投资要点： 　　一周市场回顾： 　　过去两周，上证综指上涨1.01%收3334.50，深证指数下跌2.35%收11180.87，沪深300指数下跌0.39%收4016.88，创业板指下跌3.14%收2267.63，医药生物行业指数（申万）下跌0.24%收9127.08，医疗器械行业指数(申万)下跌1.11%收7750.57，跑输沪深300指数0.72个百分点。医疗设备板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为2.21%、-6.40%、-1.94%。根据我们的统计，截止2023年5月5日，医疗器械板块估值PE为24.42倍（TTM，整体法）。溢价率方面，医疗器械板块对于沪深300的估值溢价率为110.66%。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块估值水平PE分别为34.36倍、12.73倍、27.82倍。 　　行业动态： 　　1）国家中医药管理局、国家发展改革委、国家卫生健康委联合印发《关于全面加强县级中医医院建设基本实现县办中医医疗机构全覆盖的通知》； 　　2）安徽省医保局：发布《关于印发2023年度安徽省药品耗材集中带量采购工作方案的通知》； 　　3）湖南省医保局：发布《关于做好国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果执行工作的通知》； 　　4）北京市医保局：发布《关于公布京津冀“3+N”联盟起搏器类医用耗材带量采购到期接续中选结果的通知》。 　　投资分析： 　　2022年医疗器械板块业绩承压。医疗器械板块2022收入总额同比+1.7%、归母净利润总额同比-21.6%。2022国内疫情时有反复，2023Q1“乙类乙管”后，国内外新冠需求退潮，此外，国内集采降价压力背景下，医疗器械板块整体承压。 　　2023Q1医疗设备公司增长恢复较快。随着疫情逐步得到控制，国产产品高性价比和行业需求稳定上升的逻辑不变。疫后需求复苏叠加国产替代支持政策，医疗设备市场复苏超预期，相关医疗设备公司一季度表现较为亮眼，2023Q1医疗器械归母净利润增速前7名公司均为医疗设备公司。中长期看，医疗器械产品技术提升且价格低于进口，国产替代提速，发展前景广阔。建议持续关注疫后需求复苏情况，持续关注具备自主研发能力的龙头医疗设备公司及相关创新产业链。 　　投资建议：重点推荐医疗需求复苏、创新器械及产业链、医疗新基建。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　公司2022年收入303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元，同比增长20.1%；扣非净利润为95.3亿元，同比增长21.3%。 　　公司2023Q1收入为83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润为25.7亿元，同比增长22.1%；扣非净利润为25.3亿元，同比增长22.1%。 　　2022年公司生命信息与支持收入134.0亿元（同比增长20.2%），体外诊断收入为102.6亿元（同比增长21.4%），医学影像收入为64.6亿元（同比增长19.1%）。 　　医疗专项债投放力度自2020年以来明显增加。根据公司年报援引企业预警通的统计，2019年地方政府医疗专项预算仅为330亿元，而2020年该项金额增长至约2850亿元，2022年的发行规模已超3500亿元，占当期全部专项债比重近10%。根据2023年的《政府工作报告》2023年拟安排地方政府专项债券38000亿元，高于2022年36500亿元的目标，继续鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，公司预计医疗领域的专项预算规模将达到3800亿元，这将为未来医疗卫生领域建设带来更大的资金保障。 　　2022年，公司牢牢抓住机遇，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，持续突破空白高端客户群。报告期内，在生命信息与支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破；在体外诊断领域，公司突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年；在医学影像领域公司突破了超过80家全新高端客户，除此以外，还有超过80家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为9.80、11.80、14.32元，归母净利润增速为23.6%、20.5%、21.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年38倍PE，对应目标价372.26元/股，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：疫情影响海内外客户需求，业绩不及预期等。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　4月25日，百洋医药发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入75.10亿元（yoy+6.5%)；归母净利润5.02亿元（yoy+19.08%)；扣非归母净利润5.03亿元（yoy+21.6%)。2023Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；归母净利润1.22亿元（yoy+39.78%）；扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32.10%)。 　　点评 　　2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力 　　分业务结构看，2022年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入48.43亿元（yoy+33.01%)。品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现17.07亿元，毛利占比达81.87%。品牌运营业务标杆产品稳健增长，2022年迪巧系列若还原两票制后实现收入17.14亿元（yoy+18.36%）；海露系列实现收入4.27亿元（yoy+43.09%）；罗氏肿瘤创新药产品若还原两票制后实现收入8.42亿元（yoy+50.73%）。 　　2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化 　　23Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；若还原两票制业务后实现收入19.49亿元(yoy-7.13%)。23Q1收入下滑主要系批发配送业务拖累，23Q1批发配送业务实现营业收入6.77亿元(yoy-27.56%)；23Q1品牌运营业务表现依旧稳健，实现营业收入9.17亿元（yoy+10.97%），若还原两票制业务后收入11.80亿元（yoy+10.79%），实现毛利额4.10亿，毛利占比达84.03%。 　　品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善 　　2022年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，新增品牌上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，其中罗盖全在2022Q4交给百洋负责推广，实现营业收入1.10亿，体现了公司快速放量的能力。同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 　　盈利预测与估值 　　考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，2023-2024年营业收入预测由95.94/112.80亿元下调至83.38/95.83亿元，2025年收入预测为112.35亿元；2023-2024年归母净利润预测由6.69/8.41亿元下调至6.41/8.03亿元，2025年净利润预测为10.12亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险

中心思想 创新驱动与商业化验证：康方生物的核心增长引擎 康方生物-B（09926.HK）作为一家致力于创新抗体药研发、生产及商业化的生物制药公司，正迈入自主商业化验证与大单品出海的关键阶段。公司凭借其领先的双特异性抗体技术平台（TETRABODY）和端对端药物开发平台（ACE），构建了涵盖肿瘤、自身免疫及代谢疾病领域的丰富且差异化的创新产品管线。 核心产品放量与国际化布局：未来业绩增长的强劲动力 报告核心观点认为，康方生物已成功验证其自主商业化能力，并加速推进核心产品（如AK104和AK112）的市场渗透和国际化进程。AK104作为国内首个免疫双抗，在宫颈癌治疗中展现出“高效低毒”的优势，并积极拓展胃癌、肝癌等大适应症。AK112则以50亿美元的海外授权交易刷新行业记录，加速其在全球肺癌市场的布局，有望成为新一代肿瘤重磅药物。公司稳定的财务状况和充沛的资金储备，为持续的研发投入和商业化扩张提供了坚实保障，预计未来将有多款重磅新药获批上市，驱动业绩持续高增长。 主要内容 康方生物的战略布局与技术优势 十年磨砺，Biopharma雏形已现 康方生物成立于2012年，专注于同类首创或同类最佳创新抗体药的研发、生产和商业化。公司于2020年在香港交易所上市，并于2021年8月和2022年6月分别获批上市PD-1单抗AK105和全球首创PD-1/CTLA-4双抗AK104。2022年12月，公司以高达50亿美元的总交易金额将PD-1/VEGF双特异性抗体AK112授权给Summit Therapeutics，标志着其国际化进程的加速。 康方生物建立了全面的端对端药物开发平台（ACE平台）和独特的双特异性抗体药物开发技术（TETRABODY技术），成功开发了6个双抗药物。目前，公司拥有30余个在研创新产品管线，其中17个已进入临床阶段，包括6个潜在的全球首创（first-in-class）或同类最佳（best-in-class）双特异性抗体。公司股权结构稳定，核心创始人团队合计控制约25%股权。管理团队经验丰富，多位高管具有海内外知名药企背景。 卓越的商业化能力与生产保障 截至2022年12月31日，康方生物员工总数超过2300人，其中商业化团队规模逾650人，覆盖全国30多个省份、200多个城市，覆盖医院超过1500家。AK104上市首半年销售额达5.46亿元，展现出强劲的商业化能力。公司现有运行总产能达31500升，并计划稳定扩张至60000升（中山）和40000升（规划中），所有生产设施均符合GMP标准，为未来临床和商业化需求提供有力支持。 核心产品AK104：国内首个免疫双抗，有望改变疾病治疗格局 宫颈癌适应症获批，颠覆现有治疗范式 AK104（卡度尼利单抗）于2022年6月获批用于治疗既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌（R/M CC），是全球首个获批上市的宫颈癌双免疫检查点抑制剂双抗，填补了中国晚期宫颈癌免疫药物治疗的空白，并被CSCO指南列为首位推荐方案。 市场需求与竞争格局： 2020年中国宫颈癌新发病例11万，死亡5.9万，预计到2040年死亡病例将达7.5万。晚期及复发性宫颈癌预后差，治疗选择有限。近年来，靶向治疗和免疫治疗取得突破，如帕博利珠单抗联合化疗±贝伐珠单抗。 临床优势： AK104针对2L/3L宫颈癌患者的临床试验数据显示，在100例可评估疗效患者中，客观缓解率（ORR）达33.0%，中位无进展生存期（mPFS）为3.75个月，中位生存期（mOS）为17.51个月。在PD-L1阳性患者中，ORR更高达43.8%，mPFS高达6.34个月。其≥3级治疗相关不良事件（TRAEs）发生率为27.0%，显著优于PD-1单抗或PD-1+CTLA-4单抗联用疗法，同时不良反应低于联用疗法，展现出“高效低毒”的特点。 未来展望： AK104联合含铂化疗+/-贝伐珠单抗用于一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌的III期临床研究已于2022年6月完成入组，预计2023年提交上市申请，2024年获批。二期临床数据显示，ORR高达79.3%（CPS≥1人群为82.4%），≥3级TRAE发生率为60.0%。 布局胃癌、肝癌等大适应症已进入三期 一线胃癌进展快速： AK104联合化疗一线治疗不可手术切除的局部晚期或转移性胃腺癌或胃食管结合部腺癌（GC/GEJC）的关键性III期注册临床研究已于2023年3月完成受试者入组，是全球首个PD-1/CTLA-4双特异性抗体联合化疗一线治疗胃癌的临床研究。2020年中国胃癌发病患者约48万，80%为进展期或转移阶段。AK104 Ib/II期临床数据显示，全人群ORR达68.1%，DCR高达92.3%，中位PFS为9.2个月，中位OS为17.08个月，显著优于化疗和纳武利尤单抗联合化疗，且在PD-L1低表达患者中仍维持显著疗效。≥3级TRAE发生率为62.5%，安全性良好。预计2024年提交上市申请，2025年获批。 肝癌辅助：前线蓝海市场进度领先： 2020年中国肝癌新发病例约42.3万，5年生存率仅12.1%。肝癌术后复发率高（5年复发率50%~70%），全球尚无公认标准辅助治疗方案。AK104单药术后辅助治疗肝癌的III期注册临床正在入组中，预计2024年提交上市申请，2025年获批。 AK104盈利预测 AK104当前年治疗费用（含赠药政策）约为15.8万元。预计2025年进入医保后，年治疗费用将降至15.1万元。根据各项适应症的患者人数、渗透率、市占率和用药时长等假设，预计AK104销售峰值可超过50亿元人民币。其中，宫颈癌2/3L和1L适应症的峰值市占率分别为50%和30%；1L胃癌/胃食管交界处癌的峰值市占率为4.5%；肝癌辅助治疗的峰值市占率可达25%；1L PD-L1阴性NSCLC的峰值市占率为10%。 核心产品AK112：瞄准肺癌大适应症，有望24年获批 TKI失败后治疗：临床需求大，竞争蓝海 AK112是康方生物自主研发的全球首个进入III期临床研究的PD-1/VEGF双特异性抗体，通过TETRABODY技术设计，可同时阻断PD-1和VEGF通路，增强抗肿瘤活性。 市场需求： 肺癌是全球发病率和死亡率最高的癌症之一，2020年中国肺癌新增患者约79万，预计2030年将达百万。晚期非小细胞肺癌（NSCLC）依赖分子靶向治疗和免疫治疗。EGFR突变在中国NSCLC患者中占比高达40%，EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）是标准治疗，但耐药问题无法避免，三代EGFR-TKI在一线治疗中约18.9个月后出现耐药，存在巨大的未满足临床需求。 临床优势： AK112联合化疗对比化疗在EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状NSCLC的III期研究已于2022年11月完成入组。AK112 II期临床试验中，ORR为68.4%，DCR达94.7%，表现优异。预计其首个适应症将于2023年申报上市，2024年获批。 肺癌领域全面布局，一线治疗挑战K药地位 AK112

　　周度观点 　　公司持续开拓光学材料方面的研发及应用平台，突破了光学级MS树脂的关键生产制造等成套技术，千吨级MS中试装置成功产出合格产品，为万华化学光学业务再添新成员，目前公司已成功搭建光学加工平台并顺利投用，持续在PMMA、PC、MS、COC/COP等产品领域深耕细作，为光学领域提供综合性解决方案。 　　截至2023.05.05，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15000/18600/19600/10000/10350元/吨，周环比分别为-2.28/0/+0.26/+4.17/+4.02%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-4.12/+1.20/+2.59/+3.89%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　亿帆医药(002019) 　　事件：近日，公司发布2022年业绩公告，实现营收38.37亿，同比减少12.98%，实现归母净利润1.91亿，同比减少31.29%。公司医药自有产品营业收入20.33亿，同比增加24.92%。2023Q1实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；受政府补助减少及维生素主要产品降价减利影响，实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。考虑到公司合作产品进入集采，市场推广服务收入减少，部分研发项目停止，资产减值损失增加，公司业绩整体符合预期。 　　艾贝格司亭α注射液上市进展顺利，大分子生物药研发加速推进 　　艾贝格司亭α注射液（F-627）上市注册及商业化进程进展顺利。在中国的上市申请已完成上市前的GCP和GMP现场符合性核查，无严重缺陷；在美国和欧洲上市申请均处于正常后期审评阶段，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627上市申请进行原液现场核查；在中、美、德、瑞士等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。同时，正加速推进F-652在中国的临床试验工作。已完成治疗慢加急性肝衰竭在IIa期临床第二剂量组临床试验，并开展第三剂量组临床试验；重度酒精性肝炎已向CDE递交II期临床试验申请，并于2023年3月正式获得中国NMPA签发的II期临床试验批件。 　　产品结构不断优化，自有产品销售收入比重逐步上升 　　截至2023年4月15日，普乐沙福注射液、乳果糖口服溶液（国产）、注射用头孢呋辛钠（权益产品）等10个制剂产品陆续获批，并取得药品注册证书，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福等4个原料药获得上市批件并成功激活，大大优化了产品结构。随着公司内部业务结构转型升级的不断深化与落地，自有产品销售收入比重逐步上升。 　　独家及基药产品数量较多，高水平循证研究推动中药国际化布局 　　截至2022年年底，公司拥有111个中药品种，包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、妇阴康洗剂、复方银花解毒颗粒等独家中药医保产品14个，世界卫生组织基本药物标准清单1个。其中独家中药复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市、复方黄黛片取得了用于不同种族人群的安全性和有效性的伦理批件。亿帆医药在研中药创新药，用于防止毒品复吸的断金戒毒胶囊目前研发进展顺利，Ib期临床试验已有20例以上患者入组。 　　药品海外业务稳健发展，国际事业部拓展新产品新市场 　　2022年，公司海外医药产品实现营业收入5.7亿元，与上年同期基本持平。亿帆国际事业部包括非索医药、特克医药、赛臻公司。赛臻公司新获得意大利Aidenne公司2个产品在韩国的经销权益，公司独家中药产品复方银花解毒颗粒经赛臻公司注册团队向新加坡卫生科学局提交并获得上市许可；取得重组人生长激素在印度尼西亚的上市批准。非索医药顺利通过了巴西卫生监督局和利比亚卫生部的生产现场核查工作，并完成了FDA的cGMP复审工作，将借助此优势，继续拓展和承接更多的国际CDMO业务。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司创新药审批进度受疫情影响，我们将2023、2024年收入由54.90、60.44亿元下调至47.05、58.92亿元，归母净利润由8.74、9.85亿元下调至4.60、5.25亿元。我们预测公司2025年收入为65.09亿元，归母净利润为8.21亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发不达预期风险、商誉减值风险、汇率波动风险、国际化经营风险、安全生产与环保风险

　　核心观点 　　2022年医药板块增速放缓，板块内部分化明显。2022年医药板块（创新药除外）营收同比+10.66%，归母净利润同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（TTM）已从2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，处于近五年中估值低位。创新药板块2022年受疫情影响较大，营收同比-7.76%，但研发总支出增速仍有+7.66%，受此影响，研发支出占收入比重达54.60%，为近六年最高水平，而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，创下近六年来新低。 　　2023年Q1疫情影响边际减弱，板块基本面有望持续改善。2023年Q1医药板块（创新药除外）营收同比+2.13%，归母净利润同比-26.98%，相比2022年增速，收入增速下滑14.17pct，利润增速下滑58.11pct，从估值角度来看，2023年Q1，医药板块（创新药除外）存在一定程度的估值修复，市盈率（TTM）由2022Q1的28.51倍提升至2023Q1的31.24倍。创新药板块2023年Q1，营收同比+6.56%，研发总支出增速达+15.25%，研发支出占收入比重为38.07%，较2022年Q1下降12.44pct，整个板块市值/净现金已从2022Q1的8.84倍修复至2023Q1的15.45倍。 　　投资建议 　　医药板块在2022年前三个季度经历了较明显回撤，22Q4开始财政政策和货币政策的边际变化带动板块出现反弹。预计今年整体从流动性角度来看，仍将维持持续宽松的趋势。我们建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——一方面，政策持续支持民营医疗服务；另一方面，今年疫情对医疗服务机构的影响也将完全消弭。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在国内上游原材料成本不断下降同时受海外竞争对手受制于通胀提价，国内需求和海外需求双重上行的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；药企研发失败风险；国际汇率变动风险。

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入42.6亿元（+3.6%），归母净利润8.8亿元（+15.9%），扣非归母净利润8.5亿元（+12.9%）；2023Q1实现收入12.9亿元（+83.3%），归母净利润2.6亿元（+109.2%），扣非归母净利润2.5亿元（+118.2%）。 　　预计全年血制品动销良好。分季度看，2022年Q1-Q4分别实现收入7、11.9、10.2、13.5亿元，分别同比-16.8%、+23%、+1.5%、+4.2%。全年公司实现血制品销售1308万瓶，生产量1273万瓶，库存量有所下降。预计库存下降主要系血制品终端需求较好所致。公司全年销售毛利率为49%，同比提升1.6pp，预计与产品销售增长较快、库存出清有关。全年销售费用率6.2%，同比下降0.4pp，预计与2022H2血制品需求旺盛、疫情期间差旅、会议等费用投入相对减少有关；管理费用率8.6%，同比增加0.6pp，预计与2022年收购西安回天及开办多家新浆站有关。公司2023年一季度业绩快速增长，预计主要系基数效应以及新冠重症治疗需求推动销量提升。 　　2022年公司浆量突破2000吨，新浆站建设持续推进。2022年公司实现采浆2035吨，较2021年增加226吨，同比增速为12.5%，成为我国首家浆量超过2000吨的血制企业。公司持续推进浆站建设，2022年公司在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站。截至目前公司在营浆站达到70家，较2021年末增加12家；公司在建浆站32家，合计浆站数量达102家。公司浆站资源丰富，浆量提升空间广阔。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.6亿元、11.3亿元、13.6亿元，对应动态PE分别为46倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：浆站拓展或不及预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入364.9亿元（+0.3%）；归母净利润30.0亿元（+7.0%）；扣非后归母净利润32.3亿元（-3.2%）。 　　业绩稳步增长，核心产品持续领跑。2022年，公司业绩稳步增长，实现商业销售收入236.5亿元（+0.3%），毛利率6.2%，（-1.08%），占营业收入比重64.8%；实现工业销售收入127.7亿元（+0.6%），毛利率63.5%（-0.5%），占营业收入比重35.0%。药品事业部实现收入59.8亿元，销售过亿产品10个，云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%；健康品事业部实现收入61.9亿元（+4.9%），牙膏品类占24.4%的市场份额，稳居市场第一；中药资源事业部实现收入约14亿元，中药材收入较上年增长36%，并初步形成以桉叶油为基础的20多个香精香料品种；省医药公司实现主营业务收入231.7亿元，受应收账款影响，较上年下降约3.9%。 　　研发投入持续加大，研发布局全面。2022年，公司研发投入金额4.4亿元，占工业收入2.7%，研发费用3.4亿元，同比增长+1.6%：全三七片II期临床试验预计2023年4月入组；动核药INR101项目的相关专利已经取得，公司已启动该项目；同时，千金藤素片的临床试验符合预期，香藿喷雾剂批准注册，有望带来新增长点。2022年，公司聘任张宁先生担任公司首席科学家，任马加先生担任公司首席财务官；中央研究院正式启动运作，任命首席科学家张宁教授兼任中央研究院院长，聘任万五洲博士担任中央研究院副院长。 　　三大新业务单元持续培育，业务发展快速。口腔智护业务单元，上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌；医美业务单元，上游医美产品研发推进，中游上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段；新零售健康服务业务单元，报告期内完成营业收入超3亿元，“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为43.5亿元、49.4亿元、55亿元，对应PE分别为24、21、19倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控或不及预期、核心品种销售或不及预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件：公司发布]2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入35.7亿元（+91%），归母净利润为5.9亿元（-12.4%），扣非归母净利润6亿元（-7.3%）。2023年一季度公司实现收入3亿元（-69%），归母净利润-5062万元（-111.7%），扣非归母净利润-7513万元（-118.2%）。 　　2022年常规业务收入快速增长，利润增长受资产减值影响。2022年公司常规业务实现收入10.1亿元，同比增长41%，符合此前预期。公司新冠相关业务实现收入25.6亿元，预计其中新冠抗原检测试剂实现收入13.5亿元，约占全部收入的37.8%。全年销售毛利率68.9%，同比-12.3pp，预计主要系毛利率较低的新冠抗原检测试剂收入占比大幅提升所致。费用方面，全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约为14.6%/8.3%/11.1%，分别同比-2.5pp/-1.3pp/-1.2pp，预计费用率下降主要系新冠抗原检测试剂推动收入大幅增长摊薄费用所致。2022年公司计提资产减值损失5.3亿元，主要系新冠相关原材料、在产品、产成品以及生产车间和专用设备计提资产减值准备所致。公司2022年归母净利率16.7%，同比-19.7pp，主要系资产减值准备等影响。 　　2023Q1收入端受新冠业务基数影响，利润端受费用影响。公司2023Q1收入同比有所下降，主要系新冠相关收入大幅减少，预计公司常规业务保持快速增长。2023Q1公司费用增长较快，期间销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为34.1%/21.9%/28.1%，分别同比增长24.9pp/16.9pp/10.8pp。费用率大幅提升，预计主要系整体收入下降及公司相关人员薪资等支出增长所致。 　　盈利预测：预计未来新冠业务收入贡献占比有所降低，公司依托分子类生物试剂优势不断拓展产品品类，常规业务有望持续驱动未来收入增长。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.2亿元。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、费用管控不及预期风险、市场竞争风险。