投资摘要： 　　每周一谈： 　　POE处于乙烯下游，产品性能优异。聚烯烃弹性体（POE）是由乙烯和高碳α-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）聚合而成的无规共聚物弹性体，属于高端聚烯烃中的热塑性弹性体（TPE），兼具塑料的可塑性和橡胶的弹性，可回收利用、机械性能好、加工便捷、耐候性及耐老化性优异。汽车行业是国内POE的最大消费领域。2019年国内POE消费量为45万吨。隆众资讯预计未来国内POE年均消费增速10%以上。 　　国内供应完全依赖进口，市场集中度高。POE作为纯依赖进口的产品，国内工业化有待进一步突破。目前陶氏是全球最大的POE生产商，市场份额占比42%，POE生产技术仅由美国陶氏、埃克森美孚、日本三井化学、韩国LG化学、SK集团、沙特阿拉伯沙比克，六个国外大型企业掌握，而且对生产所需的催化剂进行了专利保护，并且严密封锁了生产作为POE重要原料的高碳α-烯烃的生产工艺技术，限制其转让。 　　POE材料适用于光伏胶膜，双玻组件市场占比提升带动POE胶膜需求增长。光伏胶膜市场主要以EVA、POE胶膜为主，主要为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜（包括多层共挤POE胶膜）三种类别。目前组件封装材料仍以EVA胶膜为主，至今一直为市场的主流产品，但其占比有所下降，2020年约占光伏胶膜整体市场的56.7%；POE胶膜和共挤型POE胶膜占25.5%的市场份额。我们预计随着双玻组件、双面电池的大规模应用，POE/多层共挤POE胶膜到2030年的总体市场渗透率可以达到36.2%，多层共挤POE胶膜在内的高品质胶膜有望进一步提升市场规模。 　　国家的大力支持下，国产技术亟待突破。目前万华化学POE已经攻克POE合成过程中的主要复杂技术工艺，等待未来20万吨/年POE产能投产。此外，京博石化、茂名石化、斯尔邦石化、中石化天津石化、惠生新材料、中国化学、卫星石化等均有投建POE装置的计划，部分企业小试或中试装置已经有重要进展，将助力国内POE行业步入国产替代。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-5.49%，位居30个行业指数第29位。本周上证指数涨跌幅-0.55%，中信一级石油石化指数相对上证指数-4.94%。石油石化各子版块均出现不同程度跌幅，其他石化（-2.88%）、炼油（-4.39%）、油品销售及仓储（-6.10%）、油田服务（-6.27%）、工程服务（-9.48%）、石油开采（-10.51%）。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括中曼石油（+16.52%）、ST中天（+10.43%）、泰和新材（+4.98%）、道森股份（+2.70%）、等；领跌个股包括博迈科（-23.29%）、广汇能源（-18.93%）、新潮能源（-17.45%）、蓝焰控股（-16.75%）、泰山石油（-15.88%）等。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　当前 OPEC+减产的月产量参考基准为 43.85 百万桶/日，其中 OPEC 减产基准约为 26.7 百万桶/日，非 OPEC 成员国减产基准约为 17.2 百万桶/日。 截至 2021 年 10 月， OPEC+相较于减产基数仍有约 4.56 百万桶/日原油产量可以释放， 当前 OPEC+计划维持每个月增产 0.4 百万桶/日产量至 2021 年 12 月，并计划 2022 年 5 月上调俄罗斯、伊拉克、科威特、沙特以及阿联酋合计 1.63 百万桶/日产量。 假设 OPEC+在 2022年持续每月维持 0.4 百万桶/日增产量，考虑到 2022 年 5 月基数上调影响，预计 2022 年 5 月-6 月 OPEC+产量基本恢复至现有减产基数水平。当前美元指数持续维持较高水平， 美国通胀水平维持高位， 若原油价格持续显著上涨， 通胀或存在抑制终端需求的可能性， 当原油价格过高时 OPEC+增产意愿或增强以维持全球原油供需平衡以及全球原油市场的稳定， OPEC+增产节奏依然为全球原油供需平衡最大边际影响因素。 　　全球原油浮仓表现： 当前全球原油浮仓稳定，全球原油重点消费区域中国、欧洲、美国原油浮仓基本维持较为合理区间。 　　重点区域原油进出口表现： 从原油出口表现而言， OPEC 原油出口量维持稳定， 并未恢复疫情前水平，美国由于页岩油产量并未显著恢复，整体出口量处于较低水平。从进口端而言， 中国当前原油进口量较为稳定，相比去年同期略低，核心原因为去年存在低价“抢油”带来的高基数影响。 　　美国原油表现：美国原油库存及各类油品库存小幅回升，持续处于历史较低水平，与此同时，美国炼厂开工率逐步恢复疫情前水平，美国原油消费整体维持稳定。 就生产而言，美国原油产量以及钻机活跃数量持续缓慢恢复中， 近两周钻机数均有增加，但仍为疫情前活跃钻机数 60-70%，页岩油生产仍少量受极端天气负面影响，并未完全恢复飓风前水平， 当前全球原油供应量边际主要受 OPEC 减产量影响。 　　风险提示： 　　卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.69%，为82.28美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周跌幅7.3%，乙烯法周涨幅9.4%，轻质纯碱5.6%，重质4.3%，粘胶周涨幅13.6%，烧碱周涨幅14.3%，VE周涨幅3.0%，固体蛋氨酸周涨幅10.0%，液体周涨幅3.8%，聚合MDI周跌幅4.2%，纯MDI周涨幅1.1%，TDI周涨幅5.5%，橡胶周涨幅2.2%，尿素周涨幅2.4%，DMF周跌幅25.7%，醋酸周跌幅6.7%，乙二醇周涨幅1.8%。 　　本周涨幅前五子行业：啶虫脒（60.0%）、尿素（波罗的海，56.2%）、噻虫嗪（48.4%）、二氯甲烷（46.6%）、戊唑醇（34.6%）。 　　DMF：本周国内DMF市场涨势如虹，原料甲醇、合成氨价格上涨，成本支撑强劲，山东主力工厂报盘连续大涨，华鲁直供价格宽涨，出货节奏较快，企业多无库存，按计划交单为主，出口需求阶段性向好，现货紧俏局面持续，二甲胺价格持续高涨，加之下游浆料行会宣布普通树脂浆料价格调涨2000元/吨，终端人造革行业十一期间涨价，上下游双向提振，下游买涨气氛浓厚，获利心态积极，下游纯刚需行业存抵触情绪，后市仍有看多空间。 　　CCMP：本周2-氯-5-氯甲基吡啶需求高涨，价格上调，华东主流发到价15.5万元/吨。成本端三聚氯氰等产品价格处于高位，有力支撑2-氯-5-氯甲基吡啶市场价格。厂家低负荷开工，销售情况良好。 　　粘胶：本周粘胶短纤市场运行相对稳定，部分厂家新价出台，总体来看厂家报价大都落在14000-14500元/吨承兑之间，目前厂家报价较高，但实际成单较为乏量，由于目前的报价指导意义有限，部分厂家仍然封盘观望暂不接单。成本端来看由于粘胶短纤行业开工偏低，对溶解浆的采购意愿偏淡，因此原料溶解浆价格稍有下滑，辅料液碱价格重心仍呈上移趋势，总体来看粘胶短纤成本压力稍有减轻，但仍处高位。需求端来看，华东部分地区纱厂仍受限电影响，人棉纱市场偏暖运行，价格重心继续抬升，对粘胶短纤市场或有一定支撑作用。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.1%，沪深300指数较上周上涨0.04%。基础化工板块跑输大盘0.15个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：轮胎5.82%，钾肥5.54%，日用化学产品3.91%，氨纶2.74%，涂料油漆油墨制造2%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

【李克强：保障能源稳定供应和安全 增强绿色发展支撑能力】 新华社北京10月11日电10月9日，中共中央政治局常委、国务院总理、国家能源委员会主任李克强主持召开国家能源委员会会议，部署能源改革发展工作，审议“十四五”现代能源体系规划、能源碳达峰实施方案、完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见等。 会上，发展改革委、能源局作了汇报。李克强说，能源是关系经济社会发展全局的大事。“十三五”时期，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各方面共同努力，我国能源发展、结构优化、高效清洁利用等取得明显成效。当前，国际环境和全球能源格局、体系发生深刻变革，我国能源发展和安全保障面临新挑战。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，落实党中央、国务院部署，按照立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的要求，从国情实际出发，处理好发展和减排、当前和长远的关系，统筹稳增长和调结构，深化能源领域市场化改革，推动能源绿色低碳转型，提升能源安全保障能力，为现代化建设提供坚实支撑。 李克强指出，能源安全事关发展安全、国家安全。我国仍是发展中国家，发展是解决一切问题的基础和关键。现阶段工业化城镇化深入推进，能源需求不可避免继续增长，供给短缺是最大的能源不安全，必须以保障安全为前提构建现代能源体系，着力提高能源自主供给能力。要针对以煤为主的能源资源禀赋，优化煤炭产能布局，根据发展需要合理建设先进煤电，继续有序淘汰落后煤电。加大国内油气勘探开发，积极发展页岩气、煤层气，多元开展国际油气合作。加强煤气油储备能力建设，推进先进储能技术规模化应用，不断丰富能源安全供应的保险工具。 李克强说，实现碳达峰碳中和是我国经济自身转型升级的要求，也是共同应对气候变化的需要。要科学有序推进实现“双碳”目标，这必须付出长期艰苦卓绝的努力。要结合近期应对电力、煤炭供需矛盾的情况，深入测算论证，研究提出碳达峰分步骤的时间表、路线图。各地各有关方面要坚持先立后破，坚持全国一盘棋，不抢跑。从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或运动式“减碳”，确保北方群众温暖安全过冬，保障产业链供应链稳定和经济持续平稳发展。大力推动煤炭清洁利用，提高清洁能源比重，深入推进重点领域节能减排改造，在全社会倡导节约用能，不断提升绿色发展能力。 李克强指出，创新是能源高质量发展的重要动力。要加快能源领域关键核心技术和装备攻关，强化绿色低碳前沿技术研发。提升电网智能化水平，增强消纳新能源和安全运行能力。完善阶梯电价，深化输配电等重点领域改革，更多依靠市场机制促进节能减排降碳，提升能源服务水平。 孙春兰、胡春华、刘鹤、王勇、王毅、肖捷、何立峰和有关单位、部分企业负责人参加会议。

　　塑料需求持续上涨，推动可降解塑料市场发展 　　塑料凭借易于加工、成本低等特点，应用于生活的方方面面。2020年全球塑料产量为3.67亿吨。随着经济的发展和生活的便利，快递业和外卖业都迅速发展，预计全球塑料产量将保持增长的趋势。 　　政策驱动可降解塑料市场发展向好 　　目前环境保护成为全球发展的主旋律，国内外的环保政策层出不穷。2020年1月19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》：“到2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。”在禁塑政策的推动下，我们预测到2025年，国内可降解塑料的市场总需求可达到415.23万吨，是2018年需求量的9.23倍，以单价2万元/吨计算市场空间为830亿。 　　国内可降解塑料市场规划产能超过1000万吨，但近两年内面临供不应求的局面 　　我国是塑料消费大国，塑料消费量所占比重达15%，在塑料污染的高压和政策的强力驱动下，可降解塑料替换率逐年增加，我国可降解塑料市场前景广阔。目前国内有超30家公司有在建或拟建的可降解塑料项目，规划的新增产能超过1000万吨。 　　投资建议 　　我们综合考虑公司的业绩现状、未来的产能规划和投产时间等因素，推荐关注万华化学、恒力石化、金发科技、金丹科技、瑞丰高材、彤程新材、道恩股份。 　　风险提示 　　新项目进展缓慢、装置受不可抗力关停的风险、宏观经济波动导致的产品需求下降的风险、产品价格大幅下跌、市场竞争加剧的风险、主要原材料价格大幅波动、研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼的风险、对外担保风险

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2021年10月15日，申万化工行业本周下跌1.72%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在申万28个行业中排名第19。 　　具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，除了橡胶板块上涨1.57%之外，其他子板块均出现下跌。按照涨幅高低依次是化学制品（-0.85%），化学纤维（-1.88%），塑料（-2.84%），化学原料（-3.40%），石油化工（-8.92%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，湖北宜化、森麒麟和皇马科技表现最好，涨幅分别达22.45%、14.43%和13.71%；在本周跌幅靠前的个股中，清水源、新亚强和英力特表现最差，跌幅分别为-25.48%、-20.34%和-20.19%。 　　估值方面，截至10月15日，申万化工板块PETTM为23.09倍，处于近五年41.21%的分位点和近十年23.34%的分位点。 　　化工行业周观点：近期化工板块持续调整，而子板块中橡胶板块走势较好，主要是板块中的玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎等轮胎公司股价上涨所带动。轮胎公司近期涨幅较大，主要是由于（1）亚洲出口至美国的海运费下降，预计轮胎企业出口将得到边际改善；（2）汽车“缺芯”有望边际缓解，且四季度是乘用车传统旺季，轮胎下游配套市场需求有望逐步改善；（3）上游原材料涨价有望在下游需求向好的情况下顺利传导，近期国内轮胎企业相继上调产品价格。我们认为轮胎企业基本面处于边际改善的阶段，建议关注玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058）。同时，我们建议在板块回调之后继续关注新能源上游化工材料领域，如PVDF、光伏EVA粒子、工业硅等。此外，甜味剂和麦芽酚近期继续涨价，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：联泓新科（003022） 　　工业硅：合盛硅业（603260） 　　乙烷制乙烯：卫星石化（002648） 　　风险提示：政策变动；下游需求不及预期；限电限产超预期；行业竞争加剧等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　上周中信基础化工碳纤维子版块涨幅高达12%，领涨基础化工板块。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，广泛应用于航空航天、风电叶片、碳/碳复合材料等领域。我们认为，受制于需求增长以及进口受限等因素影响，国内碳纤维市场仍处于供不应求的状态，碳纤维板块景气有望延续。 　　产能提升有限：目前全球碳纤维产能约为17.17万吨，核心生产技术主要集中美国和日本等少数几个国家。国内碳纤维行业发展迅速，但是多数国产碳纤维企业尚未实现关键技术的突破，这也导致国内碳纤维产能不足，进口依存度高达60%左右。但是2020年下半年以来，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境外供应难度进一步较大，短期内碳纤维供应偏紧问题依旧存在。 　　需求持续增长：在产能不足的情况下，碳纤维下游需求却持续增长。2020年，我国碳纤维需求达4.88万吨，较2019年增长达29%，增幅远高于全球水平。其中风电叶片、体育用品以及航空航天等新兴产业对于碳纤维的需求增幅明显。随着风力发电以及国内航空航天产业的发展，未来国内行业对于碳纤维的需求空间仍然巨大。 　　投资建议：受制于国内碳纤维整体技术水平差距，短期内产量大幅提升空间有限，而风电叶片以及航空航天等新兴产业对于碳纤维的需求大幅提升，短期内碳纤维市场仍处于供不应求的状态，碳纤维行业景气度有望维持。建议关注中简科技、光威复材等碳纤维行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌2.26%，上证综合指数成份下跌1.65%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.61个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中碳纤维、钾肥、氨纶、橡胶制品、锂电化学品等涨幅居前；纯碱、橡胶助剂、复合肥、有机硅、氯碱等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括建龙微纳、力量钻石、湖北宜化、国发股份、森麒麟等；领跌个股包括清水源、新压强、英力特、延安必康、四川美丰等等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　本周板块表现:本周（10 月 11 日-10 月 15 日，下同）市场综合指数涨跌不一，上证综指报收 3,572.37，本周下跌 0.55%，深证成指本周上涨0.93%，化工板块（申万）下跌 1.72%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块弱势下行，部分标的逆市上涨。涨幅居前的个股有湖北宜化、森麒麟、皇马科技、星源材质、道氏技术、凯盛新材、三维股份、九鼎新材、恩捷股份、扬农化工等。 周内湖北宜化与宁德时代子公司签订合作意向协议，布局新能源电池材料，本周湖北宜化上涨 22.45%，领涨化工板块。本周磷化工板块三季报业绩预告相继发布，整体业绩表现亮眼，板块走势趋稳。轮胎板块保持强势，森麒麟、玲珑轮胎等标的股价继续上行。本周星源材质发布三季报业绩预告，预计实现归母净利润 0.98~1.04 亿元，超市场预期，周内股价宽幅上行。 　　本周原油市场动态： 受全球能源供应紧张影响，本周国际油价继续震荡上涨。 本周 ICE 布油报收 84.86 美元/桶（+3.00%，环比）； WTI 原油报收 82.28 美元/桶（3.69%，环比）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅明显，涨幅前五的为双氧水(+31.09%)、甲醛(+22.41%)、辛醇(+19.48%)、甲醇(+18.39%)、液氯(+17.95%)。本周江苏富强新材料双氧水装置发生爆炸，受突发事件影响，双氧水供给紧张，价格强势上涨。本周甲醇多处厂商装置停车检修，整体开工率偏低，价格上涨明显。甲醛受上游原料端甲醇价格上涨影响，价格亦波动向上。本周辛醇下游增塑剂装置开工陆续恢复，需求表现向好，且市场库存低位，货源偏紧，本周辛醇价格大幅上行。 　　化工投资主线： （1）自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，在 2021 年 Q2得到持续验证，随着 2021 年三季报批露进入兑现期。我们建议逐步布局 2022 年投资，重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司，以及预期有望改善的行业，如轮胎产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱，本轮回调后可再次布局。 　　投资建议： 推荐万华化学、中国化学、卫星石化、广信股份、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　本周（10月11日-10月15日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.67%，表现强于创业板指。OLED材料涨2.1%，半导体材料涨0.57%，膜材料跌3.34%，添加剂跌1.71%，碳纤维跌3.92%，尾气治理跌1.54%。涨幅前五为建龙微纳、奥来德、皇马科技、世华科技、石英股份；跌幅前五为新亚强、万顺新材、银禧科技、新纶新材、裕兴股份。 　　新材料周观察：特种工程塑料系列（四）聚砜应用广泛，国内企业积极布局 　　聚砜是主链含有砜基（-SO2-）、醚键和亚芳基的一类无定形非结晶性高分子材料，其主链中的砜基、亚芳基为材料提供刚性，醚基为材料提供柔性，因此聚砜材料具有热稳定性高、透明性好、水解稳定性优良、模型收缩率低、生物相容性好等优良性能。目前商品化聚砜树脂主要有双酚A型聚砜（PSF）、聚亚苯基砜（PPSU）和聚醚砜（PES）三大类，广泛应用于航天航空、电子电气、食品容器、医疗器械、家电和汽车等领域。根据新材料在线数据，预计2025年聚砜材料市场规模将达到700亿美元。目前全球聚砜树脂的产能主要集中在德国巴斯夫、比利时索尔维、日本住友等海外公司；国内生产聚砜产品的上市公司主要是沃特股份和金发科技，其中沃特股份特种工程塑料聚砜10,000吨/年项目预计于2021年内陆续投产，金发科技千吨级PPSU/PES中试产业化装置已于2020年内完成设备安装。总体上，国内企业的聚砜产品还处于中低端位置，进口依赖度较高。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】公司预计2021年前三季度实现归母净利润1.68亿元-1.82亿元，同比增长20%-30%；第三季度预计实现归母净利润6,191.37万元–6,686.68万元，同比增长25%-35%。 　　【彤程新材】公司决定不行使“彤程转债”提前赎回权利，同时承诺在未来2个月内均不行使对“彤程转债”的提前赎回权利。 　　【洁美科技】公司预计2021年前三季度实现归母净利润3.17亿元-3.38亿元，同比增长50%-60%；其中第三季度预计实现归母净利润0.95亿元-1.16亿元，同比增长42.65%-74.49%。 　　【永冠新材】公司拟发行可转债7.7亿元用于建设“江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目”、“江西永冠智能化立体仓储建设项目”、“全球化营销渠道建设项目”及补充流动资金。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、彤程新材、昊华科技、长阳科技、东材科技、瑞联新材、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　天士力(600535) 　　事件： 　　近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》， 批准复方丹参滴丸增加功能主治的补充申请。新增加的功能主治为非增殖性糖尿病视网膜病变所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。 　　糖网病患者基数大，复方丹参滴丸新适应症市场空间有望超 10 亿 　　糖尿病视网膜病变是糖尿病最常见的微血管并发症之一，大约三分之一的糖尿病患者有一定程度的糖尿病视网膜病变，十分之一的糖尿病患者会发展成威胁视力的疾病。据中华医学会内分泌学分会调查显示， 2015 至 2017年间，非增殖性糖尿病视网膜病变患者约为 2000 万。 复方丹参滴丸是《中国 2 型糖尿病防治指南（ 2020 年版）》 推荐的患者治疗时辅助用药。 根据24 周/疗程以及现有治疗方案，复方丹参滴丸的价格， 若给予 5%-10%的渗透率，则复方丹参滴丸在糖网病适应症的市场空间约为 15-30 亿。 　　复方丹参滴丸治疗糖网病效果良好，上市后放量可期 　　复方丹参滴丸上市前已完成了 II 期， III 期临床试验，其疗效具有充分的临床数据支持。 复方丹参滴丸的Ⅱ期临床试验结果已发表，结果显示复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变具有较高的有效性。 II 期临床试验共 223 名非增殖性糖尿病性视网膜病变（ NPDR）患者入组； 试验设置高(810mg)、中(540mg)、低(270mg)剂量和安慰剂四组，患者口服药物，每天三次，持续 24 周。在 24 周的眼底荧光血管造影(FFA)中，高剂量组和中剂量组的“显著有效”和“有效”的比例分别为 74%和 77%，显著高于安慰剂组的 28%，且未观察到不良事件。充分的临床试验数据有助于产品上市后的学术推广和销售。 此外， 公司建设的首批通过 GAP 认证和欧盟有机认证的中药材种植基地，可进行丹参的大规模标准化种植，可以有效控制成本， 为复方丹参滴丸的生产提供了良好的保障。 　　复方丹参滴丸两项美国临床进展顺利，国际市场值得期待 　　复方丹参滴丸（ FDA 临床研究申报代码为 T89） 治疗慢性稳定性心绞痛适应症的Ⅲ期临床试验 ORESA 受试者招募与入组工作持续推进；防治急性高原综合症（ AMS） 的 III 期临床试验开始受试者入组。 根据 clinical trial 登记的试验显示， ORESA 试验共计划募集 765 名患者， 在第二阶段将患者分为高剂量组（ 300mg/次，一天两次）、 低剂量组（ 225mg/次，一天两次）和对照组（ 0mg/次， 服用安慰剂， 一天两次）。 第二个阶段为期 8 周， 目的是通过运动耐量测试（ ETT ）评估 T89 在稳定型心绞痛患者中的疗效和安全性。 公司于 2018 年与美国 Arbor 公司签署协议， 合作进行复方丹参滴丸的美国临床试验， Arbor 公司将最高出资 2300 万美金的研发付款。公司将相关适应症在美国的独家销售权有偿许可给 Arbor 公司。根据协议，公司最高可获得 5000 万美金的销售里程碑付款，以及按照毛利分层提取最高可达毛利 50%的销售分成。Arbor 公司在美国地区处方药市场销售的优势， 为复方丹参滴丸之后在美国上市销售提供了保障。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到商业业务剥离， 我们将 2021/2022 年收入由 228.39 亿元、 249.93 亿元下调至 73.91、 79.82 亿元， 我们预测 2023 年收入为 87.80 亿元； 考虑到公司 2021 年较大额的非经常性损益以及经营向好， 我们将 2021/2022 年归母净利润由 11.82、 13.29 亿元上调至 13.39、 15.06 亿元，我们预测 2023年归母净利润为 16.50 亿元； EPS 分别为 0.88 元、 1.00 元和 1.09 元。维持“买入”评级。 　　风险提示： 中成药集采降价风险，临床试验失败风险，销售不及预期风险