中心思想 高端介入器械领先地位与创新驱动 赛诺医疗作为高端介入医疗器械领域的领跑者，凭借深厚的技术储备、完善的产品矩阵和卓越的创新能力，在心脑血管、结构性心脏病等关键领域建立了领先地位。公司拥有8项关键技术和19款已上市产品，全球专利超过200项，核心产品累计使用量超190万个，覆盖国内外三千余家医院。其愈合导向冠脉药物洗脱支架HT Supreme™和HT Infinity™，以及全球首款颅内药物洗脱支架NOVA等创新产品，不仅填补了市场空白，更在临床效果上展现出显著优势。公司持续加大研发投入，构建强大的研发团队，确保技术领先和产品迭代，为业绩增长提供核心驱动力。 集采机遇与全球化拓展 尽管面临国内医疗器械集中带量采购（VBP）带来的价格压力，赛诺医疗通过积极参与并成功中标，实现了冠脉介入业务的强势回升，2023年营业收入同比增长77.99%。同时，公司将国际化销售作为重要战略，积极拓展海外市场，多款产品已获得欧美等成熟市场的注册证，并成功纳入法国医保报销目录，海外业务收入持续增长。通过与国际伙伴的临床研究合作，如PIONEER IV研究，赛诺医疗正加速其冠脉介入解决方案在全球市场的普及。神经介入领域核心产品如自膨药物支架的获批在即，有望进一步拓宽市场空间，结合其清晰的国际化战略，公司未来业绩增长潜力巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 赛诺医疗：高端介入器械的创新者与市场布局 赛诺医疗成立于2007年，是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产和销售的国际化公司。其业务广泛覆盖心血管、脑血管和结构性心脏病等核心介入治疗领域。公司凭借其卓越的创新能力，已拥有8项关键技术和19款已上市产品，并在全球范围内获得了超过200项专利，产品累计使用量超过190万个，服务于全球数十万患者。公司的发展历程清晰，从2002年首批产品Sleek PTCA球囊导管和SUN金属裸支架获批上市，到2010年首款生物降解药物涂层冠脉支架BuMA®上市，再到2016年全球首款快速交换型颅内球囊扩张导管Neuro RX®获批，标志着公司在神经介入领域的先行地位。2017-2018年，公司完成股份制改造并建立全球运营平台，2019年在科创板上市。2020年，全球首款愈合导向冠脉药物洗脱支架HT Supreme和全球首款颅内球囊扩张导管Neuro LPS获批，2021年专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架上市。2022-2023年，公司进入管线收获期，多款球囊、支架及通路器械加速获批，并通过收购美国eLum公司进一步丰富了神经介入产品线。公司在心、脑血管及结构性心脏病等介入治疗领域拥有完善的技术平台和丰富的产品线，实现了产品线的差异化组合，增强了市场竞争力和抗风险能力。 在股权结构方面，公司股权稳定，董事长兼总经理孙箭华博士为实际控制人，通过直接和间接方式合计持有公司23.56%的股权。公司旗下拥有9家子公司，包括专注于神经领域业务的赛诺神畅，并在美国、法国、荷兰和日本等地区设立了全资子公司，以推进临床试验和海外销售。公司高管团队稳定且经验丰富，所有高管均持有公司股份，确保了公司利益与股东利益的一致性。 财务数据显示，2020-2022年公司收入因冠脉支架BuMA产品未纳入集采而下滑。然而，随着2023年冠脉药物洗脱支架成功入围国家集中带量采购，公司营收实现强劲反弹，达到3.43亿元，同比增长77.99%。同期归母净利润为-0.40亿元，亏损收窄，并在2024年第一至第三季度持续回升，显示出集采对业绩的积极修复作用。公司两大主营业务——支架和球囊——在集采后均实现快速增长，其中支架业务在2023年营收同比增长184.51%，球囊业务在2019-2023年间保持21.18%的复合年均增长率。公司的费用率在2023年显著下降，研发费用率和管理费用率分别降至33.24%和27.55%，主要得益于营收基数攀升和研发项目进入关键里程碑。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达1.06亿元。毛利率长期稳定在55%以上，2023年为58.92%，盈利能力较强。国际化业务初具成果，2023年境外销售收入达1016.86万元，同比增长22.38%，占总营收的2.96%，境内毛利率基本维持在60%以上。 冠脉与神经介入市场：技术突破与全球化拓展 冠脉介入市场方面，心血管疾病是我国居民死亡的首要原因，冠心病患者数量庞大且持续增长。据Frost & Sullivan预测，中国冠状动脉疾病患者数量将从2020年的2527.2万人增长到2030年的3166.7万人，复合年均增长率约为2.28%。经皮冠状动脉介入治疗（PCI）作为一种微创高效的治疗方式，在我国的普及程度仍远低于发达国家（2020年中国PCI手术渗透率为690.9台/百万人，美国为3022.1台/百万人），但手术量持续增长，2023年达到163.61万例，同比增长26.44%。国内冠脉介入器械市场潜力巨大，尤其PTCA球囊扩张导管市场国产化率较低，2021年进口产品占比超过60%，市场规模预计从2021年的10.59亿元增长到2030年的22.74亿元，复合年均增长率约为8.86%。赛诺医疗在冠脉介入领域拥有HT Supreme™和HT Infinity™两款愈合导向冠脉药物洗脱支架，其中大规格产品（4.5mm至5.0mm）已获批并纳入集采，有效避免了大血管过度扩张的风险。2022年11月，公司两款产品成功中标冠脉支架集中带量接续采购，首年销量和入院数量均创新高，冠状动脉介入业务营收同比增长99.10%。此外，公司于2023年9月获批上市的TRADENT™海神戟™棘突球囊扩张导管，是国内首款棘突球囊产品，采用独特的“螺旋式”棘突丝设计，有效解决了钙化病变的处理难题，市场前景广阔。 神经介入市场方面，脑卒中是我国成人致死致残的首位病因，发病人数持续上升。我国缺血性卒中发病人数预计到2030年将增长到584.76万人，2025年至2030年的复合年均增长率约为5.07%。国家政策积极推动神经介入治疗发展，鼓励医院建设卒中中心。神经介入手术因其微创、恢复快等优势，正逐步成为脑卒中的主要治疗方式。中国神经介入器械市场增长迅速，预计到2023年市场规模将达到约442.26亿元，2025年至2030年的复合年均增长率高达22.79%。然而，国内市场仍由跨国医疗器械厂商主导，进口替代潜力巨大。赛诺医疗在神经介入领域全面覆盖急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等关键领域，构建了强大的技术壁垒。公司于2016年推出全球首款治疗颅内动脉狭窄的快速交换球囊Neuro RX™，并于2020年推出第二代低压快速交换球囊Neuro LPS™，其轻薄材料和优化设计显著提升了柔顺性和通过性。2021年，公司推出全球首款愈合导向颅内药物洗脱支架NOVA，采用独特的双涂层技术，在临床试验中显示出显著降低再狭窄率的优势（一年内症状性再狭窄率仅为9.5%）。2024年，控股子公司赛诺神畅推出COVESTAR™球囊导引导管，进一步提升了神经介入手术的成功率和安全性。此外，赛诺神畅自主研发的全球首款专用于颅内动脉粥样硬化狭窄的自膨式镍钛合金药物涂层支架系统已进入国家药监局创新医疗器械审批通道，有望填补国内外市场空白。在颅内动脉瘤治疗方面，血流导向密网支架相比弹簧圈栓塞术具有更高完全闭塞率和更优长期疗效，预计将成为主流治疗方式。我国颅内动脉瘤患者数量预计到2030年将达5791.35万人，手术量预计从2019年的6万台增至2030年的44.37万台，复合年均增长率达19.9%。赛诺神畅的涂层血流导向密网支架已于2023年7月完成上市前临床试验入组，其超细钴铬合金-铂金复合丝材和抗血栓涂层设计，标志着国内首款配备抗血栓涂层的密网支架的诞生

中心思想 神经介入市场高速增长与赛诺医疗的领先地位 中国神经介入医疗器械市场正迎来快速增长期，预计到2026年市场规模将达到175亿元人民币，2020年至2026年的复合年增长率高达20.1%。赛诺医疗作为国内神经介入领域的领先企业，凭借其完善的产品布局和创新能力，尤其是在颅内支架和球囊等核心产品上的突破，有望充分受益于这一市场红利。公司成立于2007年，自2016年涉足神经介入业务以来，已在急性缺血、狭窄缺血、出血和通路等多个领域形成布局，其神经介入子公司赛诺神畅在2023年实现收入约1.78亿元，同比增长65.3%，显示出强劲的增长势头。 大单品驱动业绩困境反转与盈利展望 赛诺医疗正步入快速收获期，其大单品如全球首款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架NOVA，以及即将上市的颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架，将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。这些高壁垒、高毛利的新产品有望显著提升公司利润率。尽管公司在2021-2023年受冠脉支架集采和公共卫生事件影响处于亏损状态，但随着2022年冠脉支架国采接续中标以及神经介入业务的快速发展，公司业绩已在2023年开始恢复，预计2025年将实现扭亏为盈，逐步兑现其盈利能力，走出困境。 主要内容 神经介入业务：百亿蓝海与产品创新 神经介入手术作为一种微创治疗神经血管疾病的方式，因其治疗时间窗口相对较长、药物直达病灶、术后感染风险低及恢复快等优势，正日益受到重视。中国是全球卒中患者人数最多的国家，2020年新发患者包括80万出血性脑卒中、50万短暂性脑缺血发作和170万急性缺血性脑卒中患者。在神经血管疾病患病率上升、神经介入手术医生增加、国产器械快速发展以及卒中中心建设的推动下，中国神经介入手术量预计将从2020年的16.14万台增长至2026年的74.05万台，复合年增长率达28.9%。同期，中国神经介入医疗器械市场规模（按终端价）预计将从2020年的58亿元增长至2026年的175亿元，复合年增长率为20.1%。其中，出血性脑卒中是最大的子市场，而急性缺血性脑卒中是增速最快的子市场，2020年至2026年复合年增长率预计为33.0%。脑动脉粥样硬化狭窄市场目前渗透率较低，但潜力巨大。赛诺医疗的神经介入产品线涵盖支架类、球囊类和各类手术辅助耗材，主要在中国获批。 NOVA支架：全球首款药物洗脱支架，市场潜力巨大 公司的颅内药物洗脱支架系统（商品名：NOVA）是全球首款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架，于2021年7月上市。颅内动脉粥样硬化性疾病（ICAD）是我国缺血性卒中的重要原因，2022年ICAD患病人数达5696.1万人，预计到2028年将增至6432.9万人。ICAD介入治疗市场规模预计将从2022年的6.5亿元增长至2028年的27.8亿元，复合年增长率达27.6%。NOVA支架在竞争格局良好的市场中具有先发优势，临床研究结果显示，其在降低支架内再狭窄发生率（9.5% vs 30.2%）和一年内缺血性脑卒中发生率（0.8% vs 6.9%）方面显著优于金属裸支架。2023年，NOVA支架销售收入达到7289万元，同比增长281.83%。尽管在京津冀“3+N”联盟集采中因分组规则未中标，但考虑到其低渗透率和显著的临床优势，NOVA支架的长期市场空间依然广阔。 颅内球囊：国内首款快交球囊，面临集采压力 颅内球囊扩张导管是脑动脉粥样硬化狭窄治疗的重要器械。中国脑动脉粥样硬化性狭窄市场规模预计到2026年可达17.64亿元，2020-2026年复合年增长率为16.2%。目前国内市场已有52张颅内球囊注册证，竞争激烈。赛诺医疗的Neuro RX（2016年上市）是国内首款采用快速交换技术的颅内介入球囊扩张导管，Neuro LPS（2020年上市）亦为快交球囊。2023年，颅内球囊销售收入为1.039亿元，同比增长10.98%。然而，随着河南、辽宁、浙江、河北联盟等地开始对颅内球囊进行集采或主动调价，颅内球囊价格呈现下降趋势，公司颅内球囊业务未来面临一定的下行压力。 神经介入在研产品：颅内自膨药物支架与血流导向密网支架开启新增长 赛诺医疗的神经介入在研管线丰富，其中颅内自膨药物支架系统（COMETIU）和血流导向抗凝涂层密网支架有望成为新的增长点。COMETIU是全球首款专用于颅内动脉粥样硬化狭窄的自膨式镍钛合金药物涂层支架系统，已于2023年2月完成临床入组，2024年3月通过创新医疗器械审批，5月申报注册获受理。该产品在现有颅内自膨支架（目前仅巴特尔技术、美科微先有产品上市且无药物涂层）中具有技术门槛高和稀缺性，临床数据显示术后6个月内支架再狭窄发生率为0，有望成为公司神经介入业务的又一大单品。 血流导向密网支架市场正快速增长，预计将从2022年的6.2亿元增长至2028年的170.1亿元。赛诺神畅自主研发的血流导向抗凝涂层密网支架是目前国内唯一的涂层密网支架，具有更好的生物学性能和抗血栓形成优点，且部分规格可兼容0.017英寸微导管释放，已于2024年6月底完成全部临床试验，有望为公司神经介入业务带来可观增量。此外，公司其他神经介入产品如颅内血栓抽吸导管、颅内取栓支架等，多数为近三年获证，随着部分产品（如取栓支架已中标安徽省集采）受益于集采带量，有望实现放量。 冠脉业务与公司整体发展：集采后新生与创新驱动 中国大陆PCI（经皮冠状动脉介入治疗）手术量持续增长，2023年达到约163.61万例，同比增长26.44%，2009-2023年复合增速为15.1%。同时，药物涂层球囊（DCB）在PCI手术中的占比从2019年的6.40%提升至2023年的18.50%，反映了“介入无植入”理念的推进。赛诺医疗的冠脉业务产品包括冠脉支架、冠脉球囊、载药支架、延长导管和棘突球囊等。 冠脉支架：集采续标后业务快速恢复 冠脉支架主要用于冠状动脉狭窄治疗。2019年，赛诺医疗在大陆冠脉支架市场占有率约为5%。2020年国家首次冠脉支架集采导致价格大幅下降，且公司产品未被纳入，使得2020-2021年冠脉支架收入大幅下滑。然而，在2022年国家二轮冠脉支架带量集中采购中，公司产品重新纳入集采，中标价格区间为779-839元，较2020年集采价格有所提升。2023年是接续采购落地实施的第一年，公司冠脉支架销量达到19万条以上，同比增长437.32%，收入约1.17亿元，同比增长145.44%，已超过2019年国采前最高销量。预计未来公司冠脉支架产品将继续保持快速增长趋势。此外，公司的冠脉支架产品HT Supreme已获得多个国家/地区的注册证，并在美国、日本、欧洲进行的PIONEER-III临床试验研究五年期随访结果显示出良好趋势，未来有望贡献海外市场增量。 PTCA球囊与棘突球囊：集采推动稳定增长 PTCA球囊扩张导管市场规模预计到2025年可达18.1亿元。目前国内PTCA球囊注册证超过20张，竞争激烈。赛诺医疗的冠脉球囊产品已在全国28个省/自治区/直辖市的集采中中选或执行接续采购。2023年PTCA球囊销售额为4210万元，同比增长30.41%。预计未来收入将保持稳定增长。 冠状动脉棘突球囊扩张导管（棘突球囊）是公司另一冠脉产品，于2023年9月获批。目前国内仅有少数几家公司获得注册批件，赛诺医疗是其中之一。在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采中，公司棘突球囊中标，预计未来将受益于集采放量。 公司整体发展：困境反转与神经介入创新龙头地位 赛诺医疗成立于2007年，于2019年科创板上市。公司在2020年冠脉支架国采后，2021-2022年业绩大幅下滑并亏损。然而，随着2022年底冠脉支架国采续标中标以及神经介入业务的快速发展，公司业绩在2023年开始快速恢复，实现收入约3.43亿元，同比增长77.99%，归母净利润大幅减亏至亏损3963万元。2024年前三季度延续恢复趋势，收入约3.18亿元，同比增长30.20%，归母净利润亏损674万元。公司销售费用率和研发费用率在收入增长的带动下呈下降趋势。 赛诺医疗通过其核心子公司赛诺神畅，在神经介入领域形成了领先优势。从产品布局看，公司在狭窄缺血领域优势明显，急性缺血和通路产品线也在逐步完善。2023年赛诺神畅收入约1.78亿元，同比增长65.3%。随着颅内自膨药物支架、血流导向密网支架等高技术门槛新产品的相继上市，以及急性缺血、通路类产品的推广，公司神经介入业务收入有望迎来显著增长，巩固其在神经介入创新领域的龙头地位。 总结 赛诺医疗正处于业绩困境反转的关键时期，并有望凭借其在神经介入领域的创新产品和市场布局，步入快速收获期。中国神经介入医疗器械市场规模庞大且增长迅速，为公司提供了广阔的发展空间。公司核心产品NOVA支架作为全球首款颅内药物洗脱支架，已展现出强劲的销售恢复势头和显著的临床优势。同时，即将上市的颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架等高壁垒创新产品，将进一步巩固公司的市场领先地位并驱动业绩增长。尽管冠脉业务经历了集采的挑战，但随着产品续标和市场需求增长，该业务也已实现快速恢复。公司整体财务状况正逐步改善，预计2025年将实现扭亏为盈。未来，随着神经介入新产品的持续推广和放量，赛诺医疗有望保持行业领先优势，实现可持续发展。

中心思想 ADC市场蓬勃发展，中国药企崭露头角 全球抗体药物偶联物（ADC）市场正经历前所未有的研发热潮与资本关注，重磅药物如Enhertu的成功验证了其巨大的商业价值。中国凭借在生物医药领域的创新能力和政策支持，已迅速跻身全球ADC药物研发的第一梯队，并在海外授权交易中表现活跃。 CDMO需求激增，产能与技术驱动行业格局 伴随ADC研发的火热，其复杂且高难度的生产工艺催生了对合同开发与生产组织（CDMO）服务的旺盛需求，外包率远超传统生物制品。当前ADC CDMO市场呈现出产能持续扩张与技术不断迭代的双轮驱动格局，具备先发优势和全面服务能力的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 主要内容 ADC药物研发与商业化前景广阔 全球ADC市场规模与增长预测 ADC药物作为结合抗体疗法、化疗和小分子抑制剂优势的新型疗法，在肿瘤治疗领域展现出良好前景。截至目前，全球已有17款ADC药物获批上市，其中第一三共的Enhertu表现尤为突出，2024年销售额达到34.8亿美元，同比增长52%。根据药明合联及Frost & Sullivan的预测，全球ADC药物市场规模预计到2030年将达到662亿美元，2024年至2030年的复合年增长率（CAGR）约为31%，显示出强劲的增长潜力。 ADC研发活跃度与热门靶点 全球ADC药物研发活动异常活跃。截至2025年2月6日，全球处于活跃状态的ADC在研药物合计1,151个，其中74.6%处于临床前阶段，13.1%处于Ⅰ期临床，7.9%处于Ⅱ期临床。在研药物主要集中在HER2、TROP2、ERFG等热门靶点。资本市场对ADC的交易也持续升温，全球生物制剂交易总额从2023年第一季度的162亿美元增至2024年第四季度的261亿美元，主要得益于抗体和ADC交易额的持续增加。 中国药企在全球ADC研发中的领先地位 中国在ADC药物研发领域已展现出强大的实力。据药融云数据库统计，目前国内入局ADC研发的企业已超百家，在全球ADC研发（处于活跃状态）药企药品数量排名前十的企业中，中国药企占据了7席，彰显了中国在全球ADC研发中的第一梯队地位。药明合联作为重要的CDMO合作伙伴，在助力中国ADC药物“出海”方面发挥了关键作用，2022年至2023年上半年，国内10家达成海外授权交易的ADC药企中，有8家是药明合联的客户。 ADC CDMO行业：产能与技术双轮驱动 ADC CDMO外包需求分析 ADC药物的偶联生产工艺复杂且对控制要求极高，涉及抗体制备、连接子制备、有效载荷制备、ADC偶联、纯化及成品生产等多个环节，对工艺参数的精确控制、DAR值（药物与抗体的比例）的稳定均一性、自动化引入、在线过程监控以及符合GMP要求等方面均构成挑战。因此，药企对ADC研发和生产的外包意愿更为强烈。据统计，全球ADC CDMO及XDC CDMO的外包率约为70%，远高于整体生物制品34%的外包率。随着在研ADC药物逐步推进至商业化阶段，CDMO需求预计将持续增长。 主要CDMO企业市场布局与能力 全球ADC CDMO市场竞争格局中，药明合联、Lonza、三星生物等企业占据主导地位。 药明合联：市场份额领先与全球化布局 药明合联是国内较早布局ADC CDMO的企业，专注于提供ADC/XDC药物端到端CRDMO服务，市场份额约20%。公司2024年预计实现收入39.9亿元人民币，同比增长超过85%；实现纯利10.2亿元人民币，同比增长超过260%。截至2024年底，公司累计服务客户499家，执行项目195个（包括16个临床3期项目和1个商业化项目）。在产能方面，公司实施“全球双厂生产”策略，现有产能301.5KL，并在新加坡建设120KL一体化CRDMO基地，预计2025年底/2026年初投用。技术上，公司已实现从WuXiDAR4™到WuXiDARx™的技术平台迭代，以提高ADC药物的均一性和工艺稳定性。 Lonza：技术收购与产能扩张 Lonza作为全球领先的CDMO企业，于2006年进入生物偶联物市场，目前拥有70多个项目。2023年6月，Lonza通过收购明星企业Synaffix，进一步提升了其在ADC领域的研发技术水平。公司在全球拥有321KL的现有产能，并在美国和瑞士有在建产能，其中瑞士的ADC产能预计到2028年将翻倍。 三星生物：ADC业务战略扩张 三星生物专注于生物药CDMO业务，2024年实现收入4.55万亿韩元（约合32亿美元）。公司已明确将ADC药物作为其主要扩张领域，现有4个工厂合计产能604KL，并有多个在建工厂。其ADC专用设施具备500L的偶联生产能力。 博腾股份：小分子CDMO向ADC延伸 博腾股份在小分子CDMO领域国内领先，2023年4月启动上海生物大分子研发生产中心，具备抗体和ADC工艺开发及GMP中试生产能力。公司在中美两国均有ADC产能布局，涵盖payload-linker的PD和GMP生产以及抗体和生物偶联的中试生产。 普洛药业：平台化服务与战略合作 普洛药业提供原料药+CDMO服务平台，2024年3月与臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式ADC CDMO服务平台。公司拥有超过500人的CDMO研发团队，并在流体化学、合成生物学、PROTAC、ADC等技术平台持续赋能，具备从临床前期到商业化的生产能力。 皓元医药：一体化布局与客户优势 皓元医药专注于分子砌块和工具化合物研发及CDMO服务，自2013年起建设ADC研发平台，已构建XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台。公司声称“中国70%的ADC研发客户都在皓元”，累计承接超过150款ADC分子的偶联定制服务。公司在上海、安徽均有ADC产能，重庆ADC生产基地预计2025年第一季度投产。 东曜药业：生物药CDMO服务能力 东曜药业核心业务涵盖生物药CDMO服务。公司具备20KL的抗体原液生产能力，年产能960kg的ADC原液生产能力，以及年产能530万瓶的ADC制剂灌装能力。 总结 ADC药物市场正处于高速增长期，其临床价值和商业潜力已得到充分验证。中国药企在全球ADC研发中占据重要地位，并持续推动海外授权交易。ADC药物研发和生产的复杂性催生了对专业CDMO服务的巨大需求，使得ADC CDMO市场成为生物医药领域的新蓝海。药明合联、Lonza、三星生物、博腾股份、普洛药业和皓元医药等主要CDMO企业正通过产能扩张、技术创新和战略合作，积极布局并抢占市场份额。未来，率先完成产能布局并获得项目验证的企业，将有望在全球ADC CDMO市场中占据有利地位，持续受益于行业景气度的提升。然而，地缘政治动荡、行业景气度下行、汇率波动、行业监管变化以及投融资恢复不及预期等风险因素仍需警惕。

中心思想 量化模型表现分化与投资策略建议 本报告深入分析了当前量化投资领域中自上而下与自下而上行业轮动模型的表现差异，并基于此提出了具体的投资策略建议。研究发现，在当前宏观趋势不明朗的市场环境下，以景气动量为代表的自上而下模型因其对市场风格（尤其是成长因子）的较高依赖性，其超额收益持续回撤。相反，以遗传规划为代表的自下而上模型，凭借其对市场投资逻辑变化的强大适应能力和较低的市场风格依赖度，在过去两年多时间里超额收益屡创新高，尤其在近期市场中能有效捕捉主线机会。因此，报告建议投资者短期内应积极参考遗传规划模型的信号，以把握市场结构性机会。 中国股市结构性机会与避险潜力 报告对中国股市的中期前景持乐观态度，认为其存在显著的结构性机会和全球经济下行期的“避风港”潜力。分析指出，国内增长市场预期指数可能不会完全跟随全球经济周期下行，反而存在逆势上行的可能性。此外，国防军工、汽车、AI等关键领域的技术突破，以及政策对民营经济的持续支持，有望共同提振市场参与者信心，推动中国股票资产的价值重估。在此背景下，报告建议中期配置策略可侧重于“科技+红利”组合，认为该组合兼具进攻性与防御性，能够有效应对市场波动，把握中国经济转型升级带来的投资机遇。 主要内容 自上而下行业轮动和自下而上行业轮动的定义 本报告首先对行业轮动的两种主要方法论——自上而下和自下而上——进行了清晰的界定与对比。 自上而下方法论：这种方法论以基本面信息为核心，通过逻辑归纳和历史统计，从纷繁复杂的资本市场中提炼出有限的规律，并以此指导行业投资。例如，经济周期上行、通胀因子上行、煤炭库存见底、行业整体ROE止跌回升等，都被视为看多煤炭行业的传统理由。然而，报告指出，由于资本市场的复杂性和投资逻辑的不断演变（如煤炭行业因高股息率被做多），自上而下方法论常常面临“欠拟合”的挑战，即尝试用有限规律解释无限变化的市场。尽管其长期能够盈利，但在已知规律失效的市场环境中，可能不得不承受较长时间的波动。从某种程度上说，自上而下行业轮动策略类似于Smart Beta。 自下而上方法论：相较而言，自下而上方法论对行业投资逻辑变化的适应力更强。它主要以技术面信息为主，采用数据挖掘的方法，定期（如每周）重新挖掘对行业股价表现有预测能力的因子，并及时淘汰失效因子。这种方法能够更迅速地捕捉到行业投资逻辑的转变，例如AI算力提升对汽车行业智能驾驶的推动。然而，为了及时捕捉这些变化，因子挖掘通常在滚动窗口有限的样本内进行，而非全样本，这带来了“过拟合”的风险。此外，自下而上模型的“黑箱”特性使其可解释性通常不如自上而下模型，导致其市场接受度相对较低。 核心对比：报告总结指出，自上而下方法论“尊重逻辑”，而自下而上方法论“尊重市场”。两者各有优劣，选择取决于投资者的理念。 景气动量模型——自上而下行业轮动的代表 景气动量模型是华泰研究团队自主开发的自上而下行业轮动模型，其核心构建逻辑基于行业盈利能力（g）及其边际变化（Δg）。模型将景气定义为g和Δg均大于零的象限，并认为行业g和Δg的相对排名与行业表现呈正相关。 由于真实财务报告发布存在滞后性，模型采用金融工程的“Nowcast”（实时预测）手段来及时准确地获取行业g和Δg的相对排名。该模型从宏观、中观、微观三个视角展开建模： 宏观视角：通过将增长、通胀等宏观因子与行业整体ROE变化、估值变化进行映射，基于对行业Δg和ΔPB的Nowcast，构建了“宏观戴维斯双击因子”。 中观视角：利用上游原材料供需状况、下游消费品供需状况、行业内经营状况等产业链数据，对行业的营收增速、净利增速等财务状况进行Nowcast，并计算得到“中观景气度因子”。 微观视角：采用卖方分析师一致预期数据，对尚未发布的财报数据进行补充，从而计算得到“微观景气度因子”。 考虑到不同视角景气度因子可能存在“偏科”现象，即对不同行业的建模效果存在差异（例如医药等逆周期行业与宏观视角关系不大，计算机等服务业在中观视角下拟合优度较低，煤炭等周期行业不适合从微观视角择时），报告进一步将这些因子加权组合成一个“全科生”，即最终的景气动量因子，以提升模型的普适性和鲁棒性。 遗传规划模型——自下而上行业轮动的代表 遗传规划模型是华泰研究团队开发的另一种行业轮动模型，它代表了自下而上的方法论。该模型采用类似于“生物育种”的原理，直接对行业指数的量价、估值等数据进行挖掘，而非依赖预设的逻辑规则来设计行业打分。 报告特别介绍了其对传统单目标遗传规划的改造，引入了双目标遗传规划。这一改进的核心在于同时评价因子的两个关键指标： 分组单调性（|IC|）：衡量因子对行业分组的区分度，即因子值高低与行业未来表现的关联性。 多头组表现（NDCG@k）：评估因子在推荐表现最佳的少数行业（多头组）中的有效性。 通过引入NSGA-II算法，双目标遗传规划能够在不增加时间复杂度的前提下，实现等同于执行数十次不同权重λ的单目标遗传规划的效果。这一机制是提升因子多样性、降低过拟合风险的主要原理，有效避免了传统单目标遗传规划容易陷入“内卷”状态，导致因子同质化的问题。 对于挖掘得到的行业轮动备选因子，模型进一步结合贪心策略和方差膨胀系数，将共线性较弱的因子合成为最终的行业得分，以确保因子组合的有效性和独立性。 报告还详细列举了因子挖掘流程的底层输入变量，包括但不限于：收盘价原始值（close_ori）、开盘价原始值（open_ori）、最高价原始值（high_ori）、最低价原始值（low_ori）、成交额原始值（volume_ori）、换手率原始值（turn_ori）、日收益率（daily_ret）、市净率原始值（pblf_ori）等，以及这些变量经过滚动均值标准化或分位数处理后的形式（如close_st、turn_qt等），这些丰富的底层数据为模型提供了强大的挖掘基础。 自上而下行业轮动和自下而上行业轮动历史表现 景气动量模型得失分析 景气动量模型采用月频调仓策略，每月月底选出景气动量最高的五个行业进行等权配置，次月第一个交易日按收盘价完成调仓。其样本外跟踪始于2022年7月18日。 业绩表现：回测结果显示，在2016年4月30日至2025年1月31日的区间内（不考虑交易费用），景气动量策略的年化收益率为9.61%，年化波动率为22.51%，夏普比率为0.43，最大回撤为-44.84%，卡玛比率为0.21。相比之下，行业等权基准的年化收益率为2.15%，年化波动率为19.13%，夏普比率为0.11，最大回撤为-33.99%，卡玛比率为0.06。尽管长期来看策略表现优于基准，但在样本外跟踪开始后不久，模型的超额收益一度接近高点，但在随后的两年多时间内却持续回撤。 归因分析：为探究超额回撤的原因，报告计算了样本外跟踪区间内模型月度超额收益率与各BARRA风格因子月度收益率的时序相关系数。分析发现，景气动量模型在成长(Growth)因子上存在显著的正向暴露（相关系数为0.32）。报告解释称，景气动量的打分体系建立在Δg（盈利能力边际变化）之上，与成长因子正相关是容易理解的。恰好在过去两年多里，成长因子表现较差，这被认为是景气动量模型表现不佳的主因。此外，模型在Beta（-0.52）、Residual Volatility（-0.55）、Book to Price（-0.67）等因子上也存在显著暴露。这一分析表明，景气动量模型的表现对市场风格的依赖度较高，是一个名副其实的Smart Beta策略。 遗传规划模型得失分析 遗传规划模型采用周频调仓策略，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置，次周第一个交易日按均价完成调仓。其样本外跟踪始于2024年5月20日。 业绩表现：与景气动量模型形成鲜明对比，在2022年9月30日至2025年2月14日的区间内（不考虑交易费用），遗传规划模型的超额收益屡创新高，相对行业等权基准的扣费前年化超额收益超过28%。具体业绩数据显示，策略的年化收益率为32.57%，年化波动率为18.17%，夏普比率为1.79，最大回撤为-19.63%，卡玛比率为1.66。相比之下，行业等权基准的年化收益率为4.25%，年化波动率为16.73%，夏普比率为0.25，最大回撤为-25.46%，卡玛比率为0.17。报告特别指出，今年以来，模型的每周推荐基本都能捕捉到市场主线。 归因分析：从BARRA归因来看，遗传规划模型在各风格因子上的暴露较为均衡，例如Growth因子相关系数仅为-0.03，Book to Price因子相关系数为-0.23，Momentum因子相关系数为-0.22，均未出现景气动量模型那样在个别风格因子上的强暴露。这从侧面说明遗传规划模型的表现对市场风格的依赖度较低，其超额收益可能确实来自对行业机会的精准把握。 最新高权重因子示例：报告还提供了一个最新一期挖掘出来的权重最高的因子示例，该因子基于单行业相对行业等权基准的超额收益率和行业标准化后最低价的相关性构建。其计算过程复杂且精细： 取过去60个交易日，剔除超额收益最高的9天，计算剩下51天超额收益之和，记作变量A。 取过去30个交易日，剔除超额收益最高的8天，计算剩下22天超额收益之和，记作变量B。 取过去15个交易日，对变量B进行zscore标准化，提取出B的zscore值大于2.0的全部日期；如果B的zscore值均小于2.0，则提取B最大的日期，记作集合T。 计算集合T中全部日期对应的变量A之和，记作变量C。 计算最新标准化后收盘价的自然指数，记作变量D。 取过去55个交易日，计算变量C和变量D的协方差。 该因子在训练集上的IC值为0.042，NDCG@5为0.362，因子权重高达40.7%，显示出其强大的预测能力。 自上而下行业轮动表现与国内增长市场预期指数的关系 报告深入探讨了自上而下行业轮动模型（景气动量模型）的表现与国内增长市场预期指数之间的关联。 关联性分析：景气动量模型因其在成长因子上的强暴露，其表现与成长因子走势以及国内增长市场预期指数具有显著的正相关性。当国内增长市场预期指数呈现显著的向上趋势时，成长因子往往表现出色，景气动量策略也更容易取得超额收益。这背后的逻辑是，成长因子有效的前提是市场相信Δg（盈利能力边际变化）能够持续为正。 近期表现原因：然而，自2022年下半年以来，国内增长市场预期指数一直处于震荡状态，趋势不明朗。在这种宏观背景下，市场参与者无法对Δg>0能够持续产生共识，导致“利好出尽”的逻辑频繁演绎，成长因子表现不佳，进而拖累了景气动量策略的超额收益。 乐观展望：尽管面临全球经济周期拐头下行的压力，报告对国内增长市场预期指数能否逆势上行以及景气动量模型能否触底反弹持较为乐观的态度，并提出了以下理由： 逆势上行潜力：国内增长预期指数并未跟随最近一轮全球经济周期上行，这为其在全球经济周期下行时逆势上行提供了可能性。在此情境下，中国股票资产有望走出独立行情，成为全球经济周期下行的“避风港”。 信心提振因素：国防军工、汽车、AI等关键领域的技术突破，以及政策对民营经济的持续支持，将有助于持续提振市场参与者的信心。这些积极因素有望推动中国股票资产的价值重估乘势而上。 投资建议：基于上述分析，报告建议中期来看，投资者应积极把握中国股票资产的结构性机会，“科技+红利”组合被认为是进可攻、退可守的优选配置。短期来看，鉴于遗传规划模型近期优异的表现和较低的市场风格依赖度，建议投资者参考其提供的信号。 风险提示 本报告在提供投资分析和建议的同时，也明确提示了相关风险： 历史规律失效风险：报告中涉及的所有模型均基于历史规律总结，但历史规律可能失效。例如，当市场不再相信景气趋势可持续时，行业景气度对股价的正向影响可能不再成立。 模型适用条件限制：报告涉及的模型均有其特定的适用市场条件，无法保证在任何市场条件下均能取得正超额收益。例如，AI行业轮动模型可能在市场主线较弱的条件下表现更佳。 行业推荐非投资意见：报告中提及的具体行业仅作为模型分析的示例，不代表任何投资意见。投资者在做出投资决策时，应保持谨慎和理性。 总结 本报告对当前量化行业轮动策略进行了深入分析，对比了自上而下景气动量模型与自下而上遗传规划模型的表现。数据显示，景气动量模型因其对成长因子的显著暴露，在近期宏观趋势不明朗、成长因子表现不佳的市场环境中遭遇超额收益回撤。与之形成鲜明对比的是，遗传规划模型凭借其独特的“生物育种”原理和双目标优化机制，有效适应了市场投资逻辑的变化，实现了超额收益屡创新高，并展现出较低的市场风格依赖度。 展望未来，报告对中国股市的中期结构性机会持乐观态度，认为国内增长市场预期指数有望逆势上行，加之关键技术突破和政策支持，中国股票资产有望成为全球经济下行期的“避风港”。在此背景下，报告建议投资者中期可积极配置“科技+红利”组合，以兼顾进攻与防御；而短期内，则应重点参考表现优异且适应性强的遗传规划模型所提供的信号，以精准把握市场主线。同时，报告也强调了模型基于历史规律的局限性及市场条件适用性等风险，提醒投资者谨慎理性决策。

　　本篇文章是AI系列深度报告第一篇，着重从AI新技术带来的行业改变和可能的演绎路径角度去梳理行业长期趋势。年初持续受到关注的Deepseek带来了一系列的浪潮，对化工行业也将产生巨大冲击，我们从几个维度进行了方向性梳理：①从不同赛道的竞争重点出发，挖掘AI智能化带来的优化和改善空间；②从实际可落地的角度，梳理可率先形成赛道赋能的方向；③从未来的发展趋势看，化工行业国内外可能出现的格局变化；④落地到具体板块，AI智能化能够形成的行业赋能和重点关注的行业机会。 　　从大致的路径看，AI在化工行业应用更多向着拓品、降本两个维度发力。拓品可以通过缩短研发时间，落地工艺设计、优化工程装置、提升产品差异度等或缩短时间，或优化结果；而降本可以通过人工替代，精准对接，流程优化，模拟改造等维度支撑成本改善。 　　化工行业智能化升级，顺势把握三重机遇。①影响越大的方向，落地速度越快，技术研发的变革或将是主“战场”；②领军型企业有资金、有要求、有能力、有需求，有望成为AI智能化的先期参与者，尤其是大型央国企；③具有较高的行业敏感度，对接难度相对较小或者改造优势比较明显的意愿型企业也将具有先期优势。 　　国内外化工行业的软实力差距有望逐步缩窄。经过20多年的发展，我国的竞争优势从前期低人力成本、政策驱动的资本投入向产业链市场配套和系统化的综合赋能进行升级。借助AI工具，我国有望弥补多年历史积淀带来的国内外材料研发的差距，实现高端材料的加速突破。 　　投资建议 　　Deepseek的出现加速了AI智能化在各个领域的实体应用和优化，在化工行业领域，我们认为可能出现的四类关注点： 　　破除现有限制瓶颈的方向，将有望最开始明显受益：直接改善效率和提升速度的领域，或将最开始获得切入，目前对选定方向，重复性测试或者方向性改善的领域，AI智能化将有望直接缩短研究周期，降低投入成本，建议关注合成生物方向，农药创制药赛道等； 　　技术研发的优化或将是智能化落地的主“战场”：AI智能化对接的基础相对较好，投入成本相对可控，产生的长远影响相对较大。对应的赛道更多是精细化工材料领域，通过AI智能化加速研发管线的定制化、高端差异化和配方产品集合等要求，缩短和国际龙头之间的软实力差距，建议关注新材料领域尚未实现高端产品国产化的赛道，比如工程塑料、改性材料、辅材供给等领域； 　　行业领军企业的AI智能化推进速度或将较快，重点建议关注央国企的AI对接节奏：领军型企业有资金、有要求、有能力、有需求，有望成为AI智能化的先期参与者，能够形成成本和管理的改善，在产品落地兑现方面也有望获得效率提升，建议关注央国企的AI对接情况以及实际性的变化； 　　AI智能化的变化为现有化工行业提供了时代的契机：①我国的竞争优势延续，海内外在材料领域的软实力差距降低，将有望形成进一步的产品竞争力输出；②AI智能化升级再次为行业提供长生命周期的筛选机会，没有投入产出比优势的或者难以达到行业门槛的企业将再次面临淘汰；③AI智能化或将带动能耗、碳排等先期较难落实的政策形成可尝试空间，进一步影响现有的竞争格局。 　　风险提示 　　AI或将改变行业格局，导致阶段性的竞争加剧；AI智能化的应用在研发、生产和工程落地等的推进需要时间；信息保密性和可行性等问题需要更完整的方案体系；效率的提升带来人员培养和再分配等问题的解决仍需考虑。

　　研究意义 　　中医药， 作为中国传统文化的重要组成部分， 承载着及其丰富的历史和文化内涵。 在新消费时代的潮流中， 公众对自然疗法和中医养生的青睐日益升温， 从“赛博问诊” 的线上中医诊疗， 到中医馆里的养生餐厅， 再到融入中医药元素的中医奶茶、 中医零食、 祛湿贴等消费品与保健品， 中医药以创新的姿态走进日常生活， 成为新时代消费者的新宠。在新时代的大背景下， 中医药正从传承好、 发展好向创新好奋力迈进。 　　研究内容 　　报告从中医药的传承、 发展与创新顺次深入， 全面客观地梳理中医药传承至今的优秀内涵， 总结目前中医药产业的发展现状， 并对中医药创新发展这一时代趋势进行深入探讨，找寻中医药创新之道。 　　传承好： 中医药不断探索、 积累、 丰富、 发展， 经历千年而历久弥新， 其地位与作用不可替代， 对产业、 社会、 生活等方方面面产生深远影响。 　　发展好： 政策层面， 中医药相关政策不断出台并完善。 产业层面， 中医药服务体系逐步建立、 产业整体持续向好发展。 需求层面， 公众逐步认识到中医药价值并大幅提升对中医药及创新产物的需求， 中医药逐步融入并成为新兴健康养生选择。 　　创新好： 医疗方面， 中医药通过引入线上问诊和智能化诊疗的新模式， 利用互联网和人工智能技术， 极大地提升了诊疗服务的便利性和覆盖面。 场所方面， 通过精细化运营和提供多元化服务， 如中医馆、 健康管理中心和中医药膳餐厅等， 为消费者提供了综合性的健康管理和养生服务。 消费方面， 中医药元素融入日常生活的各个方面， 更加贴近年轻消费者的日常消费场景， 拓展了中医药的发展方向。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　安琪酵母凭借技术壁垒和全球化布局稳居行业第一梯队。公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司拥有技术和产能壁垒，持续高研发投入支撑高附加值产品开发，同时公司拥有国内外16个酵母工厂，在国内市场占比55%，在全球占比超过19%，酵母系列产品规模已居全球第二，具备显著的规模优势。安琪酵母长期逻辑（行业增长+海外全球化布局）与短期催化（成本红利+产品升级）形成共振，2025年业绩弹性值得期待。 　　行业需求稳健扩张，安琪依托产品创新和全球化战略持续打开成长空间。行业基础需求稳健扩张，健康消费驱动天然酵母替代化学添加剂，YE在调味品领域渗透率加速、同时拓展在休闲零食等新领域的应用。2018-2023年间，全球烘焙食品的规模从3854亿美元增长到4929亿美元，年均复合增长率为5%，中国烘焙食品及面包类消费市场情况在2023年逐步回归正轨，预计到2026年中国烘焙食品年增速达到6.2%，预制食品、工业化餐饮推动酵母需求刚性增长。公司在经历业绩短期承压，24Q2起国内业务环比修复，海外保持高速增长，2024年前三季度实现营业总收入109.12亿元，同比增长13.05%。 　　成本下行、产品策略优化及海外放量构成业绩弹性核心驱动力。 　　糖蜜成本周期性下滑带来成本弹性：公司毛利率受糖蜜价格影响较大，21/22榨季因玉米价格下降、下游需求回落，糖蜜价格阶段性出现回落，后22年俄乌冲突导致大宗价格抬升、叠加当期榨季气候不佳导致减产，糖蜜价格再度回弹至高位震荡，23/24榨季全国主产区糖蜜产量增长推动糖蜜价格稳中向下，最新24/25榨季国内甘蔗持续增产、糖蜜供应量增加，叠加下游应用场景减少糖蜜价格进一步下探。公司原料采购季为每年年底到第二年3-4月，截至目前采购进度接近完成，平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑，成本弹性显著。 　　从产能扩张周期视角看，公司固定资产新增折旧摊销高峰已过，产能建设节奏与收入增长的错位修复，糖蜜成本周期性回落及高毛利产品结构优化，2025年首次实现折旧拖累减弱与成本端改善双重共振，利润弹性进入释放拐点。前期海外及国内产能集中投产时期过去，新增折旧边际影响递减，而产能释放驱动的收入增长保持稳健，新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道。 　　产品结构升级叠加战略性调价助推国内市场恢复增长：公司于24年上半年随行业竟对开始降价促销，国内主导产品销售情况逐季走强，同时公司通过YE、保健品等高附加值产品实现结构化升级，提升利润空间，降低对传统酵母价格战的依赖。 　　海外本土化产能布局、新兴市场需求爆发驱动境外市场持续发力：埃及、俄罗斯工厂利用当地低价糖蜜和关税优势，辐射中东、非洲及独联体市场，另外新兴市场东南亚、中东等地烘焙渗透率尚低，城镇化与西式饮食文化扩散推动需求高增，叠加预制食品工业化趋势，酵母刚需属性凸显，2024年前三季度海外收入占比近40%，同比增长21.77%，海外市场成为公司近两年增长主引擎。 　　安琪酵母长期逻辑与短期催化因素形成共振，关注糖蜜成本下行、海外市场拓展及产品结构升级带动，2025年业绩弹性值得期待。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为152.70/175.12/196.09亿元，同比+12.43%/+14.69%/+11.97%，预计2024年-2026年归母净利润分别为13.72/16.59/19.94亿元，同比+8.04%/+20.89%/+20.21%。未来三年EPS分别为1.58/1.91/2.30元，对应当前股价PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

　　机器人及低空行业快速发展带动高性能改性塑料需求增长，提升行业景气度机器人方面，2024年以来，机器人行业的关注度被多重事件持续催化。2024年10月，特斯拉新一代Optimus亮相，规模化成本在2-3万美元；2025年1月，宇树科技的宇树H1“福兮”机器人参演蛇年春晚节目《秧BOT》。宇树科技创始人王兴兴2025年2月17日参加了民营企业座谈会，并表示在2025年年底之前AI人形机器人会达到一个新的量级，2026年或者2027年基于服务业、工业等领域的机器人有望得到应用。机器人对轻量化、耐冲击性能强的高性能塑料及复合材料需求增加，高性能塑料及复合材料相关企业有望受益。低空经济方面，据低空经济时代公众号，2024年全国有20多个省份发布了低空经济行动方案，新增注册企业7000多家，产业基金规模达千亿元，预计2027年全国将建成超5200个低空飞机起降点，其中电动垂直起降飞行器（eVTOL）将在低空经济中起到重要作用。eVTOL对于材料端的要求在于轻量化、高强度、高耐腐蚀性与抗疲劳性等，未来满足此类要求的高性能塑料及复合材料有望受益。 　　以旧换新政策持续推进，夯实塑料及复合材料发展基本盘 　　受以旧换新政策推动，我国新能源汽车销售、家电排产同比快速增长。据Wind数据、产业在线公众号，2025年1月，我国新能源汽车销售94.40万辆，同比增长29.44%；2025年2月，我国空调、冰箱、洗衣机排产合计总量共计2914万台，较2024年同期生产增长30.6%。未来随着以旧换新政策持续推进，我国新能源汽车、家电、消费电子需求销售量增长，将带动塑料及复合材料的需求增长，成为推动塑料及复合材料发展的基本盘。 　　塑料及复合材料下游新兴行业有望打开其发展空间，同时传统需求持续增长景气度提升方面，人形机器人、eVTOL对轻量化的要求催生两者同时对高性能塑料及复合材料需求增加，而高性能塑料及复合材料往往为具有高毛利的产品，未来随着人形机器人、eVTOL等行业快速发展，将有效带动相关行业盈利提升，进而提升行业景气度。发展基本盘方面，以旧换新政策推动，我国新能源汽车、家电、消费电子等产品销售量增长，将带动塑料及复合材料的需求增长，成为塑料及复合材料发展的基本盘。建议关注工程塑料及改性塑料、纤维增强复合材料、聚醚醚酮（PEEK）、超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）等行业中的相关标的。受益标的：【改性塑料】金发科技、会通股份、沃特股份、南京聚隆、聚赛龙等；【PEEK】中研股份、金发科技、沃特股份、聚赛龙等；【DFBP】新瀚新材、中欣氟材等；【PEKK】凯盛新材；【PPS】沃特股份等；【LCP】金发科技、沃特股份、普利特等；【碳纤维】光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤、蒙泰高新等；【UHMWPE】同益中等。 　　风险提示：技术进步不及预期、政策推进不及预期、原料价格大幅波动等。

　　上周指25年2月3日-9日（下同），本周指25年2月10日-16日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　欧盟气候政策负责人2月6日表示，欧盟委员会可能考虑免除其即将实施的碳边境税（CBAM）涵盖的80%的公司，其分析发现，CBAM涵盖的排放中，近97%是由该计划涵盖的20%的公司产生的。该措施将免除受影响的20万家企业中的最多18万家，欧洲公司在CBAM的试运行期间抱怨了复杂的和昂贵的表格填写过程，该机制旨在保护欧盟的重工业。CBAM将从2026年1月1日开始对进口水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢六类产品中隐含的二氧化碳排放征收费用。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.4%，为70.74美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/有机硅/尿素/固体蛋氨酸/TDI/橡胶/DMF/烧碱/液体蛋氨酸/乙二醇/VE/电石法PVC价格分别上涨6.7%/5.5%/3.8%/2.4%/1.4%/1.2%/1.2%/0.8%/0.6%/0.4%/0.4%/0.1%；轻质纯碱/重质纯碱/醋酸/聚合MDI价格分别下跌23.3%/3.3%/1.8%/0.3%；乙烯法PVC/粘胶长丝/氨纶/粘胶短纤/钛白粉/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+20%）、丙酮（+8.7%）、乙烷（+8.3%）、炭黑（+8%）、维生素A:进口（+6.7%）。 　　有机硅：本周有机硅市场大幅拉涨，目前市场DMC主流报价在13400-13800元/吨；生胶主流报价为14500元/吨；107胶主流报价为13800元/吨。下游企业在买涨不买跌的情绪加持下下单情况比预想中要积极，整个有机硅市场逐渐进入一个良性循环的局面，对后市挺价有一定推动作用。 　　维生素：VA：上半周，受厂家恢复报价提振，经销商市场行情偏强运行，主流成交价上涨至115元/公斤附近。但价格上涨之后，市场需求跟进不佳，加之有二线厂家低价接单，叠加业内交投信心不足，促使行情由强转弱。VE：上半周，DSM瑞士工厂停产事件影响仍在发酵，推动VE市场交投活跃度提升，贸易渠道价格上涨运行，主流成交价上涨至133-138元/公斤附近。但价格上涨之后，市场需求跟进不足。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.6%，沪深300指数较上周上涨1.19%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.41个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氯碱（+12.55%），膜材料（+4.96%），纺织化学制品（+3.35%），有机硅（+3%），涤纶（+2.95%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　当疑似或确诊为感染性腹泻时，为患者提供专用卫生间，并在提供护理时采取接触隔离措施。 　　在任何与患者互动之前，医护人员应评估自己和他人接触到传染性病原体的可能性，并据此采取相应的预防措施。这包括根据WHO的五个关键时刻进行手卫生、患者安置以及个人防护装备（PPE）的选择和使用。 　　清洗和消毒 　　每天至少两次清洁和消毒患者环境，包括照顾疑似或确诊感染性腹泻患者的区域。使用肥皂和水先清洁所有表面。 　　消毒应在清洁之后进行，并应使用适当的消毒剂溶液并在适当的作用时间内保持未使用状态。 　　洗衣和床单管理 　　常规收集并发送由感染性腹泻患者使用过的床单和窗帘进行洗涤服务。处置严重污损的床单作为感染性医疗废物 　　使用热水（至少60°C）和洗涤剂机洗床单，或者如果手工清洗，则在0.05%的次氯酸钠溶液中浸泡30分钟后再进行晾干。