核心观点 　　事件：2024年7月17日，博雅生物公告，拟以18.2亿元的估值收购绿十字香港控股100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 　　血制品牌照具有稀缺性，对产业资产具有较强吸引力，预计行业整合仍将持续推进。自2001年5月起，我国不再批准新的血制品生产企业，对生产企业实行总量控制，目前国内正常经营的血制品生产企业不足30家，且少数企业拥有多张生产牌照，行业的壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。近年来血制品行业出现了多起产业资本并购案例，我们认为主要是由于血制品行业资源属性强，进入壁垒高，供给端格局稳定，行业需求持续增长，利润的成长性和可预测性强，适合产业资本进行长线布局，获取稳定收益。2023年我国全年共采集血浆12079吨，同比增长18.6%。上市公司中，天坛生物采浆量超过2000吨，占比近20%，上海莱士和华兰生物占比分别为12.42%和11.11%，派林生物占比接近10%，非上市公司中泰邦生物采浆量占比也居行业前列。我们认为由于头部企业在浆站资源获取和运营，销售渠道建设和覆盖、品种丰富度、资金等方面具有诸多优势，预计未来行业整合仍将持续。 　　现阶段血制品行业上市公司估值有修复空间，业绩具有较好的成长性。我们对比了近年来血制品行业并购案例，可以看出相关并购的PE和PS均处于较高水平，体现出产业资本对于血制品行业价值的认可。与并购案例的估值相比，目前血制品行业上市公司2024年预期利润对应的PE已经出现一定幅度折价，因此我们认为现阶段血制品行业上市公司的估值有修复空间，安全边际充足。另一方面，2023年我国采浆量实现了较快增长，浆源充足，能够较好的匹配终端需求；同时由于疫情强化了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升，血制品行业上市公司业绩端也具有较好的成长性和确定性。 　　投资建议：我们建议关注采浆量居行业前列，未来有进一步内生式增长（自建浆站）或外延式扩张（并购）预期的龙头公司。相关公司包括：天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士和华兰生物。 　　风险提示：血制品需求量增速不及预期；静丙、白蛋白价格下滑；自建浆站和并购进度低于预期。

　　核心观点 　　截至2024年7月15日，已经有多家医药行业上市公司披露2024年半年度业绩预报或快报，我们按照所属子行业，对部分市场关注度较高的公司的业绩趋势进行总结分析。分子行业来看，血制品、原料药整体业绩增长趋势较好；化学药、生物制品等业绩呈现分化态势，有大单品放量且运营效率提升的公司在利润端表现良好；中药行业，产品需求端变化和所处的库存周期阶段成为业绩的决定性因素；CXO受生物医药行业投融资景气度下滑、高毛利新冠大订单执行周期结束等多重不利因素影响，业绩处于底部；医疗服务行业中，严肃医疗需求端具有较强刚性；低值耗材中，一次性丁腈手套行业去库存周期结束，迎来量价齐升；零售药店受内外部因素影响，业绩存在一定压力。 　　现阶段投资策略方面，我们建议关注以下主线。（1）大单品处于放量阶段或未来2-3年具有放量潜力的公司，相关公司包括九典制药、亿帆医药、京新药业、凯因科技、艾迪药业和康辰药业等。（2）疫情强化了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升；血制品资源属性强，供给端格局稳定，业绩兼具成长性和确定性；血制品企业加大采浆力度，为后续业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物；（3）中药板块，经营效率不断优化且产品需求长期向好的公司，业绩具有较好的持续性，相关公司包括羚锐制药、佐力药业和天士力；（4）创新药/器械出海仍为长期主线，相关公司：科兴制药、科伦药业和迈瑞医疗等；（5）其他业绩有反转预期的子行业，包括一次性丁腈手套、家用呼吸机、海外科研试剂等，相关公司：英科医疗、中红医疗、怡和嘉业和百普赛斯。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期；中药、特色专科药受集采，竞争格局变化等因素影响，销售不及预期。

　　核心观点 　　本周（7月8日-7月12日）上证综指报收2971.30，周涨幅0.72%，深证成指报收8854.08，周涨幅1.82%，中小板100指数报收5712.24，周涨幅2.55%，基础化工（申万）报收3040.99，周涨幅1.06%，跑赢上证综指0.34pct。申万31个一级行业，19个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，7个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，17个涨幅为正。涨幅居前的个股有远翔新材、*ST宁科、亚邦股份、金力泰、鲁北化工、赤天化、鹿山新材、雅运股份、祥源新材、晨光新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺温哥华FOB合同价(+12.58%)、硫磺高桥石化出厂价格(+9.43%)、硫磺CFR中国合同价(+7.87%)、硫磺CFR中国现货价(+7.87%)、醋酸(+6.15%)。本周化工品跌幅居前的有液氯(-27.1%)、阿特拉津(-14.29%)、三氯吡啶醇钠(-6.45%)、天然气(-6.2%)、硝酸(-5%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯乙烯价差”(+19.92%)、“MEG价差”(+13.66%)、“苯胺价差”(+11.17%)、“醋酸价差”(+10.5%)、“腈纶短纤价差”(+2.47%)。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”(-116.19%)、“MTO价差”(-13.49%)、“PX(韩国)价差”(-12.06%)、“PVC价差”(-5.85%)、“尼龙6价差”(-5.13%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周（7月1日-7月5日）上证综指报收2949.93，周降幅0.59%，深证成指报收8695.55，周降幅1.73%，中小板100指数报收5570.18，周降幅1.72%，基础化工（申万）报收3009.00，周降幅0.86%，跑输上证综指0.27pct。申万31个一级行业，10个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。涨幅居前的个股有ST永悦、*ST宁科、新亚强、红宝丽、正丹股份、恒光股份、兄弟科技、赤天化、雪峰科技、聚赛龙。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素D3(+55.88%)、硫酸(+19.05%)、煤焦油(+10.26%)、维生素K3(+8.59%)、维生素E(+7.59%)。本周化工品跌幅居前的有三氯乙烯(-10.37%)、盐酸(-9.09%)、液氯(-8.94%)、天然气(-7.04%)、PTMEG(-6.9%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯乙烯价差”(+412.1%)、“己二酸价差”(+39.93%)、“MEG价差”(+26.76%)、“PX(华东)价差”(+22.22%)、“氨纶价差”(+6.18%)。本周化工品价差降幅居前的有“PTMEG价差”(-35.71%)、“二甲醚价差”(-20%)、“MTO价差”(-16.17%)、“TDI价差”(-14.82%)、“双酚A价差”(-7.3%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　2024年上半年，医药行业指数跌幅为21.09%，在申万31个二级行业中排名第26位，我们认为主要有以下原因：（1）现阶段景气度明显向上的细分领域较少，导致2024年上半年医药行业整体业绩增长较为平淡，而历史上医药行业估值体系更贴近成长属性，在业绩增速下降的背景下，估值有内在回调压力；（2）部分行业依然受到政策、地缘政治等因素扰动；美国即将出台《生物安全法案》影响对CXO海外市场开拓造成潜在利空，比价系统上线后，市场预期同品种在院内外价差收敛对零售药店利润空间可能造成负面影响；（3）行业升级整顿政策依然对大型医疗设备招投标流程有所扰动。截至2024年7月5日，医药生物指数PE(ttm)为25.82倍，绝对估值水平和溢价率处于近年来低位，消化已经较为充分。 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；医药制造业出口交货值已经回归常态水平；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势。医保基金支出虽然长期存在总量约束限制，但支出端仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出“要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展”。我们认为，此前创新药行业主要痛点在于：（1）受进院速度慢、药占比、DRG支付标准等因素限制，创新药商业化后放量速度不及预期；（2）在基本医疗保险总量有限情况下，缺乏商业保险等其他支付体系补充，创新药在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投资退出渠道缺乏，导致创新药行业潜在的投资回报率下降。我们认为相关政策落地后，将有效改善行业现状，打通从“创投—研发—产品商业化——PE/VE资本退出——再投资”的完整产业闭环，利好产业长期健康发展。 　　投资策略上，我们建议关注以下主线：（1）中报业绩预期较好，全年来看仍有持续改善预期的子行业/标的，相关公司/行业包括：九典制药、亿帆医药、一次性手套行业龙头（英科医疗、中红医疗）；（2）现阶段底部明确，下半年有改善预期的标的，相关行业/公司包括：海外市场去库存周期进入尾声的家用呼吸机龙头怡和嘉业，受益于海外生物医药产业投融资稳健复苏的科研试剂龙头百普赛斯、生物类似药海外市场有望迎来突破的科兴制药；（3）其他低估值，性价比较好的标的，相关公司：人福医药、京新药业、康辰药业、羚锐制药、山河药辅和国邦医药；（4）创新药板块在政策催化下有望迎来β行情，建议围绕国内外商业化兑现/潜在全球best-in-class品种两个方向进行标的选择，相关公司：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、和黄医药、凯因科技、艾迪药业、奥赛康等；（5）血制品资源属性强，供给端格局稳定，同时需求端具有向上弹性，业绩兼具成长性和确定性；疫情后医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升，血制品企业加大采浆力度，为2024年业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期。

　　核心观点 　　事件：2024年6月26日，国家卫生健康委等16个部门联合制定并发布《“体重管理年”活动实施方案》。 　　超重人群数量庞大，活动方案的实施有利于减重药物需求增长。本次实施方案拟通过加强科学普及和宣传倡导，提高全民体重管理意识，同时通过发挥专业技术优势，规范体重管理服务模式。相关研究显示，按照中国人的BMI分级，34.8%的人超重，14.1%的人肥胖；超重和肥胖在男性中比女性更普遍，男性中超重的比例为41.1%，而女性为27.7%，男性中肥胖的比例为18.2%，而女性为9.4%。我们认为本次活动方案有助于提升社会大众对于减重在健康管理中重要性的认知，减重药物需求有望进入快速增长阶段。 　　差异化品种有望具备较大的竞争优势。GLP-1类药物在减重方面的疗效已经得到充分验证，目前在国内获批减重适应症的GLP-1类药物包括：1.诺和诺德的司美格鲁肽（GLP-1）；2.仁会生物的贝那鲁肽（GLP-1）；3.华东医药的利拉鲁肽（GLP-1），此外礼来替尔泊肽（GLP-1R/GIPR）的减重适应症目前处于NDA阶段。由于司美格鲁肽在中国的专利将于2026年到期，目前有多个类似药处于申报生产或临床III期。我们认为，虽然不同靶点的减重类药物临床效果存在一定差异，双靶点及多靶点药物具有一定优势，但由于减重药物兼具医疗和消费属性，后一代疗效更好的药物难以对前一代药物进行完全替代（例如三代胰岛素无法彻底替代二代胰岛素），预计司美格鲁肽生物类似药上市后仍然会抢占一部分市场份额，针对支付能力有限的人群进行进口替代，对创新药构成一定竞争。因此我们认为拥有优良的临床数据（减重幅度大、不良反应发生率低）、差异化的分子设计（长效化、口服等）、领先的临床进度（上市顺序靠前，具有先发优势）创新药，同时兼具较强销售能力的公司值得重点关注。 　　相关公司：信达生物（玛仕度肽，GLP-1/GCGR）、凯因科技/先为达（Ecnoglutide，GLP-1），恒瑞医药（HRS9531，GLP-1/GIP），博瑞医药（BGM0504，GLP-1/GIP），通化东宝(THDBH120，GLP-1/GIP）和众生药业(RAY1225，GLP-1/GIP）。 　　风险提示：产品竞争格局恶化，上市后定价和销售金额不及预期。

　　核心观点 　　我们对所覆盖或日常跟踪关注的医药行业重点公司的2023年年报和2024年一季报进行了总结。我们认为由于行业政策/景气度、公司经营周期等因素的差异，个股及行业业绩呈现出分化态势。我们认为在医药行业进入高质量发展阶段后，由于行业整体增速中枢下降，业绩成长具有确定性和持续性的行业及公司更为稀缺，市场有望给予其一定的估值溢价，此外景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在也具有向上弹性；在投资策略上，我们仍然建议自下而上优选标的，重点关注业绩确定性标的和拐点方向。 　　具体来看。医药创新：由于创新药的临床价值、竞争格局、潜在空间存在显著差异，此外由于公司的经营周期处于不同阶段，核心品种生命周期处于不同时期，导致业绩分化态势延续。医药仿制/仿创转型：由于集采影响逐步出清，存量业务触底并逐步稳定，医药仿制/创新转型相关公司已经步入发展新阶段，目前更需要重视公司新的业绩增长动能，包括创新药事件催化（临床进展/获批、license-out、海外映射等）/商业化兑现、后续仿制药品种梯队获批节奏/上市后放量速度、新业务模式拓展（OTC/线上销售、出海）等影响业绩的新变量。血制品：行业供需两端均进入提速周期，业绩增长持续性强，确定性高，属于行业性景气度提升带来具有稀缺性的投资机会。CXO、科研试剂/服务：由于业务类型、客户区域分布等存在差异，2023年及2024年1季度业绩出现分化，仿制药CRO表现较好，海外收入占比高的公司业绩有望率先回暖。医疗器械：医疗设备行业有望在招标采购恢复正常、大规模设备更新政策落地后迎来拐点；一次性手套行业进入盈利能力提升周期。 　　投资建议：详见正文部分。 　　风险提示：医保谈判/药品集采政策严厉程度超预期，创新药/仿制药降价幅度较大；创新药研发失败，进度不及预期；行业政策出现超预期变化等