中心思想 业绩高增长超预期，双轮驱动战略显效 金域医学2021年年报及2022年一季报业绩显著超出市场预期，营收与归母净利润均实现超40%的高增速。这一超预期表现主要得益于两大核心动力：一是常规独立医学实验室（ICL）业务在诊疗秩序恢复后快速复苏，增速接近30%；二是新冠核酸检测业务在疫情防控常态化下持续贡献高增量，全年收入预估超40亿元。公司以此实现了收入与利润的协同快速增长，凸显了其作为行业龙头的强大韧性与战略执行力。 盈利能力持续优化，高端化转型成效显著 在收入规模跃升的同时，公司通过规模效应摊薄固定成本、精细化管理费用以及提升高端项目与优质客户占比，实现了利润率的稳步提升。2021年毛利率和净利率分别达到47.29%和19.79%，均同比上升。特别是特检业务占常规ICL比例超过50%，四大重点疾病系列收入均实现30%以上同比增长，表明公司正加速向高附加值、多学科临床服务方向转型，盈利质量持续优化。 主要内容 业绩超预期，收入利润快速增长 2021年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%，均实现大幅增长。分季度看，2021年第四季度营收33.26亿元，同比增长37.64%，但利润增速略低，主要是新冠检测价格自然下降所致。2022年第一季度，受全国多地疫情反复及春运返乡复工等因素影响，核酸筛查需求旺盛，公司营收42.51亿元，同比增长58.70%，归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%，业绩持续高增。随着收入规模提升，公司规模效应显著，期间费用率整体下降，其中销售费用率12.02%（同比+0.01pp），管理费用率7.43%（同比-0.12pp），研发费用率4.34%（同比-0.24pp），财务费用率0.08%（同比-0.13pp）。同时，高端项目与优质客户占比提高，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36%，客户单产提升42.10%，推动毛利率提升至47.29%（同比+0.61pp），净利率提升至19.79%（同比+0.70pp），盈利能力持续优化。 常规业务快速恢复，新冠检测持续贡献增量 2021年公司常规ICL业务预计实现接近30%的增长，其中特检业务占常规ICL比例达到50.45%，带动整体业务向高端化发展。四大重点疾病系列表现亮眼：实体肿瘤系列同比增长45.87%，血液疾病系列收入同比增长31.90%，神经及临床免疫疾病系列同比增长38.21%，传染病系列同比增长34.81%。公司持续推进“顶天立地”战略，基于39家自建实验室加大与顶级三级医院合作，辐射基层服务网络；合作共建实验室运营项目达670个，2021年新增150多个，未来将成为医检业务增长的重要动力。新冠检测方面，2021年大规模筛查收入约18亿元，预计全年新冠收入超40亿元；公司持续优化运营效率，检测速度提升50%以上。鉴于国内防控形势依旧严峻，多场景筛查需求频繁，新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。此外，公司坚持创新驱动，目前拥有检验技术75类、检验项目超过3000项（位居国内ICL行业首位），2021年新开发项目257项；新开展产学研合作22项，累计加入国家级疾病联盟和平台20家；2021年研发费用5.18亿元，同比增长30.40%，为中长期发展夯实基础。 风险提示 报告指出主要风险包括：实验室盈利时间不达预期风险，部分区域实验室盈利周期可能延长；质量控制风险，诊断服务质量问题可能损害公司品牌与市场竞争力；新冠疫情持续时间不确定风险，可能影响未来业绩预测；市场规模测算偏差风险；以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 金域医学2021年及2022年一季度业绩超预期，在常规ICL业务快速恢复（增速约30%）与新冠核酸业务持续贡献高增量（全年新冠收入预估超40亿元）的双轮驱动下，营收与归母净利润均实现高双位数增长。公司通过规模效应、费用管控及高端化转型，盈利能力持续提升，毛利率与净利率同步改善，特检占比超50%，向高附加值服务迈进。同时，公司持续加大研发投入，检验项目数量居行业首位，并与顶级医院深化合作，巩固了ICL行业龙头地位。未来，随着常规诊疗进一步恢复及新冠检测需求延续，公司有望继续保持稳健增长。但需关注实验室盈利时间、质量控制及疫情不确定性等潜在风险。

中心思想 高基数下延续增长，投入扩张凸显长期战略 皓元医药2022年Q1在2021年高基数下仍实现33%的营收增长，核心驱动力来自前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务，整体毛利率提升至57.48%，显示产品结构持续优化。 利润增速（归母净利润+15.06%）显著低于收入增速，主要源于公司主动加大销售、管理及研发投入（三项费用率均同比提升），并实施股权激励，短期费用上升属于产能建设期的正常投入，为后续增长奠定基础。 疫情影响可控，新产能释放支撑未来增长 公司积极应对国内疫情反复，通过驻点职场等方式保障上海实验室运营，同时订单数量与金额持续增长，显示客户需求强劲。新建实验室（合肥、烟台）和ADC产线（马鞍山）将陆续投产，后端产能瓶颈有望突破，支撑全年增长目标。 主要内容 事项 公司发布2022年一季报：Q1实现营业收入3.00亿元（+33.02%），归母净利润6233.88万元（+15.06%），扣非归母净利润5880.27万元（+9.97%），业绩符合预期。 平安观点 1. Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速 2021Q1存在难仿药验证批次集中交付的高基数，2022Q1公司仍实现33.02%的收入增长，整体毛利率提升至57.48%（+3.53pp），推测前端高毛利分子砌块和工具化合物业务增长强劲。 费用率普遍提升：销售费用率6.63%（+1.16pp）、管理费用率12.27%（+4.12pp）、研发费用率11.16%（+3.11pp），主要因推广、研发投入加大及股权激励。剔除激励摊销，估计扣非归母净利润增速在16%以上。 2. 积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进 国内疫情反复对开工、物流造成影响，公司通过员工驻点等方式减轻上海实验室影响。若后续疫情较快改善，公司有望追赶业务进度，避免对全年增长产生明显影响。 订单承接持续增长，新建实验室（合肥、烟台）部分运营，预计上半年全面投入使用；马鞍山ADC产线和工厂将于6-8月陆续启用，提升后端自有产能。 3. 维持“推荐”评级 公司业务量充足，短期费用率上升属于建设期正常情况，看好后续发展。维持2022-2024年EPS预测为3.64、5.66、8.53元，对应PE分别为35.3、22.7、15.1倍，维持“推荐”评级。 4. 风险提示 若不能满足客户需求，可能导致订单丢失甚至客户流失；药物研发与销售进度若低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期若管理能力提升不及节奏，可能影响运营质量。 财务数据摘要 报告附有2021-2024E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，显示公司预期维持50%以上的营收增速，净利率稳定在18.5%-19.2%区间，ROE持续提升至2024E的20.1%。 总结 皓元医药2022年Q1在去年同期高基数下实现稳健增长，前端高附加值业务带动毛利率提升，但主动加大费用投入导致利润增速低于收入增速，体现了公司为匹配业务扩张而进行的战略性投入。疫情虽有短期扰动，但公司通过灵活应对保障运营，新订单持续增长，新产能（合肥、烟台实验室、马鞍山ADC产线）即将释放，有望支撑后续业绩。维持“推荐”评级，长期看好公司在分子砌块、工具化合物及ADC等领域的成长性。

中心思想 业绩超预期驱动增长，估值折让凸显配置价值 药明康德22财年一季度经调整净利润同比增长85.8%，收入增长71%，核心业务化学板块（非新冠部分）同比增长52%，客户数与项目数持续扩张。管理层重申全年收入指引65-70%，并给出二季度63-65%的增长预期。当前股价对应23财年26倍市盈率，PEG低于1倍，较国际CXO同业折让30-40%，估值进入极具吸引力的区间。维持买入评级，目标价250港元，重申行业首选。 上海复工复产有望缓解疫情扰动，WuXi ATU产能利用率提升关键 上海工厂已被纳入首批优先复工复产白名单，预计4月底前全面恢复生产。WuXi ATU因新建产能利用率不足导致毛利润亏损扩大，但管理层预计未来1-2个季度内有望转正。整体毛利率受业务结构变化及低毛利板块拖累下降1个百分点至35.6%，管理层预计年内维持稳定。投资风险主要包括新冠疫情扰动及地缘政治风险。 主要内容 业绩回顾与增长驱动 整体财务表现 22财年一季度总收入同比增长71%至84.74亿元人民币，经调整non-IFRS净利润同比增长85.8%，符合预期。增长驱动力来自化学业务（同比+102%）、测试业务（同比+32%）及生物学业务（同比+26%）。毛利率同比下降1.0个百分点至35.6%，主要由于业务结构变化及WuXi ATU和DDSU毛利率下降。 各业务板块分析 化学业务：收入61.18亿元（同比+102%），其中非新冠业务收入同比增长52%。活跃客户数一季度新增约320个，累计约5,800位；新增小分子药物217个（vs 21年Q1-Q4分别为169/172/185/206个）。 测试业务：收入12.79亿元（同比+32%），实验室测试业务同比增长40%，临床CRO业务受疫情影响仅增15%。 生物学业务：收入5.33亿元（同比+26%），增长来自一站式CXO平台及新型作用机制需求（寡核苷酸、分子胶等），新型机制项目收入贡献升至18%（21财年为15%）。 WuXi ATU：收入2.99亿元（同比+37%），但上海临港和费城新建产能利用率不足导致毛利润亏损扩大。 DDSU：收入2.41亿元（同比-22%），受CDE政策调整对me-too项目的影响。但创新药客户需求强劲，有望短期缓解压力。 管理层指引与疫情应对 全年及二季度收入指引 管理层重申22财年全年收入同比增长65-70%；考虑当前新冠疫情影响，给出22年二季度收入指引同比增长63-65%。上海工厂已纳入首批优先复工复产白名单，预计4月底前全面恢复生产，缓解市场对封控影响的担忧。 产能与利润率展望 WuXi ATU预计随产能利用率提升，毛利将在未来1-2个季度内转正。管理层预计2022年内整体毛利率维持稳定。 估值分析与投资建议 估值比较 当前股价102.8港元，对应23财年26倍市盈率，低于1倍PEG，而国际CXO同业平均PEG为1.1-1.7倍。与中国CXO同业相比，药明康德23E PEG为0.7倍，低于药明生物（0.8倍）、康龙化成（0.5倍）、泰格医药（1.0倍）等。与国际CDMO相比，龙沙集团PEG为1.7倍，三星Biologics为2.2倍。约30-40%的估值折让已反映市场对流动性趋紧和地缘政治的担忧。 评级与目标价 维持买入评级，基于分类加总估值法的目标价250港元（较当前价有144%上行空间）。重申为行业首选。盈利预测维持不变：22E/23E收入382.45亿/481.37亿元人民币，调整后净利润77.99亿/97.51亿元人民币。 风险提示 新冠疫情扰动（如上海封控）、地缘政治风险、新兴市场流动性收紧、WuXi ATU产能利用率提升不及预期等。 总结 一季度业绩强劲验证增长逻辑，估值折让提供安全边际 药明康德22财年一季度核心财务指标全面超预期，化学业务（尤其非新冠部分）维持高速增长，客户与项目管线持续扩容。尽管疫情对临床CRO及WuXi ATU毛利率形成短期压制，但公司通过产能爬坡及复工复产有望逐步修复。估值层面，当前23财年26倍市盈率及低于1倍PEG水平，对中国CXO龙头而言已具备显著安全边际，较国际同业折让达30-40%，反映市场过度悲观预期。维持买入评级与250港元目标价。 关注复产进度与业务结构优化，长期增长确定性高 上海工厂全面复产将解除市场最大不确定性，WuXi ATU产能利用率提升是短期毛利率恢复的关键。DDSU虽受政策影响，但创新药需求转向部分对冲。整体看，公司一体化CXO平台能力、客户粘性及项目储备支撑2022-2023年收入复合增速30%以上。当前估值处于历史低位，建议积极配置。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元，同比增长27%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。2022年一季度实现营业收入2亿元，同比增长20%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长30.2%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长27.7%。 　　业绩增长符合预期，研发力度持续加大。整体来看，2021上半年公司业绩继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长，进入下半年，因为部分地区疫情，导致业绩受到一定影响，但全年仍然保持相对较好增长。2021年研发费用率达到13.6%，提升较大，导致公司利润增速低于收入增速。 　　黄花蒿花粉滴剂开始贡献收入，有望成为新增长点。2021年公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，2021年实现收入超过360万元。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2022-2024年EPS分别为0.78元、0.97元和1.24元，对应当前股价估值分别为41倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

中心思想 新产品驱动业绩增长，但金融资产波动拖累非经常性损益 复星医药2022年一季度营业收入达103.82亿元，同比增长28.87%，主要受益于复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）及肝素系列制剂等新产品的强劲拉动。然而，归母净利润同比下降45.41%至4.63亿元，主因持有的BNTX等金融资产股价下跌导致非经常性损益减少5.27亿元。扣非归母净利润同比增长21.73%至8.01亿元，符合市场预期，凸显核心业务盈利能力稳健。 研发成果进入收获期，创新转型驱动长期增长 2022年一季度研发费用8.05亿元，研发费用率7.76%，公司创新药管线取得多项重大进展：汉斯状（斯鲁利单抗注射液）获批上市并获小细胞肺癌适应症美国FDA孤儿药资格，第二款CAR-T产品FKC889获批临床，复宏汉霖授权汉达远至新兴市场。研发成果逐步落地，预示着公司正从传统模式向创新驱动的新阶段转变，未来业绩增长动力将更加多元化和可持续。 主要内容 事件与财务数据摘要 季度业绩总体表现 公司发布2022年一季报：营收103.82亿元（同比+28.87%），归母净利润4.63亿元（同比-45.41%），扣非归母净利润8.01亿元（同比+21.73%），经营性净现金流8.66亿元（同比+17.49%），EPS 0.18元。扣非业绩符合市场预期。 金融资产股价波动对利润的影响 非经常性损益为-3.38亿元，同比减少5.27亿元，核心原因为持有的BNTX等金融资产股价下跌。这一波动拖累了当期归母净利润，但未影响公司核心经营业务的盈利能力。 产品与市场分析 新产品对收入增长的拉动作用 Q1营收高速增长主要来自四大产品线：复必泰（mRNA新冠疫苗）在港澳台累计接种超2400万剂；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）、肝素系列制剂等贡献显著增量。产品结构持续优化，创新药收入占比提升。 研发进展与成果转化 2022年3月，汉斯状获附条件上市批准（用于MSI-H晚期实体瘤），4月小细胞肺癌注册申请获受理，并获FDA孤儿药资格。复星凯特第二款CAR-T产品FKC889获批临床（用于复发/难治性套细胞淋巴瘤）。复宏汉霖授权汉达远（阿达木单抗）至亚非欧11个新兴市场，拓展全球商业化。研发投入保持高位，转化效率提升。 盈利预测与估值 EPS与PE预测 维持预测2022~2024年EPS为2.05/2.45/2.83元，同比增长11.06%/19.26%/15.64%。A股现价对应PE为22/18/16倍，H股为14/12/10倍。维持“买入”评级。基于Wind数据，公司营业收入2022年预计达445.80亿元，未来三年复合增长率约12%。 风险提示 主要风险包括：药品降价超预期、研发进度不达预期、投资收益低于预期。 财务指标分析 盈利能力与费用率 2021年毛利率48.1%，预计2022-2024年逐步提升至49.8%；EBITDA率2021年为13.7%，2022年因研发投入增加预计降至11.2%，后逐步回升。销售费用率从2021年23.33%降至2024年预计21.13%，管理费用率从8.24%降至6.99%，但研发费用率从9.83%升至12.17%，反映公司持续加大创新投入。 资产负债与现金流 2021年总资产932.94亿元，资产负债率48%，流动比率1.04，速动比率0.85。经营活动现金流2021年39.49亿元，2022年预计35.93亿元。投资活动现金流持续流出，主要支撑资本开支和研发。公司整体财务结构稳健，偿债能力良好。 行业与市场背景 创新药政策环境 国内创新药审评加速，附条件批准、孤儿药认定等利好政策推动产品快速上市。复星医药在肿瘤、自身免疫等领域的布局符合行业趋势，有望持续受益。 新冠疫情相关业务 复必泰作为新冠疫苗核心产品，在港澳台地区持续放量，但未来接种需求可能边际放缓。公司需依赖其他创新药接续增长。 总结 复星医药2022年一季度表现出“收入强劲增长、扣非利润稳健、非经常性损益拖累净利润”的特征。新产品（尤其是复必泰、汉曲优等）是收入增长的核心驱动力，研发管线进入收获期为长期发展奠定基础。尽管金融资产价格波动造成短期业绩扰动，但公司核心经营能力持续增强，扣非业绩符合预期。创新转型步伐坚定，临床进展和国际化授权均取得里程碑突破。综合盈利预测与估值，A股2022年PE 22倍、H股14倍，处于行业合理区间，维持“买入”评级。主要风险在于药品降价、研发及投资收益的不确定性。未来需关注新产品放量节奏、在研管线进展以及金融市场波动对投资收益的影响。

中心思想 高增长背后：费用投入与产能扩张的博弈 本报告核心观点认为，皓元医药2022年一季度收入实现33%的高增长，符合市场预期，但利润增速（15%）低于收入增速，主要源于管理费用和研发费用的显著增加（分别同比增长100.2%和84.5%）。公司通过持续加大研发投入和扩充产品线（产品数超5.86万种），巩固了技术壁垒，毛利率提升至57.48%。同时，产能建设加速（安徽高活产线、马鞍山基地）为未来增长提供支撑，但短期内现金流因项目投入和营运资金占用而承压。分析师维持“买入”评级，预测2022-2024年归母净利润复合增速约43%。 研发驱动与平台协同：一体化战略的价值释放 报告强调，公司重视研发，2022Q1研发费用占比营收升至11.16%，并通过前端分子砌块（4.2万种）和后端原料药及CDMO平台的一体化协同，构建了从定制合成到规模化生产的全链条服务能力。高活ADC产能持续扩容和原料药基地推进，预计2022年下半年逐步释放产能，有望改善现金流并加快价值变现。 主要内容 业绩概览：收入高增长，利润稳健，毛利率提升 2022年Q1实现营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非净利润0.59亿元，同比增长9.97%。 毛利率57.48%，同比提升3.53个百分点，处于行业领先水平，体现产品壁垒。 费用端：管理费用同比增长100.2%，研发费用同比增长84.54%，经营性现金流下降，主要系在产项目投入大及产品线扩充占用营运资金。 研发与产品线：持续丰富，构筑市场服务能力 2021年研发投入1.03亿元，同比增长59.65%，占比营收10.67%；2022年Q1研发费用0.33亿元，同比增长84.54%，占比营收11.16%。 产品线：分子砌块4.2万种，工具化合物1.6万种，合计超5.86万种，较2020年同期增加2.1万种以上；自主研发出超1.4万种，构建110多种集成化化合物库。 研发成果输出持续提升公司在研发市场的服务能力。 产能建设：高活ADC与原料药基地同步推进 高活ADC产能：安徽皓元1条高活产线已投产，2021年7月获药品生产许可；新增2条产线将于2022年陆续释放；臻皓生物ADC研产一站式CDMO平台正在装修。 原料药和中间体规模化生产：马鞍山产业化基地5个生产车间I期主体工程基本完成，设计年产能约680余立方，预计2022年下半年逐步释放。 公司预计2022年多个平台将逐渐释放价值，实现前后端一体化协同发展。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.69亿元、3.94亿元、5.58亿元，同比增长40.8%、46.4%、41.7%，对应PE为36倍、24倍、17倍。 风险提示：人才流失风险、公司产能不足风险等。 总结 财务表现：收入增长强劲，利润受费用拖累，毛利率提升反映壁垒 皓元医药2022年Q1实现收入3.00亿元（+33.02%），归母净利润0.62亿元（+15.06%），利润增速低于收入增速主要因管理费用和研发费用大幅增加。毛利率同比提升3.53个百分点至57.48%，显示产品技术壁垒。经营性现金流下降需关注，但产能投产后有望改善。 战略布局：研发投入加码与产能扩张支撑长期增长 公司持续加大研发力度（研发费用占比11.16%），产品线扩充至5.86万种，巩固前端定制合成优势。产能方面，高活ADC和原料药基地建设稳步推进，预计2022年下半年释放产能，将推动前后端一体化协同发展，实现价值释放。分析师维持“买入”评级，看好公司长期成长性。

中心思想 业绩超预期增长，新冠与主业双轮驱动 泰格医药2022年一季度实现收入18.18亿元，同比增长101.55%，扣非净利润3.78亿元，同比增长65.31%，两项指标均超出市场预期。超预期主要来自两方面：一是新冠相关临床收入确认节奏超预期，二是在手订单高企支撑下大临床和实验室服务等主业收入强劲增长。 龙头壁垒持续强化，看好全年高成长性 扣除新冠业务贡献后，公司主业收入增速预计仍达45%-55%，展现出强劲内生增长动力。在114.05亿元高在手订单支撑下，大临床和实验室服务有望延续一季度增速水平。公司估值处于历史低位，作为临床CRO龙头，中长期成长空间明确，维持“买入”评级。 主要内容 拆分：超预期，新冠有驱动 2022Q1公司实现收入18.18亿（YoY+101.55%），归母净利润5.18亿（YoY+13.82%），扣非净利润3.78亿（YoY+65.31%）。经营性现金流净额3.03亿（YoY+27.16%），经营质量良好。收入端和扣非净利润均超出预期，我们判断主要来自新冠相关临床收入确认超预期以及主业收入高增长。根据先前对新冠收入节奏的判断及业务拆分，我们预计2022Q1确认新冠临床体量约4-5亿元，显著拉动整体收入增速。 拆分：主业强劲，预计大临床和实验室服务拉动大 扣除新冠贡献后，公司主业收入增速预计在45%-55%，增长势头强劲。分业务看，大临床（订单支撑）和实验室服务（产能释放+订单景气，方达控股港股公告收入YoY+51.7%）是主要驱动力，两项业务收入增速预计均超50%。截至2021年底公司在手订单达114.05亿元，在此高基数支撑下，预计2022年大临床、实验室服务等有望延续Q1收入增速水平。 盈利能力：利息收入下降有拖累，全年有望提升 2022Q1毛利率38.83%，同比下降8.09个百分点，主要系新冠过手费率占比提升所致。扣非净利率20.79%，同比下降4.60个百分点，主因财务费用率提升5.23个百分点（预计利息收入同比下降）拖累，而销售+管理+研发费用率合计下降7.39个百分点，体现出费用管控能力的优化。展望全年，随着投资业务拓展致现金减少，利息收入贡献边际下降，但新冠项目在2022H2贡献降低（低毛利率）及费用率下降趋势延续，我们预计扣非净利率将逐季环比提升。 盈利预测及估值 预计2022-2024年公司EPS分别为3.92、4.61、5.66元/股，以2022年4月26日收盘价计算，对应2022年PE为23倍（2023年PE为20倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，基于对中国创新药临床CRO市场及泰格医药龙头地位的看好，维持“买入”。 风险提示 创新药投融资恶化的风险；临床试验政策波动风险；新业务整合不及预期风险；业绩不达预期风险。 总结 本报告对泰格医药2022年一季度业绩进行深度点评，核心要点如下： 业绩超预期：收入同比增长超100%，扣非净利润同比增长65%，均超出此前预期。 增长驱动力明确：新冠业务贡献约4-5亿元收入，但扣除新冠后主业增速仍高达45%-55%，大临床和实验室服务为两大主要驱动力。 盈利能力短期承压：毛利率和扣非净利率同比均有下降，主因新冠项目结构性影响及利息收入减少，但费用率优化效果明显，预计下半年扣非净利率将环比提升。 在手订单充足保障高增长：114.05亿元在手订单为2022年主业延续高增长提供坚实支撑。 估值具吸引力：当前PE处于历史低位，龙头地位稳固，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险需关注：创新药投融资恶化、政策波动、新业务整合及业绩不及预期等潜在风险。

　　磷酸铁锂行业逻辑：技术方向发生转变，动力储能双轮驱动。在补贴政策驱动及新能源车“里程焦虑”影响下，电池行业专注于电池能量密度的提升，目前新能源车里程问题已得到缓解，而锂电池安全性能、循环性能及补贴退坡后的成本问题受到电池企业及车企髙度关注，磷酸铁锂电池携安全性能与成本优势渗透率快速回升，重新回到行业中心。一方面，磷酸铁锂在动力电池领域渗透率提升，另一方面，在政策与市场的双重驱动下，储能市场高速发展，磷酸铁锂电池在储能领域渗透率极高，在下游需求的驱动下磷酸铁锂行业景气度将持续上行。 　　能量密度已非行业关注首要问题，安全性能、循环性能及成本重要性凸显 　　在补贴政策侧重锂电池的能量密度之后.电池企业大力开发高能量密度的三元电池，因此磷酸铁锂电池行业进入低迷期。但在补贴退坡及电池安全事故频发的背景下，锂电池的安全性能、循环性能及成本受到行业的高度重视，磷酸铁锂电池行业景气度因此回升，渗透率在持续下跌之后开启上涨，铁锂电池携安全性能及成本优势重回行业中心。 　　宁德时代、比亚迪、国轩高科分别推出CTP技术、刀片电池技术、JTM技术，提高铁锂电池系统能量密度 　　鉴于磷酸铁锂电池在能量密度方面的劣势，行业内主要电池企业从空间利用的角度着手提升电池的系统能量密度，宁德时代推出CTP技术，通过减少电池系统组件数量提高空间利用率，比亚迪和国轩高科分别利用刀片电池技术与JTM技术将体积利用率提升50%与15%，在提升系统能量密度的同时显着降低电池成本，进一步增强铁锂电池的竞争力。 　　通信储能与风光发电储能需求迅速增长，磷酸铁锂电池行业将显着受益 　　在“碳中和”、“碳达峰”背景下，新型能源的开发与利用提上日程.同时在政策与市场的双重驱动下加速发展。电化学储能包括通信储能与风光发电的储能需求.其中通信储能分为新建5G基站的储能需求与4G基站的电池换新需求.2021年以来，已有20多个省份发布光伏风电配储要求，鉴于磷酸铁锂电池在储能领域的高渗透率.需求将因此快速增加。

　　隆平高科(000998) 　　品种体系持续改善，商品粮价格景气，支撑新季播种意愿，维持“买入”评级 　　公司2021年实现营收35.03亿元（+6.47%），归母净利润6244.74万元（-46.12%），报告期内公司自主及联合培育出88个水稻、50个玉米和1个棉花新品种，进一步夯实品种体系。由于前期制种较多累高库存，造成本期存货跌价损失金额较大拖累业绩，后续随库存去化及粮价回暖，业绩将向好改善。2022年Q1盈利能力同比提升，实现归母净利润5445.85万元（+34.38%）。巴西隆平由于干旱天气导致制种亩产不达预期及制种成本抬升，我们下调前预测值，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.25/4.55/6.76亿元（前预测值2022/2023年为4.69/5.64亿元），EPS分别为0.25/0.35/0.51元，当前股价对应PE分别为64.4/46.0/30.9倍。国内水稻、玉米商品粮价格景气，转基因商业化在即，公司基于转基因育种优势，有望由此受益，2022年种植意愿较强，维持“买入”评级。 　　水稻事业部优化整合，新季商品粮种子业绩弹性可期 　　报告期内公司水稻种子实现营收13.04亿元（-6.19%），水稻新品种自主比例进一步提升，原亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平和优至种业五大产业主体整合为亚华水稻事业部，内部协同水平提升。玉米种子实现营收10.15亿元（+2.74%），新品种覆盖面进一步扩大，销往全国90%以上玉米种植区域。国内商品粮价格景气，2022年新季种子业绩弹性可期。综合农服及其他种子业务实现营收6.32亿元，同比增长62.42%，一体化服务模式下利润空间逐渐增厚。 　　创新优势持续提升，生物育种研发有序推进 　　公司在生物育种领域保持领先，参股公司杭州瑞丰转基因玉米品种瑞丰125及瑞丰8已获生产应用安全证书，2022年Q1公司完成对其股权增资，由22.97%增至23.20%，公司转基因抗虫、抗除草剂玉米研发取得阶段性突破，主导玉米品种裕丰303等已完成产业化准备工作，生物技术板块形成了以杭州瑞丰、隆平海南并驾齐驱的前端研发先锋，以玉米科学院、联创种业为主的后端品种转育主力。 　　风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。

　　康辰药业(603590) 　　2021年报和2022年一季报： 　　2021年全年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长0.14%；利润总额1.89亿元，同比下降9.21%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，同比下降18.26%。2022年Q1公司实现营业收入1.56亿元，同比下降25.99%；归母净利润0.46亿元，同比下降27.89%；扣非后归母净利润688.47万元，同比下降88.74%；基本每股收益0.30元，同比下降26.83%。 　　“苏灵”以价换量仍受疫情影响，多品业务发展初现成效。2021年，公司核心支柱“苏灵”业务实现销售收入5.64亿元，同比下滑28.78%；毛利率92.88%，同比下降1.68个百分点。业绩下降的主要原因是：“苏灵”执行新的医保谈判价格导致价格下降，并且疫情后住院手术人数下滑导致销售量降低。公司切入宠物药板块，积极扩展血凝酶制剂适用范围，犬用注射用血凝酶有望为公司未来业绩增长带来积极影响。公司新增业务“密盖息”实现销售收入2.31亿元，成为公司新的业绩增长点。公司多品引进战略取得阶段性进展，为后续产品的引进奠定坚实基础。 　　研发投入加大，重点研发产品取得进展。2021年，公司研发投入1.65亿元，占营业收入20.36%，同比大幅增长77.09%。2022年2月23日，公司公告其重点研发产品、具有自主知识产权的1类创新药KC1036Ⅰ期临床数据优异，进入Ⅰb/Ⅱ期临床。KC1036是新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等，并行开展多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌等），KC1036已进入多剂量扩展阶段。如果后续临床试验顺利，公司有望迎来创新成果的多样化兑现。 　　购买中药创新药资产，“全球新”布局持续推进。2022年4月6日，公司以1.34亿元的价格收购我国在研1.2类中药新药金草片，产品即将进入临床Ⅲ期。金草片针对盆腔炎引起的慢性盆腔痛，Ⅱ期临床显示疗效确切。 　　投资建议：不考虑公司产品引入及并购等因素，我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为27.21倍、22.96倍和18.33倍。公司是血凝酶细分领域龙头，切入宠物药板块将进一步释放公司在该产品的竞争优势，同时公司多项创新业务布局稳步推进，将有机会为公司业绩做出持续贡献，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发低于预期风险、竞争加剧风险