%）；春节后三个交易日港股涨幅居前医脉通（+21%）、医渡科技（+19%）、晶泰控股-P（+19%），跌幅居前永泰生物（-15%）、长江生命科技（-9%）、科济药业（-8%）。 　　2月6日，北京锦篮基因科技有限公司自主研发的基因治疗药物GC310腺相关病毒注射液，获国家药品监督管理局注册临床试验默示许可（受理号：CXSL2400774、CXSL2400775），适应症为肝豆状核变性。GC310腺相关病毒注射液是锦篮基因已获IND许可的第4款1类新药基因治疗产品；2月6日，海思科HSK39004吸入粉雾剂获批临床，拟用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）（包括慢性支气管炎和/或肺气肿患者）的治疗，该新药是海思科今年以来第二款获批临床的1类新药。2月7日优锐医药（Nuance Pharma）恩司芬群（ensifentrine）已获得中国澳门特别行政区药物管理局的批准，用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。2月7日，康诺亚1类新药司普奇拜单抗在国内获批新适应症，用于治疗季节性过敏性鼻炎（SAR）。此次司普奇拜单抗新适应症获批是基于一项多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照的III期研究（NCT05908032）的积极结果。 　　关注AI医疗投资机会。本周AI医疗涨幅较大，其主要原因是ARK研究团队发布了名为《Big Ideas2025》的报告，在多组学测序方面，报告指出，在海量多组学数据的支持下，结合可编程生物学的驱动，从而改变制药行业的回报状况。我们认为人工智能的兴起进一步提升了疾病诊断、风险预测和个性化治疗方案的水平。AI医疗经历了从机器学习到深度学习，再到大模型时代的演变。近年来，生成式AI与传统AI结合，为医疗服务优化和创新提供新动力。生成式AI不仅能够分析现有数据，还能生成新数据，拓展智能交互和对话能力，使医疗服务更加精准、自然和高效。建议关注：AI制药：晶泰控股-P、泓博医药等；AI医疗服务：讯飞医疗、润达医疗等；AI检测：华大智造、华大基因、金域医学、诺禾致源等；医疗信息化：卫宁健康、国新健康等。 　　具体思路：1）从成长性角度选股，主要集中在AI医疗、创新药领域，建议关注润达医疗、晶泰控股-P、百利天恒、百济神州、益方生物、迪哲医药、海思科等；科伦博泰、信达生物、三生制药、歌礼制药等。2）从低估值角度选股，主要集中中药领域，建议关注佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九等。3）从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。4）从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　本周（2月5日-2月7日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.64%，跑输上证综指1.00%。本周（2月5日-2月7日）氟化工指数收于3126.34点，上涨0.64%，跑输上证综指1.00%，跑输沪深300指数1.34%，跑输基础化工指数1.20%，跑输新材料指数4.79%。 　　氟化工周行情：制冷剂、萤石淡季坚挺，春季行情可期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月07日，萤石97湿粉市场均价3,662元/吨，较节前持平；2月均价（截至2月07日）3,662元/吨，同比上涨11.76%；2025年(截至2月07日)均价3,662元/吨，较2024年均价上涨3.30%。 　　又据氟务在线跟踪，节后萤石市场仍处于假期后的调整阶段。矿企开工维持低位。后续市场逐渐明朗，产业链供需面皆利好，市场将迎新一波上涨行情。 　　制冷剂：截至02月07日，（1）R32价格、价差分别为43,500、29,944元/吨，较上周分别持平、-0.07%；（2）R125价格、价差分别为43,000、25,320元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为44,000、25,987元/吨，较上周分别持平、-0.31%；（4）R410a价格为43,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为33,000、22,990元/吨，较上周分别持平、-0.35%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为32,000元/吨，较上周+6.67%。 　　又据氟务在线跟踪，R22报盘上涨至35500元/吨；R32需求预期增速明显，当前零售报盘提升2000元/吨至43000元/吨，内外市场节奏预计同步；R134a货源紧缺现象难以缓解，企业报盘提升到44000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43000-44000元/吨；R142b企业惜库情绪升级，R152a市场走货价格持续上涨，出厂价格提升至24000元/吨。节后市场陆续回归，但依旧等待元宵节后需求陆续复苏，按当前制冷剂市场表现来看2024年行业去库成为2025年市场新高的助推器，阶梯性上涨趋势不改。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【制冷剂】淄博市生态环境局发布山东东岳绿冷年产6万吨R32扩产项目环评，此项目为利用现有5000吨/年R143a装置建设1套1.1万吨/年的R32装置。2025年东岳制冷剂R32配额总量为56312吨，现有在产R32产能仅为40000吨，为弥补产能不足，东岳集团预计改建项目于2025年4月建成投产。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

中心思想 政策驱动下的行业机遇与供给侧改革 本报告核心观点指出，在国家政策（如地产消费提振、化债、稳定房地产、单位GDP能耗降低目标、新“国九条”）的持续发力下，化工行业有望迎来新的供给侧改革，并步入新一轮长景气周期。中国化工企业凭借规模、管理和研发优势，正加速抢占全球市场份额。 细分板块投资策略与价值重估 报告强调了当前化工投资的四大主线：核心资产的长期配置价值、供给短缺或受约束行业的业绩弹性、需求确定性向上的方向，以及化工高分红资源股的价值重估。特别关注春耕带来的化肥板块投资机会，以及成品油流通新政赋能生物柴油行业发展的新起点。 主要内容 化工板块整体表现 本周（1/27-2/7），申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.6%，与上证综指涨幅持平，但跑输创业板指数3.8个百分点。年初至今，基础化工行业指数累计上涨+1.0%，跑赢上证综指2.5个百分点，跑输创业板指数0.5个百分点。在26个基础化工子板块中，23个上涨，其中改性塑料（+8.1%）、粘胶（+6.1%）和氯碱（+5.8%）领涨；煤化工（-3.1%）、氟化工（-0.6%）和民爆用品（-0.2%）领跌。 化工板块个股表现 在基础化工板块的426只股票中，本周有345只上涨，73只下跌，8只持平。涨幅前十的个股包括航锦科技（+33.1%）、东方材料（+33.1%）和万朗磁塑（+19.6%）等。跌幅前十的个股包括兴业股份（-14.9%）、金奥博（-9.1%）和宝丰能源（-6%）等。 本周重点新闻及点评 化肥与生物柴油市场动态 化肥板块： 钾肥： 受美加关税政策担忧（美国对加拿大钾肥征收25%关税）及白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali减产约90万-100万吨的影响，国际钾肥价格有望上行。IFA预计2024年全球钾肥（K2O）消费量同比增长7%（300万吨），2025年有望保持增长势头。2月8日氯化钾报价2664元/吨，周环比+3.1%，年同比+5.38%。 磷肥： 我国磷矿石可开采品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长。预计2025年中国磷矿折纯新增供应量约200-250万吨，而新增需求保守估计200万吨（主要为30%高品位需求），供需维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。2月8日国内28%磷矿石价格为949元/吨，磷酸一铵1月开工率45.26%，单吨毛利25.5元/吨。春耕备肥启动有望提振磷肥需求和盈利空间。 复合肥： 我国复合肥使用量稳步增长，2023年达到2401万吨，占比47.8%。行业集中度持续提升，CR3占比从2018年的12.8%增至2023年的19.6%。2月8日复合肥（氯基）价格为2320元/吨，处于近3年历史低位（5.19%分位），春耕来临有望随单质肥涨价而上行。 生物柴油行业： 2025年2月5日，国务院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，明确提及推进成品油质量升级和清洁替代能源发展，研究制定生物柴油等绿色清洁燃料的流通管理政策。 政策支持： 新政有望明确行业可持续发展制度基础，解决国内生物柴油推广面临的经济性不足、应用标准缺失、消费税收政策不明确等问题，扩大国内销售渠道，应对欧盟反倾销税冲击。 需求释放： 近年来多项顶层规划（如“十四五”可再生能源发展规划、绿色航空制造业发展纲要）鼓励生物柴油与SAF发展。2024年国家能源局确定22个生物柴油推广应用试点，中国民航局启动12个航班的SAF应用试点工作，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，密集政策催化有望助力生物柴油与SAF实现商业化应用突破。 产能进展： 国内已规划生物柴油/SAF产能进展顺利，包括连云港嘉澳新能源（首条50万吨级生物航煤项目已产出国际标准SAF）、山东海科化工（50万吨/年SAF项目预处理装置启动）、四川天舟生物质能源（西部可持续航空燃料产业基地项目预计2025年3月投产）和山东海新能科（20万吨生物航煤项目主体框架基本完工，预计2025年二季度试运营）。 企业动态与项目进展 本周多家化工企业发布重要公告： 瑞华泰收到政府补助2123万元。 丰茂股份获得某知名车企新能源车型电池管路、电机管路及电池缓冲片产品定点通知，预计7年生命周期内销售总金额约1.7亿元。 聚合顺拟以1.12亿元收购控股子公司山东聚合顺鲁化新材料有限公司14%股权，持股比例将增至65%。 利民股份全资子公司利民化学获批投资2000万元用于苯醚甲环唑原药、嘧霉胺原药扩产及三乙膦酸铝高端制剂扩产。 聚胶股份变更日本子公司投资主体，由公司全资子公司聚胶新加坡持有。 天马新材牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院。 美农生物全资子公司乐陵美农年产10万吨玉米蛋白精加工项目（一期）环评获批。 富淼科技与永卓控股签署战略合作协议，控股股东飞翔股份拟向永卓控股协议转让29.98%股份，总价6.00亿元。 晨光新材募投项目“年产2.3万吨特种有机硅材料项目”通过安全验收，取得安全生产许可证，将正式投产。 永利股份全资子公司新加坡百汇计划向墨西哥百汇增资600万美元，用于日常运营和业务发展。 汉维科技募投项目“环保助剂生产建设项目”的脂肪酸酯等新产品已投产运营。 产品价格及价差变动分析 化工品价格走势 截至2月7日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4349点，周环比上涨+0.3%，年初至今上涨+1.0%。 价格涨幅前十： LNG出厂价（山西易高）（+14.3%）、美国Henry Hub期货（+8.7%）、二乙醇胺（茂名实华）（+8.3%）、三甲胺（华鲁）（+8.3%）、碳四原料气（齐鲁石化）（+7.7%）、醚后C4（燕山石化）（+7%）、尿素（大颗粒,美国海湾）（+6.5%）、液化天然气（日本到岸价）（+6.1%）、丙烯酸甲酯（华东）（+5.8%）、防老剂4020（华北）（+5.1%）。 价格跌幅前十： 盐酸（大地盐化）（-95%）、液氩（江苏）（-18.2%）、液氩（陕西）（-11.1%）、液氮（河北）（-8.8%）、液氩（河北）（-8.2%）、双氧水（27.5%，山东）（-6.7%）、维生素B3（烟酸）（99%,国产）（-5.1%）、液氧（陕西）（-3.5%）、环氧丙烷（华东）（-3.1%）、柴油（新加坡,10ppm）（-2.7%）。 具体分析： LNG价格受春节假期后复工复产及北方降温影响上行；尿素受期货强势、下游需求释放及工厂订单支撑，但工农业需求尚待恢复；丙烯酸甲酯受部分装置检修及新产能低负荷运行影响，下游胶带母卷行业开工率维持低位；盐酸价格大幅下滑，受液氯冲击及终端放假需求清淡影响；双氧水价格小幅下调，受产量及开工率下降、主力下游需求偏低影响；液氧价格弱势下滑，受春节假期需求低迷及运输受限影响。 产品价差分析 本周在监测的139种化工品价差中，45种上涨，29种持平，65种下跌。 价差涨幅前十： 国际柴油市场价-布伦特原油价差（+2美元/桶）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+200元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（+3美元/桶）、PTA-PX价差（+102元/吨）、炭黑-煤焦油价差（+200元/吨）、丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇价差（+593元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+90元/吨）、C4法MMA价差（+394元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+34元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+141元/吨）。 价差跌幅前十： 尿素-LNG价差（-240元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-24元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-490元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-248元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-105元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（-105元/吨）、BDO顺酐法价差（-270元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（-155元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-46元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-28元/吨）。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括宏观经济下行、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张、安全生产与环保风险以及企业经营风险。 总结 本周基础化工板块表现与大盘基本同步，细分板块涨跌互现。市场焦点集中于春耕备肥对化肥景气的提振作用，以及国务院新政对生物柴油行业发展的赋能。钾肥、磷肥和复合肥在关税政策、供给减量、需求复苏及行业集中度提升等多重因素影响下，价格有望迎来上行。生物柴油行业在国家政策明确支持和多项顶层规划的催化下，有望解决推广难题，扩大国内销售渠道，并实现商业化应用突破，当前国内SAF产能项目进展顺利。同时，报告建议关注化工核心资产、供给短缺或受约束行业、需求确定性向上方向以及高分红资源股的投资机会。整体而言，化工行业在政策发力、供给侧改革和全球市场份额抢占的背景下，有望进入新一轮长景气周期，但仍需警惕宏观经济下行、原料价格波动及产能扩张等风险。