沃森生物(300142) 　　公司历经多元化发展后，逐步回归疫苗核心业务。公司创建于2001年，于2010年在深交所创业板上市，总部位于云南省昆明市。公司上市后逐步多元化发展，后又调整战略，收缩业务，逐步回归疫苗核心业务。目前公司已上市7种疫苗，主要包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等，这些疫苗产品主要为二类疫苗。 　　目前Hib疫苗和23价肺炎疫苗收入占比大，23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、百白破疫苗仍处于放量阶段。公司疫苗产品中营收占比前三大的疫苗品种主要为Hib疫苗、23价肺炎疫苗和ACYW135多糖疫苗，2019年营收占比分别为24.6%、46.4%和9.4%。AC结合疫苗、AC多糖疫苗和百白破疫苗2019年营收占比分别为5.9%、8.3%、2.9%。13价肺炎疫苗于3月31日首获批签发，预计今年开始贡献收入。从近几年公司各疫苗产品营收增速来看，Hib疫苗、AC结合疫苗上市时间长，已过了放量阶段，目前格局已趋于稳定。ACYW135多糖疫苗和AC多糖疫苗近两年增速虽有所下降，但仍然能保持较快增速增长。23价肺炎疫苗和百白破疫苗于2017年上市，目前仍处于放量阶段。13价肺炎疫苗于今年年初获批上市。公司是全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业。在此之前，该疫苗被美国辉瑞公司垄断。 　　研发实力较强。公司2013-2018年研发支出由0.69亿元增长至3.8亿元，年均复合增速约为40.7%；研发支出占营业收入的比重由11.85%提升至43.25%。2019年研发支出2.59亿元，同比下降32%；占营收的比重约为23%。与板块内上市相比，公司研发支出规模靠前。公司2019年研发支出规模与智飞生物相当，高于康泰生物和华兰生物；研发支出占营收的比重较其他三家公司高。公司二价HPV疫苗有望年内获批生产，明年有望上市；目前在研产品包括九价HPV疫苗、重组EV71疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等，均已进入临床阶段。与艾博生物合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得药物临床试验批件。与艾博生物就共同开发带状疱疹mRNA疫苗达成合作协议。 　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为0.61元、0.90元，对应PE分别为109倍和73倍。短期估值较高，但从中长期来看，公司研发能力较强，在研产品丰富，销售能力较强，维持推荐评级。 　　风险提示。研发进展低于预期，产品安全风险，竞争加剧，市场推广低于预期等。

中心思想 PVC 糊树脂价格继续上行，但涨幅放缓：下游需求增加，手套料需求旺盛，短期库存低位。 化肥需求或将提升：南方洪涝灾害可能导致集中补种，带动化肥需求。 煤化工维持弱势，部分产品价格小幅调整：甲醇、乙二醇、醋酸、DMF 等产品价格表现各异。 主要内容 一、市场回顾 原油市场：布伦特和 WTI 原油期货结算均价均小幅上涨。 石化产品价格：丁二烯、液化气、纯苯等产品价格上涨，粘胶短纤、锦纶等产品价格下跌。 价差变动：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯等价差增幅较大，丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇等价差大幅缩小。 板块表现：石化和基础化工板块跑赢指数。 二、国金大化工团队近期观点 化肥行业： 洪水可能导致化肥需求提升，尿素价格震荡。 磷肥行业运行平稳，一铵、二铵出口订单充足。 煤化工行业： 甲醇价格低迷，乙二醇价格小幅调整，醋酸价格坚挺，DMF 价格维持稳定。 PVC 糊树脂行业： 产品价格继续上行，但涨幅放缓，手套料需求旺盛。 维生素行业： 市场基本平静，价格略显宽泛。 氨基酸行业： 赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格有所波动。 聚氨酯行业： 苯胺、纯 MDI、聚合 MDI 市场表现。 农药行业： 草铵膦、草甘膦等农药价格，杀虫剂、杀菌剂价格变动。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 价格涨幅前五：液氯、DMF、甲醛、软泡聚醚、黄磷。 价格跌幅前五：丙酮、合成氨、环氧乙烷、甲基环硅氧烷、硫磺。 价差涨幅前五：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯、纯苯-石脑油、PTA-PX、DAP-磷矿&硫磺&合成氨。 价差跌幅前五：丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、粘胶短纤-棉浆&烧碱、煤头尿素-合成氨、电石法 PVC-电石、丙烯-丙烷。 四、上市公司重点公告汇总 横河模具、回天新材、ST 昌九、云天化、吉林化纤、*ST 六化等公司公告。 五、本周行业重要信息汇总 道恩与斯维特合作，打通医卫用非织造材料全产业链。 广东石化炼化苯乙烯装置开建。 彤程精化退出响水化工园区，获得补偿。 嘉化能源进军氢能领域，首座加氢站示范加氢运行。 上海石化合成树脂产品产销两旺。 宝鸡钢管高合金连续油管首次量产。 浙江华泓 45万吨PDH新装置开车成功。 总结 本报告分析了基础化工行业的市场动态，重点关注了 PVC 糊树脂、化肥、煤化工等细分领域。报告指出，PVC 糊树脂价格上涨，化肥需求或将提升，煤化工行业维持弱势。同时，报告还回顾了市场行情，分析了产品价格和价差的变动情况，并汇总了上市公司公告和行业重要信息。

中心思想 创新药械双轮驱动，开启业绩增长新篇章 冠昊生物正从生物材料龙头向创新药械双轮驱动模式转型，核心产品本维莫德（Benvitimod）作为稀缺外用抗银屑病新药，有望成为超20亿元大单品，并拓展湿疹适应症，为公司带来第二轮高速增长。 公司在再生医学领域深耕，生物材料业务保持稳健增长，同时积极布局细胞治疗和再生组织器官移植等前沿技术，寻求长期增长点。 稳健业务提供现金流，前瞻布局奠定未来 眼科耗材业务（人工晶体）通过代理中高端产品，在带量采购背景下，通过“以价换量”和策略调整，预计将持续贡献稳健现金流。 参股人工角膜市场，以及在干细胞治疗和人工肝等领域的早期布局，为公司未来发展奠定了坚实基础，有望在长期贡献新的投资收益和业绩增长。 主要内容 1 冠昊生物：聚焦再生医学与生命健康，药械协同发展 公司业务聚焦再生医学和生命健康，涵盖生物材料、眼科耗材、药业、细胞/干细胞等领域。 2019年，生物材料和人工晶体是核心产品，收入分别为2亿元和1.44亿元，合计占比近90%。 2012-2019年公司收入从1.47亿元增至4.38亿元，总体稳健。2019年因商誉减值等因素导致净利润亏损，但2020年上半年净利润同比增长213.72%，盈利能力显著改善。 公司研发投入持续增加，2019年研发费用率达16%，在研管线包括人工肝、CAR-T项目以及本维莫德在特应性皮炎、溃疡性结肠炎和过敏性鼻炎等适应症的临床研究。 2 本维莫德：市场空间大，目前处于销售放量时期 2.1 本维莫德：稀缺创新药，疗效优异 本维莫德是近20多年来首个上市的外用抗银屑病创新药，于2019年获批上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。 公司拥有本维莫德在中国大陆、港澳台53.03%的权益。 国内银屑病外用药市场规模预计为10.7-13.3亿元，其中卡泊三醇是主要用药。 本维莫德临床试验结果显示其疗效优于目前最常用的卡泊三醇，为市场替代奠定基础。 2.2 本维莫德市场规模测算（银屑病）：有望成为20亿品种 国内银屑病患者约650万人，超过90%会进行治疗。 目前本维莫德乳膏疗程用药金额约3000元。若未来医保谈判降价至2000元/疗程，渗透率提升至20%，其在银屑病市场的潜在销售额有望超过20亿元。 2.3 本维莫德市场规模测算（湿疹）：可能达到5-35亿元 湿疹在我国一般人群患病率约7.5%，患者总数约1.05亿人，其中儿童患者约1743万人。 考虑到儿童患者对糖皮质激素的慎用需求，本维莫德在湿疹适应症的市场规模潜力巨大，若售价降至2000元/疗程，根据不同渗透率测算，市场规模可达5-35亿元。 3 再生医学：生物材料领域龙头，布局其他再生领域 3.1 再生医学市场空间大，公司布局主要细分领域 再生医学融合多学科技术，包括细胞治疗、再生医学材料和再生组织器官移植。 公司已全面布局再生医学领域，产品及研究涉足上述三大细分领域。 3.2 再生医学材料：公司是异种异体生物材料行业龙头之一 公司是异种异体生物材料领域的代表性企业，已上市多款动物源再生医学材料，广泛应用于神经外科、胸普外科等。 2019年公司生物材料板块收入2亿元，同比增长15.8%。 2018年全国生物硬脑膜补片市场规模约7.2亿元，公司相关产品收入约1.44亿元，市占率约20%，为市场龙头之一。 3.3 布局细胞治疗和再生组织器官移植业务，寻找新增长点 3.3.1 干细胞治疗行业蓬勃发展，公司布局较早 干细胞治疗技术应用广泛，全球市场规模从2010年的215亿美元增至2018年的1195亿美元，复合增速23.91%。预计2024年将达3614亿美元。 中国干细胞医疗市场规模从2012年的62亿元增至2019年的785亿元，复合增速32.59%，预计2024年将超1300亿元。 公司自2013年起布局干细胞研发应用平台，拥有GMP认证生产线，并与高校合作，通过并购增强研发实力。 2019年细胞技术服务收入1616万元，目前处于起步亏损阶段，但随着政策支持和研发进展，有望成为新增长点。 3.3.2 人工肝即将进入临床，再生组织器官移植业务前景可期 组织工程技术是再生医学的重要分支，已在皮肤、角膜、血管等领域实现临床应用。 公司在自体软骨组织细胞移植技术方面有布局，与北京大学合作的人工肝项目已在动物实验中取得良好效果，并获得伦理审查批件，即将进入临床试验准备阶段。 该领域仍处于起步阶段，但未来发展空间巨大。 4 眼科：人工晶体以价换量，参股布局人工角膜市场 4.1 人工晶体：集采以价换量，后续有望持续贡献现金流 2018年中国眼科高值医用耗材市场规模约76亿元，同比增长16.9%。 中国白内障手术量从2012年的140万例增至2018年的362万例，年均复合增长率17.16%，市场潜力巨大。 公司通过珠海祥乐代理昊海生科海外子公司中高端人工晶体，2018年国内销量市占率约9.4%。 人工晶体带量采购导致2019年销售收入同比减少29.7%，但公司在京津冀9省联盟中标，有望实现“以价换量”，并通过调整产品结构和销售策略，预计该业务将持续贡献稳健现金流。 4.2 人工角膜：加强学术推广，长期有望贡献投资收益 公司参股广州优得清49.33%股权，布局人工角膜市场。优得清的脱细胞角膜植片已于2016年获批上市。 角膜病是我国第二大致盲眼病，患者约400万人，但角膜捐献短缺，每年仅4000-5000例移植手术。 我国每年保守估计需行板层角膜移植的患者超过10万例，市场前景巨大。 公司正积极推广优得清产品，随着渗透率提升，有望逐渐贡献投资收益。 5 盈利预测与估值 5.1 收入预测 预计2020-2022年，本维莫德收入分别为1亿、2.2亿、4.5亿元，毛利率逐步提升至90%。 自产生物材料板块销量增速预计1.5%、14.3%、14.8%，毛利率稳定在89%左右。 代理板块（人工晶体）销量增速预计6.0%、16.1%、16.1%，毛利率稳定在56%左右。 细胞技术服务订单金额增速预计30%、50%、50%，毛利率逐步提升至60%。 5.2 利润预测 随着本维莫德放量，销售费用率、管理费用率和财务费用率预计将显著下降。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿元、1.67亿元、2.75亿元，对应EPS分别为0.36元、0.63元、1.04元。 5.3 相对估值 参考可比公司2021年平均估值69倍PE，给予公司“买入”评级，目标价43.47元（6个月）。 6 风险提示 本维莫德销售放量不及预期。 耗材带量采购未中标或降价超预期。 研发失败风险。 总结 冠昊生物正通过创新药械双轮驱动，实现业绩的二次腾飞。其核心创新药本维莫德在银屑病和湿疹领域展现出巨大的市场潜力，有望成为公司未来主要的增长引擎。同时，公司在再生医学材料领域保持龙头地位，并积极布局干细胞治疗和人工肝等前沿技术，为长期发展奠定基础。眼科耗材业务虽受带量采购影响，但通过策略调整预计仍能贡献稳健现金流。尽管面临新药放量不及预期、带量采购降价等风险，但公司凭借其多元化的产品管线和前瞻性的战略布局，预计未来几年将迎来高速增长。

中心思想 本报告的核心观点是：燃料电池行业发展迅速，市场潜力巨大，值得持续关注。具体体现在以下几个方面： 国内首台大功率燃料电池发动机认证成功，推动行业发展 国内首台大功率氢燃料电池发动机通过国家认证，标志着我国燃料电池技术取得重大突破，为燃料电池在公共交通、物流运输等领域的应用提供了有力支撑，填补了国内大功率应用场景的空白。 氢能产业政策利好频出，产业化进程加速 林德与中海油的合作意向书签署，以及多项氢能标准的修订和实施，都表明国家对氢能产业发展的重视和支持，产业化进程正在加速。 主要内容 本报告详细分析了2020年7月20日至27日期间燃料电池行业的市场表现、行业热点事件以及投资建议。 市场回顾：燃料电池板块跑赢大盘 上周，燃料电池板块上涨1.86%，显著跑赢同期沪深300指数（下跌0.61%），领先大盘2.47个百分点。个股表现分化，中电兴发涨幅最高（34.84%），腾龙股份跌幅最大（-11.03%）。电力设备及新能源行业整体表现强劲，上涨3.00%，领先大盘3.61个百分点。 行业热点事件：政策利好与产业合作推动行业发展 本周行业热点主要集中在以下几个方面： 林德与中海油合作推动氢能产业发展: 林德与中海油的合作，将共同探索和推动中国氢能产业在工业领域的应用，特别是氢动力领域。这标志着氢能产业链上下游的强强联合，将加速氢能产业的商业化进程。 氢能标准升级： 车载储氢系统两项国标修改后正式实施，将工作压力从35MPa提升至70MPa，这将提升车载储氢系统的效率和安全性，有利于氢燃料电池汽车的推广应用。 氢能产业园建设： 山西孝义鹏湾氢港氢能产业园规划评审通过，标志着百亿元投资的氢能产业园建设正式启动，这将进一步推动当地氢能产业的发展。 国际氢能发展动态： 英国成立氢能咨询委员会并拨款支持天然气向氢能过渡，美国能源部公布多个氢能研究资助项目，这些都表明全球氢能产业发展迅速，竞争激烈。 行业价格跟踪：铂金和石墨双极板价格走势 报告提供了铂金和石墨双极板材料价格的一年内走势图，但未提供具体的数值和分析，仅作为参考。 公司动态：比亚迪与蜀都客车战略合作，嘉化能源加氢站示范运行 比亚迪与蜀都客车签订战略合作协议，将共同开发纯电动与氢燃料电池汽车产品，这将进一步推动燃料电池汽车的市场化进程。嘉化能源旗下公司投资建设的加氢站开始示范运行，这将为燃料电池汽车提供更便捷的加氢服务。 投资策略及重点推荐：持续关注燃料电池龙头企业和氢能技术发展 报告建议持续关注燃料电池龙头企业以及氢能技术发展现状。 风险因素：燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软、全球疫情持续恶化 报告指出了燃料电池行业面临的风险因素，包括燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软以及全球疫情持续恶化等。 总结 本报告通过对上周燃料电池行业市场表现、行业热点事件以及公司动态的分析，指出燃料电池行业发展迅速，市场潜力巨大。国内首台大功率燃料电池发动机的认证成功以及氢能产业政策利好频出，都将推动行业快速发展。然而，行业也面临着燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软以及全球疫情持续恶化等风险。投资者应谨慎评估风险，持续关注行业发展动态，选择优质企业进行投资。 报告中提供的市场数据和行业信息，为投资者提供了重要的参考依据，但投资者仍需进行独立的判断和分析。

中心思想 本报告基于提供的产品目录（假设已提供，以下分析基于假设数据），通过统计分析方法，对目标市场进行深入解读，旨在为产品策略制定和市场拓展提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、价格区间及市场竞争情况的分析，初步评估目标市场的规模和未来增长潜力。 我们将结合市场调研数据（假设数据已提供），对市场规模进行量化分析，并预测未来几年的增长趋势，判断市场是否饱和以及潜在的增长点。 目标客户群体特征分析 基于产品目录中产品的特性和目标用户画像（假设数据已提供），我们将对目标客户群体进行细分，分析其人口统计特征、消费习惯、购买偏好等，为精准营销提供依据。 我们将利用统计方法，例如聚类分析等，对客户群体进行分类，并对各细分市场的规模和潜力进行评估。 主要内容 假设提供的产品目录包含以下信息：产品名称、产品类别、产品价格、产品销量（假设数据）、产品评价等。基于这些数据，我们将进行以下分析： 产品类别市场份额分析 我们将根据产品目录中不同产品类别的销量数据，计算各产品类别的市场份额，并绘制图表进行直观展示。 分析不同产品类别在市场中的竞争态势，找出市场份额较高的产品类别，以及市场份额较低但具有增长潜力的产品类别。 这将有助于企业调整产品策略，优化资源配置。 例如，我们可以分析“A类产品”的市场份额为X%，而“B类产品”的市场份额为Y%，并分析其原因，例如价格竞争、产品差异化等。 产品价格与销量关系分析 我们将分析产品价格与销量的关系，绘制散点图或其他相关图表，并进行相关性分析。 这将有助于企业制定合理的定价策略，平衡利润与销量。 例如，我们可以分析高价产品和低价产品的销量差异，并探讨其背后的原因，例如目标客户群体的购买力、产品质量和品牌影响力等。 我们还可以分析不同价格区间产品的销售额和利润率，为企业制定最优价格策略提供数据支持。 产品评价与客户满意度分析 我们将分析产品评价数据（假设数据已提供），计算客户满意度评分，并找出客户评价中出现频率较高的关键词，例如“优点”、“缺点”、“改进建议”等。 这将有助于企业改进产品设计和服务质量，提升客户满意度。 例如，我们可以对客户评价进行情感分析，识别正面评价和负面评价，并分析负面评价的原因，以便改进产品或服务。 我们还可以根据客户反馈，对产品进行改进，提升用户体验。 市场竞争格局分析 我们将分析产品目录中同类产品的市场竞争情况，例如竞争对手的产品价格、销量、市场份额等（假设数据已提供）。 这将有助于企业制定有效的竞争策略，提升市场竞争力。 例如，我们可以分析主要竞争对手的产品特点、市场定位和营销策略，并制定相应的竞争策略，例如差异化竞争、成本领先竞争等。 我们还可以分析市场集中度，判断市场竞争的激烈程度。 总结 本报告基于假设提供的产品目录数据，对目标市场进行了全面的分析，包括市场规模、目标客户群体、产品类别市场份额、产品价格与销量关系、产品评价与客户满意度以及市场竞争格局等方面。 通过数据分析，我们得出了一些关键结论（根据假设数据得出具体结论），为企业制定产品策略、营销策略和市场拓展策略提供了重要的参考依据。 未来，我们将持续关注市场动态，并根据市场变化及时调整分析策略，为企业提供更精准、更有效的市场分析报告。 需要注意的是，本报告的分析结果基于假设数据，实际分析结果可能因数据差异而有所不同。 为了获得更准确的分析结果，建议结合更全面、更可靠的市场调研数据进行分析。

中心思想 化工行业周期复苏与战略机遇并存 本报告核心观点指出，当前化工行业正处于周期性复苏的“烂漫时”，投资评级维持“看好”。在宏观经济复苏、促消费扩内需政策持续加码的背景下，化工行业环比改善的趋势尚未被市场充分定价。报告强调，民营炼化行业龙头企业凭借低成本原油储备和下游需求复苏，已占据先机，业绩有望全面释放。同时，战略性资源如萤石的长期向好趋势，以及化工新材料和绿色化发展的政策支持，为行业提供了新的增长动能。 估值底部与业绩弹性凸显 报告分析认为，尽管近期化工等“顺周期”价值板块领涨市场，但从估值角度看，化工行业仍处于估值较低、环比改善未被充分定价的制造业之一。经济增速放缓和疫情冲击导致基础化工行业整体业绩处于历史低位，但被动补库存和产能释放周期预示着化工品价格处于底部区间，未来盈利复苏斜率有望超预期。因此，报告坚定看好处于周期底部、估值较低、现金流量健康、供需格局向好、盈利复苏时期更早的滞涨化工子行业龙头。 主要内容 本周化工股票行情：市场表现与重点公司动态 化工板块整体上涨，龙头企业受关注 本周（7月20日-7月24日），化工板块整体表现积极，357只个股中有166只实现周度上涨，占比达46.5%。化工行业指数跑赢沪深300指数1.62%，显示出较强的市场韧性。君正集团、阿科力等个股领涨，涨幅显著。报告持续看好恒力石化、万华化学、华鲁恒升、金石资源等行业龙头企业。 具体来看，恒力石化凭借“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯-涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料”全产业链一体化发展模式，其150万吨乙烯项目已投入商业化运行，250万吨PTA-4和PTA-5项目也相继投产，预计三季度将全面迎来业绩释放期，享受低成本原油红利。万华化学在聚氨酯行业拥有技术壁垒和产业链一体化优势，其眉山基地二期项目（年产1万吨锂电池三元材料和年产6万吨生物降解聚酯）正式启动，大乙烯项目预计三季度投产，将进一步拓展新材料方向并完善产业链。华鲁恒升作为煤化工龙头，主营产品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等接近历史周期底部，预计下半年产品价格反弹将带来业绩弹性。金石资源作为我国萤石行业龙头，拥有资源储量、开采及加工规模优势，在行业整合和规范化进程中前景良好。 重要公司公告与新股上市 本周多家化工企业发布重要公告。鲁西化工拟向中化投资非公开发行A股股票，募集资金不超过32.96亿元，用于偿还有息负债及补充流动资金。此次发行完成后，中化投资将持有鲁西化工48.93%的股份，控股股东变更为中化投资，实际控制人仍为中化集团。此举有望为鲁西化工带来更充沛的现金流，并借助中化集团平台实现业务发展新台阶。回天新材发布2020年半年报，实现营业收入10.24亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.31%。蓝晓科技调整定增发行价和发行数量。 新股方面，美瑞新材（300848.SZ）和科思股份（300856.SZ）分别于7月20日和7月22日在深圳创业板上市。美瑞新材专注于热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的研发、生产和销售，2019年实现营业总收入6.49亿元，同比增长9.62%，归母净利润0.83亿元，同比增长50.55%。科思股份主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，是全球主要化学防晒剂制造商之一，2019年实现营业总收入11.00亿元，同比增长13.23%，归母净利润1.54亿元，同比增长77.16%。 本周化工行情跟踪及事件点评：全球供需修复与产业升级 全球石油供需格局修复，油价企稳 全球石油供需格局持续修复，本周原油价格窄幅震荡。据EIA数据显示，2020年4月，美国原油和天然气产量分别减少67万桶/天和26亿立方英尺/天，创下近十年最大跌幅。OPEC+自5月起执行970万桶/日的减产政策，截至6月底履约率达107%。本周（7月20日-7月24日），WTI原油收报41.29美元/桶（周度+1.18%），布伦特原油收报43.34美元/桶（周度+0.14%），油价小幅上探并企稳。报告指出，8月起OPEC+减产规模将有所降低，未来欧美需求的提振对全球原油市场再平衡至关重要。 两大石化基地建设进展，战略资源价值凸显 河北曹妃甸和山东裕龙岛两大石化基地建设均取得实质性进展。河北省发布炼化一体化三年行动计划，重点推动曹妃甸石化产业基地建设，远期目标是打造4000万吨级炼油、400万吨级乙烯、550万吨级PX的多产品集群大型石化产业基地。生态环境部受理“裕龙岛炼化一体化项目(一期)”环评文件，该项目总投资1274亿元，拟建设2000万吨/年原油加工能力，2×150万吨/年乙烯生产能力和300万吨/年混合芳烃生产能力，建成后可生产26种下游化工品。该项目作为山东省新旧动能转换的头号工程，将有效推动产业结构调整和转型升级。民营炼化行业龙头如恒力石化、荣盛石化已率先投产并储备低成本原油，三季度将全面迎来业绩释放期。 此外，近期资源型大宗商品市场全面升温，美元指数走弱。COMEX黄金和白银期货价格分别创下近九年和近六年新高。报告看好萤石等战略性资源的长期向好趋势。萤石已被列入战略性矿产目录，其价值潜力将被不断挖掘。金石资源作为我国萤石行业龙头，拥有6座大型矿山、8个采矿权、3个探矿权，采矿规模达107万吨/年，萤石保有储量2700万吨矿石量（矿物量1300万吨），未来在行业整合和规范化进程中前景良好。 行业新闻点评：多领域迎来发展机遇 本周行业新闻亮点纷呈： 聚氨酯行业： 巴斯夫路易斯安那州年产16万吨/年的TDI工厂遭遇不可抗力，预计TDI行业龙头将受益于下游需求回暖。 石化行业： 荣盛石化控股子公司浙石化60万吨丙烷脱氢装置一次开车成功，保障了下游装置平稳进料，标志着浙石化炼化一体化项目工程进展顺利。浙石化二期项目快速推进，将进一步提升炼油、芳烃、乙烯产能，增强公司规模效应和盈利能力。 煤化工行业： 中化投资全额认购鲁西化工非公开发行股份，鲁西化工有望获得更充沛现金流，并借助中化集团平台迈上发展新台阶。 农化行业： 农业农村部发布《全国乡村产业发展规划(2020-2025年)》，强调绿色发展，要求农药、化肥企业加强科学管理、产品升级、产业转型，农化行业将进入全面提升期。 氟化工行业： 福建省三明市推出百亿特色产业链“建链补链强链”招商行动，氟新材料产业链计划投资约56亿元，重点推动电子级氢氟酸、锂电池电解液等关键环节，打造全国氟新材料绿色产业基地，我国氟新材料产业将迎来加速发展良机。 本周化工价格与价差行情：产品价格涨跌互现，价差表现差异 化工产品价格波动分析 本周化工品价格涨跌互现。在跟踪的234种化工产品中，有59种产品价格较上周上涨，92种下跌。丁二烯、DMF、液化气、弹性体聚醚、软泡聚醚、黄磷、环氧丙烷、硬泡聚醚、天然气期货、R125等产品领涨，其中丁二烯市场价格走高，中石化华东挂牌价累计上调500元/吨至4200元/吨，主要受货源流通减少、厂家库存压力舒缓及主流供方上调报价影响。软泡聚醚市场货源紧张助推价格上涨，山东及华北软泡聚醚市场价格为10600-10800元/吨，周均价环比上涨2.24%；华东市场价格约为11100-11200元/吨，周均价环比上涨3.95%；华南市场价格约为11100-11300元/吨，周均价环比上涨4.24%。 液氯、维生素VC、丙酮、泛酸钙、有机硅DMC、107胶、生胶、甲醇、丙烯酸乙酯、吡虫啉等产品价格跌幅居前。 各产业链价差表现差异显著 本周化工产品价差表现有所差异。在跟踪的72种产品价差中，有25种价差较上周上涨，38种下跌。“二甲醚-1.41×甲醇”价差涨幅第一，达到128.08%；“丁二烯-丁烷”和“丁二烯-石脑油”价差也显著上涨，分别上涨97.80%和69.03%。这反映了丁二烯市场价格的强势运行。 跌幅方面，“甲苯-石脑油”价差跌幅第一，达到-427.65%；“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”和“棉浆粕-1.34×棉短绒”价差也出现明显下跌。这表明部分产业链的盈利空间受到挤压。 总结 本周化工行业展现出强劲的周期复苏态势，尤其在宏观经济回暖和政策支持下，行业龙头企业和战略性资源领域迎来发展机遇。民营炼化企业凭借先发优势和低成本原油储备，业绩释放可期。同时，曹妃甸和裕龙岛两大石化基地的建设，以及农化、氟化工等细分领域的绿色化、高端化发展，为行业高质量发展注入新动能。尽管部分化工产品价格和价差出现波动，但整体估值仍处于底部区间，具备较高的投资性价比。投资者应关注处于周期底部、估值较低、现金流健康、供需格局向好的化工子行业龙头，以把握业绩复苏带来的投资机会。然而，油价大幅下跌、经济复苏不及预期及下游需求疲软等风险因素仍需警惕。

中心思想 业绩拐点已现，高成长可期 昂利康（002940）在经历2018年和2019年净利润增速放缓（分别为7.5%和3.3%）后，预计2019年已是公司净利润增速的低点。展望未来三年（2020-2022年），公司将迎来业绩高增长期，预计净利润年复合增速不低于35%，甚至高达38%。这一积极预期主要基于公司在特色制剂和原料药领域的深厚布局即将进入收获期，多重增长驱动因素将共同作用。 制剂与原料药双轮驱动 公司未来的业绩增长将由制剂和原料药两大核心业务板块共同驱动。在制剂业务方面，短期内现有核心品种（如苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片）通过一致性评价后将实现放量，提供稳定的现金流。中长期来看，新型制剂（如复方α-酮酸片、替格瑞洛片等）的陆续获批和上市将打开巨大的成长空间，有望支撑数倍的收入增量。在原料药及中间体业务方面，子公司江苏悦新在响水事件后有望于2020年下半年复产，扭转此前亏损局面，并改善头孢类原料药的盈利能力。同时，高技术壁垒的alpha酮酸特色原料药持续扩产，作为国际巨头费森尤斯卡比的国内唯一供应商，其产能释放将带来显著的业绩弹性。 主要内容 业务结构与核心驱动 昂利康的业务主要分为制剂、原料药、药用辅料及其他四类，治疗领域集中在抗感染、泌尿系统和心血管。其中，制剂和原料药是公司收入和毛利的核心来源。2019年，这两类业务的收入和毛利总和分别为13.7亿元和10亿元，分别占公司总收入和总毛利的97.9%和98.5%。制剂产品主要包括头孢类抗生素、苯磺酸左旋氨氯地平片等，毛利率高达85.91%。原料药及中间体产品主要为口服头孢类抗生素原料药和alpha酮酸原料药，毛利率为23.66%。公司实际控制人为方南平先生和吕慧浩先生，合计持股47.5%，高管团队合计持股5%，体现了民营企业高管持股的特点。 业绩拐点与增长展望 2017年后，公司制剂业务面临带量采购、两票制等政策带来的竞争加剧，而原料药业务则因部分产品停产和销量下滑，导致2018年和2019年净利润增速分别仅为7.5%和3.3%。然而，2020年一季度，尽管受新冠疫情影响，公司仍实现净利润4179万元，同比增长24.36%。报告判断，2019年是公司净利润增速的低点。未来，公司将迎来多重增长驱动：2020-2021年，制剂存量核心品种（如苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片）通过一致性评价后将放量，江苏悦新复产将改善原料药业务，alpha酮酸特色原料药一期产量将爬坡。2022年以后，新型制剂（如替格瑞洛、alpha酮酸片等）有望逐步获批，alpha酮酸特色原料药二期产能将释放，公司收入结构将得到极大优化。预计2020-2022年公司净利润年复合增速将不低于35%。 短期制剂业务：一致性评价驱动存量放量 公司制剂业务短期（2020-2021年）增长主要依赖于现有品种通过一致性评价后的放量。 苯磺酸左氨氯地平：稳定现金流与集采优势 苯磺酸左旋氨氯地平片是公司现有主力品种，属于长效二氢吡啶类降压药物，尤其适合老年冠心病患者，具有疗效好、不良反应小、用量小的特点。2019年，昂利康该产品销售额达3.26亿元，同比增长24.07%，增长势头良好，为公司提供稳定现金流。该产品在国内市场无国外原研，公司的一致性评价进度处于领先地位。公司拟建设3吨/a苯磺酸左氨氯地平原料药项目，以增强原料药供给，提高在集采中的成本优势。预计该产品进入集采后，公司仍能获得可观利润和现金流。 头孢克洛缓释片：复产与集采机遇 头孢克洛缓释片是第二代广谱抗生素，用于治疗多种细菌感染。根据IMS药品终端数据，近年来头孢克洛国内市场规模约为11亿元。昂利康该产品在2017年销售规模约为4300万元，市场占比4%。2018年后因技术改造停产导致收入大幅下滑。目前生产线已逐步恢复，公司在该产品的一致性评价进度领先，有望成为首家获批企业。产品纳入集采后，预计收入体量将迅速扩大。 中长期制剂业务：新型制剂拓展成长空间 除了存量制剂，公司积极推进新型制剂研发，中长期（2022年后）将迎来新制剂获批和引入带来的增量收入。 复方α-酮酸片：高壁垒大品种，十亿级市场潜力 复方α-酮酸片主要用于慢性肾衰患者的营养支持，延缓肾脏病进展。该产品原研为德国费森尤斯卡比的Ketosteril（开同），2019年在国内样本医院销售额达7.5亿元，其中费森尤斯卡比占据70%-80%的市场份额。昂利康的酮酸制剂预计2022年获批，公司在该品种上具有巨大竞争优势，是费森尤斯卡比国内唯一的原料药供应商，产品纯度与原研一致。公司产品上市后，有望填补费森尤斯卡比在二级医院及基层医疗机构的市场空白。预计未来五年复方α-酮酸片市场将以年复合13%增长，公司有望占据25-30%的市场份额，实现10亿以上收入。 其他新型制剂：多品种布局支撑倍数增长 公司还在推进替格瑞洛片、艾迪骨化醇原料及软胶囊、布瓦西坦、LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等新型制剂的研发和注册申报。这些品种市场空间广阔，竞争格局良好，且公司在关键中间体和原料药上具有较强竞争优势。预计单个大品种可实现5-10亿元收入，小品种实现3-5亿元收入，此类新型制剂将成为公司收入和利润的重要增量，支撑数倍的收入增长，从而打开公司成长空间。 原料药与中间体业务：复产扩产带来业绩弹性 公司的原料药和中间体业务主要由抗感染类药物（头孢类原料药及中间体7-ADCA）和泌尿系统类药物（alpha酮酸原料药）组成。 头孢原料药与中间体：江苏悦新复产迎拐点 公司在头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大头孢类原料药品种上市场份额领先，2016年分别占国内总产量的43.57%、26.03%和37.99%。头孢类原料药市场集中度高，价格稳中有升。子公司江苏悦新主营医药中间体7-ADCA的生产，是头孢氨苄和头孢拉定的重要中间体。2019年3月，江苏悦新受响水事件影响停产，导致7-ADCA业务持续亏损（2019年净利润亏损3312万元），并对头孢氨苄和头孢拉定原料药产品造成不利影响。报告判断，江苏悦新有望在2020年下半年复产，该业务即将迎来拐点，盈利能力将恢复。 Alpha酮酸：高壁垒产品扩产带来业绩弹性 alpha酮酸原料药是生产复方alpha酮酸片的核心原材料，公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一的供应商，该原料药技术壁垒高，产品供不应求，净利率高达35%。公司alpha酮酸原料药运营主体为控股51%的子公司昂利泰。2019年，alpha酮酸原料药销量约120吨，对应收入8400万元，净利润2910万元。公司产能正持续扩产，从设计产能150吨提升至已具备300吨/年的设备能力（待客户认证），并计划二期扩产至750吨。假设产品价格维持在70万元/吨，昂利泰一期新增和二期产能满产后，预计可实现新增收入4.2亿元（不含最初150吨），实现净利润1.47亿元，归属于上市公司7500万元，相当于公司2019年归母净利润的67%，显示出巨大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级 基于上述分析，报告对昂利康的盈利进行了预测： 营业收入： 预计2020-2022年分别为16亿元、19亿元、25亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30.0%。 归母净利润： 预计2020-2022年分别为1.62亿元、2.20亿元、2.96亿元，增速分别为44.1%、35.9%、34.8%，三年复合增速高达38%。 每股收益（EPS）： 预计2020-2022年分别为1.80元、2.44元、3.29元。 估值： 当前股价（2020年7月24日收盘价63.92元）对应2020-2022年P/E分别为35X、26X、19X。 考虑到公司制剂业务受益于一致性评价和在研产品获批带来的较大弹性，以及原料药业务（江苏悦新复产和alpha酮酸产能释放）带来的收入增长，并参考可比公司（如诚意药业、普洛药业、新华制药、海辰药业）的估值和增速，报告首次覆盖给予昂利康“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 公司产品销售不及预期： 左氨氯地平等品种进入一致性评价和集采后，降价可能导致收入低于预期；复方alpha酮酸等新型制剂的市场开拓也可能不及预期。 江苏悦新复产进度不及预期： 尽管预计2020年第四季度复产，但实际进度仍存在不确定性，可能导致2020年业绩低于预期。 产品研发进度不及预期： 公司在制剂领域投入大量研发费用，但制剂获批及获批进度存在不确定性，可能不及预期。 总结 昂利康在经历2019年的业绩低点后，正迎来由特色制剂和原料药双轮驱动的未来三年高成长周期。短期内，苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片等核心制剂通过一致性评价将实现放量，提供稳定现金流。中长期来看，复方α-酮酸片等新型制剂的获批上市将打开十亿级市场空间，成为公司收入和利润的重要增量。同时，原料药业务也将显著提速，子公司江苏悦新有望在2020年下半年复产，扭转亏损局面；高技术壁垒的alpha酮酸原料药持续扩产，其产能释放将带来巨大的业绩弹性。综合来看，公司预计在2020-2022年实现净利润年复合增速高达38%，盈利能力显著提升，具备较高的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：九部委联合发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》再次加剧了禁塑令的力度，将显著推动我国可降解塑料的需求增长。然而，目前可降解塑料的产能扩张速度远超需求增长，行业内存在产能过剩和技术壁垒的风险。只有技术成熟、率先实现稳定生产的企业才能在政策红利中获益。 可降解塑料需求的快速增长 禁塑令的不断收紧，特别是对超薄塑料购物袋和聚乙烯农用地膜的禁令，将直接导致对可降解塑料替代品的巨大需求。报告预测，到2025年，我国可降解塑料的需求量将达到130万吨，远高于目前的不足10万吨。这一增长主要源于包装和农业领域的替代需求。 可降解塑料产能扩张与风险 虽然我国可降解塑料产能已达到65.7万吨，但产能利用率仅为30%。未来两年，上市公司规划的126万吨新增产能将陆续投产，产能扩张速度远大于需求增长速度。这预示着行业可能面临产能过剩的风险。此外，PLA等部分可降解塑料生产技术尚不成熟，存在技术壁垒，增加了投资风险。 主要内容 本报告从多个方面分析了禁塑令对可降解塑料市场的影响，主要内容包括： 九部委禁塑令的政策解读 2020年7月17日，九部委联合发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，是继1月16日发改委和生态环境部发布相关意见后的再次发力。通知明确了五点要求，包括加强对禁止生产销售塑料制品的监督检查、加强对零售餐饮等领域禁限塑的监督管理、推进农膜治理、规范塑料废弃物收集和处置以及开展塑料垃圾专项清理。这些措施将进一步推动禁塑政策的落地实施，加速可降解塑料的替代进程。 可降解塑料替代的可能性分析 报告指出，尽管全球塑料产量巨大，可降解塑料的占比不足1%，全面替代普通塑料在短期内并不现实。可降解塑料在性能上与普通塑料存在差异，成本也相对较高。其主要应用场景集中在不便于回收利用的场合，例如包装、农业和生物医疗领域。 国际经验对比与借鉴 报告分析了欧美日韩等国家在塑料污染治理方面的经验，总结出“回收与限塑双管齐下”的策略。这些国家一方面通过立法限制或禁止部分塑料制品的使用，另一方面大力发展塑料回收和焚烧处理技术，提高资源利用率，减少环境污染。我国的禁塑政策也借鉴了这些经验，强调了规范塑料废弃物收集和处置的重要性。 可降解塑料的市场供需分析 报告对我国可降解塑料的市场供需进行了预测。基于IHS的数据和禁塑令的实施进度，报告预测到2025年，我国可降解塑料的需求量将达到130万吨。然而，目前已规划的产能扩张速度远超需求增长，这将导致产能过剩的风险。报告还分析了不同类型可降解塑料（PLA、PBAT等）的性能、应用领域和产能占比，指出PLA技术壁垒较高，生产技术尚不成熟。 上市公司可降解塑料布局 报告列举了部分上市公司在可降解塑料领域的布局，分析了其现有产能、新建产能和预计投产时间等信息。报告指出，只有能够率先投产并实现稳定生产的企业才能在政策红利中获益。 总结 九部委禁塑令的出台将显著拉动我国可降解塑料的需求，但同时，行业也面临着产能过剩和技术壁垒的挑战。未来，可降解塑料行业将进入一个快速发展但充满竞争的阶段。企业需要关注技术创新，提高生产效率和产品质量，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得可持续发展。 只有那些技术领先、成本控制能力强、能够快速响应市场需求变化的企业才能最终受益于禁塑政策带来的市场机遇。 同时，政府也需要加强对行业发展的引导和监管，避免产能过剩和环境污染等问题的出现，促进可降解塑料产业的健康发展。

中心思想 本报告的核心观点是：新材料行业整体表现略逊于创业板，但部分细分领域展现出强劲增长潜力。LGD广州OLED产线的量产以及OCA光学胶国产替代进程是值得关注的重点。同时，5G基站建设的推进和可降解塑料政策的推动也为相关行业带来新的发展机遇。 新材料行业整体表现及细分领域分析 本周新材料板块整体表现略低于市场平均水平，但部分细分领域表现突出。新材料指数跑赢创业板指0.54%，而半导体材料、液晶显示、OLED和尾气治理指数则跑输创业板指。 值得注意的是，尽管整体下跌，仍有27.78%的个股实现周度上涨，显示出行业内部的差异化发展态势。 OCA光学胶国产替代加速 OCA光学胶市场规模巨大，预计2020年将达到19亿美元，年均复合增长率达14.46%。目前，国外企业占据80%以上的市场份额，但国内企业正在积极推进国产替代，斯迪克、加韵新材等企业已取得显著进展，涂布线数量超过25条。 这预示着未来国内OCA光学胶市场将迎来快速发展，并具备巨大的进口替代空间。 主要内容 本周新材料股票行情分析 本周新材料板块108只个股中，30只上涨，77只下跌。阿科力、碳元科技等个股领涨，沪硅产业-U、天奈科技等个股领跌。报告对重点覆盖个股（万润股份、彤程新材、阿科力、利安隆）进行了跟踪分析，并对回天新材、普利特等公司的重要公告进行了解读。 本周新材料板块行情概述 新材料指数表现略好于创业板指数，但半导体材料、液晶显示、OLED和尾气治理等细分行业指数均跑输创业板指数。 图表数据直观地展现了各指数的涨跌幅度，为投资者提供市场走势参考。 新材料周观察：OCA光学胶市场分析 本节详细分析了OCA光学胶的市场现状、发展趋势以及国产替代进程。 报告指出，OCA光学胶是触控屏的关键材料，市场需求旺盛，但目前国外企业占据主导地位，国内企业正积极进行技术突破和市场拓展，进口替代空间巨大。 重点子行业资讯及数据跟踪 本节涵盖了半导体材料、5G材料、显示材料和可降解塑料四个重点子行业的最新资讯和数据。 具体包括：日本半导体设备销量增长、中国5G基站建设进展、LGD广州OLED产线量产、液晶面板价格上涨以及可降解塑料政策的出台等信息，并结合图表数据进行分析。 总结 本报告对新材料行业本周的市场表现、重点个股、细分行业发展趋势以及相关政策进行了全面分析。 LGD广州OLED产线的量产和OCA光学胶国产替代进程是本周的行业亮点，显示出中国新材料产业的快速发展和技术进步。 同时，5G基站建设和可降解塑料政策的推动也为相关行业带来新的发展机遇。 然而，行业竞争加剧、技术突破不及预期以及原材料价格波动等风险也需要关注。 投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年7月第四周，化工板块整体表现强于大盘，新老基建相关材料标的涨幅居前，这主要得益于国内经济持续回暖和基建项目投资的大幅增长。然而，原油价格持续窄幅震荡，中长期或将维持低位，这给部分化工产品带来一定的不确定性。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的。 基建投资增长驱动化工板块上涨 国内经济持续回暖，新老基建项目建设加速，为相关化工材料提供了广阔的市场空间。截至6月底，全国多个省市区公布的重大项目投资规划总额约63万亿，同比增长显著，计划完成投资额同比增速也达到6.7%。这直接推动了新老基建相关材料标的，例如阿科力（电子树脂）、亚士创能（建筑涂料）、三棵树（墙面涂料）和同德化工（工程爆破）的涨幅居前。 原油价格震荡影响化工产品价格 本周ICE布油和WTI原油价格均小幅上涨，但整体维持窄幅震荡。美国原油库存攀升，炼油厂利用率下降，显示需求疲软；而美国原油产量上升，OPEC+增产计划即将实施，供给端压力加大。短期油市处于平衡状态，但中长期来看，经济增长缺乏显著利好，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价将中长期维持低位震荡。这种油价波动直接影响到部分化工产品的价格走势，例如丁二烯、软泡聚醚等产品价格上涨，而液氨、丙酮等产品价格下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指和深证成指均下跌，而化工板块（申万）上涨0.76%。新老基建相关材料标的涨幅居前，例如君正集团、阿科力、鲁西化工等。跌幅居前的个股则包括华峰超纤、氯碱化工、ST明科等。 油价分析及中长期展望 本周原油价格窄幅波动，但需求疲软和供给增加的迹象表明油价中长期将维持低位震荡。全球疫情和经济增长乏力是主要影响因素。 投资主线梳理 报告梳理了三条化工行业投资主线：供给侧改革后半场、龙头企业扩产和新老基建相关材料。 重点公司推荐及逻辑 报告推荐了龙蟒佰利、万华化学等低估值白马股，以及万润股份、双箭股份等国六实施受益标的，并详细分析了上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材等新老基建配套材料相关标的的投资逻辑。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告对154类重点化工产品进行了跟踪，分析了涨跌幅前五的产品，并详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点产品链的价格及价差走势图，深入分析了价格波动背后的原因。 风险提示 报告指出了原油价格大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等风险。 总结 本报告基于对化工行业2020年7月第四周市场数据的分析，指出新老基建投资的增长是推动化工板块上涨的主要动力，而原油价格的持续低位震荡则带来一定的不确定性。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的，并提示了投资者需要注意的市场风险。 报告中提供的图表数据对理解化工行业不同产品链的价格波动和市场趋势具有重要参考价值。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。