中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到13.3%和11.9%，显示出公司业绩的稳健增长态势。同时，公司毛利率环比提升0.8个百分点至51.0%，销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，表明其盈利水平持续改善，主要得益于龙翔药业产能利用率提升、高毛利产品聚焦以及宠物产品收入的大幅增长。 多业务板块驱动未来高成长 公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多个业务板块的协同发力，展现出可持续的高成长潜力。特别是在宠物板块，通过设立合资公司推动独立运营，并计划推出多款新产品，预计将实现放量增长。此外，与白羽鸡龙头企业的战略合作以及生猪板块新品上市和渠道深化，都将为公司未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 业绩概况：2023年Q1营收与净利润双位数增长 瑞普生物发布2023年一季报，报告期内实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在2023年开局表现良好，营收和核心利润均实现稳健增长。 收入表现：龙翔产能释放与家畜疫苗需求拉动 2023年Q1收入增长主要由龙翔产能放量和家畜疫苗增长支撑。 家禽板块： 受白羽鸡行业景气度回暖影响，禽用产品销售同比略有改善，预计收入实现个位数增长，主要由药品增长贡献。 家畜板块： 一季度下游养殖业疫病（如非瘟、腹泻、蓝耳等）散点式发生，推升了药苗需求，预计家畜板块收入实现双位数增长。 产品类型： 猪用疫苗增长拉动生药板块收入，龙翔产能释放以及宠物产品的高成长使得药品板块表现亮眼。 盈利水平：多重因素推动毛利率与净利率改善 2023年Q1公司毛利率达到51.0%，同比提升1.6个百分点，环比2022年Q4提升0.8个百分点。 毛利率提升原因： 主要受益于龙翔药业产能利用率提升并聚焦高毛利产品、家畜产品收入占比略有增长以及宠物产品收入大幅增长。 费用端： 销售费用率15.9%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+0.2pct），研发费用率7.2%（同比+1.7pct）。 销售净利率： 受益于毛利率改善，公司2023年Q1销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，同比略降0.6个百分点。 多板块发力：宠物业务引领高成长可持续性 公司通过多业务板块布局，确保未来业绩持续增长。 家禽板块： 下游养殖景气度有望持续提升，拉动禽用产品成长，禽流感市场苗预计延续成长性。公司于2023年3月与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，有望扩大销售规模。 生猪板块： 品类布局逐步丰富，蓝耳灭活苗等新产品有望于2023年上市，并持续加强与头部企业的销售渠道合作。 宠物板块： 公司拟与瑞奕生物共同投资设立合资公司推动宠物板块业务独立运营。除2022年7月上市的驱虫药（莫普欣）外，预计年内将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，有望实现持续放量增长。 原料药板块： 预计2023年龙翔药业产能利用率将进一步提升，收入高增与毛利率改善可期。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9亿元、6.1亿元和7.2亿元，同比分别增长39.9%、25.3%和18.0%。对应PE分别为20.8倍、16.6倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险；合资公司经营不善风险等。 总结 瑞普生物2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在动物保健市场的竞争力和增长潜力。盈利能力方面，毛利率和销售净利率环比改善，主要得益于高毛利产品占比提升和产能利用率优化。展望未来，公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多板块协同发展，特别是宠物板块的独立运营和新产品推出，有望成为业绩增长的重要驱动力。尽管面临养殖业低迷、新产品研发不及预期等风险，但公司多维度布局和战略合作有望支撑其持续高成长。

中心思想 业绩稳健增长，海内外市场潜力巨大 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其三大核心业务线的强劲表现。公司通过持续的研发投入和高端产品创新，不断突破海内外高端客户市场，尤其在海外市场展现出显著的增长潜力和广阔的放量空间。 研发驱动创新，巩固市场领先地位 公司持续保持高位的研发投入，不断丰富产品结构并推出多款重磅新品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域。这些创新不仅提升了产品的市场竞争力，也为公司在全球医疗器械市场的长期发展奠定了坚实基础，巩固了其行业领先地位。 主要内容 财务表现强劲，营收利润双增长 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出稳健的财务增长。 2022年全年业绩： 公司实现营收303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年第一季度业绩： 公司实现营收83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 这些数据显示公司在疫情扰动下仍保持了强劲的增长势头，盈利能力持续提升。 三大业务线齐头并进，高端客户持续突破 公司三大核心业务线在2022年均实现了稳健增长，并持续在海内外高端客户市场取得突破。 生命信息与支持业务： 实现营收134.01亿元，同比增长20.15%。高增长主要得益于国内医疗新基建的推动和海外高端客户群的突破，其中微创外科收入增长超过60%。 体外诊断业务： 实现营收102.56亿元，同比增长21.39%。海外收入增长超过35%，海外第三方连锁实验室实现批量突破。 医学影像业务： 实现营收64.64亿元，同比增长19.14%。超声收入增长超过20%，主要系全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，推动海内外客户高端客户群持续突破。 研发投入保持高位，重磅新品迭出 迈瑞医疗持续将研发作为核心驱动力，2022年研发投入达到31.91亿元，同比增长17.04%，占营业收入的比例为10.51%。公司通过高研发投入不断丰富产品结构，实现高端产品突破。 生命信息与支持领域： 推出“瑞智联”生态-智慧急救解决方案、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械及耗材等新产品。 体外诊断领域： 推出小型生化免疫流水线M1000、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂、全自动生化分析仪BS-600M等新产品。 医学影像领域： 推出高端全身机Resona R9铂金版、高端妇产机Nuewa R9铂金版、专业无线掌上超声TE Air等新品。 2023年第一季度： 陆续推出超声高频集成手术设备、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等新品。 海外合作持续深化，市场放量前景可期 公司积极推进国际化战略，在全球40个国家拥有子公司，并持续深化与海外先进企业和研究机构的合作。 东南亚市场： 与泰国排名前二的私立医院集团蓝康恒达成战略合作，推动迈瑞产品在其旗下医院快速装机。 北美市场： 与9家IDN医联体新签订合作协议，并与俄勒冈理工学院达成数百万美元的超声设备替换合作。 这些合作的持续推进，预示着公司海外市场有望实现进一步放量增长。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度表现出色，三大核心业务线实现稳健增长，营收和归母净利润均保持20%以上的增速。公司持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，有效巩固了其市场竞争力。同时，通过深化海外合作，公司在全球市场，尤其是在高端客户群体中取得了显著突破，海外市场放量增长的潜力巨大。基于其强劲的业绩表现、持续的创新能力和广阔的海外市场前景，分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测，并继续给予“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.23%和33.18%。 2023年第一季度，尽管受防疫产品需求下降影响，公司整体营收增速放缓，但常规医用耗材业务实现76.90%的快速增长，健康生活消费品板块（全棉时代）也恢复10.53%的增长，显示出公司业务结构的优化和非防疫业务的强劲韧性。 双轮驱动战略成效显著 公司“医疗+消费”双轮驱动战略成效显著，常规医用耗材和全棉时代消费品均通过渠道拓展（电商、药店、线下门店）和产品创新持续扩大市场份额。 盈利能力显著改善，2023年第一季度毛利率提升3.19个百分点至50.97%，降本增效措施效果突出，为公司未来发展奠定坚实基础。安信证券维持“买入-A”评级，看好其长期增长潜力。 主要内容 财务表现与业务结构分析 渠道拓展与盈利能力提升 2022年及2023年一季报业绩概览 2022年，稳健医疗实现营业收入113.51亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%；扣非后归母净利润15.61亿元，同比增长51.69%。其中，2022年第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长67.26%，归母净利润同比增长195.90%。 2023年第一季度，公司实现营业总收入23.52亿元，同比增长1.28%；归母净利润3.77亿元，同比增长5.56%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比下降5.57%。一季度增速放缓主要受防疫产品需求回落影响。 非防疫医疗耗材业务强劲增长 公司医用耗材业务在2022年实现收入72.03亿元，同比增长83.65%。2023年第一季度，该业务收入为13.64亿元，同比下降3.99%。 分产品看，疾控防护产品受23Q1防疫需求下降影响，收入同比下降38.21%至6.17亿元。 然而，常规医用耗材产品表现突出，23Q1实现收入7.47亿元，同比增长76.90%。这得益于公司品牌知名度提升、医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，以及并购子公司的良好整合。 分渠道看，医用耗材电商渠道和药店渠道在23Q1均实现双位数增长。电商平台粉丝数加速增长，截至2022年末达1344万。公司已进驻15万家连锁药店。国内医院渠道收入同比下降38.8%，主要系感染防护产品需求回落。 健康生活消费品板块恢复增长并加速拓店 2022年公司健康生活消费品实现收入40.55亿元，同比增长0.02%。2023年第一季度，该板块收入恢复增长，达到9.69亿元，同比增长10.53%。 其中，无纺消费品收入5.01亿元，同比增长4.30%；有纺消费品收入4.68亿元，同比增长18.10%。公司持续围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品推出新品并打造爆品。 渠道方面，23Q1全棉时代电商渠道实现稳步增长，截至2022年末用户数量约4335万，私域平台注册会员超2100万。公司计划加强兴趣电商和自有小程序渠道投入，并优化传统第三方电商平台SKU。 线下门店与商超渠道在23Q1也实现稳步增长。2022年公司新开门店45家，同时优化关闭25家低效门店，年末门店总数达340家。伴随消费复苏和人流量恢复，公司将聚焦300-500店型加速拓店，加密一二线城市直营门店，并加速优质加盟商开发。 盈利水平显著改善与降本增效 盈利能力方面，2022年公司毛利率为47.38%，同比下降2.50个百分点，主要受原材料价格上涨和并购子公司毛利率较低影响。但2023年第一季度，随着主要原材料棉花价格持续低位运行以及公司降本增效措施的显现，毛利率显著提升至50.97%，同比增长3.19个百分点。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为26.86%，同比下降5.92个百分点，其中销售费用率下降显著，主要得益于公司优化营销费用投入。23Q1期间费用率同比增长1.42个百分点至30.30%。 综合影响下，2022年公司净利率为14.75%，同比下降0.65个百分点。23Q1净利率为16.49%，同比增长1.10个百分点，显示盈利能力改善。 投资建议与风险提示 安信证券维持稳健医疗“买入-A”的投资评级，目标价80.52元。 预计公司2023-2025年营业收入分别为120.45亿元、141.59亿元、165.11亿元，归母净利润分别为16.58亿元、18.85亿元、22.96亿元。 风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧以及并购效果不如预期等。 总结 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，并在2023年第一季度展现出业务结构的优化和盈利能力的提升。尽管防疫产品需求回落对短期营收增速有所影响，但常规医用耗材业务和健康生活消费品（全棉时代）均实现快速增长，显示出公司“医疗+消费”双轮驱动战略的有效性。通过持续的渠道拓展、产品创新和降本增效，公司有望保持稳定的增长态势，并进一步巩固其在大健康产品领域的竞争优势。

中心思想 产能扩张与成本优化驱动长期增长 天康生物在2022年成功实现扭亏为盈，主要得益于生猪养殖成本的持续改善和产能的稳步释放。尽管2023年第一季度受市场猪价低迷影响，公司短期盈利承压并出现亏损，但其生猪出栏量保持显著增长，且在河南、甘肃等地的产能扩张以及未来成本优化潜力，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。 短期盈利承压与估值调整 华泰研究基于2023年猪价较低的判断，下调了天康生物2023年的盈利预测，但维持了2024-2025年的预测。尽管短期面临挑战，但分析师参考可比公司估值，维持了“买入”评级和目标价11.63元，这体现了对公司在生猪养殖规模化和成本控制方面长期发展潜力的认可。 主要内容 2022-2023Q1业绩回顾与盈利预测调整 2022年度业绩： 公司实现营业收入167.32亿元，同比增长6.50%。归母净利润为3.02亿元，同比实现扭亏为盈（2021年亏损7.03亿元），但略低于华泰研究此前预期的4.58亿元，主要原因在于生猪业务成本略高于预期。 2023年一季度业绩： 营业收入达到38.91亿元，同比增长14.71%。归母净利润亏损0.14亿元，相比2022年同期亏损0.70亿元，亏损幅度有所收窄，主要系猪价下跌对业绩造成拖累。 盈利预测调整： 鉴于2023年猪价持续低位运行，华泰研究下调了公司2023年生猪业务毛利率，并相应调整了2023年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.71亿元、16.99亿元和17.34亿元。 投资评级与目标价： 华泰研究参考可比公司2023年1.69倍PB估值，给予天康生物2023年1.69倍PB，目标价为11.63元，并维持“买入”评级。 业务板块表现分析 生猪业务： 2022年，公司生猪出栏量达到202.72万头，同比增长26.44%，贡献收入36.9亿元，同比增长22.75%。估算全年完全成本约为18元/公斤，该业务全年亏损约1亿元。2023年第一季度，生猪出栏量为57万头，同比增长51%，贡献收入9.58亿元，同比增长97%。估算23Q1完全成本在17元/公斤左右，显示出成本改善趋势。 饲料业务： 2022年，饲料销售量为232.22万吨，贡献收入55.31亿元，同比增长7.7%。毛利率为9.81%，同比下降3.54个百分点，主要受原材料成本上涨影响。 动保业务： 2022年，动保业务贡献收入9.27亿元，同比下降2%。 未来发展展望：产能扩张与成本优化 规模扩张潜力： 公司在2022年年报中披露，2023年生猪出栏目标为280-300万头。随着公司在河南、甘肃等地的生猪产能持续释放，有望顺利完成该目标。截至2023年第一季度，公司固定资产达到51.46亿元，同比增长21%，这一增长有望为2023-2024年生猪出栏量的快速增长提供有力支撑。 成本改善空间： 目前，天康生物的新疆基地运营成熟，成本控制较好。然而，河南、甘肃等新基地由于产能利用率和生产管理仍有优化空间，其成本高于新疆基地。报告指出，随着公司生产指标的不断提升，这些新基地的成本未来仍有较大的下降空间，这将进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生猪产能恢复不及预期、动保行业竞争格局恶化、非瘟疫情出现反复、猪价不及预期以及成本下降幅度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 天康生物在2022年通过生猪养殖成本的改善实现了扭亏为盈，并持续推进生猪产能的扩张。尽管2023年第一季度受猪价低迷影响，公司短期盈利面临压力，但其在河南、甘肃等地的产能释放以及未来成本优化的巨大潜力，将是支撑其长期业绩增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，反映了对公司在规模化养殖和成本控制方面长期发展前景的信心。

中心思想 业绩韧性与战略聚焦 金域医学在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到154.76亿元（+29.58%）和27.53亿元（+24.02%），显示出其在医学诊断服务领域的强劲主航道地位。公司持续聚焦常规医检和高端平台业务，其中医检业务营收占比高达93.88%，高端平台收入占比提升至52.07%，表明其业务结构优化和高附加值服务能力的增强。 短期承压与长期增长潜力 尽管2023年第一季度受新冠相关业务收入减少及信用减值损失增加影响，归母净利润同比大幅下降82.40%至1.50亿元，但常规检测收入仍实现19.52%的较快增长，达到19.91亿元。这反映了公司常规业务的内生增长动力，且“顶天立地”策略的深化和研发投入的持续增加（2022年研发费用9.96亿元，+22.14%）为公司长期发展奠定了坚实基础，国内ICL行业广阔前景亦支撑其可持续发展。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩回顾 金域医学在2022年表现出强劲的增长势头，全年营业收入达到154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润为27.53亿元，同比增长24.02%；扣非净利润为27.05亿元，同比增长23.58%。然而，2023年第一季度业绩面临挑战，营业收入为21.18亿元，同比下降50.19%；归母净利润为1.50亿元，同比大幅下降82.40%；扣非净利润为1.41亿元，同比下降83.20%。 医检业务与高端平台发展 公司坚定“医检主航道”战略，2022年医学诊断服务营收达到145.29亿元，同比增长28.54%，占总营收的93.88%。在常规医检业务方面，公司重点发展感染性疾病诊断（非新冠）、血液疾病诊断、实体肿瘤诊断以及神经和临床免疫诊断四条疾病线，其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。高端平台业务收入占比稳步提升，2022年已达52.07%，同比提升1.62个百分点，显示出公司在高附加值检测领域的竞争力。 “顶天立地”战略深化 公司持续强化“顶天立地”策略。在“顶天”方面，积极拓展三甲医院外包市场，推出15分钟响应机制，并探索产学研合作新模式。2022年，公司三级医院（常规）收入占比达到38.40%，同比提高2.54个百分点。在“立地”方面，公司积极响应城市医联体、县域医共体和城市社区发展需求，通过“合作共建”模式和孙公司建设，打造以精准医学中心和区域检验中心为主的综合技术服务方案。2022年新签合作共建项目近百个，运营项目近740个，有效助力优质医疗资源下沉。 能力建设与检测项目拓展 金域医学持续加大研发投入，2022年研发费用达9.96亿元，同比增长22.14%。截至2022年年报，公司拥有79类检测技术，涵盖医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科，可提供超3600项检验项目，较去年同期的3000项有显著增加，体现了其在检测能力和项目广度上的持续提升。 2023年第一季度业绩分析 2023年第一季度，公司常规检测收入为19.91亿元，同比增长19.52%，实现较快增长。然而，利润端受到新冠相关医学诊断服务收入减少和信用减值损失增加（23Q1为-1.48亿元，22Q1为-0.55亿元）的双重影响，导致归母净利润短期承压。 投资建议与估值 华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，目标价121元。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7亿元、17.6亿元和21.3亿元，对应EPS分别为2.94元、3.77元和4.56元。考虑到国内ICL行业广阔前景及公司强劲的可持续发展动力，基于DCF模型测算，给予公司整体估值567亿元。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括未盈利实验室扭亏时间延后、常规业务经营情况不及预期以及国内ICL渗透率提升速度不达预期等。 总结 金域医学在2022年展现了强劲的业绩增长和稳固的市场地位，其医检主航道业务和高端平台业务持续发展，并通过“顶天立地”策略深化市场布局，同时不断加大研发投入以拓展检测能力和项目。尽管2023年第一季度受外部因素影响利润短期承压，但常规业务的快速增长和公司在ICL行业的领先优势，预示着其长期发展潜力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予目标价121元，但投资者仍需关注未盈利实验室扭亏、常规业务表现及ICL渗透率提升速度等潜在风险。

中心思想 业绩结构调整与核心业务复苏 万孚生物2023年第一季度财务表现显示，受新冠抗原检测业务大幅回落影响，公司营收和净利润同比出现显著下滑。然而，报告强调，在诊疗活动修复的行业大趋势下，公司的常规业务已重回增长轨道。特别是慢病管理、优生优育和毒品检测等业务条线均实现稳健增长，且流感检测业务凭借前期战略布局，在23Q1流感高发季中贡献了显著的业绩增量，成为当期业绩的重要支撑点。 创新驱动与数智化赋能未来增长 展望未来，万孚生物正进入新品集中收获期，免疫荧光、化学发光、分子诊断和病理诊断等多个技术平台的新产品注册和上市将为公司带来新的业绩增长点，有望持续提升营收规模和盈利质量。同时，公司自2019年起持续推进的数智化转型，通过实施SRM、HR、IBP、BPC、CRM等系统，并推出万孚云检实验室平台及TMS物流平台，旨在全面升级供应链管理，实现降本增效，并巩固其在体外诊断（IVD）行业的竞争优势。华创证券维持对万孚生物的“推荐”评级，并设定目标价42元，反映了对公司常规业务复苏、新品放量及数字化战略的积极预期。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 2023年第一季度，万孚生物实现营业收入8.32亿元，同比大幅下降68.32%；归母净利润为2.04亿元，同比下降77.46%；扣非净利润为1.95亿元，同比下降78.26%。这些数据主要反映了新冠抗原检测业务在疫情常态化后的大幅回落，导致整体营收和利润基数效应显著。尽管如此，公司常规业务的恢复态势为后续发展奠定了基础。 常规业务恢复与流感检测增量贡献 常规业务重回正轨 随着国内诊疗活动的逐步修复，万孚生物的常规业务在一季度呈现出积极的恢复态势。在慢病管理业务方面，国内高级别医院和基层医疗机构的门诊量和样本量均有不同程度的恢复。此外，新冠辅助诊疗指标的需求也带动了定量检测技术平台的常规业务放量，从而拉动了慢病管理业务条线的增长。同时，优生优育检测业务和毒品检测业务也继续保持稳健增长，显示出公司在这些传统优势领域的市场韧性。 流感检测业务带来业绩增量 万孚生物在流感检测领域拥有深厚的积累和前瞻性布局。公司早在2009年就推出了首款流感检测产品——FluA&FluB检测试剂，并在甲型H1N1流感联防联控机制的比评中脱颖而出，成为首批获批厂家。此后，公司陆续推出了FluB、FluA&FluB、H7亚型等全系列流感检测试剂，成为国内唯一一家上市流感全系列快速检测产品的公司。其相关产品在国内超过三成的三甲医院得到广泛应用。基于此前的布局，2023年第一季度，随着以甲型H1N1为主的流感进入高发季，公司流感检测试剂的销售被显著带动，使得常规传染病业务实现大幅增长，为当期业绩提供了重要的增量支撑。 新品集中收获期与技术平台升级 多平台新品蓄势待发 2023年被视为万孚生物新品集中收获的关键时期。公司持续加大研发投入，多个技术平台的新产品正加速推进。具体来看，免疫荧光平台正在进行全面的技术升级，以提升产品性能和市场竞争力。化学发光平台有若干产品获证规划，预示着在该高增长领域将有更多新品上市。此外，分子诊断和病理诊断平台的新产品注册流程也在积极推进中。 支撑营收与盈利质量 这些新品的持续获证上市，预计将为万孚生物的营收规模带来有力支撑，并有望显著提升公司的盈利质量。通过不断丰富产品线和拓展新的技术平台，公司旨在抓住市场机遇，培育新的业绩增长点，以应对行业变化并保持长期竞争力。 数智化赋能供应链升级 数字化转型进程 万孚生物自2019年起便启动了全面的流程和数字化建设，旨在提升运营效率和管理水平。公司已成功实施了供应商关系管理（SRM）、人力资源（HR）系统、供应链集成计划（IBP）系统、财务合并报表（BPC）以及客户关系管理（CRM）等多个关键项目，构建了较为完善的数字化管理体系。 万孚云检实验室平台与TMS物流平台 为响应检验数字化的需求，公司推出了万孚云检实验室平台，该平台利用5G网络和云平台技术，实现了实时质量控制、数据化管理及可视化管理，极大地提升了实验室运营的智能化水平。此外，2023年2月16日，公司正式启动了TMS物流平台建设项目。该项目上线后，将打通整个供应链的端到端流程，实现国内物流运输的线上化及全链可视化，从而助力公司智造升级、降本增效。此举有望推动万孚生物成为国内体外诊断（IVD）行业首家真正打通供应端物流的企业，进一步巩固其在供应链管理方面的领先地位。 盈利预测、估值与投资评级 维持盈利预测与未来业绩展望 华创证券认为，万孚生物2023年一季报情况符合预期，因此维持此前的盈利预测不变。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别为28.4亿元、36.3亿元和46.0亿元，呈现逐年增长态势。同期，归母净利润预计分别为5.3亿元、6.8亿元和8.6亿元。 估值与投资评级 根据上述盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。基于DCF模型测算，华创证券给予公司整体估值187亿元，对应目标价约为42元。鉴于公司常规业务的恢复、新品的持续推出以及数字化战略的推进，华创证券维持对万孚生物的“推荐”投资评级。 风险提示 报告提示了万孚生物未来发展可能面临的风险： 常规业务收入不达预期： 若市场恢复不及预期或竞争加剧，可能导致公司常规业务收入增长放缓，未能达到预期目标。 化学发光等新技术平台放量不达预期： 新技术平台产品的市场推广和销售可能面临挑战，若放量速度或规模未能达到预期，将影响公司整体业绩增长。 总结 万孚生物2023年第一季度业绩受新冠抗原业务常态化影响，营收和净利润同比大幅下滑。然而，公司常规业务在诊疗修复背景下已重回正轨，特别是凭借前期布局，流感检测业务在当季流感高发期贡献了显著增量。展望未来，公司正进入新品集中收获期，免疫荧光、化学发光、分子诊断和病理诊断等多个技术平台的新产品有望成为新的业绩增长点。同时，万孚生物持续推进数智化转型，通过升级供应链管理系统和推出万孚云检实验室平台、TMS物流平台，旨在提升运营效率、降低成本并增强市场竞争力。华创证券维持对万孚生物的“推荐”评级，目标价42元，反映了对公司常规业务复苏、新品放量及数字化战略的积极预期，但同时提示了常规业务收入和新技术平台放量不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在剔除隔离防护用品影响后，常规业务实现了显著的加速增长。公司通过优化业务结构，逐步摆脱对疫情相关产品的依赖，回归医疗器械主业，并成功提升了盈利能力。 境内外市场拓展与战略并购 公司积极拓展境内外市场，在国内院线和零售渠道覆盖面持续扩大，并成功通过海外并购进一步延伸了国际业务触角。同时，通过战略性收购，公司不断丰富产品线，增强核心竞争力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现分析 2022年年度业绩概览： 振德医疗2022年实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后，常规业务收入为33.58亿元，同口径同比增长3.71%。 常规业务区域表现： 2022年常规业务境内销售收入达13.68亿元，实现29.22%的快速增长；而境外销售收入为19.89亿元，同比略有下降8.69%，主要系2021年高价外销订单基数较高所致。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营业收入13.00亿元，同比增长2.82%；归母净利润1.46亿元，同比增长30.92%；扣非净利润1.41亿元，同比增长40.80%。 常规业务加速增长与盈利能力改善： 23Q1剔除隔离防护用品收入4.14亿元（同比下降22.72%）后，常规业务收入达到8.81亿元，同比增长21.54%，较2022年报的3.71%增速显著加速。同期归母净利润增速远高于营收增速，主要得益于整体销售毛利率的提升以及上年同期计提存货跌价较多。 市场拓展与外延式发展策略 境内渠道快速拓展： 2022年公司主营业务境内收入达41.04亿元，同比增长90.62%。在院线市场，公司已覆盖超过7000家医院（新增近1000家），其中三甲医院超过1000家。在零售市场，公司线上电商店铺增至15家，粉丝量超800万；线下百强连锁药店覆盖率达98%，覆盖药店门店超11万家（新增2万余家），商超便利店超1.8万家。 持续外延式并购： 公司围绕主营业务持续进行外延式拓展。2022年10月及12月，公司英国子公司Rocialle Healthcare先后收购了英国Midmeds Limited及Dene Healthcare Limited 100%股权，有效延伸了海外业务渠道。2023年4月，公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，进一步拓展了预充式导管冲洗器产品线。 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性与增长潜力。尽管面临疫情相关产品收入基数调整，公司常规业务实现了快速增长，尤其在2023年第一季度增速显著加快，且盈利能力得到有效改善。公司通过深化境内渠道布局，扩大院线和零售市场覆盖，并积极进行海外并购和产品线拓展，构建了多元化的增长引擎。华创证券基于DCF模型测算，维持公司“强推”评级，目标价48元，并调整了2023-2025年归母净利润预测，反映了对公司未来发展的信心。同时，报告也提示了医用敷料OEM业务、手术感控及现代敷料业务放量不及预期以及收购标的整合效果不及预期的风险。

　　安杰思(688581) 　　下周五（5月5日）有一家科创板上市公司“安杰思”询价。 　　安杰思（688581）：公司专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品根据治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。公司2020-2022年分别实现营业收入1.72亿元/3.05亿元/3.71亿元，YOY依次为-5.95%/77.64%/21.49%,三年营业收入的年复合增速26.61%；实现归母净利润0.45亿元/1.05亿元/1.45亿元，YOY依次为-17.36%/131.68%/38.32%，三年归母净利润的年复合增速38.35%。根据初步预测，预计2023年一季度可实现净利润为3,000万元至3,300万元，较去年同期增长7.14%至17.86%。 　　投资亮点：1、我国消化内镜筛查率提升空间巨大，相应筛查器械需求有望提升；公司在止血夹、内镜用送气送水等器械上处于国内领先。公司产品主要应用于消化内镜诊疗，基于消化内镜检查对消化道癌症实行早筛早治至关重要，以胃癌为例，以2012年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%；无论是胃镜、肠镜还是ERCP，我国2012年的开展水平美国、德国2006年水平相比均存在较大差距，提升空间巨大，相应器械需求仍有较大增长空间。公司在消化道止血夹、内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置等消化内镜器械上具有一定优势；公司是国内首批向欧洲销售止血夹产品的企业，亦是率先取得止血夹产品第三类医疗器械注册证的国内生产企业之一，2022年国内市场占有率达到15.74%；此外，公司2018年至2022年境内销售的内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置占2022年末国内市场存量的比例超过20%。2、公司募投扩产项目已提前开始建设。公司募投项目“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”拟在杭州市建设生产基地，并搭建内镜微创诊疗器械产品生产线。据公司招股书，截至2022年12月31日，该项目在建工程金额达到7000.22万元，目前已基本完成建筑主体结构，进入外立面施工阶段。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，根据销售模式、客户结构、产品结构的相似性，选取南微医学为可比上市公司。从可比公司来看，2022年可比公司的营业收入为19.80亿元，可比PE-TTM为44.36X，销售毛利率为60.95%；相较而言，公司的营收规模低于可比公司，但销售毛利率高于可比公司。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想 业绩承压与显著改善并存 回盛生物在2022年面临下游生猪养殖行业景气度低迷、兽药需求减少以及产能爬坡等多重压力，导致归母净利润同比大幅下滑60.33%。然而，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩改善势头，营收和归母净利润分别同比增长12.03%和634.03%，预示着随着生猪周期的修复，公司有望实现量利双升。 一体化优势与多元化增长驱动 公司通过实现核心产品“制剂-原料药”一体化，并持续扩大泰万、泰乐等原料药产能，构建了成本和供应优势。同时，公司积极开拓集团客户，已覆盖国内生猪养殖行业TOP10，直销收入占比达61%。此外，回盛生物正通过打造特色产品体系（如“稳蓝增免”方案、创新抗菌药）和布局宠物药品市场，为未来发展注入新的增长动力。 主要内容 2022年业绩承压与2023年Q1显著回暖 2022年度财务表现： 公司2022年实现营业收入10.23亿元，同比增长2.68%；归属于母公司净利润为0.53亿元，同比大幅下降60.33%。其中，2022年第四季度营收3.51亿元，同比增长40.40%，归母净利润0.26亿元，同比增长100.21%，显示出季度末的改善迹象。公司拟每10股派发现金红利3.0元，合计分红0.49亿元。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营收达到2.3亿元，同比增长12.03%；归母净利润为0.15亿元，同比激增634.03%，业绩改善显著。 业绩波动原因分析： 2022年业绩承压主要源于下游生猪养殖行业景气度不佳，兽药需求减少，以及公司产品结构变化导致整体毛利率下降。此外，在建项目陆续投产，产能尚处于爬坡阶段，对短期盈利能力产生影响。2023年Q1业绩改善，尽管猪价偏低，但价格和存栏量同比有所提高，有效支撑了公司的销售和利润增长。报告预计，随着生猪养殖周期的景气修复，兽药需求弹性将释放，公司有望通过销售放量和产能利用率提升实现量利双升。 核心产品一体化与集团客户战略深化 产能布局与一体化优势： 截至2023年第一季度，回盛生物已拥有840吨泰万原料药和1000吨泰乐原料药的生产能力，并计划后续再投产1000吨泰乐原料药产能。这一布局实现了核心产品“制剂-原料药”的一体化生产，有助于公司在成本控制和供应链稳定性方面建立竞争优势。 品牌建设与客户拓展： 公司充分利用华农-回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造，“猪生病，找回盛”的品牌形象在行业内已建立较高知名度。在客户策略上，公司已成功覆盖国内生猪养殖行业TOP10企业，并与众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系。2022年，直销客户收入占比达到61%，显示出公司在直销渠道和集团客户服务方面的强大能力。报告认为，在下游养殖规模化趋势下，公司在集团客户端的渗透率有望进一步提高，从而有效支撑新产能的产品释放。 创新产品体系与宠物业务新增长点 特色产品体系构建： 回盛生物积极打造具有自身特色的产品体系，包括针对蓝耳病毒的“稳蓝增免”特色方案，禽滑液囊支原体的整体解决方案，以及第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等创新药品。这些产品共同构建了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个领域的产品矩阵。 宠物业务布局： 公司正加速布局宠物药品市场这一蓝海领域，旨在为公司开辟新的增长曲线。宠物市场的快速发展为公司提供了多元化收入来源和增长潜力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于下游养殖行业景气度较低以及公司产能仍处于爬坡阶段，报告下调了回盛生物2023-2025年的营业收入预测至13.98亿元、17.48亿元和21.15亿元（原预测分别为15.37亿元、19.89亿元），同比增速分别为36.64%、25.10%和20.94%。同时，归母净利润预测也下调至1.40亿元、2.45亿元和3.34亿元（原预测分别为2.53亿元、3.39亿元），同比增速分别为165.72%、75.13%和36.17%。 投资评级： 报告维持对回盛生物的“买入”评级，主要基于对公司未来量利双升和新品增长潜力的看好。 主要风险： 报告提示了多项风险，包括下游行业需求波动风险、上游行业原料价格大幅波动风险、应收账款回收风险以及动物疫病风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 回盛生物在2022年受市场环境影响业绩承压，但2023年第一季度已展现出显著的业绩复苏态势。公司通过“制剂-原料药”一体化战略巩固核心产品优势，并积极拓展集团客户，已覆盖国内生猪养殖头部企业。同时，公司持续创新，构建了涵盖多品类的特色产品体系，并前瞻性布局宠物药品市场，为未来发展开辟了新的增长空间。尽管面临下游需求波动、原料价格和应收账款等风险，但报告维持“买入”评级，看好公司在生猪周期修复、产能释放和新品驱动下的量利双升潜力。

中心思想 战略转型驱动业绩增长 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润同比大幅增长95.09%，主要得益于资产剥离带来的投资收益。公司正坚定推进从房地产业务向“美丽大健康”生态圈的战略转型，通过剥离地产资产并更名为“福瑞达”，明确了以化妆品、生物医药和原料及衍生品为主业的发展方向。 美丽健康生态圈的深化与创新 在战略转型过程中，公司的医药、原料和化妆品三大核心业务板块均展现出强劲的增长势头和持续的创新能力。医药板块营收显著增长，产品竞争力提升；化妆品板块通过“4+N”品牌战略和新品快速迭代，保持稳健增长；原料板块则在胶原蛋白和玻璃酸钠等高附加值领域持续布局，为未来发展奠定基础。公司持续加大研发投入，不断赋能新原料和新产品，为美丽健康业务的长期发展提供核心驱动力。 主要内容 23Q1 业绩亮点与结构性变化 财务表现概览： 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.17%。然而，归属于母公司股东的净利润达到1.29亿元，同比大幅增长95.09%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.15亿元，同比下降75.99%。基本每股收益为0.13元/股。 净利润增长驱动： 归母净利润的显著增长主要源于资产出表确认的相关投资收益，这表明公司在战略性资产处置方面取得了积极进展。 美丽健康核心业务深度分析 医药板块表现亮眼： 福瑞达医药集团（合并口径）23Q1实现营收6.49亿元，同比增长19.91%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.32%。 其中，医药业务板块营收1.43亿元，同比大幅增长59.21%，毛利率达56.40%，同比提升0.94个百分点。 公司产品如明仁颈痛片、小儿解感颗粒荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片还获得西湖奖“最受药店欢迎的明星单品”。 公司取得了MAH平台B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，提升了产业链韧性。同时，积极拓展线下医院、连锁药店及线上新零售渠道，扩大功能性食品布局。 原料板块持续创新： 23Q1原料板块营收0.76亿元，同比微降1.3%，毛利率为30.46%，同比下降4.17个百分点。 公司积极抢占国内外市场份额，布局胶原蛋白原料，丰富原料储备。 玻璃酸钠原料药已于2022年7月获得美国DMF登记号，欧盟、韩国及国内注册有序推进，彰显公司在原料药领域的优势。 23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。福瑞达生物有1个项目被列入省科技示范工程，2个项目达到国际领先水平；焦点福瑞达有2个项目被评价为国际先进水平。 化妆品板块稳健增长： 23Q1化妆品板块营收4.73亿元，同比增长12.68%，毛利率达62.86%，同比提升1.3个百分点。 双子星品牌颐莲和瑷尔博士分别实现收入1.71亿元（同比增长5.56%）和2.43亿元（同比增长8%）。 公司坚持“4+N”品牌发展战略，实施精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动品牌体量提升，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。 23Q1新上市23个化妆品单品，加快上新速度，扩大消费客群。公司重点布局抖音渠道，并积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，储备优质产品管线。 地产业务剥离与战略转型加速 房地产业务收缩： 23Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同比下降9.26%；签约面积6.25万平方米，同比下降20.93%；竣工面积12.62万平方米，同比下降39.15%；期间内无新开工项目。 地产剥离进展： 公司剥离地产业务稳步推进，已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划于2023年10月后全部完成地产业务剥离。 全面聚焦大健康： 2023年4月17日，公司董事会审议通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”）的议案，进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2月27日，股东大会已表决通过剥离房地产业务的决定。未来公司将全面聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务，实现业务转型升级。 盈利能力提升与研发投入强化 净利润率显著提升： 23Q1毛利率为39.39%，同比下降1.67个百分点；净利润率为12.11%，同比显著提升7.63个百分点，主要得益于资产出表确认的相关投资收益。 研发投入持续加码： 23Q1销售费用率为25.14%，管理费用率为4.67%，研发费用率为2.35%。公司持续加大对医药化妆品业务的研发投入，2022年医药化妆品业务研发投入占该业务收入的5.17%。2022年公司新增专利83项，研究开发多个核心技术原料及产品，并积极参与相关团体标准制定。 投资展望与潜在风险 投资建议： 报告维持“买入”评级。分析认为，2022年公司业绩受地产业务拖累，但2023年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能美丽健康业务，化妆品“4+N”战略持续突破。随着业务转型升级，公司盈利能力与估值有望逐步修复。 业绩预测： 预计2023-2025年营业收入分别为43.89亿元、52.46亿元、61.03亿元，同比分别增长-66.1%、+19.5%、+16.3%（2023年营收下降主要系地产业务剥离影响）。归母净利润分别为3.86亿元、4.75亿元、5.65亿元，同比分别增长+748.9%、+23.2%、+18.8%。对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.56元。 风险提示： 主要风险包括化妆品行业竞争加剧、转型不及预期、产品销售推广不及预期以及行业监管政策趋严。 总结 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，这主要得益于其战略性资产剥离所带来的投资收益。公司正坚定不移地推进向“美丽大健康”产业的全面转型，通过剥离房地产业务并更名为“福瑞达”，明确了以化妆品、生物医药和原料及衍生品为核心的发展方向。在转型过程中，医药、原料和化妆品三大核心业务板块均展现出良好的增长态势和持续的创新能力，尤其在研发投入方面持续加码，为未来发展奠定了坚实基础。尽管短期内营收因地产业务剥离而有所调整，但长期来看，聚焦高成长性、高附加值的大健康业务有望显著提升公司的盈利能力和市场估值。