贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年4月6日，公司发布年报，2021年营收22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下降36.83%，但剔除2020年由于出售贝达医药科技获得的一次性投资收益2.93亿与股权激励影响后，实际归母净利润4.11亿元，同比增长约23.05%；研发费用5.66亿元，同比增长55.97%。业绩符合预期。 　　点评 　　创新驱动成长，2021年医药集采大环境下，营收与净利润仍皆有近20%增长。公司营收，主要来自于一代EGFR-TKI埃克替尼以及首个国产ALK抑制剂恩沙替尼。埃克替尼持续保持市场地位，上市以来连续6年年销售额过10亿元，累计销售额超过100亿元；2021年销售191万盒，同比增长23.75%。恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售额1.5亿元。 　　肺癌靶向领先，肿瘤领域全面推进，40多项新药研发稳步推进中。（1）公司围绕肺癌组合疗法全面布局，拥有针对EGFR和ALK的上市产品，40多个在研项目，研发占比38%。（2）2021年6月，凯美纳获批适应症增至3个，新增NSCLC术后辅助治疗适应症；2021年11月贝安汀（安维汀生物类似物）获批，12月新增6项适应症获受理，或成为首个与原研安维汀适应症相当的贝伐珠单抗；2021年12月，贝美纳一线治疗NSCLC纳入优先审批程序。此外，2021年3月第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼胶囊、2022年1月潜在首个治疗肾癌的国产1类新药伏罗尼布片获NMPA受理。（3）凯美纳、贝美纳顺利进入新医保，销售放量可期。凯美纳单药一线、单药二线、术后辅助治疗适应症；贝美纳二线治疗ALK基因突变NSCLC成功纳入医保目录。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.76/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为39/30/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　康辰药业(603590) 　　事项：公司拟以自有资金1.34亿元向和睦中创购买1.2类中药新药筋骨草总环烯醚萜苷片（金草片）的知识产权及项下全部权利，包括但不限于金草片的《药物临床试验批件》、相关技术成果及专利权、专利申请权。目前“金草片”已完成Ⅱ期临床试验，即将进入临床Ⅲ期。 　　金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片为筋骨草提取物，主要成分为“总环烯醚萜苷”，作为从天然药物中提取的有效物质及特殊制剂，其物质基础、作用机制更加明确，且精准定位于“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，临床应用场景明确，可以解决未满足的临床用药需求。 　　金草片治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛临床疗效确切，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效，且安全性和耐受性良好，用药依从性高。金草片目前已完成Ⅱ期临床试验，共入组180例受试者。有效性结果显示金草片镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低VAS评分，并显著提高患者的疼痛消失率。在疼痛消失率方面，连续治疗12周后，金草片高剂量组和低剂量组疼痛消失率为53.45%和43.33%，均明显优于安慰剂组11.86%，并表现出统计学差异。其他疗效评价指标（包括体征McCormack量表评分、SF-12量表评分、中医证候积分）均表现出一致的疗效趋势。安全性结果显示，金草片安全性和耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在安全性风险，各项安全性指标评价结果均与安慰剂相当。在治疗相关不良事件方面，高剂量组、低剂量组的发生率分别为3.45%和1.67%，均低于安慰剂组发生率（5.08%）。 　　金草片预期于2024年获批上市，预计能够达到6亿元销售峰值。根据金草片产品使用人数及单人首次治愈费用，预计2028年能够实现3.3亿元销售收入和1亿元净利润，2034年能够达到销售峰值6亿元。 　　公司致力打造“全球新”首创新药，多措并举完善创新体系布局，形成以新药为主、疗效显著、市场竞争力突出的产品体系。此次1.34亿元收购金草片项目体现公司极其重视研发创新，多措并举丰富在研管线，完善创新体系布局。公司账上资金充足，管线推进顺利，目前两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。同时，苏灵开展犬用止血临床研究，有望开拓宠物市场。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.16元、1.35元和1.52元，对应PE分别为26X/22X/20X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　寿仙谷(603896) 　　业绩快报：2022年Q1公司实现收入2亿元，同比增长17%，归母净利润实现5779万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润实现5212万元，同比增长45.7%，Q1利润端业绩增长超市场预期。 　　收入端：保持稳健增长。2022Q1春节期间杭州部分地区在疫情影响下仍然保持较快增长，主要系公司产品灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品具有增强免疫力功能，保健需求的消费者增加。同时省外扩张逐步贡献增量，2022Q1省外加盟商贡献收入500-600万元。 　　利润端：毛利提升，费用下降。从利润端来看，利润端增速快于收入端我们预计主要有两方面原因：第一，公司大力推广高端产品片剂灵芝孢子粉，占比有所提升带来毛利端的改善；第二，费用端大幅降低，销售费用由于一季度开展大客户团购形式，销售费用较少，管理费用同比减少几百万的股权激励费用，带来管理费用下降。 　　渠道端：省外扩张有序推进。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家，Q1新增4家，实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献300-600万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。 　　公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润7572万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显着的经济效益。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.64元、2.15元、2.81元，对应PE为36倍、27倍和21倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为28.5%，建议保持关注。 　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

　　寿仙谷(603896) 　　利润高速增长，规模效应带动盈利能力提升，维持“买入”评级 　　2022年4月6日，公司发布2022年一季度业绩快报：公司一季度实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5,779.10万元，同比增长40.16%。公司利润增速超过我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.73、2.26、2.94元/股，当前股价对应PE分别为33.8、25.9、19.9倍，维持“买入”评级。 　　互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效 　　从销售地区来看，2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），互联网销售已逐步成为传统销售渠道的重要补充。从销售模式来看，直销模式方面，2021年公司实现营收3.44亿元（+13.67%）。经销模式方面，2021年公司实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　康德莱(603987) 　　主要观点： 　　注射穿刺类器械终端应用场景丰富，市场需求量大，CAGR19%。注射穿刺器械应用领域广泛，市场需求量大，2020 年国内市场规模约 272 亿元，近五年复合增速达 19%。未来受终端应用场景拓展，行业增速仍能维持在较高水平。 （1）传统临床使用类，受人口老龄化下诊疗需求驱动和临床诊疗术式升级，临床用注射穿刺类需求稳定增长；（2）生物制剂快速发展，自我给药的注射穿刺需求大增， 如传统以胰岛素为代表的慢性用药，用药人群仍有较大的渗透空间；（3）医美、高价疫苗等偏消费医疗属性的需求催化， 新生注射穿刺类器械需求增加。 　　公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，海外市场逐渐成为亮点公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级， 安全系列的产品不断上市（如安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等） ，海外市场逐渐成为亮点。公司海外市场产品从普耗类的输液器、一次性注射器，扩展到安全型产品， 从以简单的 OEM 模式拓展到 ODM 模式，海外市场的毛利率水平也显著提升，从 2021 年的 13.94%提升到 2020 年的 36.64%。 　　公司以外贸促内贸， 消费属性的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品公司国内产品注册速度晚于海外市场，如安全型胰岛素笔针已获CE 认证，医美钝针也早在法国实现销售。目前医美钝针已经获得NMPA 批准，安全型胰岛素笔针预计也将在国内获批， 消费属性强的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品。 公司胰岛素笔针与可孚医疗进行线上合作，销量线上第一。中国胰岛素使用群体潜力大，预计配套笔针年需求量超 200 亿支，胰岛素带量采购等政策也有望加速胰岛素在患者中的渗透， 预计公司胰岛素配套笔针 2025 年预计实现销售收入 2.5 亿元，2021-2025 年复合增速约 40%。公司美容针是公司医美事业部的拳头产品，该产品也是国内目前唯一经 NMPA 批准、含一次性使用钝末端注射针的注射包类产品。国内目前医美用户规模庞大，2022 年预计超 2,000 万人，注射类项目尤其高频，对美容针的需求量有望接近亿级， 我们预计单就医美用钝针，也将会是 5 亿元收入级别的大单品。 　　投资建议 　　我们预计公司 2021-2024 收入有望分别实现 30.97 亿元、38.71亿元、 47.18 亿元和 57.24 亿元，同比增长分别约 17.05%、 25.03%、21.88%和 21.33%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2021-2024 年归母净利润分别实现 2.91 亿元、3.92 亿元、4.90 亿元和6.10 亿元，同比增长分别约 43.7%、34.6%、24.8%和 24.6%。2021-2023 年的 EPS 分别为 0.63 元、 0.84 元和 1.05 元，对应 PE估值分别为 31x、23x 和 18x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，首次覆盖，买入评级。 　　风险提示 　　新产品推出不及预期。 　　低值耗材集采风险。 　　中美贸易关系风险。

中心思想 合成生物学：颠覆性技术与广阔市场前景 本报告核心观点指出，合成生物学正迎来历史性发展机遇，其应用领域正迅猛拓展，有望颠覆传统工业生产模式。预计2020年至2025年，全球合成生物市场规模将保持22.5%的高年均复合增速，至2025年突破200亿美元。该技术凭借其在成本、质量、收率及环境友好度方面的显著优势，正逐步替代石化基产品，并在碳中和趋势下进一步放大其成本优势。 商业模式演进与投资聚焦 当前合成生物领域企业商业模式主要分为产品型和平台型。产品型企业通过打通生物改造、发酵纯化到产品改性的全产业链，展现出更强的盈利能力和市场竞争力。报告建议重点关注产品型各细分领域龙头企业，如华恒生物、凯赛生物等，这些企业在生物基材料、医药健康、食品等多个领域具备核心技术优势和市场领导地位。同时，平台型企业虽在技术集成方面具有创新性，但其盈利能力受限于应用层面的落地产品。 主要内容 合成生物学核心优势与应用潜力 建物致用：合成生物学集众多优势于一身 合成生物：建物致知，建物致用 合成生物学广义上指通过构建生物功能元件、装置和系统，对细胞或生命体进行遗传学设计、改造，以满足人类需求或创造新的生物系统。其两大愿景是“建物致知”（通过建造了解生命）和“建物致用”（通过创造服务人类）。该学科是生物学、工程学、物理学、化学、计算机等多学科交叉融合的产物，具有重大颠覆性，能够打破非生命与生命物质界限，革新生命科学研究模式，重塑碳基物质文明。在产业应用中，合成生物学多指利用可再生生物质资源为原料生产各类产品，以微生物细胞工厂为核心，实现“原料输入—菌株培育—发酵控制—提取纯化—产品输出”的工艺路线，推动生物制造技术升级。微生物细胞工厂的发展经历了从非理性诱变筛选到代谢工程，再到全基因组规模定制工程化细胞工厂的演进，已成功产业化多种生物基产品，如丙氨酸、1,3-丙二醇、长链二元酸、聚乳酸等。 生物合成集低成本、高质量、高收率、环境友好度等优势于一身 合成生物学相较于化学工程具有显著优势，主要体现在：以可再生生物质替代不可再生化石资源；以绿色清洁的生物制造工艺替代高能耗高污染的石化、煤化工工艺；生产过程更安全、绿色、环保，并大幅降低生产成本。 丙氨酸： 生物发酵法和酶法已成为主流工业生产技术。生物发酵法以可再生葡萄糖为原料，避免了化学合成法的高温高压条件，反应温和、转化率高、产品质量好、发酵周期短。厌氧发酵法更是实现二氧化碳零排放。华恒生物数据显示，生物发酵法L-丙氨酸平均单位成本约8635元/吨，远低于酶法的17427元/吨，毛利率达46%，转化率95%以上，显著优于酶法（低于67%）。 1,3-丙二醇： 生物发酵法近年兴起，杜邦公司通过基因组合一步将葡萄糖转化为1,3-丙二醇。相较于环氧乙烷法和丙烯醛法等化学合成法，生物发酵法生产成本约1222美元/吨，较丙烯醛法降低约38%，较环氧乙烷法降低约30%，且工艺选择性高、操作条件温和、原料可再生、安全性高、环境友好。 长链二元酸： 生物发酵法已在国内市场占据主导地位，在产产能约9.7万吨/年。该方法以长链烷烃、玉米浆、葡萄糖等为原料，通过工程菌胞内酶催化合成，反应条件温和，无环境污染，成本低、收率高，可大规模工业化生产。化学合成法条件苛刻、污染严重、成本高，仅能工业化生产十二碳二元酸(DC12)。生物法产品种类更丰富，涵盖DC11~DC18。 聚乳酸： 作为生物基生物可降解塑料，聚乳酸（PLA）由生物法乳酸聚合而成，乳酸多通过微生物发酵生产。PLA塑料凭借原料可再生性、生产使用过程中的低碳排放及废弃后可生物降解性，在能耗、水耗、碳排放方面远低于PE、PP、PVC、PS、ABS等石油基传统塑料。 碳中和趋势下合成生物企业成本优势有望进一步放大 化石能源二氧化碳排放是温室气体排放主导因素，占2020年全球一次能源需求的83%。生物质替代化石资源生产燃料和材料可显著降低二氧化碳排放。研究显示，除低转化率生物甲醇外，所有生物基材料的单位温室气体排放量均低于石化材料，减排量最高可达88%（保守假设）至94%（乐观假设）。第三代生物合成技术直接利用大气中的CO2生产燃料与化学品，已取得初步进展，如LanzaTech公司利用钢厂废气CO、CO2生产生物乙醇。随着碳交易体系的推行，低排放量的合成生物企业可通过出售盈余碳配额获取经济利益，进一步降低生产成本，助力其在碳中和背景下快速发展。 市场机遇与增长潜力 合成生物学蓬勃发展，市场空间广阔 合成生物浪潮已至，迎来历史性发展机遇 合成生物学自2000年基因拨动开关构建成功以来，历经数十年快速发展，被誉为“第三次生物科学革命”。其发展大致分为四个阶段：2005年前以基因线路在代谢工程应用为代表（如青蒿素前体合成）；2005-2011年工程化理念深入，技术平台受重视；2011-2015年基因组编辑效率大幅提升，应用领域拓展；2015年后发展为“设计-构建-测试-学习”循环，生物技术与信息技术融合。当前，合成生物学正面临历史性发展机遇。 基础科学研究成熟： CRISPR基因编辑、拓展遗传密码子、工程酵母菌合成阿片类药物、人工合成酵母基因组等颠覆性成果不断涌现。论文发表量持续增长，2020年超过1.1万篇，其中美国占比34%，中国占比13%。 基因组“读-改-写”技术迭代： 基因测序技术从Sanger测序发展到二代、三代测序，速度飞跃提升，成本大幅降低。人类全基因组测序成本从2003年的近30亿美元降至当前不到1000美元，未来有望降至100美元以下。 全球政策支持： 各国政府将合成生物学纳入重点战略发展领域，如美国国家科学基金会、国立卫生研究院等联邦机构积极支持，中国也持续规划部署相关产业发展。 合成生物学蓬勃发展，应用领域迅猛扩展 作为战略性新兴产业技术，合成生物学展现出巨大应用潜力，为医疗健康、农业、化工、食品和消费品等领域提供新解决方案。 医疗健康： 预计占合成生物学总经济影响的35%。应用包括细胞免疫疗法、RNA药物、微生态疗法、基因编辑、体外检测、医疗耗材、药物成分生产和制药用酶等。例如，利用mRNA技术快速合成疫苗，基因编辑治疗遗传疾病，免疫细胞治疗肿瘤等。 化工： 发展迅速，生物路线逐步替代传统化学路线。应用包括材料和化学品、化工用酶、生物燃料等。预计未来十年，石油化工、煤化工产品35%可被合成生物产品替代。 农业： 有望推动持续增产，成为未来农业发展方向。应用包括作物增产（如微生物固氮）、虫害防治（如RNA药物、基因改造）、动物饲料（如生物发酵生产蛋白）、作物改良（如基因编辑）等。 食品： 推动持续创新，提供新思路和活力。应用包括肉类和乳制品（如人造肉、合成蛋白）、饮品、食品安全（如酶中和毒素）、调味剂和添加剂（如香料、甜味剂）等。 消费品： 应用广泛，涉及宠物食品（如微生物发酵生产动物蛋白）、皮革（如菌丝体皮革）、护肤品（如香料、保湿剂、胶原蛋白）等。 新兴技术创巨量市场，吸引全球资本涌入 合成生物学市场已具备成熟规模。根据华经产业研究院数据，2020年全球合成生物学市场规模达68亿美元，同比增长28.3%。CB Insights预计2020-2025年，全球市场规模将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。北美洲主导市场，占2019年全球总市场规模的58.5%；亚太区为第三大市场，占15.1%，发展空间广阔。 细分市场： 医疗健康领域主导，占2019年总市场规模的39.5%。工业化学品是第三大下游市场，2019年市场规模11亿美元，占20.8%，预计2019-2024年将以27.5%的年复合速率持续增长。 资本涌入： 近十年合成生物学领域融资大幅增加，从2011年的4亿美元增长至2020年的78亿美元，年复合增长率达37%。2021年上半年融资额已超过2020年总额，达到89亿美元。企业平均融资额逐年升高，表明企业体量和规模不断提升。 行业竞争格局与重点企业 合成生物公司百家争鸣 产品型公司：生产面向市场各领域的合成生物产品 国内外合成生物学相关公司已达数百家，产品型公司通过合成生物学手段生产面向市场各领域的生物产品，打通从生物改造、发酵纯化到产品改性的全产业链，盈利能力更强。这些公司以微生物发酵工艺为基础，在菌种创制、发酵控制、高效后提取等环节形成技术领先优势。 凯赛生物：生物基材料全球引领者 成立于2000年，聚焦聚酰胺产业链，产品涵盖长链二元酸（DC11~DC18）、戊二胺及生物基聚酰胺。生物法长链二元酸系列产品在全球市场占主导地位，近年全球市占率超过50%。拥有开发微生物代谢途径、微生物代谢调控、分离纯化及聚合工艺四大核心技术。2021年前三季度营收16.3亿元，同比增长42%；归母净利润4.9亿元，同比增长53%。生物法长链二元酸单体毛利率2020年达60.6%。 华恒生物：合成生物细分领域的绝对龙头 丙氨酸系列产品生产规模居行业前列，是全球最大生产企业之一。突破厌氧发酵技术瓶颈，实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，在工艺转化率、环境友好度、生产成本等方面优势显著。L-丙氨酸厌氧发酵法成本仅为酶法一半，毛利率达46%。2021年前三季度营收同比增长72%，归母净利润同比增长20%。外销占比高，与巴斯夫、味之素等巨头合作。 新日恒力：生物基材料顺利转型 2017年购买中科院微生物研究所月桂二酸生产技术，建设5万吨/年月桂二酸项目，2021年10月正式投产，已开启二分之一产能。采用中科院第三代微生物发酵技术，原料转化效率达90%以上，无溶剂提取，减少水排放50%，二氧化碳排放30%。控股股东中能集团布局生物合成聚酰胺上下游一体化，助力公司可持续发展。2020年扭亏为盈，盈利0.21亿元。 圣泉集团：酚醛树脂行业绝对龙头 国内酚醛树脂、呋喃树脂产销量最大企业。拥有生物质精炼技术，将玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素提纯利用，形成生物质化工与合成树脂一体化产业链。酚醛树脂、呋喃树脂产能分别达36万吨/年和10万吨/年，产销规模国内第一。2020年营收83.2亿元，同比增长41%；归母净利润8.8亿元，同比增长86%。合成树脂及复合材料营收占比常年维持在65%左右。 科拓生物：国内益生菌产业第一股 专注于复配食品添加剂、食用益生菌制品及动植物微生态制剂。拥有1万余株乳酸菌菌种资源库，掌握益生菌全套技术。形成“两个基础，三大系列”业务布局。2020年营收及归母净利润年均复合增长率分别达6.8%和70.1%。2021年前三季度营收2.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长17.0%。毛利率保持高位，复配食品添加剂、动植物微生态制剂、食用益生菌制品毛利率分别达46.3%、59.8%、52.4%。 金丹科技：聚乳酸产业链集大成者 国内乳酸生产规模最大企业，拥有高效工程菌种选育、乳酸及衍生产品制备、提纯等多项核心技术。积极布局乳酸产业链一体化，进军丙交酯及聚乳酸领域。乳酸产能10.5万吨/年，乳酸盐和乳酸酯产能2.3万吨/年。2021年前三季度营收10.1亿元，同比增长40.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长7.7%。 三元生物：赤藓糖醇全球霸主 专注赤藓糖醇产品十余年，是全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。拥有赤藓糖醇产能8.5万吨/年，产能利用率超过90%。2021年前三季度营收13.1亿元，同比增长132.3%；归母净利润4.4亿元，同比增长155.9%。赤藓糖醇业务收入占比约91.5%，毛利率2021H1达44.3%。 利尔化学：草铵膦和氯代吡啶类除草剂双龙头 拥有草铵膦产能15400吨/年，国内最大草铵膦原药生产企业。积极布局L-草铵膦，规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦在建产能。采用合成生物学方法制备L-草铵膦，有望显著降低生产成本。2021年前三季度营收42.8亿元，同比增长27.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长46.8%。 金达威：国内营养健康全产业链龙头 贯穿上游原材料供应—中游保健品生产加工—下游终端产品销售的营养健康全产业链龙头。采用微生物发酵工艺生产辅酶Q10，是全球最大辅酶Q10生产厂家之一。2020年保健品营收占比达52.65%，毛利率2021年达35.19%。维生素A和辅酶Q10毛利率维持在70-80%高位。2021年前三季度营收27.0亿元，同比增长5.3%。 平台型公司：提供集成化的合成生物学平台 典型平台型企业多分布在国外，以微生物开发技术为基础，依托软件工程、生化工具、自动化平台、机器学习与数据科学、代码库等集成化平台，实现从产品设计到微生物开发、最终规模化生产。其核心是“设计-构建-测试-学习”的循环迭代。 Zymergen：合成生物学领域平台型巨头 成立于2013年，利用生化工具、机器学习、自动化等研发创新产品与材料。2021年4月在纳斯达克上市。已开发Hyaline高光学质量PI薄膜产品，并有10余款产品处于不同开发阶段。当前收入主要来源于研发服务协议和合作收益。2021年前三季度营收1370万美元，净亏损2.6亿美元，产品落地和量产仍面临挑战。 GinkgoBioworks：致力于生物铸造平台的独角兽企业 成立于2009年，专注于生物铸造厂、代码库及下游价值。以为客户提供微生物研发服务为主。核心竞争力是生物铸造平台（Foundry）和代码库（Codebase），能够高通量生产和评估菌株。目前仍处于亏损状态，但营收高速增长。2020年营收7670万美元，同比增长42%。2021年前三季度营收1.65亿美元，同比增长271%。 风险提示 相关公司在建项目进度低于预期的风险； 玉米等生物质原材料价格波动的风险； 宏观经济及下游行业波动的风险； 进出口政策及国际贸易环境变化的风险； 生物安全与伦理的风险。 行业评级 合成生物学作为战略性新兴产业技术，在医疗健康、化工、农业、食品、消费品等下游行业渗透率仍有大量提升空间，下游消费属性将带动行业长期稳定增长。2020年全球合成生物学市场总规模达68亿美元，同比增长28.3%。预计2020-2025年，全球合成生物市场规模将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。工业化学品领域是第三大下游市场，孕育大批生物基产品相关企业，呈现强者更强的局面。龙头公司通过在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等环节形成技术领先优势，筑起综合竞争力的行业护城河。首次给予行业“强于大市”评级，预计行业龙头公司未来将迎来业绩和估值双重提升的戴维斯双击过程。 总结 合成生物学：绿色制造的未来与市场爆发点 合成生物学作为一项颠覆性战略新兴技术，正加速渗透至医疗健康、化工、农业、食品和消费品等多个关键领域。其核心优势在于能够利用可再生生物质资源，通过绿色、高效的生物制造工艺，替代传统高能耗、高污染的石化基产品，显著降低生产成本和碳排放。在全球碳中和的大背景下，合成生物企业不仅能实现环境效益，还能通过碳交易体系进一步放大其经济优势。全球市场规模正经历爆发式增长，预计到2025年将突破200亿美元，显示出巨大的市场潜力和投资价值。 产品型龙头引领行业增长，投资机遇凸显 当前合成生物学领域的商业模式以产品型企业为主导，这些企业通过整合全产业链，从生物改造到产品改性，形成了强大的盈利能力和市场竞争力。凯赛生物、华恒生物等产品型龙头企业在各自细分市场占据领先地位，凭借其核心技术和规模化生产能力，有望在未来持续实现业绩增长。尽管平台型企业在技术集成方面具有创新性，但其盈利模式仍需进一步探索产品落地。鉴于合成生物学广阔的应用前景和产品型企业的强劲增长势头，行业整体被首次给予“强于大市”评级，预示着龙头公司将迎来业绩与估值的双重提升，为投资者带来显著回报。