投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.12%，创业板指数跌幅为-0.67%，沪深300指数下跌-1.97%，上证综指上涨下跌-1.86%，化工（申万）板块领先大盘0.75个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.59%，创业板指数下跌幅度为-4.02%，沪深300指数上涨幅度为1.71%，上证综指上涨幅度为5.93%，化工（申万）板块落后大盘13.52个百分点。 　　事件： 　　5月11日，中爆协公布4月民爆行业统计数据。1-4月份民爆生产企业累计完成生产总值119.7亿元，同比+13.5%，4月份民爆企业完成生产总值38.5亿元，同比+15%，环比+8.39%；产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为126.1万吨和125.6万吨，同比分别+0.1%和+0.3%；工业雷管累计产、销量分别为1.98亿发和1.98亿发，同比分别-22.5%和-21.9%，其中，电子雷管累计产量为1.78亿发，同比+227%。4月份生产企业工业炸药产、销量分别为39.5万吨和39.4万吨，同比分别-1%和-2.5%，环比分别+3.29%和+0.36%；工业雷管产、销量分别为0.65万吨和0.7万吨，同比分别-25.3%和-23.6%，环比分别+8.33%和+6.06%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。 　　点评： 　　政策推动电子雷管渗透率提升完毕，业绩兑现关键在绝对值。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，政策主要针对井下煤矿用电子雷管的替代推进。根据中爆协，1-4月份电子雷管渗透率已达到92.31%，渗透率基本提升完毕；但部分企业电子雷管产量均未达到往年雷管使用需求，未来随着电子雷管产能释放销量大幅增长，公司业绩也将迎来较大增量。 　　Q1淡季筑底已过，Q2迎接需求复苏。2022年春节影响民爆企业开工积极性较低，Q1行业整体较为低迷。根据中爆协数据，Q1工业炸药产量为86.41万吨，同比0.29%；工业雷管产量1.33亿发，同比-20.99%，其中，电子雷管产量1.18亿发，同比226.06%；Q2爆破需求复苏，迎接传统需求旺季，4月份生产企业工业炸药产为39.5万吨，同比-1%，环比+3.29%；工业雷管产为0.65万吨，同比-25.3%，环比+8.33%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。同时民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，3月非金属采选业累计同比增速3.5%，有色金属采选业累计同比增速为17.9%，黑色金属矿采选业累计同比增速为9.7%，随着二季度矿采行业景气的来临，民爆行业将受益迎来产销两旺的局面。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(7.81%)、PX(CFR中国)(7.73%)、新戊二醇(4.72%)、乙二醇(MEG,华东)(4.39%)、石脑油(FOB新加坡)(3.04%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(2.94%)、醋酸(2.67%)、色氨酸(25公斤/件,99%)(2.54%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(2.40%)、天然橡胶(上海地区)(2.13%)。产品价格跌幅居前品种：三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-11.11%)、浆料(-5.52%)、敌草隆(-4.76%)、DMF(-4.55%)、煤焦油(-4.52%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-4.52%)、丁二烯(-3.98%)、维生素E(50%,国产)(-3.92%)、维生素A(50万IU/g)(-3.89%)、百草枯(42%母液)(-3.57%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　百济神州(688235) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入30.66亿元，同比增长57.42%；实现归属于上市公司股东的净利润-24.47亿元；实现扣非归母净利润-26.14亿元。 　　点评： 　　公司Q1归母净利润亏损同比缩小。公司2023年一季度实现归属上市公司股东的净利润-24.47亿元，上年同期为-28.66亿元，归母净利润亏损同比缩小，主要原因是公司产品收入实现了快速增长，同比增长69.0%，快于公司经营费用增速。 　　公司Q1核心产品持续放量，实现快速增长。和上年同期产品收入为16.62亿元相比，2023年第一季度，公司产品实现收入28.08亿元，产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和百泽安®（替雷利珠单抗注射液）以及安进和百奥泰授权产品的销售增长。其中百悦泽®全球销售额总计14.47亿元。分地区来看，在美国，百悦泽®销售额总计9.50亿元，百悦泽®在美国销售的增长主要得益于慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者适应症上市的推动。随着临床医生的使用增多以及处方数量的持续增长，百悦泽®在所有已获FDA批准的适应症中的应用快速增加。在中国，百悦泽®销售额总计3.29亿元，百悦泽®在中国销售的增长主要得益于在包括复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（CLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）多个已获批适应症的销售额的持续增长。 　　公司加快国际化布局。公司自主研发的BTK抑制剂百悦泽®已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国和瑞士在内的超过65个市场获批多项适应症，其在全球建立了广泛的临床开发布局，已在超过29个国家和地区入组受试者超过4900人。百悦泽®“头对头”对比亿珂®（伊布替尼）用于治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者的全球临床三期ALPINE试验的最终无进展生存期（PFS）分析结果在第64届美国血液学会年会（ASH）作为最新突破摘要进行展示，并同时刊载于《新英格兰医学杂志》。公司作为本土创新药出海的先行者，正持续推动自主研发药物的全球化进展，为患者改善治疗效果、提高药物可及性，公司将继续拓展百悦泽®的全球药政注册项目，2023年有望在超过30个市场取得药政批准。 　　给予公司“增持”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-6.91元和-5.31元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品加速放量，亏损有望逐渐缩小。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等。

　　投资要点 　　中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。 　　回顾2022+2023Q1：板块增速亮眼，季度环比向上。2022年中药板块收入增长4.89%（-0.39pp），扣非净利润-0.26%（-11.62pp）；2023年Q1板块收入增长14.69%（+12.78pp），扣非净利润增长31.31%（+29.56pp）；也是医药增速最快的细分板块。分季度来看，中药板块季度业绩改善明显，尤其2022年Q4、2023年Q1两个季度环比显著加速，中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q1扣非净利润增速不低于30%的公司有31家，约占板块的一半左右。 　　激励强化、人效提升，经营效率持续提升。对比2020-2022年度中药板块上市公司的员工人数发现，多数公司人员进行了精简、销售人员占比也有所降低。人效指标来显示，人均创收从2020年的95.8万元提升至2022年的109.5万元，人均创利指标基本稳定。近年来，部分中药公司相继发布改革及激励方案，提质增效、激活内在动力。十四五期间国企改革仍将持续推进，拥有优质资产的中药国企有望重新焕发新生。 　　展望2023：中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

　　改革前：力生制药+津药药业+达仁堂 　　1 力生制药 　　2020年无偿划转：医药集团将其持有的津联集团100%股权无偿划转至渤海国资；同时，金鼎控股将其持有的隆腾有限公司33%股权无偿划转至医药集团BVI公司 　　2 津药药业&达仁堂 　　2020年混改：津联控股和渤海国资转让医药集团的67%股权至津沪深生物医药科技（上海市国资委旗下，无实际控制人） 　　3 特点 　　“混改”前：力生制药、津药药业、达仁堂均属天津医药集团控股； 　　“混改”后：力生制药经过股权无偿划转后，实现战略松绑。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.86%，创业板指数下跌0.67%，沪深300下跌1.97%，中信基础化工指数下跌0.94%，申万化工指数下跌1.12%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(1.3%)、印染化学品(0.25%)、复合肥(0.2%)、磷肥及磷化工(-0.11%)、氯碱(-0.11%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-4.24%)、橡胶助剂(-3.65%)、其他化学原料(-3.18%)、粘胶(-2.07%)、绵纶(-2.05%)。 　　本周行业主要动态： 　　商务部：对日本、美国和欧盟进口氯丁橡胶继续征收反倾销税。5月9日，商务部发布公告：决定自2023年5月10日起，对原产于日本、美国和欧盟的进口氯丁橡胶继续征收反倾销税，实施期限为5年。征收反倾销税的产品范围是原反倾销措施所适用的产品，与商务部2005年第23号公告中的产品范围一致。自2023年5月10日起，进口经营者在进口原产于日本、美国和欧盟的氯丁橡胶时，应向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税。对各公司征收反倾销税税率如下：日本公司10.2%~43.9%，所有美国公司为151%，欧盟公司11%~151%。从中方同时公布的征收反倾销税的税率来看，对美国堪称最严厉，所有美国公司的反倾销税税率均为151%；对于欧盟企业，中方的政策却不是一刀切，而是有所区别。其中,德国公司的税率是11%，法国公司的税率是53%。除了德法这两家氯丁橡胶生产公司以外，其他所有欧盟公司跟美国公司的“待遇”一样，税率都是151%；日本公司面临的税率介乎于“欧盟公司”和“所有美国公司”之间，征收的反倾销税在10.2%至43.9%范围内。（资料来源：化工新材料） 　　荣盛石化子公司聚酯薄膜扩建项目顺利投产！5月10日，荣盛石化股份有限公司发布公告，控股子公司浙江永盛科技有限公司年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，目前已顺利产出合格产品。待该项目全部投产后，永盛科技的聚酯薄膜产能将到达43万吨/年，位居国内前四。浙江永盛科技有限公司投资20亿元，利用现有浙江绍兴柯桥厂区北侧闲置土地，新建厂房10万平方米，实施年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目，项目新增1套15万吨聚酯合成装置、3条切片法拉膜生产线、3条直熔法拉膜生产线及相关配套设备。聚酯薄膜具有优异的物化性能，市场应用场景众多。近几年荣盛石化的聚酯薄膜的产品品种、数量和品质不断提升，在光伏、光学、建筑、户外装备、家居、电子、电工等高精尖技术领域被广泛使用。（资料来源：化工新材料） 　　投资主线一：欧洲“碳关税”落地，关注能实现碳减排相关概念标的。欧洲议会在投票后正式批准了欧盟碳边境调节机制（CBAM），并将于2026年开始生效。该法案要求进出口高碳产品时缴纳或返还相应的税费或碳配额，催生低碳生产需求。（1）生物柴油对传统柴油替代后能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED材料核心标的，Red Prime已实现放量）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局5月11日发布的2023年4月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。数据显示，4月份化学原料和化学制品制造业价格同比下降9.9%，环比下降1.1%；石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，环比增长0.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.4%，环比下降2.3%。化工原料类购进价格同比下降9.2%，环比下降1.1%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.8%，为70.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/粘胶短纤价格分别上涨5.1%/4.3%/2%/1.7%/1.3%/0.8%；DMF/有机硅/VE/VA/氨纶/尿素/烧碱/乙烯法PVC/电石法PVC/轻质纯碱/重质纯碱/聚合MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌4.5%/4.5%/3.9%/3.9%/3%/3%/2.4%/1.6%/1.3%/1.1%/0.8%/0.7%/0.3%；液体蛋氨酸/粘胶长丝/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（+56.5%）、工业级碳酸锂（+44.7%）、电池级碳酸锂（+36.4%）、一甲胺（+34.7%）、天然气（HenryHub)（+20%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场重心上移。成本端支撑一般；供应方面，多套国产装置停车检修，周内产量进一步压缩，港口方面，船货到港量依旧偏低，同时主流库区发货数据良好，港口继续去库，供应端表现利好；需求方面，本周聚酯方面开工有回升迹象，对原料采买以刚需为主，需求端整体来看好于预期。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场推涨上行。当前纯MDI市场均价19200元/吨，较上周价格上调3.23%。各工厂库存低位运行，对外放货相对缓解，加上进口货源流通有限，以及随后北方工厂纯MDI桶装产品二旬指导价调涨至19500元/吨，经销商现货不多下，对外低价惜售，市场报盘价试探性拉涨。但受终端需求拖拽下，部分下游库存承压不减，对外仍保持积极出货为主，短线入市采购热情尚未释放。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.74%，沪深300指数较上周下跌1.97%。基础化工板块跑赢大盘1.23个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+1.28%），氨纶（+1.19%），纺织化学用品（+0.17%），其他化学制品（+0.15%），其他橡胶制品（+0.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　2023年5月投资观点行情回顾：2023年初以来(截至20230428)，申万医药指数上涨1.41%，跑输沪深300指数2.66%，年初以来行业涨跌幅排名第16。2023年4月申万医药指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.1%，月初以来行业涨跌幅排名第10。2023年初以来(截至20230428)，医药子行业调整力度较小，医药流通涨幅最大(+15.7%)，医疗研发外包跌幅最大(-16.7%)；4月医药行业子板块医药流通涨幅最大(+6.4%)，线下药店跌幅最大(-11%)。 　　疫后修复赛道一季报业绩亮眼，政策利好关注创新药及医疗器械板块机会。4月医药行业上市公司年报及一季报陆续披露，其中CXO、零售药店、医疗器械等板块2022年业绩表现亮眼，收入及利润均实现稳健增长，收入增速分别为61.2%/30.2%/23.9%，利润增速分别为58.7%/29.4%/20.5%；2023Q1疫后修复逻辑相关板块如医疗服务、中药消费品等表现突出，利润端增速分别为585.8%/25.6%。展望后市，随着ACCR大会的召开以及《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》逐步推进，新药审评审批不断提速，利好创新药板块；此外，北京市公布DRG付费和带量采购的方案，价格降幅温和，未限制中标企业数量，带量采购政策逐步回归理性，利好创新医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　2023年5月组合推荐： 　　本月弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、重药控股(000950)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本月科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、和黄医药(0013)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、药明生物(2269)。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截至5月10日，WTI原油价格为72.56美元/桶，较5月4日上涨5.83%，较4月均价下跌8.66%，较年初价格下跌5.68%；布伦特原油价格为76.41美元/桶，较5月4日上涨5.39%，较4月均价下跌8.35%，较年初价格下跌6.93%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月10日，东北亚天然气中国到岸价上调0.1782至10.4682USD/mmbtu，环比上调1.73%。纽交所天然气期货价格为2.191USD/mmbtu，较上周上调4.28%；北美天然气现货价格1.1852USD/mmbtu，较上周下调25.93%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月11日，动力煤市场均价为888元/吨，较上周同期均价下跌14元/吨，跌幅1.55%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（5月5日-5月12日），基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块下跌1.12%，沪深300下跌1.97%至3937.76；申万一级行业中涨幅前三分别是公用事业（+1.95%）、煤炭（+1.55%）、汽车（+1.53%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌0.43%，化学纤维板块下跌0.53%，化学原料板块下跌0.82%，农化制品板块下跌1.23%，化学制品板块下跌1.3%，橡胶板块下跌1.96%，非金属材料Ⅱ板块下跌2.55%。 　　双星柬埔寨轮胎工厂正式奠基。据轮胎世界网报道，双星柬埔寨轮胎工厂在桔井省正式奠基。柬埔寨桔井省省长瓦拓、双星集团董事长柴永森、中启集团董事长张启荣等出席奠基仪式。该工厂总投资约14.4亿元，其设计年产能为700万条半钢子午胎以及150万条全钢子午胎。达产后，将带动当地经济发展，预计年收入达27亿元。柴永森表示，选择桔井省建厂是因为其拥有丰富的资源、优惠的政策和地缘优势。这是双星集团积极响应“一带一路”倡议，促进柬埔寨工业和经济发展等方面的重要行动。同时，这也是双星实施“当地化”战略，拓展国际市场，推动企业高质量发展的关键举措。2020年，双星开启“三次创业、创世界一流企业”新征程，该公司正围绕三大主业和模式创新实施“新四化”战略。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月12日收于1439.52点，比前一周（2023.5.8）下跌3.86%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月12日收于955.93点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在23Q1实现季度收入和利润同比上涨，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。