中心思想 业绩超预期增长，CDMO业务驱动核心增长 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长14.61%，扣非净利润同比增长23.67%，超出市场预期。其中，CDMO（合同研发生产组织）业务是核心增长引擎，尤其在扣除特定商业化生产项目后，其第二季度收入同比增长高达83.56%，显示出强大的内生增长动力。公司维持全年业绩指引不变，预期收入和经调整non-IFRS毛利将持续增长。 持续的业务扩张与稳健的投资评级 公司通过CRDMO和CTDMO业务模式，持续扩大CDMO管线数量，截至2023年中报，服务管线同比增长40.25%。特别是新分子业务（TIDES）表现亮眼，在手订单大幅增长188%。尽管全球投融资环境存在不确定性，华西证券仍维持药明康德“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，认为其CDMO业务将继续贡献核心业绩增量。 主要内容 2023年上半年财务表现概述 药明康德发布2023年中报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%。归属于母公司净利润达到53.13亿元，同比增长14.61%。扣除非经常性损益后的净利润为47.61亿元，同比增长23.67%。经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者应占利润为50.95亿元，同比增长18.5%。 业绩增长超市场预期与全年指引维持 第二季度业绩亮点与业务细分增长 公司2023年第二季度实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%。若扣除特定商业化生产项目，第二季度营业收入为92.22亿元，同比增长39.6%，显著超出市场预期。 分业务板块来看： CDMO业务：扣除特定商业化项目后，第二季度实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，主要得益于商业化项目持续增加（20-22年和23H1分别新增7个/14个/8个/6个）。 药物发现业务：第二季度实现营业收入19.04亿元，同比增长8.2%。 实验室分析与测试业务：第二季度实现营业收入11.96亿元，同比增长21.9%。 生物学业务：第二季度实现营业收入6.56亿元，同比增长17.5%。 临床业务：第二季度实现营业收入4.51亿元，同比增长30.9%。 CGT CDMO业务：第二季度实现营业收入3.89亿元，同比增长22.9%。 DDSU业务：第二季度实现营业收入1.76亿元，同比下降17.9%。 2023年全年业绩指引 基于CRDMO和CTDMO业务模式的稳健发展，公司维持2023年全年业绩指引不变，预期收入同比增长5%~7%，经调整non-IFRS毛利增长13-14%，并预计伴随经营效率提升，Non-IFRS净利润将实现增长。 CDMO业务高速增长趋势与未来展望 合全药业表现与CDMO管线扩张 合全药业（药明康德持股98.57%）2023年上半年实现营业收入96.99亿元，同比增长2.7%；实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，净利率达到35.17%，同比提升631个基点，主要受益于产能利用率提升及人民币贬值。 截至2023年中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%，环比2022年底增长20.42%，延续高速增长态势。 新分子业务（TIDES）的强劲增长 公司战略布局的新分子业务（TIDES）在2023年上半年实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%。截至2023年6月底，此业务在手订单同比增长188%，并预期全年收入增长将超过70%。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级 考虑到全球投融资景气度可能带来的影响，华西证券对药明康德2023-2025年的盈利预测进行了调整。 营业收入：从原预测的417.16/516.55/674.23亿元调整为415.98/486.56/613.11亿元。 每股收益（EPS）：从原预测的3.39/4.26/5.62元调整为3.64/4.25/5.49元。 基于2023年7月31日71.67元/股的收盘价，对应2023-2025年的PE分别为19.71/16.85/13.05倍。华西证券维持药明康德“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险以及美国市场药品降价风险。 财务预测与估值概览 财务指标 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39,355 41,598 48,656 61,311 YoY（%） 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 归母净利润 8,814 10,793 12,624 16,306 YoY（%） 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 毛利率（%） 37.3% 39.8% 40.0% 40.5% 每股收益（元） 3.01 3.64 4.25 5.49 市盈率（PE） 23.81 19.71 16.85 13.05 总结 药明康德2023年上半年业绩表现超出市场预期，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司核心的CDMO业务，尤其在剔除特定商业化项目后，展现出强劲的增长势头，成为业绩增长的主要驱动力。CDMO管线数量的持续扩张以及新分子业务（TIDES）在手订单的大幅增长，预示着未来业绩的持续增长潜力。尽管面临全球投融资环境和市场竞争等风险，华西证券仍维持其“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和市场表现持乐观态度。公司维持全年业绩指引不变，预计收入和利润将继续保持增长，显示出管理层对公司未来发展的信心。

　　行业短期看诊疗需求回升。 2022年，眼科医疗服务板块营收和规模净利润分别同比增长4.6%和0.5%，增速明显回落，主要受疫情影响；其中2022Q2和Q4板块业绩同比出现下滑，受疫情拖累较重。2023Q1，眼科医疗服务板块营收和归母净利润分别同比增长21.3%和52.3%，增速明显回升。疫情防控放开后，眼科诊疗需求有望回升，板块业绩有望保持回升。 　　行业中长期看市场空间持续扩大。 2015-2019年，中国眼科医疗服务市场规模由507.1亿元增长至1037.4亿元， CAGR约为19.6%。预计未来在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、 居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。预计到2025年，我国眼科医疗服务市场规模将有望达到2521.5亿元， 2020-2025年CAGR有望达到17.5%。 　　政策支持社会办医， 民营医院大有可为。 国家近几年持续不断地出台多项政策从多个方面支持社会办医，社会办医的发展环境不断优化。 民营眼科医院蓬勃发展， 近几年数量以显著高于公立眼科医院的增速增长。民营眼科医院从业绩体量、 旗下医院数量、诊疗规模、盈利能力等指标来看，爱尔眼科始终保持龙头地位。近两年，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科相继IPO上市，民营眼科医院发展有望加速，行业有望呈现一超多强的格局。 　　投资策略： 维持对行业的超配评级。 疫情防控放开后，受益于眼科诊疗需求回升，我国眼科医疗服务市场景气度有望保持回升。从中长期来看，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。民营眼科医院在政策促进下未来大有可为，内生增长+外延扩张能力可期。建议关注爱尔眼科（ 300015）、华厦眼科（ 301267）、普瑞眼科（ 301239）、何氏眼科（ 301103）等。 　　风险提示。 发生重大医疗事故和医疗责任纠纷的风险、 医保控费的风险、市场竞争加剧、连锁经营模式带来的扩张风险等。

　　1.HPV：批签发353批次(+62.67%)，其中沃森双价苗28批次(+366.67%)，GSK双价苗4批次(+100%)，智飞（代理默沙东）四价苗26批次(+18.18%)，智飞（代理默沙东）九价苗65批次(+62.50%)。 　　2.肺炎球菌多糖疫苗：批签发合计75批次(+7.14%)，其中成都所23价肺炎疫苗9批次(+200%)。 　　3.肝炎疫苗：批签发合计95批次(-20.17%)，其中科兴甲型肝炎灭活疫苗21批次(-44.74%)，康泰重组乙型肝炎疫苗28批次(-55.56%)。 　　4.流感病毒：批签发合计11批次(-15.38%)，其中智飞HIB4批次，沃森HIB6批次。 　　5.流脑疫苗：批签发合计47批次(+213.33%)，其中智飞ACYW135流脑疫苗21批次(+61.54%)，智飞AC多糖疫苗3批次(-85%)，沃森AC结合疫苗12批次。 　　6.乙脑疫苗：批签发合计30批次，其中成大生物乙型脑炎灭活疫苗26批次，冻干乙型脑炎灭活疫苗4批次。 　　7.狂犬疫苗:批签发合计294批次(+6.14%),其中成大狂犬疫苗-冻干105批次(+26.51%)，康华人二倍体狂犬疫苗30批次(-42.31%)。 　　8.水痘疫苗：批签发合计125批次(-36.55%)，其中百克生物水痘减毒活疫苗56批次(+107.41%)。 　　9.破伤风疫苗：批签发合计84批次(-14.29%)。 　　10.病毒疫苗：批签发合计68批次(+19.30%)，其中智飞五价轮状病毒疫苗68批次。

　　本周我们讨论三尖瓣介入治疗（transcatheter tricuspid valve intervention，TTVI）。 　　三尖瓣反流（tricuspid regurgitation，TR）是一种心脏疾病，表现为当出现一些病因导致三尖瓣关闭不完全时，血液会从右心室通过关闭不完全的三尖瓣反流至右心房。长期来看，三尖瓣反流会导致右侧充血性心力衰竭，且致死率高（约36%的重度三尖瓣反流患者在确诊后一年内死亡，约47.8%在确诊后5年内死亡）。 　　对于TR的治疗，临床上主要采用保守药物治疗，如高剂量利尿剂，但临床效果并不显著。此外，三尖瓣外科手术虽已经被纳入临床权威指南，但相对于其他瓣膜疾病，其治疗率较低且死亡率较高。相比之下，早期的注册数据和研究表明，介入治疗能够有效消除三尖瓣反流，并改善患者的症状和血流动力学状态。 　　随着技术不断进步和人们对医疗服务的需求日益增加，三尖瓣介入市场有着巨大的潜力和机遇。根据Frost&Sullivan数据，2021-2030年，全球三尖瓣介入的市场规模将从0.10亿美元增长至112.80亿美元，中国经导管三尖瓣介入的市场规模预计从0.86亿元增长至203.13亿元。 　　对于三尖瓣介入治疗，目前全球仅4款修复产品获CE认证，原位置换路径下尚无获批产品。获得CE认证的4款产品包括缘对缘修复（T-TEER）路径的雅培TriClip、爱德华PASCAL，瓣环成形路径的爱德华Cardioband和异位置换路径的德国PFTricValve。从全球产品获批情况来看，三尖瓣置换器械进展相对较慢。目前，一些产品正在研发管线中，中国健世科技自主研发的LuX-Valve（Plus）和爱德华公司的EVOQUE已进入了确证性临床试验阶段，有望推动三尖瓣介入治疗领域进一步发展，为广大患者提供更多治疗选择。 　　健世科技目前已就经导管三尖瓣置换系统LuX-Valve Plus递交早期可行性研究（EFS）pre-submission申请，并获美国食品及药物管理局（FDA）正式受理，正式启动了其在美国的试验性器械豁免（IDE）申请准备，代表着该产品在美国的注册临床试验及海外商业扩展方面取得了重大进展。根据公司招股书披露，核心产品三尖瓣置换LuX-Valve预计2023年获得NMPA注册审批，届时将成为全球首批商业化的三尖瓣置换产品。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名中游。本周（7月24日-7月28日）生物医药板块上涨2.91%，跑输沪深300指数1.56pct，跑赢创业板指数0.30pct，在30个中信一级行业中排名中等。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅较大，分别上涨4.18%、2.93%和2.91%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上升]2.76%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第15。2023年初以来至今，医药行业下降4.88%，跑输沪深300指数8.01个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为86.41%(+2.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%(+1.7pp)，相对沪深300溢价率为137.58%(+3.59pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为6.3%，其次是其他生物制品，涨幅为5.5%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.2%。 　　医药情绪回暖，短期超跌反弹药仍是结构性行情。从持仓市值看，医药板块23Q2全部公募基金占比11.70%，环比+0.04pp；剔除主动医药基金占比8.54%，环比+0.30pp；再剔除指数基金占比7.60%，环比+0.18pp；申万医药板块市值占比为7.47%，环比-0.42pp。本周医药板块反弹2.76%，主要系生物制品以及化学制药子板块带动，生物制品板块反弹主要系估值处于历史低位，Q2业绩环比改善，机构仓位较低的因素催化。2023年7月24日，国家卫健委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，具体说明23H2医改六个方面20条具体任务，主要包括：1）促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局；2）深化以公益性为导向的公立医院改革；3）促进多层次医疗保障有序衔接；4）推进医药领域改革和创新发展；5）健全公共卫生体系；6）发展壮大医疗卫生队伍。我们认为国家层面仍然坚持以人民健康为中心，促进“三医”协同发展和治理，深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进的整体方针，有利于医药行业长期发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月24日至7月28日）医药生物板块整体上涨2.76%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数1.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌4.88%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数8.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。上周子板块均实现上涨，生物制品涨幅最高，上涨4.80%。个股方面，上周上涨的个股为372只（占比78.6%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（16.7%），迪哲医药-U（16.2%），康希诺（15.0%），贝达医药（14.8%），我武生物（14.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.10万亿元，在全部A股市值占比为7.47%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2346亿元，占全部A股成交额的5.68%，板块单周成交额环比上升24.00%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为14.27亿元；净流出前五为上海莱士、爱尔眼科、康恩贝、兴齐眼药、三博脑科。 　　行业要闻： 　　7月24日，国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国家医保局、国家药监局联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，《任务》明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。一是促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。二是深化以公益性为导向的公立医院改革。三是促进多层次医疗保障有序衔接。四是推进医药领域改革和创新发展。五是健全公共卫生体系。六是发展壮大医疗卫生队伍。 　　2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。随着我国医改的持续深化，目前已迈入高质量发展的新阶段，卫健委表明现阶段要坚持“一个中心”，即以人民健康为中心；用好“一个抓手”，即促进“三医”协同发展和治理；突出“一个重点”，即深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进。此次任务明确提出深化以公益性为导向的公立医院改革，公立医院保基本的公益属性进一步明确，医疗服务价格和从薪酬制度改革持续深化。医疗保障方面，明确提出要完善多层次医疗保障和多元化支付方式。医药方面，常态化开展药械集采的同时支持药品研发创新。随着医改的持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。 　　投资建议： 　　上周在大盘的反弹带动下，医药生物板块整体实现上涨，创新药和生物制品涨幅居前，市场情绪有所回暖。卫健委等六部门联合发布深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务，我国医改持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。当前为中报披露期，建议重点关注医疗服务消费恢复带来业绩边际改善的相关细分板块及个股，建议关注创新药械、二类疫苗、连锁药店、血制品等。 　　个股推荐组合：贝达药业、康泰生物、益丰药房、华兰生物、丽珠集团； 　　个股关注组合：荣昌生物、老百姓、博雅生物、开立医疗、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　行情回顾。截至2023年07月28日，中信基础化工行业本周上涨0.87%，跑输沪深300指数3.6个百分点，在中信30个行业中排名第23。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅排名前五的板块依次是钛白粉（6.13%）、日用化学品（4.4%）、聚氨酯（4.23%）、粘胶（2.96%）、氯碱（2.92%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氟化工（-4.59%）、橡胶助剂（-4.32%）、涤纶（-1.86%）、农药（-1.73%）、无机盐（-1.70%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是草甘膦（+19.43%）、丙酮（+12.32%）、合成氨（+5.44%）、醋酸乙烯（+4.25%）、聚合MDI（+3.13%），价格跌幅前五的产品是液氯（-39.76%）、MMA（-5.58%）、醋酸（-5.44%）、顺酐（-3.21%）、DMF（-3.05%）。 　　基础化工行业周观点：本周与房地产相关性强的钛白粉、聚氨酯板块涨幅居前，主要受中央政治局会议召开的提振。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。若下半年房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求提升，如玻璃上游原材料纯碱，与家电家居相关的原材料聚氨酯等。个股方面建议关注天然碱龙头远兴能源（000683）和聚氨酯龙头万华化学（600309）。 　　本周尿素价格维持上涨，国内价格走高主要受周中国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响。后续尿素价格上涨的持续性受上游能源价格、印度招标情况等因素影响，可关注煤化工龙头华鲁恒升（600426）。轮胎方面，森麒麟近期发布了《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告》，从复审初裁结果来看，涉及的国内轮胎企业复审初裁税率相比原审税率普遍下降，其中森麒麟复审初裁税率（1.24%）相比原审税率（17.06%）下降15.82个百分点，有利于后续盈利能力提升，建议关注森麒麟（002984）。此外，电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.76%、-4.88%，相对沪指的超额收益分别为-0.66%、-10.92%；本周生物制品、化药及医疗服务等股价涨幅较大，医药商业、中药及器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前百利天恒-U（+16.68%）、康希诺-U（+15.02%）、贝达药业（+14.81%），跌幅居前卫信康（-10.48%）、特宝生物（-8.41%）、药易购（-6.80%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股均出现明显上涨，尤其是创新药涨幅明显；底部的医疗服务、疫苗等生物制品涨幅较大。 　　经过4-6月的调整A股和港股创新药已经回到相对较低的估值区间，具备性价比，加上当前宏观环境下汇率和利率已经处于高位，人民币升值以及加息停止的预期强，下半年宏观环境向好带来的分子端改善助力创新药行情的启动。此外医保续约谈判新规则边际利好长生命周期大单品的放量，政策鼓励创新方向不变。2023年年中FDA对国内多家创新药及生物类似药进行现场省察,完成整改意见后在美获批帮助恢复国产创新药的出海信心。多重利好推动创新药Beta行情，建议下半年重点关注优质创新药标的的投资机会。A股建议关注泽璟制药、迈威生物、百济神州、贝达药业等，港股建议关注荣昌生物、康诺亚、康方生物、信达生物、加科思等。 　　仁会生物GLP-1创新药「贝那鲁肽」获批新适应症；罗氏销售额Top1药物奥瑞利珠单抗国内申报上市；正大天晴首款首个siRNA药物申报临床：7月27日，NMPA官网显示，由仁会生物申报的贝那鲁肽注射液（菲塑美®）肥胖或超重适应症的上市许可申请获得批准，用于成年人的体重管理。具体适应症为：BMI≥28kg/m2者，或BMI≥24kg/m2伴随至少一种体重相关合并症（例如高血糖、高血压、血脂异常、脂肪肝、阻塞性睡眠呼吸暂停综合征等）；7月28日，CDE官网显示，罗氏制药的「奥瑞利珠单抗」申报上市获得受理（受理号：JXSS2300064/5）。奥瑞利珠单抗是一款CD20单抗，用于多发性硬化症，也是罗氏药品销售额TOP1的扛把子产品，2022年度全年销售额达到60.36亿瑞士法郎；7月26日，CDE官网显示，正大天晴的TQA3038注射液申报临床，这是一款治疗慢性乙型肝炎（HBV）的小干扰RNA（siRNA）药物，也是正大天晴的首款siRNA药物。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年7月24-28日，申万医药生物板块指数上涨2.8%，跑输沪深300指数1.7%，医药板块在申万行业分类中排名第15；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌4.9%，跑输沪深300指数8.0%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为迪哲医药-U（16.22%）、康希诺（15.02%）、贝达药业（14.81%）、我武生物（14.76%）、三生国健（14.37%）。 　　ADC开启癌症靶向治疗新时代。ADC药物结合了高度特异性靶向能力和高效杀伤效果的优点，能够实现对癌细胞的准确高效消除。ADC联合疗法已逐渐成为当下研发重点，其中IO+ADC联合方案疗效显著，有望替代现有方案，重塑靶向治疗市场格局。预计2030年，全球ADC市场规模有望达647亿美元，中国ADC药物市场有望达到662亿元。靶点适应症选择+最优结构组合是当下研发重点：ADC药物通常由抗体、连接子和有效载荷组成，ADC药物未来技术发展核心将聚焦在新的靶抗原、具有新作用机制的有效载荷、新的抗体和载体形式等方面。中国ADC研发已走在全球前列，HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有中国企业走在全球研发前列。建议重点关注标的：科伦博泰生物-B、荣昌生物、恒瑞医药等。 　　投资策略及配置思路：上周一政治局召开工作会议，就当前经济形势做出分析和研判，并提出了一系列新措施。在政策的催化下，在非银、银行和地产等板块带动下市场上涨，明显跑赢A股医药指数，而在创新药带动下港股医药指数明显跑赢恒生指数。就细分领域看，生物制品、化药和医疗服务表现靠前，展开看，化药和生物制品中以创新药表现最好，即beta强的创新药和属于大消费复苏的医疗服务表现靓丽。我们认为医药中高beta的创新药械和医疗服务有望持续，或成为中短期投资方向。从23Q2公募基金医药持仓分析看，目前医药配置结构呈均衡状态但总量处于低配状态，我们认为经过前期的风格极致化，医药当前的赔率和胜率都很高，医药或即将否极泰来，值得重点配置。当前策略角度我们认为需要：1）淡化指数，结构行情；2）高低切换，放弃成见；3）紧跟政策，重创新（创新药械/仿创结合）： 　　具体细分领域及标的重点关注如下： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）国企改革：寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　4）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：百济神州、迈威生物、荣昌生物、长春高新、麦澜得、三诺生物； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　事项： 　　受到原油及油脂价格上涨推动，近期生物柴油价格出现反弹。 　　国信化工观点： 　　1）目前国内生物柴油出口价格在1100-1200美元/吨，国内价格约7800-8000元/吨，HVO(UCO)FOB价格约2100-2200美元/吨。原材料方面，目前地沟油主流价格约5400-5500元/吨，餐厨费油价格约5800-5900元/吨，目前生物柴油净利润约600-700元/吨。截至7月27日，国内棕榈油、豆油、菜籽油期货结算价分别为7764、8176、9800元/吨，较6月初分别上涨17.1%、18.1%、29.6%，布伦特原油期货结算价84.24美元/桶，较6月底上涨16.6%，带动生物柴油价格反弹。 　　2）俄罗斯退出《黑海粮食协议》，IMF预计全球粮食价格可能上涨15%。《黑海粮食协议》是由联合国、土耳其、俄罗斯和乌克兰四方在2022年7月22日共同签署的，旨在维护黑海粮食出口通道安全。乌克兰每年向全球供应约4500万吨粮食，其中大多数通过黑海出口。自协议签署至今，乌克兰已出口3290万吨农产品，包括1690万吨玉米、890万吨小麦以及油料、饲料、葵花籽等。乌克兰为全球第一大葵花油、第三大油菜籽出口国，出口量分别占全球总出口量的37%和17%，自协议失效以来，乌克兰粮食出口量下降了至少30%，IMF预计全球粮食价格可能上涨15%。目前玉米和小麦期货价格均出现大幅上涨，截至7月19日，CBOT玉米期货报收553.25美分/蒲式耳，两天内上涨9.34%；CBOT小麦期货报收725.50美分/蒲式耳，两天内上涨10.93%。 　　3）根据卓创资讯，上半年国内生物柴油产量58.1万吨，同比下降0.7%，2023年上半年国内生物柴油出口117.5万吨，同比增加58.1%，工业混合油出口84.2万吨，同比增长9.2%。自3月份以来，国内生物柴油产量、出口量均呈现月度环比下滑趋势，据多方面公开消息报道，德国近期对有关国内生物柴油进口标注错误的指控，同时对国内酯基生物柴油原料问题仍在审计，导致近期国内市场需求活跃度不高，但未来国内供给端有望通过这次事件进一步格局优化，“散乱小”产能有望出清。 　　4）欧盟可再生能源使用率目标从2030年占总能源供应的32%提高到42.5%，运输领域2030年前可再生能源占比需要达到29%，其中必须包括至少5.5%的先进生物燃料和可再生生物燃料，以及1%的非生物来源的可再生燃料，此外2025年欧洲航空业将添加2%比例的生物航煤，也将继续推动生物燃料的需求大幅增长。 　　5）投资建议：重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】，目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年第二、三季度陆续开工建设。同时全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 　　6）风险提示：生物柴油价格大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。