# 中心思想 本报告主要分析了众生药业的最新进展，尤其关注其创新药ZSP1273的II期临床试验结果，并对公司未来发展前景进行了展望。 ## 创新药临床结果积极 报告核心观点包括： 1. **ZSP1273 II期临床试验结果积极**：ZSP1273在治疗甲型流感方面显示出良好的安全性和疗效，有望成为公司重要的增长动力。 2. **维持“买入”评级**：基于ZSP1273的积极进展和公司在创新药领域的布局，维持对众生药业的“买入”评级。 3. **盈利预测上调**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，上调了公司2020-2022年的归母净利润预测。 # 主要内容 ## 事件 * 众生药业发布公告，其控股子公司一类创新药ZSP1273片II期临床试验取得初步积极结果。 ## ZSP1273 II期临床取得积极结果，初步显示良好的安全性及疗效 * **药物介绍**：ZSP1273片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药，拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。 * **临床试验结果**：在主要终点指标-七项流感症状缓解时间(TTAS)上，ZSP1273三个剂量组TTAS时间均短于安慰剂，其中600 mg QD组中位缓解时间较安慰剂组中位缓解时间明显缩短22.82小时（P<0.05），采用Cox风险模型计算的风险比（HR）为1.78。 * **安全性**：II期临床未发生严重不良事件（SAE）、未发生导致死亡的治疗期间出现的不良事件（TEAE）。ZSP1273三个剂量组腹泻发生率高于安慰剂组，而其他不良反应发生率ZSP1273三个剂量组与安慰剂相当，表明ZSP1273具有良好的安全性和耐受性。 ## ZSP1273有望明年申报上市，市场空间望达25亿 * **临床试验进展**：II期临床数据支持600毫克剂量组开展接下来的三期临床实验，预计公司有望在今年下半年开展三期临床试验，顺利的话有望于明年上半年完成三期临床并申报上市。 * **市场空间**：测算该产品未来市场空间有望达到25.2亿元。 ## 流感新药二期临床初步结果积极，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 * **公司转型**：公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。 * **催化剂**：短期随着公司流感新药数据发布及获批预期的增强，有望成为重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 * **盈利预测调整**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，将公司2020-2022年归母净利润上调至4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * 提供了2018年至2022年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标。 ## 财务预测摘要 * **资产负债表**：详细列出了2018年至2022年的货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计等。 * **利润表**：详细列出了2018年至2022年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 * **现金流量表**：详细列出了2018年至2022年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、经营活动现金流、资本支出、长期投资、投资活动现金流、债权融资、股权融资、筹资活动现金流、现金净增加额等。 * **主要财务比率**：列出了2018年至2022年的成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 # 总结 ## 报告要点回顾 本报告对众生药业的流感新药ZSP1273的II期临床试验结果进行了深入分析，并结合公司的整体发展战略和财务数据，给出了投资建议。 ## 投资建议与风险提示 * **核心观点重申**：ZSP1273的积极临床结果是公司转型的重要催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示**：新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收2979.55，本周累计上涨0.40%，深证成指本周上涨1.25%，化工板块（申万）下跌0.24%。 　　本周化工板块个股中，动力电池相关材料标的涨幅居前：本周化工板块涨幅居前的个股有雅本化学、新宙邦、光正集团、天赐材料、当升科技、光威复材、利安隆、达志科技、ST丰山、新金路。其中，新能源汽车行业景气度整体回升，电池配套相关材料新宙邦（锂离子电池电解液）、天赐材料（锂电池电解质）、当升科技（锂电正极材料）市场表现较好。 　　二次疫情风险叠加原油库存升高，油价中枢小幅收跌：本周ICE布油报收40.93美元/桶（-2.99%）；WTI原油报收38.49美元/桶（-3.17%）。需求方面，周内EIA公布美国上周除却战略储备的商业原油库存增加144.2万桶，加之二次疫情风险影响,未来石油需求变化充满不确定性；供给方面，美国钻井公司连续第8周削减石油钻井平台数量至历史新低、纾解了石油供过于求的状况。短期看，全球范围内复产复工的背景下，原油市场短期看多；中长期看，全球经济增长缺乏显著利好的同时，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价或将中长期低位震荡。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的154类重点化工品，涨幅前五的产品有煤沥青（+13.1%）、液氯（+5.7%）、焦炭（+5.1%）、甲醇（+3.5%）、对二甲苯（+3.5%）。受限产和下游建材市场需求好转双端驱动，煤沥青（预焙阳极块），焦炭（生铁冶炼）价格上涨明显。经过6月上旬的大涨行情，市场对丙酮，丁酮的高价位出现抵触情绪，叠加下游需求疲软，本周丙酮（-9.7%）、丁酮（-5.4%）价格持续走低。 　　投资建议：国六实施在即，推荐关注尾气处理相关材料标的万润股份、国瓷材料、双箭股份；新老基建拉动相关配套材料的需求，建议关注苏博特、上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

化工行业周报分析：万华化学眉山新项目启动及市场动态 中心思想 万华化学眉山新项目启动： 万华化学眉山基地二期项目正式启动，标志着公司向新材料行业拓展的战略落地，对公司长期成长空间具有重要意义。 市场行情： 化工行业指数跑输沪深300指数，但部分化工品价格上涨，终端需求边际改善，建议关注供需格局向好的化工子行业。 重点关注： 建议关注MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等子行业龙头。 主要内容 1. 行业动态与公司公告 万华化学： 眉山基地二期项目启动，涉及锂电池三元材料和生物降解聚酯项目，总投资400亿元，战略布局新材料领域。 万润股份： 持有公司5%股份的股东减持预披露。 万华化学： 募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金。 市场表现： 化工板块33.33%个股周度上涨，雅本化学、鼎龙股份等领涨，广东榕泰、百合花等跌幅居前。 2. 市场行情分析 大盘走势： 化工行业指数较上周五下跌0.24%，跑输沪深300指数1.22%。 价格指数： CCPI（中国化工产品价格指数）较上周五下跌0.17%。 个股表现： 357只个股中，119只上涨，224只下跌。 产品价格： 233种化工产品中，78种上涨，84种下跌。 价差表现： 72种产品价差中，21种上涨，36种下跌。 3. 重点产品价格分析 PX： 油价反弹和下游PTA高开工提供支撑，短期内价格稳中偏强。 丁基橡胶： 油价提供成本支撑，但需求端略显乏力，价格震荡盘整。 三氯甲烷（氯仿）： 受假期前夕备货情绪提振，价格小幅上探。 4. 行业新闻点评 新材料： 6月面板价格上涨，带动上游显示材料需求增长。 农化： 先正达集团中国成立，将成国内最大农化品供应商。 轮胎： 美国对进口P/LT轮胎发起“双反”立案调查。 5. 重点关注子行业及个股 MDI： 万华化学。 煤化工： 华鲁恒升、鲁西化工。 氟化工： 金石资源、巨化股份。 大炼化： 恒力石化、荣盛石化。 农药： 安道麦、扬农化工。 化肥： 暂无明确标的。 维生素： 新和成。 氨纶/粘胶： 华峰氨纶。 新材料： 彤程新材、万润股份、阿科力、利安隆。 总结 本周化工行业呈现分化态势，万华化学眉山新项目启动为行业带来积极信号。 建议关注受益于终端需求改善和供需格局向好的子行业，如MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等。 投资者需密切关注市场动态，把握投资机会，同时注意风险控制。

中心思想 本报告的核心观点是：中国天然气行业正经历从替代能源向主体能源转变的加速期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 预计2020-2025年，中国天然气消费增速CAGR将达到8%左右。 报告建议关注城市燃气、上游气源和中游管网三个领域的投资机会，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司。 天然气需求的刚性增长和下游领域分析 报告指出，尽管天然气需求增速与GDP增速和价格存在一定关联，但其长期增长具有较强的刚性，对宏观经济波动和价格涨跌的敏感性不高。 “煤改气”政策以及可再生能源调峰需求将持续推动天然气消费增长。报告对工业、居民、发电和交通四个下游领域进行了详细分析，指出低气价将加速工业领域天然气替代其他燃料，城镇化进程将拉动居民用气长期增长，可再生能源调峰需求和低气价将推动燃气发电超预期增长，而交通领域天然气汽车的推广则受制于气源和基础设施建设。 国家政策对天然气供需的影响 报告回顾了中国天然气需求侧和供给侧政策的演变，指出“煤改气”政策在短期内大幅拉动需求，但目前已趋于理性；供给侧政策则强调基础设施建设和产能提升，特别是非常规天然气（页岩气、煤层气）的开发利用。 国家管网公司的成立将进一步推动天然气产业链的产运销分离，促进市场化改革，并对上游、中游和下游市场格局产生深远影响。 主要内容 本报告对中国天然气产业链现状及发展趋势进行了深度研究，内容涵盖天然气需求、供给、政策、产业链及定价体系、投资观点和重点公司等多个方面。 天然气需求分析 (章节1) 天然气能源地位的提升 报告首先分析了全球和中国能源消费结构的变化，指出天然气在全球能源消费结构中的占比不断上升，并有望超越石油和煤炭成为第一大能源。中国天然气消费占比虽然较小，但增速迅猛，正经历从替代能源向主体能源转变的过程。 天然气需求增长的刚性 报告通过分析欧洲天然气需求与GDP增速和价格的关系，论证了天然气需求增长的刚性，并指出中国天然气需求受GDP增速和政策驱动更为显著。 各下游领域天然气需求分析 报告分别从工业、居民、发电和交通四个下游领域分析了天然气需求，并结合具体数据和图表进行了深入阐述，例如工业领域低气价的替代效应，居民领域城镇化带来的长期增长潜力，发电领域可再生能源调峰需求和低气价对燃气发电的推动作用，以及交通领域天然气汽车推广面临的气源和基础设施制约。 天然气供给分析 (章节2) 国产天然气供给 报告分析了中国国产天然气的产量构成，指出“三桶油”占据主导地位，并对页岩气和煤层气的产量、储量、开发现状及未来发展潜力进行了详细分析，指出了页岩气开采单井衰退率高和煤层气开发成本高的问题。 进口LNG供给 报告分析了中国LNG进口量的快速增长，以及LNG接收站的产能结构和利用率，并指出进口LNG以长协为主，但现货贸易量快速增长，国际LNG市场供给宽松，价格持续低迷。 进口管道气供给 报告介绍了中亚管道、中缅管道和中俄管道三个主要进口管道气项目，并分析了其对中国天然气供给的贡献。 政策分析 (章节3) 报告对中国天然气政策进行了回顾和展望，将政策分为需求侧、供给侧和定价政策三个方面，并对国家管网公司成立对天然气产业链的影响进行了深入分析。 需求侧政策 报告梳理了历年来与天然气需求相关的产业政策和“煤改气”政策，分析了这些政策对天然气需求的影响。 供给侧政策 报告梳理了与天然气供给相关的产业政策、基础设施建设规划和补贴政策，分析了这些政策对天然气供给的影响。 定价政策 报告分析了中国天然气定价模式的演变，从政府定价到市场化定价的转型过程，并对相关政策进行了梳理。 国家管网公司成立的影响 报告详细分析了国家管网公司成立对上游、中游和下游市场格局的影响，预测上游将形成多元化竞争格局，中游将形成国家管网公司与省管网并存的格局，下游市场将可能引发并购整合浪潮。 天然气产业链和定价体系 (章节4) 报告对中国天然气产业链进行了梳理，并对中国天然气定价体系、全球天然气定价体系以及两者之间的关系进行了分析，指出中国天然气定价机制的多元化和与国际市场接轨的必要性。 投资观点和重点公司 (章节5) 报告提出了对中国天然气行业的投资观点，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司，并对每家公司的业务特点、投资亮点和盈利预测进行了详细分析。 总结 本报告基于公开数据和行业分析，对中国天然气行业进行了全面的分析，指出中国天然气行业正处于快速发展时期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 报告对天然气需求、供给、政策以及产业链进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和重点公司推荐，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出了行业发展中面临的挑战，例如页岩气开采的单井衰退率高、煤层气开发成本高以及“煤改气”政策的调整等，投资者需谨慎评估相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业受需求下行和疫情冲击，景气度大幅下滑，盈利能力处于低位。但下半年行业有望出现结构性机会，建议关注以下投资方向： 布局优质周期企业: 重点关注维生素和农药行业，受益于生猪补栏和环保政策收紧。 精选优质成长股: 关注受益于芯片国产化、5G和国六标准实施的电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料相关企业。 维持行业“同步大市”的投资评级: 建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份等优质龙头企业。 主要内容 2020年上半年基础化工行业回顾：需求疲软，盈利下滑 2020年上半年，受新冠疫情冲击和宏观经济下行影响，基础化工行业景气度持续下滑。一季度GDP同比下滑6.8%，工业增加值同比下滑2.8%，化学原料及化学制品制造业收入和利润增速均大幅下降。中信基础化工板块整体毛利率为20.33%，环比继续下滑，盈利能力处于2016年以来的低位。上市公司财务数据显示，多数子行业盈利能力下滑，仅部分子行业如碳纤维、钾肥、橡胶助剂等毛利率有所提升。行业PPI指数连续17个月为负，化工产品价格回落幅度较大。 2020年下半年基础化工行业展望：结构性机会显现 下半年，行业供给面预计将逐步宽松，但整体性投资机会仍然有限，结构性机会将成为主导。 龙头企业持续扩产，行业集中度提升: 2018年下半年以来，化工行业固定资产投资增速上行，主要为龙头企业扩产，未来行业集中度将进一步提升。 疫情对下游需求冲击有所缓解: 虽然疫情对房地产、汽车、家电等下游行业需求造成较大冲击，但4月份以来有所回升，部分行业如房地产投资已实现同比正增长。 环保安全监管进入新常态: 环保安全监管持续趋严，优质化工园区将成为稀缺资源，中小企业面临淘汰压力，龙头企业将受益于行业集中度提升。 江苏响水化工园区事故后，江苏省及其他地区对化工产业进行安全环保整治，推动落后产能出清。 周期寻底，左侧布局优质龙头与优质成长股: 行业景气处于低位，建议择机布局周期龙头企业和优质成长股。 重点子行业分析及投资机会 周期行业机会: 生猪补栏拉动饲料需求，维生素A和E供需改善；环保收紧推动农药供给收缩，景气度有望提升。 成长行业机会: 芯片国产化、5G和国六标准实施带来成长动力，电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料相关企业有望受益。 总结 本报告分析了2020年上半年基础化工行业面临的挑战和下半年的发展机遇。上半年，行业整体表现低迷，但下半年有望出现结构性机会。报告建议投资者关注优质周期企业和优质成长股，并维持行业“同步大市”的投资评级。 具体而言，应关注龙头企业在行业整合中的优势地位，以及受益于政策驱动和下游需求增长的细分领域，例如维生素、农药、电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料等。 同时，投资者需关注宏观经济、环保安全监管政策以及系统性风险等因素对行业的影响。

中心思想 市场挑战与投资机遇 本报告核心观点指出，2020年一季度化工行业受国内外疫情冲击和原油价格大跌影响，景气度整体下行，营收和利润大幅下滑，多数产品价格和价差处于历史低位。然而，随着疫情缓解和需求逐步复苏，行业有望迎来反转。 精选龙头与新兴赛道 投资策略聚焦于两方面：一是周期性行业中，关注外需复苏带来的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链机会，并坚守MDI、维生素等具备全球竞争力、抗周期波动能力强的一线龙头企业；二是成长性行业中，看好下游应用空间广阔、产业发展趋势向上的新材料领域，特别是科技、环保、新能源等方向具备平台延展性的公司。 主要内容 一、行业回顾与展望 宏观经济与行业景气度 行业景气指数下行： 化工行业景气度在2019年下半年开始拐头，受疫情冲击，2020年2月CCPMI（化工行业采购经理指数）大幅下跌，截至5月仍低于荣枯线（49.26%），显示行业整体景气度仍处于低迷状态。 营收与利润大幅下滑： 2019年化学原料与化学制品制造业营收约6.6万亿元（同比下降1%），利润总额约3481亿元（同比下降31%）。2020年一季度，该行业营收1.26万亿元（同比下降18%），利润总额383亿元（同比下降59%）。基础化工上市公司表现类似，2020年一季度营收同比下降8%，净利润同比下降28%。 毛利率持续承压： 化学原料与化学制品制造业和基础化工上市公司毛利率在2019年分别为16.85%和19.25%，2020年一季度进一步下滑至13.91%和18.63%。 子行业景气分化： 各细分子行业景气度在2018年三季度后普遍回落，疫情加速了价格下跌至历史底部区域。ROE变化显示，多数子行业景气度处于底部或下行区间，需观察需求实质回暖信号。 价格、库存与终端需求分析 化工品价格低位： 国际原油价格大跌，中国化工产品价格指数（CCPI）低于2015年水平，多数主要大宗化学品价格和价差处于历史较低水平。化工偏上游子行业PPI波动较大，而化工制品类PPI波动相对较小。 库存周期与累库： 2019年行业进入主动去库存周期，疫情加速了库存累积。化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的产成品存货同比增速均有所上升。 终端需求分化： 消费品： 药品、日用、化妆品等零售额同比增速逐步恢复。食品饮料增速稳定，疫情后迅速恢复。 地产与汽车： 地产新开工、竣工和销售面积累计同比增速仍面临下行压力，但19年以来房地产投资强于销售。汽车销售在5月同比转正，但行业自2017年起调整，疫情加速下行。 纺织服装： 纺服销售略有回暖，但服装出口低迷，织物出口受防疫物资拉动。纺服库存水平增加，布料需求增速大幅下行。 出口外需下滑： 受新冠疫情影响和中美关系趋紧，化工行业出口价格指数和数量指数均有所下降，化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业和化学原料及化学制品制造业的出口交货值同比增速普遍下滑。 供给侧改革与估值趋势 产能扩张周期尾声： 此轮化工行业产能扩张周期进入尾声，2020年受疫情冲击明显回落。2016年以来，国内化工行业安全环保标准大幅提升，抑制了盲目无序产能增加，产能增长更多来自行业龙头企业，导致行业集中度进一步提升。 估值处于低位： 多数细分子行业估值（PB）整体处于历史较低水平。部分龙头企业估值存在继续提升空间，沪深港股通持股占比前20大化工股显示资金对核心资产的关注，QFII持股占比也逐渐回升。 二、投资策略 周期性行业投资机会 关注外需复苏： 疫情对需求冲击呈现“先内后外”特征，国内需求逐步恢复常态后，后续关注海外需求修复带来的投资机会。 农药产业链： 2019年全球需求偏弱，2020年疫情影响中国、印度等主要生产出口国，有望推动海外去库存。若下半年海外采购需求恢复，叠加印度生产受冲击，我国农药出口市场有望向好。国内原药价格承压，龙头企业产品竞争力优势明显，受益程度预计较大。推荐具备产业链拓展能力、品类持续扩张能力的扬农化工、利民股份，建议关注联化科技。 氨纶行业： 行业景气度处于较低水平，产能复合年均增速低于表观消费量增速，开工负荷提升。需求增长相对稳定，疫情后纺织服装行业有望改善，中长期对高档弹力面料需求增长。国内氨纶进入有序产能扩张阶段，新增产能有限且集中于头部企业。当前产品价格及盈利已处于历史低位，后续伴随供需格局改善，行业景气有望逐步进入上行通道。 粘胶短纤： 需求快速增长，2011-2019年国内需求年均增速8%。与替代品棉花的价差处于历史最高，消费量增速有望提升。棉价有望上行，国储抛储结束、种植季减产、非洲蝗虫影响及海外需求复苏均是利好。行业经过充分洗牌，集中度高，吨亏损超2千元，部分企业停产。看好粘胶短纤价格回升，推荐三友化工，关注中泰化学。 龙头企业核心竞争力 行业集中度提升： 经济放缓、疫情冲击、安环监管持续强化，导致化工行业企业单位数减少，亏损企业占比上升，行业集中度持续提升。 龙头企业优势： 具备全球竞争力、抵御周期波动能力强、创新实力支撑扩大业务边界的龙头企业，通过规模、技术、资金优势进行产业链延伸、收购兼并、多元化发展，实现业务扩张和边界扩大，展现出超越行业的成长性与投资回报率。国内环保安全管理强度提升，进一步利好龙头企业发展。 重点推荐： 万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工。 维生素： VA/VE供给格局寡头化，VA近10年无新进入者，巴斯夫装置事故导致VA价格有望止跌回升。VE行业DSM收购能特后格局重塑，益曼特停产导致供给偏紧，景气有望回升。全球肉类消费增长和国内生猪存栏量回升将带动维生素需求。看好VA/VE价格上涨，推荐新和成，关注浙江医药、金达威、安迪苏。 MDI： 寡头格局，巴斯夫、拜耳、万华等五家企业占据全球90%以上产能，短期新增产能有限。下游应用广泛，需求增长与经济增长高度相关。目前价格、价差处于历史较低水平，向上具备较大弹性。 新材料领域成长潜力 下游应用空间广阔： 看好科技、环保、新能源等领域，且企业自身具备平台延展性的新材料公司。 尾气催化剂： 国六标准大面积推广在即，重型柴油车和轻型汽车排放标准大幅收严。为满足新标准，柴油车和汽油车将采用更复杂的尾气处理技术路线。政策推动下，尾气催化剂需求有望大幅增长。受益标的包括沸石领域的万润股份，蜂窝陶瓷领域的国瓷材料、奥福环保。 半导体材料： 中国半导体销售额全球占比逾三成，纯粹制造晶圆的代工厂销售额增速远超行业。全球晶圆制造材料市场规模约330亿美元，中国晶圆制造材料全球占比持续提升。技术追赶、国产替代和政策支持共同推动半导体材料行业迎来黄金发展期。 三、重点推荐公司分析 新和成： 核心产品VA/VE/生物素价格上涨，业绩弹性大。多个重磅产品（如蛋氨酸二期）陆续投产，有望再造一个新和成。产品线持续延伸，业绩稳定性增强，估值有望提升。 万华化学： MDI行业寡头格局，当前盈利底部，需求恢复后弹性大。通过石化项目建设完成C2、C3两大石化链布局，打造稳定原料平台，实现多元业务组合。 华鲁恒升： 主要产品价格、价差处于历史底部区域。公司具备低成本护城河，管理运营能力卓越。新项目有望复制历史投资效率，驱动新成长。 扬农化工： 南通三期、四期等新项目夯实成长基础，初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”一体化农药产业链。作为中化集团农药业务一体化平台，协同效应值得期待。 华峰氨纶： 氨纶业务盈利能力显著超越行业，新增先进产能保持领先地位。通过重庆基地和瑞安基地优势，有望降低成本，巩固龙头地位。同时，打造聚氨酯制品龙头企业，己二酸产量全球第一。 利民股份： 国内农药细分领域龙头，是代森类杀菌剂和生物发酵类杀虫剂龙头企业。2020年将继续强化优势品种规模优势，通过内生外延并举完善产业布局，产品规划颇具战略眼光。 彤程新材： 全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂服务商，继续扩大产能巩固龙头地位。加速推进“一体两翼”发展战略，布局可降解材料和电子化学品领域，拥有巴斯夫可降解材料专利授权。 三友化工： 粘胶短纤价格见底，涨价弹性大。公司市值处于较低水平，重置成本远高于市值，存在向上空间。投资高峰已过，分红率有望提升。 新宙邦： 持续稳健快速增长，收入和净利润年均增速高。产品梯队合理，在铝电容电解液、锂电池电解液、含氟精细化学品等细分领域均为龙头。多个重大项目投产，有望进入新一轮快速增长期。 长阳科技： 反射片全球龙头，收入利润持续快速增长。反射片需求稳定增长，公司市场份额超40%。重视研发，新产品（光学基膜、柔性显示用聚酰亚胺膜）和新产能驱动未来快速成长。 硅宝科技： 有机硅橡胶龙头公司，收入利润持续增长。下游建筑需求稳定增长，装配式建筑用胶量提升。环保监管和B端采购推动行业集中度提升。发力高端市场，工业胶潜力大。 总结 本报告分析了2020年上半年化工行业在疫情和原油价格冲击下的低迷表现，包括景气度下行、营收利润大幅下滑、产品价格和价差处于历史低位以及库存累积等。同时，报告指出随着疫情缓解和需求复苏，行业有望迎来转机。投资策略建议关注外需复苏带来的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链机会，并坚守MDI、维生素等具备全球竞争力的一线龙头企业。此外，报告强调了新材料领域在科技、环保、新能源等方向的成长潜力，如尾气催化剂和半导体材料。报告最后详细分析了新和成、万华化学、华鲁恒升等十一家重点公司的投资价值，强调其在各自细分领域的龙头地位、成本优势、技术创新和新项目带来的增长潜力。

中心思想 本报告的核心观点是：先正达集团及先正达集团中国的成立，标志着中国农化产业整合进入新阶段，将深刻改变全球农化巨头竞争格局，并加速国内农药产业变革，推动行业由“多小散乱”向“大而强”转变。报告基于市场数据分析，重点关注先正达集团中国对国内农药产业的影响，并提出相应的投资建议。 先正达集团重塑全球农化格局 先正达集团的成立整合了中化农业、先正达、安道麦等公司的资源，使其成为全球第一大植保公司和第三大种子公司，年销售额达230亿美元。这将直接改变全球农化巨头的竞争格局，形成中国、欧盟、美国三足鼎立的局面。 先正达集团中国引领国内农药产业变革 先正达集团中国是国内最大的农业投入品供应商，2019年销售额达59亿美元，占据植保行业第一、化肥行业第一、种业第二的地位。其成立将为推动我国农药行业整合提供新的契机，解决长期存在的“多小散乱”问题，提升行业整体竞争力。 主要内容 本报告涵盖了基础化工行业周报的多个方面，包括市场回顾、先正达集团对农药产业的影响分析、化工产品价格变动及分析、化工板块股票市场行情以及重点化工产品价格及价差走势等。 市场回顾与板块表现 本周中信基础化工板块上涨3.16%，跑赢同期沪深300指数0.77个百分点。有机硅、日用化学品、锂电化学品、涤纶等子板块涨幅居前；印染、碳纤维等子板块跌幅居前。个股方面，集泰股份、硅宝科技、上海家化等领涨；ST亚星、同益股份、雅克科技等领跌。 化工产品价格波动分析 报告详细分析了本周化工产品价格波动情况，液氯、顺丁橡胶等品种涨幅靠前，丁酮、泛酸钙等品种跌幅靠前。报告对部分重点化工产品，如聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉等的价格及价差走势进行了深入分析，并结合供需关系、成本变化等因素进行了解释。 先正达集团对国内农药产业的影响 报告重点关注先正达集团及先正达集团中国成立对国内农药产业的影响。报告指出，国内农药行业长期存在“多小散乱”的问题，缺乏制剂销售渠道和创新能力，先正达集团中国的成立将为行业整合提供新的契机，并提升国内农药企业的研发实力和制剂销售能力。扬农化工作为国内最优质的农药企业，有望在先正达集团中国框架内进一步完善产业链一体化，成为国内乃至全球农药行业的领军企业。 投资策略与组合建议 报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、利尔化学、万润股份组成的投资组合，各占20%的权重。 总结 本报告通过对基础化工行业周报数据的分析，特别是先正达集团成立对农药产业的影响，得出结论：先正达集团的成立将重塑全球农化格局，而先正达集团中国则有望加速国内农药产业变革，推动行业整合和升级。报告同时提供了化工产品价格波动分析和投资建议，为投资者提供参考。 然而，报告也提示了原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软等风险因素。 投资者需谨慎决策，自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：全球石油需求正在复苏，国际油价有望震荡上行；中国石油行业积极应对疫情影响，在熔喷布生产和LNG码头扩建等方面展现出较强的适应性和发展潜力。 全球石油需求复苏及油价预期 5月份美国石油需求同比下降20%，但环比增长14%，增量主要来自汽车汽油消费。中国原油需求也在回升，山东地炼开工率已从2月份的36%增长到75%，印度炼厂利用率也将在6月恢复到90%。这些数据表明全球石油需求正在逐步复苏。叠加OPEC限产保价措施，预计6月全球炼厂开工率提升将带动原油需求增速上行，国际油价有望震荡上行。 中国石油行业积极应对及发展潜力 中国石油自建熔喷布生产线增至4条，年生产能力提升至2200吨，体现了其快速响应市场需求的能力。此外，广汇能源启东液化天然气分销转运站码头扩建工程获批，进一步提升了其LNG处理能力，也反映了中国能源行业在基础设施建设方面的持续投入。 主要内容 行业概况及市场表现 报告首先概述了2020年6月23日上证综指、深证成指及Wind能源行业一级指数的收盘情况，并列举了能源行业涨幅前三的公司。报告指出，5月份美国石油需求同比下降20%，环比增长14%，而中国原油需求也在回升。印度炼厂利用率预计在6月恢复到90%。 行业要闻及数据分析 报告重点关注了以下几条行业要闻： 印度石油公司恢复石化项目建设: 印度石油公司计划在2020至2021年投入34.5亿美元用于近250个主要项目的建设，这将进一步刺激石油需求。 中国石油熔喷布生产线增至4条: 中国石油的这一举动显示了其对市场变化的快速反应能力，以及其在非传统能源领域的拓展。年生产能力从1500吨增至2200吨，增幅显著。 广汇能源LNG码头扩建: 该项目提升了LNG船舶靠泊能力和年通过能力，反映了中国在天然气能源基础设施建设方面的持续投入。 5月全社会用电量增长: 5月全社会用电量同比增长4.6%，第一产业用电量同比增长15.5%，城乡居民生活用电量同比增长15%，这表明中国经济复苏态势良好，能源需求持续增长。 核心指标及数据解读 报告提供了美元兑人民币、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存、中国LNG出厂价格等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。这些数据为分析市场走势提供了重要的参考依据。 值得注意的是，WTI原油和Brent原油价格均出现上涨，但WTI-Brent价差有所扩大，这可能反映了市场对不同地区原油供需状况的差异化预期。 总结 本报告通过对全球及中国石油行业市场数据的分析，指出全球石油需求正在复苏，国际油价有望震荡上行。同时，报告也展现了中国石油行业在应对疫情冲击方面展现出的积极性和适应性，以及在熔喷布生产、LNG基础设施建设等领域的持续发展潜力。 报告中提供的各项数据和行业要闻，为投资者理解当前市场形势和未来发展趋势提供了有价值的参考。 然而，报告也提示了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险，投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

中心思想 石油需求短期承压，农药行业集中度提升 本报告核心观点指出，全球石油需求受疫情影响短期内可能见顶，尽管产油国减产和2021年需求预计强劲反弹，但市场对经济复苏的担忧加剧，限制了油价上涨空间。与此同时，中国农药行业集中度显著提升，头部企业销售额实现增长，预示着行业规范化进程加速。新能源领域，5G+氢燃料电池电动拖拉机的发布，标志着重卡行业向燃料电池转型，将有效带动相关产业发展。 投资策略与风险考量 基于上述市场分析，报告建议投资者关注农药行业的龙头企业，以受益于行业集中度的提高。化纤方面，需密切关注国际原油价格走势。新能源领域，燃料电池相关企业具有增长潜力。报告同时提示了全球疫情持续恶化、原油价格震荡以及美国国家局势动乱等潜在风险因素。 主要内容 上周市场表现与化工品价格动态 板块与子板块行情分析 上周（6月15日至6月21日），中信基础化工板块表现强劲，上涨3.12%，同期沪深300指数上涨2.04%，基础化工板块领先大盘1.08个百分点。石油石化板块则表现滞后，上涨0.51%，落后大盘1.53个百分点。个股方面，集泰股份、硅宝科技、上海家化等涨幅居前，星源材质、中欣氟材等跌幅较大。在基础化工二级子板块中，日用化学品（9.53%）、锂电化学品（8.54%）、涤纶（7.81%）等涨幅领先，而碳纤维（-0.16%）等少数子板块出现下跌。 化工用品价格涨跌幅概览 上周化工品价格波动明显，液氯以24.58%的涨幅位居榜首，布伦特原油和WTI原油分别上涨7.68%和6.88%。跌幅前五的化工品包括丁酮（-11.11%）、泛酸钙（-10.17%）、石脑油（-10.04%）、天然气期货（-9.65%）和丙酮（-9.53%）。 原油、天然气及化纤市场分析 国际原油市场走势与需求前景 上周WTI期货均价为37.21美元/桶，较上月上涨29.42%，但同比下跌3.94%。布伦特期货均价为39.73美元/桶，较上月上涨22.59%，同比下跌3.56%。国际油价受需求复苏迹象和OPEC+减产乐观预期支撑，但对疫情二次爆发和经济复苏的担忧限制了其上涨空间。国际能源署（IEA）预测，2020年全球原油需求量将下降810万桶/日，2021年将强劲回升570万桶/日，但市场普遍认为当前原油需求恢复可能短期见顶。 化纤产品价格波动 MEG（乙二醇）国内市场价格上周四普遍下跌，华东市场价格为3515元/吨，同比下跌2.09%；华南市场价格为3750元/吨，同比下降1.32%；华北市场价格为3600元/吨，同比下降5.26%；东北市场价格为3650元/吨，与同期持平。涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等化纤产品价格走势通过图表形式呈现，显示出市场价格的动态变化。 农药化肥与聚氨酯市场概况 农药市场价格与行业集中度 农药市场方面，95%草甘膦原粉报价在2.2万元/吨，实际成交价在2.07-2.10万元/吨。百草枯、麦草畏、毒死蜱和吡虫啉市场均显疲软，价格普遍下调。值得关注的是，2020年全国农药行业销售TOP100榜单显示，安道麦股份有限公司以249.06亿元蝉联榜首，江苏扬农化工股份有限公司位居第二。前10强销售额达702.45亿元，同比增长5.31%，表明行业集中度正在有效提升，有助于农药产品规范化发展。 化肥市场与聚氨酯产品价格 化肥方面，上周国内尿素市场稳中伴降，河南、江苏及辽宁地区价格下滑10-20元/吨，需求疲软。硫磺市场行情窄幅上行，港口现货价格为670-680元/吨。聚氨酯方面，前周华东、华北、华南纯MDI市场现货报盘参考价均在13500-14500元/吨附近。苯胺和甲苯等相关产品价格走势也通过图表形式展示。 行业动态与新能源发展 全球化工与能源行业动态 近期行业动态显示，中国石化在海南成立赛诺佩克有限公司，旨在利用自贸港政策开展能源贸易、跨境电商和新能源研发。英国化工企业庄信万丰因疫情不确定性计划全球裁员2500人。美国油气行业在油价暴跌期间已失去超过10万个工作岗位。印度计划到2030年将炼油能力提高近一倍，以满足国内需求和出口。 新能源技术突破与产业带动 新能源领域取得重要进展，中国首台5G+氢燃料电动拖拉机（ET504-H）在洛阳正式发布。该拖拉机基于5G技术，以氢燃料电池为动力，具备无人驾驶功能。这一突破预示着重卡行业向燃料电池的转型，将有效带动燃料电池产业的整体发展。 总结 本报告对2020年6月15日至6月21日化工行业市场进行了专业而深入的分析。核心观点指出，全球石油需求面临短期见顶的压力，而中国农药行业则呈现出显著的集中度提升趋势，头部企业销售额增长，推动行业规范化。新能源领域，5G+氢燃料电池电动拖拉机的成功发布，预示着燃料电池技术在重卡行业的应用前景广阔，将带动相关产业链发展。 在市场回顾中，基础化工板块表现优于大盘，日用化学品、锂电化学品等子板块涨幅领先。化工品价格涨跌互现，液氯、布伦特原油和WTI原油涨幅居前，丁酮、泛酸钙等跌幅较大。原油市场受减产和需求复苏预期支撑，但经济复苏担忧限制了油价上涨空间。农药市场价格普遍下调，但行业集中度提高为龙头企业带来机遇。 投资建议聚焦于农药龙头企业、国际原油形势下的化纤板块以及燃料电池相关的新能源企业。同时，报告强调了全球疫情、原油价格波动和地缘政治风险对市场可能产生的影响。

# 中心思想 ## 产品结构优化与CMO/CDMO业务拓展 本报告核心观点是天宇股份通过定向增发，进一步完善产品结构，尤其关注CMO/CDMO业务的拓展，有望提升公司业绩弹性。 ## 产能释放与盈利能力提升 公司通过前向一体化和工艺优化，提升产能利用率和盈利能力，看好公司未来成长潜力和盈利能力。 # 主要内容 ## 事件概述 * 公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟募集不超过9亿元，用于投资原料药项目、医药中间体产业化项目和技改项目，以及补充流动资金。 ## 分析与判断 ### 产品端：产品结构进一步完善，关注CMO\CDMO业务弹性 * 公司预案显示，技改项目增加了沙坦类中间体产能，并涉及阿帕替尼、吡咯替尼、吉非替尼等药物中间体，有助于形成以降血压类原料及中间体为基础，以抗病毒药物、降血糖药物、抗肿瘤药物等类型药物中间体为补充的产品结构。 * 关注到三个替尼类原料药品种明显扩产，建议关注2020-2022年公司在CMO/CDMO领域的业务拓展及业绩弹性。 ### 产能端：关注前向一体化和工艺优化带来的盈利能力提升 * 投资项目涉及坎地沙坦酯、氯沙坦等原料药，以及沙坦主环、2-氰基-4'-溴甲基联苯等沙坦类中间体产能。 * 预计项目投产后，每年将为公司带来约16亿元收入、近2亿元利润。 * 公司通过技改降本增效，例如优化沙坦类药物高级中间体的生产工艺，降低能源消耗及污染物排放；在甲磺酸达比加群酯中进行溶剂选择替换等创新。 ## 投资建议 * 持续看好公司在中间体规模优势的基础上，由原料药产能释放驱动的业绩成长性和持续性。 * 中期提示关注公司CMO业务在2020年的加速放量及制剂业务拓展所提升的业绩天花板。 * 预计2020-2022年EPS分别为4.03、5.08、6.24元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 摊薄即期回报风险；原料药质量控制风险；上游原材料价格波动风险；原料药竞争格局恶化的风险。 # 总结 本报告分析了天宇股份的定向增发预案，指出公司通过优化产品结构，拓展CMO/CDMO业务，并进行前向一体化和工艺优化，有望提升盈利能力。维持“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。