中国帕金森患病负担居全球之首，患者治疗需求带动药品创新研发加速 　　中国计划生育政策的推行和医疗资源的优化促使60岁及以上的老龄人口占比增加，老年人多发的帕金森病患病人数因此呈现逐年上升趋势。流行病学调查显示，60岁及以上老年群体中帕金森患者人数在近40年间增长约719.12人。同时中国占全球患者人数比重也在2023年升至约36.5%，中国由此成为全球帕金森病负担最重的国家，这一现状使得中国帕金森病药物治疗市场拥有广阔的发展空间，医药科研和制药企业的创新活力得到进一步激发。 　　患者症状存在多样性，本土诊疗方案从多巴胺替代转向个体化的精准诊疗 　　对帕金森病的深入研究表明，患者除存在运动功能障碍外，还经常伴有睡眠障碍、共济失调和认知障碍等非运动症状。为了进一步满足患者的治疗需求，中华医学会神经病学分会对《中国帕金森病治疗指南》进行了第四次改版，强调个体化和精准化治疗方案的应用，建议在多巴胺替代治疗的基础上，针对患者存在的不同非运动症状类型设计综合用药方案，带动帕金森治疗药物治疗市场逐步满足精准化诊疗的发展趋势。 　　中国逐步摆脱进口药品依赖，国产品牌在本土市场竞争实力逐步增强 　　1970年前后，全球科研机构对于帕金森引发机制和药物对症治疗的研究相对成熟，国际市场中治疗药物百花齐放，而中国由于科研人员稀缺和科研经费紧张的原因，自研进度较缓且上市药品较为单一，因此用药主要依赖海外品牌进口。进入21世纪，国家药监局提出应进一步强化落实仿制药质量和疗效一致性评价工作，带动本土制药企业创新研发加速和获批上市的时间缩短，本土原研药品丰富度提升因此对于海外进口药物的需求有下降趋势，可预见国产药品竞争实力提升和市场份额抢占的新趋势。

　　6月部分三代制冷剂价格出现回调，二代制冷剂价格保持上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年6月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为36000元/吨、30000元/吨和34500元/吨，较5月底分别变动0%、-3.23%、-13.75%；R22价格为30000元/吨，较5月底上升3.45%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　生产配额调整有望优化行业格局：根据生态环境部《阿科玛（常熟）氟化工有限公司等13家企业2024年度含氢氯氟烃（HCFCs）和氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表》，批准了阿科玛（常熟）、中化蓝天、巨化股份、永和股份、梅兰等公司对HCFCs及HFCs生产配额进行调整的申请，此次调整不影响配额总量，相应品种在企业间调整，将有利于制冷剂行业生产格局的优化及生产效率提升。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：6月我国家用空调和冰箱排产量分别为2053万台和830万台，同比分别增长16.80%和8.98%，预计7月到9月家用空调排产量环比有所回落，但同比仍然增长。 　　投资建议：今年年初以来，随着三代制冷剂配额落地，制冷剂供给受到政策限制，价格回归合理区间。我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。此外，数据中心的快速发展带动液冷需求提升，氟化液市场空间有望打开，研发水平高、技术先进的氟化工企业具有先发优势。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；氟化工行业相关公司新项目进度不及预期的风险。

　　核心观点 　　对于尚未有产品商业化收入的科创板Biotech，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.9；非科创板的A股药企基本具备较稳定的经营现金流量净额，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.4，“经营现金流量额/研发费用”比值中位数约为1.8。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如百利天恒BL-B01D1于2023年底和BMS的重磅合作，将获得8亿美元的首付款和最高5亿美元的或有近期付款。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，2024年产品收入将有明显增长从而弥补现金流，比如迪哲医药的舒沃替尼2023年8月获批上市。 　　港股创新药公司“现金等/研发费用“比值中位数约为2.9。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如2023年12月和铂医药与Seagen就MSLN ADC的全球临床开发及商业化订立许可协议，将获得首付款5300万美元。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，产品收入快速增长，比如荣昌生物的泰它西普、维迪西妥单抗。 　　重要产品的里程碑进展以及临床数据披露等是股价重要催化剂，关注重点品种的关键研发进展。2024年，预计将有超30个国产创新药有望获批上市，以及众多优异临床数据披露，有望为公司业绩赋能，成为股价重要催化剂。上半年，AACR、ASCO、ADA等重要学术会议上优异临床数据的披露等是股价变动的重要催化剂，下半年，A股恒瑞医药、甘李药业、贝达药业、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、迈威生物、首药控股等仍有众多里程碑进展将要兑现。 　　随着越来越多国产创新药获批上市，关注国产新药医保谈判结果、销售成绩单以及Biotech扭亏为盈时点。2022年获批上市的国产新药或者国内药企负责商业化的进口新药已开始崭露头角，比如基石/辉瑞的劳拉替尼、恒瑞医药的瑞维鲁胺、康方生物的卡度尼利单抗、先声药业的曲拉西利、信达生物/礼来的塞普替尼等。多款2023年上市国产新药的商业化值得关注，比如贝达药业的贝福替尼、迪哲医药的舒沃替尼、信立泰的恩那度司他片、信达生物的托莱西单抗、艾迪药业的艾诺米替、恒瑞医药的阿得贝利单抗等。2024年医保谈判规则文件已经发布，相比去年变化不大，2023年7月1日-2024年6月30日NMPA批准新药80余款，将成为2024年医保谈判新进品种主力军。 　　风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。

　　微电生理(688351) 　　平安观点： 　　电生理领域国产领跑者，未来成长可期。公司自2010年成立以来深耕心脏电生理领域，是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有一支完善且经验丰富的团队，总经理孙总曾任职于美国西门子研究院，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领域的资深专家。基于长期研发积累，公司攻克了诸多关键技术，多项产品填补国产空白，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位，目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一体化解决方案。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%，2019-2023年CAGR达到29.4%，集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量，经营质量不断提升，净利率有望保持持续提升趋势。 　　心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗，国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求。需求端，2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人，但相对海外市场、电生理治疗渗透率很低；供给端，电生理技术发展尚未成熟，产品创新和迭代长期存在。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例，CAGR为11.6%，预计2025年将达到57.5万例，2020-2025年CAGR为28%。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。 　　专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，通过三维标测系统卡位高端医院，先发优势明显，有望充分享受行业发展的红利。公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、压力感知射频消融导管等，经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场 　　今年有望迎来快速放量期，增长空间进一步打开。值得一提的是，公司全面布局射频消融技术（火）、冷冻消融技术（冰）、脉冲消融技术（电），是行业内布局最完善的企业之一，为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。电生理集采已在全国大部分地区落地，未来价格预期清晰，公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至2024Q2报表端价格高基数影响基本出清，后续有望进入稳健增长阶段，长期发展可期。 　　投资建议：公司是电生理领域龙头公司，产品和技术优势显著，能够充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长，2024/2025/2026年预计分别实现营收4.69/6.58/8.95亿元，并不断提升利润率。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）国家集采政策的影响等。

　　投资要点 　　关注Q2业绩超预期，把握医药底部资产。本周沪深300下跌0.88%，医药生物上涨0.11%，处于31个一级子行业第10位，中药和化学制药子行业上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其他子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务分别下跌0.69%、1.55%、0.18%、0.82%。本周医药板块延续震荡调整走势，周五迎来强势反弹，医药生物指数大涨3.12%，主要是半年报业绩预告、以及政策预期的催化。微电生理、特色原料药部分龙头有亮眼业绩预告，带动医药板块情绪向好。7月市场交易重心仍将围绕业绩展开，我们建议积极把握Q2超预期机会，同时考虑到，当前医药板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等均又回到阶段底部位置，下探风险已经极为有限，建议当下对医药板块更为乐观，积极布局底部价值资产。 　　《全链条支持创新药发展实施方案》落地，积极拥抱国产创新浪潮。7月5日，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。自2023下半年起，针对国内创新药产业发展的利好政策频出，从审评提速、多元支付、合理定价等多维度做到了大力扶持；2024年以来，北京、广州、珠海同时发布支持医药创新发展的政策或征求意见稿，各地对创新药产业支持政策正逐步落地。本次，随着《全链条支持创新药发展实施方案》的出台，后续有望看到更多配套落地政策，激发创新药企业的活力，建议重点创新药关注盈利兑现和出海赛道，君实生物（H）、艾力斯、神州细胞、荣昌生物（H）、百济神州、和黄医药等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌0.76%，跑输医药行业0.87%；本周平均下跌0.76%，跑输医药行业0.87%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.0%，同期沪深300收益率0.0%，医药板块跑输沪深300收益率21.0%。本周沪深300下跌0.88%，医药生物上涨0.11%，处于31个一级子行业第10位，本周医药中药和化学制药子行业上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其他子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务分别下跌0.69%、1.55%、0.18%、0.82%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.8倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：帝斯曼工厂受洪水和泥石流影响关闭，维生素价格上涨。据Feedinfo报道，受极端天气引发的洪水和泥石流影响，帝斯曼-芬美意在瑞士拉尔登的工厂于7月1日进行了有计划的关闭。7-8月是国内主要供应商的检修期，帝斯曼工厂关闭可能加大VE和VA的供应紧张。维生素行业集中度高，企业协同效应显著。由于维生素在饲料中添加比例小、成本不敏感，价格有较大的上涨空间。并且随着下游养殖盈利恢复，维生素需求有望提升。据百川盈孚数据，截至7月5日，维A价格为87.5元/千克，较上周上涨2.0元/千克，较年初上涨18.5元/千克；维E价格为81元/千克，较上周上涨3.0元/千克，较年初上涨23.0元/千克。 　　氟化工：配额履行方案(2024-2030)征求意见稿发布，制冷剂景气有望延续。7月2日，生态环境部发布《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案(2024-2030)(征求意见稿)》，明确了要坚持分行业、分物质开展消耗臭氧层物质淘汰和削减行动，减少高GWP产品应用、探索低GWP产品等，加强监督管理，完善履约管理体系。行业面临HCFCs和HFCs的淘汰与削减目标，这将加速对环境友好型制冷剂的需求增长。制冷剂预计将步入供给强约束周期，行业和企业格局持续优化，叠加空调、汽车等需求增长，行业景气有望延续。据百川盈孚数据，截至7月5日，二代制冷剂R142b价格为1.60万元/吨，R22价格为3万元/吨，均较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.45万元/吨，R134a价格为3.00万元/吨，R32价格为3.60万元/吨，均较上周持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受帝斯曼瑞士工厂关闭和国内检修季影响，供应紧张预期加强。价格自年初以来显著上涨，行业集中度高，新产能建设缓慢，进一步推高市场预期。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）制冷剂：制冷剂预计将步入供给强约束周期，行业和企业格局持续优化，叠加空调、汽车等需求增长，行业景气有望延续。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　2024年上半年，医药行业指数跌幅为21.09%，在申万31个二级行业中排名第26位，我们认为主要有以下原因：（1）现阶段景气度明显向上的细分领域较少，导致2024年上半年医药行业整体业绩增长较为平淡，而历史上医药行业估值体系更贴近成长属性，在业绩增速下降的背景下，估值有内在回调压力；（2）部分行业依然受到政策、地缘政治等因素扰动；美国即将出台《生物安全法案》影响对CXO海外市场开拓造成潜在利空，比价系统上线后，市场预期同品种在院内外价差收敛对零售药店利润空间可能造成负面影响；（3）行业升级整顿政策依然对大型医疗设备招投标流程有所扰动。截至2024年7月5日，医药生物指数PE(ttm)为25.82倍，绝对估值水平和溢价率处于近年来低位，消化已经较为充分。 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；医药制造业出口交货值已经回归常态水平；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势。医保基金支出虽然长期存在总量约束限制，但支出端仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出“要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展”。我们认为，此前创新药行业主要痛点在于：（1）受进院速度慢、药占比、DRG支付标准等因素限制，创新药商业化后放量速度不及预期；（2）在基本医疗保险总量有限情况下，缺乏商业保险等其他支付体系补充，创新药在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投资退出渠道缺乏，导致创新药行业潜在的投资回报率下降。我们认为相关政策落地后，将有效改善行业现状，打通从“创投—研发—产品商业化——PE/VE资本退出——再投资”的完整产业闭环，利好产业长期健康发展。 　　投资策略上，我们建议关注以下主线：（1）中报业绩预期较好，全年来看仍有持续改善预期的子行业/标的，相关公司/行业包括：九典制药、亿帆医药、一次性手套行业龙头（英科医疗、中红医疗）；（2）现阶段底部明确，下半年有改善预期的标的，相关行业/公司包括：海外市场去库存周期进入尾声的家用呼吸机龙头怡和嘉业，受益于海外生物医药产业投融资稳健复苏的科研试剂龙头百普赛斯、生物类似药海外市场有望迎来突破的科兴制药；（3）其他低估值，性价比较好的标的，相关公司：人福医药、京新药业、康辰药业、羚锐制药、山河药辅和国邦医药；（4）创新药板块在政策催化下有望迎来β行情，建议围绕国内外商业化兑现/潜在全球best-in-class品种两个方向进行标的选择，相关公司：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、和黄医药、凯因科技、艾迪药业、奥赛康等；（5）血制品资源属性强，供给端格局稳定，同时需求端具有向上弹性，业绩兼具成长性和确定性；疫情后医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升，血制品企业加大采浆力度，为2024年业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期。

中心思想 核心竞争力与市场机遇 生物股份作为国内动物保健领域的龙头企业，凭借三十多年的深厚积淀，已构建起涵盖猪、禽、反刍和宠物四大细分领域的丰富产品线，并拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质，市场地位稳固。 公司通过持续的产品结构优化，特别是猪用疫苗中高毛利圆环系列疫苗收入占比的提升，以及反刍疫苗市场（尤其是布鲁氏菌病疫苗）的巨大增长潜力，正迎来盈利能力的显著修复和新的利润增长点。 业绩改善与增长拐点 公司坚持创新驱动，研发投入持续领跑行业，多款新兽药注册证书的取得和mRNA疫苗研发平台的战略布局，预示着研发投入正步入收获期，为未来业绩增长提供强大动力。 在下游生猪养殖行业景气度回升的背景下，结合公司自身产品优势和市场化销售策略的深化，生物股份的经营业绩已走出低谷，盈利能力逐步修复，预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长，迎来改善拐点。 主要内容 公司概况与战略布局 深耕动物疫苗领域，产品矩阵丰富 积淀深厚，专注兽用疫苗领域： 生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展，已成为国内动物保健领域的龙头企业。公司产品线覆盖猪、禽、反刍和宠物四大细分领域，并拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二，猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。 生产基地与核心技术： 公司拥有金宇保灵、扬州优邦和辽宁益康三大动物疫苗智能制造生产基地，产品聚焦农业农村部认定的一、二、三类动物疫病，可满足绝大多数养殖场的防疫需求。公司是国内首家采用悬浮培养技术和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业，并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准，口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一。 业务结构与销售模式： 2023年公司主营业务收入15.98亿元，其中生物制药业务占比高达92.0%。公司采取“政府采购+直销+经销”相结合的销售模式，其中市场化销售（直销加经销）占比达到78.6%。 公司治理结构完善，股权激励绑定员工与公司利益： 截至2023年底，公司股权结构较为分散，但随着2024年1月向特定对象发行股票，生物控股、董事长张翀羽先生和副董事长兼总裁张竞女士将成为公司控股股东和实际控制人，股权结构将趋于集中。公司于2023年3月公布员工持股计划，设定2023-2025年扣非归母净利润目标值分别不低于3亿元、4亿元和5亿元，有效绑定了管理层和员工利益，促进公司长期发展。 公司业绩走出低谷，盈利能力逐步修复： 2023年公司营业收入和归母净利润重回增长轨道，毛利率回升至59.2%（同比增长4.0个百分点），销售净利率回升至17.3%（同比增长4.2个百分点），盈利能力显著修复。公司通过深化研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，发挥全品类疫苗优势，形成以口蹄疫疫苗为基础，多个产品共同增长的模式，逆势实现业绩增长。 核心业务增长驱动与创新发展 猪用疫苗产品结构优化，行业景气度回升 口蹄疫疫苗地位稳固，猪圆环疫苗收入快速增长： 猪口蹄疫疫苗是公司第一大猪用疫苗产品，2022年销售收入5.50亿元，占当年猪用疫苗销售收入的64.1%。公司在口蹄疫疫苗批签发批次上连续多年位居全国前三。猪圆环疫苗（包括圆支二联）销售收入从2020年的0.93亿元增长至2022年的1.61亿元，年复合增速达31.8%，2022年圆支二联上市当年实现销售收入0.38亿元，圆环系列疫苗收入体量在猪用疫苗中仅次于口蹄疫疫苗，达到23.2%。 产品结构优化与毛利率提升： 随着《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022-2025年)》要求逐步停止政府采购强制免疫疫苗，公司积极发力非口蹄疫产品增长，培育圆环、圆支二联、蓝耳等大单品。2020-2023H1公司口蹄疫疫苗收入占比持续下降，猪圆环疫苗收入占比快速提升，带动猪用疫苗毛利率走出低谷，2023H1回升至63.5%。 猪价中枢上移，行业景气度回升： 2023年1月至2024年4月，国内能繁母猪存栏量持续下行。受供需格局改善影响，2024年1月中旬全国商品猪价格触底反弹，截至2024年6月8日达到18.88元/公斤，高于2022年及2023年同期水平。今年5月底自繁自养生猪头均盈利由负转正，截至2024年6月7日达到332.6元。下游生猪养殖行业盈利有望带动上游动保行业景气度回升。 反刍疫苗将成为新的利润增长点 反刍疫苗市场规模仍有较大增长空间： 根据中国兽药协会数据，2022年国内反刍疫苗市场规模约为19亿元，其中强制免疫疫苗占比77.9%，非强制免疫疫苗销售收入快速增长。2014-2023年全国牛羊存栏量稳步增长，截至2023年底分别达到1.05亿头和3.22亿只。国内肉牛规模化养殖仍处于起步阶段（2021年1000头以上规模化牧场存栏仅占全国4.1%），但肉羊规模化养殖持续增长。奶牛养殖经验表明，头均医疗防疫费用与养殖规模成正比，预示着规模化养殖的提升将推动反刍疫苗市场扩容。 布鲁氏菌病疫苗有望量价齐增： 布鲁氏菌病是人畜共患病，近年来人间和畜间发病率均呈高发态势（2021年人间报告病例数达69,767人，2023年4-12月动物感染病例均在千例以上）。国家高度重视布病防控，农业农村部《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》要求到2026年将牛羊个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下，预计将推动布病疫苗渗透率提升。此外，以布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5-90Δ26株)为代表的标记疫苗中标价格高于传统疫苗，有望带动布病疫苗价格中枢上移。 公司发展反刍疫苗优势明显： 截至2022年底，公司反刍疫苗收入占比达到25.7%，2023年上半年进一步提升至30.8%。公司同时拥有口蹄疫疫苗和布鲁氏菌病疫苗两大强制免疫疫苗生产资质。2024年5月，公司获得牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）批文，将进一步增强反刍疫苗实力。2020-2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三，牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。随着新产品布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5–90△26株）和布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）的上市放量，公司布病疫苗收入占比有望进一步提升。 禽用疫苗业务承压，聚焦重点产品提质增效 2017年公司收购辽宁益康生物股份有限公司后获得高致病性禽流感疫苗生产资格，产品矩阵完善。2022年公司禽用疫苗收入2.04亿元，其中禽流感疫苗占比62.6%。2020-2022年，公司禽用疫苗业务承压，主要原因在于禽流感疫苗收入和毛利率持续下滑。未来公司将通过内部资源高效整合，形成竞争优势策略和打法，聚焦重点产品提质增效。 坚持创新驱动，研发投入步入收获期 坚持创新驱动，研发投入进入收获期： 公司研发实力雄厚，拥有兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室（ABSL-3）三大实验室，其中ABSL-3实验室是国内首家由兽药企业投资建设的高级别生物安全实验室。2020-2023年，公司连续四年研发支出总额保持在2亿元以上，研发支出总额/营业收入保持在13%以上，持续领跑同行。截至2023年，公司研发人员数量达362人，占总人数的22.0%，其中硕士及以上学历占比35.6%。 研发成果显著： 公司持续的高研发投入逐步进入收获期。2023年获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。2024年4月，猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）取得新兽药证书。2024年6月，猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗通过应急评价。截至2023年底，猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、布病S19疫苗等多款产品已进入新兽药注册阶段。 前瞻布局mRNA疫苗研发平台，抢占研发新高地： mRNA疫苗作为第三代疫苗，具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产方便等优点。公司已在兽用mRNA疫苗及核酸药物领域进行大量投入，完成了前期摸索，并在递送系统、抗原设计、生产工艺等方面积累了有效数据。2024年3月，金宇保灵兽用mRNA疫苗生产线已通过现场静态验收。公司未来将围绕非洲猪瘟mRNA疫苗、反刍动物mRNA疫苗、宠物用mRNA疫苗、兽用核酸药物进行深入研究和开发，并建设国内领先水平的mRNA疫苗生产线，加快产业化进程。 盈利预测与投资评级 基于猪用疫苗需求回升、反刍疫苗新产品上市以及禽用疫苗业务的稳定增长假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为18.29亿元、20.67亿元、23.56亿元，同比分别增长14.43%、12.99%、13.99%。 归母净利润分别为3.55亿元、4.77亿元、5.85亿元，同比分别增长25.09%、34.52%、22.55%。 对应PE分别为21.1/15.7/12.8倍。 鉴于行业景气度回升、公司产品结构改善及新产品逐步上市，维持“买入”评级。 风险提示 猪价大幅下行风险：公司主要产品销售收入受猪价影响较大，猪价大幅下行可能导致产品需求减少。 行业竞争加剧风险：口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗等主要产品生产企业众多，行业竞争激烈，竞品上市可能导致市场份额下滑。 新产品研发不及预期：若多款处于新兽药注册阶段的产品未能如期获得证书，将给公司未来发展带来不确定性。 新产品销售不及预期：公司未来业绩增长依赖新产品贡献，若销售不及预期可能导致业绩增速放缓。 重大动物疫病风险：重大动物疫病可能导致生猪产能和出栏量快速下降，进而大幅降低对公司产品的需求。 总结 生物股份作为国内动物保健行业的领军企业，凭借其在猪、禽、反刍和宠物疫苗领域的深厚积累和丰富产品线，正处于业绩改善的关键拐点。公司通过优化猪用疫苗产品结构，特别是高毛利圆环系列疫苗的快速增长，有效提升了盈利能力。同时，在国家政策支持和市场需求驱动下，反刍疫苗市场（尤其是布鲁氏菌病疫苗）展现出巨大的增长潜力，有望成为公司新的利润增长点。公司持续高强度的研发投入已步入收获期，多款新兽药证书的取得和对mRNA疫苗等前沿技术的战略布局，为公司未来发展奠定了坚实基础。在下游生猪养殖行业景气度回升的有利背景下，预计生物股份未来几年将实现营收和归母净利润的稳健增长。尽管面临猪价波动、行业竞争加剧、新产品研发及销售不及预期以及重大动物疫病等风险，但公司凭借其核心竞争力、创新驱动战略和市场机遇，有望持续巩固其行业龙头地位。

中心思想 双轮驱动战略引领增长 诚益通（300430.SZ）凭借智能制造和康复医疗器械两大核心业务板块，确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，实现了营收的稳定增长和利润率的持续提升。 公司通过股权激励计划，设定了明确的业绩增长目标，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。 市场潜力与技术创新驱动 康复医疗市场在人口老龄化加剧和国家政策持续利好的双重驱动下，展现出巨大的增长潜力，公司积极开拓基层市场并完善产品管线。 医药智能制造领域因行业数字化转型需求迫切和政策支持，为公司提供了广阔的发展空间，公司作为行业专家，持续拓展业务领域并深化信息化布局。 主要内容 公司战略布局与财务表现 诚益通：智能制造+康复医疗，两大核心驱动 公司于2015年在创业板上市，通过收购广州龙之杰和浙江金安制药机械，形成了智能制造和康复医疗设备两大主营业务，确立了“一体两翼，双轮驱动”的核心发展战略。 公司是国家认定的首批高新技术企业，致力于通过数字化手段和先进技术助力生物制药企业数字化转型。 股权激励彰显公司发展信心 公司于202

中心思想 业绩强劲增长与市场扩张驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心灌流业务的稳健发展、新产品的成功迭代以及应用领域的持续拓展。 长期增长潜力与积极评级 展望未来，随着血液灌流技术在透析患者中渗透率的提升、国内专家推广以及政策友好度的不断增强，公司面临巨大的市场增长潜力。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司在血液净化领域具备持续的竞争优势和发展前景。 主要内容 业绩简述 2024半年度业绩预告亮点 公司于2024年7月8日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元至5.83亿元，同比大幅增长90%至110%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为5.01亿元至5.57亿元，同比增长91%至112%。 第二季度业绩爆发 从单季度来看，公司第二季度业绩表现尤为突出，预计实现归母净利润2.42亿元至2.98亿元，同比激增199%至268%。扣非归母净利润预计为2.30亿元至2.86亿元，同比增长215%至291%，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 灌流业务高速增长与成本优化 公司在2024年上半年持续发挥其在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等核心业务领域发展态势良好。同时，公司积极推行增效降本策略，通过扩大产量规模有效降低了单位生产成本，并实现了期间费用率的同比下降，从而推动了利润端的同比大幅增长。 新产品与应用领域拓展贡献长期增长 公司在血液净化领域展现出领先的创新能力。在肾病领域，KHA和pHA系列两款新产品相较于传统HA系列产品，在吸附性能、安全性和价格方面均具备显著优势。此外，血液灌流器在“肝病+危重症”等新应用领域有望重新进入加速推广阶段，预示着巨大的潜在市场空间。这些新产品和新应用领域的拓展，将有效带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率，为长期增长提供额外动力。 血液灌流渗透率提升与政策利好 目前血液灌流在血透患者中的渗透率仍处于较低水平，主要受区域经济发展水平、医生和患者接受程度差异等因素影响。然而，未来随着国内血液净化领域专家对血液灌流技术的持续推广和支持、政策对血液灌流友好度的不断提升，以及肾衰竭患者治疗费用的逐步降低，血液灌流治疗频次有望加速提升。公司作为行业领先者，将直接受益于这一行业加速发展趋势。 盈利预测、估值与评级 营收与净利润持续高增长预期 分析师对公司在血液净化领域的发展前景持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到33.47亿元、44.44亿元和56.30亿元，同比增速分别为74%、33%和27%。同期，归母净利润预计分别为9.40亿元、12.67亿元和16.33亿元，同比增速分别为115%、35%和29%。 估值与“买入”评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为23倍、17倍和13倍。鉴于其强劲的增长潜力和合理的估值水平，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策变化可能对产品价格和市场准入造成影响；在研项目推进可能不达预期，影响新产品上市和市场竞争力；产品推广可能不及预期，导致市场份额增长放缓；以及院内需求及产品使用频率可能不及预期，影响销售收入和盈利能力。 总结 公司2024年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一优异表现主要得益于其核心灌流业务的良好发展、新产品KHA和pHA系列的成功迭代以及在“肝病+危重症”等新应用领域的持续拓展。随着国内血液净化专家推广、政策友好度提升以及肾衰竭患者治疗费用降低，血液灌流市场渗透率有望加速提升，为公司带来巨大的增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续保持高增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医保控费政策、研发项目进展及市场推广等潜在风险。