本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3267.16，本周上涨1.34%，深证成指本周上涨0.61%，创业板指下跌0.83%，化工板块上涨0.29%。本周各细分化工板块中能源、磷化工板块涨幅明显，板块指数分别上涨了4.25%、4.14%，而化肥农药、精细化工、膜材料板块小幅下跌。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有诺普信、湖南海利、赛轮轮胎、东方材料、天洋新材、新农股份、广汇能源、森麒麟、美瑞新材、兴发集团。本周农药制剂标的诺普信大涨14.7%，领涨化工板块，公司正在打造单一特色作物产业链第二增长曲线；本周轮胎板块表现强势，赛轮轮胎、森麒麟分别上涨12.26%、9.06%；本周天洋新材上涨10.73%，公司主营热熔胶，正在江苏投建4.5亿平光伏胶膜项目。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨了0.2%，至83.16美元/桶，中国原油需求增长及俄油减产预期与投资者对美联储加息的担忧相互博弈。化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为苯胺(+13.9%)、三氯乙烯(+4.5%)、黄磷(+4.4%)、环氧丙烷(+3.1%)、纯MDI(+2.7%)。近日多个苯胺生产装置停工致市场供应收紧，需求端成交也略有增加，本周苯胺价格宽幅上涨；本周三氯乙烯下游制冷剂R134a需求略有好转，春节库存逐步消耗，价格有所上行；本周贵州环保检查叠加云南通知限电，以及磷矿石原料小幅涨价致黄磷供给端低价惜售，黄磷价格走强。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。重点推荐受益碳酸锂跌价的国产分子筛龙头建龙微纳；国内消费回暖叠加柴油走强，重点关注山高环能、博汇股份；推荐固废处理科技型企业惠城环保；推荐特种硅油龙头润禾材料、卫材热熔胶龙头聚胶股份；关注合成生物学领域嘉必优、华恒生物；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；关注光伏胶膜标的天洋新材。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复

　　投资要点： 　　本期（2.11-2.24）上证综指收于3267.16，上涨0.20%；沪深300指数收于4061.05，下跌1.10%；中小100收于7717.96，下跌2.45%；本期申万医药生物行业指数收于9509.41，下跌0.99%，在申万31个级行业指数中涨跌幅排名居第20位。其中，中药、医药商业、原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100 　　重要资讯： 　　第八批国采以国产仿制药为主导，超百家药企取得入场券 　　自2月20日起，我国第八批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作正式展开。根据公布的药品填报范围，共有41个品种、181个规格的药品进入集采，预计参与竞价企业超过200家。治疗领域涵盖抗感染药物、心脑血管系统药物、血液和造血系统药物、神经系统药物等八大类。 　　本次入围的大多数品种中，市场基本以国产仿制药为主，也涉及20多家原研药企，辉瑞、赛诺菲、阿斯利康、罗氏、卫材、默沙东等外资药企均有品种在列 　　本次集采首次纳入肝素类药物，包括那屈肝素（那曲肝素）注射剂依诺肝素注射剂。资料显示，肝素是一种抗凝血、抗血栓药物，是血栓栓塞性疾病、心肌硬死、心血管手术、血液透析等一系列疾病的临床用药。 　　https://www.zyzhan.com/news/detail/87597.html 　　这款乳腺癌新药，或使受益人群从20%提高至50% 　　2月24日，中国国家药品监督管理局（NMPA）批准了阿斯利康和第一三共联合开发的抗体偶联药物TrastuzumabDeruxtecan（德曲妥珠）在过往治疗耐药的HER2阳性乳腺癌患者中使用。 　　https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_22073789 　　地方罕见病保障机制探索进入新时期：着力保障目录外的罕见病高值药 　　2月25日，弗若斯特沙利文联合北京病痛挑战公益基金会发布《2022中国罕见病行业超势观察报告》（下称《报告》）。《报告》指出，全球日前已知的罕见病超过7000种，全球军见病惠者已超过3亿，我国有近2000万患者与罕见病作斗争。随着国家制度安排对地方罕见病保障政策的进一步规范，在新的政策环境下，地方罕见病保障机制的探索也进入一个新时期。 　　《报告》指出，为解决罕见病患者群体追切的用药问题，我国政府出台一系列鼓励罕见病药物研发上市的政策举措，在丰富罕见病药物品种方面取得了一定的进展。近5年，我国罕见疾病药物上市数量呈现明显上升态势，但相较于美国数量仍然较少。 　　《报告》认为，越来越多罕见病药物上市并纳入医保，我国空见病患者用药环境持续改善，但可用药物品种与全球仍存在一定差距。对此我国先后打造博整模式和大湾区模式，可以直接引进境外已上市的罕见病药物，提高一部分惠者的用药可及性 　　https://www.chinatimes.net.cn/article/125148.html 　　核心观点： 　　连锁药店行业处于医药产业链中游里医药零售的细分行业。近年来，我国零售药店在市场规模和结构占比上都呈现出上升趋势，成为引领医药零售行业增长的重要力量。从市场规模上看，2021年，我国医药零售行业市场规模为17875亿元，同比增长3.21%，其中零售药店市场规模为4696亿元，同比增长8.75%。从结构上来看，2016年零售药店市场规模占比为22.76%；2020年，零售药店市场规模实现逆势上涨，市场占比上涨至27.68%。 　　近年来，随着一系列政策的出台，零售药店向连锁方向发展。从零售药店的个体药店数量和连锁药店数量情况来看，2021年零售连锁药店和零售个体药店的数量分别为33.53万家和25.12万家，同比增速分别为：7.16%和4.23%，连锁药店均更胜一筹。从连锁化率情况来看，2006年以来，连锁药店连锁化率整体呈现上升趋势，2006年连锁化率为38.03%，2021年达到57.17%。根据商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，到2025年，我国将培育形成5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售连锁率接近70%。 　　政策方面，2月15日，国家医疗保障局和国家卫生健康委员会联合发布了《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》将定点零售药店纳入门诊统筹管理鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。随着将定点零售药店纳入门诊统筹管理政策的落地，医药分家、处方外流超势将得到进一步强化，医院的处方外流有望大幅增加。从资格准入的角度来看，此次政策对药店的专业性资质提出更高的要求。 　　从估值角度来看，目前医药商业板块PE为22.02，处于21.13%分位，低于板块历史中位数，处于历史相对较低水平；板块市净率为1.86处于23.27%分位，同样处于历史相对较低水平，说明板块仍然具备一定上升空间。 　　从行业发展角度来看，随着我国医药分家、处方药外流等多重政策影响下，医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化，预计公立医院、公立基层医疗机构的市场规模将逐步向零售药店转化。在此背景下，具备品牌优势、连锁经营的成熟管理模式和产业链上下游更强议价能力的连锁药店企业相较于个体药店将具备更强的竞争优势，有望在行业市场规模逐步增长和行业内部市场结构改变的环境下持续受益。同时，随着我国疫情解封，各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速行业或将持续加速扩张。整体来看，零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧。建议重点关注老百姓、益丰药房、一心堂和健之佳等相关上市公司 　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，随着年报和一季报逐渐披露，部分业绩超出预期的个股值得关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓和健之佳等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业政策风险；市场调整风险

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/02/20-2023/02/24）华安合成生物学指数下降3.55个百分点至1065.16。上证综指上涨1.34%，创业板指下跌0.83%，华安合成生物学指数跑输上证综指4.9个百分点，跑输创业板指2.7个百分点。 　　凯赛生物：战略投资分子之心，从科学源头提高研发效率 　　2月20日，AI蛋白质设计平台公司分子之心宣布获得超亿元战略投资，由凯赛生物领投，联想创投跟投，天使轮领投方红杉中国本轮继续追加投资。融资将用于AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS进一步开发，以及在生物制药、合成生物学等产业领域的应用探索。 　　浙江省发文，提出优先发展“合成生物”等9个快速成长的未来产业 　　2月20日，浙江省发布了《浙江省人民政府办公厅关于培育发展未来产业的指导意见》，提出要优先发展“合成生物”等9个快速成长的未来产业。具体包括加快发展定量合成、基因编辑、蛋白质设计、细胞设计、高通量筛选等前沿技术，推动合成生物技术在生物智造、生物育种等领域的颠覆性创新与工程化应用。 　　eSUN：推出生物基水洗树脂 　　eSUN宣布，推出生物基水洗树脂，推动光固化3D打印绿色低碳转型。eSUN易生生物基水洗树脂采用生物聚乳酸多元醇为原料制成生物基预聚体，减少了石油基多元醇的使用，具备“气味低、刺激性小”的优势。 　　天壤：发布基于扩散的生成模型 　　国内AI公司天壤发布了基于扩散的生成模型，TRDiffusion，一种优异的蛋白质设计新方法。TRDiffusion从零开始创造，生成全新的蛋白质结构，而非自然界中已经存在的天然蛋白质。 　　Givaudan：宣布与合成生物学企业Amyris达成长期合作协议 　　2月22日，奇华顿收购了Amyris的部分化妆品原料，包括其中包括NeossanceSqualane润肤剂；一种植物基硅酮替代品NeossanceHemisqualane；以及可持续的防晒成分CleanScreen。其中NeossanceSqualane是Amyris使用甘蔗生产的角鲨烷，用以替代从深海鲨鱼肝脏中获取的角鲨烷。根据协议，Amyris将继续为奇华顿生产用于化妆品的成分并提供创新能力，作为回报，奇华顿将成为Amyris未来可持续美容成分的商业化合作伙伴。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周新药行情回顾：2023年2月20日-2023年2月24日，新药板块涨幅前5企业：圣诺医药（14.4%）、迈博药业（7.1%）、康乃德（6.5%）、科济药业（3.3%）、百奥泰（2.8%）。跌幅前5企业：歌礼制药（-12.3%）、开拓药业（-11.7%）、和铂医药（-11.2%）、天境生物（-10.7%）、永泰生物（-9.9%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2月24日，NMPA官网公示阿斯利康和第一三共联合开发的注射用德曲妥珠单抗（DS-8201）正式在中国获批上市。德曲妥珠单抗是一款靶向HER2的抗体偶联药物（ADC），已在海外获批多种适应症。本次为该药首次在中国获批，获批适应症为：单药适用于治疗既往接受过一种或一种以上抗HER2药物治疗的不可切除或转移性HER2阳性成人乳腺癌患者。 　　目前国内已有多个HER2ADC产品上市或者在研，已上市产品主要有罗氏的恩美曲妥珠单抗、荣昌生物的RC48、阿斯利康/第一三共的德曲妥珠单抗，在研产品主要有恒瑞医药的SHR-A1811、浙江医药的ARX788、科伦药业的A166等。本次阿斯利康/第一三共的德曲妥珠单抗在国内获批上市，有望给国内HER2ADC药物开发带来新变化。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有9个新药或新适应症获批上市，7个新药获批IND，32个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月21日，君实生物宣布其研发的抗PD-1单抗特瑞普利单抗迎来两项重要进展：1）联合注射用紫杉醇治疗首诊IV期或复发转移性三阴性乳腺癌的3期注册研究达到主要研究终点；2）联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌患者的一线治疗的上市许可申请获MHRA受理。 　　（2）2月21日，罗欣药业宣布替戈拉生片治疗十二指肠溃疡的新适应症上市申请获得NMPA受理。这是继反流性食管炎后，替戈拉生片递交的第2个适应症的上市申请。 　　（3）2月20日，上海医药宣布其开发的新型抑酸剂信诺拉生酯胶囊（X842）的上市许可申请正式获得NMPA受理，拟用适应症为反流性食管。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，BMS公布了纳武利尤单抗作为辅助疗法治疗手术切除的高危肌层浸润性尿路上皮癌的3期试验的3年随访结果。结果显示，接受纳武利尤单抗辅助治疗相比于安慰剂使患者的无疾病生存期（DFS）和非尿路上皮无复发生存期（NUTRFS）延长超6倍。 　　（2）2月20日，艾伯维宣布乌帕替尼缓释片在中国获批第四个适应症，用于治疗对一种或多种肿瘤坏死因子（TNF）抑制剂应答不佳或不耐受或禁忌的中度至重度活动性溃疡性结肠炎（UC）成人患者。 　　（3）2月20日，CSLBehring宣布欧盟委员会已授予基因疗法Hemgenix有条件上市许可，用于治疗重度和中重度血友病B成人患者。该产品同时也是FDA批准的首款治疗血友病B成人患者的基因疗法 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

中心思想 美丽田园：生美与医美融合的行业领航者 美丽田园医疗健康（02373.HK）作为中国健康与美丽服务行业的领先连锁机构，成功构建了“传统美容（生美）+医疗美容（医美）”的多元化服务生态。公司旗下四大品牌——美丽田园、贝黎诗、秀可儿和研源，全面覆盖了传统美容、非外科手术医疗美容及亚健康评估与干预服务，形成了跨越客户全生命周期的一站式健康与美丽管理体系。凭借其在传统美容服务市场排名第一（0.2%市场份额）和非外科手术医疗美容服务市场排名第四（0.6%市场份额）的领先地位，以及高效的业务协同、精细化的运营管理和深耕高线城市的渠道策略，美丽田园有望在疫后消费复苏和美护刚性需求爆发的背景下实现显著增长。 疫后复苏与增长潜力：万亿赛道下的投资价值 报告指出，中国健康与美丽管理服务市场规模已达万亿级别，其中传统美容、非外科手术医疗美容和亚健康评估及干预服务等细分赛道均展现出巨大的增长潜力。美丽田园通过其独特的业务协同模式，将传统美容作为流量入口，有效引导客户向高客单价的医疗美容和亚健康服务转化，显著降低了获客成本并提升了整体盈利能力。尽管短期内受疫情影响业绩承压，但随着消费环境的改善和公司募投计划的逐步实施（包括服务网络扩张、战略并购加盟店及数字化能力提升），其业绩有望实现强劲修复。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，并结合其在行业中的龙头地位和相对较低的估值水平，报告首次覆盖并给予“买入”评级，凸显其在万亿赛道中的长期投资价值。 主要内容 美丽田园：多元化服务布局与稳健运营基础 美丽田园医疗健康作为中国健康与美丽服务行业的优质连锁机构，自1993年创立以来，已发展成为集传统美容、医疗美容及亚健康评估与干预服务于一体的综合性平台。公司成功打造了美丽田园、贝黎诗（传统美容）、秀可儿（医疗美容）和研源（亚健康医学服务）四大终端品牌，截至2021年，已在全国100座城市建立了352家线下门店，年服务客户次数超过105万次，直营体系下活跃会员数达7.74万名。在市场份额方面，公司位居中国第一大传统美容服务提供商（0.2%）及第四大非外科手术医疗美容服务提供商（0.6%），彰显其行业龙头地位。 从发展历程来看，公司经历了生美孵化期（1993-2010年），立足传统美容服务并开拓全国市场；医美成长期（2010-2017年），背靠外部投资进入医疗美容服务市场；以及全健康美丽发展期（2018年至今），通过数字化协同引流，实现健康与美丽多领域覆盖，并于2023年成功登陆港交所。在股权结构方面，公司多名一致行动人合计持股达55.77%，核心团队具备丰富的产业经验，同时通过IGHL及Crest Sail Limited两大员工激励平台，有效涵养人才并维系发展创新力。 主营业务方面，传统美容服务是公司的第一大收入来源，2021年占总营收比重达58.8%，2022H1实现营收4.28亿元。医疗美容服务紧随其后，2021年营收占比37.8%，2022H1实现营收2.76亿元。亚健康评估及干预服务作为新兴业务，2021年营收占比3.4%，2022H1实现营收0.31亿元。公司业务涵盖47类健康与美丽服务项目，SKU超过800个，能够满足客户全生命周期的美护需求。 财务表现方面，公司营收在2019-2021年间从14.1亿元增长至17.8亿元，归母净利润从1.4亿元增长至1.9亿元。然而，受疫情影响，2022H1营收和归母净利润分别降至7.3亿元和0.2亿元，业绩增速短期承压。毛利率从2019年的50.4%降至2022H1的42.8%，归母净利率整体维持在10%左右，2022H1降至2.1%。在成本费用方面，销售及服务成本主要由已用产品及耗用品、员工成本和折旧摊销构成。公司通过精细化营运管理，销售费用率呈下降趋势，从2019年的19.8%降至2022H1的16.4%，管理费用率因业务扩张和上市开支有所上升，研发费用率也因研发投入增加而提升。经营指标显示，公司存货周转天数在2019-2021年呈下降趋势，2022H1受疫情冲击有所上升；应收账款周转天数持续下降，显示出良好的营运能力。经营活动现金流保持良好，为业务扩张提供了保障。 展望未来，公司募投规划显示其将募集3.87亿港元，主要用于扩张升级服务网络（包括传统美容、医疗美容及亚健康门店的增设与升级）、战略并购加盟店（计划在2023-2026年收购28家加盟店铺），以及提升数字化能力和引进新技术、新设备、新产品，以满足多样化需求并提高运营效率。 市场机遇：万亿健康与美丽赛道下的细分增长潜力 中国健康与美丽管理服务市场是一个万亿级别的巨大赛道，为美丽田园提供了广阔的增长空间。根据报告数据，截至2021年，该市场整体规模已达1.24万亿元，其中传统美容、非外科手术类医疗美容和亚健康评估及干预服务是主要的细分领域。 传统美容服务市场规模庞大且高度分散。2021年，中国传统美容服务市场规模达到4032亿元，预计到2030年将增长至6402亿元，年复合增长率（CAGR）为5.3%。该服务主要面向31-50岁的城市女性，单次服务客单价在400-1500元之间，具备高复购率和用户粘性。2021年，接受传统美容服务的人数已达1.55亿人，预计到2030年将达到1.98亿人。尽管市场规模巨大，但竞争格局高度分散，按2021年直营体系收入计算，市场前五大参与者（CR5）合计市场份额不足1.0%，其中美丽田园以9.11亿元的收入和0.2%的市场份额位居第一。这表明行业整合空间巨大，美丽田园有望凭借其品牌知名度、技术优势和客户资源进一步扩大市场份额。 医疗美容服务市场，特别是轻医美领域，展现出强劲的增长势头和巨大的渗透率提升空间。医疗美容服务分为外科手术类和非外科手术类。非外科手术类医美（轻医美）因其低侵入性、低风险和较短恢复期而备受青睐，主要包括能量仪器项目（如激光、射频）和注射项目（如玻尿酸、肉毒杆菌素）。2021年，中国非外科手术类医疗美容市场规模已达977亿元，预计到2030年将达到4157亿元，CAGR高达17.5%。尽管市场增长迅速，但中国非外科手术医美服务的渗透率仍远低于发达国家，2020年中国每千人非外科手术医美项目仅为16.1次，而韩国和美国分别为50.7次和30.5次。在女性消费者群体中，21-30岁女性的渗透率为7.3%，31-40岁为4.8%，仍有广阔的提升空间。市场竞争格局同样高度分散，2021年非外科手术类医美服务市场CR5为6.5%，美丽田园以5.87亿元的收入和0.6%的市场份额位居第四。轻医美项目的标准化和可扩展性强，中小型私立机构占据市场主导地位（71%），为美丽田园提供了通过高效运营和品牌优势进行整合的机会。 亚健康评估及干预服务市场作为健康美护的新增长曲线，潜力丰厚。亚健康人口体量庞大，2021年中国亚健康人口已达5.68亿人，其中25-55岁人群中超过50%处于亚健康状态。该服务通过综合功能健康评估、健康咨询及功能医学干预，旨在调节和加强顾客身体器官系统功能，改善健康状况。2021年，中国亚健康评估及干预服务市场规模达70亿元，预计到2030年将增长至290亿元，CAGR为17.1%。当前市场竞争格局相对集中，CR5合计达24.2%，美丽田园在该领域的市场份额为0.9%。随着消费者健康管理意识的提升和消费升级的驱动，研源品牌有望通过业务协同引流、拓宽目标客群和专业化定制服务实现持续成长。 业务运营：高效协同、精细管理与单店盈利能力 美丽田园作为美与健康服务机构的龙头，其核心竞争力体现在高效的业务协同、精细化的营运管理和卓越的单店盈利能力。公司构建了一站式健康与美丽管理服务体系，旗下三条业务主线（传统美容、医疗美容、亚健康评估及干预）涵盖47类服务项目和超过800个SKU，实现了对客户美护全生命周期的覆盖。这种业务协同效应显著，传统美容作为流量入口，其近8万名活跃会员中有约21.7%被成功导流至医美与亚健康服务，有效降低了公司的获客成本，使得2020-2021年销售费率仅为18.0%和16.8%。 在精细化营运管理方面，美丽田园积极打造数字化能力，拥有37个专有信息管理系统，涵盖库存管理、门店管理、客户关系管理等多个运营层面，并通过“美丽田园小程序”提升客户体验和运营效率。公司还建立了结构化的专业员工培训体系，截至2022H1，拥有1898名专业服务人员（占总员工的52.5%），人均年资达6.1年，专业服务人员留任率高达74%，确保了服务质量和专业性。公司高度重视品牌口碑，通过完善的客户关系管理系统，迅速妥善处理客户投诉，客户不利反馈数目占客户人次百分比均小于0.1%，退款及赔偿总额占总收入比重维持在1%左右，有效维护了品牌声誉。 渠道铺设方面，公司采取直营+加盟模式，深耕高线城市。截至2022H1，公司已在全国100个城市建立了177家直营门店和175家加盟门店，其中北京、上海、深圳三大一线城市拥有84家直营店，新一线城市拥有73家直营店。直营门店收入长期占总收入的94%左右，保证了服务质量和运营效率。 传统美容服务作为公司的业务基石和流量源头，通过美丽田园和贝黎诗两大品牌提供日常面部和身体护理，服务项目丰富，价格定位大众。2021年，传统美容活跃会员数达7.6万人，平均每人到店10.2次，人均消费金额约1.18万元。门店表现方面，成熟门店（经营8年以上）展现出卓越的盈利能力，2021年平均单店年收入达870万元，远高于发展中门店（497万元）和新成立门店（297万元）。尽管门店利用率在42%-60%之间，仍有提升空间。公司计划通过内生（直营店扩张，美丽田园品牌2023-2026年每年新增23-29家门店，贝黎诗品牌每年新增1-3家门店）和外延（战略性收购优质加盟店及外部品牌门店）方式，持续扩张全国线下网络，加速行业整合。 医疗美容服务以秀可儿品牌为主，专注于非外科手术类项目，提供能量仪器和注射服务。尽管2022H1受疫情影响，秀可儿门店利用率降至42%，收入同比下降18.6%，但其单店盈利能力依然强劲。在公司披露的前十大门店中，医疗美容服务占据前五席位，其中上海益丰外滩源秀可儿店2021年全年营收2.16亿元，单店坪效高达24.78万元/平米；北京禾欣医疗秀可儿店2022H1坪效达6.43万元/平米。秀可儿门店的运营毛利率约60%，单店净利率可达25%-30%，远超医美机构同业，这得益于其依托美丽田园优质会员体系和流量基础，大幅缩减了销售费用。 亚健康评估及干预服务通过研源医疗中心提供功能医学检测、亚健康评估及干预护理。作为新兴品牌，截至2022H1仅有5家直营门店，门店利用率从2019年的10%提升至14%。尽管当前坪效较低（1-2万元/平米），但在消费升级和保健意识提升的驱动下，研源品牌作为健康美护的成长新曲线，未来在门店扩张和营运效率提升方面仍有巨大发展潜力。 总结 美丽田园医疗健康凭借其“生美+医美”的独特商业模式和行业领先地位，在中国万亿级的健康与美丽管理服务市场中占据了核心位置。公司通过四大品牌构建了覆盖客户

　　寿仙谷(603896) 　　投资要点 　　全产业链布局， 省内品牌力突出 　　公司核心产品，铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布局，具备育种、 种植和加工的闭环优势。 品种优劣直接关系到中药材的产量、质量和药效， 公司先后选育了“仙芝 1号”、“仙芝 2 号”、“仙芝 3 号、 “仙斛 1 号”、“仙斛 2 号”、“仙斛 3 号” ，成功实现了源头的质量可控性。 公司销售扎根浙江区域多年， 依赖优质的药材来源和全球独家的去壁技术，药效获得专家和客户认可，品牌影响力逐步扩大， 积累了忠实的客户群， 公司的 VIP 客户群体复购率达到了 70%， 2022 年 H1 浙江地区营收贡献 2.3 亿元， 省内地区销售收入占比 66.69%， 同比增长 10.82%，其中杭州销售收入贡献过半，省内其他城市仍有巨大拓展空间。 　　精耕破壁和去壁技术， 形成品牌优势 　　灵芝孢子粉是公司的核心产品，灵芝孢子粉类产品毛利占主营业务毛利的比重多年超过 83%。 灵芝孢子粉是灵芝成熟后由菌盖中释放的卵型生殖细胞，具有灵芝全部的活性物质。 　　而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收， 灵芝孢子外有双层的坚硬外壁，孢壁结构复杂并耐酸碱，须破壁后方能被人体充分吸收。 灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖，具有抗肿瘤、抗炎、免疫调节及脏器保护等多种药理功能， 三萜的含量和纯度越高，灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺。 公司高管多为医药背景出身，公司研发费用率常年高于 6.5%， 技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术， 第三代去壁灵芝孢子粉，在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术，通过去除 65%左右的壁壳留下精华， 与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升， 可被人体高效吸收。 　　功效为基， 积极推进省外布局 　　灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多，销售品种各异，但尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主。公司灵芝孢子粉产品销售多年，功效获得用户和专家认可， 依赖于灵芝孢子粉的药效，公司经销+直销双向推进，积极拓展省外市场。 截止 2022 年 6 月底，已签约城市代理商14 家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发， 2022 年 H1 省外地区营收为4240 万元，省外业务为公司贡献 12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心产品的知名度有望进一步提升。 　　后疫情时代，免疫力提升需求有望提升 　　2022 年 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条” ， “新十条” 进一步优化落实疫情防控的措施，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力将逐渐成为“ 刚需” 。 相关研究证实， 灵芝孢子粉能促进免疫缺陷模型小鼠的免疫能力， 有效促进肿瘤患者 T 淋巴细胞、 B 淋巴细胞的激活及细胞因子 IL-4、 IL-6 的分泌，临床水平证明灵芝孢子粉具有显著的免疫增强作用和免疫恢复作用。后疫情时代激发的免疫力提升需求具备持续性和稳定性， 灵芝孢子粉空间广阔。 　　盈利预测 　　预测公司 2022-2024 年收入分别为 8.99、 10.81、 13.07 亿元， 归母净利润分别为 2.62、 3.37、 4.37 亿元， EPS 分别为1.33、 1.71、 2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 35.3、27.5、 21.2 倍， 给予“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、 省外销售推广不及预期等。

　　政策动态 　　中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习。中共中央总书记习近平强调，各级党委和政府要把加强基础研究纳入科技工作重要日程，加强统筹协调，加大政策支持，推动基础研究实现高质量发展；争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。我们看好自主可控背景下，科学仪器设备、高端医疗器械行业国产替代的持续加速。 　　投资逻辑： 　　科学仪器是国民经济高质量发展和基础科学创新的基础，在制药与生物医学、食品安全、环境监测、半导体、石油化工等领域都扮演了非常重要的角色。美国商务部数据显示，仪器仪表工业总产值只占工业总产值的4%，但对国民经济的影响达到66%。根据SDI数据显示，2015年，全球分析仪器市场规模已经达513.67亿美元，中国占比10%，同期中国GDP全球占比15.4%。随着中国经济迈向更高质量发展，科学仪器需求还将稳步提升。 　　质谱、色谱、光谱市场空间大、行业覆盖广、国产化率极低，是科学仪器国产替代的重中之重。①市场空间大、行业集中度高，头部企业尽享广阔的发展前景：2021年海关进口质谱、色谱、光谱约400亿元，加上后市场服务、耗材等，通用科学仪器市场空间近千亿。2021年质谱仪政府招采数据中CR3约50%，头部企业尽享广阔市场。②国产化率低，头部企业业绩弹性大：2021年政府招采数据谱育科技质谱仪市占率为2.75%，主要的国内企业市占率总计不超过5%。质谱、色谱、光谱真实的国产替代弹性大。 　　科学仪器行业技术、产品和销售平台正向循环，商业模式强者恒强。技术平台、产品平台和销售平台实现正向循环：销售平台反馈客户需求，技术平台结合市场需求不断迭代产品，产品种类足够丰富后销售人员单人产出更高，从而帮助招募更专业的销售人员，进而更好的触达并反馈客户需求。供给产品种类丰富才能更加有效地服务客户，而产品种类足够丰富本身又对企业的产品研发能力提出了更高要求，使得一站式解决方案提供商具有较高壁垒。需求端分散且割裂决定单一市场体量有限，多行业共同发展才能推动业务不断增长。 　　投资建议 　　重点推荐研发力度大、时间沉淀久，质谱、色谱、光谱领域的行业头部企业聚光科技、海能技术、皖仪科技等。 　　风险提示 　　研发和产业化进度不及预期，市场竞争加剧风险，核心零部件进口风险，政策推动不及预期风险，下游应用需求低于预期风险等。

　　行情回顾：2023年初以来(截至20230131)，申万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年1月申万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年初以来(截至20230131)，医药子行业调整力度较小，其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)；1月医药行业子板块其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)。 　　结合短期和中长期配置医药子板块。2022年多数医药行业上市公司均在疫情影响下实现了业绩增长。根据我们对63家医药上市公司四季度利润的预测，增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在15%~30%的有9家。2022Q4以来医药板块市场关注度有所提升，截至2022年末，全市场公募基金医药行业持仓占比约为11.6%。我们预计短期内市场将青睐估值修复空间大、政策利好的医药子版块。中长期来看，企业的创新能力和疫后复苏将驱动行业增长。展望2023年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　2023年2月组合推荐： 　　本月弹性组合：以岭药业(002603)、华润三九(000999)、寿仙谷(603896)、太极集团(600129)、佐力药业(300181)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、迈得医疗(688310)，盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)。 　　本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本月科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。