# 中心思想 本报告对京新药业（002020）2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情和集采双重影响：** 公司上半年业绩受到新冠疫情和集采政策的双重影响，导致营收和利润同比下降。 * **精神神经领域保持增长：** 尽管整体业绩下滑，但公司在精神神经领域仍保持快速增长。 * **创新转型是长期驱动力：** 公司持续投入研发，加快创新药和创新器械的研发，有望逐步实现由仿制向创新的转型，这将是公司中长期发展的关键驱动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在精神神经与心脑血管领域的创新布局，以及集采政策带来的长期受益，维持对公司的“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩总结：疫情与集采导致营收利润下滑 受新冠疫情及集采影响，公司2020H1实现营业收入16.4亿元，同比下降 11.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降27.8%。 ## 分业务板块分析：精神神经领域增长显著 2020Q2实现收入与归母利润分别为8.5亿、1.3亿元，同比下滑12.3%、33.5%。公司2020H1营收与业绩分别下滑11.7%、31.0%，主要原因：1）2019年集采扩容，公司核心品种瑞舒伐他汀钙丢标，导致短期公司收入增速受影响；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、显示器械收入分别为 10 亿、4.2 亿、2.1 亿元，同比下降 8%、22%、6%。制剂部分，精神神经领域收入 1.9 亿元，同比增长 55%；心血管类实现销售收入 4.6 亿元，同比下降 21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入1.8亿元，同比下降16%，主要是受新冠疫情影响，销售未达预期。2020H1，公司期间费用率保持平稳，主要系利息费用减少，销售费用率为 34.7%，低于去年0.4个百分点；管理费用率为5.5%，高于去年同期1.7个百分点。 ## 研发投入与创新：持续投入，转型创新 2020H1 公司研发投入 1.4 亿元，研发费用占营业收入比例为 8.4%，高于去年同期 0.9 个百分点。报告期内，公司持续增加仿制药申报与获批数量，左氧氟沙星片提交注册申请，5个产品获得生产批件，新增盐考来维仑片获FDA的ANDA批文，3个产品通过一致性评价，盐酸普拉克索缓释片国内首仿，视同通过一致性评价；在研创新药 EVT201 胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，已启动 III期临床入组；医疗器械方面，公司引进以色列 Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品 Stream TM，目前已在国内开展临床试验。公司创新产品预计2年左右会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。 ## 盈利预测与评级：维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.63元、0.75元、0.96元，对应PE分别为20、17、13倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 ## 风险提示 带量采购导致产品大幅降价、创新产品研发进度不达预期等风险。 # 总结 京新药业2020年上半年业绩受到疫情和集采政策的影响，营收和利润出现下滑。但公司在精神神经领域保持增长，并持续加大研发投入，积极推进创新药和创新器械的研发。长期来看，公司有望受益于集采政策，并在创新药械的驱动下实现转型。维持对公司的“买入”评级，但需关注带量采购和研发进度等风险。

中心思想 业绩驱动：甘精胰岛素放量与研发投入 通化东宝2020年第二季度业绩实现环比显著改善，主要得益于新上市的甘精胰岛素注射液的初步放量销售。公司持续加大销售费用投入以推广新产品，并增加研发投入以丰富产品管线，尽管短期内导致净利润率略有下降，但为长期增长奠定了基础。 战略布局：产品线丰富与市场拓展 公司在糖尿病治疗领域的产品线持续丰富，重组人胰岛素制剂保持稳定增长，甘精胰岛素成为新的业绩增长点。同时，多款胰岛素类似物及利拉鲁肽注射液在研管线进展顺利，显示公司在糖尿病全周期管理领域的战略布局，有望驱动未来业绩持续增长，获得“推荐”评级。 主要内容 2020年上半年业绩回顾与二季度改善分析 通化东宝2020年上半年实现营业收入14.75亿元，同比增长2.80%；归属于上市公司股东的净利润为5.41亿元，同比增长1.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.42亿元，同比增长3.14%；实现每股收益0.27元。 第二季度业绩环比显著提升： 第二季度公司实现收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.92%。与第一季度相比，第二季度收入增速提升4.38个百分点，主要驱动力是新上市的甘精胰岛素销售放量所致。 毛利率提升与费用增加： 上半年公司毛利率达到79.05%，同比提升4.14个百分点，主要系重组人胰岛素制剂收入占比提高及甘精胰岛素销售贡献。销售费用率为26.84%，较上年同期提升3.04个百分点，主要因为公司加大新产品甘精胰岛素推广力度。研发费用为5164.29万元，占收入比例达3.50%，较上年同期提升1.04个百分点。综合影响下，净利率为36.65%，较上年同期减少0.34个百分点。 核心产品稳健增长，甘精胰岛素成新引擎 公司产品结构持续优化，核心产品稳健增长，新产品表现亮眼，成为新的业绩增长点。 重组人胰岛素制剂稳健增长： 重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品上半年实现收入12.08亿元，同比增长3.62%，其中重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元，同比增长5.93%，是公司业绩的基石。 甘精胰岛素市场拓展迅速： 公司甘精胰岛素注射液于2月份成功上市销售，上半年已实现收入4051.16万元。该产品已在19个省、市完成挂网及备案工作，并已开发超过1100家二级以上医院，显示出强劲的市场拓展能力，预计将成为公司未来重要的销售增长点。 其他产品表现： 注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59万元，同比减少2.94%。房地产业务实现收入2266.59万元，同比大幅减少67.34%。中药业务实现收入1872.31万元，同比减少25.18%。这表明公司正逐步聚焦核心医药主业。 研发管线持续丰富，奠定未来增长基础 公司在研产品进展顺利，持续丰富产品管线，为长期发展提供动力。 胰岛素类似物研发进展： 公司自2011年启动4种胰岛素类似物研究，其中甘精胰岛素已成功上市。门冬胰岛素注射液目前已完成发补意见；门冬胰岛素30注射液完成三期临床试验病人入组；门冬胰岛素50注射液即将申报生产；地特胰岛素处于临床试验筹备阶段。此外，赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R和50R均已启动临床试验，显示公司在胰岛素类似物领域的全面布局。 GLP-1受体激动剂进展： 利拉鲁肽注射液的三期临床试验入组率已超过50%，该产品属于GLP-1受体激动剂，是糖尿病治疗的另一重要领域，有望进一步拓宽公司产品线。 盈利预测乐观，维持“推荐”评级 基于公司在糖尿病领域的龙头地位、甘精胰岛素的成功上市以及丰富的在研管线，财信证券对通化东宝的未来业绩持乐观态度。 财务预测： 预计公司2020-2022年收入将分别达到28.68亿元、31.10亿元和35.32亿元。同期净利润预计分别为8.77亿元、10.36亿元和12.49亿元。每股收益（EPS）预计分别为0.43元、0.51元和0.61元。 估值与评级： 目前公司股价对应2020-2022年PE分别为34.13倍、28.91倍和23.98倍。财信证券给予公司2021年32-34倍PE，对应6-12个月合理区间为16.0-17.5元，并维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了产品降价、新产品销售不及预期以及政策变动等潜在风险。 总结 通化东宝在2020年上半年展现出稳健的经营态势，尤其第二季度业绩环比改善显著，主要得益于新上市的甘精胰岛素注射液的初步放量。公司核心产品重组人胰岛素制剂保持稳定增长，甘精胰岛素作为新的增长点，市场拓展迅速。同时，公司在胰岛素类似物和GLP-1受体激动剂等多个糖尿病治疗领域拥有丰富的在研管线，且进展顺利，为未来业绩增长提供了坚实基础。尽管为推广新产品和加大研发投入导致销售费用和研发费用有所增加，短期内对净利润率造成一定压力，但长期来看，产品线的丰富和市场份额的扩大将驱动公司持续发展。财信证券基于此给予公司“推荐”评级，并预测未来几年收入和净利润将持续增长，合理区间为16.0-17.5元。投资者需关注产品降价、新产品销售不及预期及政策变动等风险。

# 中心思想 本报告对众生药业2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情影响，但现金流良好：** 上半年受新冠疫情影响，公司营收和净利润同比下滑。但受益于股权转让，投资收益增加，经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。 * **核心产品销量逐步恢复：** 随着国内疫情得到有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司核心产品如复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等销量已基本恢复正常。 * **研发投入稳步推进，流感新药进入三期临床：** 公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。 * **维持“买入”评级：** 看好公司创新药兑现逻辑，以及从中成药企业向创新药企转型的潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润双双下滑：** 公司2020年上半年实现营收7.85亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降60.30%。 * **Q2业绩环比改善：** Q2实现营收3.96亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。 * **投资收益增加：** 上半年因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18万元。 ## 盈利能力分析 * **现金流表现良好：** 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比增长40.27%。 * **毛利率和净利率略有提升：** 上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。 * **期间费用率上升：** 报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。 ## 分板块经营情况 * **各业务板块均受疫情影响：** 中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮片、眼科医疗器械及耗材、眼科医疗服务等各业务板块销售额均同比下降。 * **呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显：** 受全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制影响，呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。 * **眼科及慢性疾病科室受影响显著：** 疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著。 ## 研发进展 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入0.65亿元，同比增长11.09%。 * **多元化布局创新药管线：** 公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。 * **流感新药ZSP1273进入III期临床：** 预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273已结束II期临床研究入组，初步结果积极，预计2020年下半年启动III期临床研究。 * **NASH药物研发进展：** 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，Ib/IIa期正在进行中；ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验。 * **特发性肺纤维化药物研发进展：** 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 * **看好创新药兑现逻辑：** 随着公司流感新药III期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 ## 风险提示 * 新药研发风险 * 行业政策风险 * 新品销售不达预期风险 # 总结 众生药业2020年上半年业绩受到疫情的负面影响，营收和利润同比下滑。但公司经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。随着国内疫情得到有效控制，核心产品销量逐步恢复。公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。天风证券维持对公司“买入”评级，看好公司创新药兑现逻辑和转型潜力，但同时也提示了新药研发、行业政策和新品销售等方面的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略融资驱动 利安隆作为抗老化剂行业的领军企业，2020年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入实现31.70%的同比增长，扣非净利润增长20.22%，显示出公司在市场开拓和精细化管理方面的成效。为进一步巩固市场地位并支持未来发展，公司计划通过定向增发募集不超过10亿元资金，主要用于扩建抗老化助剂和光稳定剂产能，以及补充流动资金，此举将为公司长期成长注入强劲动力。 新产能建设奠定长期发展基石 公司正稳步推进多项新产能建设项目，包括珠海的12.5万吨抗老化助剂一期工程和凯亚的光稳定剂中间体技改扩产项目。尽管部分项目受疫情影响略有延期，但整体进展顺利，预计新产能的陆续投产将显著提升公司的生产能力和市场份额。这些战略性投资不仅将丰富公司产品线，还将为公司打开更大的成长空间，支撑其在未来几年实现持续的营收和利润增长。 主要内容 抗老化剂龙头地位稳固，业绩符合预期 市场开拓与精细化管理成效显著 利安隆专注于向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品，并积极发展U-pack个性化定制产品业务。2020年上半年，公司实现营业收入11.40亿元，同比增长31.70%；归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长7.50%；扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比增长20.22%。尽管归母净利润增速受非经常性损益影响略低于营收，但扣非净利润的稳健增长充分体现了公司核心业务的健康发展。公司通过利用自身在供应能力和销售网络方面的优势，加大市场开拓力度，并实施低成本运营、充实现金流、优化人力资源管理等精细化措施，有效提升了抗冲击能力和核心竞争力。 拟定增募资，助力产能扩张与未来发展 募投项目聚焦核心业务，提升盈利能力 公司计划向特定对象发行股票，募集资金总额不超过10亿元，用于“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”、“5,000吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”以及补充流动资金。其中，“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”总投资12.66亿元，预计投产后将实现年均营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元；“5,000吨HALS产品扩建项目”总投资2.1亿元，预计投产后将实现年均营业收入1.2亿元，净利润3554万元。这些募投项目将显著扩大公司在核心产品领域的产能，预计将带来可观的营收和利润增长，进一步增强公司的市场竞争力。 新产能建设稳步推进，长期成长趋势不改 战略布局逐步落地，打开成长新空间 尽管受疫情影响，利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”施工进度略有延期，但预计仍将于2021年底前投入生产。同时，利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已完成试生产。公司产品层次丰富，储备品种较多，新增产能的逐步投放将为公司打开更大的成长空间。预计2020-2022年，公司营业收入将分别达到24.95亿元、34.19亿元和39.93亿元，归母净利润将分别达到3.32亿元、4.53亿元和5.40亿元，显示出强劲的长期成长趋势。 盈利预测与投资评级 业绩增长预期明确，维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩表现、积极的产能扩张计划以及在抗老化剂行业的领先地位，分析师维持对利安隆的“买入”评级。预计公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.21元和2.63元，当前股价对应的市盈率（P/E）分别为24倍、17倍和15倍。尽管存在新建项目进展不及预期和行业竞争加剧导致产品价格下跌的风险，但公司通过持续的技术创新和市场拓展，有望保持其在行业中的竞争优势并实现预期的业绩增长。 总结 利安隆作为抗老化剂行业的龙头企业，在2020年上半年展现出符合预期的业绩增长，营业收入和扣非净利润均实现双位数增长。公司通过市场开拓和精细化管理，有效提升了核心竞争力。为支持未来的持续发展，公司计划通过定向增发募集资金，主要用于扩建抗老化助剂和光稳定剂产能，这些募投项目预计将显著提升公司的营收和利润水平。尽管部分新产能建设进度略有延期，但整体进展顺利，预计将于未来一两年内陆续投产，为公司打开更大的成长空间。基于明确的业绩增长预期和战略性产能布局，分析师维持对利安隆的“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力 利安隆2020年中报显示，公司营收和归母净利润均实现增长，其中抗氧化剂和光稳定剂产品协同发展，盈利能力维持较高水平。 ## 产能扩张与未来展望 公司五大生产基地落地在即，定增助力产能升级，高分子材料领域布局进一步深化，未来市占率和盈利能力有望进一步提升。 # 主要内容 ## 上半年业绩高速增长，盈利能力稳中有进 2020年上半年，公司实现营收11.40亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长7.5%。其中，Q2实现营收5.77亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72亿元，环比增长13.24%。抗氧化剂和光稳定剂产品协同快速发展，整体毛利率实现28.12%，盈利能力维持较高水平。 ## 五大生产基地落地在即，产能有序扩张 公司现有五大基地，宁夏中卫基地部分投产，“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。珠海基地一期项目预计2021年投产。 ## 定增助力产能升级，高分子材料领域进一步深化布局 公司拟定增募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目，提升高分子材料生产能力，丰富产品序列。 ## 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元，对应PE分别为21、16和12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 扩产进度不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不达预期。 # 总结 ## 核心业务增长与扩张 利安隆2020年中报表现亮眼，营收和利润双增长，抗氧化剂和光稳定剂业务协同发展。 ## 未来增长潜力 随着五大生产基地逐步落地和定增项目的推进，公司产能将有序扩张，高分子材料领域布局将进一步深化，有望提升市场占有率和盈利能力。

中心思想 稳健业绩与经营效率提升 本报告指出，公司2020年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。尤其值得关注的是，公司经营活动现金流大幅改善，同比增长218%，同时加大了研发投入，研发费用同比增长75%，显示出公司在内部管理和创新方面的积极策略。第二季度经营效率环比第一季度有所提升，销售毛利率增加2.29个百分点，主要得益于产能利用率的提高。 资本开支驱动长期成长 公司通过拟发行股票募集资金10亿元，用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程和年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目。这些重大资本开支项目预计将在达产后为公司带来可观的营业收入和净利润增长，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础，确保了未来的成长确定性。 主要内容 事件 公司于2020年8月24日发布2020年半年报，报告期内实现营业收入11.4亿元，同比增长31.7%。 归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长7.5%。 公司业绩表现符合市场预期。 经营分析 现金流大幅改善与研发投入增加 报告期内，公司注重现金流管理，2020年上半年经营活动现金流达到7700万元，同比大幅增长218%。 费用方面，销售费用同比减少23%，主要系运输费用计入主营业务成本。 管理费用同比增长30%，主要由于并入利安隆凯亚的管理费用增加。 财务费用同比减少16%。 研发费用为5414万元，同比大幅增加75%，体现了公司对研发创新的大力投入。 第二季度经营效率显著提升 从季度数据来看，公司第二季度收入达到5.77亿元，环比第一季度有所提升。 第二季度销售毛利率为29.25%，环比第一季度增加2.29个百分点。 毛利率提升的主要原因是第二季度公司产能利用率环比第一季度进一步提高。 预计公司第三季度整体经营情况将持续改善，宁夏工厂产能利用率基本正常，常山科润工厂产能利用率预计在第三季度逐步提升。 资本开支落地，长期成长确定 公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元。 募集资金将主要用于两个关键项目： 年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目：总投资12.66亿元，预计达产后可实现营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元。 年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目：总投资2.1亿元，预计达产后可实现营业收入1.2亿元，净利润3554万元。 这些资本开支项目将为公司带来显著的产能扩张和业绩增长潜力，确保长期成长。 盈利预测与投资建议 国金证券研究所预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元（下调19%）、4.64亿元（下调14%）和5.74亿元（下调13%）。 对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.7元、2.3元和2.8元。 当前市值对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、17倍和13.7倍。 报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 市场竞争可能加剧，导致产品价格下跌。 市场需求可能不及预期，影响公司业绩。 总结 本报告对利安隆（300596.SZ）的2020年半年报进行了专业分析。公司上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现良好增长。经营层面亮点突出，包括经营活动现金流的大幅改善和研发投入的显著增加，以及第二季度经营效率的环比提升。更重要的是，公司通过大规模资本开支，投资于抗老化助剂和光稳定剂项目，为未来的长期成长奠定了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但公司仍被维持“增持”评级，表明市场对其未来发展潜力持积极态度。同时，报告也提示了市场竞争加剧和需求不及预期的潜在风险。

中心思想 本报告核心观点：国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，看好化工行业。维生素、MDI、TDI 等产品价格上涨，建议关注相关细分领域龙头和新材料龙头。 报告重点关注：维生素、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤等细分领域，并对相关个股进行推荐。 风险提示：油价大幅波动、重大安全事故、环保政策的不确定性。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1 板块表现 基础化工板块较上周上涨 1.17%，跑赢大盘 0.87 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。 涨幅较大的子行业：涂料油漆油墨制造（6.07%）、磷化工及磷酸盐（4.32%）、玻纤（4.3%）、氯碱（3.94%）、其他塑料制品（3.8%）。 1.2 个股行情 本周基础化工涨幅前十：广东榕泰、沧州明珠、德美化工、双星新材、万润股份、江山股份、金禾实业、瀚叶股份、醋化股份、*ST 南风。 本周基础化工跌幅前十：雅克科技、江南化工、瑞丰高材、延安必康、新洋丰、飞凯材料、诚志股份、泸天化、江化微、雅化集团。 1.3 板块估值 基础化工板块 PB 为 2.85 倍，PE 为 31.85 倍。 2. 重点化工产品价格监测 2.1 化纤 粘胶短纤价格上涨，粘胶长丝价格维持不变。 氨纶价格下跌。 PTA 价格下跌，涤纶短纤、涤纶 POY 价格下跌，腈纶短纤价格维持不变。 2.2 农化 尿素价格下跌，磷肥价格维持不变，钾肥价格维持不变。 草甘膦、草铵膦价格维持不变，吡虫啉价格下跌，代森锰锌价格维持不变。 2.3 聚氨酯及塑料 MDI、TDI 价格上涨。 PTMEG 价格维持不变，环氧丙烷价格上涨。 PC 价格维持不变。 2.4 纯碱、氯碱 电石法 PVC、乙烯法 PVC 价格上涨。 轻质纯碱价格维持不变，重质纯碱价格维持不变。 2.5 橡胶 天然橡胶价格维持不变。 丁苯橡胶、顺丁橡胶价格上涨。 炭黑价格维持不变。 橡胶助剂价格维持不变。 2.6 钛白粉 钛精矿、钛白粉价格维持不变。 2.7 制冷剂 R22 价格下跌，R134a、R125、R32、R410a 价格维持不变。 2.8 有机硅及其他 DMC 价格维持不变。 分散染料、活性染料价格维持不变。 3. 行业重点新闻 国务院安委办明查暗访，发现化工企业存在安全隐患，责令整改。 4. 投资观点及建议 看好化工行业，推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。 重点推荐：新和成/浙江医药（维生素）、扬农化工、利尔化学（农药）、新宙邦（锂电材料）、万润股份（沸石）、三友化工（粘胶短纤）。 建议关注：花园生物、山东海化、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份、广信股份、万华化学、华鲁恒升。 总结 本报告分析了化工行业的市场表现、重点产品价格、行业新闻，并提出了投资建议。 报告认为，国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，化工行业整体向好。 建议关注维生素、农药、锂电材料等细分领域，并推荐相关个股。 报告同时提示了油价波动、安全事故、环保政策等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：受益于国际油价上涨和国内外经济复苏，下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升等化工行业龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的赞宇科技、新宙邦、金丹科技、新和成等公司。 价格上涨是驱动这些公司业绩增长的主要因素，同时，这些公司也具备成本优势、规模化优势和研发优势，能够在行业竞争中保持领先地位。 原油价格上涨及经济复苏驱动化工行业景气度提升 本周原油价格持续震荡上涨，EIA上调了2020年和2021年全球原油需求增速预期，尽管市场存在对OPEC放松减产和全球库存增加的担忧，但美联储宽松货币政策和经济刺激政策为经济扩张和需求恢复提供了支撑，因此原油价格重心小幅上行。国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格，国内外经济复苏将进一步改善终端需求。 化工龙头企业及细分领域优势企业推荐逻辑 报告基于对原油价格走势和宏观经济环境的判断，重点推荐了一批化工行业龙头企业和在细分领域具有显著竞争优势的企业。这些企业的推荐逻辑主要基于其在成本控制、规模效应、技术研发和市场地位等方面的优势，以及特定产品价格上涨带来的业绩弹性。 主要内容 化工板块及子板块表现回顾 本周化工（申万）指数跑赢沪深300指数，中国化工产品价格指数（CCPI）上涨。TDI、DMF价格上涨显著，维生素价格有望持续反弹。报告详细分析了MDI/TDI、草甘膦、维生素、DMF、油脂化工、农药、环氧丙烷、PVC糊树脂、纯碱、生物柴油等多个化工子板块的表现，并对价格波动原因进行了深入解读。 MDI/TDI价格上涨及万华化学的投资价值 国内外MDI供应紧张，检修和不可抗力事件频发，下游需求复苏，导致MDI价格上涨。TDI价格也同步上涨。万华化学作为全球聚氨酯行业龙头，拥有巨大的MDI和TDI产能，业绩弹性巨大，是重点推荐标的。 草甘膦价格上涨及相关公司投资机会 部分草甘膦生产企业停产检修，供货减少，库存降低，导致草甘膦价格上涨。扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份和广信股份等公司将受益于草甘膦价格上涨。 维生素价格反弹及相关公司投资价值 下游需求回暖，库存消化，以及部分厂家检修，导致VA、VE、VD3等维生素价格反弹。花园生物、新和成和浙江医药等公司是重点关注标的。 DMF价格上涨及相关公司投资机会 DMF供应偏紧，厂家积极挺价，下游刚需采购积极，导致DMF价格上涨。华鲁恒升和鲁西化工等公司将受益于DMF价格上涨。 油脂化工产品价格上涨及赞宇科技的投资价值 棕榈油价格上涨，推动下游油脂化工产品和表面活性剂价格上涨。赞宇科技作为国内日化和油脂化工双龙头，将充分受益于棕榈油价格上涨。 农药市场及相关公司投资机会 农药市场进入淡季，但草铵膦价格维持平稳，甚至存在上涨预期。扬农化工、利尔化学和国光股份等公司是重点推荐标的。 环氧丙烷价格上涨及相关公司投资机会 环氧丙烷价格大幅上涨，主要由于下游软泡聚醚订单需求增长和部分装置停车。滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华等公司将受益于环氧丙烷价格上涨。 PVC糊树脂价格上涨及相关公司投资机会 PVC糊树脂价格上涨，主要由于下游手套制品企业订单饱满。沈阳化工和新疆天业等公司将受益于PVC糊树脂价格上涨。 纯碱市场及相关公司投资机会 纯碱价格维稳，部分地区因库存较低而小幅上涨。三友化工和山东海化等公司是重点关注标的。 生物柴油价格上涨及相关公司投资机会 生物柴油价格上涨，主要由于原材料地沟油价格上涨和出口需求增长。卓越新能等公司将受益于生物柴油价格上涨。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险因素。 总结 本报告基于对化工行业近期市场表现的分析，以及对原油价格和宏观经济走势的判断，认为下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐了多家化工行业龙头企业和细分领域优势企业，并对这些企业的投资价值进行了详细阐述。 同时，报告也指出了潜在的风险因素，提醒投资者谨慎投资。 投资者应根据自身情况，结合报告内容进行独立判断，并自行承担投资风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力：** 公司上半年业绩高速增长主要受益于下游需求提升，特别是疫情后人们对健康和功能产品的关注度提高，以及全球低糖减糖趋势的推动。 * **市场潜力与竞争优势：** 赤藓糖醇市场潜力巨大，公司作为功能糖行业龙头，具备研发创新、全产业链和品牌市场等多重优势，有望充分受益于减糖大趋势。 # 主要内容 ## 上半年业绩高速增长分析 * **赤藓糖醇的贡献：** 受益于元气森林等无糖低糖饮品热销，公司赤藓糖醇收入同比增长37.03%，占总收入比重提升至20.54%，毛利率也显著提升。 * **其他产品线的增长：** 功能糖和其他淀粉糖产品也分别实现了22.81%和37.70%的同比增长。 ## 赤藓糖醇市场潜力分析 * **市场需求前景：** 在全球低糖减糖趋势下，赤藓糖醇作为天然、零热值、不参与血糖代谢的糖醇产品，市场需求潜力巨大，若能替代5%的白糖市场，国内潜在需求有望达到80万吨。 ## 公司竞争优势分析 * **研发创新优势：** 公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，参与多项行业标准和国际标准的制定，掌握行业话语权。 * **全产业链优势：** 公司是国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可为客户提供丰富的综合解决方案。 * **品牌与市场优势：** 公司持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。 ## 盈利预测与投资建议 * **财务预测：** 预计2020-2022年公司总收入分别为21.84/27.05/34.07亿元，归母净利润分别为1.02/1.82/3.04亿元，EPS分别为0.28/0.49/0.82元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，认为公司业绩将进入高速增长期，长期来看，功能糖产品有望向终端延伸，进一步打开增长空间。 ## 风险提示 * **下游客户需求波动：** 下游客户需求可能存在波动，影响公司业绩。 * **原料价格波动：** 原料价格波动可能影响公司盈利能力。 * **行业竞争加剧：** 行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利水平。 # 总结 本报告对保龄宝2020年半年度报告进行了深入分析，指出公司上半年业绩高速增长受益于下游需求提升和低糖减糖趋势。赤藓糖醇作为公司主要增长点，市场潜力巨大。公司凭借研发创新、全产业链和品牌市场等多重优势，有望充分受益于行业发展。报告预测了公司未来三年的收入和利润增长，维持“买入”评级，并提示了下游客户需求波动、原料价格波动和行业竞争加剧等风险。

中心思想 化工行业投资策略与市场展望 本报告核心观点在于，在草甘膦供给收紧的背景下，继续推荐化工成长股，并强调了在当前市场环境下，应关注具备一体化协同发展、龙头优势显著以及受益于新老基建的化工企业。报告通过对宏观经济、油价走势、化工品价格变动及细分领域投资逻辑的深入分析，为投资者提供了专业的市场洞察和投资建议。 关键市场驱动因素与风险评估 报告指出，油价中长期预计将维持低位震荡，而疫情对化工行业的影响逐渐减弱，为周期底部低估值绩优化工股的反转提供了机会。同时，供给侧改革的深化、国六标准的实施以及新老基建的推进，成为推动化工行业结构性增长的重要驱动力。报告也警示了油价大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战及汇率波动等潜在风险。 主要内容 1. 周观点 1.1. 板块及个股表现分析 本周（2020年8月第4周）市场表现显示，上证综指累计上涨0.61%至3380.68点，深证成指下跌0.08%，而化工板块（申万）表现优于大盘，上涨1.24%。个股方面，新能源汽车相关标的如沧州明珠（锂电池隔膜）涨幅居前，草甘膦原药生产企业停产检修带动瀚叶股份（农药兽药）和江山股份（农药）上涨，国六概念受益标的万润股份（沸石催化剂）表现亮眼，传统基建相关标的三棵树（墙面涂料）亦有显著涨幅。同时，新潮能源、红宝丽等个股跌幅居前。 1.2. 油价持续窄幅震荡，预计中长期低位震荡 本周ICE布油报收44.35美元/桶（-1%），WTI原油报收42.34美元/桶（0.79%）。需求方面，美国EIA原油库存连续四周减少，但降幅收窄，API库欣原油库存本周减少59.9万桶，结束了此前7周的增长。供给方面，美国原油产量维持在1070万桶/日，伊拉克承诺继续支持OPEC+减产计划。短期内，欧美日股市走强提振石油需求，但减产计划的维系面临挑战。中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好以及美国能源独立将持续冲击油价，预计油价将维持低位震荡。 2. 投资主线梳理 2.1. 投资主线 报告梳理了三条核心投资主线： 供给侧改革后半场，一体化协同发展企业做强做大： 供给侧改革提升了化工行业进入壁垒，减少了恶性竞争。长期来看，坚持一体化协同发展的企业更具竞争力。 扩产集中在龙头，强者更强趋势明确： 在全球经济增速放缓和贸易摩擦背景下，大资本、大创新成为行业发展方向。化工行业产能投放集中于龙头企业，强者恒强趋势日益明确。 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的值得关注： 基建投资作为逆周期调控手段，无论是传统基建（铁路、公路、机场等）还是新基建（特高压、新能源汽车充电桩、5G基站等），其配套材料领域均具备高景气度。 此外，掌握核心技术、具备军民融合和国企改革属性的化工企业也值得关注。 2.2. 本月观点 报告推荐了以下重点公司及其投资逻辑： 宝丰能源： 煤制烯烃一体化优势显著，焦化行业景气度回升，凭借低成本和税收优势，有望取得超额收益。 龙蟠科技： 国六标准升级推动车用尿素需求增长，公司作为国内车用尿素龙头受益。新能源汽车发展带动冷却液市场，公司通过并购扩大产能和产品线，前景广阔。 万润股份： 国六标准推行在即，沸石催化剂产品稳步放量，公司作为庄信万丰核心合作伙伴，新增产能将加速沸石业务发展。同时，公司积极布局OLED材料、聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料等新材料领域，未来成长可期。 昊华科技： 作为化工领域难得的科技股，其核心产品PTFE受益于5G建设，电子特气受益于半导体和面板产能转移。军工配套业务技术壁垒高，客户依赖度强。 苏博特： 减水剂行业龙头，受益于环保政策导致小散产能退出，市占率有望提升。基建投资增加将显著提升减水剂需求。 震安科技： 《建设工程抗震管理条例》立法有望落地，将大幅扩容建筑减隔震市场空间。公司作为行业龙头，市占率超30%，正积极扩产以迎接市场机遇。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品包括丙酮（+13.42%）、维生素D3（+9.68%）、甲苯二异氰酸酯（+8.8%）、燃料油（+6.44%）和维生素E（+5.6%）。丙酮、维生素D3和维生素E在价格低位后反弹。燃料油因供给偏紧和原油价格上涨获得支撑。甲苯二异氰酸酯则受益于下游聚氨酯的强劲需求。 跌幅居前的产品包括液氯（-30.00%）、双酚A（-3.97%）、苯乙烯（-3.83%）、醋酸乙烯（-3.6%）和盐酸（-3.23%）。液氯价格在高位后下跌，双酚A和苯乙烯则因下游需求不足而走低。 4. 风险提示 报告提示了多项风险： 原油供给大幅波动： 中东局势不确定性可能导致原油供给大幅波动。 贸易战形势继续恶化： 中美贸易摩擦加剧可能增加贸易壁垒，提升出口企业压力。 汇率大幅波动的风险： 贸易战影响下人民币兑美元汇率波动，对企业外汇管理构成考验。 下游需求回落的风险： 全球避险情绪上升可能导致下游需求疲软，周期性行业首当其冲。 5. 重点产品价格及价差走势 本章节通过图表形式，详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等多个重点化工产品的价格及价差走势。这些图表提供了丰富的历史数据，直观反映了各产品及其上下游的成本利润变化趋势，为报告中的市场分析和投资建议提供了数据支撑。 总结 本报告对2020年8月第4周的化工行业市场进行了专业而深入的分析。核心观点在于，在草甘膦供给收紧的背景下，应继续关注化工成长股。报告详细阐述了本周化工板块的整体表现及个股涨跌情况，指出新能源汽车、草甘膦、国六概念和传统基建相关标的表现活跃。 宏观层面，报告预计油价中长期将维持低位震荡，并分析了全球经济增长乏力、美国能源独立以及新冠疫情蔓延对原油需求和价格的影响。在投资主线方面，报告强调了供给侧改革背景下，一体化协同发展、龙头企业优势凸显以及新老基建相关材料领域的高景气度。同时，报告具体推荐了宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技等公司，并详细阐述了其各自的投资逻辑，如煤制烯烃一体化优势、国六标准受益、新材料布局、科技壁垒及基建投资拉动等。 此外，报告还对重点化工产品的价格涨跌幅进行了数据分析，揭示了丙酮、维生素D3、甲苯二异氰酸酯等产品因供需关系或成本因素导致的价格上涨，以及液氯、双酚A、苯乙烯等产品因需求不足导致的价格下跌。最后，报告警示了油价波动、贸易战、汇率风险及下游需求回落等潜在风险，并提供了详细的重点产品价格及价差走势图表作为数据支撑。整体而言，报告为投资者提供了全面、专业且数据驱动的化工行业市场分析和投资策略。