百普赛斯(301080) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百普赛斯发布2022年三季报业绩：前三季度实现营业收入3.52亿元，同比增长27.68%；归母净利润为1.66亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长25.62%。 　　公司短期利润端承压，高研发销售投入为长期发展蓄力 　　1）盈利情况，单Q3来看，公司实现营收1.24亿元（同比+22.71%，环比+8.40%），归母净利润0.57亿元（同比+15.70%，环比+2.70%）。公司坚持大力投入研发和销售，其中研发费用0.37亿元（同比+164.61%），销售费用0.31亿元（同比+73.87%），另外管理费用0.22亿元（同比+107.42%），财务费用-0.14亿元，主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致，公司毛利率和净利率分别为90.37%（同比-4.84pct）、45.88%（同比-2.78pct），盈利能力有所下滑，主要系研发及销售费用支出较高所致。 　　2）分产品来看，公司非新冠病毒防疫产品收入2.87亿元，同比增加36.76%，其中境外非新冠病毒防疫产品收入同比增长超过50%，国内受疫情防控影响增速有所放缓；新冠病毒防疫产品收入0.66万元，同比下降1.05%。 　　重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局 　　公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过6600家，且在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略进一步推进全球化进程。 　　投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，短期考虑到国内新冠疫情管控及医药投融资景气度等影响，我们预计公司2022-2024年营收为5.00/6.74/9.46亿元，归母净利润为2.05/2.83/4.30亿元，对应PE倍数45×/33×/22×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百诚医药披露2022年三季度报告：公司2022年1-9月实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%，归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长125.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元，同比增长110.33%。基本每股收益为1.34元/股，同比增长67.50%。 　　事件点评 　　业绩超预期，双线盈利模式成长性显著 　　2022前三季度收入端增速89.26%，利润端增速125.08%。2022年Q3单季度实现收入1.75亿元，同比增长116.03%，归属于上市公司股东净利润0.60亿元，同比增长155.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.59亿元，同比增长153.75%。公司业绩高速增长，主要由于公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，受托研发+技术转化双线发展，订单充足，推动业绩增长。 　　盈利能力显著提升，费用率小幅下降。2022年前三季度毛利率69.76%（+2.42pp），净利率34.50%（+2.42pp），整体利润率水平仍然维持在高位。期间公司费用率小幅下降，销售费用率1.21%（+0pp），管理费用率14.11%（-0.01pp），财务费用率-7.87%（-8.40pp），财务费用率下降主要由于募集资金利息增加所致。 　　订单和项目储备充足，稳定兑现，研发投入持续加大 　　2022前三季度新增订单金额约为7.3亿元，为业绩增长提供有力保障。截至2022年上半年，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。2022年前三季度，公司研发投入1.14亿元，同比增长167.37%，研发费用率达27%，公司持续加大对创新药和仿制药的研发投入，稳定的高研发投入匹配业绩高增速。 　　资本开支持续加大，CDMO业务未来可期 　　截至2022Q3公司固定资产和在建工程合计8.7亿元，2022H1，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入2132.90万元，其中承接外部订单实现营业收入734.31万元，实现毛利率34.60%。随着下半年CDMO业务的持续放量，公司已基本实现仿制药前后端一体化，进一步增强客户粘性、提升研发价值。 　　2022年10月14日，赛默制药在金西健康生物产业园投资5亿元用于建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心项目，全面达产后年实现销售收入预计5.8亿元。 　　投资建议 　　考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，我们维持业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应PE为36/23/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　事件：2022年10月25日晚百普赛斯发布2022年三季度报告，2022Q3公司营收1.24亿元（+22.71%，括号内为同比，下同），归母净利润5688万元（+15.69%），扣非归母净利润4258万元（-12.60%）。2022年前三季度营收3.53亿元（+27.68%），归母净利润1.66亿元（+36.68%），扣非归母净利润1.52亿元（+25.62%）。 　　常规业务保持高速增长，费用支出较多拖累公司利润。分业务来看，2022Q3常规业务营收1.07亿元（+28.9%），新冠业务营收1663万元（-6.3%）；前三季度常规业务营收2.87亿元（+36.76%），新冠业务营收6562万元（-1.1%）。单Q3归母净利润增速慢于收入端主要系公司费用投入较多，销售/管理/研发费用分别同比增长74%/107%/165%，研发费用大幅投入于CGT相关产品及其他业务条线拓展，在研产品尚未贡献可观收入，此外还受公司股权激励费用影响。公司扣非归母净利润同比下滑主要系Q3政府补助1671万元计入当期损益。 　　Q4有望逐步修复，长期成长逻辑不变：受疫情反复以及下游客户需求波动的影响，公司Q3常规业务增长略慢。第四季度在公司各季度营收中占比最高，我们认为随着客户需求恢复，公司新研发产品形成销售，Q4常规业务增速与公司归母净利率有望逐步修复。同时公司海外业务保持强劲增长，前三季度收入同比增长超过50%。公司为国内重组蛋白龙头企业，我们认为长期成长逻辑不变。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情以及下游客户需求的短期影响，我们将公司2022-2024年营收由5.21/7.27/9.98亿元下调至4.93/6.67/8.67亿元，归母净利润由2.37/3.36/4.68下调至2.20/3.08/4.05亿元，当前市值对应PE为42/30/23倍，考虑到公司高成长逻辑不变，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年第三季度报告。 　　项目需求增加+费用水平下降，推动2022Q3业绩高增。2022Q1-Q3，公司实现营业收入54.06亿元，同比+59.23%；实现归母净利润16.05亿元，同比-9.90%；实现扣非归母净利润11.92亿元，同比+37.20%。单看2022Q3，公司实现营业收入18.12亿元，同比+35.35%，环比+2.02%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.02%，环比+7.06%。2022Q3，公司营收同比高增主要受益于客户需求及新冠肺炎相关的多区域临床试验项目增加；受上年同期产生的非经常性损益较多影响，公司归母净利润同比减少21.56%；公司扣非归母净利润同比高增主要因为：（1）营收增加；（2）受业务结构及新冠疫情影响，公司整体毛利率同比下降4.60pct至40.94%；（3）期间费用率同比下降2.32pct至11.04%。 　　订单增长良好，公司竞争优势凸显。截止2022年9月底，公司合同负债余额为10.00亿元，同比+66.30%，较2022年6月底+21.95%，反映公司订单增长良好。虽然当前医药生物行业景气度有所下降，但公司借助自身的客户优势、项目优势、服务优势以及新兴业务的拓展，仍有望实现良好的订单增速，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 　　发布股权激励计划，助力公司业绩快速增长。公司发布《2022年A股限制性股票激励计划（草案）》，拟向828名核心技术（业务）人员授予约710.56万股限制性股票，占公司总股本的比重约为0.81%，授予价格为69元/股。本次股权激励计划设置了两个业绩考核目标，其中业绩考核目标A为：以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2023、2023-2024、2024-2025年的净利润累积值分别增长193.00%、266.00%、357.00%，即分别为36.08、45.07、56.28亿元；业绩考核目标B为：以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2023、2023-2024、2024-2025年的净利润累积值分别增长160.00%、193.00%、266.00%，即分别为32.02、36.08、45.07亿元。当公司业绩目标完成值X≥业绩考核目标A时，公司层面归属的股票比例为100.00%；当业绩考核目标B≤X<业绩考核目标A时，公司层面归属的股票比例为80.00%；当X<业绩考核目标B时，公司层面归属的股票比例为0.00%。总体来看，公司股权激励考核目标设置相对积极，有助于保障公司业绩较快增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润26.98/33.17/40.35亿元，EPS分别为3.09/3.80/4.62元，当前股价对应的PE分别为25.57/20.79/17.09倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2021年产生非经常性损益16.43亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2022年9月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为99.00、17.31亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为116.31亿元。临床CRO主营业务，预计2022年实现扣非归母净利润16.67亿元，同比增长35.28%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2022年50-55倍PE，该业务对应的估值为833.50-916.85亿元。综合来看，公司2022年的合理市值为949.81-1033.16亿元，对应的目标价格为108.92-118.48元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

　　信立泰(002294) 　　2022年三季报 　　报告期内，公司实现营业收入254.833.09万元、同比增长16.50%:归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元，同比增长37.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.685.53万元，同比增长38.68%；基本每股收益0.49元，同比增长28.95%。 　　业绩高速增长，业绩逐季改善 　　分季度来看，2022Q3公司实现营业收人888.018.29万元，同比增长8.51%，环比增长20.09%；归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元可比增长23.43%，环比增长72.71%。随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心产品之一的信立坦在城市医院、社区、县域、零售和电商等渠道加速推广，截至报告期末信立坦已实现入院超过5000家。叠加公司集采产品收入增加，驱动公司三季度业绩实现高速增长。 　　研发稳步推进，充浦资金提供创新保障 　　截至2022Q3，公司研发费用达到35.834.00万元，同比增长67.29%；分季度来看，公司第三季度研发费用达到11.286.49万元，同比增长31.05%。从公司目前创新产品的研发进展来看，截至公司公告发布时，已有6研发创新项目步入临床Ⅱ期以上阶段，覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。其中SAL0951（恩那度司他片）已处于CDE审批阶段：SAL0107已完成临床I期揭盲，并取得积极的关键统计分析结果；苯甲酸复格列汀片已完成临床Ⅱ期研究，即将申报NDA：SAL0108、S086（高血压）和S056已完成临床Ⅱ期受试者入组。在手资金方面，截至202203，公司拥有货币资金32.17亿元，为多个研发项目提供有力的资金保障。整体来看，公司研发费用维持了大幅增长的趋势。公司目前在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破，随着公司研发项目的持续推进，未来或将逐渐步入收获期.增厚公司业绩。 　　合作创新，布局前沿领域 　　公司近期与深圳阿尔法分子科技有限责任公司签署了共同开发新药合作协议，计划在抗肥胖症新药研发领域，利用AI推进药物研发的智能化升级，开展深度研发合作。此外，公司与北京安龙生物医药有限公司签署了合作开发协议，计划在小核酸药物在高血压领域的研发开展合作。公司创新战略持续推进，合作创新的布局凸显了公司深耕创新、以研发导向为发展目标的同时，也表明了公司在创新领域持续加深布局的信心。 　　投资建议： 　　我们上调了公司2022-2024年摊薄后的EPS，分别为0.64元、0.76元和0.90元，对应的动态市盈率分别为47.44倍、39.50倍和33.64倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级 　　风险提示：疫情风险、政策风险、研发不及预期风险

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简述 　　2022年10月24日，公司发布2022年三季度报告，前三季度收入51.16亿元，同比-4%；实现归母净利润11.35亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比-22%。 　　从单季度来看，第三季度实现收入15.63亿元，同比-9%；实现归母净利润3.48亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比-9%。 　　经营分析 　　新冠订单基数影响收入增速，未来有望重回增长轨道。公司Q3收入及利润规模同比仍有下滑，预计主要原因为制氧机产品去年海外疫情类订单高基数。未来随常规业务逐步恢复，预计公司将重回增长轨道。公司Q3销售费用率达到14.9%，同比+2.6pct，渠道及产品推广能力持续提升，有望为公司即将上市的14天佩戴周期CGM新产品CT2A产品放量提供支撑。 　　研发费用率持续提升，产品规模及品类不断拓展。公司前三季度研发费用率7.5%，同比+1.6pct，公司持续重视研发投入，目前在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，不断的研发创新与新品导入的同时，公司携手多所优秀高校共建联合创新中心，打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地，为公司长期稳定发展提供持续动力。 　　急救业务引入战略投资者，AED产品放量有望加速。公司9月发布全资子公司迅捷医疗拟增资扩股引进腾讯作为战略投资者的公告，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展，AED产品未来有望迎来加速放量。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的成长潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.90、17.25、20.13亿元，同比增长1%、16%、17%，EPS分别为1.49、1.72、2.01元，现价对应PE为19、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收15.63亿元（-8.97%），实现归母净利润3.48亿元（-10.61%），扣非后归母净利润3.20亿元（-8.86%）。 　　平安观点： 　　Q3平稳运行，疫情影响逐步消退 　　公司Q2受华东地区疫情影响较大，Q3疫情影响逐步消退，单季度收入下滑环比收窄。我们估计电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，而制氧机等上年同期仍有一些海外抗疫订单交付，高基数影响今年Q3增速。 　　公司Q3单季度综合毛利率为46.02%，因产品结构、原材料上升等因素同比下降2.41pct，但环比提升2.40pct。产品结构的变化加上股权激励摊销等因素也造成了费用率的提升，其中销售费用率14.94%（+2.59pct），管理费用率6.42%（+1.03pct），研发费用率7.88%（+0.46pct）。在研产品持续推进，探索海外市场主动管理 　　公司两大潜力产品正在按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品CT2a主要针对院内市场，有望在较短时间内获批上市，免校准的CT3主要针对院外消费市场，估计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有较广泛的受众，两款升级产品上市后能够形成院内+院外联动推广效应。AED国产化正在推进中，对应产品同样将在2023H1上市，减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况。公司依托疫情产品外销契机积极着手强化海外市场推广，由原本的被动销售转向主动管理。目前公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，扩大海外销售范围。 　　维持“强烈推荐”评级。公司受疫情影响程度逐渐减少，随2023年上半年重要新品陆续推出，业绩表现有望提升。考虑年内疫情影响，调整2022-2024年EPS预测为1.48、1.72、2.02元（原1.58、1.87、2.20元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

　　诺禾致源(688315) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 24 日晚诺禾致源发布 2022 三季度报告， 2022 年前三季度公司营收 13.65 亿元（+6.96%），归母净利润 1.13 亿元（-12.57%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+5.05%）。2022 年单 Q3 营收 5.15 亿元（+8.61%），归母净利润 5614 万元（+18.25%），扣非归母净利润 5743万元（+43.90%） 。 　　海外业务稳步增长，经营状况持续好转：分地区来看 2022 年 Q3 公司国内业务营收 2.92 亿元（-3.8%），海外业务营收 2.23 亿元（+31.9%），海外业务占比进一步提升至 43%， 我们认为海外疫情形势相对明朗，海外业务有望继续稳步恢复。受益于毛利率更高的海外业务占比提升，供应端规模效应进一步明显， Falcon 自动化产线推进以及产能利用率逐步提高，公司单 Q3 毛利率提升至 46.64%，叠加费用率下降，公司归母净利润增速较快，经营状况持续向好。 　　成长逻辑不变， 有望逐步重返高增长： 我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情影响在减弱，下游需求逐步恢复；长期来看行业景气度高，公司为全球科研端基因测序龙头，规模与品牌优势领先同行， 海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增扩充全球产能，叠加 Falcon 系统降本增效，业绩有望逐步重回高增长。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司 2022-2024年营收预期由 22.3/31.0/39.5 亿元下调至 20.89/27.57/35.85 亿元，归母净利润由 2.3/3.8/5.0 亿元下调至 1.98/3.05/4.20 亿元，调整后当前市值对应PE 为 47/30/22 倍，考虑到公司长线发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；业务拓展不及预期等。

中心思想 多元业务驱动增长，大湾区市场领跑者 医思健康（2138）作为深耕香港、辐射粤港澳大湾区的领先非医院医疗服务供应商，成功构建了以医疗服务、医美及生活美容、宠物医疗为核心的多元化业务生态。公司通过“内生扩张与外延收购”双轮驱动战略，持续扩大业务版图，并凭借其一站式服务模式、高效的“公域+私域”获客策略以及完善的投后管理能力，在大湾区市场占据领先地位。面对高景气的医美和宠物医疗市场，医思健康展现出强大的市场整合能力和增长潜力，获得“增持”评级。 创新战略与高效运营，构筑竞争壁垒 报告强调，医思健康不仅在业务布局上实现多元化，更在运营管理上精益求精。公司通过企业化赋能实现产业链闭环，将服务、资讯科技、品牌与持股管理人逻辑链完整结合。其专业化的管理团队、稳定的股权结构、有效的股权激励计划以及丰富的医师资源，共同保障了公司业绩的稳定增长和盈利能力的持续恢复。同时，公司积极推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台进行客户全景画像和精准销售，进一步提升了客户体验和业务协同效率，构筑了坚实的竞争壁垒。 主要内容 医思健康：深耕大湾区，多元化布局与稳健业绩 医思健康是香港及大湾区最大的非医院医疗服务供应商之一，截至2022财年，公司共经营管理147个服务点，其中香港地区拥有97个医疗服务中心、20个医美服务中心和10个兽医服务中心，业务版图持续扩大。公司通过内生扩张和外延收购，将业务横向拓展至宠物医疗领域，形成了医美、牙医、健康管理、全/专科诊所及宠物医疗等多元化服务矩阵。 财务数据显示，FY2022公司实现营业收入29.20亿港元，同比增长40.3%；归母净利润1.98亿港元，同比增长2.4%。从收入结构看，医疗业务收入达16.9亿港币，同比增长65%，占总收入的58%，已超越美容及养生服务（10.9亿港元，占比37%），显示出公司从医美单核心向多核心战略的成功转型。按地域划分，香港地区贡献收入26.3亿港币，占比90%，大陆和澳门地区收入亦有显著增长。FY23H1销售额不低于18亿港元，同比增长17%以上，其中医疗服务板块销售额同比增长30%，兽医业务带动其他业务板块收入增长95%，展现出强劲的增长势头和疫后恢复能力。 公司管理团队专业化，创始人邓志辉先生为控股股东，持股61.72%，股权结构稳定。公司通过持股管理人计划激励员工，FY2022全职注册医生数量增至251人，专科数量达29个，客户复购率高达90.2%，满意度99.96%，为公司长期发展奠定坚实基础。在控费方面，公司销售费用率逐年下降，FY2022降至4.77%，财务费用率保持低位，整体控费效果良好。 市场洞察：医美与宠物医疗的广阔前景 医美市场：高速增长与巨大潜力 中国医美市场发展迅速，已成为全球第二大市场主体。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美市场规模达1892亿元人民币，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为17.49%。预计到2030年，中国医美市场规模将达到6381亿元，2021-2030年CAGR维持在14.46%左右。非手术类医美项目（轻医美）增速更快，2021年规模达977亿元，已反超手术类项目，成为市场主导。中国内地医美渗透率（3.60%）和香港地区（5.20%）远低于日美韩等发达国家（11%-20%），未来提升空间巨大。女性消费者仍是主力（90%），但男性市场和年轻消费群体潜力待挖掘。消费者动机也从“工作需要”转向“取悦自己”，市场培育度显著提升。 香港医疗市场：国际领先与制度优势 香港医疗水平全球领先，人均预期寿命高达84.7岁，位居世界第一。其高效的药品上市及器械审批制度与国际接轨，多项在港合法使用但大陆未获批的先进医美产品/项目为市场带来独特优势。香港医疗体系形成“公立为主、私立为辅”的二元结构，私立医院提供高质量个性化服务。成熟的医学教育和培训模式，注重临床实践，培养了高水平的医务人才，为医疗美容发展提供了沃土。 宠物医疗：蓝海市场与多重驱动 中国兽医市场尚处于早期探索阶段，93.84%的宠物相关企业成立于2015年之后，但存活超过3年的仅占17.67%，行业整合潜力巨大。宠物医疗市场规模占比持续上升，2021年已达29%，成为宠物市场的第二大板块。政策驱动（宠物饲养合法化及法律完善）、社会需求驱动（单身及年轻养宠群体增加）和经济驱动（居民消费支出上升）共同助力宠物医疗行业高速发展。香港兽医市场竞争分散，渗透率低，医思健康进军该领域有望抓住市场机遇。 核心竞争力：客户、扩张与服务赋能 优质客群与高效获客 医思健康凭借“DR. REBORN”等品牌，在医美领域积累了大量优质客户。2016-2022年客户数量CAGR达33.53%，总数超过18万人次。公司通过“公域+私域”双渠道高效获客：公域方面，与科技、通讯、保险、地产、制药五大领域战略伙伴合作（TTIPP战略），并利用电商平台和社交媒体进行推广；私域方面，以“EC Healthcare”APP为核心，通过微信、小程序等渠道与客户建立强联系，实现精准销售和交叉引流。公司客户回购率高达90.20%，满意率99.96%，显示出强大的品牌力和客户忠诚度。 内生与外延扩张并举 公司通过内生增长和外延收购实现业务版图的全覆盖。自2010年以来，公司已完成30余起优质收并购交易，收购资产遵循高盈利能力、低市盈率、与现有业务协同以及发现新增长点的原则。例如，收购纽约医疗集团NYMG后，通过专业化投后管理，其业务范围和净利润均实现显著增长，并与美国凯泽大学医学院合作设立博士奖学金项目，形成医教研一体化闭环。这种扩张模式为公司在大湾区及内地其他地区拓展奠定了坚实基础。 一站式服务与数码科技赋能 医思健康构建了一站式诊疗平台，在同一地理地点开设多个医疗/医美服务中心，高效满足消费者多元需求，节省就诊时间，提高满意度，并促进内部品牌间的交叉销售。公司总部朗豪坊办公大楼分布20余个服务点，形成高度集成的服务网络。此外，公司投入大量资源搭建200余人的IT团队，推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台对新客户进行全景画像，提供个性化医疗资讯和智能服务推荐，形成“数字营销—客户获取—促成购买—跟进服务—黏性提升”的完整路径，助力业务高质量发展。 总结 医思健康作为大湾区领先的非医院医疗服务提供商，凭借其在医美、医疗和宠物医疗领域的多元化布局、卓越的运营管理能力以及“内生+外延”的扩张战略，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过深耕优质客群、构建大健康闭环生态系统、赋能一站式服务体验和数码科技创新，有效应对市场挑战并实现业绩稳健增长。 展望未来，在医美市场高景气和宠物医疗蓝海市场的双重驱动下，医思健康有望持续扩大市场份额。报告预计FY2023~FY2025将实现营业收入34.01/43.79/55.99亿港币，归母净利润2.19/2.77/3.68亿港币，分别同比增长16%/29%/28%和11%/27%/33%。首次覆盖给予“增持”评级，肯定了公司在经营管理、市场整合和业务扩张方面的强劲实力。然而，疫情反复、监管政策变化、医疗事故及行业竞争加剧等风险仍需关注。

　　医改利好政策频频。9月7日的国务院常委会提出，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日。在随后9月13日的常务会议上决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。中国人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。9月28日，中国人民银行进一步明确了设备更新改造专项再贷款的政策支持领，根据中国人民银行的有关负责人介绍，设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，并采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。 　　财政大力支持，国家卫健委积极相应号召。9月15日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，政策设定了贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，文件提出拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，覆盖所有医疗机构，要求每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向包括诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，为医疗行业高质量发展提供了极大的助力。 　　信创引领信息化前端系统的迭代。医疗行业在信息化建设方面不断扩充，各类医护应用系统、临床系统、医疗设备数据采集分析系统充斥在医生办公室、护士站、手术室及各类临检科室。2015年之前，医院所购买的HIS、LIS、PACS等核心系统，大多是基于Win7/XP开发，尤其是项目型系统软件，需要长期的驻场开发与运维，贸然升级操作系统，现有业务系统和软件将很可能出现兼容性问题无法使用。随着医疗信创的持续深化，医疗信息化景气度不断升高，基于windows所开发的系统有望迎来国产化更迭，这对于国内医疗信息化厂商来说无疑是一大机遇。 　　投资建议：医疗作为民生大计，在政策的推动与医疗机构数字化转型等趋势下，行业龙头与格局已初步形成。如今，随着国家数据安全部署的进一步深化，各地区卫生健康行业将积极响应号召，医疗行业信创或将于近期拉开序幕。同时，伴随医疗信息化行业集中度将稳步提升，行业龙头也有望实现更长期地成长。我们重点推荐创业慧康、卫宁健康、东软集团、万达信息、久远银海等医疗IT龙头企业。 　　风险提示：政策落地不及预期；国内新冠疫情反复；技术发展与政策导向不匹配。