投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降0.81%，跑赢沪深300指数1.17个百分点，行业涨跌幅排名第13。2023年初以来至今，医药行业下降7.43%，跑输沪深300指数6.15个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86.41%(+2.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%(+1.7pp)，相对沪深300溢价率为137.58%(+3.59pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为2.2%，其次是医院，涨幅为1.4%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.3%。 　　医药仍是结构性行情。本周医药板块整体跑赢大盘。其中本周前四个交易日，A/H医药指数分别累计下跌1.7%/2.5%，本周五A/H医药指数分别上涨0.8%/1.9%。从A股医药子板块来看，疫苗、医院、线下药店等具备消费属性的医药子板块指数本周均取得上涨。本周五国家医保局发布医保续约谈判规则的正式文件，未来创新药纳入医保后的远端价格降幅有所兜底。展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，据森麒麟公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果公布。本次复审共有两家强制应诉企业，一家为森麒麟泰国（公司子公司），另一家强制应诉企业为日本住友轮胎（泰国公司）。复审的初裁结果为：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%（此前为 17.06%）；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16% （此前为 14.59%）；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%（此前为 17.06%）。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 2.2%，为 77.07 美元/桶。 　　 重点关注子行业： 本周 DMF/纯 MDI/乙烯法 PVC/固体蛋氨酸/乙二醇/氨纶/TDI 价格分别上涨 12.8%/4%/1.2%/1.2%/0.7%/0.6%/0.6%； 醋酸/橡胶/电石法PVC 价格分别下跌 4.8%/2%/0.9%；钛白粉/聚合 MDI/VE/粘胶短纤/VA/有机硅/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/轻质纯碱/尿素价格维持不变。本周涨幅前五子行业： 草甘膦（华南）（+22.3%）、三氯甲烷（+17.1%）、二甲胺（+15%）、 DMF（+12.8%）、纯吡啶（+12.1%） 。 　　草甘膦： 本周草甘膦价格持续拉涨，行业部分工厂开工负荷有所提高，西南停车工厂于近日恢复开工，预计月底出货，华中小厂检修，行业开工率略有提升。需求端，海外南美、东南亚、东欧、非洲等均有订单下发，部分工厂订单排至 8 月，部分工厂惜售，价格推涨。此外，当地时间 7 月 14 日晚，美国陶氏化学公司的一家化工厂发生爆炸，因陶氏是二乙醇胺的供应商之一，且二乙醇胺是草甘膦的原料之一，国内市场关注度高。 　　DMF： 本周 DMF 市场价格宽幅上探，厂家心态较为坚挺。周内 DMF 市场交投氛围偏暖，近期停车检修及减量生产装置均有，供应端进一步出现缺口利好市场，加之部分下游阶段性刚需拿货，生产企业多库存无压，业者挺价心理较强，因此周内 DMF 市场价格较前期宽幅上调。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.39%，沪深 300 指数较上周下跌 1.98%。基础化工板块跑赢大盘 1.59 个百分点，涨幅居于所有板块第 11 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+7.18%），磷肥（+6.5%），氟化工及制冷剂（+5.94%），钾肥（+3.53%），炭黑（+3.37%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、 润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　昊海生科(688366) 　　事件 　　2023年7月21日，公司发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长153.41%-209.73%；扣非归母净利润1.62-2.02亿元，同比增长204.57%-279.77%。业绩符合预期。 　　点评 　　1H23销售逐步回归正轨，营收利润同比数倍增长。（1）2Q23单季度归母净利润、扣非归母净利润同比、环比实现上涨。2Q23预计归母净利润0.99-1.39亿元，同比增加880%-1276%，环比增加22%-71%；扣非归母净利润0.9-1.3亿元，同期扣非归母净利润为负值，环比增加27%-82%。（2）1H22利润端受损，23年修复良好。1H22受公司上海地区子公司生产经营停滞及美国子公司计提资产减值损失影响，利润端收紧。2023年上半年，随公司经营活动有序进行，主业销售重回正轨，在去年低基数的基础上，归母净利润同比涨幅较大。（3）玻尿酸放量迅速，终端销售回归常态。2023年上半年随着各项营销活动正常展开，积极拓宽宣传推广渠道，加大产品销售力度，产品销量、收入同比2022上半年大幅上涨，尤其是玻尿酸产品销售表现较好。目前，公司已上市三代玻尿酸产品，“海薇”、“娇兰”、“海魅”分别定位低、中、高端市场，已经成为国内注射玻尿酸产品的领导品牌。 　　临床储备管线丰富，积极开拓医美眼科高端市场。（1）公司持续加大研发投入，创新管线丰富。2022年研发费用1.82亿元，同比增长8.71%；截至2022年底，公司拥有20项在研管线，盐酸利多卡因眼用凝胶、有机交联透明质酸钠凝胶等多个项目技术水平达到国际领先地位。（2）研发进展顺利，多款产品临床试验注册申报：①二代玻尿酸“姣兰”于2023年2月扩大适应症，成为国产首个“唇部填充”玻尿酸注射针剂；②第四代有机交联玻尿酸产品完成国内临床，进入注册申报阶段，相较于传统化学交联剂第四代产品具有更好的远期安全性；③创新疏水模注非球面人工晶状体完成国内临床试验，进入注册申报阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着消费复苏、院内手术量的恢复，我们看好医美、眼科板块的业绩回暖，预计2023/24/25年营收28.13/34.02/41.08亿元，同比增加32%/21%/21%；归母净利润4.55/5.53/6.77亿元，同比增加152%/21%/22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　以史为鉴：生化诊断视角来看IVD国产替代的核心与驱动。启示：化学发光领域同样存在国产替代的机遇。 　　技术迭代来看，国产厂家具备强竞争力。从驱动因素来看，化学发光诊断市场大、依旧具备高增长动力。 　　带量采购常态化下，国产厂家有望受益。现阶段带量采购对于产品限价和中标规则较前期更为细化，本土企业成本优势显著、对规则解读以及适应性更强，中标率较高。进口企业成本高以及和全球化定价，带量采购适应性差。国产第一梯队企业凭借成本优势、供应优势以及持续研发产品迭代多重优势抢占份额。 　　建议关注国产化学发光领先企业：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙。 　　本周行情:本周（7月17日-7月21日）生物医药板块下跌0.91%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢创业板指数1.84pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药生物子板块全盘下跌，其中跌幅前三的为中药饮片、化学制剂和化学原料药，分别下跌2.43%、1.68%和1.01%。 　　投资策略：关注IVD集采集采进展，国产第一梯队企业大概率受益集采；以及持续关注复苏机会，重点关注刚性的院内复苏，关注景气度和估值的匹配性相关标的。1、IVD：关注IVD集采集采进展，国产第一梯队企业大概率受益集采，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物和亚辉龙。2、重点关注医疗服务终端需求，建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。3、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。4、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。5、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会，关注微电生理、惠泰医疗。6、推荐血制品板块：优先关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。7、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小，关注恩华药业、丽珠集团等。8、中药相关标的，关注有望多品种进入基药目录的葵花药业、康缘药业和达仁堂。9、其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。 2023年7月17日-7月23日，SW医药生物行业下跌0.81%，跑赢同期沪深300指数约1.17个百分点。 SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中医院和医疗设备板块跌幅较少，分别下跌0.83%和1.01%；医疗研发外包和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌2.81%和2.25%。 　　本周医药生物行业净流出1.03亿元。 2023年7月17日-7月23日， 陆股通净流出75.25亿元，其中沪股通净流出57.02亿元，深股通净流出18.23亿元。申万一级行业中，通讯和汽车板块净流入额居前，电力设备和计算机板块净流出额居前。本周医药生物行业净流出1.03亿元。 　　行业新闻。 7月20日，江西省药品医用耗材集中采购联席会议办公室发布《关于干扰素省际联盟采购拟集采品种目录的公示》，拟对14个干扰素品种进行集采。 　　维持对行业的超配评级。 近日， 康泰生物发布2023年半年度业绩预告，业绩较好， 本周五带动疫苗板块大幅反弹， 虽然本周全部细分板块都录得负收益，但整个板块整体跑赢同期沪深300指数1.17个百分点，板块情绪整体有所回暖。 目前医药生物板块前期调整较为充分， 可以适度乐观看待当前板块所处位置， 后续建议关注医疗服务和医美等板块机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）； 医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896） 、 华东医药（000963） 等； 科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、 优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015） 、 通策医疗（600763） 、 金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122） 、沃森生物（300142）、 华兰疫苗（301207）等； CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示： 新冠疫情持续反复， 行业竞争加剧， 产品降价， 产品安全质量风险， 政策风险， 研发进度低于预期等。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.17-7.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌0.81%，板块整体跑赢沪深300指数1.17pct，跑赢创业板综指1.94pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第13位。港股恒生医疗保健指数上周下跌0.57%，跑赢恒生指数1.17pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第3位。 　　本周观点：民营经济支持文件出台，助力公司应收账款回收近日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，意见鼓励民营经济发展，涉及部分内容如下： 　　（1）促进民营经济做大做优做强。意见要求加快营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，优化民营经济发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，全面构建亲清政商关系，使各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，引导民营企业通过自身改革发展、合规经营、转型升级不断提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。 　　（2）完善社会信用激励约束机制。完善信用信息记录和共享体系，全面推广信用承诺制度，将承诺和履约信息纳入信用记录。发挥信用激励机制作用，提升信用良好企业获得感。完善信用约束机制，依法依规按照失信惩戒措施清单对责任主体实施惩戒。健全失信行为纠正后的信用修复机制，研究出台相关管理办法。完善政府诚信履约机制，建立健全政务失信记录和惩戒制度，将机关、事业单位的违约毁约、拖欠账款、拒不履行司法裁判等失信信息纳入全国信用信息共享平台。 　　（3）完善拖欠账款常态化预防和清理机制。严格执行《保障中小企业款项支付条例》，健全防范化解拖欠中小企业账款长效机制，依法依规加大对责任人的问责处罚力度。机关、事业单位和大型企业不得以内部人员变更，履行内部付款流程，或在合同未作约定情况下以等待竣工验收批复、决算审计等为由，拒绝或延迟支付中小企业和个体工商户款项。建立拖欠账款定期披露、劝告指导、主动执法制度。强化商业汇票信息披露，完善票据市场信用约束机制。完善拖欠账款投诉处理和信用监督机制，加强对恶意拖欠账款案例的曝光。完善拖欠账款清理与审计、督查、巡视等制度的常态化对接机制。 　　投资建议 　　本次关于促进民营经济发展壮大的意见强调完善社会信用激励约束机制和拖欠账款常态化预防和清理机制，我们认为有助于改善民营企业应收账款回收问题，减轻坏账计提对利润持续冲击，建议关注ICL&检测上游：迪安诊断、金域医学、达安基因、明德生物、圣湘生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.16%，创业板指数下跌2.74%，沪深300下跌1.98%，中信基础化工指数下跌0.62%，申万化工指数上涨0.24%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(6.18%)、钾肥(3.39%)、涂料油墨颜料(3.29%)、纯碱(2.91%)、橡胶助剂(2.44%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-3.44%)、涤纶(-3.33%)、电子化学品(-2.34%)、有机硅(-2.18%)、改性塑料(-2.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　草甘膦价格快速反弹，龙头企业暂停报价。百川盈孚数据显示，国内95%草甘膦原粉价格在不足1个月的时间里，涨幅超28%，其价格从6月底的2.42万元/吨，上涨到7月18日的3.11万元/吨。作为全球使用量最大的除草剂品种，草甘膦占到全球除草剂市场三成以上的份额。2022年初，草甘膦价格猛涨至8万元/吨，此后随着供需矛盾的缓和以及原料成本的大幅回落，草甘膦市场便开始一路狂跌。进入今年6月份，海外需求启动带动行业整体库存出现明显下降，主流生产企业开始惜售，加之下游制剂企业、贸易商的抄底拿货，共同支撑了草甘膦价格的上涨。（资料来源：农药资讯网） 　　全球首创生物基可降解橡胶产业化项目签约。在7月20日举行的江苏绿色弹性体材料产业院士协同创新中心揭牌暨产业化项目签约仪式上，全球首个11万吨生物基可降解聚酯橡胶产业化项目正式签约，我国在原创橡胶材料领域步入新阶段。该项目技术由北京化工大学研发，江苏恒辉安防股份有限公司投资开发，北京化工大学、华南理工大学和彤程新材料集团股份有限公司技术入股，总投资10亿元，将落地于如东县洋口港经济开发区。中国橡胶工业协会秘书长、副会长雷昌纯认为，在“双碳”背景下，生物基可降解聚酯橡胶的产业化具有良好的应用前景，对橡胶行业的发展具有重要的示范引领作用。生物基可降解聚酯橡胶项目是由我国首次提出并开发完成的，得到了国家自然科学基金委、北京市自然科学基金委、科技部、彤程新材、玲珑轮胎、无锡宝通、李宁公司等的大力支持。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料Red Prime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 创新驱动与政策引导下的医药市场动态 本周医药生物行业投融资活跃，尤其在创新药械领域，人工智能驱动的新药研发公司获得大额融资，同时跨国药企（MNC）持续通过收并购布局前沿技术。政策层面，国家药监局密集发布多项通知，旨在加强仿制药、中医药及医疗器械的分类管理与检查规范，体现了监管机构对行业高质量发展的持续推动。 投融资结构性变化与市场表现分化 尽管全球生物医药投融资热度在6月有所回落，但国内市场呈现回暖态势，特别是医疗器械领域融资额环比显著增长。细分领域中，生物制药和A轮融资仍是关注焦点。二级市场方面，全球创新药械指数表现分化，A股和H股创新药械板块整体出现回调，显示市场情绪趋于谨慎。 主要内容 投融资概览：创新药械受青睐，MNC并购活跃 一级市场投融资与二级市场上市动态 本周国内外医疗健康一级市场资金主要流向创新药械、医疗信息化和手术机器人等领域。其中，专注于人工智能驱动新药研发的德睿智药完成超两千万美元A+轮融资，显示AI在新药研发中的战略价值。此外，诺峰药业、贝美药业、高维医药等公司也获得不同轮次的融资，资金主要用于产品研发、商业化生产及市场推广。在二级市场方面，锦波生物成功登陆北交所，成为国内第二家重组胶原蛋白上市企业；安徽万邦医药创业板注册生效，进一步壮大了CRO服务板块。 跨国药企并购与行业整合趋势 本周主要收并购事件包括诺华以10亿美元收购siRNA疗法公司DTx Pharma，旨在拓展神经科学领域的siRNA疗法布局。赛多利斯完成对Polyplus的收购，强化其在细胞和基因治疗创新技术领域的领先地位。博裕资本同意收购医疗器械制造商秋时，估值超过6亿美元，反映出资本对医疗器械优质资产的持续关注。这些事件表明，MNC正积极通过外部并购获取创新技术和产品管线，推动行业整合与技术升级。 月度投融资数据分析（截至2023年6月） 2023年6月全球生物医药领域共发生89起融资事件，披露融资总额约24.46亿美元，环比下降约3%，同比下降约30%，显示全球生物医药投融资热度有所回落。然而，全球医疗器械领域融资回暖，共发生65起融资事件，披露融资总额超过8.78亿美元，环比上涨约65%，但同比仍下降约48%。国内市场方面，6月投融资表现上涨，生物医药领域融资总额为5.51亿美元，环比上升约40%；医疗器械领域融资总额为2.82亿美元，环比上涨约166%。从细分领域看，生物制药（57起）和医疗器械中的其他耗材（14起）是全球投融资关注度最高的板块。投资轮次分布上，A轮是医疗器械（27起）和生物医药（24起）投融资事件发生数量最多的轮次。6月全球IPO数量较少，A股、港股和美股医疗行业IPO数量分别为2家、4家和4起。 国内药品申报与政策法规更新 药品申报受理数据（截至2023年6月） 2023年6月，国内药品申报受理数据显示，国产创新药IND（化药1类）受理号为107个，同比增长26个；进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为29个，同比下降7个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为66个，同比增长2个；进口创新药IND（全部生物药）受理号为39个，同比增长10个。在国产仿制药申报方面，CDE按化药3类+4类药受理号数量为291个，同比增长104个；一致性评价申请受理号数量为50个，同比下降55个。数据显示，国产创新药和仿制药的申报活跃度较高，尤其仿制药申报数量显著增长。 创新药械政策法规密集出台 本周国家药监局及国家中医药管理局密集发布多项政策及意见： 国家药监局发布了《仿制药参比制剂目录（第七十批）》，持续推进仿制药质量和疗效一致性评价工作。 国家中医药管理局公开征求《中医药标准管理办法（征求意见稿）》，旨在规范中医药标准的制定、实施和监督，促进中医药标准化发展。 国家药监局发布《关于进一步加强和完善医疗器械分类管理工作的意见》，提出优化组织体系、完善制度体系、提升管理效率和能力、提高服务水平及强化实施监督等重点任务，以深化医疗器械审评审批制度改革。 国家药监局发布通知，修订《药品检查管理办法（试行）》部分条款，主要完善了检查程序和检查结果处理等内容，进一步规范药品检查工作。 全球创新药械板块表现与市场回调 主要创新指数表现分化 截至2023年7月21日，全球创新指数表现分化。本周XBI指数上涨0.65%，跑输标普500指数0.03个百分点；2023年以来XBI指数上涨2.37%，跑输标普500指数15.78个百分点。恒生生物科技指数本周下跌0.30%，跑赢恒生指数1.45个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌21.11个百分点，跑输恒生指数17.54个百分点。CS创新药指数本周下跌1.24个百分点，跑赢沪深300指数0.74个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌12.80个百分点，跑输沪深300指数11.51个百分点。整体来看，创新药械板块在全球范围内仍面临较大压力，跑输大盘指数。 A股与H股创新药械板块回调 本周A股与H股创新药械板块均出现回落。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-1.53%及-1.12%。其中，康泰生物（8.58%）、威高骨科（8.23%）等个股涨幅居前。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-0.84%及-1.33%。沛嘉医疗（4.49%）、方达控股（3.13%）等个股表现较好。市场回调反映了投资者对创新药械板块未来走势的谨慎态度，但部分细分领域和个股仍展现出较强的韧性。 总结 本周医药生物行业在投融资、政策和市场表现方面呈现多重动态。一级市场对创新药械，特别是AI驱动的新药研发保持高度关注，MNC通过战略性收并购持续布局前沿技术。尽管全球生物医药投融资热度有所降温，但国内市场，尤其是医疗器械领域，在6月实现了显著的环比增长。政策层面，国家药监局密集出台多项法规，旨在规范仿制药、中医药和医疗器械的管理，推动行业高质量发展。二级市场方面，全球创新药械指数表现分化，A股和H股创新药械板块整体回调，反映出市场对该板块的谨慎情绪。投资者需密切关注行业政策变动及研发进展不及预期等风险。

中心思想 2023上半年医药板块业绩分化显著，中药与生物制品表现亮眼 2023年上半年，A股医药生物板块整体业绩呈现结构性分化。在已发布业绩预告的113家上市公司中，中药板块和生物制品板块表现尤为突出，扣非净利润实现显著增长，其中中药板块同比增长高达52-71%，生物制品板块同比增长75-91%。化学制剂和医药商业板块也实现了稳健增长。然而，医疗器械、原料药和CXO板块则面临业绩下滑的压力，其中医疗器械板块扣非净利润同比大幅下滑86-89%，原料药和CXO板块也分别下滑67-78%和64-72%。这种分化反映了不同子行业在政策环境、市场需求和创新周期中的差异化表现。 投资策略聚焦创新、中特估与疫后复苏 面对行业业绩分化和市场波动，报告提出了四大投资主线。首先，创新药领域应关注非肿瘤差异化治疗赛道，如减肥药物、阿尔茨海默症和核医学。其次，“中特估”概念下，中药板块因政策支持和估值优势成为重点关注对象，同时医药流通板块也因其低估值和边际改善潜力值得关注。第三，医疗器械板块在疫后有望迎来复苏，具备良好基本面和国际化能力的公司将脱颖而出。最后，部分短期受控后出现边际改善的板块，如CXO及生命科学上游、疫苗和消费升级相关的可选医疗服务，也提供了投资机会。这些策略旨在引导投资者在复杂多变的医药市场中把握结构性机会。 主要内容 医药板块2023H1业绩预告分析 整体业绩概览与子行业表现 截至2023年7月22日，共有约113家A股医药生物上市公司发布了2023年上半年业绩预告。从整体来看，各细分领域的景气度存在显著差异。 中药板块： 23家公司发布业绩预告，2023H1合计实现扣非净利润85.88-96.39亿元，同比增长52-71%，业绩表现亮眼。2023Q2单季扣非净利润33.95-44.37亿元，同比增长42-86%。预增50%及以上的公司数量达到14家，占该行业公司总数的20%。 化学制剂板块： 21家公司发布业绩预告，2023H1合计实现扣非净利润15.92-19.54亿元，同比增速显著，达到77-117%。2023Q2单季扣非净利润4.36-7.99亿元，同比增长43-162%。预增50%及以上的公司数量达到10家，占该行业公司总数的12%。 原料药板块： 10家公司发布业绩预告，2023H1预计扣非净利润2.53-3.90亿元，同比下滑67-78%。2023Q2单季扣非净利润1.59-2.95亿元，同比下滑53-75%。预增50%及以上的公司数量为2家，占该行业公司总数的5%。 生物制品板块： 10家公司发布业绩预告，2023H1预计扣非净利润15.46-16.88亿元，同比增长75-91%。2023Q2单季扣非净利润7.71-9.13亿元，同比增长9595-11380%，增速惊人。预增50%及以上的公司数量为4家，占该行业公司总数的13%。 医疗器械板块： 18家公司发布业绩预告，2023H1合计实现扣非净利润26.74-32.75亿元，同比大幅下滑86-89%。2023Q2单季扣非净利润8.85-14.80亿元，同比下滑72-83%。预增50%及以上的公司数量为7家，占该行业公司总数的10%。 医药商业板块： 5家公司发布业绩预告，2023H1预计扣非净利润8.23-9.11亿元，同比增长31-45%。2023Q2单季扣非净利润5.05-5.94亿元，同比增长6-24%。预增50%及以上的公司数量为3家，占该行业公司总数的9%。 医疗服务板块（剔除CXO）： 4家公司发布业绩预告，2023H1合计实现扣非净利润-0.67--0.34亿元，同比大幅增长92-96%。2023Q2单季扣非净利润1.39-1.72亿元，同比增长148-159%。预增50%及以上的公司数量为4家，占该行业公司总数的11%。 CXO板块： 3家公司发布业绩预告，2023H1合计实现扣非净利润4.43-5.61亿元，同比下滑64-72%。 投资策略建议 把握四大主线，聚焦结构性机会 报告提出了四大投资主线，旨在为投资者提供方向性指引： 主线一：创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。 鉴于肿瘤治疗领域同质化竞争严重，建议关注减肥药物（如华东医药、信达生物）、阿尔茨海默症治疗领域以及核医学领域（如东诚药业）等新赛道。 主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。 医药行业被视为“中特估”核心主线之一。其中，政策支持的中药板块（如康缘药业、贵州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业、固生堂、华润三九）和估值低且边际向上的流通板块值得重点关注。 主线三：器械板块疫后复苏，看好后续表现。 建议优选基本面过硬、具备长期发展逻辑且积极进军国际市场的医疗器械公司，如新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。 主线四：关注其它短期受控后的边际改善板块。 包括： CXO&生命科学上游： 随着创新疗法在临床实现突破，以及biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境有望逐步回暖，带动CXO与生命科学上游行业转暖，建议关注凯莱英。 疫苗： 呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物。 消费升级： 可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 行业要闻与市场回顾 政策动态与国际巨头业绩 江西省干扰素集采： 江西省医保局公示了干扰素省际联盟采购拟集采品种目录，拟对14个干扰素品种进行集采。报告点评认为，生物药集采规则将考虑企业产能、竞争格局等因素，预计规则优化及和缓降幅是大概率事件。 强生上半年业绩： 2023年上半年总营收502.76亿美元，同比增长6%，其中免疫和肿瘤业务是主要业绩贡献者。强生上调了2023年业绩预期。 诺华上半年业绩： 2023年上半年实现营收265.75亿美元，按固定汇率计算增长8%，净利润同比上涨32%。Entresto、Kesimpta和Kisqali是核心驱动力。 第一三共抗癌新药获批： FLT3抑制剂Quizartinib获FDA批准上市，用于FLT3-ITD突变阳性的新确诊急性髓系白血病（AML）成人患者，是首个覆盖诱导、巩固和维持治疗三个阶段的FLT3抑制剂。 市场行情与估值分析 A股医药板块表现： 上周医药板块下跌0.81%，跑赢同期沪深300指数（下跌1.98%），在28个申万一级行业中涨跌幅排名第12位。 H股医药板块表现： 上周H股医药板块下跌0.62%，跑赢同期恒生综指（下跌1.73%），在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第4位。 子行业表现： 上周医药子行业除生物制品上涨0.66%外，其余均下跌，其中化学制剂跌幅最大，为1.61%。 估值水平： 截至2023年7月21日，A股医药板块估值为25.93倍（TTM），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.58%，低于历史均值54.75%。H股医药板块估值为15.83倍（TTM），对全部H股的估值溢价率为73.83%，低于历史均值152.02%。 个股涨跌幅： A股涨幅TOP3为哈三联（+8.94%）、康泰生物（+8.58%）、普利制药（+7.76%）。跌幅TOP3为康弘药业（-16.32%）、珍宝岛（-12.52%）、交大昂立（-12.38%）。 风险提示 报告提示了三大风险：政策风险（如医保控费、药品降价）、研发风险（投入大、难度高、失败或进度慢）以及公司风险（经营情况不达预期）。 总结 本报告对2023年上半年医药生物行业的业绩预告进行了全面汇总与分析，揭示了行业内部的显著分化。中药和生物制品板块表现强劲，扣非净利润实现高速增长，而医疗器械、原料药和CXO板块则面临业绩下滑的挑战。在投资策略上，报告建议关注创新药的非肿瘤差异化赛道、“中特估”背景下的中药及医药流通板块、疫后复苏的医疗器械以及短期受控后边际改善的CXO、疫苗和消费升级相关领域。市场行情方面，上周医药板块整体跑赢大盘，但子行业间表现各异，估值普遍低于历史均值。同时，报告也强调了政策、研发和公司经营等方面的潜在风险，提醒投资者谨慎决策。

中心思想 业务扩张与结构调整下的短期承压 医思健康在2023财年实现了显著的收入增长，主要得益于其医疗业务的强劲扩张和结构性调整，医疗业务占比大幅提升。然而，同期利润却面临较大压力，主要原因在于新设施的投资建设、运营成本的增加以及利息支出的上升，这些因素导致新店爬坡期利润承压。 盈利能力修复与未来增长潜力 尽管短期盈利能力受到影响，但公司通过持续的内生增长和外延并购，不断扩大服务网络和专科覆盖，预计随着新机构的经营爬坡和规模效应的逐步显现，净利率有望迎来修复。同时，香港与内地通关后客流回补效应明显，以及公司精细化整合医疗资产的能力，共同驱动公司未来业绩弹性可观，预计将重回发展快车道。 主要内容 业绩概览：收入高增，利润承压 医思健康在2023财年实现收入38.8亿港元，同比增长32.7%，显示出强劲的业务扩张势头。然而，归母净利润为0.7亿港元，同比大幅下滑64.7%。利润下滑的主要原因包括： 投资建设新设施，但这些设施在报告期内尚未完全产生收入。 通胀导致运营成本增加。 利息支出上升。 收入拆分：医疗业务占比提升，兽医成新增长极 按业务类型分析 医疗业务： 实现收入25.4亿港元，同比大幅增长50.5%，占总收入的66%。医疗业务占比同比提升7.7个百分点，主要得益于内生增长强劲和跨品牌转诊的提升。 医美及生美业务： 实现收入11.0亿港元，同比仅增长1.0%，占比28%。营收增幅较小主要受香港第五波新冠疫情冲击影响。 兽医及其他业务： 实现收入2.3亿港元，同比高速增长66.0%，占比6%。公司在23财年新收购一家兽医诊所并开业首家自建医院，未来将持续投资打造香港兽医领先品牌，有望成为新的增长极。 按区域分布分析 香港： 收入35.8亿港元，同比增长35.9%，占比92%。 澳门： 收入1.3亿港元，同比增长13.6%，占比3%。 大陆： 收入1.7亿港元，同比下降2.5%，占比4%。 按机构类型分析 内生增长： 收入占比96%。 新并购机构： 收入占比4%。 盈利能力：业务扩张短期拖累，静待规模效应凸显 净利率下降与费用增长 2023财年公司全年净利率为2.8%，较上年下降6.5个百分点。这主要系各项费率增长所致： 存货及原材料费用率为14.3%，同比增加2.3个百分点。 注册医生开支费用率为25.1%，同比增加2.6个百分点。 职工薪酬费用率为28.0%，同比增加3.0个百分点。 广告开支费用率为4.5%，同比下降0.3个百分点。 服务网络扩张与未来展望 截至23财年，公司拥有168个服务点（香港147个，澳门4个，内地17个），其中近一年新增21个。服务机构面积同比增加32%，新增面积中医疗/医美生美/兽医及其他分别占68%/4%/28%。公司当前覆盖医疗专科35个（增加6个），全职注册医生313人（增加62人）。版图扩张和新增业务侧重医疗短期内驱动了人力及耗材成本的提升。预计伴随机构经营爬坡，规模效应将逐步显现，净利率有望迎来修复。 展望：客流回补与整合推进，经营向上可期 客户结构优化与内地客流回补 23财年公司老/新客户收入占比分别为67%/33%，新客占比提升3个百分点。全年来看，内地顾客占香港销售比重达6.4%，同比提升1.5个百分点。尤其在港陆恢复通关的FY23Q4，这一比例达到14.6%，环比大幅提升10.1个百分点，显示出客流回补效应正逐步显现，有望贡献明显增量。 内生增长与外延并购双轮驱动 公司持续坚持内生增长与外延扩张双轮驱动战略。若考核2019财年前已有的历史业务，其近3年销售额复合增速达22%。若考核新收购业务，2019年并购组合近3年销售额CAGR达11%，2020年并购组合近2年CAGR达26%。新老业务运营能力均持续验证，未来伴随老店优化、新店爬坡以及新收机构逐步整合，业绩弹性可观。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 公司作为香港最大的非医院医疗服务商及医美服务商，通过内生增长与外延并购并举，精细化整合医疗资产，打造一站式服务平台。伴随港陆经营环境趋稳、跨境旅客回补，预计24财年公司将重回发展快车道。考虑到新开门店爬坡周期及医疗业务占比提升，浙商证券对盈利预测进行适度调整，预计FY24-26公司归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿港元，同比分别增长249%/44%/35%。当前市值对应PE为20/14/10X，估值较港股消费医疗同业标的存在相当提升空间，维持“买入”评级。 风险提示 消费力恢复不及预期。 新店爬坡不及预期。 监管政策变动。 医疗及医美事故风险。 总结 医思健康在2023财年展现了强劲的收入增长，主要得益于医疗业务的快速扩张和业务结构的优化。尽管新店投资、运营成本上升和利息支出增加导致短期利润承压，但公司通过持续的服务网络扩张和专科覆盖，为未来的规模效应奠定了基础。随着香港与内地通关后客流的显著回补，以及公司在内生增长和外延并购方面的成功整合经验，预计其盈利能力将逐步修复，并重回快速增长轨道。鉴于其市场领先地位和明确的增长策略，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来的业绩弹性。