中心思想 北交所市场回暖与政策支持 本报告核心观点指出，在2023年7月第4周，北证50指数止跌回升，尽管整体表现仍弱于沪深主要指数，但市场活跃度有所提升。北交所正积极研究通过普惠金融理念引导公募基金扩大投资规模，并调整做市商资格要求，以强化机构参与和市场流动性。这些政策导向旨在激励市场主体“投早、投小、投科技”，为北交所市场注入新的活力。 绩优个股的投资价值凸显 报告强调，在市场回暖和政策利好背景下，具备良好业绩和流动性的北交所个股展现出显著的投资价值。锦波生物、骏创科技和鼎智科技等公司因其独特的市场地位、强劲的业绩增长和高流动性，被重点推荐，预示着在北交所深化改革的进程中，优质中小企业将获得更多关注和发展机遇。 主要内容 北证50指数止跌回升，重点个股表现亮眼 北证50指数表现及个股推荐 2023年7月第4周，北证50指数小幅回升0.05%，结束了连续下跌趋势，但整体表现仍弱于同期沪深主要指数。该周北交所周成交额为59.9亿元，环比下降22.39%。报告重点推荐了三只绩优个股： 锦波生物（832982.BJ）：国内唯一重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维供应商，7月20日上市当日收盘价较发行价高160%，创北交所上市股价涨幅记录。2022年营收3.9亿元，同比增长67.15%；归母净利润1.09亿元，同比增长91.41%。 骏创科技（833533.BJ）：特斯拉注塑件核心供应商，2022年境外收入3.01亿元，占比超50%，有望受益于客户产能提升及工业机器人应用。 鼎智科技（873593.BJ）：国内主要线性执行器提供商，2022年/2023Q1营收分别为3.18/1.33亿元，分别同比增长63.99%/81.45%。 市场运行态势与政策动态 北证50指数与新三板指数表现 7月第4周，北证50指数小幅回升0.05%，但表现弱于科创50（0.74%）、中证1000（1.00%）、沪深300（4.47%）等沪深主要指数。同期，新三板主要指数下跌，三板成指和创新成指分别变动-1.02%和-0.20%，三板做市上涨0.01%，北证50指数表现优于新三板主要指数。 北交所政策导向与做市商规定 北交所总经理隋强提出，将研究以普惠金融理念引导公募基金扩大北交所投资规模，并强化对证券公司、基金公司参与北交所市场的正向激励。证监会就《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定(征求意见稿)》公开征求意见，将专门申请北交所做市商资格的证券公司净资本要求由100亿元调整至50亿元，以降低门槛，鼓励更多机构参与。 行业与个股涨跌分析 7月第4周，北交所各行业涨多跌少，15个行业上涨，7个行业下跌。国防军工行业涨幅最大（5.20%），有色金属跌幅最大（-10.52%）。从估值看，传媒市盈率TTM中位数最高（59.66倍），家用电器估值相对较低（10.12倍）。北交所210只股票总市值2709.98亿元，电力设备、机械设备、基础化工行业市值占比较高，分别为22.10%、14.95%、13.89%。个股层面，北交所股票上涨比例为60.48%（127/210），海希通讯涨幅最大（19.37%），豪声电子跌幅最大（-18.36%）。 交易规模变化 7月第4周，北交所210只上市股票成交金额60.29亿元，较上周下降22.47%。豪声电子、天力复合等个股在成交金额/换手率指标中表现活跃。新三板整体交易规模也较上周减少，创新层和基础层单周交易金额分别为9.42亿元和2.56亿元，分别环比下降15.97%和20.37%。五轮科技等个股在新三板市场较为活跃。 北交所发行节奏放缓 新股上市与IPO审核状态 7月第4周，北交所无新增上市股票，发行节奏放缓。截至7月28日，北交所IPO申报企业共453家，已上市企业210家。当周更新状态中，北交所已受理企业1家，已问询企业27家，上市委会议通过企业3家，提交注册企业1家，注册企业6家。 即将申购的新股 报告介绍了三只即将申购的股票： 路桥信息（837748）：交通行业信息化解决方案提供商，2023年第一季度营收0.24亿元，归母净利润-0.096亿元。 宏裕包材（837174）：彩印复合包材、透气膜及注塑产品研发、生产和销售商，2023年第一季度营收1.74亿元，归母净利润0.16亿元。 华洋赛车（834058）：非道路越野运动摩托车研发、生产和销售商，2023年上半年营收2.21亿元，归母净利润0.28亿元。 风险提示 报告提示了北交所及新三板的政策变动风险，以及市场需求不足可能影响中小企业盈利能力的风险。 总结 本报告分析了2023年7月第4周北交所市场的运行情况，指出北证50指数止跌回升，但整体表现仍弱于沪深主要指数。在政策层面，北交所正积极引导公募基金扩大投资规模，并优化做市商资格要求，以提升市场流动性和机构参与度。市场结构方面，北交所行业涨多跌少，国防军工领涨，电力设备、机械设备和基础化工市值占比较高。交易规模有所减少，但锦波生物、骏创科技、鼎智科技等绩优个股因其独特的市场地位和强劲的业绩增长而备受关注。同时，北交所新股发行节奏放缓，IPO审核流程持续进行。报告最后提示了政策变动和市场需求不足可能带来的风险。

中心思想 集采后增长潜力与龙头地位 市场份额稳固，业绩有望重回高增长： 爱康医疗作为国产关节龙头，在集采后市场份额进一步提升，预计将以高于行业平均的增速增长。公司已基本消化集采影响，2022年业绩筑底回升，预测2023-2025年EPS分别为0.23/0.32/0.41元，有望重回30%的增长中枢。首次覆盖给予增持评级，目标价8.78元（折合9.60港元）。 以价换量成功，续标有望受益： 关节国采落地后，公司通过以价换量实现了收入的平稳过渡。由于首次中标价较低，预计在2023年下半年即将进行的关节国采续标中，随着价格差距的缩小，公司有望凭借其产品质量和市场口碑获得更大竞争优势。 多元化产品与技术创新驱动 丰富产品线构建第二增长曲线： 公司在集采范围外的翻修重建、半髋、单髁等产品线具备显著优势，这些高技术门槛、高毛利率的产品有望成为新的业绩增长点。特别是3D打印技术在翻修重建领域的应用，以及2022年获批的单髁产品，将进一步巩固公司在高端市场的竞争力。 技术平台升级引领高端市场： 爱康医疗是国内首家将3D打印技术应用于骨关节和脊柱植入物的企业，其标准化和定制化3D打印产品能满足多样化需求。同时，公司积极布局数字骨科平台，髋关节导航系统已获批，未来手术导航/机器人系统有望与植入物产生协同效应，持续引领高端骨科新市场。 主要内容 1. 首次覆盖，给予增持评级 投资评级与目标价： 国泰君安证券首次覆盖爱康医疗，给予“增持”评级。预测公司2023-2025年EPS分别为0.23/0.32/0.41元，增速分别为26%、37%、30%。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 38X，目标价8.78元，折合9.60港元。 收入预测核心假设： 初次髋膝关节植入物： 凭借质量、产品线和物流优势，继续获取市场份额，增速高于行业。2022年7月新获证的单髁产品逐步放量。考虑到2023年关节国采续约有望小幅提价，预测2023、2024、2025年收入增速分别为25%、31%、24%。 翻修重建： 凭借先进的3D打印技术，竞争力更强，预计伴随行业高速增长并获取市场份额，预测2023、2024、2025年收入增速分别为50%、40%、40%。 脊柱创伤植入物： 基数低，有望借助集采快速入院，未来几年实现较快增长，预测2023、2024、2025年收入增速均为50%。 iCOS（定制产品及服务）： 创新骨科定制平台系统自2021年推出以来，与标杆医院建立合作，未来几年收入有望维持高速增长，预测2023、2024、2025年收入分别为0.7亿、1.0亿、1.5亿元。 海外业务： 2023年疫情影响消退后快速复苏并持续高速增长，预测2023、2024、2025年收入增速分别为18%、18%、20%。 估值方法： 相对估值法： 选取时代天使、康德莱医械、微创脑科学三家高值医疗耗材为主业的香港上市公司作为可比公司，其2023年平均PE估值倍数为38X。据此给予爱康医疗2023年目标PE 38X，计算合理股价为8.78元，折合9.60港元。 绝对估值法： 采用三阶段现金流贴现（FCFF）模型，在无风险利率3.0%、股票风险溢价5.0%、WACC 7.33%、过渡期增长率15.0%（2026-2030年）、永续增长率2.0%（2031年及以后）的假设下，公司合理估值为11.11元，折合12.15港元。 综合估值： 基于谨慎性原则，选择两种估值方法中的较低估值，即相对估值法下的8.78元（9.60港元），给予增持评级。 2. 深耕行业二十年的国产关节龙头企业 公司概况与市场地位： 爱康医疗成立于2003年，专注于骨科植入物尤其是人工关节的研发、生产及销售。在2020年人工关节国采中，公司三个品牌四条产品线全线中标，获得中国关节市场近20%的份额，是国产关节龙头之一。公司也是中国首家将3D打印技术商业化并运用于骨关节和脊柱植入物的企业。 业绩发展历程： 集采前高速增长： 在手术渗透率提升和国产替代双重机遇下，公司业绩快速增长。2014-2020年，收入从1.48亿元增至10.36亿元，年复合增速达38.2%；归母净利润从0.52亿元增至3.14亿元，年复合增速达35.1%。 集采影响与筑底回升： 2021年受人工关节国采开标计提销售折让拨备及经销商去库存影响，收入及净利润大幅下降。2022年业绩实现筑底回升，收入达10.54亿元，同比增长38.2%；归母净利润达2.05亿元，同比增长121.1%。 半年度分析： 2022年下半年已充分反映集采影响，收入5.17亿元，环比2022年上半年略有下滑，同比2020年下半年小幅下滑，基本实现以价换量。预计2023年上半年同比增速放缓，下半年环比增速提升。2022年下半年毛利率为57.1%，预计2023年有望小幅回升。 研发投入与产品布局： 公司持续投入研发，研发支出占营业收入比重始终保持在10%左右。截至2022年底，公司已形成涵盖髋膝关节、小关节、骨盆、脊柱、创伤等领域的丰富产品布局，并建立了成熟的3D打印和数字化平台。 学术推广与医生粘性： 截至2022年底，公司已覆盖全国近3500家医院，通过学术平台、专业培训（如Pathways学术专场、数字骨科技术临床应用能力提升研究课题、“先髋之道”课程）等方式，提高了学术品牌，拓宽了产品应用场景，并有望在2023年疫情消退后进一步加强品牌力。 管理团队与股权结构： 公司核心业务领导团队经验丰富，行政总裁李志疆先生、高级副总裁张斌女士均在医疗器械领域拥有超过20年经验，为公司发展保驾护航。公司股权结构清晰。 3. 关节市场空间广阔，后集采时代大有可为 3.1. 关节增速高于其他细分赛道，渗透率提升空间大 市场规模与增速： 关节植入物是骨科植入物中增长最快的细分赛道。2015-2021年，中国关节植入物市场规模从49亿元增长至116亿元，年复合增长率达18.8%，高于脊柱（15.3%）和创伤（13.7%）。 渗透率提升空间： 国内关节手术渗透率远低于海外发达国家。2019年我国每十万人口年开展关节手术量为68例次，远低于发达国家水平。随着老龄化加剧和消费水平提升，预计国内关节手术量未来仍将维持较高增长。 3.2. 关节国采落地，国产替代加速 集采概况： 2021年9月，国家组织人工关节集中带量采购开标，针对初次置换人工全髋关节和初次置换人工全膝关节系统，第一年签约采购量合计约53.8万套，采购期两年。中选髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元降至5000元左右，平均降价约82%。多数省份于2022年第二季度落地执行国采价格。 3.2.1. 签约量排名第一，产品实力强劲 全线中标与市场份额： 公司在初次报量时获得全国意向采购量约7.7万套，在所有品牌中排名第一。膝关节、陶对聚髋关节、陶对陶髋关节以及金对聚髋关节四个产品线全线中标，有力证明了公司产品在国内市场的高认可度，并稳固了国内第一大关节厂商的竞争地位。 医院覆盖与突破： 借助关节国采，公司得以进入更多医院，目前已覆盖全国超过90%的省级医院，并成功进入解放军总医院第四医学中心、北京协和医院、四川大学华西医院等多家国家级和省级重点医院，实现“从0到1”的突破。 3.2.2. 以价换量，头部国产企业集采后放量显著 出厂价降幅小于终端价： 集采旨在挤压流通环节水分，预计关节出厂价平均降幅约在30%~50%，远低于82%的终端价格降幅，为国产厂家留出更大市场竞争力。 加速国产替代与市场集中： 集采降价后进口品牌利润空间微薄，预计将加速国产替代。爱康等头部国产企业凭借质量好、产品线全、物流配送能力强等优势，市场份额有望进一步向龙头企业集中。 3.2.3. 爱康首次中标价较低，续标有望受益 低价中标策略： 公司在关节国采中采用低价保中标策略，多个产品线报出组内底部价格，如膝关节产品系统中标价4599元，髋关节报价均不到7000元，远低于部分企业报价。 续标优势： 2021年国家集采周期两年，预计2023年下半年将开展续标工作。参考近期集采规则和结果，续标时各企业价格差距有望缩小。在相同价格下，爱康作为国产关节龙头，凭借优秀的产品质量和积累的口碑有望取得更大的竞争优势。 3.3. 产品线丰富，标外产品有望带来第二增长曲线 标外产品价值： 翻修关节、半髋、单髁等产品目前尚不在集采范围内，价格较好，有望为公司开拓第二增长曲线。公司还通过收购理贝尔，开拓了脊柱和创伤领域产品线，实现骨科全产品覆盖，形成产品组合推广的合力。 3.3.1. 翻修需求有望持续提升，公司在翻修市场的竞争力更强 翻修手术量增长： 随着初次置换手术患者逐步进入翻修期，翻修手术需求不断提升。据弗若斯特沙利文测算，我国关节翻修手术量从2012年的1.6万台上升至2016年的2.9万台，预计2021年达到11万台，2016-2021年复合增长率或达30.7%。 技术门槛与市场份额： 翻修植入物技术门槛高，竞争格局好。2016年公司在国内膝关节翻修市场已占据26.1%的市场份额。随着翻修新品不断上市，公司有充分实力享受市场扩张红利。 高毛利率与市场布局： 翻修产品毛利率显著高于初次产品（2017年上半年髋膝关节翻修产品毛利率分别为84.2%和82.1%）。公司通过经典翻修产品和高端产品（如Ringfix卡环杯、ABM翻修系统）齐头并进，利用3D打印技术满足高端治疗需求。2022年，公司国内翻修重建产品线收入达1.95亿元，占国内收入比重22%，同比增长超过60%。 3.3.2. 半髋产品上市早，认可度高 半髋置换优势： 半髋置换手术创伤小、手术时间快、术中出血量少，尤其适合股骨颈骨折的高龄老年病人。 市场认可与价格优势： 公司2012年即获得髋关节双动头注册证，产品上市时间长，临床应用成熟，积累了较好的市场认可度及口碑。半髋尚未纳入国采范围，部分省份规定最高支付标准为每套8290元，优于公司全髋关节中标价格。 3.3.3. 单髁产品2022年获批，有望创造新增长点 单髁置换术优势： 膝关节单髁置换术主要针对膝关节单间室骨关节炎病患，通过微创手术仅对病变一侧间室表面进行置换，保留韧带组织和其余间室关节软骨，实现术后快速康复，最大限度保留本体感觉和运动功能。 手术量快速增长： 在阶梯化治疗理念推进下，我国单髁置换手术量快速增长。2017-2019年我国单髁关节置换手术量从9200例次增长至19000例次，复合年增长率达43.7%。2019年单髁置换手术仅占膝关节置换手术的不到5%，预计未来有望持续增长。 进口替代机遇： 国内单髁市场长期由进口品牌统治。公司于2022年7月获得单髁注册证，填补该领域空白。单髁尚未纳入国采范围，部分省份最高支付标准为每套9360元，优于全膝关节中标价格。公司单髁产品有望把握进口替代机遇逐步放量，贡献业绩增量。 4. 技术平台不断升级，引领高端骨科新市场 4.1. 3D打印领头羊，标准化和定制化产品满足多样需求 3D打印技术领先： 爱康是国内首家将3D打印技术应用至骨关节置换及脊柱置换植入物的公司。 标准化产品优势： 3D打印标准化产品（如3D ACT钛合金骨小梁髋臼杯）成骨性能好，通过精确控制孔隙位置与大小，实现更好的生物融合，尤其适合身体活动较多的患者。在集采背景下，价格趋同，3D打印标准化产品有望凭借更优的成骨性能获取更大竞争优势，并有望打开脊柱创伤细分市场。 定制化产品应对疑难杂症： 定制化产品根据病人病情和解剖结构量身定制，有效应对骨肿瘤、翻修手术等疑难杂症，满足传统产品无法满足的治疗需求，打造公司在高端市场的影响力。 iCOS平台贡献收入： 公司于2021年推出iCOS创新骨科定制平台系统，提供数字化、个性化高端假体定制植入解决方案。截至2022年底，已成功交付定制化假体及术前规划近千例，并与多家标杆医院建立合作。iCOS定制平台收入从2021年的2332万元增长至2022年的4695万元，实现翻倍式增长，预计未来有望维持高速增长。 4.2. 顺应手术新趋势，战略布局手术导航/机器人系统 髋关节导航系统获批： 公司积极布局数字骨科平台，首款产品髋关节置换手术导航系统于2022年12月获批。该系统结合3D打印数字化技术与可视化智能辅助技术，辅助全髋关节置换术全流程，旨在提升手术性能和临床疗效。 在研产品与协同作用： 在研产品髋关节手持导航系统、髋关节机器人、膝关节机器人研发亦有序推进。公司作为关节植入物龙头企业，推出数字骨科平台主要出于战略考量，其手术导航/机器人系统设计精简、售价更低，有望借助现有渠道高效推广装机，同时带动植入物销售，充分发挥协同作用。 4.3. 骨生物材料新品有望陆续上市，贡献业绩增量 市场规模与增长： 骨生物材料是全球骨科市场中的重要部分，2021年市场规模占比约9.7%，是第五大细分市场。据南方所测算，我国骨生物材料市场规模由2014年的21.7亿元增长至2018年的39.3亿元，预计于2023年达到96.9亿元，2018-2023年复合增速约19.8%。 产品布局与协同： 公司积极布局生物材料板块，骨填充材料、骨粉已获批，其余产品（如SBG多孔生物人工骨、关节软骨组织修复水凝胶）研发亦稳步推进中，有望与主业产生协同作用。 5. 风险提示 5.1. 疫情反复 潜在影响： 尽管目前新冠疫情影响已明显减轻，但未来疫情走势仍无法准确预测。若未来部分地区发生较大规模的疫情反弹，可能会对当地手术开展产生一定影响，从而影响公司销售及业绩。 5.2. 续约规则不及预期 潜在影响： 参考近期冠脉支架国采续约及脊柱国采的规则与结果，预计人工关节国采续约规则将更加温和、可预期，且各中标企业价格差异也将缩小。如果实际续约规则较预期更严格，可能会对市场信心以及公司未来几年的实际经营业绩产生一定不利影响。 总结 爱康医疗作为国产关节领域的领军企业，已成功应对集采带来的短期挑战，并通过以价换量实现了业绩的平稳过渡。公司凭借其在集采中的领先市场份额和较低中标价，有望在未来的续标中进一步巩固竞争优势。同时，公司在翻修重建、半髋、单髁等非集采产品线的深厚布局，以及在3D打印技术和数字骨科平台上的持续创新，为其构建了多元化的第二增长曲线和高端市场竞争力。尽管面临疫情反复和续约规则不确定性等风险，但公司凭借其强大的研发实力、丰富的产品线和不断升级的技术平台，有望在广阔的关节市场中持续实现高增长，引领高端骨科新发展。

中心思想 康复医疗：超额收益与强劲复苏 本报告核心观点指出，康复医疗板块在医疗器械子板块中展现出显著的超额收益率和强劲的业绩复苏趋势。以2023年第一季度作为新的复苏周期起点，康复医疗板块相对于医药生物板块实现了高达40.0%的平均超额收益率，在医疗器械各子板块中独占鳌头。这一表现不仅超越了高值耗材、家用医疗等其他子板块，也预示着行业景气度的显著提升。康复赛道在人口老龄化的大背景下，持续受益于明确的政策利好，其营收增速和盈利能力长期位居医疗器械子板块前三位，展现出优异的业绩兑现能力和盈利水平。 政策驱动下的投资窗口期 报告强调，康复医疗行业正处于政策加速推进和终端需求快速释放的关键阶段。2021年是政策全面建设阶段，2022年是试点探索阶段，而2023-2024年则被视为康复医疗加速扩面、终端需求快速释放的黄金时期。随着2023年第一季度复苏新周期的开启，康复赛道迎来了重要的布局窗口期。当前，相关公司的平均估值为29.1倍市盈率（PE），PEG为0.82，显示出较高的投资性价比。报告推荐伟思医疗和翔宇医疗，并关注麦澜德、普门科技和诚益通，以把握行业β和公司α属性带来的投资机会。 主要内容 板块复盘：数据揭示康复医疗的领先地位 超额收益率与业绩表现分析 康复医疗板块在2023年复苏新周期中表现突出。截至2023年7月26日，康复医疗板块相对于医药生物板块的平均超额收益率高达40.0%，远超高值耗材（+8.9%）、家用医疗（+7.8%）、低值耗材（+0.9%）、IVD（-1.0%）、医用设备（-1.5%）和制药装备（-3.4%）等其他医疗器械子板块。历史数据显示，在2021年上半年复苏周期区间，康复板块收益率最高曾达到86.4%。 从业绩表现来看，2017-2019年，康复医疗的营收增速持续位居医疗器械子板块前三位，反映了行业早期的快速成长。尽管2020-2022年受疫情扰动，行业发展有所放缓，但进入2023年以来，康复医疗的营收增速和归母净利润增速均快速恢复，在2022年低基数的基础上，反弹幅度位居各子板块之首。估值方面，康复医疗的平均PE-TTM从2020年的60.0倍逐步回落至28.6倍，截至2023年7月26日恢复至38.3倍，位于各子板块第三位。 盈利能力：竞争格局优化的体现 康复医疗板块展现出优秀的盈利能力。即使在2020-2022年疫情扰动期间，康复板块的平均净资产收益率（ROE）仍能维持在9.1%-20.7%的水平，位居各子板块前三位。毛利率方面，康复板块长期保持在各子板块前三位，截至2023年第一季度，平均毛利率为61.43%，位居第二。更值得注意的是，康复板块的平均净利率长期处于各子板块第一位，2023年第一季度达到25.90%。这些数据共同表明，康复医疗领域竞争格局良好，市场仍处于蓝海阶段，为企业提供了持续增长的潜力。 公司比较：头部企业多元化布局与业绩分化 市场集中度与主要公司概况 截至2020年底，中国康复医疗器械生产企业接近5000家，但行业内上市公司数量较少。翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、普门科技和诚益通等少数具备自主研发能力和规模的企业，在2022年511亿元（Frost & Sullivan预测值）的康复医疗器械市场中，总占有率仅为7.3%，市场集中度较低，表明行业仍处于早期跑马圈地阶段。 伟思医疗： 成立于2001年，构建“一体两翼”战略，以磁刺激产品为主体，康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，拓展至康复全场景及医美赛道。新产品预计在2023-2024年逐步放量，受益于复苏周期和政策落地。 翔宇医疗： 成立于2002年，全面布局疼痛、神经、骨科等康复领域，拥有20个系列、500多种产品，提供一体化解决方案。在产品广度和渠道覆盖方面领先，有望优先受益于行业红利和基层业务拓展。 麦澜德： 成立于2013年，专注于女性全生命周期健康，产品线包括盆底及产后康复设备、生殖康复设备等。通过新产品迭代和管线拓展（如医学彩色超声诊断评估系统），实现精准评估。 普门科技： 成立于2008年，多元化发展，涵盖体外诊断、治疗康复、医疗美容和消费者健康。康复业务涉及呼吸、VTE防治、创伤治疗和疼痛治疗等。受益于IVD常规检测复苏、康复需求释放和医美产品。 诚益通： 成立于2003年，2017年通过整合龙之杰进入康复医疗设备领域。业务涵盖医药生物智能制造、康复医疗设备和植物提取。受益于基层业务拓展和平台效应。 股价、业绩与盈利能力分化 在2023年复苏新周期（2023年1月1日至2023年7月26日）中，各公司股价表现有所分化：翔宇医疗领涨（+59.2%），其次是诚益通（+36.1%）、普门科技（+32.4%）、伟思医疗（+26.8%），麦澜德（+9.9%）。长期来看（2020年1月1日至2023年7月26日），诚益通（+95.7%）和普门科技（+43.6%）表现突出。估值方面，截至2023年7月26日，翔宇医疗（52.5X）和伟思医疗（42.9X）估值较高，麦澜德（26.5X）相对较低。 2023年第一季度，康复业务强相关公司业绩反弹弹性更大。从2022年第四季度至2023年第一季度营收增速环比变化来看，伟思医疗（+93.7个百分点）、翔宇医疗（+91.7个百分点）和麦澜德（+75.6个百分点）变化最为明显。归母净利润变化幅度前三位为翔宇医疗（+352.8个百分点）、伟思医疗（+131.8个百分点）和麦澜德（+95.2个百分点）。 盈利能力方面，各公司表现亦有分化。普门科技和诚益通的ROE在疫情期间受冲击较小，保持缓慢提升。毛利率方面，伟思医疗自2021年以来居各家之首，2023年第一季度为71.4%。净利率方面，截至2023年第一季度，普门科技（31.7%）、伟思医疗（31.5%）和麦澜德（30.6%）均维持在30%以上。 营运能力：效率提升驱动增长 2023年第一季度，翔宇医疗和伟思医疗的营运能力边际改善显著。固定资产周转率方面，翔宇医疗（+0.63）和伟思医疗（+0.40）同比提升明显。应收账款周转率方面，翔宇医疗（+3.52）和伟思医疗（+2.12）也表现出显著提升。存货周转率方面，伟思医疗（+0.31）和麦澜德（+0.31）有所改善。这些数据表明，康复业务强相关公司在复苏周期中，不仅业绩反弹，营运效率也得到了有效提升。 总结 本报告深入分析了康复医疗板块的市场表现、业绩趋势和盈利能力，并对主要上市公司进行了详细比较。康复医疗板块在2023年第一季度开启的复苏新周期中，展现出显著的超额收益率（相对医药生物+40.0%）和强劲的业绩反弹，其营收增速和盈利能力（2023Q1净利率25.90%）均位居医疗器械子板块前列。在人口老龄化和政策利好的双重驱动下，康复赛道具有高度的确定性。 报告指出，2023-2024年将是康复医疗加速扩面和终端需求快速释放的关键时期，当前行业估值（平均PE 29.1X，PEG 0.82）具有较高性价比，是重要的布局窗口期。在公司层面，伟思医疗凭借“一体两翼”战略升级和新产品放量，以及翔宇医疗凭借全面的产品布局和平台化发展，有望优先受益于行业红利。同时，麦澜德、普门科技和诚益通也因其独特的业务模式和市场定位值得关注。尽管市场竞争加剧和政策落地不及预期等风险依然存在，但康复医疗板块的整体投资价值和增长潜力依然显著。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合发布通知，要求加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。通知要求，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，《现代煤化工产业创新发展布局方案》明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.6%，为80.58美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/钛白粉/电石法PVC/乙烯法PVC/聚合MDI/纯MDI/TDI/乙二醇/固体蛋氨酸/轻质纯碱/橡胶价格分别上涨9.9%/5.2%/4.3%/3.2%/3.1%/2.5%/1.7%/1.6%/1.5%/1.2%/0.8%；DMF/醋酸/有机硅价格分别下跌7.5%/5%/3.7%；VE/粘胶短纤/VA/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：硫酸铵（+27.6%）、百草枯（江苏-红太阳（42%母液））（+26.1%）、合成氨（出厂价）（+22.2%）、纯吡啶（+18.9%）、苯酚（+15.2%）。 　　合成氨：本周合成氨市场偏强震荡，主产区价格宽幅拉涨。近期山东及湖北等地均有部分大厂新增停车装置，受供应缩减的利好支撑，合成氨价格强势拉升，且提振市场氛围，外围地区整体跟进，厂家报价纷纷调涨，业者心态较为坚挺。 　　尿素：本周尿素价格逆预期回暖。周中受国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响，期货价格强势涨停，提振市场心态，山西及两河等多地区限制收单，厂家捂货惜售，价格一日内接连上调2-3次。目前市场成交活跃，企业集港订单增加，厂家收单信心回归，预计短期内价格强势运行为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.1%，沪深300指数较上周上涨4.47%。基础化工板块跑输大盘3.37个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+6.94%），日用化学产品（+5.09%），聚氨酯（+3.52%），合成革（+3.34%），涤纶（+2.94%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 医药行业边际向好，中药与创新药产业链受关注 本报告分析指出，2023年7月医药生物行业整体呈现边际向好态势，尽管中药板块经历短期回调，但创新药产业链的政策预期转好及估值吸引力正在显现。在政策、基本面和资金面的多重积极变化驱动下，报告维持对医药行业的“看好”评级，并重点推荐中药及创新药产业链作为8月份的投资主线。 政策利好创新，基本面支撑增长 7月份，国家层面密集出台多项政策，旨在为创新药研发提供合理支付空间、扩大医保覆盖面，并强调中医药传承发展及公立医院改革。同时，医药板块业绩预告显示，高增长公司数量可观，主要得益于诊疗复苏和管理效率提升。资金面上，医药板块持仓处于估值与持仓双重底部，预计第三季度将稳步回升，进一步支撑了对中药和创新药产业链的投资信心。 主要内容 1. 行情复盘：行业回暖，中药回调 市场表现与板块分化 截至2023年7月28日，7月份沪深300指数上涨3.91%，中信医药指数上涨0.84%，医药板块在29个中信一级行业中排名第20位。子板块表现分化明显，其中医疗服务（+6.1%）和生物医药（+3.7%）领涨，而中成药（-4.4%）和中药饮片（-2.6%）则出现回调。从浙商医药重点公司分类看，医疗服务（+4.5%）、CXO（+3.7%）和生物药（+2.6%）表现较好，而上半年涨势强劲的中药（-6.9%）和医药商业（-2.6%）回调显著。个股方面，荣昌生物（+25.6%）、百济神州（+22.7%）和通策医疗（+21.2%）涨幅居前，金迪克（-28.6%）、润达医疗（-26.6%）和康缘药业（-26.0%）跌幅靠前。 估值水平与溢价率 截至7月28日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.23倍，较6月底提升0.16倍。医药行业相对沪深300的估值溢价率为139%，较6月底下降7个百分点，低于近四年中枢水平（174.0%）。子板块中，中药饮片（36倍）、医疗服务（33倍）和医疗器械（29倍）估值排名前三。 2. 8月组合：推荐中药及创新药产业链 7月组合复盘与市场风格切换 7月份浙商医药组合平均月跌幅为3.1%，跑赢中信医药指数0.9个百分点。创新药产业链中的泽璟制药（+12.7%）和药明康德（+11.2%）涨幅明显，而中药公司如康缘药业（-26.0%）、康恩贝（-19.1%）和桂林三金（-10.0%）则回落较多。市场投资风格在7月逐渐切换，中药板块受康缘药业中报影响出现调整，而创新药产业链的政策预期转好，估值性价比和安全边际对资金吸引力增强。 7月边际变化分析 政策面：创新鼓励与中医药传承 7月份，卫健委、国家及地方医保局等部门密集出台政策，主要方向包括：支付端持续为创新药研发建立合理空间，医保覆盖面继续扩容；强调中医药传承在体系中的重要作用；以及公立医院薪酬、价格的规范化管理。具体政策如医保局就《谈判药品续约规则》征求意见，体现创新药纳入范围扩容和续约降幅趋于温和；上海医保局发布《医用耗材纳入基本医疗保险支付范围的工作规范（试行）》，利好创新器械放量；国家卫健委等6部门发布《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，明确促进优质医疗资源扩容、中医药传承创新发展、深化公立医院改革及支持创新研发。 基本面：诊疗复苏驱动业绩增长 截至7月30日，医药板块已披露业绩预告的95家公司中，有51家（占中信医药总体的15%）净利润同比增长下限高于20%。高增长公司主要集中在中成药（15家）、化学制剂（14家）和医疗器械（6家）。报告认为，行业业绩高增长主要受益于诊疗复苏、管理效率提升、存量挖掘及海外市场突破。看好经营持续改善、新赛道业绩兑现的中药及康复板块，以及诊疗复苏下业绩有望超预期的药店、医疗器械和医院等方向。 资金面：估值底部与持仓优化 7月份基金中报披露数据显示，全基金医药持仓环比略微提升0.20个百分点，剔除医药基金后医药低配比例持续收窄0.41个百分点。板块持仓占比方面，化学制药（+6.3pcts）和中药（+3.2pcts）提升，而CXO（-5.8pcts）、医院（-3.0pcts）和原料药（-1.5pcts）持续下降。持仓市值最多的板块为化学制剂（21.5%）、医疗设备（16.0%）和中药（14.2%）。报告判断，医药板块目前处于估值和持仓的双重底部，预计第三季度有望迎来稳步回升。投资方向上，看好持仓结构持续优化的创新药产业链（包括CXO）以及热度趋降、仍处于低配的中药板块。 8月行业观点与推荐组合 综合7月份政策面、基本面和资金面的边际变化，报告看好：1）在营运改善、机制改革下成长性、盈利能力及收入结构持续改善的中药板块；2）持仓持续结构优化、政策面缓和、支付端鼓励的创新药产业链；3）诊疗复苏下业绩有望超预期兑现的药店、院内器械板块。此外，建议关注8月份中报业绩密集披露期中，Q2业绩有望超预期、Q3有拐点的个股标的。 浙商医药2023年8月组合包括：东阿阿胶、康缘药业、康恩贝、济川药业、泽璟制药-U、药明康德、百诚医药、大参林、华东医药、苑东生物。 3. 风险提示 主要风险包括行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩不及预期。 总结 本报告对2023年7月医药生物行业进行了全面分析，指出行业整体呈现边际向好趋势，但内部结构性分化明显，中药板块在经历短期回调后，与创新药产业链共同成为8月投资的重点推荐方向。政策层面持续利好创新药发展并强调中医药传承，基本面数据预示诊疗复苏将带动业绩增长，而资金面则显示医药板块处于估值和持仓底部，有望在第三季度迎来回升。报告建议投资者关注中药板块的营运改善和创新药产业链的政策红利，以及诊疗复苏下的药店和医疗器械板块，并提供了具体的8月推荐组合。

中心思想 稳健增长与短期利润波动 康龙化成（300759.SZ）在2023年上半年展现出持续稳健的营业收入增长，但归母净利润受到海外运营成本上升、生物性资产公允价值变动损失以及股权激励摊销大幅增长等非经常性因素的短期扰动。剔除这些影响后，公司核心业务的盈利能力依然强劲。 一体化平台驱动未来发展 公司凭借其一体化、多疗法服务平台，在实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务以及大分子及细胞基因治疗等领域建立了显著的竞争优势。随着各项业务产能的逐步释放和平台整合的不断完善，预计公司未来业绩将持续保持快速增长，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 业绩概览与利润波动分析 根据2023年中报业绩预告中枢数据，康龙化成2023年上半年预计实现营业收入56.31亿元，同比增长21.5%。归母净利润预计约7.82亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润约7.51亿元，同比增长10.5%；经调整Non-IFRS归母净利润约9.30亿元，同比增长14.5%。其中，2023年第二季度营业收入预计为29.07亿元，同比增长14.8%；归母净利润约4.33亿元，同比增长28.8%。 利润方面，公司利润略有波动主要受以下三方面因素影响： 运营成本上升： 2023年上半年，受欧美通货膨胀及早期投入阶段影响，公司海外运营成本持续提高。 生物资产公允价值变动： 2023年第二季度，公司持有的生物资产因市价下跌产生公允价值变动损失，对业绩造成较大消极影响。预计剔除此影响后，2023年上半年经调整Non-IFRS归母净利润增长约26%-31%。 股权激励摊销： 2023年上半年股权激励摊销费用大幅增长。 核心业务发展与竞争优势 公司一体化、多疗法平台竞争优势显著，有望推动整体业务持续高增： 实验室服务： 随着化学及生物科学规模优势的持续释放，以及生物科学业务占比的不断提升，实验室服务的盈利能力有望持续增强。 小分子CDMO： 公司在CMC（化学、制造与控制）技术方面实力雄厚，项目储备丰富。随着外延并购及内生商业化产能的逐步落地，以及临床后期项目占比的不断提升，小分子CDMO业务预计将持续快速增长。 临床研究服务： 通过整合德泰迈、南京思睿、联斯达等资源，公司一体化临床研究服务平台逐步完善，未来有望持续保持快速增长。 大分子及细胞基因治疗（C&GT）： C&GT： 公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL，正在打造从临床前到临床的一体化C&GT服务平台。 大分子： 业务已从实验室服务延伸至大分子发现研究服务，并在宁波自建大分子生产基地，旨在打造端到端的大分子研发生产平台，预计2023年有望开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议 考虑到公司产能释放后成本端可能受折旧摊销影响较大，中泰证券调整了康龙化成的盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为130.03亿元、164.55亿元和207.88亿元，同比增长26.66%、26.55%和26.34%。归母净利润分别为20.21亿元、28.18亿元和38.46亿元，同比增长47.02%、39.44%和36.47%。作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，公司一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台的持续完善，有望带动业绩持续快速增长。因此，维持“买入”评级。 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险： 创新药企业研发投入直接关系到公司订单来源，若受外部因素影响，研发投入不及预期，公司收入将受不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期风险： CMC业务是公司未来增长的重要动力，若项目数增长不及产能扩张速度，可能导致产能利用率下降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险： 国内CRO/CDMO行业在由分散走向集中的过程中可能面临激烈的市场竞争。 汇率波动风险： 公司超过80%的收入来自境外，存在汇率波动对业绩产生不利影响的风险。 总结 康龙化成在2023年上半年实现了稳健的营收增长，尽管短期内利润受到海外运营成本、生物性资产公允价值变动及股权激励摊销等因素的扰动。公司凭借其在实验室服务、小分子CDMO、临床研究以及大分子和细胞基因治疗领域构建的一体化、多疗法服务平台，展现出强大的竞争优势和未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和归母净利润将持续快速增长，但需关注创新药研发投入、CMC业务毛利率、市场竞争及汇率波动等潜在风险。

中心思想 政策驱动与市场回暖：行业发展双引擎 本报告核心观点指出，在中央政治局会议强调提振大宗消费的背景下，新能源汽车补贴延期及下乡等政策持续发力，有效扩大了新能源汽车市场需求，预计全年电动车销量将超900万辆，推动电池行业健康发展。同时，储能行业受益于政策鼓励新能源配储，特别是独立式储能项目快速发展，上半年并网规模同比大幅增长，成为行业新的增长点。 储能市场加速扩张：独立储能成新增长点 报告强调，2023年上半年国内并网储能项目总容量达7.59GW/15.59GWh，同比实现显著增长，预计全年并网规模有望超17.7GW/41.1GWh。其中，独立式储能项目在政策激励下发展迅速，占比高达64%，其经济性有望随电力市场政策和交易机制的完善而进一步提升，预示着储能市场将迎来加速发展期。 主要内容 投资要点 政策利好新能源汽车需求 政策驱动电车需求，促进行业健康发展： 7月24日中央政治局会议强调提振汽车等大宗消费，结合新能源汽车补贴延期、新能源车下乡等政策，将进一步扩大新能源汽车市场需求，加速行业发展。 市场数据： 6月我国新能源汽车零售量约62.0万辆，同比/环比+27.5%/-6.8%，渗透率约35.8%。行业排产情况向好，市场需求恢复，预计全年电动车销量将超900万辆。 建议关注： 亿纬锂能，因其积极布局海外业务、强化上中游材料布局以及大圆柱电池和储能业务的快速增长。 电池材料价格趋稳与需求回暖 8月需求稳步回暖，供给端有序调整，价格趋稳： 锂盐、正极材料、负极材料、隔膜和电解液市场供需双方继续博弈，价格总体趋于稳定。 具体材料分析： 锂盐： 工业级、电池级碳酸锂供需博弈，价格基本稳定。 正极材料： 磷酸铁锂、三元材料价格跟随碳酸锂震荡运行，需求逐步恢复，磷酸铁锂加工费已接近盈亏平衡。 负极材料： 下游电池企业需求有序复苏，但实际订单落地有限，市场价格稳定。 隔膜： 市场需求平缓恢复，干法隔膜在储能需求带动下订单爆满，湿法隔膜海外需求上升，供需基本平衡。 电解液： 需求恢复较好，六氟磷酸锂价格小幅下滑，企业基本满产。 政策激励下独立储能快速崛起 受益于政策鼓励新能源配储，独立式储能市场快速发展： 2023年上半年全国发布新型储能补贴政策超26条，涉及用户侧、新能源配储及独立储能等多领域。 储能并网规模： 1-6月国内并网储能项目总容量达7.59GW/15.59GWh，同比大幅增长，预计全年有望超17.7GW/41.1GWh。 独立储能占比： 上半年独立式储能项目快速发展，在并网规模中占比达64%，未来其经济性有望随电力市场政策和交易机制的明晰而提升。 储能招投标市场活跃度分析 本周新增6个招标项目，4个项目开标： 截至7月28日，储能招投标市场略有回落，招中标总规模为0.67GW/1.67GWh，环比下降37.4%。 价格趋势： 储能系统中标均价1.21元/Wh，环比上涨16.1%；储能EPC中标均价1.60元/Wh，环比下降42.9%。 建议关注： 上能电气，已实现储能业务全产业链布局，光储一体化优势显著；科士达，形成“储能变流器+光储充系统”产品矩阵，与宁德时代合作并切入海外市场。 行情回顾 市场表现与资金流向 市场表现： 上周（07/24-07/30）申万电池板块整体上升2.36%，跑输沪深300指数2.11个百分点。 主力资金流向： 净流入前五为宁德时代、阳光电源、格林美、欣旺达、华自科技；净流出前五为赢合科技、亿纬锂能、珠海冠宇、曼恩斯特、盛弘股份。 行业数据跟踪 锂电产业链价格动态 电芯价格： 方形动力电芯（铁锂）0.62元/Wh，方形动力电芯（三元）0.705元/Wh，方形储能电芯（铁锂）0.64元/Wh。 锂盐价格： 工业级碳酸锂28.1万元/吨，电池级碳酸锂29.45万元/吨，电池级氢氧化锂27.4万元/吨，价格基本稳定。 正极材料价格： 三元5系单晶型22.85万元/吨，8系（811型）26.4万元/吨，周环比小幅下滑；磷酸铁锂（动力型）9.25万元/吨，正磷酸铁1.2万元/吨。 负极材料价格： 人造石墨高端5.1万元/吨，中端3.45万元/吨，价格稳定运行。 隔膜价格： 5μm湿法基膜2.55元/平米，16μm干法基膜0.6元/平米，涂覆隔膜价格稳定。 电解液价格： 磷酸铁锂电解液2.93万元/吨，六氟磷酸锂14.6万元/吨，价格环比持平或小幅下滑。 储能项目招投标数据 储能项目招标： 本周新增6个项目，规模0.38GW/1.09GWh，环比下降53.9%。7月累计招标26个项目，规模约1.94GW/5.60GWh。 储能项目中标： 本周中标4个项目，规模0.29GW/0.59GWh，环比增长85.3%。7月累计中标22个项目，规模约1.75GW/6.80GWh。 中标价格： 储能EPC中标均价约1.60元/Wh，环比下降42.9%；储能系统中标均价1.21元/Wh，环比上涨16.1%。 行业动态 政策与企业战略布局 行业新闻： 广东五华县发布支持新型储能产业发展专项政策，提供投资奖励、研发奖励、租赁储能补助及金融支持。工信部强调加强新能源汽车安全监管，要求企业提升设计制造、供应链管理和售后服务水平。 公司要闻： 南网储能新型储能项目储备超7GW；麦田能源IPO辅导获受理；寰泰储能甘肃酒泉全钒液流储能装备生产基地投产；昆工科技24亿投资新型铅碳储能电池项目开工；特斯拉Cybertruck订单量超190万辆；Stellantis与三星SDI合资建设第二座动力电池制造工厂；赣锋锂业退役电池回收项目试生产并收购蒙金矿业股权；比亚迪印度合资建厂提议被拒；Nexeon将向松下供应硅负极材料；华友钴业与STRIVE、LINDO合资建设硫酸镍项目；保时捷正谈判建立动力电池工厂。 上市公司公告： 华光环能子公司投资建设光伏项目并配置储能系统；煜邦电力设立合资公司布局储能产业；通润装备控股股东扩产光伏+储能逆变器及储能系统；欣旺达子公司在匈牙利投资建设新能源汽车动力电池工厂；亿纬锂能与EA在泰国合资建设电池生产基地；当升科技计划在芬兰建设欧洲新材料产业基地。 风险提示 宏观经济与市场波动风险 全球宏观经济波动风险： 下半年全球经济衰退压力可能对欧美新能源汽车需求端造成不利影响。 上游原材料价格波动风险： 行业相关原材料价格若发生不利变动，将对下游企业盈利能力产生较大影响。 储能装机不及预期风险： 全球储能装机量不及预期，将对相关企业盈利能力造成不利影响。 总结 本周电池及储能行业在政策驱动和市场需求回暖的双重利好下，展现出健康发展的态势。新能源汽车市场在政策刺激下需求持续扩大，全年销量预期乐观；电池材料价格在供需博弈中趋于稳定，部分材料需求稳步恢复。储能行业受益于政策鼓励新能源配储，独立式储能项目发展尤为迅速，成为市场增长的重要引擎，尽管招投标市场规模略有波动，但整体活跃度较高。同时，行业内企业积极进行战略布局和产能扩张，以应对市场机遇。然而，全球宏观经济波动、上游原材料价格不确定性以及储能装机量不及预期等风险因素仍需密切关注。

中心思想 业绩反转与创新驱动增长 康辰药业在2023年上半年实现了显著的业绩反转，收入和利润端均恢复强劲增长。核心产品“苏灵”的销售额大幅提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司在创新药研发方面稳步推进，自研产品KC1036在多个适应症上展现出良好前景，并储备了多元化的创新药物管线，为公司中长期发展奠定了坚实基础。 股权激励强化长期发展信心 公司推出的股权激励计划，旨在绑定核心管理人员的利益，通过设定明确的业绩考核目标（2023-2025年营业收入及扣非归母净利润增长率不低于15%/30%/45%），有效激发团队积极性。此举不仅彰显了公司对未来发展的坚定信心，也预示着公司治理结构的优化将进一步推动长期稳定增长。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 财务数据概览与核心产品贡献 康辰药业2023年上半年实现了营业收入4.51亿元，同比增长21.33%，显示出公司业务的强劲复苏态势。归属于母公司股东的净利润达到0.93亿元，同比增长13.23%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润大幅增长146.93%至0.85亿元，这表明公司核心业务盈利能力显著提升，业绩底部反转趋势确立。 此次业绩的显著恢复主要得益于核心产品“苏灵”的加速放量。上半年，“苏灵”实现销售收入3.09亿元，同比大幅增长46.64%。分析认为，随着2023年“苏灵”面临的扰动因素逐步解除，公司积极把握市场机遇，加大终端市场开拓力度，有效扩大了产品覆盖范围和市场份额，进一步巩固了其在止血领域的领先优势。预计未来公司将继续深化市场渗透，推动“苏灵”销售持续增长。 创新药管线布局与研发进展 自研创新药KC1036的临床突破与多适应症拓展 在创新药研发方面，康辰药业的自研创新药KC1036取得了顺利进展。该药物在末线食管癌患者中展现出确切的疗效，并且安全性和耐受性良好，患者依从性高，满足了该领域亟待高效、安全靶向药物的临床需求。 此外，公司正积极拓展KC1036的适应症范围，同步开展针对胃癌、胸腺癌、胆管癌、肺腺癌等多个癌种的临床研究，目前已纳入超过100例受试者。这种多适应症的开发策略，有望最大化KC1036的市场潜力，并为公司未来业绩增长提供多元化支撑。 多元化创新药物储备与长期增长动力 除了KC1036，康辰药业还针对临床未满足的需求，储备了多个创新药物管线。其中包括： 宠物版“苏灵”： 注册申请已获受理，预示着公司将业务拓展至宠物医疗市场，开辟新的增长点。 中药1.2类创新药金草片： 三期临床进展顺利，有望在传统中药领域实现创新突破。 FVIIa因子凝血创新药： 正在积极推进研发，旨在填补凝血障碍治疗领域的空白。 这些创新药物的稳步推进和陆续上市，将为康辰药业的中长期业绩增长提供强大且可持续的动力，标志着公司创新转型战略的有效实施。 股权激励计划与公司治理 激励计划核心要素与覆盖范围 为进一步激发核心团队的积极性并绑定公司长期发展，康辰药业公告了股权激励计划草案。该计划拟向29名核心管理人员授予限制性股票，总数量为437.5万股，占公司股本总额的2.734%。其中，首次授予350万股，预留87.5万股，授予价格均为17.03元/股。这一计划覆盖了公司关键管理层，旨在通过股权激励机制，将个人利益与公司整体业绩紧密结合。 业绩考核目标与战略意义 股权激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年营业收入及净利润为基数，2023年至2025年各年度的营业收入及归属于上市公司股东的扣非净利润增长率分别不低于15%、30%和45%。值得注意的是，净利润考核指标将剔除股权激励在当年产生的股份支付费用及商誉减值影响，确保考核的公平性和对核心业务盈利能力的聚焦。 此项股权激励计划的实施，被视为公司管理层对未来业绩增长充满信心的体现。它不仅能够有效激励核心员工，提升团队凝聚力，还将推动公司战略目标的实现，确保公司长期稳定发展，为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议 财务预测展望与估值分析 基于公司当前业绩表现和未来发展潜力，东方证券研究所预测康辰药业2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为0.93元、1.09元和1.34元。从更全面的财务数据来看，预计公司营业收入将从2023年的10.07亿元增长至2025年的13.82亿元，年复合增长率保持在16%以上。归属于母公司净利润预计将从2023年的1.48亿元增长至2025年的2.15亿元，年复合增长率超过20%。毛利率和净利率预计也将保持在较高水平，分别为86%以上和14%以上，显示出良好的盈利能力。 结合可比公司估值水平，分析师维持给予康辰药业2023年46倍市盈率的估值，对应目标价为42.78元。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩的显著反转、创新药管线的稳步推进以及股权激励计划对长期发展的积极影响，分析师维持“买入”评级。 然而，投资仍需关注潜在风险，包括： 主要在售产品的市场竞争风险： 市场环境变化可能加剧产品竞争。 创新药研发进度不及预期的风险： 创新药研发周期长、投入大，存在不确定性。 医药行业政策风险： 政策调整可能对公司经营产生影响。 总结 康辰药业在2023年上半年展现出强劲的业绩反转态势，核心产品“苏灵”的快速放量是主要驱动力，带动公司收入和扣非净利润实现显著增长。同时，公司在创新转型方面取得了实质性进展，自研创新药KC1036在临床上表现突出，并积极拓展多适应症研究，配合宠物版“苏灵”、金草片和FVIIa因子凝血创新药等多元化管线储备，为公司未来增长提供了坚实基础。此外，公司推出的股权激励计划，通过绑定核心管理层利益和设定明确的业绩考核目标，有效提振了团队信心，彰显了公司对长期发展的坚定承诺。综合来看，康辰药业正处于业绩反转与创新转型共振的关键时期，具备持续增长的潜力，但投资者仍需关注市场竞争、研发进度和政策变化等风险因素。

中心思想 业绩稳健增长，内生动力强劲 多元业务驱动，订单储备充足 药明康德2023年上半年业绩表现稳健，尤其剔除新冠商业化项目后，营业收入和经调整归母净利润均实现显著增长，彰显了公司强劲的内生增长动力。 公司主要业务板块，包括化学业务、测试业务、生物学业务和ATU业务，均展现出强者恒强的态势，二季度增速环比提升，新分子业务和TIDES业务增长尤为突出。 尽管面临外部环境波动，公司在手订单持续快速增长，特别是TIDES在手订单同比强劲增长188%，为未来业绩增长提供了坚实保障。 基于其行业龙头地位、一体化服务优势和充足的订单储备，分析师维持“买入”评级，并给出积极的盈利预测和目标价。 主要内容 核心观点：业绩超预期增长，内生动力显著 2023年上半年，药明康德实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%；剔除新冠商业化项目后，收入同比增长27.9%。 归母净利润达53.13亿元，同比增长14.6%。 第二季度表现尤为突出，实现营业收入99.08亿元，同比增长6.7%；剔除新冠商业化项目后，收入同比大幅增长39.5%。 经调整Non-IFRS归母净利润为27.53亿元，同比增长22.4%。 这些数据表明，在去年高基数的基础上，公司依然实现了快速增长，且剔除新冠项目后的高增长充分体现了其核心业务的强劲内生增长动力。 主要业务板块分析：多元驱动，全面向好 化学业务：新分子与TIDES驱动高增长 上半年化学业务收入同比增长3.8%，剔除新冠业务后同比增长36.1%。 增长主要得益于“跟随分子+赢得分子”双轮驱动策略以及新分子业务的快速放量。 公司预计TIDES业务全年收入增长将超过70%，显示出该领域的巨大潜力。 测试业务：临床业务全面恢复，增速提升 上半年测试业务收入同比增长18.7%。 实验室分析业务和临床CRO业务在第二季度增速均环比提升，其中临床业务已全面恢复，显示出市场需求的强劲复苏。 生物学业务：药物发现平台持续导入项目 上半年生物学业务收入同比增长13.0%。 强大的药物筛选平台持续为公司从药物发现端导入新项目，其中新分子业务增长强劲，收入同比增长51%。 ATU业务：重磅订单落地，商业化在即 上半年ATU业务收入同比增长16.0%。 公司新签2个重磅订单，并预计这些项目将于明年进入商业化生产阶段，预示着未来收入增长的潜力。 DDSU业务：销售分成实现突破 上半年DDSU业务收入同比下降24.9%，但降幅较一季度有所收窄。 更重要的是，第二季度DDSU业务实现了销售收入分成从0到1的突破，随着未来助力更多药品上市，销售收入分成有望带来可观回报。 订单增长与未来动能：储备充足，增长确定性强 根据公司业绩演示材料，2023年上半年剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比增长25%。 其中，TIDES在手订单同比强劲增长188%，显示出新分子业务的爆发式增长。 分析认为，CXO行业需求依然旺盛，药明康德作为行业龙头，具备一流的订单交付能力，未来业绩增长的确定性较强。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 分析师预测公司2023-2025年每股收益分别为3.36元、4.26元和5.19元。 基于可比公司估值，维持2023年29倍市盈率的估值水平，对应目标价为97.44元。 维持“买入”评级，看好公司作为行业龙头的长期成长性。 风险提示：多重因素需关注 医药研发服务市场需求下降的风险。 新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险。 医药研发服务行业竞争加剧的风险。 境外经营及国际政策变动风险。 行业监管政策变化的风险。 财务表现与预测：稳健增长态势延续 历史与预测营收增长 公司营业收入从2021年的229.02亿元增长至2022年的393.55亿元，同比增长71.8%。 预计2023-2025年将继续保持14.7%、24.9%和24.6%的稳健增长，分别达到451.23亿元、563.62亿元和702.25亿元。 盈利能力与效率 归属于母公司净利润从2021年的50.97亿元增长至2022年的88.14亿元，同比增长72.9%。 预计2023-2025年净利润将分别达到99.75亿元、126.36亿元和154.04亿元，同比增长13.2%、26.7%和21.9%。 毛利率和净利率保持在35%-37%和21%-22%的健康水平。 净资产收益率（ROE）预计在18%-20%之间，显示出良好的资本回报能力。 偿债与营运能力 资产负债率预计将从2022年的27.5%逐步下降至2025年的19.5%，财务结构持续优化。 流动比率和速动比率均保持在健康水平，显示公司短期偿债能力良好。 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，营运效率良好。 总结 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，剔除新冠项目后核心业务实现高速增长，充分展现了其强大的内生增长动力和市场竞争力。公司各主要业务板块，特别是化学业务中的新分子和TIDES，以及测试业务中的临床CRO，均呈现出积极的增长态势。在手订单的快速增长，尤其是TIDES订单的爆发式增长，为公司未来业绩提供了坚实保障。尽管面临潜在的市场和政策风险，但凭借其行业龙头地位和一体化服务模式，药明康德有望持续实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，并对其长期成长性持乐观态度。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨3.42%，创业板指数上涨2.61%，沪深300上涨4.47%，中信基础化工指数上涨0.87%，申万化工指数上涨0.75%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(6.13%)、粘胶(2.96%)、氯碱(2.92%)、橡胶制品(2.69%)、涂料油墨颜料(2.34%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-4.32%)、涤纶(-1.86%)、农药(-1.73%)、磷肥及磷化工(-1.24%)、电子化学品(-1.04%)。 　　本周行业主要动态： 　　百亿级项目首个子项目中交！年产12万吨PBT/PBAT。近日，仪征化纤年产23万吨熔体直纺智能化涤纶短纤项目一期建设进入中期交工阶段，生产工人已进场调试生产设备，计划8月陆续建成投产。仪征化纤是国内生物可降解塑料的领跑者，是目前中国石化唯一生产PBAT的企业。2022年4月，仪征化纤公司涤纶短纤项目一期主装置开工建设。该项目总投资14.5亿元，为江苏省重大项目，项目建设年产23万吨的聚酯生产线，后接4条年产2.5万吨的水刺无纺布涤纶短纤生产线和4条年产3.3万吨的低熔点涤纶短纤生产线，以及公用工程和辅助配套设施。（资料来源：仪征化纤、环球聚氨酯网、化工新材料） 　　同比大幅下降！上半年化学原料和化学制品制造业利润数据发布。7月27日，国家统计局发布的数据显示，1—6月份全国规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅持续收窄。其中，化学原料和化学制品制造业利润同比下降52.2%。1—6月份，规模以上工业企业中：国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。数据显示，上半年在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07个百分点。（国家统计局、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。