总结 　　过去二十年间，得益于持续投入、严格遵循循证实践以及多国合作的日益紧密，中国医学研究取得了显著发展。本报告通过对十家医院（案例研究样本，非医院排名）的分析，揭示了中国的研究产出如何从具有地方意义的研究，发展到能够影响全球超过75个国家卫生政策和临床指南制定的国际认可证据。世界卫生组织、英国国家卫生与临床标准署、 德国医学科学专业学会联合工作组等全球领先机构的引用，彰显了这些研究的可信度与全球影响力。 　　这一发展态势的显著特征在于涵盖学科的广度：包括肿瘤学、心脏病学、肾脏病学、传染病学等多个领域。引文模式既展现了对中国医院在紧急挑战（如新冠疫情期间）的快速响应能力，也体现了其对医疗标准制定的持久贡献。通过统计中国医院研究人员以任何作者身份（第一作者、通讯作者或共同作者）参与的研究，本报告真实呈现了现代科学多国合作的图景——无论是否为论文的主导单位，中国医院贡献了关键患者队列、研究方法和专业知识。 　　这些结果呈现出一个将学术严谨性转化为改变临床实践的研究生态，及其对患者结局可能带来的影响。同时，解读这些结果时应保持谨慎：引用情况反映的是研究影响力而非因果关系，部分影响力需经过一段时间才能得到体现，且非英语指南数据库（如阿拉伯语国家、俄罗斯及中国部分地区）的覆盖率和代表性可能偏低。 　　行动倡议： 为保持并强化这一发展态势，中国科研界及合作伙伴可采取以下举措：持续投入临床研究能力建设；优先关注与患者需求和医疗体系需求相契合的高价值研究问题；加强国际合作及跨学科协作；增加指南的双语传播和开放传播；并与地方机构合作，提升非英语政策来源的收录情况。本报告后续版本将扩大医院覆盖范围，增加对特定领域的深度剖析，并进一步将政策引用与政策实施及患者层面的成效建立关联，从而推动开放、合作、共建、共享的共同目标不断向前发展。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月13日，医药板块涨跌幅-1.47%，跑输沪深300指数0.97pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医院(-0.29%)、线下药店（-0.69%)、体外诊断(-0.72%)表现居前，医疗研发外包（-4.03%）、医疗设备(-1.58%)、疫苗（-1.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宏源药业(+20.01%)、广生堂（+8.64%)、万邦德(+7.22%)；跌幅榜前3位为皓元医药（-6.79%)、南微医学（-6.78%）、博腾股份(-6.27%)。 　　行业要闻： 　　近日，OS Therapies宣布，公司新药OST-HER2的2b期临床试验获得积极结果，数据显示：与历史对照组的40%相比，OST-HER2治疗组在可评估的36例患者中有75%（27例；另有5例失访）自最近一次肺部切除术起算的2年时仍存活，差异具统计学意义（p<0.0001）。OST-HER2是一种创新免疫疗法，通过使用生物工程改造的单核细胞增生李斯特菌作为载体表达HER2蛋白，诱发对HER2阳性癌细胞的强效免疫反应，该疗法旨在清除表达HER2的原发肿瘤细胞并预防转移，从而推迟疾病复发；同时可作为单药使用，或与已获批疗法联合，以期提升患者的总生存率。 　　公司要闻： 　　博腾股份（300363）：公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现营业收入24.8-25.8亿元，同比增长17%-21%；预计归母净利润为0.73-0.88亿元，较上年同期实现扭亏为盈；预计扣非后归母净利润为0.50-0.65亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 　　圣诺生物（6881170）：公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现归母净利润为1.14-1.40亿元，同比增长100.53%-145.10%；预计扣非后归母净利润为1.13-1.39亿元，同比增长111.26%-158.21%。 　　迈威生物（688062）：公司发布公告，公司新药7MW3711将在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会中以海报形式报告在晚期实体瘤患者中的I/II期临床研究数据及最新进展，该药是一款靶向B7-H3的抗体偶联新药，针对晚期恶性实体瘤。 　　九安医疗（002432）：公司发布公告，公司拟使用自有资金及回购专项贷资金以集中竞价的方式回购公司股份，预计回购资金总额为3-6亿元，回购价格不超过53.5元/股，预计回购股份5,607,477-11,214,953股，约占公司总股本的1.21%-2.41%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　解锁未来：干细胞治疗新时代的八把钥匙 　　十年之前，我们还在为“干细胞能不能治病”争论； 　　五年之前，我们仍在为“干细胞归谁管”焦虑； 　　今天，我们终于可以坐下来，讨论“干细胞如何改变世界”。 　　当“细胞”成为可以设计、可以制造、可以放行、可以追溯的“药物”时，生命科学就跨过了它的“蒸汽机时刻”。此刻，我们手中需要的不只是实验数据，更是一套面向未来的基础设施、规则与共识——它们像一把把钥匙，逐一开启细胞治疗惠及大众的未来。 　　这套“干细胞系列蓝皮书”，正是八把钥匙的第一次集结。它们不是冰冷的报告，而是一群在实验室、临床、产业、监管、伦理一线奔跑的人，用脚步丈量出的“下一步”。 　　第一把钥匙：监管政策 　　监管不是束缚创新的枷锁，而是指引方向的罗盘。《干细胞监管政策蓝皮书》深入拆解全球主要国家干细胞监管核心要素，结合中国干细胞产业发展的实际路径与需求，为产业创新发展指明方向。 　　第二把钥匙：资源库 　　细胞治疗的第一车间不在工厂，而在库。零下196℃的液氮罐里，存放着临床级干细胞的“种子”。《临床级干细胞资源库发展蓝皮书》首次给出从采集、质检、冻存到全球共享的完整路线图，让“好种子”不再沉睡。 　　第三把钥匙：标准 　　没有标准，就没有产业。《干细胞标准化研究蓝皮书》把“经验”翻译成“参数”，把“手艺”翻译成“协议”，让每一批细胞都能被复刻、被信任、被放行。 　　第四把钥匙：iPSC 　　人类终于掌握了生命的“重编程”魔法，能够将成体细胞逆转回发育的起点。《人诱导多能干细胞（iPSC）标准化与产业化发展蓝皮书》记录了中国iPSC从“跟跑”到“并跑”再到局部“领跑”的完整轨迹，并给出走向临床转化与商业运营的下一站路标。 　　第五把钥匙：外泌体 　　当干细胞“放下身段”，释放出纳米级的囊泡时，它们依然携带修复世界的信号。《干胞外泌体产业发展蓝皮书》记录了一场“无细胞治疗”的静悄悄革命，也描绘了从实验室到医美、到慢病管理的万亿级赛道。 　　第六把钥匙：类器官 　　如果说干细胞是种子，类器官就是它们长出的“微器官森林”。《干细胞来源类器官技术发展蓝皮书》展示了如何用一枚细胞构建脑、心、胰腺、骨髓、皮肤等的“替身”，让药物筛选告别“盲人摸象”，让局部移植干预“指哪打哪”，让新药研发更快惠及患者。 　　第七把钥匙：伦理 　　科技走得越快，伦理的缰绳越要收紧。《干细胞伦理规范蓝皮书》把“应该做”与“可以做”之间的张力，写成可操作的指南，让创新在阳光下奔跑。 　　第八把钥匙：内泌体 　　当细胞内的信号跨越膜的界限，以更精微的方式调控生命活动时，内泌体技术便揭开了细胞通讯的“第二战场”。它是外泌体产率的16倍、生物活性更高、性能更稳定且可标准化大规模生产。《干细胞内泌体技术与产业发展蓝皮书》首次系统梳理从机制探索到靶向递送、从工艺放大到临床适配的全链条创新，为开发下一代精准干预策略提供底层支持。八本蓝皮书，八个维度，却共享同一套基因：让细胞成为可靠的药；让病人成为真正的中心；让中国成为世界干细胞版图的高地。 　　感谢每一位作者和每一位审稿人，你们把干细胞从“希望”转化为“方法”，把“方法”沉淀为“标准”，最终将“标准”铸就成了可以托付生命的“信任”。 　　愿这八把钥匙，开启中国干细胞治疗的新时代；也愿每一位读者，成为下一扇门的开锁人。

　　1.适用产品安全监管体系 　　1.1医疗器械 　　医疗器械产品安全监管体系 　　医疗器械分类 　　根据《中华人民共和国》法律制度，“医疗器械”是指用于诊断、预防、监护、治疗或缓解疾病或伤害，损伤功能补偿，生理结构或生理过程的检查、替换、调整或支持，妊娠控制，或维持或支持生命的仪器、设备、器具、体外诊断试剂和校准器、材料以及其他类似或相关物品，包括直接或间接使用的必要计算机软件。“医疗器械”不是《中华人民共和国》法律中的法定术语；根据现行法律定义，医疗器械包括医疗器械。

　　2025Q2板块收入环比修复，费用相对刚性导致利润承压 　　疫苗板块合计11家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比-57.97%；归母净利润同比-116.00%；扣非归母净利润同比-128.59%。2025Q2板块整体营业收入同比-46.32%；归母净利润同比-118.75%；扣非归母净利润同比-134.00%。2025Q2板块收入环比+20%，有所改善。 　　库存和应收账款有所下降，周转效率得到提升 　　2025H1疫苗企业存货与应收账款压力有所缓解。2025H1，疫苗行业企业存货250.75亿元，较2024年底的260.38亿元有所下降。同时，2025H1行业企业应收账款264.53亿元，较2024年底的301.47亿元下降较为明显我们认为，随着疫苗企业对存货与应收账款管理力度加大，中期看存货与应收账款有望持续下降，进一步提高企业周转效率。 　　未来趋势：布局新兴市场，产品出海是新的增长点 　　疫苗企业出海趋势有所加强，海外收入增长较为明显。2025H1，沃森生物海外收入2.14亿元，占当期收入比例达18.54%，2024年海外收入占比20.21%，出海收入居于行业前列。我们认为，中国疫苗企业在满足新兴市场需求方面也具有生产成本低、产能布局及合作方式灵活等独特优势，中长期看中国疫苗在新兴市场的渗透潜力有望持续释放，成为行业增长的重要引擎。 　　风险提示：疫苗放量不及预期风险，竞争格局加剧风险，产品研发不达预期的风险。

　　康弘药业(002773) 　　报告摘要 　　康弘药业成立于1996年，业务领域覆盖生物制品、中成药、化学药及医疗器械研发、生产、销售及售后服务，拥有先进的研发中心和标准的产业化生产基地与遍布全国的营销网络。2015年6月26日，康弘药业正式在深圳证券交易所挂牌上市。 　　投资要点 　　康柏西普适获批多个适应症，综合竞争力较强 　　公司康柏西普目前已获批湿性年龄相关性黄斑变性，视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿，糖尿病黄斑水肿，脉络膜新生血管等多个适应症，适应症数量仅次于雷珠单抗，多于阿柏西普、法瑞西单抗、布西珠单抗等产品。从定价上，康柏西普最小规格中标价为3452.8元，我们认为定价较为适中。综合考虑获批适应症与产品定价，我们认为康柏西普注射液在终端的综合竞争力较强。 　　中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大 　　中成药是公司第二大收入板块，目前上市产品包括舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊等。2020-2024年中成药板块收入呈稳健增长趋势，2024年公司中成药板块收入14.14亿元，同比增长7.73%。毛利率方面，中成药板块毛利率总体维持在85%以上，2024年毛利率为85.70%。 　　发力肿瘤创新药，KH815双载荷设计有望提升分子疗效 　　注射用KH815是一种具有抗耐药潜力的靶向滋养层细胞表面抗原2（TROP2）的新型双载荷（dual-payload）抗体偶联药物（ADC）。体内药效研究显示，KH815在多个瘤种的CDX模型和PDX模型中，均表现出剂量依赖的抑制肿瘤生长作用，并且在多个喜树碱类ADC耐药的CDX和PDX模型中，KH815也显示出抗肿瘤作用。双载荷设计有望使KH815具有较高的人体抗肿瘤应答率，且对单喜树碱类ADC耐药患者具有治疗潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，同比增长分别为10.48%/10.34%/9.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元，EPS分别为1.44/1.63/1.80元。考虑到公司作为制药行业的优秀企业，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025年PE为36X，目标价51.84元/股。 　　风险提示：市场准入及销售价格下降的风险、药品研发风险、募投项目实施风险、人才缺乏风险、股价波动风险。

　　投资要点 　　国家能源局首批绿色液体燃料产业化试点项目启动，绿色液体燃料产业化进入实质性提速阶段。2025年8月7日，国家能源局发布《绿色液体燃料技术攻关和产业化试点通知》，公示第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点9个项目，聚焦绿色甲醇、绿氨和纤维素乙醇，包括吉林洮南风电耦合生物质制甲醇、内蒙古金风科技绿氢制50万吨绿色甲醇（一期25万吨/年）、安达市天楹风光储氢氨醇一体化等示范项目。项目要求技术攻关与市场验证同步推进，产成品需绑定航运、航空或化工等终端用户，将“技术攻关—工程放大—市场验证”装进同一条时间轴，要求项目原则上须于2026年底前建成并投运，产成品要有明确去向，实现“生产—运输—应用”闭环，这些机 　　制直击行业痛点，标志着绿色液体燃料产业化进入实质性提速阶段。 　　未来绿色燃料产业将是一个由绿电驱动、以绿氢为桥梁，融合生物质资源，共同服务于交通、航运与绿色化工的综合性生态系统。风电、光伏等可再生能源制取的绿氢为关键枢纽，向下游延伸出两条主要技术路线：一是绿氢与捕集的二氧化碳合成绿色甲醇，或与氮气合成绿氨，二者是未来航运脱碳的重点燃料；二是绿氢对各类生物质原料（如棕榈油、废弃食用油UCO）进行加氢催化，生产生物柴油并进一步升级为生物航煤。同时，绿色燃料与日用化工品的紧密联系，例如油脂通过加氢可生产硬脂酸，豆油可转化为表面活性剂AES等。 　　投资建议 　　国家能源局2025年首批绿色液体燃料产业化试点项目的启动，在政策力度、项目规模、技术集成度、商业闭环和场景应用等方面都展现出与以往研发示范阶段截然不同的规模化、商业化特征，我们将其界定为中国绿色液体燃料发展的“实质性产业化元年”。绿色液体燃料产业在资本市场的投资逻辑 　　将从“主题炒作”转向“业绩驱动”。项目的集中落地将沿产业链自上而下地释放确定性需求，为相关上市公司带来实质性的订单和收入。建议关注：1）全产业链集成商；2）核心装备制造商；3）关键材料与部件供应商；4）燃料生产与运营企业。重点推荐：产业链上游至关重要的技术赋能者与核心装备供应商昊华科技，京津冀大型氢气运营商中国旭阳集团，绿氢耦合技术实现低碳甲醇生产的宝丰能源，废弃油脂资源化利用与绿色燃料生产商卓越新能。风险提示 　　原油价格大幅波动、贸易摩擦持续恶化、行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.06-10.12）均价跟踪的100个化工品种中，共有20个品种价格上涨，32个品种价格下跌，48个品种价格稳定。跟踪的产品中34%的产品月均价环比上涨，49%的产品月均价环比下跌17%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺(CFR中国现货价)、三氯乙烯（华东）、液氨（河北新化）、环氧丙烷（华东）、软泡聚醚（华东散水）；周均价跌幅居前的品种分别是甲醇（长三角）、苯酚（华东）、乙二醇、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、维生素E。 　　本周（10.06-10.12）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于58.9美元/桶，收盘价周跌幅3.25%；布伦特原油期货价格收于62.73美元/桶，收盘价周跌幅2.79%。宏观方面，美国东部时间10月8日，美国总统特朗普宣布，以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)已经同意美方所提“和平计划”的第一阶段。对此，以色列和哈马斯分别发表声明，确认达成协议。10月9日，商务部会同海关总署发布关于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制措施的公告，将于11月8日正式实施。供应方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量增加12.4万桶，较去年同期日均产量增加22.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月3日当周，美国石油需求总量日均2,199.0万桶，较前一周增加182.4万桶，其中美国汽油日均需求量891.9万桶，较前一周增加40.1万桶。EIA于10月7日表示，由于全球供应超过需求，预计布伦特原油价格将从2025年的平均69美元/桶降低到2026年的平均52美元/桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,725万桶，较前一周增长400万桶。展望后市短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.11美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.33%。EIA天然气库存周报显示，截至10月3日当周，美国天然气库存总量为36,410亿立方英尺，较前一周增加800亿立方英尺较去年同期减少230亿立方英尺，同比降幅0.6%，同时较5年均值高1,570亿立方英尺，增幅4.5%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.06-10.12）维生素价格下跌。根据秣宝网，国庆节后中国维生素市场延续弱稳，下游需求疲软，维持刚需采购为主。根据百川盈孚，截至10月11日，维生素A国内市场均价为59元/公斤，较上周下跌1.67%，较去年同期下降65.29%；维生素E国内市场均价为41.5元/公斤，较上周下降5.68%，较去年同期下降66.26%。截至10月10日，维生素D3、维生素B6价格分别为155元/公斤、108元/公斤，较9月26日价格下降幅度分别为3.13%、4.42%。展望后市，我们预计短期内维生素价格维持偏弱运行。 　　本周（10.06-10.12）乙烯价格下跌。根据百川盈孚，截至10月11日，国内乙烯市场均价为6,530元/吨，较上周下降3.26%，较年初下降16.22%，较去年同期下降10.01%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内乙烯产量为100.90万吨，较上周增长0.16%。处于检修状态的主要装置包括：镇海炼化2#产能120万吨/年装置于2025年9月28日停车检修，计划2025年11月20日重启；广州石化产能22万吨/年裂解装置于2025年10月8号停车检修，时间持续40天左右；抚顺石化产能94万吨/年装置于2025年8月14日检修，计划2025年10月中旬重启。需求方面，下游利润多处于亏损状态，部分下游装置进行停车或降负，需求表现不佳。成本利润方面，本周国际油价下跌，成本端支撑减弱，根据百川盈孚，本周石脑油裂解制烯烃、煤制烯烃理论毛利润分别为116.3元/吨、-549元/吨，环比分别+188.59%、+4.02%。展望后市，成本端支撑较弱，供需难有实际改善，我们预计短期内乙烯市场偏弱运行。 　　投资建议 　　截至10月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为26.40倍，处在历史（2002年至今）78.27%分位数；市净率为2.29倍，处在历史59.14%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.68倍，处在历史（2002年至今）25.68%分位数；市净率为1.15倍，处在历史21.58%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　上周指25年9月29日-10月5日（下同），本周指25年10月6-12日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　9月27日，国家统计局发布数据，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。其中，石油和天然气开采业企业利润总额2364.7亿元，同比下降12.4%，化学原料和化学制品制造业企业利润总额2460.8亿元，同比下降5.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.3%，为58.9美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/醋酸/有机硅/钛白粉/DMF价格分别上涨 　　1.1%/1.1%/0.9%/0.8%/0.6%；VE/尿素/聚合MDI/乙二醇/TDI/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/电石法PVC/固体蛋氨酸/烧碱价格分别下跌5.9%/3.1%/2.5%/2%/1.5%/0.8%/0.6%/0.5%/0.5%/0.3%；VA/橡胶/轻质纯碱/粘胶长丝/氨纶/重质纯碱/粘胶短纤价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：电子级氢氟酸（+10.7%）、氢氟酸（+8.3%）、硫磺（固体）（+7.3%）、氟化铝（+7%）、硫磺（CFR中国现货价）（+6.1%）。 　　氢氟酸：本周国内氟化氢市场整体坚挺向上。节前，氟化氢市场处于强势上行通道，成本支撑、供应偏紧及招标看涨预期共同推动价格攀升，场内交投活跃，新单陆续落地。节中后期，市场消化涨幅为主，整体呈现观望整理态势，价格重心较节前基本持平，场内交投氛围清淡，业者操作谨慎。 　　双氧水：本周国内双氧水市场强势上行。主产区装置停机集中，下游造纸、新能源需求利好支撑，双氧水价格不断攀升。节前北方地区大厂就陆续停机，企业出货顺畅，价格重心上移，节后江浙地区新增检修消息释放，供应端放量继续缩减，市场宽幅上行，同时带动中部地区价格坚挺上行。下游主力需求支撑良好，月内造纸行业仍处传统旺季，企业新签订单多有增加，华中及西南地区新能源需求支撑强劲。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.06%，沪深300指数较上周上涨1.07%。基础化工板块跑输沪深300指数0.01个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥及磷化工（+6.36%），氨纶（+5.81%），锦纶（+4.92%），钾肥（+4.67%），钛白粉（+4.24%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭 　　田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　根据医药魔方数据，2025年上半年，中国License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。进入2025年Q3之后，出海趋势延续，但上市公司的重磅BD较少，NewCo形式的BD也未能达到市场预期。短期中美贸易冲突升级，市场可能会担心未来脱钩的风险，但全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势。中国创新药出海，是创新成果持续涌现和创新效率驱动的结果，是产业趋势不可逆转。美国政府与MNC的药价谈判，降价的结果会进一步强化对高效率低成本的中国新药成果的需求。接下来的第4季度，我们认为随着更多BD落地中国创新药企业，对出海的信心会逐步恢复。经历Q3的调整，市场也会逐步认知创新药的出海，是MNC对全球管线优中选优的过程，只有具备全球竞争优势的管线才能胜出。 　　2.小核酸药物出海突破，关注降压降脂等慢病方向 　　9月小核酸领域，中国创新药出海实现重要突破。9月3日，舶望制药宣布与诺华达成一项新战略合作协议，双方共同开发多项心血管产品，根据协议，舶望制药授予诺华两款处于早研阶段分子的中国以外权益的选择权，用于治疗重度高甘油三酯血症（sHTG）和混合型血脂异常，同时，舶望制药将获得1.6亿美元的预付款，并可能获得潜在的里程碑和期权付款以及商业销售的分级特许权使用费，总潜在里程碑价值高达52亿美元。9月17日，迈威生物与Aditum Bio Fund3,L.P.宣布成立Kalexo Bio,Inc.，并就心血管领域双靶点siRNA创新药2MW7141达成全球独家授权协议。化学修饰和递送系统是小核酸药物开发的核心，目前国内已有多个创新企业掌握技术，并推进海外的临床研发，治疗领域涉足心血管、代谢性疾病、慢性乙肝、肿瘤等多个治疗方向。降血压、降血脂等慢病方向，患者基数庞大、临床需求长期未被充分满足，商业前景广阔。9月18日阿里拉姆（Alnylam）启动了高血压RNAi疗法Zilebesiran（ALN-AGT0）的首个III期临床试验（ZENITH），而国内企业悦康医药于7月23日获得美国FDA同意关于小核酸药物YKYY029注射液用于治疗高血压进行临床试验。 　　3.关注口服自免药物的趋势 　　据《华尔街日报》10月10日报道，强生（J&J）正洽谈收购其免疫疗法合作伙伴Protagonist Therapeutics，强生与Protagonist Therapeutics主要合作品种为口服多肽药物——Icotrokinra，Icotrokinra靶向interleukin-23（IL-23）受体，目前中重度银屑病已完成三期临床，2025年7月份递交美国FDA申请上市，其他自免适应症银屑病关节炎、溃疡性肠炎和克罗恩病正处于临床中。强生已有成熟的注射自免管线，与Protagonist Therapeutics从合作到整体收购，可见其对口服自免管线的重视，除此之外Icotrokinra目前正推进与乌司奴单抗头推头的临床研究。除了IL-23靶点之外，针对IL-17、TYK2、JAK1靶点的口服自免药物也有多项在临床的研究，在疗效、安全性方面，各有优劣。2025年10月8日，诺诚健华与ZenasBioPharma,Inc达成协议，合作内容包含了两款临床前的口服自免药物，分布靶点为IL-17AA/AF抑制剂和可透过血脑屏障的TYK2抑制剂。 　　4.胰淀素首个单药减重III期数据读出，关注MASH适应症的组合治疗趋势 　　9月16日，诺和诺德在欧洲糖尿病研究协会（EASD）大会上公布了在研长效胰淀素类似物（cagrilintide）单药治疗的III期临床数据。有效性方面，治疗68周后，cagrilintide单药实现了11.8%（12.5kg）的平均体重减轻，显著优于安慰剂的2.3%（2.5kg）。安全性方面，cagrilintide耐受性良好，最常见的不良反应为胃肠道反应，且大多为一过性，严重程度为轻度至中度。虽然Cagrilintide的减重效果略低于司美格鲁肽单药，但安全性是其核心优势，试验组中因恶心导致永久停药的比例仅为1.0%，未来对肌肉的影响也会陆续读出。围绕胰淀素类似物的开发，诺和诺德、礼来、罗氏、阿斯利康等MNC均开始布局。国内方面，众生药业、博瑞医药和九源基因等也后续跟进，后续合作值得期待。GLP-1治疗MASH适应症方面，2025年8月美国FDA正式批准诺和诺德的Wegovy（2.4mg司美格鲁肽）用于MASH的治疗，主要治疗MASH F2~F3期。2025年10月，诺和诺德宣告宣布以52亿美元的价格收购Akero Therapeutics，将获得其核心药物Efruxifermin。Efruxifermin是针对FGF21靶点的MASH新药，目前II期临床试验HARMONY（F2-F3期患者）和SYMMETRY（F4期代偿期肝硬化患者）均取得了突破性结果。诺和诺德对Akero Therapeutics的收购完成，将探索GLP-1与FGF21靶点治疗的协同。 　　5.CXO逐步恢复，海外风险逐步落地 　　新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。随着产业复苏的扩大，Q3起行业订单增加将逐步扩大，二线和三线CRO企业也有望获益。海外方面，美国参议院通过了新版《生物安全法案》，新法案并未并未点名相关企业，对中国的CRO企业影响极为有限。在全球研发分工下，美国的制药企业仍离不开高效率的中国CXO企业。 　　6.2025年医保谈判和商保创新药目录专家评审结束 　　2025年9月20日，国家医保局公告2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果。预计10月份国家医保局将开始拟谈判/竞价/价格协商企业现场沟通会。根据8月28日医保局发布通过形式审查的目录，基本医保目录535个通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个；商保创新药目录121个通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。2025年是商保目录制定的首年，其最终目录品种范围和落实报销幅度对参与谈判企业影响较大。从审核通过121个药品来看，孤儿药、进口PD-1/L-1是通过审核进入程序的主要品种，部分品种继通过了医保目录的审核，也通过了商保创新药目录的的审核。 　　医药推选及选股推荐思路 　　在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）CXO受益于创新环境好转和订单恢复增长，推荐【维亚生物】、【百诚医药】、【凯莱英】、【普蕊斯】，关注【昭衍新药】、【益诺思】。 　　3）痛风将是未来潜力的大病种市场，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。 　　5）关注IO+ADC的升级，PD-1三抗，推荐【上海谊众】、【汇宇制药】，关注【基石药业】，ADC的授权，关注【复宏汉霖】、【石药集团】。 　　6）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 　　7）商保创新药目录和2025年版医保目录谈判，关注【北海康成】。 　　8）减重方向，关注国产GLP-1的差异化研发布局，推荐【众生药业】，【歌礼制药】，关注【联邦制药】。 　　9）医疗器械领域，中外合作与全球产业链分工，推荐【祥生医疗】，PEEK材料和液态硅胶在人形机器人方向的应用拓展，推荐【美好医疗】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2025-10-12EPS PE 　　公司代码名称投资评级 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。