中心思想 医药行业面临短期调整与长期机遇并存 本周医药生物指数表现弱于大盘，估值水平相对A股溢价率有所下降，显示行业短期承压。然而，中药集采结果温和落地，符合市场预期，且行业长期发展仍聚焦于创新、疫后复苏及产业链自主可控三大主线，预示着结构性投资机会。 政策引导与市场分化下的投资策略 在政策持续引导和市场分化背景下，报告强调了持续关注医药底部个股的投资策略。血液制品子行业表现出较强的韧性，年初至今涨幅居前。同时，创新药审批加速、研发进展积极以及企业动态活跃，共同构筑了医药行业在挑战中寻求增长的格局。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略 本周（6.19-6.21）医药生物指数下降3.16%，跑输沪深300指数0.66个百分点，行业涨跌幅排名第21。2023年初至今，医药行业累计下降6.55%，跑输沪深300指数6.35个百分点，排名第22。当前医药行业估值（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86.35%（-1.62pp），相对剔除银行后A股溢价率为38.19%（-1.12pp），相对沪深300溢价率为137.00%（-1.39pp）。子行业中，血液制品跌幅最小（0.7%），其次是医药流通（0.9%），血液制品也是年初至今表现最好的子行业，上涨9.7%。 中药集采方面，湖北牵头的全国中成药采购联盟集采产生拟中选结果，63家企业、68个报价代表品中选，中选率71.6%，平均降幅49.4%，降幅在预期范围内，规则延续温和。全年投资主线持续看好：1）创新；2）疫后医药复苏；3）自主可控/产业链安全。 本周推荐组合 报告提供了本周的弹性组合、稳健组合、科创板组合和港股组合，并列出了各组合中公司的盈利预测、EPS、PE及投资评级。 上周弹性组合分析 上周弹性组合整体下跌1.0%，跑赢大盘1.5个百分点，跑赢医药指数2.2个百分点。组合包括重药控股、华兰生物、大参林、京新药业、首药控股-U、祥生医疗、佐力药业、上海医药、贵州三力。 上周港股组合分析 上周港股组合整体下跌6.8%，跑输恒生指数5.9个百分点，跑输恒生医疗保健指数0.7个百分点。组合包括金斯瑞生物科技、和黄医药、诺辉健康、瑞尔集团、先声药业、基石药业-B、康方生物。 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体下跌4.9%，跑输沪深300指数2.4个百分点，跑输医药生物指数1.8个百分点。组合包括联影医疗、迈得医疗、海泰新光、荣昌生物、泽璟制药-U、诺唯赞、澳华内镜、爱博医疗。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下降3.16%，跑输沪深300指数0.66个百分点，行业涨跌幅排名第21。年初至今，医药行业下降6.55%，跑输沪深300指数6.35个百分点，排名第22。医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86.35%。子行业中，血液制品跌幅最小（0.7%），年初至今上涨9.7%，表现最好。本周医药行业A股（包括科创板）有61家股票上涨，414家下跌。涨幅前十的个股包括润达医疗（+23%）、凯普生物（+11.1%）等；跌幅前十的个股包括必康退（-75.2%）、康龙化成（-17.3%）等。 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入7.88亿元，北向资金合计卖出3.46亿元。陆港通持仓前五为益丰药房、理邦仪器、艾德生物、泰格医药、迈瑞医疗。增持前五为东方生物、九强生物、爱美客、药明康德、昆药集团。减持前五为众生药业、健之佳、康龙化成、一心堂、江中药业。本周医药生物行业共有19家公司发生大宗交易，成交总金额3.0亿元，其中片仔癀、特宝生物、西点药业位列前三，占总成交额的55.56%。 期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名为润达医疗、长春高新、上海莱士、泰格医药、白云山。融券卖出标的前五名为恒瑞医药、昭衍新药、片仔癀、康龙化成、欧普康视。 医药上市公司股东大会召开信息 截至2023年6月22日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共59家，其中下周（6.26-6.30）有44家。 医药上市公司定增进展信息 截至2023年6月22日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共38家，其中5家处于董事会预案阶段，25家股东大会通过，6家证监会通过，2家发审委/上市委通过。 医药上市公司限售股解禁信息 截至2023年6月22日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共87家，其中下周（6.26-6.30）有14家。 医药上市公司本周股东减持情况 截至2023年6月22日，本周共有9家医药上市公司存在股东减持。 医药上市公司股权质押情况 截至2023年6月22日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为珍宝岛、南京新百、尔康制药、海王生物、万邦德、必康退、荣丰控股、ST三圣、哈药股份、老百姓。 最新新闻与政策 审批及新药上市新闻 本周有多项新药审批及上市进展，包括维健医药口服用苯丁酸甘油酯获批上市，奥赛康ASKB589二期临床数据显示高cORR和DCR，天广实第三代抗CD20抗体在膜性肾病治疗领域二期临床表现优异，药监局《药物非临床研究质量管理规范认证管理办法》将于7月1日施行，百济神州泽布替尼胶囊新适应症申报上市，AGEPHA Pharma的LODOCO获FDA批准用于预防动脉粥样硬化，辉瑞他拉唑帕利与恩扎卢胺联合疗法获FDA批准用于HRR基因突变的mCRPC患者。 研发进展 百时美施贵宝首次披露靶向CD19的CAR-T细胞疗法Breyanzi两项关键性研究结果，总缓解率分别达到97%和86.5%。葛兰素史克申报的重组呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得临床试验默示许可。 企业动态 本周企业动态活跃，包括莎普爱思、华海药业、福安药业、双鹭药业获得药品注册证书；采纳股份获得实用新型专利证书；上海医药、君实生物、恒瑞医药有新药上市许可申请获受理；沃森生物获得发明专利证书；博雅生物子公司浆站获得采血浆许可证；山外山子公司医疗器械注册证获批；步长制药子公司获得药品GMP符合性检查结果通知书；安图生物、科华生物获得多项检测试剂盒医疗器械注册证。 研究报告 报告列出了上周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了医药行业的多个细分领域和投资策略。 风险提示 医药行业面临政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现弱于大盘，估值有所回调，但中药集采结果的温和落地为市场注入了一定确定性。行业投资主线仍聚焦于创新、疫后复苏和产业链自主可控。资金流向显示北向资金呈净卖出态势，而南向资金净买入。新药审批、研发进展和企业动态持续活跃，表明行业内在发展动力依然强劲。尽管面临政策和业绩不及预期等风险，但结构性机会依然存在，特别是血液制品等韧性较强的子行业以及创新药领域值得持续关注。

　　核心观点：碳纤维行业发展进入新阶段 　　国内大丝束和中低端小丝束碳纤维面临亏损压力，碳纤维价格逐步见底根据百川盈孚，截至2023年12月底国内大丝束碳纤维不含税市场均价为6.6万元/吨，小丝束T300(12K)、T300(24/25K)、T700(12K)分别为7.5、6.8、12.8万元/吨。根据我们测算，大丝束碳纤维单吨营业成本约为7.4万元/吨（现金成本约为6.4万元/吨），小丝束碳纤维单吨营业成本约为9.0万元/吨（现金成本约为8.0万元/吨）。目前市场价格下，大丝束和低端小丝束碳纤维面临亏损压力，碳纤维价格逐步探底。此外，根据百川盈孚，截至2023年12月底，T300(12K)、T300(24/25K)原丝不含税价分别为3.4、3.2万元/吨，目前尚有相对可观的盈利空间。 　　航空航天、机器人等新应用有望带来碳纤维需求新增量 　　根据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，其中中国7.44万吨（2021年分别为11.8/6.24万吨），预计2025年国内碳纤维需求总量将达到13.2万吨，2021-2025年CAGR达到20.6%。2022年国内碳纤维下游应用主要包括风电叶片(23.5%)、体育休闲(30.9%)、航空航天军工(10.5%)、碳碳复材(9.1%)、压力容器(8.1%)等领域，其中2022年航空航天军工需求量同比增长290%，呈现出快速增长的态势。随着国内高品质碳纤维不断突破和放量，以及下游军工、卫星互联网、AI等领域不断发展，卫星、火箭、机器人等有望成为碳纤维新的需求增量。 　　碳纤维发展进入新阶段，充分洗牌下龙头企业有望受益 　　在碳纤维库存累积、价格下行的情况下，碳纤维产品盈利能力和企业经营均面对挑战，大规模扩产有望放缓，龙头企业依靠规模、成本、技术、资金等优势有望进一步聚拢资源。光威复材为碳纤维全产业链布局，内蒙古项目一期4000吨即将投产；中复神鹰为民用小丝束碳纤维龙头，现有产能2.85万吨，在建3万吨，成本和规模优势显著；吉林碳谷为碳纤维原丝龙头，2023年在手订单10万吨，2023H1实现销售近4万吨；吉林化纤集团为国内大丝束碳纤维龙头，现有产能约5万吨，十四五目标10万吨。 　　行业关注标的 　　(1)基本实现与东丽对标的民用高性能碳纤维领导者：中复神鹰；(2)碳纤维全产业龙头：光威复材；(3)碳纤维原丝龙头：吉林碳谷；(4)粘胶长丝龙头，依托集团力量快速扩张碳纤维产能：吉林化纤；(5)建设国内首套万吨级48K大丝束碳纤维国产化装置：上海石化；(6)军用碳纤维龙头：中简科技；(7)碳纤维-预浸料-复材一体化发展，军民碳纤维均覆盖：恒神股份；(8)碳纤维碳化设备龙头：精工科技。 　　此外，碳纤维复合材料生产企业有望受益于碳纤维价格下行，建议关注金博股份、天宜上佳等。考虑到碳纤维行业价格逐步探底，且下游需求长期仍然具有较好的增长空间，应用场景仍有望进一步拓展，维持碳纤维行业“推荐”评级。 　　风险提示：碳纤维价格大幅波动，碳纤维产能扩张不及预期，碳纤维应用推广不及预期，风电、航空航天、碳碳热场等下游需求增长不及预期，原材料价格大幅波动，国际局势动荡，行业政策大幅变动，重点关注公司项目推进及业绩不及预期，碳纤维国产替代进程的不确定性等。

　　《推进磷资源高效高值利用实施方案》推动磷化工行业高质量发展2024年1月3日，工业和信息化部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》的通知，引发市场对磷化工的关注。近年来，我国磷化工产业取得了长足发展，但也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。在《实施方案》的引领下，我国磷化工产业有望加快转型升级，我们看好磷化工开启高质量发展之路。 　　一体化、集约化、高效化是磷矿的重要发展方向 　　亟待通过保护性开采和高效高值利用来提升我国磷矿可持续保障能力。《实施方案》提出将进一步推动中小磷矿企业退出，一体化的大型矿企扩大规模，磷矿行业有望往一体化、集约化、高效化方向发展，实现磷矿可持续发展；加大钙、氟、硅、碘、镁等伴生资源利用，提高磷矿开采“三率”。 　　供给限制下磷矿有望中长期呈现短缺态势 　　供给端，伴随资源减量叠加政策限制，我国磷矿石产量或较难扩张，我们预计未来十年磷矿石年产量中枢有望维持在1亿吨上下。需求端，我们预计2025年、2030年我国磷矿石总需求量将达11093万吨、12191万吨。未来我国磷矿资源或将持续紧张，2025年可能出现近293万吨的磷矿资源缺口，甚至2030年磷矿资源缺口可能扩大至2212万吨。 　　磷铵、黄磷行业集中度有望进一步提升 　　磷铵和黄磷是磷化工产业链中的重要材料，目前均存在落后产能较多，行业集中度较低的问题。《实施方案》提出，要严格控制磷铵、黄磷行业新增产能，并鼓励发展绿色清洁技术。未来随着行业落后产能出清，行业集中度有望进一步提升，看好磷铵、黄磷行业高质量发展。 　　发展高附加值磷化学品是大势所趋 　　《实施方案》提出要突破关键材料，推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，强化与氟化工耦合，大力开发高端含氟新材料。我们认为，磷酸铁等新能源材料产能或进一步向一体化磷化工企业集中，往高性能、高附加值磷化学品布局是大势所趋，优先布局的企业或优先受益。 　　投资建议：建议关注磷化工龙头企业 　　我们看好磷化工行业的高质量发展，并建议关注磷矿龙头云天化；湿法磷酸领域领先企业川发龙蟒、中毅达；黄磷领域领先企业兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期风险；供给端限制力度不及预期风险；安全环保生产风险；磷矿供需平衡测算误差风险

　　本周新药行情回顾： 　　2024年1月1日-2024年1月5日，新药板块涨幅前5企业：华领医药（19.80%）、天境生物（12.11%）、天演药业（9.76%），海思科（1.99%）、康乃德（0.00%）。跌幅前5企业：康诺亚（-15.89%）、圣诺医药（-12.57%）、歌礼制药（-12.33%）、翰森制药（-11.68%）、乐普生物（-11.64%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周泽璟制药自主研发的重组人凝血酶获NMPA批准上市，用于“成人经标准外科止血技术（如缝合、结扎或电凝）控制出血无效或不可行，促进手术创面渗血或毛细血管和小静脉出血的止血”。该产品有望于2024年应用于多科室手术止血场景中，将为外科手术止血领域提供新的用药选择，惠及更多患者。目前泽璟制药已授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商。考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位，2024年重组人凝血酶在国内的放量值得期待。根据米内网样本医院数据，远大辽宁子公司蓬莱诺康2022年蛇毒血凝酶样本医院销售额达1.26亿元，市场份额达35%，处于第二。 　　蛇毒血凝酶与外用重组人凝血酶均用于外科手术止血，两者基本在相同的科室使用；但两者作用机制不同，且蛇毒血凝酶为术前注射使用，与泽璟外用重组人凝血酶术中外用止血使用场景不一致，因此二者可以联合用药。鉴于远大辽宁子公司蓬莱诺康当前在蛇毒血凝酶领域的优势地位，考虑到重组人凝血酶应用科室与蛇毒血凝酶基本一致，未来其上市后有望凭借蓬莱诺康在外科手术止血领域成熟的商业化渠道加速放量。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内22个新药或新适应症获批，24个新药获批IND，33个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月2日恒瑞医药宣布，公司注射用SHR-A2009获得美国FDA授予快速通道资格。这是一款以HER3为靶点的抗体偶联药物（ADC），拟用于治疗经三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂和含铂化疗后疾病进展的EGFR突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。 　　（2）1月4日贝海生物宣布，其研发用于治疗乳腺癌、非小细胞肺癌、前列腺癌、胃癌的创新药物BH009已向美国FDA递交了新药上市申请（NDA)，已被FDA受理并进入正式审评阶段。据悉，BH009是贝海生物自主开发的具有明显临床优势的多西他赛改良型新药。 　　（3)1月4日智翔金泰宣布，其自主研发的赛立奇单抗注射液针对放射学阳性中轴型脊柱关节炎（强直性脊柱关节炎）适应症的新药上市申请（NDA）获得中国国家药监局（NMPA）受理。该产品中、重度斑块状银屑病适应症NDA已于2023年3月获得NMPA受理。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月2日罗氏宣布，已与宜联生物达成全球合作和许可协议，双方将合作开发靶向间质表皮转化因子（c-MET）的下一代抗体偶联药物候选产品YL211（c-METADC），用于治疗实体瘤。根据协议条款，公司将获得宜联生物YL211项目在全球范围内的开发、制造和商业化的独家权益。 　　（2）1月4日罗氏宣布，与Remix达成总额可能超过10亿美元的合作和许可协议。两家公司将利用Remix的REMaster药物发现平台以发现和开发调节RNA加工的小分子疗法。 　　（3）1月3日勃林格殷格翰宣布，与瑞博生物达成研发合作，共同开发治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的RNAi疗法。这一合作潜在数额可超过20亿美元。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格震荡下行。截至1月3日当周，WTI原油价格为72.70美元/桶，较12月27日下跌1.90%，较12月均价上涨0.70%，较年初价格上涨3.30%；布伦特原油价格为78.25美元/桶，较12月27日下跌1.76%，较12月均价上涨1.09%，较年初价格上涨3.11%。（2）国产LNG价格疲软下行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5869元/吨，较上周周均价5939元/吨下调70元/吨，跌幅1.18%。（3）国内动力煤市场价格小幅回落。截止到本周四，动力煤市场均价为770元/吨，较上周同期下降4元/吨，跌幅0.52%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2023年12月29日-2024年1月5日），沪深300下跌2.97%至3329.11点，基础化工板块下跌1.9%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+5.59%）、公用事业（+1.95%）、石油石化（+1.22%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌0.3%，农化制品板块下跌1.4%，化学纤维板块下跌1.47%，化学制品板块下跌2.32%，塑料Ⅱ板块下跌2.82%，橡胶板块下跌4.16%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.21%。 　　赛轮、软控、中策，入选全国企业创新成果名单。据中国轮胎商务网，全国企业管理现代化创新成果审定委员会发布了“第十三届全国企业管理现代化创新成果”名单。本届共有241项成果入选，一等成果35项，二等成果206项。其中，赛轮集团股份有限公司和软控股份有限公司联合申报的成果“橡胶轮胎企业基于‘双链耦合’的协同创新体系构建”入选一等成果。中策橡胶集团股份有限公司申报的成果“数据驱动的商用车轮胎智慧管理系统建设”入选二等成果。 　　通用股份新品OTR轮胎成功下线。据车与轮店主联盟公众号，近日，通用股份OTR项目16.00R25赤兔马XR970、XR980规格新品成功下线，标志着通用股份在OTR轮胎的研发制造上实现了新突破。此次下线新品适用于宽体矿卡，具有防爆、更耐磨、抗掉块、耐切割等性能优势，保证良好接地操控性能以及更长的使用寿命。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位。从子板块来看，线下药店、医药流通、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为2.72%、0.39%、-0.32%；医院、医疗研发外包、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.56%、-6.09%、-4.47%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为ST天圣、九安医疗、启迪药业、成都先导、澳洋健康；跌幅前五的公司为赛诺医疗、华东医药、纳微科技、通策医疗、奕瑞科技。本周股价涨跌幅分析：一月份逐步进入业绩预告期，中药、线下药店等业绩稳健的子板块表现相对强势。 　　关注创新药数据读出及BD进展。2024年1月将要举行两场国际性创新药会议，分别是第42届摩根大通年度医疗健康大会、2024年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCOGI2024）。第42届摩根大通年度医疗健康大会于1月8日至10日举行，迈威生物研发总裁武海博士将发表主题演讲，涉及全球合作战略、创新药物管线以及IDDC™ADC创新技术平台等内容；另有亚盛医药、金斯瑞等国内创新药企参加。ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如迈威生物、复宏汉霖等。 　　关注医疗器械出海主线。据海关总署数据统计，中国医疗器械出口总额从2019年的3119.52亿元增长至2022年的4811.99亿元，实现稳定增长。细分领域来看，我国出口的医疗器械仍以低值医用耗材、IVD试剂及中低端的诊疗设备为主。以A股上市医疗器械企业为样本，根据wind数据整理，我国医疗器械企业海外业务收入从2018年的265.3亿元增长至2022年的1074.5亿元，营收CAGR为42%，实现快速增长态势。我国医疗器械企业海外营收占比从2018年的22%增长至2022年34%，近几年，疫情契机下国产企业凭借产业链优势快速响应需求，实现海外业务快速增长。随着国内市场竞争激烈，集中带量常态化以及医保控费大背景下，国产厂家寻求出海打破成长天花板，建议持续关注医疗器械出海相关标的。建议关注估值性价比较高，海外大客户库存出清，订单有望迎来拐点的低值耗材企业维力医疗；建议关注从贴牌代工成功转型自主品牌，凭借产品优势持续快速开拓海外市场的消化内镜耗材企业南微医学；建议关注凭借技术优势成为海外龙头厂商核心供应商的企业，如海泰新光、美好医疗；建议关注产品技术壁垒较高，通过海外经销商合作并逐渐自建渠道，凭借产品力突破海外市场并推进海外业务营收快速增长的设备龙头厂家联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、开立医疗以及新产业等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

中心思想 业绩强劲增长与战略性市场拓展 爱美客在2023年实现了显著的净利润增长，尤其第四季度增速环比明显修复，显示出公司强大的盈利能力和市场适应性。同时，公司通过引入光电设备和扩充产品线，积极布局医美全产业链，以应对市场变化并抓住新的增长机遇。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续推进产品创新，通过“双生矩阵”策略巩固注射类产品优势，并战略性进入光电医美领域，完善了产品布局。此外，大规模的产线投资和动物胶原蛋白等前瞻性研发项目，预示着公司未来业绩增长的强大潜力。 主要内容 2023年业绩预告与季度表现分析 全年净利润高速增长： 爱美客预计2023年实现归母净利润18.1-19亿元，同比增长43%-50%；扣非归母净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%。非经常性损益主要来源于交易性金融资产公允价值变动及政府补助。 第四季度增速显著修复： 单独第四季度，公司预计实现净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%-78%；扣非归母净利润2.32-3.86亿元，同比增长66%-105%，环比第三季度有明显回升，显示出强劲的复苏势头。 医美管线多元化布局与创新驱动 注射类产品矩阵持续放量： 公司已成功打造溶液和凝胶类大单品系列。2023年7月推出的新品“如生天使”与“濡白天使”形成有效互补，有望借助后者已建立的良好口碑和销售渠道，共同推动凝胶类产品持续高增长。 战略进军光电医美领域： 2023年11月，爱美客与韩国Jeisys签署协议，引入其商业化的射频设备Density和超声设备LinearZ，旨在填补国内射频及超声市场的空白。此举标志着公司从注射医美向光电医美的拓展，完善了医美全产业链布局，有望贡献新的业绩增长点。 产能扩充与未来产品储备规划 8.1亿投资扩充产线： 公司拟投资8.1亿元用于“美丽健康产业化创新建设项目”，以扩大凝胶类、溶液类产品的产能规模，并实现涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品的产业化。该项目建设期4年，预计达产后年均销售收入12.68亿元，年均利润总额7.80亿元。 前瞻性研发项目值得期待： 通过收购哈尔滨沛奇隆，公司切入动物胶原蛋白领域。基因重组蛋白药物研发项目目前处于临床前在研阶段，相关研发生产基地预计2025年12月投入使用，为公司后续储备产品奠定基础。 投资建议与潜在风险提示 维持“买入”评级： 作为国内医美上游头部企业，爱美客凭借差异化产品矩阵充分受益于行业红利。国元证券预计公司2023-2025年EPS分别为8.68/11.97/16.01元，对应PE为31/23/17x，维持“买入”评级。 主要风险提示： 公司面临产品推广不及预期的风险以及政策变动风险，投资者需关注。 总结 爱美客在2023年展现了强劲的业绩增长，特别是第四季度净利润增速的显著修复，凸显了其核心业务的韧性与活力。公司通过持续优化注射类产品矩阵，并战略性地通过与韩国Jeisys合作进军光电医美市场，成功拓宽了医美全产业链布局。此外，8.1亿元的产线扩充投资以及在动物胶原蛋白等领域的研发投入，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管面临产品推广和政策风险，但凭借其领先的市场地位和前瞻性的战略规划，爱美客的长期发展潜力值得期待。

中心思想 医药行业蓄势待发，估值处于历史低位 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于蓄势待发的状态，尽管部分景气方向和个股已有所反弹，但整体估值水位仍处于历史低位，非医药基金的配置比例也较低。展望未来，在低基数效应下，医药行业有望实现业绩驱动的牛市，预计未来增速较高，具备长期投资价值。 RDN技术开辟高血压治疗新路径，市场潜力巨大 报告重点关注肾动脉去交感神经消融术（RDN）在高血压治疗领域开启的新时代。高血压患病人数众多且控制率低，传统药物治疗存在依从性差和疗效受限等问题。RDN技术通过消融肾动脉交感神经，展现出持续且稳定的降压效果，并已获得学术界和FDA的广泛认可。随着RDN设备在全球范围内的获批，预计中国RDN市场将进入高速发展期，到2032年市场规模有望突破100亿元人民币，成为高血压治疗领域的重要创新力量。 主要内容 市场行情回顾与行业整体展望 本周（2024年1月6日），中信医药指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在30个一级行业中排名第22位。尽管短期市场表现不佳，但报告认为医药行业整体估值处于历史低位，非医药基金配置比例较低，且疫情带来的低基数效应预示着未来行业有望实现较高增速，形成业绩驱动的牛市。 各细分领域投资主线与数据分析 创新药与医疗器械：质量驱动与国产替代加速 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的公司。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化，但国内手术渗透率低（创伤4.9%、脊柱1.5%、关节0.6%，远低于美国），集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头在集采后更重视研发和国际市场拓展。电生理市场中国心律失常患者众多（2020年室上速与房颤患者近1500万），但手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。 IVD： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代空间广阔，海外市场也在逐步打开。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情后的设备更新需求。软镜和硬镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。 低值耗材： 处于低估值高增长状态。海外大客户去库存周期已近尾声，国内入院情况逐步恢复，国内外业务均在改善。一次性手套行业在经历疫情带来的供需错位和产能扩张后，目前已趋于稳定，行业拐点有望到来。 中药与医疗服务：政策红利与市场机制优化 中药： 短中期关注基药（中药基药增速远高于非基药）和国企改革（央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升）主线。长期关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂），以及具备爆款特质的潜力大单品。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容也将为民营医疗带来差异化竞争优势。 药房、医药工业与生命科学服务：经营拐点与进口替代 药房： 随着医保政策调整、呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点。连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。短中期关注门诊统筹潜在受益者，中长期关注省内下沉空间大、业绩增速快的企业。 医药工业（特色原料药）： 行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。 本周关注：RDN开启高血压治疗新时代 高血压市场现状与RDN技术原理 高血压是心脑血管疾病死亡的最重要病因，血压每降低10mmHg，主要脑血管疾病、中风、心脏衰竭、缺血性心脏病风险分别降低20%、27%、28%、17%。中国高血压患病人数持续上升，预计2025年将达3.65亿人，人口老龄化将加剧患病情况。然而，我国高血压知晓率、治疗率、血压控制率分别为41.0%、34.9%和11.0%，显著低于全球平均水平（54%、42%、21%）。传统药物治疗存在患者依从性差、顽固性高血压以及对有基础疾病高风险患者疗效有限等问题，亟待新兴疗法。 RDN技术通过消融肾动脉周围的肾交感神经来治疗高血压。肾交感神经的过度激活会导致肾动脉收缩、RAAS系统激活，进而升高血压。RDN通过阻滞神经通路，降低神经活性，从而降低血压。该手术通常通过导管传递射频电流或超声波进行消融。 RDN发展历程与市场认可 RDN技术发展历程曲折。早期（2009-2010年）Symplicity HTN-1和HTN-2试验取得显著降压效果，引发行业投资热潮，美敦力以8亿美元收购Ardian。然而，2014年Symplicity HTN-3试验因对照组假手术降压效果无显著差异而受挫，导致雅培、波士顿科学等巨头放弃RDN管线。美敦力坚持不懈，推出第二代Symplicity Spyral系统，并在SPYRAL HTN MED（OFF MED和ON MED）和GSR等后续临床试验中取得了积极结果，证明了RDN的有效性和长期安全性。ReCor Medical的Paradise RDN系统在RADIANCE II、RADIANCE-SOLO、RADIANCE-TRIO三项临床试验中也达到了主要临床终点，证明了其价值。 随着临床试验的积极结果和研究设计的完善，RDN逐渐获得学术界和FDA的认可。2021年，SCAI/NKF专家共识支持RDN的有效性和安全性；ESH意见书表明RDN耐受性良好、降压效果持久；2023年ESC/EAPCI共识建议RDN不再仅限于难治性高血压，并扩大适用人群。FDA在2020-2022年间认定美敦力、ReCor Medical等四家公司的RDN产品为“突破性器械”，并于2023年11月7日批准ReCor的Paradise和美敦力的Symplicity Spyral成为首批用于治疗高血压的RDN设备。 RDN市场前景与国内布局 RDN相较于药物治疗具有显著优势，包括降压效果持续性好、日内血压更平稳，且能解决药物治疗依从性差的问题。灼识咨询数据显示，全球RDN市场预计自2023年开始快速增长，于2026年达到约5.0亿美元，并于2032年达到约42.4亿美元的市场规模。中国RDN市场同样方兴未艾，预计2032年年手术量将达到约67万台，市场规模超过100亿元人民币，占全球RDN市场比例可达约34%。 国内企业如百心安（第二代Iberis®RDN产品预计2024年获批）、微电生理（Flashpoint®肾动脉射频消融导管进入创新药械特别审批）、康沣生物（Cryofocus®冷冻消融系统获FDA突破性器械认定，预计2025年商业化）、润迈德（Flash RDN®依托手术机器人平台，预计2023年第四季度启动临床实验）等均已积极布局RDN产品，并进入NMPA绿色通道，有望加速国内产品获批上市。 行业和个股事件 行业热点： 12月29日，国家卫健委等10部门发布《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》，目标到2025年底全国90%以上县（市）基本建成紧密型县域医共体。1月1日，新版医保目录正式实施，新增126种药品，平均降价61.7%，预计未来两年为患者减负超400亿元。北京大学等启动临床医学高等研究院建设项目和中国泛癌种早筛早诊队列研究项目，旨在构建大数据平台、推动医学研究和发现癌症诊断标志物。 个股分析： 本周涨幅前五名股票包括倍益康（康复理疗）、生物谷（诉讼进展）、ST天圣（诉讼进展）、九安医疗（三联检/CGM业务）、启迪药业（中药板块）。跌幅前五名包括赛诺医疗、华东医药（子公司案件受理）、通策医疗、奕瑞科技、皓元医药。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出当前行业整体估值处于历史低位，在低基数效应和政策支持下，有望迎来业绩驱动的牛市。在细分领域，创新药正向质量逻辑转型，医疗器械受益于国产替代和市场需求增长，中药和医疗服务迎来政策红利和市场机制优化，药房板块经营拐点显现，医药工业（特色原料药）困境反转，生命科学服务进口替代持续推进。 特别值得关注的是肾动脉去交感神经消融术（RDN）在高血压治疗领域展现出的巨大潜力。面对中国庞大的高血压患者群体和现有治疗手段的局限性，RDN技术凭借其持续稳定的降压效果和日益成熟的临床证据，已获得国际学术界和FDA的认可。随着全球RDN市场的快速增长和国内企业的积极布局，RDN有望成为高血压治疗的新范式，为相关企业带来广阔的市场空间。 总体而言，医药行业在创新、国产替代、政策支持和未满足的临床需求等多重因素驱动下，具备长期投资价值。投资者应关注各细分领域的龙头企业，特别是那些在技术创新、市场拓展和政策适应方面表现突出的公司。同时，需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等潜在风险。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 品牌积淀深厚。 公司聚集儿科、 消化科、 清热解毒等中成药优势领域， 核心品种蒲地蓝消炎口服液、 雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源， 2023H1 三者合计营收占比达到 71.74%； 此外二线品种逐步发力， 健胃消食口服液、 黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期， 品牌知名度不断提升。 公司业绩稳定增长， 2023Q1-Q3 实现营收 65.37 亿元（+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44 亿元（+22.11%） ， 扣非归母净利润 18.28 亿元（+26.38%） 。 随着产品结构调整及费用管控已见成效， 毛利率下滑， 净利率提升；2023Q1-Q3 毛利率 81.69%（-1.05pp） ， 净利率 29.79%（+2.76pp） 。 　　小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择， 蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘： 伴随流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司持续深耕儿科优势领域， 小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022 年实现销售额约 23.55 亿元； 2023H1 在中国公立医疗机构终端销售额超 11亿元（+25.78%） 。 新增糖浆剂型已于 2023 年 11 月获批， 新剂型服用方便、 口感更佳、 药物吸收好， 儿童用药依从性得到提升。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型， 虽已于 2022 年末调出所有省级医保目录， 但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势； 根据 2023 年 1-8 月零售药店数据， 公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到 8.67%， 位居清热解毒小类热销榜榜首。 　　BD 产品引入稳步推进， 注入长期增长新动能。 公司通过 BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求 2022-2024 每年 BD 引进产品不少于 4 个。 其中2022 年公司已达成 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于自免的一类新药 PDE4抑制剂、 1 个用于消化外科的二类新药及 2 个用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。 随着 BD 产品引入的稳步推进， 公司产品管线不断丰富， 长期发展动能充足。 　　投资建议： 公司深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐步发力； 公司业绩稳定增长， BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.09/27.85/32.36 亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入-B” 建议。 　　风险提示： 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险、 BD 引入不及预期风险等。

　　氟橡胶是具有良好的力学性能、耐油和化学药品腐蚀性能、耐候性能、耐高温性能和抗辐射性能的高性能橡胶在高技术领域有诸多应用。中国氟橡胶行业于上世纪六十年代起步，九十年代开始大幅发展，如今已形成六千万到八千万人民币的市场规模。当前中国氟橡胶产业一方面增加研发力度，一方面积极与国外先进企业合作，正逐步向高端氟橡胶产品领域进军