中心思想 本报告的核心观点是：焦炭价格短期内将维持稳定，但上行空间有限。这一结论基于对焦炭供需关系、成本变化以及下游钢铁行业季节性因素的综合分析。 焦炭价格短期稳定，但上行空间有限 目前焦炭价格维持高位，但受钢铁行业季节性淡季影响，未来价格上涨空间有限。 供需及成本因素对焦炭价格的影响 焦炭供给方面，产能有序提升，库存维持低位，炼焦煤价格波动平稳，支撑焦炭价格。需求方面，焦炭主要下游为钢铁行业，价格走势与钢铁价格高度相关。 主要内容 焦炭市场分析 焦炭价格走势 报告指出，焦炭价格自5月份以来持续上涨，6月4日达到年内高点1962元/吨，7月3日则为1874.5元/吨。价格上涨主要受下游钢铁产量提升和去产能政策推动。 供给侧分析 目前国内焦炭产能为6.6亿吨，2016年至2019年，国内焦化产能累计减少3000万吨，主要由于去产能政策的实施，小规模落后产能被淘汰。产能主要集中在山西、河北、山东等地，占比达52%。3月份以来，月产量维持在3800-3900万吨左右，同比下降2.3%。2019年焦炭总产量为4.7亿吨，同比增长7.5%。中国焦炭产量占全球60%以上。复工以来，焦化厂开工率持续走高，5月份产能超过200万吨/年的焦企开工率达到88.49%，为复工以来的最高水平，6月份平均开工率为85.6%。焦企库存和港口库存均处于低位。 需求侧分析 2019年焦炭表观消费量为4.65亿吨，同比增长5%。国内焦炭产量基本满足国内需求，目前以出口为主。焦炭下游主要为钢铁行业，价格与钢铁价格走势高度相关。短期内，基建和地产投资回暖将带动钢铁产量增长，进而支撑焦炭价格。但随着钢铁行业进入季节性淡季，钢价涨幅有限，将限制焦炭价格进一步上涨。 成本分析 7月2日河北地区炼焦煤主流价格为1363元/吨，较上周上涨0.96%。煤企开工率稳定，供应宽松，原材料价格走势平稳。焦炭-焦煤价差自4月份触底后反弹，目前在400元/吨左右，处于近五年中枢水平，但与2018年9月峰值1000元/吨仍有差距。 石油化工行业市场回顾 报告简要回顾了本周石油化工行业市场表现，包括中信石油石化指数涨幅、中信一级及三级行业涨跌幅排名，以及中信石油石化成分股涨跌幅榜前五名。 石化原料产品价格走势 报告提供了多种石化原料产品（能源、油品、C2-C4下游、苯下游、甲苯下游、二甲苯下游）的价格走势图，但未提供详细的文字描述。 总结 本报告对焦炭市场进行了深入分析，认为焦炭价格短期内将维持稳定，但由于钢铁行业进入季节性淡季，产量增速放缓，钢价涨幅空间有限，因此焦炭价格上行空间有限。报告建议关注宝丰能源和金能科技两家公司。 报告还提供了石油化工行业市场回顾以及重点石化原料产品价格走势图，为投资者提供参考信息。 需要注意的是，报告中大量图表数据未被完整转录，这限制了对报告内容的全面理解。 完整的图表数据对于更准确地评估焦炭市场前景至关重要。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年7月6日发布的万联证券化工行业周观点报告，对化工行业市场进行数据分析，并提出投资建议。主要关注点包括：农药市场受病虫害影响的增长潜力；化纤行业受国际原油价格波动影响的风险与机遇；以及国家政策对氢能产业发展的支持及其对相关企业的影响。 农药市场增长潜力分析 近期中国北方地区出现大规模病虫害，预计将刺激农药市场需求增长。报告中提及内蒙古、山西、河北等地草地螟越冬代成蛾峰出现，以及晋冀辽等地一代卵和发生面积达520万亩，这将直接推动农药产品的销售。 化纤行业及原油价格影响 美国炼油能力的提升以及全球石油需求的复苏，导致油价反弹，但美国原油生产的复苏也对油价构成压力。化纤行业作为石油化工下游产业，其价格走势与原油价格密切相关，因此需要密切关注国际原油价格的波动。 新能源产业发展及政策支持 浙江省政府发布文件，强调要加强氢能与燃料电池等新能源领域的关键核心技术攻坚，这表明国家对氢能产业发展的重视，并为相关企业带来发展机遇。 主要内容 本报告主要基于万联证券研究所2020年7月6日发布的化工行业周观点报告，内容涵盖以下几个方面： 上周市场回顾 板块行情 上周基础化工板块上涨3.69%，落后于同期沪深300指数7.25%的涨幅；石油石化板块上涨4.84%，同样落后于大盘。个股涨跌幅度较大，双星新材、七彩化学等涨幅居前，天铁股份、广东荣泰等跌幅居前。 子板块行情 中信基础化工二级子板块表现分化，合成树脂、钛白粉等涨幅居前，涤纶、日用化学品等涨幅落后。 化工用品价格走势 煤油、天然气期货等价格上涨，泛酸钙、纯苯等价格下跌，价格波动较大。报告中提供了详细的化工产品价格及涨跌幅数据表格，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细列出。 原油和天然气市场分析 报告分析了WTI和布伦特原油期货价格走势，指出全球石油需求复苏推动油价反弹，但OPEC+减产政策以及美国原油生产复苏等因素对油价构成压力。报告提供了原油和天然气价格走势图，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细描述。 化纤行业分析 报告分别分析了MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片的价格走势，并提供了相应的图表数据，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细描述。 聚氨酯行业分析 报告分析了纯MDI和聚合MDI的价格走势，并提供了相应的图表数据，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细描述。 农药化肥行业分析 报告分析了草甘膦、百草枯、麦草畏等农药以及尿素、黄磷等化肥的价格走势，并分析了市场供需情况，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细描述。 其他产品市场分析 报告分析了多种其他化工产品的价格走势，包括煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯、甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等，并提供了相应的图表数据，但由于原文未提供具体数据，此处无法详细描述。 行业动态和上市公司动态 报告简述了巴陵石化SEBS项目进展、中国石化熔喷布生产、BP化工业务出售、美国化学品产量下降以及美国炼油能力增长等行业动态。 总结 本报告基于万联证券研究所提供的化工行业周观点报告，利用统计数据对化工行业市场进行了分析。报告指出，农药市场受病虫害影响将迎来增长机遇，化纤行业受国际原油价格波动影响较大，新能源产业在国家政策支持下有望快速发展。报告最后提出了投资建议，建议关注相关农药龙头企业、关注国际原油形势以及关注燃料电池相关企业，并提示了全球疫情持续恶化和原油价格震荡等风险因素。 由于原文未提供具体数据表格中的数值，本总结仅能对报告内容进行概述，无法提供具体的量化分析结果。 要进行更深入的分析，需要参考报告中的原始数据图表。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来发展 利民股份2020年半年度业绩预告显示净利润大幅上升，超出市场预期。公司持续加码生物农药领域，并积极推进多个新建项目，为长期发展奠定基础。 ## 并购协同与盈利能力提升 通过与威远合并，利民股份在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局，销售渠道更加完善，协同效应显著，提升了整体盈利能力。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布2020年半年度业绩预告，预计上半年实现净利润2.88-3.08亿元，同比增长45-55%。同时，公司计划未来1-3年投资14.79亿元，用于新型绿色生物产品、甲维盐、三乙膦酸铝技改、水基化制剂等项目，并筹划发行可转债。 ## 威远并表，协同效应显现，半年报业绩超预期 2020年上半年，公司代森类产品产销稳定，价格维持在1.9-2.0万/吨，盈利保持合理水平。百菌清价格虽回落，但公司有长协订单，且新增产能将于下半年投产。威远阿维菌素等产品国内外销售两旺。公司与威远在销售、生产、研发等方面协同效应显现，半年报业绩超预期。 ## 持续加码生物农药，新项目打开长期发展空间 公司将在子公司新威远实施新型绿色生物产品制造项目及新建500吨甲维盐项目。绿色生物产品主要包括多杀霉素、泰乐菌素及截短侧耳素，采用生物发酵工艺。同时，公司将对原有三乙膦酸铝产线技改扩产至12000吨，并新建1000吨水基化环境友好型制剂项目。 ## 强强联合打造民营综合农化企业，维持“强烈推荐”评级 通过与威远合并，公司已在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局，销售渠道愈发完善。预测公司2020-2022年业绩分别为4.01、4.44、5.11亿，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 财务摘要和估值指标 * 营业收入：2018A为1,519百万元，2019A为2,833百万元，2020E为3,761百万元。 * 净利润：2018A为206百万元，2019A为322百万元，2020E为401百万元。 * EPS（摊薄/元）：2018A为0.55元，2019A为0.86元，2020E为1.08元。 * P/E（倍）：2018A为25.5倍，2019A为16.3倍，2020E为13.1倍。 # 总结 ## 业绩增长动力 利民股份2020年上半年业绩超预期，主要得益于代森类产品稳定盈利、百菌清产能扩张以及威远产品的国内外市场需求旺盛。 ## 未来发展展望 公司通过持续加码生物农药、推进技改扩产项目，以及与威远的协同效应，有望在未来实现长期可持续发展，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩超预期与成长动能强劲 利民股份（002734）2020年上半年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长45%-55%，远超市场预期，标志着公司已步入快速成长期。这一显著增长主要得益于公司在战略并购、市场拓展及产品结构优化方面的成功布局。通过收购威远资产组，公司有效补齐了除草剂、杀虫剂、兽药等短板，尤其在草地贪夜蛾防治需求带动下，杀虫剂产品表现突出。同时，代森系列产品在巴西市场的突破性进展，预示着未来巨大的放量潜力。 持续滚动发展与未来增长路径清晰 公司秉持内生与外延并举的发展策略，通过持续的并购、整合与内生扩张，形成了四年一次的扩张周期，确保业绩持续滚动增长。展望未来，公司已规划并正在推进多个重点项目建设，包括苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、代森系列DF、三乙磷酸铝原药技改以及新型绿色生物产品制造等，总投资额达14.8亿元。这些项目的建成投产将显著提升公司原药及制剂产能，进一步优化产品结构，为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。基于此，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价21.45元，充分肯定了公司的成长潜力和投资价值。 主要内容 投资要点 业绩预告：2020年中报业绩超预期增长 公司发布业绩预告，预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元至3.1亿元，相较于去年同期实现45%至55%的同比增长。这一表现显著超出市场预期，表明公司经营状况良好，盈利能力持续增强。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长 在2019年之前，利民股份主要专注于保护性杀菌剂领域。通过战略性并购与公司业务互补性极强的威远相关资产组，公司成功弥补了在除草剂、杀虫剂和兽药产品线上的不足。 2020年上半年，威远资产组旗下的杀虫剂产品受益于全球范围内草地贪夜蛾防治需求的显著增长，市场需求旺盛，销售表现强劲，为公司整体业绩的提升贡献了重要力量。 代森产品在巴西市场取得突破，未来有望放量 巴西是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，年需求量高达4万至9万吨，市场潜力巨大。据世界农化网统计，2017年巴西大豆杀菌剂市场中，代森锰锌位列前十，市场价值达到1.2亿美元。 利民股份自2007年起便开始关注并积极推进代森锰锌产品在巴西市场的登记工作。截至2019年7月，公司已在巴西市场协助客户成功获得4个代森锰锌原药登记证和6个代森锰锌单剂登记证（包括控股子公司双吉化工的产品）。 预计未来利民股份的代森锰锌产品将在巴西市场实现突破性销售增长，巴西市场的巨大需求量足以消化公司未来扩产的代森类产品产能，为公司带来新的增长极。 公司持续滚动发展，稳步推进 从公司历史发展轨迹来看，利民股份始终坚持内生增长与外延并购并举的策略，通过收购、整合和内生扩张，形成了大约四年一次的扩张周期，持续推动公司业绩向前滚动发展。 2020年，公司将继续聚焦重点项目建设，并致力于提升研发技术水平。主要在建项目包括： 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目。 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目。 双吉公司年产1万吨代森系列DF项目。 利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。 年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目。 新威远新型绿色生物产品制造项目（包括500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。 除苯醚甲环唑项目外，剩余项目的总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1至3年。考虑到公司本部、双吉和威远均具备农药原药和制剂的生产能力，原药产能的增长将有效带动相关制剂品种的销量增长，形成协同效应。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，分析师上调了利民股份的盈利预测。预计公司2020年至2022年的每股收益（EPS）分别为1.48元、1.78元和1.94元。 维持对公司的“买入”评级，并维持目标价21.45元。 风险提示 公司产品价格可能面临下跌风险，市场竞争加剧或原材料成本波动可能影响盈利能力。 在建项目可能存在不达预期的风险，包括建设进度延误、投资超支或投产后效益未达预期。 并购企业（如威远资产组）的业绩实现可能不及承诺，影响公司整体盈利水平。 汇率波动可能导致汇兑损失，对公司财务表现造成不利影响。 关键假设 假设1： 2020年至2022年代森锰锌不含税价格预计分别为1.86万元/吨、1.85万元/吨、1.82万元/吨，价格保持相对稳定但略有下降趋势。 假设2： 2020年至2022年新河化工百菌清不含税价格预计均为3.4万元/吨，价格保持稳定。 假设3： 2020年至2022年阿维菌素不含税价格预计均为62万元/吨，价格保持稳定。 假设4： 苯醚甲环唑和甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目预计从2021年开始贡献收入。三乙磷铝项目预计从2022年开始贡献收入。这些新项目的投产将逐步为公司带来新的收入增长点。 分业务收入及毛利率分析 总体收入与毛利率趋势： 公司总收入预计从2019年的28.33亿元大幅增长至2020年的48.69亿元（增速71.87%），并持续增长至2021年的54.30亿元（增速11.52%）和2022年的60.88亿元（增速12.13%）。 整体毛利率预计从2019年的26.7%提升至2020年的28.1%，并在2021年和2022年保持在28.1%和28.0%的较高水平，显示公司盈利能力稳健。 农用杀菌剂业务： 收入预计从2019年的13.14亿元增长至2022年的20.35亿元，年复合增长率稳定。其中，2020年增速8.8%，2021年增速21.4%，2022年增速17.2%。 毛利率保持在30.02%至30.55%之间，是公司毛利率最高的业务板块，贡献了稳定的利润。 农用杀虫剂业务： 该业务在2020年预计实现爆发式增长，收入从2019年的8.76亿元飙升至23.13亿元，增速高达163.9%，主要得益于草地贪夜蛾防治需求。 2021年和2022年收入预计保持在23.34亿元和23.56亿元，增速放缓至0.9%。 毛利率预计从2019年的25.50%显著提升至2020年的29.77%，并在后续年份保持在29.68%左右，显示并购威远资产组后，杀虫剂业务的盈利能力大幅增强。 农用除草剂业务： 收入预计从2019年的3.32亿元增长至2022年的10.26亿元，实现快速增长。2020年增速99.0%，2021年增速21.2%，2022年增速28.3%。 毛利率预计从2019年的14.6%逐步提升至2022年的19.08%，显示该业务板块的盈利能力正在改善。 其他业务： 收入预计从2019年的3.11亿元增长至2022年的6.71亿元，保持20%左右的稳定增长。 毛利率稳定在28.0%至28.1%之间。 财务预测与估值 利润表关键指标预测 营业收入： 预计从2019年的28.33亿元增长至2022年的60.88亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润： 预计从2019年的3.22亿元增长至2022年的7.24亿元，年复合增长率同样强劲，显示公司盈利能力持续提升。 毛利率： 预计从2019年的26.70%提升至2020年的28.12%，并在2021-2022年保持在28.00%-28.11%的水平。 净利率： 预计从2019年的12.22%提升至2021年的13.63%，2022年略降至13.17%，整体盈利效率较高。 现金流量表关键指标预测 经营活动现金流净额： 预计从2019年的1.97亿元大幅增长至2020年的9.80亿元，并在2021-2022年保持在7.53亿元和8.52亿元的健康水平，显示公司经营活动产生现金流的能力强劲。 投资活动现金流净额： 预计在2020-2022年持续为负，分别为-3.60亿元、-3.31亿元、-3.31亿元，反映公司持续进行资本支出以支持项目建设和扩张。 筹资活动现金流净额： 预计从2019年的2.32亿元转为2020年的-1.64亿元，并在2021-2022年持续为负，反映公司在偿还债务和支付股利。 资产负债表关键指标预测 资产总计： 预计从2019年的47.67亿元增长至2022年的77.81亿元，公司规模持续扩大。 货币资金： 预计从2019年的4.47亿元增长至2022年的17.27亿元，现金储备充足。 固定资产和在建工程： 预计从2019年的19.20亿元增长至2022年的28.71亿元，反映公司在产能扩张和项目建设上的投入。 资产负债率： 预计从2019年的51.85%逐步下降至2022年的46.58%，财务结构持续优化，偿债能力增强。 财务分析指标 成长能力： 销售收入增长率在2020年达到71.87%的高峰，随后在2021-2022年保持11%-12%的稳定增长。 归属母公司净利润增长率在2020年达到71.68%，2021-2022年保持10%-20%的增长。 获利能力： 净资产收益率（ROE）预计从2019年的15.08%提升至2020年的22.06%，并在2021-2022年保持在19%-21%的较高水平，显示公司为股东创造价值的能力突出。 总资产收益率（ROA）预计从2019年的7.26%提升至2021年的10.95%，表明资产利用效率较高。 营运能力： 总资产周转率在0.76-0.92之间波动，显示资产周转效率良好。 存货周转率在3.87-4.38之间，管理效率稳定。 资本结构： 资产负债率持续下降，带息债务/总负债比率也逐年降低，显示公司财务风险可控，资本结构健康。 流动比率和速动比率逐年提升，短期偿债能力增强。 业绩和估值指标 每股收益（EPS）： 预计从2019年的0.86元增长至2022年的1.94元，体现了公司盈利能力的持续提升。 市盈率（PE）： 预计从2019年的16.34倍下降至2022年的7.27倍，随着盈利增长，估值更具吸引力。 市净率（PB）： 预计从2019年的2.54倍下降至2022年的1.42倍。 股息率： 预计从2020年的1.22%提升至2022年的2.52%，公司开始为股东提供稳定的现金回报。 总结 利民股份2020年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润预计同比增长45%-55%，远超市场预期，标志着公司已进入快速成长期。这一优异表现主要得益于公司成功的战略布局，包括通过并购威远资产组补齐产品短板，尤其在草地贪夜蛾防治需求带动下，杀虫剂业务实现爆发式增长。同时，代森系列产品在巴西市场的突破性进展，为公司未来业绩放量提供了广阔空间。 公司坚持内生与外延并举的发展策略，通过持续的并购、整合和内生扩张，形成了稳定的扩张周期。未来，公司将继续推进多个重点项目建设，总投资额达14.8亿元，旨在提升原药及制剂产能，优化产品结构，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 财务预测显示，公司营业收入和归母净利润将持续高速增长，盈利能力和资产周转效率显著提升，财务结构持续优化，偿债能力增强。分析师据此上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价21.45元，充分肯定了公司的成长潜力和投资价值。尽管存在产品价格波动、项目不达预期、并购业绩不及承诺及汇兑损失等风险，但公司凭借清晰的增长路径和稳健的财务表现，仍具备较高的投资吸引力。

中心思想 本报告的核心观点是粘胶短纤行业已基本触底，并有望逐步复苏。这一结论基于对粘胶短纤近期行情、行业现状以及未来发展趋势的综合分析。 粘胶短纤行业触底迹象 粘胶短纤价格已跌至近十年来的最低点，行业整体处于严重亏损状态，部分落后产能开始退出市场。这表明行业供需矛盾已达到一定程度，触底反弹的可能性增大。 复苏的潜在动力 尽管短期内行业供需压力依然较大，但中长期来看，行业新增产能有限，疫情好转后下游需求有望逐步恢复，这将成为粘胶短纤市场复苏的主要动力。 主要内容 本报告主要从粘胶短纤近期行情表现、行业现状分析以及结论与投资建议三个方面展开论述。 粘胶短纤近期行情表现 报告首先分析了粘胶短纤近三年的持续下行趋势，指出当前国内1.5D粘胶短纤市场价为8800元/吨，自2017年3月以来累计下跌49.4%，创下近十年来的最低点。同时，报告也指出虽然原材料溶解浆价格也下跌，但粘胶短纤产品价格跌幅更大，导致行业整体亏损严重。 图表数据直观地展现了粘胶短纤价格及价差的走势，有力地支撑了行业低迷的现状。 粘胶短纤行业现状分析 报告深入分析了粘胶短纤行业现状，指出过去几年新增产能大量投产，而需求端增长乏力，导致产能过剩问题突出。2019年底，国内粘胶短纤产能约509万吨/年，同比增长8.3%，而表观消费量仅为350.6万吨，同比增长6.5%，产能利用率下降至71.5%。2020年1-6月，产量和消费量均出现同比下降，进一步加剧了产能过剩的压力。 报告从行业盈亏、棉粘价格差、开工率和终端需求四个方面进行了详细分析： 行业盈亏: 自2019年3月以来，粘胶短纤行业持续亏损，当前理论亏损约1620元/吨，中小企业经营困难，部分产能退出。 棉粘价格差: 粘胶短纤和棉花具有替代性，当前价格差达到3200元/吨，粘胶短纤对棉花的替代性有望增强。 开工率: 6月份国内粘胶短纤行业平均开工率为66%，低于历史水平，表明行业供给存在弹性空间。 终端需求: 新冠肺炎疫情和中美贸易关系的不确定性影响了纺织服装出口，导致坯布库存增加，下游需求疲软。 报告通过多张图表，例如粘胶短纤产能产量及产能利用率、粘胶短纤表观消费量及增速、国内粘胶短纤价格及利润、国内棉花和粘胶短纤价格差、坯布库存天数等，清晰地展现了粘胶短纤行业面临的挑战和困境。 结论及投资建议 报告总结认为，粘胶短纤行业短期内供需压力依然较大，但由于行业亏损严重，部分落后产能退出，市场有望逐步企稳。中长期来看，行业新增产能有限，疫情好转后需求将恢复，市场有望复苏。报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了具体的投资组合，包括扬农化工、华鲁恒升、新和成、利尔化学、万润股份等。 报告也指出了原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软等风险因素。 总结 本报告通过对粘胶短纤行业近期行情、行业现状以及未来发展趋势的深入分析，得出粘胶短纤行业已基本触底，并有望逐步复苏的结论。报告提供了大量的数据和图表支持，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了较为全面的参考信息。 报告中对行业现状的分析较为深入，涵盖了多个关键指标，并结合了宏观经济环境和国际形势的影响，增强了分析的客观性和可靠性。 然而，报告也需要进一步关注未来政策变化、技术进步以及国际竞争等因素对行业发展的影响，以提高预测的准确性。

化工行业周报：周期行业景气回升，低估值化工股有望反转 中心思想 化工行业景气度回暖： 报告指出，化工行业二季度业绩环比改善，行业景气度正在回暖，有望推动行业整体估值回升。 低估值化工股迎来投资机会： 随着疫情影响减弱，周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，报告推荐关注低估值白马股及受益于国六实施和新老基建的相关标的。 油价震荡反弹，中长期或低位震荡： 本周油价震荡反弹，短期看多，但中长期受全球疫情和能源独立影响，预计油价或将低位震荡。 主要内容 1. 板块及个股表现分析 板块表现： 本周上证综指、深证成指和化工板块（申万）均有不同程度的上涨，其中化工板块涨幅为3.66%。 个股表现： 涨幅居前： PVC树脂相关材料标的涨幅居前，如双星新材、七彩化学、新疆天业等，部分绩优股如双星新材、联化科技半年度业绩超预期。 跌幅居前： 广东榕泰、瀚叶股份、金正大等个股跌幅较大。 2. 投资主线梳理 投资主线一： 供给侧改革后半场，坚持一体化协同发展的企业更有可能逐步做强做大。 投资主线二： 扩产集中在龙头，强者更强趋势日益明确。 投资主线三： 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的值得关注。 3. 重点产品涨跌幅分析 涨幅前五： NYMEX天然气、液化气、对二甲苯、沥青、氯乙烯。 跌幅前五： 苯酚、苯胺、丁酮、环己酮、纯苯。 4. 投资建议 推荐标的： 报告推荐低估值白马股龙蟒佰利、万华化学，国六实施受益标的万润股份、双箭股份，以及新老基建配套材料相关标的上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材。 5. 风险提示 油价大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化、下游需求回落。 6. 重点产品价格及价差走势 苯链、PTA链、煤链、农药等重点产品价格及价差走势分析。 总结 本报告分析了2020年7月第1周化工行业的市场表现，指出行业景气度正在回暖，低估值化工股有望迎来投资机会。报告重点分析了板块及个股表现，梳理了投资主线，并对重点产品涨跌幅进行了分析。同时，报告也提示了油价波动、疫情、贸易战和下游需求回落等风险。最后，报告给出了具体的投资建议，并提供了重点产品的价格及价差走势图。

中心思想 本报告的核心观点是：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势。化工行业受益于此，部分子行业供需格局向好，价值回归时点已至。建议关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。 国内宏观经济数据向好，印证周期复苏 6月份财新中国制造业PMI达到51.2，创2020年以来新高，连续四个月上升，表明国内经济复苏态势良好。汽车销量环比增长4%，同比增长11%，空调内销也出现明显好转，这些都佐证了经济复苏的趋势。 化工行业价值回归，投资机会涌现 基于宏观经济向好，部分化工子行业供需格局改善，例如PVC糊、MDI等。同时，民营大炼化迎来业绩释放期，新材料领域也存在广阔的国产替代空间。因此，化工行业价值回归的时点已经来临，投资机会显著。 主要内容 本周化工股票行情及个股跟踪 本周化工板块79.55%的个股上涨，其中七彩化学、新疆天业等领涨。报告新增覆盖扬农化学，并持续看好万华化学、金石资源等个股，并对重点覆盖标的公司的基本面信息进行了详细跟踪和分析，包括公司业务、产能、竞争优势、未来发展规划等。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周CCPI（中国化工产品价格指数）下跌0.76%，化工行业指数跑输沪深300指数3.12%。部分化工产品价格涨跌互现，煤油、天然气期货等领涨，泛酸钙、异丙醇等领跌。 国内宏观经济数据持续向好 报告详细分析了6月份的PMI数据、汽车销量和空调内销数据，这些数据都表明国内经济正在复苏。 重大行业事件点评 本周行业要闻包括：恒力石化5号PTA项目开车成功，进一步巩固其行业龙头地位；浙江省发布塑料污染治理实施办法，加速可降解塑料市场布局；中船重工718所三氟化氮泄漏事件，短期影响有限，不改电子特气国产化趋势；华鲁恒升三聚氰胺专利纠纷一审败诉，但对公司基本面影响有限。 本周化工价格行情 本周跟踪的233种化工产品中，57种价格上涨，90种下跌。报告对PVC糊、煤油、天然气期货等重点产品价格进行了详细评述，并分析了其价格涨跌的原因。 本周化工价差行情 本周跟踪的72种产品价差中，31种上涨，32种下跌。“二甲醚-1.41×甲醇”价差增幅明显，“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差缩窄明显。报告对乙烯-石脑油、PX-石脑油、PTA-PX等重点价差进行了跟踪分析。 总结 本报告通过对宏观经济数据、化工行业股票行情、化工产品价格及价差的分析，得出结论：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势，化工行业迎来价值回归的时点。建议投资者关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。报告同时提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险因素。 报告中对多个化工细分行业，如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药、新材料等都进行了分析，并给出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管近期美国原油库存降幅创半年新高，油价维持在40美元以上高位，但石油化工行业面临着诸多挑战和风险。 原油市场供需矛盾依然存在 虽然原油库存下降，但需求端复苏缓慢，炼厂开工率增长放缓，油品消费总量回落，疫情反复也对经济增长和石油需求复苏构成威胁。供给端持续收缩，美国原油产量下降，活跃钻井数量减少，但库存高位运行，去库存趋势尚不明确。 石化产业链利润空间受挤压 炼油产业链价差缩减，PX市场价格震荡下行，PX-石脑油价差缩窄，PTA-PX价差增长，但长丝市场弱势下滑，整体利润空间受到挤压。 主要内容 市场回顾与行情分析 石化板块表现及子行业分析 本周石油石化指数上涨4.84%，跑输沪深300指数1.94个百分点。五个子行业均上涨，但涨幅不同，其他石化涨幅最大，炼油涨幅最小。报告提供了详细的图表数据，展示了石化板块及子板块的涨跌情况，并列出了主要石化上市公司的盈利预测与估值。 本周市场动态及油价波动 本周油价先涨后跌，受美国经济数据好转和原油库存下降影响，后期上涨。Brent原油价格上涨至42.78美元/桶，WTI原油价格上涨至40.25美元/桶。报告分析了影响油价波动的因素，包括经济数据、疫情发展、地缘政治等。 重大新闻事件解读 报告总结了本周重要的新闻事件，包括美国非农就业人数增加、原油库存降幅创半年新高、疫情反复等，并分析了这些事件对石油化工行业的影响。 原油指标跟踪 库存变化分析 报告详细分析了美国商业原油、汽油、馏分油等库存的变化情况，指出美国原油库存降幅创半年新高，但油品总库存小幅增加。 供给侧分析 报告分析了美国原油产量、活跃钻机数量的变化，指出美国原油产量持平，活跃钻机数量减少，供给端持续收缩。 需求侧分析 报告分析了美国炼厂开工率、油品消费总量、原油净进口量的变化，指出炼厂需求维持，但消费需求回落。 金融因素影响 报告分析了美元指数和原油期货净多头寸的变化，指出美元指数下跌，原油期货净多头寸增加。 重要价差跟踪 炼油产业链价差分析 报告分析了新加坡炼油价差和美国RBOB汽油价差的变化，指出两者均下跌。 烯烃产业链价差分析 报告分析了石脑油裂解烯烃价差、乙烯和石脑油价差、丙烯与丙烷价差、丁二烯与石脑油价差、丙烯酸与丙烯价差、聚烯烃与甲醇价差的变化，指出石脑油裂解乙烯价差上涨，聚烯烃与甲醇价差下跌。 聚酯产业链价差分析 报告分析了PX与石脑油价差、燃料油与石脑油价差、PTA与PX价差、涤纶长丝与PTA、乙二醇价差的变化，指出PX与石脑油价差下跌，PTA与PX价差上涨，涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气价差分析 报告分析了北美天然气价格和国内LNG内外盘价差的变化，指出北美天然气价格上涨，国内LNG内外盘价差微跌。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告通过对近期石油化工市场数据的分析，指出原油库存下降和油价上涨的背后，依然存在供需矛盾，石化产业链利润空间受挤压，行业面临诸多挑战和风险。 报告建议关注长期竞争力强、产能投放一体化的民营炼化企业，以及烯烃裂解产业链和油价反弹受益的企业。 投资者需谨慎关注疫情反复、地缘政治等因素对市场的影响。

# 中心思想 本报告对浙江医药（600216）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **维生素与原料-制剂一体化双轮驱动**：公司在维生素和抗生素市场占据重要地位，业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化。 * **创新药ADC前景广阔**：公司与Ambrx合作引进的创新药ARX788一期临床数据靓丽，未来市场空间有望达到20亿级。 # 主要内容 ## 1. 公司概况与发展 * **子公司众多，业务多元**：公司通过直接或间接控股的方式，拥有25家子公司，从事医药制造、药品流通、药品研发和投资等方面的业务。 * **业绩稳健增长，研发投入加大**：公司营业收入稳健增长，2019年实现营业收入70.44亿元。近年来研发投入加速增长，2019年研发投入为4.50亿元。 ## 2. 现有业务分析：“维生素+原料-制剂一体化” * **维生素业务受益于价格上涨**：公司是国内主要维生素厂家之一，产品包括合成维生素E、维生素A等。受疫情影响，维生素价格上涨，公司有望受益。 * **医药制造板块稳健增长**：公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂，原料药制剂形成垂直一体化发展。 * **抗生素原料药制剂一体化**：公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素和替考拉宁原料药产量位居世界前列，对应的制剂产品也在国内市场占据重要地位。 * **1.1类新药奈诺沙星纳入医保**：公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊抗菌能力强，安全性良好，纳入医保后有望迎来放量。 * **一致性评价有序推进**：公司产品一致性评价工作有序推进，米格列醇片已通过一致性评价。 * **保健品市场加速开发**：公司加快开发功能型保健品市场，在护眼保健品领域处于领先地位。 * **医药商业板块增长提速**：公司医药商业板块由浙江来益医药有限公司运营，通过优化产品结构，加强市场开发，扩大品种引进，提升了销售能力。 ## 3. 研发管线：ADC创新药 * **ADC药物优势明显**：ADC药物结合了抗体的特异靶向性以及小分子的高毒性，治疗窗更宽。 * **ARX788潜力巨大**：公司ARX788采用非天然氨基酸定点偶联技术，较罗氏T-DM1有望更具优势，一期临床数据靓丽，乳腺癌+胃癌潜在市场空间有望接近20亿级。 ## 4. 公司优势 * **技术创新与新药研发能力强**：拥有国家企业技术中心和国家博士后科研工作站。 * **药物制造及质量控制能力强**：在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域，产品质量达到国际先进水平。 * **营销网络完善**：拥有先进、高效、专业化的销售团队。 ## 5. 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元。 * **估值分析**：结合分部估值结果，预计2020年合理目标市值为260.6亿元，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 6. 风险提示 * 新药研发风险 * 药审进度慢于预期 * 产品销售低于预期 * 维生素价格回落风险 # 总结 浙江医药作为维生素与原料-制剂一体化的重要企业，现有业务稳健增长，同时创新药ADC前景广阔。公司在技术创新、质量控制和营销网络方面具备较强优势。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，但需注意新药研发、药审进度、产品销售和维生素价格等风险。

中心思想 禁塑政策下的市场误区与核心挑战 本报告深入分析了中国禁塑与限塑政策背景下，可降解塑料大规模推广所面临的挑战与误区。报告核心观点指出，塑料污染的根本原因在于“不规范生产、使用、处置”，而非塑料本身“几百年不降解”的特性。因此，将解决塑料污染的重心完全转向可降解塑料，可能是一种“因噎废食”且不经济的选择。 可降解塑料的真实效能与经济考量 报告强调，目前主流的可降解塑料（如PLA和PBAT）在自然条件下（如土埋和海水）的降解能力远低于预期，仅在特定人工堆肥环境下才能有效降解。同时，可降解塑料的生产成本远高于传统塑料，且其焚烧处理在碳排放和污染控制方面与传统塑料并无显著差异，甚至在某些原料生产环节存在更高的能耗和污染。报告建议，解决塑料污染应侧重于加强垃圾分类、有效回收处理，并限制塑料总量使用，而可降解塑料应主要应用于不适合回收的特定领域。 主要内容 禁塑与限塑令的政策目标与实施范围 2020年1月16日，发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，旨在加强塑料污染治理。 阶段性目标： 到2020年： 在部分地区、部分领域率先禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。 到2022年： 一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升。在塑料污染突出领域和新兴领域形成可复制、可推广的减量和绿色物流模式。 到2025年： 塑料制品全链条管理制度基本建立，多元共治体系形成，替代产品开发应用水平提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。 具体限制措施： 不可降解塑料袋： 2020年底起，直辖市、省会城市、计划单列市建成区商场、超市、药店、书店、餐饮打包外卖及展会活动禁止使用；集贸市场规范和限制使用。2022年底扩大至全部地级以上城市建成区和沿海县城建成区。2025年底，上述区域集贸市场禁止使用。 一次性塑料餐具： 2020年底起，全国餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点餐饮堂食禁止使用不可降解一次性塑料餐具。2022年底扩大至县城建成区、景区景点。2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。 宾馆、酒店一次性塑料用品： 2022年底起，全国星级宾馆、酒店不再主动提供。2025年底扩大至所有宾馆、酒店、民宿。 快递塑料包装： 2022年底起，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等省市邮政快递网点先行禁止使用不可降解塑料包装袋、一次性塑料编织袋，降低不可降解塑料胶带使用量。2025年底扩大至全国范围。 政策背景解读： 《意见》出台的初衷是解决不规范生产、使用、处置塑料造成的资源浪费、环境污染和健康安全问题。报告认为，若忽视“不规范”这一关键，盲目将塑料污染归咎于塑料本身，并全面转向可降解塑料，可能导致新的浪费和污染。 塑料与可降解塑料的定义与特性分析 本章节详细阐述了普通塑料和可降解塑料的化学构成、特性及其在环境中的表现。 一般塑料： 构成与特性： 常见的塑料如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等，主要由碳（C）、氢（H）、氧（O）原子通过共价键拼接而成的长链高分子材料。它们化学稳定性好，熔点高，不易降解，单位成本低，因此被广泛使用。 环境问题： 其稳定性在丢弃后成为缺点，若不规范丢弃处理，容易造成环境污染。 可降解塑料： 国标定义： 根据《GB/T 20197-2006 降解塑料的定义、分类、标志和降解性能要求》，可降解塑料是指在规定环境条件下，经过一段时间和包含一个或多个步骤，导致材料化学结构的显著变化而损失某些性能（如完整性、分子质量、结构或机械强度）和/或发生破碎的塑料。 分类： 根据降解方式可分为生物分解塑料、热氧降解塑料、光降解塑料和可堆肥塑料。 热门品种： 目前最热门的生物分解塑料代表性品种为聚乳酸（PLA）和PBAT（己二酸丁二醇酯和对苯二甲酸丁二醇酯的共聚物）。PLA主要由玉米淀粉发酵制成，PBAT则以对苯二甲酸、己二酸与丁二醇为原料合成。资本市场对这两种产品寄予厚望，期望其能替代传统塑料用于生产塑料袋和一次性餐具。 可降解塑料的真实降解效能评估 本章节通过实验数据和研究结果，质疑了可降解塑料在自然条件下大规模推广的有效性。 土埋条件下的降解： PLA表现： 根据研究，在土埋条件下，PLA的分子量没有发生明显下降，其在自然土壤环境中的降解极其缓慢。尽管肉眼可见性能降低，但并未达到国家标准定义的分子层面长链打碎的降解要求。 堆肥条件下的降解： PLA表现： PLA在受控堆肥条件下表现出良好的降解性。实验显示，在加蒸馏水、相对湿度50%左右、温度58℃（±2）并维持90天的条件下，PLA的生物分解率可达88.4%。 条件限制： 报告指出，这种维持特定温度和湿度的堆肥环境在自然条件下难以具备，需要人工提供能源和环境进行处理。 海洋环境下的降解： 聚酯材料表现： 实验表明，在静态海水和静态河水中，PBAT、PBS、PLA的失重率均小于3%。在天然海水中，PLA在52周内几乎不降解，分子量、失重、力学性能均无明显变化。PBS和PBAT降解速率缓慢，虽分子量和力学性能有下降，但未呈现明显失重。 结论： 可降解塑料在海水环境中的降解能力仍不能令人满意，无法有效解决海洋塑料污染问题。 塑料焚烧的污染与经济性对比分析 本章节对比了传统塑料和可降解塑料在焚烧处理方面的污染和经济性，并提出焚烧是更合适的处理方式。 污染对比： 碳排放： 焚烧传统塑料和可降解塑料都会排放二氧化碳，从碳排放角度看，二者没有本质差异，因为可降解塑料的最终降解产物也包括二氧化碳。 能耗： 垃圾焚烧发电的主要能量来源是塑料，聚乙烯的燃烧焓接近原油，高于标煤。因此，焚烧处理非但不是能耗问题，反而是提供能量。 二噁英问题： 焚烧塑料可能产生二噁英，主要与聚氯乙烯（PVC）中的氯元素有关。报告指出，二噁英可以通过过滤装置脱除，且一次性塑料制品中应减少或避免使用PVC。 填埋隐患： 报告认为，焚烧能将高分子链打碎为CO2，而可降解塑料即使降解90%，仍有部分残留，长期填埋可能忽视污染隐患。 经济性对比： 成本差异： 目前聚乙烯价格约为7元/公斤，而PLA和PBAT的价格超过20元/公斤。可降解塑料的成本远高于传统塑料，即使未来规模化生产，也难以达到同等价格水平。 全产业链成本： 价格是衡量全产业链资源投入的标尺。例如，PBAT的原料BDO在我国主要通过乙炔法生产，而乙炔来自电石，电石生产过程能耗和污染相对较高。这表明可降解塑料的“绿色”属性并非绝对。 结论与政策建议 报告总结了对塑料污染治理的观点，并提出了具体的政策建议。 污染根源： 报告重申，“白色污染”的根本问题在于“乱扔”这一不规范行为，而非塑料本身不降解。 政策方向： 禁塑令的初衷是好的，但措施不应侧重于让乱扔的塑料垃圾自行降解，而应着力于改变乱扔的习惯，加强垃圾分类和有效回收处理。 经济性考量： 塑料制品因其低廉的价格带来便利，全社会提高成本使用可降解塑料并非理性选择。 可降解塑料的定位： 可降解塑料（如PLA）应主要应用于不适合回收的特定领域，例如医疗领域中的免拆手术缝合线。 总结 本报告对禁塑与限塑政策下的可降解塑料推广进行了专业且分析性的评估。报告指出，塑料污染的核心问题在于不规范的处置行为，而非塑料材料本身的非降解性。通过数据和实验分析，报告揭示了当前主流可降解塑料（PLA、PBAT）在自然环境（土埋、海水）下降解能力不足的现实，并强调其仅在特定人工堆肥条件下才能有效降解。在经济性方面，可降解塑料的成本远高于传统塑料，且其全产业链的能耗和污染并非完全“绿色”。因此，报告建议，解决塑料污染应回归本源，即加强垃圾分类、有效回收处理和限制塑料总量使用，而非盲目全面转向可降解塑料。可降解塑料应被定位为在特定、不适合回收的领域（如医疗）发挥其独特价值。