涂料消泡剂是一种用于控制和减少液体表面泡沫的化学物质。其被添加到液体中，以抑制泡沫的形成或消散已经形成的泡沫。涂料消泡剂通过改变液体表面张力，破坏泡沫的稳定性，从而控制和减少泡沫的形成。其能在泡沫表面附着并扩散，改变泡沫的物理结构，使泡沫破裂和消散。涂料消泡剂通常具有较低的表面张力，能够迅速降低液体表面张力，阻止泡沫的形成。涂料消泡剂广泛应用于各种涂料和涂层系统中，包括水性涂料、溶剂型涂料、油漆、清漆、树脂和聚合物等。其应用场景丰富，在建筑、汽车、航空、造船、电子、家具、食品、医药以及其他工业领域中都有应用。中国涂料消泡剂市场随着涂料市场的扩张稳中有进，近年来保持增长态势。2022年，中国涂料消泡剂市场规模达到23.74亿元，2017-2022年涂料消泡剂市场年复合增长率达到12.09%。未来，受涂料消泡剂下游应用领域环保转型需求的影响，涂料消泡剂着力于绿色化升级，更多环保可亲型消泡剂产品将推向市场，涂料消泡剂市场将继续保持稳定增长。预计到2027年，中国涂料消泡剂市场规模将达到31.15亿元，2023-2027涂料消泡剂市场年复合增长率将达到5.82%。

中心思想 业绩显著增长与核心产品驱动 康辰药业在2023年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均大幅增长，主要得益于核心产品“苏灵”的加速放量。苏灵受益于医保限制解除，并通过市场下沉和应用领域拓展（包括进军宠物赛道）实现了销售额的持续攀升，成为公司当前业绩增长的主要驱动力。 创新转型与长期发展潜力 公司持续加大研发投入，多个在研创新药项目（如KC1036、金草片、犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶）进展顺利，展现了向创新型药企转型的决心和潜力。同时，股权激励计划的实施有效提振了员工积极性，稳定了核心团队，为公司的可持续发展和未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 23Q3财务表现与苏灵放量 财务数据概览 康辰药业2023年第三季度表现强劲，实现营业收入2.69亿元，同比增长24.40%。归属于母公司股东的净利润达到0.56亿元，同比大幅增长157.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.53亿元，同比大幅增长146.44%。公司收入及利润端的显著恢复，主要归因于核心产品“苏灵”的加速放量。 苏灵市场拓展与宠物赛道布局 “苏灵”的持续放量是公司业绩增长的关键。受益于医保限制的解除，苏灵的市场需求量增速显著。公司积极抓住机遇，通过传递药物优势，激活下沉市场，推动苏灵的终端覆盖率不断提升。此外，公司积极响应宠物经济趋势，将苏灵的应用范围从人用拓展至犬用，预计未来将带来新的增量市场，进一步巩固其作为公司业绩主要增长来源的地位。 研发管线积极推进与创新转型 研发投入与主要项目进展 公司高度重视研发投入，2023年前三季度研发投入达到0.67亿元，同比增长21.82%，显示出其向创新型药企转型的战略决心。多个在研项目进展顺利： KC1036： 正在有序开展Ⅱ期临床研究，已纳入超过100例晚期实体肿瘤受试者，在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中显示出显著的临床疗效。同时，KC1036的儿童用药临床试验申请也已获得受理，拓展了潜在应用人群。 金草片： 中成药金草片的Ⅲ期临床试验进展顺利，已完成全部受试者入组。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶： 该新药的注册申请已获得受理，标志着公司在宠物用药领域的进一步布局。 创新药管线布局与未来增长点 公司多条在研创新药管线稳步推进，这些储备药物的顺利进展预计将成为公司未来新的增长点。通过持续的研发投入和创新药布局，康辰药业正积极向创新型药企转变，未来业绩增长空间广阔。 股权激励计划与公司治理 激励计划详情与目标 康辰药业已完成股权激励计划的首次授予登记。此次计划向21名激励对象授予限制性股票实际数量249万股，占授予时公司股本总额的1.56%，首次授予价格为17.03元/股。公司设定了以2023-2025年各年度营业收入及净利润增长率为业绩考核目标。 对员工积极性及公司发展的积极影响 股权激励计划的实施，极大地促进了员工的积极性，稳定了公司核心主力团队。通过将员工利益与公司长期发展紧密结合，该计划将坚实推动公司未来的可持续发展，为业绩的持续增长提供内生动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 基于公司当前业绩表现和未来发展潜力，分析师维持了康辰药业2023-2025年每股收益分别为0.93元、1.09元和1.34元的预测。根据可比公司的估值水平，给予公司2023年47倍的市盈率估值，对应目标价为43.71元。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩的显著恢复、研发管线的积极推进以及股权激励的正面影响，分析师维持了“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险以及医药行业政策风险等。 财务数据分析 关键财务指标概览 从公司主要财务信息来看，康辰药业预计在2023-2025年实现持续增长。营业收入预计从2023年的10.07亿元增长至2025年的13.82亿元，年均增长率保持在16%-17%左右。归属母公司净利润预计从2023年的1.48亿元增长至2025年的2.15亿元，年均增长率在18%-23%之间。毛利率和净利率预计保持在较高水平，净资产收益率（ROE）也呈现稳步提升趋势，反映出公司盈利能力的改善。 可比公司估值分析 通过与贝达药业、恒瑞医药、特宝生物等可比公司的估值对比，康辰药业在2023年的市盈率（41.0倍）处于行业平均水平（调整后平均46.55倍）之下，显示出一定的估值吸引力。随着未来盈利能力的提升，预计市盈率将逐步下降，至2025年降至28.2倍，进一步凸显其长期投资价值。 总结 康辰药业在2023年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，核心产品“苏灵”的加速放量是主要驱动力，并通过市场拓展和宠物赛道布局进一步巩固了增长基础。同时，公司持续高投入的研发策略已初见成效，多个创新药项目进展顺利，预示着向创新型药企转型的光明前景。股权激励计划的实施有效激发了团队活力，为公司长期可持续发展注入了动力。综合来看，康辰药业业绩反转与创新转型共振，具备广阔的增长空间，分析师维持“买入”评级，并提示相关风险。

中心思想 三友医疗Q3业绩短期承压，未来发展潜力显著 本报告核心观点指出，三友医疗2023年第三季度业绩虽面临显著压力，但分析认为这主要是短期因素所致。公司在骨科集采风险出清、国际化业务拓展及新业务布局方面展现出强劲的增长潜力，预计未来业绩将逐步恢复并加速提升。 维持“买入”评级，看好长期投资价值 尽管短期盈利预测有所下调，但基于骨科行业国产替代和集中度提升的趋势、公司国际化战略的顺利推进以及创新业务的逐步放量，报告维持对三友医疗的“买入”评级，强调其长期投资价值。 主要内容 2023Q3业绩承压分析与四季度展望 三友医疗2023年前三季度实现收入3.59亿元，同比减少25.46%；归母净利润0.66亿元，同比减少46.81%。其中，第三季度单季收入0.77亿元，同比大幅减少58.51%；归母净利润337万元，同比骤降92.97%。业绩承压的主要原因包括： 集采影响与手术量恢复缓慢： 2022年第三季度是脊柱集采影响的完整季度，产品价格承压；同时，反腐影响导致手术量恢复较慢。 渠道库存清理与新业务投入： 公司在第三季度进行了渠道库存清理，叠加国际化业务和骨科机器人业务的持续投入，进一步影响了利润表现。 报告判断，随着集采后续产品的逐步放量，公司业绩有望在2023年第四季度开始逐步恢复。 骨科行业风险出清与国产替代机遇 骨科行业创伤、关节、脊柱等主要领域已陆续完成集采，且续标规则趋于合理，部分产品已出现提价迹象，表明骨科行业集采风险已基本消除。 价格稳定与行业增速： 预计关节、脊柱集采产品在后续续标中价格有望上浮，在集采价格稳定的背景下，伴随老龄化加剧，行业有望保持较高增速。 国产化率与集中度提升： 目前脊柱行业的国产化率和行业集中度均有提升空间，为国内企业提供了广阔的进口替代和市场份额扩张机会。 国际化业务进展顺利与新业务布局 公司在国际化业务和新业务拓展方面取得积极进展，为未来增长注入新动力。 国际认证突破： 近期，公司钉棒系统获得欧洲MDR认证，先进创新产品Zeus（非颈椎后路固定融合系统）获得美国FDA认证，有望加速国际业务拓展。 国际业务扭亏为盈预期： 预计未来两年内国际化业务有机会逐步实现扭亏为盈。 新业务逐步放量： 公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料等新业务正逐步放量，未来业绩贡献值得期待。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩承压，报告下调了盈利预期。 盈利预测数据： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.65元、0.82元、0.95元。 维持“买入”评级： 尽管预测下调，但基于对公司未来发展潜力的判断，报告维持“买入”评级。 主要风险提示： 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。 总结 三友医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受集采、反腐、渠道库存清理及新业务投入等因素影响。然而，骨科行业集采风险已基本出清，国产替代和行业集中度提升为公司带来结构性增长机遇。同时，公司国际化业务在MDR和FDA认证方面取得突破，新业务如超声骨刀等也正逐步放量，为未来业绩增长奠定基础。尽管盈利预测有所下调，但基于对公司长期发展潜力的信心，报告维持“买入”评级，认为公司未来发展可期。

　　10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（10.23-10.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，43个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、二甲醚（长三角）、纯吡啶(华东）、原盐（山东海盐）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、醋酸乙烯（华东）、重质纯碱（华东）、盐酸（长三角31%）、轻质纯碱（华东）。 　　本周（10.23-10.29）国际油价高位回调，WTI原油收于85.5美元/桶，收盘价周跌幅3.72%；布伦特原油收于90.5美元/桶，收盘价周跌幅1.84%。宏观方面，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。供应端，OPEC10月原油市场月报显示由尼日利亚、沙特阿拉伯和科威特的增产推动，OPEC原油产量在9月增加了27.3万桶/日，达到2,775万桶/日。报告同时对供应预期进行了小幅调整，将其对非OPEC国家2023年的预测上调了10万桶/日至170万桶/日，2024年的供应增长预测则维持在140万桶/日不变。根据财联社，美国针对委内瑞拉的制裁有所缓解，委内瑞拉目前石油产量仅为其过去十年的三分之一，但随着雪佛龙的回归运营，今年日产量已超过80万桶。委内瑞拉政府的目标是2024年恢复到170万桶/日。需求端，国际能源署（IEA）最新月报将2024年全球石油需求增长预测下调至88万桶/日，原因是经济环境疲软和能源效率提高（之前预测为100万桶/日）。IEA预计2023年全球石油需求增速为230万桶/日，得益于中国、印度和巴西的增长，之前的预测为220万桶/日。库存方面，美国商业原油、汽油库存增加，馏分油库存减少。美国能源署（EIA）数据显示，截至10月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72亿桶，较前一周增长137.2万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，较前一周增长137.1万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，较前一周增长16万桶；馏分油库存量为1.12亿桶，较前一周下降169万桶。另一方面，天然气之后另起一段本周NYMEX天然气期货收报3.16美元/mmbtu，收盘价周涨幅8.97%；TTF天然气期货收报50.53欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅1.13%。EIA天然气报告显示，截至10月20日当周，美国天然气库存总量为37,000亿立方英尺，较此前一周增加740亿立方英尺，较去年同期增加3130亿立方英尺，同比增幅9.2%，同时较5年均值增加1,830亿立方英尺，增幅5.2%。欧洲市场库存持续增加，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至10月23日，欧洲整体库存为1,123Twh，库容占有率98.63%，环比上日增加0.05%，库存稳步增加。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.23-10.29）纯碱价格下行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，轻质还是重质纯碱市场均价2,354元/吨，较10月20日下降9.60%。供应端，根据百川盈孚统计，截至2023年第43周，国内纯碱总产能为4,055万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,113万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,318万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,363万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计432万吨）。本周河南金山、唐山三友纯碱装置持续开工低产，山东海天纯碱装置已恢复，天津渤化纯碱装置短停预期今日恢复，安徽德邦纯碱装置预期本月底恢复，整体行业开工率约为86.98%。下周河南金山、安徽德邦纯碱装置预期恢复，国内纯碱供应量预期小幅上涨。新增产能持续释放，阿拉善纯碱项目一期三线预期出产。需求端，下游需求预期减弱，轻质纯碱下游日用玻璃、焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业目前持续开工低位，重碱下游玻璃厂家以刚需采购为主。成本端，根据百川盈孚统计，本周国内纯碱行业成本小幅增加，纯碱厂家综合成本约为1,704元/吨，涨幅为2.90%。展望后市，国内纯碱市场仍呈现供大于求的市场状态，整体供应量预期上行，需求量预期下行，预计近期纯碱价格继续下行。 　　本周（10.23-10.29）维生素价格普遍下行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，维生素A市场均价为73元/公斤，较10月20日下降1元/公斤，较年初下降27元/公斤，降幅27%；维生素C市场均价为16.5元/公斤，较10月20日下降0.5元/公斤，较年初下降5.5元/公斤，降幅25%；维生素E市场均价为62元/公斤，较10月20日下降3元/公斤，较年初下降20元/公斤，降幅24.39%。展望后市，维生素供强需弱，预计近期维生素价格仍将偏弱整理。 　　投资建议： 　　截至10月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.58倍，处在历史（2002年至今）的26.49%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的10.53%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.17倍，处在历史（2002年至今）的23.24%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.27倍，处在历史水平的3.66%分位数。10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　10月金股：桐昆股份、安集科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　价格上涨品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B1价格为117元/千克（环比+1.7%，同比-8.2%）；抗生素及中间体类：7-ACA价格为450元/千克(环比+4.7%，同比-6.3%)，6-APA价格为380元/千克(环比+4.1%，同比+2.7%)，青霉素工业盐价格为170元/BOU(环比+3%，同比-5.6%)，硫氰酸红霉素价格为530元/千克(环比+1.4%，同比+7.1%)；解热镇痛药类：阿司匹林价格为24.5元/千克(环比+4.3%，同比-12.5%)，扑热息痛价格为32.5元/千克(环比+1.6%，同比-35%)。 　　价格持平品种：截至2023年9月，维生素类：维生素D3价格为56.5元/千克(同比-1.7%)，叶酸价格为200元/千克(同比-13%)，生物素价格为41元/千克(同比-11.8%)，维生素B6价格为147.5元/千克(同比+28.3%)；激素类：皂素9月价格为520元/千克(同比+4%)，地塞米松磷酸钠价格为9750元/千克(同比-22%)；解热镇痛药类：布洛芬9月价格为175元/千克(同比-1.4%)，安乃近价格为98元/千克(同比+6.5%)，咖啡因价格为150元/千克(同比-26.8%)；心血管原料药类：马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化，缬沙坦9月价格为640元/千克(同比+2.4%)，阿托伐他汀钙价格为1300元/千克(同比-13.3%)，厄贝沙坦价格为640元/千克(同比无变化）；培南类：4-AA5月价格为1100元/千克(同比-35.3%)。 　　价格下降品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B2价格为95元/千克(环比-95.5%，同比+5.6%)，泛酸钙价格为73元/千克(同比-8.8%，-55.8%)，维生素A价格为76.5元/千克(环比-7.3%，同比-28.8%)，烟酸价格为45元/千克(环比-5.3%，同比+55.2%)，维生素E价格为67元/千克(环比-4.3%，同比-18.8%)；肝素及其盐：9月价格为7058.7美元/千克(环比-24.8%，同比-35.4%) 　　核心观点： 　　短中期维度：9月肝素及其盐报价环比大幅下滑，建议密切关注肝素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入56.11亿元（-9.40%），归母净利润3.86亿元（+3.58%），扣非后归母净利润3.11亿元（+19.60%），公司业绩符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入18.40亿元（-6.36%），归母净利润1.63亿元（+4.20%），扣非后归母净利润1.33亿元（+15.61%）。 　　平安观点： 　　公司与华润三九百日融合完成，进入一年融合阶段。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合。接下来将按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的要求，推进下一阶段融合工作。同时，公司业务持续聚焦于慢病管理和精品国药业务，推动公司CHC业务及产品融入三九商道。截至三季度末，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上增长。而慢病管理三七产业链方面，Q3单季度血塞通口服系列产品同比增长10%以上，其中血塞通软胶囊增长20%以上。 　　Q3单季度盈利能力改善，看好发展潜力持续释放。23Q3单季度公司毛利率45.24%（-1.16pp），净利率9.00%（+0.76pp）。净利率提升主要得益于管理费用率的下降，管理费用率为3.82%（-1.47pp），我们认为体现出管理效率的提升。单季度销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.13%（-0.82pp），研发费用率0.69%（-0.29pp），财务费用率0.20%（-0.29pp），均有所下降。 　　公司进入新的发展阶段，维持“推荐”评级。伴随着与华润三九的深度融合，及业务聚焦，公司即将进入新的发展阶段。我们维持公司23-25年净利润分别为5.68亿、6.88亿、8.29亿元的预测，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受集采、医保解限对接等因素影响，存在放量不及预期风险。2）并购整合不及预期：控股股东变更后，整合问题进度或不及预期。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败风险。

　　开立医疗(300633) 　　事件：10月25日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长1.82%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收4.24亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.48亿元，同比下滑32.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.05%。 　　反腐影响第三季度国内超声收入，软镜韧性强，仍保持高速增长我们估计，第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响，而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自，超声的国产化率较高，尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品，竞争厂家较多，市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低，渗透率也有待提升，开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌，品牌认可度较高。 　　第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出，净利率暂受影响 　　近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度，公司的综合毛利率提升4.00pct至68.72%。费用率方面，2023年前三季度，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%，同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%，同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 　　从财务数据来看，今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势，但由于公司本季度收入承压，以及引入外科新团队增加了费用支出，今年第三季度的期间费用率有所提升，造成净利率下滑。 　　坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略 　　近几年，公司超声业务稳健增长，为公司贡献稳定利润；软镜业务快速发展，2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长；微创外科作为新入局的重点业务板块，收入近两年均保持翻倍增长。此外，公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务，有望成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元，同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%；归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元，同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%；EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股，按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事件：2023年Q3季度，公司实现收入11.34亿元（+34.05%，表示同比变化，下同），归母利润端盈亏平衡，扣非归母净利润-9469万元（按公司追溯调整后口径同比+54.66%），收入端环比微降1个点左右。扣除投资收益、折旧变化等影响因素，我们估算三季度仍实现环比略有减亏。公司Q3实现经营性现金流2.79亿元，同比增长39.6%、环比增长49%，现金流状况改善。 　　三季度门诊量住院量均有环比增长，近期床位数维持高位，四季度仍有望环比改善。单Q3季度来看，尽管收入环比减少1683万、环比下滑1.5%，但Q3季度中心医院、高新医院两家医院的门诊量和住院量均有环比增长，收入环比略降主要系三季度轻症患者占比相对较高，因此客单价水平相对较低。近期来看，中心医院床位保持在3400-3500高位水平，高新医院依然保持满负荷运营，因此展望四季度，床位数依然有望保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比提高，因此我们认为四季度将实现收入环比增长、盈利改善。 　　商洛医院出表带来一次性收益，我们估算三季度经营性利润端仍然环比减亏。公司Q3季度投资收益增加约1.2亿元，主要由于商洛医院出表带来一次性收益。扣除一次性收益、其他非经亏损项的影响，公司Q3季度扣非归母利润-9468万元。公司Q2季度扣非归母利润-1.52亿元，我们估算考虑北院区的折旧统计口径变化后，Q3季度仍然实现环比略微减亏。在收入环比微降的情况下，利润端与现金流情况表现较好。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营势头良好，2023年仍有新院区折旧摊销的影响，我们保持预计2023年归母净利润为-2.97亿元，2024-2025年公司归母净利润由1.92/4.27亿元上调为2.87/5.46亿元，2024/2025年对应的PE为71/37X。预计2023-2025年的收入为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡不及预期风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2023前三季度实现营业收入29.1亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润11.9亿元(+28.4%)；扣非归母净利润11.0亿元（+29.2%），经营性现金流净额9.27亿元（+38.9%），业绩符合市场预期。 　　Q3环比正增长，盈利能力提升：Q3单季度营收和归母净利润同比增速分别为18.6%和23.0%，环比增速5.4%和10.6%，Q3在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升2.8pct至72.4%，盈利能力不断提升。 　　海外业务维持高增速，试剂开始放量：公司2023前三季度国内收入同比增速为24.2%，前三季度国内X8铺设量为646；海外市场收入同比增速为31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司2023前三季度试剂收入同比增长28.5%，设备收入同比增长21.9%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应2023-2025年PE估值为29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

中心思想 Q3业绩回顾与短期展望 本报告对2023年第三季度运动鞋服行业的运营状况进行了深入分析，指出行业整体呈现弱复苏态势，各品牌流水增速虽受高基数影响环比放缓，但仍保持稳健增长。为清理库存，终端折扣有所加深，但库存状况整体可控。展望第四季度，在低基数效应下，预计流水增速将明显提升，同时各品牌将加大库存去化力度，年底库存有望恢复健康水平。 长期增长潜力与投资策略 报告对2024年及更长期的行业发展持乐观态度，预计2024年行业将重回健康增长轨道，营收和利润率均有提升空间。长期来看，中国运动鞋服市场规模将持续扩张，行业竞争将日益激烈，产品和品牌力成为核心竞争要素。鉴于行业的高成长性和当前板块估值偏低，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其存在估值提升空间。 主要内容 2023年Q3市场表现与运营分析 流水层面：弱复苏与品牌分化 2023年第三季度，运动鞋服行业终端流水延续稳健复苏态势，但受2022年同期高基数影响，整体增速环比第二季度有所放缓。具体来看： 安踏体育：安踏品牌Q3流水同比增长高单位数，Fila品牌实现低双位数增长，其他品牌（如迪桑特、KOLON）受益于户外运动热潮，流水增速高达45%~50%，表现强劲。 李宁：成人流水同比增长中单位数，儿童流水增速接近30%，合计流水增长高个位数，与行业平均水平基本一致。然而，零售环境波动和渠道窜货导致成人同店销售下滑，电商流水亦有所下降。 特步国际：主品牌Q3流水同比增长高双位数，受益于大众运动定位和跑步赛道聚焦，增速领先行业。特步儿童业务增速超过30%。 361度：主品牌线下零售额同比增长15%，儿童线下零售额同比增长25%~30%，电商零售额同比增长30%，在大众市场表现突出。 滔搏：作为Nike和adidas的渠道伙伴，FY2024H1（2023年3月-8月）营收同比增长7.3%，其中主力品牌（预计以Nike为代表）加权增速达10%-20%中段，复苏迅速。 运营层面：库存去化与备货压力 为加速库存去化，2023年Q3各品牌终端折扣环比第二季度有所加深，但同比则有所改善。截至Q3末，安踏、Fila、李宁的库销比基本维持在5左右，特步国际在4.5-5之间。库销比环比增加主要系为Q4冬季销售进行备货所致，但整体库存状况仍处于相对稳健和可控的水平。滔搏截至8月末存货金额较期初减少8%，同比减少10%，存货结构健康。 中期与长期发展趋势及重点公司展望 中期展望：Q4流水提速与2024年健康增长 2023年Q4：随着同期基数的走低，预计10月份以来各品牌终端流水增速将进一步提速，Q4整体流水增速有望明显高于前三季度。Q4作为重要的促销和库存去化季节，各品牌将加大清理力度，预计到年底库存水平将进一步改善并恢复健康。 2024年：运动鞋服终端需求有望持续改善，批发渠道发货与终端流水将保持匹配，预计各公司营收增速将提升。利润率方面，终端折扣水平有望恢复健康，直营渠道毛利率将明显改善。尽管奥运年费用支出增加，但综合考虑后，预计2024年各品牌公司的利润率仍有提升空间。 长期趋势：市场扩张与竞争加剧 中国运动鞋服市场规模持续扩张，2022年市场规模达3630亿元，预计2023年将达到4010亿元，2022-2027年复合增长率为8.7%。行业呈现细分化和专业化趋势。同时，国际品牌（如Nike、adidas）在国内市场销售回暖，使得行业竞争加剧。当前市场正进入以产品和品牌为核心竞争要素的阶段，国产品牌通过加大研发和营销投入，致力于提供差异化产品以满足消费者多样化需求。 重点公司表现与投资建议 安踏体育：Q3流水稳健增长，多品牌布局成果显著。预计2023年营收增长16%，业绩增长26%。维持“买入”评级，对应2024年PE为20倍。 李宁：Q3流水复苏波动，Q4聚焦库存去化，预计2023年业绩承压，但2024年有望重回健康增长轨道。维持“买入”评级，对应2024年PE为14倍。 特步国际：Q3流水增速亮眼，主品牌立足大众跑步赛道，新品牌（索康尼等）发展顺利。预计全年收入增长16%，业绩增长23%。维持“买入”评级，对应2024年PE为12倍。 滔搏：FY2024H1营收和业绩稳健增长，主力品牌复苏，渠道效率提升，存货健康。预计FY2024营收增长14%，业绩增长31%。维持“买入”评级，对应FY2024PE为15倍。 361度：Q3流水增速领先行业，估值显著低于行业均值，建议关注，Wind前瞻预期2024年PE为8倍。 总结 本报告全面回顾了2023年第三季度运动鞋服行业的市场表现和运营状况，指出行业在弱复苏中保持稳健增长，并积极进行库存优化。展望未来，报告对第四季度流水增速提升和2024年行业重回健康增长轨道充满信心，预计营收和利润率均有改善空间。长期来看，市场规模将持续扩张，行业竞争将聚焦于产品和品牌力。鉴于行业的高成长性和当前估值水平，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其具备投资价值。同时，报告也提示了消费环境波动、汇率风险和门店扩张不及预期等潜在风险。