核心观点 　　医药周观点：建议关注高股息率和业绩确定性强的公司 　　近期多家公司发布23年年报并披露了23年利润分配方案。分行业来看，中药公司股息率和股利支付比例处于行业前列，部分化学药、生物制品公司股息率也处于较高水平。 　　我们认为，中药行业公司核心品种受益于老龄化，“量增”确定性强，同时由于独家品种在集采中具有一定议价能力，价格降幅有限，长期看业绩有望维持稳定增长，同时中药行业产品生命周期长，部分OTC产品自费属性强，产能弹性大，无需长期进行较高强度资本开支和研发投入，因此企业自由现金流稳定性好，我们认为其高分红率具有稳定性和持续性。 　　现阶段，我们继续建议关注以下投资主线：（1）业绩确定性强的行业/公司，例如供需均处于向上周期的血制品行业，23年采浆量有较大增长的公司，有望在24年全年展现出显著的业绩弹性，相关公司：天坛生物、华兰生物和派林生物。（2）临近1季度披露期，建议关注有望实现业绩高增长的标的；相关公司：九典制药、凯因科技、康辰药业、阳光诺和和赛科希德。（3）低估值，稳健增长，股息率有望为股价提供业绩支撑的标的，相关公司：羚锐制药、天士力、人福医药。 　　市场回顾：上周涨幅排名前五的个股为：回盛生物（13.31%）、金达威（13.06%）、首药控股-U（12.95%）、博晖创新（11.16%）和泰格医药（10.91%）。跌幅排名前五的个股为：大理药业（-22.55%）、*ST太安（-22.50%）、贝瑞基因（-18.18%）、海创药业-U（-16.02%）和新产业（-14.84%）。全周医药生物细分板块除医疗商业外整体下跌，医疗器械跌幅最大，下跌3.61%。 　　估值：估值处于历史相对低位，截至3月129日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）25.44倍，相对于沪深300溢价率为118.20%，处于历相对史低位。 　　风险提示：医保控费政策严厉程度超预期；产品推广不及预期；临床试验失败；海外政策风险等。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动力强劲 药明康德在2023年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均有所提升。公司通过持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，有效剥离了新冠商业化项目的影响，常规业务展现出强劲的增长势头。欧美地区业务表现突出，新客户拓展和在手订单的充沛为公司中长期业绩增长奠定了坚实基础。 TIDES业务加速放量，开启新增长曲线 在各业务板块中，WuXi Chemistry作为主要收入贡献者，在剔除新冠项目后实现了显著增长。尤为亮眼的是TIDES业务，其收入和在手订单均实现高速增长，产能扩建工程的完成进一步支撑了其未来的放量。TIDES业务的快速发展有望成为药明康德未来几年的重要增长引擎，为公司打开新的增长曲线。同时，公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有所改善，显示出良好的经营效率和成本控制能力。 主要内容 2023年年度业绩概览 营收与利润表现 药明康德于2023年全年实现营业收入403.41亿元，同比增长2.5%。归属于上市公司股东的净利润为96.07亿元，同比增长9.0%。扣除非经常性损益的归母净利润达到97.48亿元，同比增长16.8%。这些数据显示公司在复杂市场环境下保持了稳定的盈利能力和增长态势。 业务模式与区域增长 公司持续深化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，该赋能平台持续带来产出成果。2023年全年，剔除新冠商业化项目收入后，公司收入同比增长25.6%。在区域分布上，美国地区营收达到261.3亿元，剔除新冠项目后同比增长42%；欧洲地区营收47亿元，同比增长12%，显示出欧美市场业务的强劲增长。报告期内，公司新增客户超过1200个，剔除新冠商业化项目后，在手订单同比增长18%，为2024年及中长期业绩增长奠定了良好基础。公司预计2024年收入将达到383-405亿元，剔除新冠项目后预计增长2.7%-8.6%。 核心业务板块分析 WuXi Chemistry的强劲表现 从业务板块来看，2023年WuXi Chemistry实现收入291.7亿元，同比增长1.1%。剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry全年同比增长36.1%，是公司收入的主要贡献板块。其中，工艺研发和生产（D&M）服务实现收入216.2亿元，剔除新冠项目后同比增长55.1%。其他业务板块方面，WuXi Testing实现收入65.4亿元，同比增长14.4%；WuXi Biology实现收入25.5亿元，同比增长3.1%；WuXi ATU实现收入13.1亿元，同比增长0.1%；WuXi DDSU实现收入7.3亿元，同比下降25.1%。 TIDES业务的爆发式增长 TIDES业务在2023年继续保持快速放量，全年实现收入34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年底，TIDES业务在手订单同比增长245%，显示出强劲的市场需求和未来增长潜力。为满足业务发展需求，公司已完成常州和泰兴基地的产能扩建工程，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L（同比增长344%），寡核苷酸和多肽“D&M”分子数提升至267个（同比增长41%）。随着产能的逐步释放和客户管线的推进，预计TIDES业务未来几年将继续保持高速增长。 盈利能力与未来展望 盈利水平持续提升 2023年全年，公司毛利率、净利率、扣非净利率和经调整non-IFRS净利率分别为41.2%、24.1%、24.2%和26.9%，分别同比提升3.9、1.4、3.2和3.0个百分点。盈利能力的持续提升主要得益于有利的业务组合、经营效率的提升、临床相关业务的全面恢复以及汇率的正向贡献。展望2024年，公司将继续提升生产经营效率，预计全年经调整non-IFRS归母净利率水平在考虑新建产能爬坡及汇率影响后将维持平稳。 盈利预测与投资评级 根据公司最新经营情况，首创证券调整了盈利预测并新增2026年预测。预计2024-2026年，公司营业收入分别为401.55亿元、465.02亿元和530.78亿元，同比增速分别为-0.5%、15.8%和14.1%。归母净利润分别为96.29亿元、110.83亿元和126.54亿元，同比增速分别为0.2%、15.1%和14.2%。当前收盘价对应PE分别为14倍、13倍和11倍。鉴于药明康德作为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势向好，随着新产能的逐步释放、客户管线推进后的放量以及TIDES业务进入放量期打开新的增长曲线，公司有望实现持续增长。因此，维持“买入”评级。同时，报告提示了客户订单执行、市场开拓、行业需求、竞争加剧、政策、海外监管及汇率波动等风险。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现增长，尤其在剔除新冠商业化项目后，常规业务增长强劲。公司一体化CRDMO和CTDMO模式持续赋能，欧美市场业务表现突出，新客户和在手订单为未来增长提供保障。WuXi Chemistry作为核心业务板块贡献显著，而TIDES业务的爆发式增长及其产能扩建，预示着其将成为公司未来业绩增长的新引擎。盈利能力的持续提升和积极的盈利预测，进一步巩固了药明康德作为全球CRDMO龙头企业的市场地位，维持“买入”评级。

中心思想 稳健增长与多品牌战略驱动 特步国际在2023年实现了营收和归母净利润的双位数增长，显示出其主品牌业务的稳健发展和多品牌战略的初步成效。公司通过深耕跑步领域，持续提升主品牌盈利能力，并成功孵化索康尼等新品牌实现盈利，为长期增长奠定基础。 库存优化与未来展望 报告指出，特步国际在2023年顺利消化了库存，存货额同比下降21.6%，存货周转天数保持稳定，为2024年业务的轻装上阵创造了有利条件。尽管面临消费复苏不及预期等风险，公司凭借其多品牌矩阵和健康的库存状况，预计未来几年将保持持续增长。 主要内容 2023年业绩概览与主品牌表现 特步国际2023年实现营业收入143.46亿元，同比增长10.9%；归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%。公司拟派发末期股息每股8港仙。特步主品牌收入达119.5亿元，同比增长7.4%，其中儿童业务增速快于大装。全年零售流水同比增长超过20%，有效助力库存消化。产品结构上，鞋类收入同比增长2.7%，服装收入同比增长13.9%。特步主品牌持续巩固其在跑步领域的优势，2023年中国马拉松男子/女子运动员百强穿着率分别达到41%/33%。渠道方面，主品牌成人/儿童业务分别净开店258/183家，总数达到6571/1703家，第九代门店覆盖率持续提升。主品牌毛利率同比提升0.7个百分点至42%，经营利润率保持15.8%，净利率提升0.3个百分点至12.4%，净利润同比增长10.4%至14.9亿元。 时尚与专业运动品牌矩阵发展 时尚运动板块在2023年实现营收16.03亿元，同比增长14.3%，占总收入的11.2%。其中，中国内地收入同比大幅增长224.3%，收入占比提升18.8个百分点至29%，预计2024年国内业务将继续保持高增长。该板块毛利率提升7.2个百分点至44.8%，但经营利润仍亏损1.84亿元。盖世威和帕拉丁分别净开店29/38家，总数达到101/94家。专业运动板块营收7.96亿元，同比增长98.9%，收入占比5.5%。该板块毛利率为55.6%，同比下降0.9个百分点，经营利润为800万元。索康尼作为首个实现盈利的新品牌，表现亮眼。索康尼/迈乐在国内分别净开店41/0家，总数达到110/4家，预计2024年将维持积极的拓店节奏。 财务费用与库存管理 2023年公司整体毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%。销售及分销费用率同比增加2.7个百分点至23.5%，主要由于大运会及马拉松赛事赞助等费用增加。行政费用率同比下降0.5个百分点至10.7%，研发费用率同比增加0.5个百分点至2.8%。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同比下降4.3个百分点。综合影响下，经营利润率同比下降0.3个百分点至11.0%，净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。在库存管理方面，2023年存货额同比下降21.6%至17.9亿元，存货周转天数保持90天，与去年持平，显示出公司库存消化顺利。 投资建议与风险提示 鉴于公司深耕跑步领域、多品牌驱动长期成长以及库存清理助力2024年轻装上阵，首创证券维持“买入”评级。考虑到消费弱复苏，报告下调了2024/2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.3亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7倍。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及海外通胀持续影响。 总结 特步国际在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。主品牌特步表现强劲，在跑步领域持续巩固优势，并有效改善了盈利能力。时尚运动和专业运动板块展现出高增长潜力，特别是索康尼品牌首次实现盈利，成为公司多品牌战略的重要亮点。尽管销售费用因赛事赞助有所增加，但公司通过有效的库存管理，成功消化了存货，为未来的发展奠定了良好基础。报告维持“买入”评级，并对未来盈利持乐观态度，但也提示了消费复苏、行业竞争和海外通胀等潜在风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月18日-3月22日）上证综指报收3048.03，周降幅0.22%，深证成指报收9565.56，周降幅0.49%，中小板100指数报收5934.90，周涨幅0.58%，基础化工（申万）报收3230.61，周降幅0.48%，跑输上证综指0.27pct。申万31个一级行业，13个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，3个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。涨幅居前的个股有宁科生物、艾艾精工、永悦科技、安诺其、建新股份、辉丰股份、和顺科技、吉林碳谷、吉林化纤、康达新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯(+9.96%)、合成氨(+8.20%)、赖氨酸(+7.14%)、苯胺(+7.09%)、乙基氯化物(+5.56%)。本周液氯价格涨幅居前，供给端部分地区装置停车检修，供应面收紧，需求端下游拿货情绪温和，供需共同推动液氯价格上涨。本周化工品跌幅居前的有丙烯酸甲酯(-7.14%)、煤焦油(-6.06%)、尿素(-5.78%)、焦炭(-5.51%)、冰晶石(-4.41%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+108.45%)、“苯胺价差”(+44.50%)、“MTO价差”(+22.49%)、“双酚A价差”(+19.89%)、“环氧丙烷价差”(+10.66%)。本周二甲醚价差涨幅居前，本周二甲醚供给端厂家装置停车检修，整体市场供应量有所收缩，但采购需求仍相对稳固，国际原油价格持续拉涨，存一定利好支撑，成交价格集中上调，二甲醚价差涨幅居前。本周化工品价差降幅居前的有“MEG价差”(-55.41%)、“PX(华东)价差”(-44.00%)、“己二酸价差”(-20.80%)、“PX(韩国(右轴)”(-10.37%)、“TDI价差”(-9.19%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　医药周观点：儿童近视防控重磅药品首发上市，大规模设备更新方案利好国产医疗设备 　　3月11日，兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液获得国家药监局批准，用于控制6至12岁儿童的近视进展。 　　我国儿童青少年近视率高，我们测算出我国小学到高中阶段的儿童青少年近视人数高达9843万人，其中此次获批的适应症人群6-12岁（按小学生口径计算）近视的儿童人数达到3858万人，近视防控市场广阔。此次获批产品作为国内首个全国市场供应品种上市，与角膜塑形镜相比具备便捷和便宜的双重优势，我们认为儿童近视防控用药市场有望迎来爆发。建议关注临床进展较快商业化能力优秀的公司。 　　相关公司：兴齐眼药、兆科眼科、欧康维视生物、莎普爱思、恒瑞医药。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 　　我们认为该项政策的推出有助于医疗设备，特别是高价值大型医疗设备需求的释放，预计新增/以旧换新升级等需求均将得到提升，行业增速在原有内生性增速的基础上有望再上台阶。此外，随着医疗行业升级整顿政策稳定，我们预计2024年医疗设备招标采购有望逐步改善，预计行业景气度迎来向上拐点。 　　相关公司：联影医疗(影像设备，CT、MRI、PET-CT)、迈瑞医疗（高端彩超等）、开立医疗/澳华内镜（内窥镜）、微创机器人（手术机器人）和新华医疗（院内感染控制解决方案）。 　　市场回顾：上周涨幅排名前五的个股为：大理药业（45.86%）、泓博医药（36.89%）、艾隆科技（30.19%）、仟源医药（29.73%）和盟科药业-U（29.31%）。跌幅排名前五的个股为：润都股份（-7.70%）、爱博医疗（-5.92%）、三博脑科（-5.33%）、景峰医药（-4.49%）和上海医药（-4.25%）。全周医药生物细分板块全线上涨，化学制药涨幅最大，上涨7.59%。 　　估值：估值处于历史相对低位，截至3月15日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）26.18倍，相对于沪深300溢价率为127.10%，处于历相对史低位。 　　风险提示：医保控费政策严厉程度超预期；产品推广不及预期；政策落地不及预期；临床试验失败等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月11日-3月15日）上证综指报收3054.64，周涨幅0.28%，深证成指报收9612.75，周涨幅2.60%，中小板100指数报收5900.43，周涨幅2.28%，基础化工（申万）报收3246.24，周涨幅2.75%，跑赢上证综指2.47pct。申万31个一级行业，24个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，21个涨幅为正。涨幅居前的个股有艾艾精工、润禾材料、永悦科技、领湃科技、三维股份、同大股份、晨化股份、宏达新材、怡达股份、晨光新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫酸（+36.67%）、液氯（+20.10%）、工业级碳酸锂（+17.88%）、电池级碳酸锂（+16.06%）、炭黑（+12.90%）。本周硫酸价格涨幅幅居前，供给端部分地区酸企装置检修，供给有所收缩，叠加当前库存低位，需求端春耕临近，下游肥料厂商需求逐步释放，钛白粉开工率维持高位，供需共振推动硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有焦炭（-9.93%）、磷酸（-7.14%）、辛醇（-6.90%）、双酚A（-6.53%）、己二酸（-4.46%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)价差”(+23.84%)、“MEG价差”(+21.64%)、“苯胺价差”(+11.32%)、“醋酐价差”(+10.77%)、“苯乙烯价差”(+8.72%)。本周MEG价差涨幅居前，本周MEG供给端部分装置检修，供给有所收缩，叠加成本端国际原油价格有所上涨，成本端有一定支撑，带动MEG价格上涨，MEG价差涨幅居前，长期仍需关注下游聚酯端需求回暖情况。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”(-43.75%)、“己二酸价差”(-26.66%)、“涤纶价差”(-19.81%)、“双酚价差”(-17.02%)、“尼龙6价差”(-9.4%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月4日-3月8日）上证综指报收3046.02，周涨幅0.63%，深证成指报收9369.05，周跌幅0.70%，中小板100指数报收5768.79，周跌幅1.19%，基础化工（申万）报收3159.40，周跌幅0.81%，跑输上证综指1.44pct。申万31个一级行业，14个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，2个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，10个涨幅为正。涨幅居前的个股有艾艾精工、安诺其、道明光学、乐通股份、建新股份、百傲化学、ST红太阳、惠柏新材、*ST榕泰、华恒生物。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+134.83%）、盐酸（+22.40%）、硫酸CFR（+18.75%）、合成氨（+5.80%）、维生素E（+5.47%）。本周液氯涨幅居前，山东地区液氯市场成交增加，周末部分企业装置故障降负荷运行，库存压力有所缓解，下游需求相对稳定，价格顺势上涨。本周化工品跌幅居前的有硫磺（-37.50%）、甲醛（-8.00%）、硝酸铵（-7.41%）、炭黑（-5.49%）、苯胺（-5.16%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有尼龙6价差（+43.22%）、涤纶价差（+6.87%）、金红石型钛白粉价差（+2.94%）、PTA价差（+2.49%）、氯化法钛白粉价差（+1.25%）。本周尼龙6价差涨幅居前，本周尼龙6按需采购为主，市场开工率和产量变化不大，成本端纯苯价格下行，己内酰胺亦有下跌，价差有所走阔。本周化工品价差降幅居前的有PX(韩国)价差（-28.41%）、苯胺价差（-20.01%）、己二酸价差（-13.60%）、MEG价差（-12.15%）、PVC价差（-10.31%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（2月26日-3月1日）上证综指报收3027.02，周涨幅0.74%，深证成指报收9434.75，周涨幅4.03%，中小板100指数报收5838.14，周涨幅4.37%，基础化工（申万）报收3185.24，周涨幅2.39%，跑赢上证综指1.65pct。申万31个一级行业，23个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有科创新源、凯大催化、利通科技、领湃科技、中触媒、扬帆新材、宏达新材、合盛硅业、科隆股份、中欣氟材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫酸(+20%)、NYMEX天然气(期货)(+16.03%)、液氯(+14.1%)、聚合MDI(+11.11%)、硫磺(+10.67%)。本周硫酸价格涨幅居前，华东、华南、西南、西北、华中地区酸价上调，当前酸企普遍库存中低位运行，下游磷肥市场春耕用肥在即，硫酸需求有所回暖，硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有氯化钾(-18.18%)、焦炭(-9.46%)、轻质纯碱(-6.82%)、重质纯碱(-6.38%)、丙烯酸甲酯(-5.77%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(华东)价差”(+72.41%)、“DMC价差”(+33.17%)、“MTO价差”(+11.17%)、“PVA价差”(+8.94%)、“涤纶价差”(+8.86%)。本周DMC价差涨幅居前，主要由于前期行业亏损运行，部分企业降负生产，行业库存相对偏低，当前行业传统旺季即将来临，现货供应偏紧，DMC价格小幅上涨，成本端金属硅价格有所下调，DMC盈利情况有所改善，长期需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”(-93.33%)、“MEG价差”(-51.33%)、“双酚A价差”(-16.84%)、“尼龙6价差”(-16.68%)、“苯乙烯价差”(-14.6%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月19日-2月23日）上证综指报收3004.88，周涨幅4.85%，深证成指报收9069.42，周涨幅2.82%，中小板100指数报收5593.85，周涨幅2.60%，基础化工（申万）报收3110.93，周涨幅5.10%，跑赢上证综指0.25pct。申万31个一级行业，全部涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为正。涨幅居前的个股有安诺其、泉为科技、同大股份、领湃科技、扬帆新材、科创新源、奇德新材、鹿山新材、恒大高新、宁科生物。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺CFR中国合同价（+12.78%）、硫磺CFR中国现货价（+12.78%）、硫磺温哥华FOB合同价（+11.11%）、三聚氰胺（+10.29%）、维生素K3（+9.27%）。本周硫磺价格涨幅居前，西南地区部分炼厂价格普涨，厂家出货顺畅；山东地区地炼厂受需求带动，出货顺畅，库存维持低位，下游磷肥整体开工较节前基本维稳，市场氛围有所改善。本周化工品跌幅居前的有天然气NYMEX天然气(期货)（-13.53%）、液氯（-13.33%）、盐酸（-7.46%）、百草枯（-7.41%）、液化气（-6.53%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PVC价差（+39.67%）、尼龙6价差（+38.98%）、苯乙烯价差（+27.15%）、PVA价差（+19.18%）、涤纶价差（+17.18%）。本周PVC价差涨幅居前，成本端电石价格有所调整，宁夏地区电石价格较低，节假至今价格低位盘整为主，目前整体供应量仍较多，电石企业存在出货不畅的现象，叠加受近两日全国性降雪影响，运输受阻，电石企业再度累库，价格下行。本周化工品价差降幅居前的有PX价差（-58.57%）、二甲醚价差（-23.73%）、MEG价差（-17.00%）、醋酐价差（-12.06%）、醋酸价差（-8.18%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　截至2024年2月8日，医药生物指数PE(ttm)为24.67倍，处于近年来低位。各子行业估值差距在过去3年中迅速收敛，主要是由于高估值行业（CXO、医疗服务、二类疫苗等）景气度回落和低估值行业（中药、化学药）景气度反转回升。目前医药行业估值已经回落至近年来低位，但各子行业估值差距已经大幅收敛，我们认为体现出：（1）高景气度子行业回归到常态水平；（2）现阶段仍缺乏景气度明显向上的子行业。因此我们认为现阶段的投资策略为：（1）寻找仍处于较高景气度，具有比较优势的细分领域，如血制品、仿制药CRO等；（2）淡化行业属性，在标的选择上进行下沉，寻找估值/业绩匹配度高，安全边际充足，业绩具有确定性成长的公司。 　　截至2024年2月8日，市值低于100亿的医药行业公司数量占比为69.96%。我们认为，2024年以来医药行业中小市值公司股价由于流动性、市场风险偏好变化等因素出现较大幅度下跌。随着市场逐步企稳，我们认为其中基本面良好、估值合理的被错杀标的已经出现较好的投资机会。 　　投资建议：综合行业景气度、公司经营趋势、估值安全边际、短期催化等因素，我们建议重点关注以下公司。推荐：新里程、艾迪药业、凯因科技、京新药业、康辰药业、山河药辅、卫信康、科兴制药、百普赛斯、翔宇医疗、中红医疗。相关公司：汇宇制药、立方制药、北陆药业、维力医疗、阳光诺和、伟思医疗、安杰思、赛科希德、诺思格。