中心思想 疫情短期冲击下的业绩韧性与结构优化 乐普医疗在2020年上半年面临新冠疫情和国家药品集中采购的双重挑战，但通过精细化管理和业务结构调整，展现出显著的业绩韧性。尽管归母净利润受非经常性损益和减值准备影响同比略有下降，但剔除这些因素后，公司扣非归母净利润实现21.20%的快速增长，调整后归母净利润更是同比增长26.66%。这主要得益于医疗器械板块的强劲增长，特别是非心血管器械和海外业务的爆发式增长，以及销售回款效率的显著提升，使得经营活动现金流大幅增加61.72%。公司在疫情期间迅速响应市场需求，调整产品策略，有效对冲了部分核心业务的短期压力。 创新驱动的长期增长基石 面对药品集采带来的价格压力，乐普医疗坚定地将研发创新作为未来增长的核心驱动力。报告期内，公司研发投入强度达到8.14%，持续加大在医疗器械和药品领域的投入。未来2-3年，公司预计将迎来创新器械的“收获季”，包括多款第二、三代药物球囊、完全可降解封堵器、主动脉瓣膜系统及二尖瓣修复系统等重磅产品有望陆续获批上市。这些创新产品不仅将进一步巩固公司在心血管介入领域的领先地位，更将拓展新的市场空间，为公司构建多元化、高价值的长期增长曲线。同时，药品研发也聚焦于补齐糖尿病药物版图和高端仿制药，旨在构建更全面的疾病管理生态。 主要内容 2020年上半年业绩概览与调整后表现 财务数据分析：营收增长与利润结构调整 报告期内（2020年上半年），乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%，显示出公司在复杂环境下的营收增长能力。然而，归属于上市公司股东的净利润为11.40亿元，同比降低1.30%。这一表观下降并非源于核心业务的衰退，而是受到特定因素的影响。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润达到11.14亿元，同比增长21.20%，这更真实地反映了公司主营业务的盈利能力。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为11.37亿元，同比大幅增长61.72%，表明公司现金流状况健康且运营效率显著提升。 非经常性损益与减值准备的影响 报告期内，公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行了审慎评估，计提减值准备5,630.77万元，对归母净利润的影响为5,020.95万元。同时，非经常性损益对归母净利润的影响金额为2,585.02万元，主要来自政府补助。值得注意的是，上年同期非经常性损益主要由君实生物相关收益形成，金额高达23,581.08万元，同比显著降低。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响，公司归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元，较上年同期可比口径的91,956.58万元增长26.66%，充分体现了公司核心业务的强劲增长势头。 收入结构优化与海外市场拓展 从收入结构来看，医疗器械收入占比重回第一，达到53%，凸显了器械业务作为公司核心增长引擎的地位。未来随着公司创新器械的陆续上市，预计器械板块收入占比将进一步提升。此外，海外收入占比首次超过20%，达到20.27%。这主要得益于全球疫情影响下，公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致，且该类订单在第三、四季度仍具有一定的持续性，显示出公司国际化战略的初步成效和产品线的市场适应性。 医疗器械板块：疫情影响下的结构性增长 整体表现与自产器械的贡献 报告期内，公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，继续保持了较快的增长态势。其中，自产器械产品实现营业收入20.77亿元，同比增长36.84%，是器械板块增长的主要驱动力。自产器械产品涵盖泛心血管核心器械和非心血管器械。 心血管介入产品：疫情冲击与新品亮点 核心心血管介入产品（包括心脏冠脉介入和外周介入产品）实现营业收入6.79亿元。由于第一季度受疫情影响营业收入显著降低，尽管二季度得到恢复，上半年营业收入同比降低25.41%。然而，部分产品表现亮眼：无载体药物支架系统（Nano）的营业收入稳定增长，在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好，已在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，贡献了新的业绩增长点。 结构型与心脏节律器械：市场领先地位 结构型和心脏节律器械（包括结构性心脏病器械、心脏节律器械）实现营业收入9,199.39万元，同比降低5.54%，但仍保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器已完成青海和贵州两地区的招标采购工作，纳入招采的省份增至29个，为未来市场份额的扩大奠定基础。 非心血管器械：高速增长的潜力板块 非心血管器械（包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等）实现营业收入13.0亿元，同比增长155.38%。非心血管器械的高速增长主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的强劲表现，这表明公司在多元化布局和新兴技术应用方面取得了显著进展，为公司开辟了新的增长空间。 药品板块：集采承压与零售渠道韧性 药品业务整体承压 药品板块作为公司长期稳定的现金流业务，报告期内实现营业收入18.54亿元，同比降低8.87%。其中，原料药业务实现营业收入3.07亿元，同比降低24.15%。制剂业务实现营业收入15.46亿元，同比降低5.06%。 集采影响与零售药店的战略价值 药品板块收入下滑的主要原因是国家集中采购政策对核心产品价格的冲击。硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两大产品在医疗机构销售价格大幅降低，尽管销售数量快速增长，但营业收入显著降低。然而，公司积极拓展零售药店渠道，上述两大药品在零售药店实现了稳定增长，有效对冲了医疗机构端的压力，使得综合制剂业务营业收入降幅控制在5.06%，展现了公司在渠道多元化方面的战略韧性。 医疗服务与代理配送业务：短期承压 医疗服务板块：战略培育期 医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块，报告期内实现营业收入1.08亿元，同比降低7.69%，主要受新冠肺炎疫情影响。现阶段，该板块的主要目的是提高市场占有率，并实现与器械板块、药品板块的融合协同发展，因此短期内可能会造成业务亏损，但其长期战略价值在于构建公司全产业链生态。 器械产品代理配送业务：收入下滑 公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司开展器械产品代理配送业务，旨在打造优质的心血管高端器械产品代理配送平台。报告期内，代理配送业务收入1.78亿元，较上年同期降低21.95%，可能与疫情期间医疗机构手术量减少及供应链受阻有关。 研发投入与未来增长驱动 持续高强度研发投入 公司持续加大研发投入，本报告期研发投入3.45亿元，研发强度达8.14%，较上年同期增加0.95 Pct。研发投入的增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目有序开展所致，为公司未来发展积蓄了强大动能。 创新器械：未来2-3年的“收获季” 乐普医疗在创新器械领域布局深远，未来2-3年有望迎来密集的注册上市期，进一步扩大与竞争伙伴的领先地位，夯实公司未来的长期增长基础。 药物球囊系列： 第二代药物球囊系列产品已有多项送型式检验，其中3项于2020年上半年启动临床试验。第三代雷帕霉素药物球囊药物涂层技术取得突破性进展，上半年开展动物体内实验。多种外周适应症的紫衫醇药物球囊预计年内大部分进入临床试验。雷帕霉素微球外周载药球囊预计明年下半年进入临床试验。 结构性心脏病器械： 完全可降解封堵器系统已完成全部临床试验入组，处于术后随访阶段，临床随访结果良好，将于2020年第四季度申报注册，预计2022年第一季度获批。生物可降解卵圆孔未闭封堵器已启动临床试验，预计2023年第一季度取得注册证。 瓣膜介入器械： 具有自主知识产权的可完全回收的经导管植入式主动脉瓣膜系统已完成动物实验安全性验证，即将完成有效性验证和型式检验，预期2020年下半年取得报告后启动全球临床试验。经心尖二尖瓣修复系统和采用创新设计结构的经导管二尖瓣修复系统也正在动物实验和型式检验阶段，计划在2020年下半年及2021年进入临床试验。 药品研发：补齐版图与高端仿制 公司在药品研发方面，着重进行两方面工作：一是补齐糖尿病药物版图和建立监测、药物治疗闭环，以构建更全面的疾病管理生态。二是高端仿制药的研发，以提升产品附加值和市场竞争力。公司已具备多种泛心血管疾病常用药物，并正在研发硫酸氯吡格雷和阿司匹林复方、氯沙坦钾氢氯噻嗪复方、缬沙坦氨氯地平等高端复方制剂，以满足未被满足的临床需求。 财务状况改善与现金流表现 资产结构优化 自2018年以来，公司持续调整资产结构，降低负债比例，资产结构显著改善。资产负债率由2018年末的56.41%降至本报告期末的48.46%，显示出公司财务稳健性的提升。 销售回款效率提升 本报告期销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为101.35%，较上年同期提升3.99 Pct，表明公司销售回款更为及时，资金周转效率高。这直接贡献了经营活动产生的现金流量净额11.37亿元，同比增长61.72%的优异表现。 总结 2020年上半年，乐普医疗在疫情和集采的双重压力下，通过有效的业务调整和战略聚焦，展现出强大的经营韧性。尽管部分核心业务短期承压，但剔除一次性因素后，公司核心盈利能力保持快速增长，经营性现金流大幅改善。医疗器械板块，特别是非心血管器械和海外业务的爆发式增长，成为业绩亮点。公司持续加大研发投入，未来2-3年将迎来创新器械的密集上市期，包括多款先进的药物球囊、可降解封堵器和瓣膜介入系统，这将显著增强公司的核心竞争力，并为长期增长奠定坚实基础。同时，药品研发聚焦糖尿病领域和高端仿制药，旨在构建更全面的产品组合。整体而言，疫情对乐普医疗的影响是短期的，公司凭借其创新驱动和结构优化，有望在未来持续保持领先地位并实现稳健增长。

# 中心思想 本报告分析了贵州百灵（002424）的最新临床试验结果，并探讨了其核心产品糖宁通络胶囊的市场前景。 ## 糖宁通络的临床价值 * **疗效显著：** 临床试验表明，糖宁通络胶囊在降低血糖方面与一线备选降糖药物效果相当，并对胰岛β细胞功能恢复有积极作用。 * **市场潜力：** 鉴于中国庞大的糖尿病患者基数和快速增长的趋势，糖宁通络胶囊具有广阔的市场前景。 ## 业绩与评级调整 * **短期业绩承压：** 受疫情影响，公司上半年业绩有所下滑，但预计下半年将逐步恢复。 * **评级调整：** 考虑到公司估值偏高，但糖宁通络胶囊的临床试验结果积极，市场潜力巨大，将投资评级由“买入”下调为“增持”。 # 主要内容 ## 事件 * **临床试验结果公布：** 贵州百灵收到解放军总医院关于糖宁通络胶囊治疗新诊断2型糖尿病患者有效性和安全性的临床试验总结报告。 ## 主要观点 ### 糖宁通络的降糖效果及作用机制 * **降糖效果显著：** 临床试验表明，糖宁通络胶囊治疗12周能有效降低糖化血红蛋白（HbA1c）水平，降糖幅度与一线备选降糖药物相当。 * **改善胰岛功能：** 糖宁通络胶囊治疗12周后，C肽曲线下面积增加，提示对胰岛β细胞功能恢复有一定作用。 * **安全性良好：** 试验显示糖宁通络胶囊安全性、耐受性良好，无明显不良反应。 * **作用机制：** 糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润，对胰岛β细胞功能恢复有一定作用。 ### 市场拓展及注册进展 * **市场拓展加速：** 解放军总医院临床试验结果有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。 * **制剂注册：** 公司将加快糖宁通络在军队系统医疗机构制剂的注册工作。 ### 糖尿病市场分析 * **市场规模庞大：** 国内糖尿病用药市场规模超过500亿元。 * **患病人数众多：** 中国是全球糖尿病患病人数最多的国家，且患病人数仍在持续快速增长。 ### 公司业绩分析 * **上半年业绩下滑：** 受疫情影响，公司上半年营业收入和净利润均有所下降。 * **下半年有望恢复：** 随着疫情形势好转，感冒类药物销售逐步恢复常态，公司业绩有望逐步恢复。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.95/3.32/3.74亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.27元。 * **投资评级：** 考虑到公司估值偏高，但糖宁通络胶囊的临床试验结果积极，市场潜力巨大，将投资评级由“买入”下调为“增持”。 ## 风险提示 * 产品价格下调 * 糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢 * 重点在研产品临床试验结果低于预期 * 应收账款坏账风险 * 质押股权平仓风险 # 总结 本报告对贵州百灵的糖宁通络胶囊的临床试验结果进行了深入分析，认为该药物在降糖效果和改善胰岛功能方面具有显著优势，市场潜力巨大。虽然公司短期业绩受到疫情影响，但长期来看，随着疫情缓解和市场拓展的加速，公司业绩有望逐步恢复。综合考虑公司估值和市场前景，将投资评级由“买入”下调为“增持”。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

中心思想 核心竞争力与市场地位 富祥药业作为一家专注于特色抗菌原料药及其中间体研发、生产和销售的企业，凭借其在β-内酰胺酶抑制剂（如舒巴坦、他唑巴坦系列）和碳青霉烯类产品领域的深厚积累，已确立了显著的市场领先地位。公司业绩持续保持快速增长，通过“医药中间体-原料药-制剂一体化”的全产业链战略布局，并积极拓展抗病毒药物市场，不断提升其核心竞争力及市场份额。其产品质量获得国际规范市场认可，是国内少数能向美国FDA等规范市场供货的厂家。 行业机遇与发展策略 面对全球抗菌药物市场规模的持续扩大、国内环保政策趋严带来的原料药行业集中度提升，以及仿制药一致性评价和国家集中带量采购等医药改革政策，富祥药业凭借其卓越的技术优势、严格的合规能力和前瞻性的产能扩张计划，正抓住原料药产业向优势企业集中的发展机遇。公司通过新项目投产、创新研发（如新型酶抑制剂AAI101）和向下游制剂领域的延伸，有望进一步增厚业绩，巩固其在医药生物领域的战略地位，实现可持续发展。 主要内容 1 特色抗菌原料药生产企业，业绩快速增长 1.1 公司情况简介 富祥药业成立于2002年，并于2015年12月22日在深交所创业板上市。公司主营业务为特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售。 公司在辽宁、山东、江西等地拥有五家生产基地，在浙江设有两家研发机构和一家进出口公司，共计五家全资子公司和两家控股子公司。 主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列，均属于抗感染类药物行业。 公司产品直销欧洲、日本、美国、韩国等规范市场，拥有费卡、阿拉宾度等稳定国外客户，以及珠海联邦、齐鲁制药、海南通用三洋等国内知名制药企业客户。 2019年，公司他唑巴坦、舒巴坦产品以“零缺陷”通过美国FDA复检，哌拉西林产品首次通过FDA现场检查，他唑巴坦原料药通过韩国MFDS现场检查，标志着公司质量管理体系接轨国际标准。 公司发展战略已从“医药中间体-原料药一体化”延伸至“医药中间体-原料药-制剂一体化”，旨在凭借成本优势和国内集采政策，快速切入制剂代工市场。 1.2 业绩分析 公司业绩保持快速增长，2016-2019年营业收入复合年均增长率（CAGR）为21.03%；归母净利润自2017年以来增速持续攀升，2016-2019年CAGR为20.70%。 2019年实现营业收入13.54亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06亿元，同比增长57.06%。主要原因包括：公司掌握关键中间体和原料药技术，成本控制能力强；6-APA价格回落及部分产品提价；子公司江西如益和潍坊奥通盈利能力提升。 2020年上半年，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长37.82%；归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比增长92%。净利润增速远高于收入增速，主要得益于中间体及原料药业务高速增长（分别同比增长40.76%、34.36%），以及毛利率提升4.34个百分点和期间费用率下降4.57个百分点。 公司毛利率在2017年和2018年受6-APA价格上涨影响有所下降，但2019年随6-APA价格回落企稳回升至43.11%。 从营收及毛利结构看，中间体和原料药是公司主要盈利来源。2019年中间体毛利率40.17%，占营收比重58.73%，贡献54.73%毛利；原料药毛利率47.24%，占营收比重39.76%，贡献43.57%毛利。 2019年，公司中国大陆收入占比59.68%，国外收入占比40.32%。 1.3 研发情况 公司拥有核心技术和较强的研发创新能力，持有国家发明专利和省级重点新产品、优秀科技新产品。 研发团队规模达287人，约占员工总数的19.66%，其中博士1人，硕士17人。 技术中心建立了从化学合成、产品放大到质量研究、项目申报的完整研发体系。 公司研发强度稳定在4%以上（2016-2019年），在研项目稳步推进，包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨、依法韦仑等抗病毒和抗菌原料药，以及创新酶抑制剂AAI101。 2 抗菌药物市场——机会与风险并存 2.1 原料药生产向中印转移，优秀原料药企业迎来发展良机 原料药（API）是活性药物成分，由化学合成、植物提取或生物技术制备，需进一步加工成药物制剂。医药中间体是生产原料药的中间产品。 化学原料药行业上游依赖基础化工，下游是化学制剂，其毛利率介于中间体和化学制剂之间。 化药原料药分为大宗原料药（成本竞争）、特色原料药（高毛利，仿制药需求）和专利药原料药（与原研药企合作，技术创新）。 中国和印度是全球主要原料药生产区域，受益于全球医药产业链转移，两国生产全球超过五成的原料药产品，以仿制药原料药为主。 我国原料药出口稳定增长，2018年出口交货值680.6亿元，同比增长9.8%。 国内环保政策趋严，对化学原料药及中间体制造企业监管严格，导致新增产能审批严格，不达标企业被整改或关停。2017年我国化学药品原料药制造固定资产投资完成额同比下降8.67%，新建产能首次下滑。 原料药及制剂企业数量从2015年底的5065家下降至2018年底的4441家。受环保政策影响，化学药品原料药产销率在2018年、2019年Q3开始回升。 原料药海外市场需求坚挺，国内供给侧改革产能出清，以及仿制药一致性评价、国家集中带量采购、原料药备案制等政策，加速了原料药产业向规模化、专业化、质量优质稳定、具有安全环保保证的优势企业集中，提升了原料药在产业链中的议价能力，为优秀原料药企业带来发展良机。 2.2 中国抗菌药物市场规模全球第一 抗菌药物（抗生素）通过杀灭或抑制微生物生长发挥作用，广泛应用于临床医学、农业、畜牧业。 其作用机理主要包括干扰细胞壁合成、损伤细胞膜功能、影响生命物质合成。 抗菌药物主要分为β-内酰胺类、大环内酯类、氨基糖苷类、喹诺酮类等。β-内酰胺类是应用最广的抗菌药物，毒性小，包括青霉素类、头孢菌素类和碳青霉烯类。 受2012年以来国家抗菌药物限制令影响，我国抗菌药市场增速下滑，但中国仍是全球最大的人体治疗抗生素药物市场。 Frost & Sullivan数据显示，中国抗生素药物市场规模从2013年的215亿美元增长至2017年的233亿美元，预计2023年将达到306亿美元。美国市场规模预计2023年达88亿美元。 智研咨询数据显示，2018年我国公立医疗机构抗菌素销售规模达1588.99亿元，同比增长1.73%，远低于同期西药销售增速。抗感染用药在西药总市场份额逐年降低，2018年占比16.88%。 华经产业研究院数据显示，中国抗生素药物市场中头孢菌素类、青霉素类、大环内酯类和碳青霉烯类销售额位居前四，合计市场份额达85%。2018年中国主要抗生素原料药产量为19.6万吨。 2.3 耐药性问题凸显，复合抗菌药物制剂成为重要解决方法 致病菌对抗菌药物敏感性下降或消失，导致药效降低或无效，即为耐药性。耐药性产生机制包括改变靶位、产生灭活酶、降低药物渗透性、形成外排泵等。 解决耐药性问题主要途径是研发新药或升级现有药物。鉴于新药研发周期长、投资大，升级现有药物成为重要选择。 以β-内酰胺类抗菌药物为例，与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂是解决耐药性的有效方法。酶抑制剂可灭活β-内酰胺酶，保护抗菌药物的β-内酰胺环不被水解，从而增强药效。 临床常用的β-内酰胺酶抑制剂分为可逆抑制剂（如邻氯西林）和不可逆抑制剂（如舒巴坦、他唑巴坦、克拉维酸）。 不可逆抑制剂因能使酶永久失活而最常用。他唑巴坦抑酶谱广、强度高、稳定性优于舒巴坦和克拉维酸，是目前较好的β-内酰胺酶抑制剂。 我国主要复方制剂包括头孢哌酮钠舒巴坦钠、哌拉西林钠他唑巴坦钠等。 3 舒巴坦行业绝对龙头，他挫巴坦新项目未来可期 3.1 舒巴坦——国内唯一可供货规范市场的厂家 舒巴坦是一种β-内酰胺酶抑制剂，临床上常使用其钠盐产品（舒巴坦钠）。公司主要生产舒巴坦系列产品，包括舒巴坦酸、舒巴坦钠、舒巴坦匹酯、舒他西林、托西酸舒他西林和碘甲基舒巴坦。 全球舒巴坦市场需求约为800吨/年，公司现有产能500吨，新规划产能200吨（可由DP3切换生产），市场占有率高。 国内主要舒巴坦厂家包括富祥药业（500吨）、江西华邦（250吨）、常州红太阳（100吨）、济宁华惠化工（300吨）。原第二大厂家江苏华旭（400吨）因“响水事件”停产。 公司舒巴坦产品以“零缺陷”通过美国FDA认证现场检查，是目前国内唯一一家可供货规范市场的厂家。 随着国内环保政策趋严和落后产能出清，公司将持续受益于原料药行业集中度上升，成为舒巴坦细分行业的绝对龙头。 3.2 他挫巴坦——无菌粉项目+新型酶抑制剂AAI101 或将增厚公司业绩 他唑巴坦是一种β-内酰胺酶抑制剂，对Ⅰ～Ⅵ型β-内酰胺酶均有效，毒性低，抑酶活性强。公司主要生产他唑巴坦系列产品，包括他唑巴坦、他唑巴坦二苯甲酯等。 全球他唑巴坦系列产品需求量约为250吨/年，并保持5%到10%的稳定增长。全球主要供应商包括齐鲁天和惠世制药和富祥药业（现有产能100吨，规划新增产能200吨）。 公司他唑巴坦系列产品已通过国内、美国、日本、韩国等多个国家的注册，可在全球范围销售。 6-APA是他唑巴坦系列产品的核心上游原材料，其价格自2018年中以来总体呈下降趋势，2020年3月受疫情影响有所回升，但预计未来会回到合理价格区间，不会对公司业绩造成重大影响。 哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）复方制剂近年来在医院终端同比增长率在10%以上，2017年全球销售额达21.63亿美元。 2019年，公司公开发行可转换公司债券募集资金3.5亿元用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”中的哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目，达产后将形成年产450吨的生产能力。该项目预计今年下半年投产试产，将满足市场需求并进一步增厚公司业绩。 公司在研创新型酶抑制剂AAI101是一种以他唑巴坦为原料合成的全球一类新药，公司为其原研企业提供CDMO服务，是该产品临床阶段独家原料药供应商。若项目顺利推进，未来随着制剂产品上市，公司他唑巴坦原料药产品将进一步放量。 4 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商 碳青霉烯抗菌药物（培南类）是抗菌谱广、抗菌活性强的非典型β-内酰胺类抗菌药物，是治疗严重细菌感染的主要药物之一。 全球已上市7种碳青霉烯药物，我国已仿制开发并获得生产批件的有亚胺培南、美罗培南、比阿培南、法罗培南、厄他培南等5种。 公司是国内少数具备从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。 主要产品包括制备培南类原料药所需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。 4-AA全球需求量约700吨/年，公司目前产能200吨。国内主要生产厂家包括海翔药业、富祥药业、九洲药业和乐普药业。2020年6月4-AA市场报价为1700元/kg，预计价格将维持当前水平。 培南类药物作为“抗生素的最后一道防线”，下游制剂市场每年仍保持两位数的持续增长。以最大单品美罗培南为例，2012-2019年样本医院销售额CAGR为12.87%。 5 收购潍坊奥通，成功切入抗病毒药物领域 2016年，公司收购潍坊奥通药业有限公司70%股权，成功切入抗病毒药物领域。 潍坊奥通是专业的抗病毒类药物生产厂家，主要产品包括嘧啶、鸟嘌呤、SH酸等。 收购后，公司对潍坊奥通投入较多，显著改善了其生产经营状况，使其成为洛韦类药物中间体全球主要供应商之一，并正在建设那韦类药物中间体的生产设施。 潍坊奥通在2018年基本实现盈亏平衡，2019年和2020年上半年分别实现净利润1764.34万元和1385.03万元，已成为公司重要的业绩增长点之一。 6 延伸至下游制剂领域，打造“医药中间体-原料药-制剂一体化” 2017年7月，公司以现金方式购买大连泛谷制药有限公司70%股权（后更名为“富祥(大连)制药有限公司”），进入下游制剂领域。 富祥（大连）目前在产在销产品为多西环素。2020年7月6日，新产品阿加曲班注射液获得药品注册批件。 阿加曲班是心血管领域抗凝药物，具有起效快、作用时间短、出血倾向小、无免疫原性等优势。该药在日本、美国和欧盟均已获批上市。 米内网数据显示，阿加曲班近年在国内销售额持续增长，2017-2019年每年保持17%以上的增长幅度，2019年销售额达5.4亿元，并已纳入2019版国家医保目录。 公司获得阿加曲班注射液批件，标志着其在巩固现有产业链基础上，通过拓展心血管领域抗凝药物，进一步实现了向下游制剂领域的延伸，成功打造“中间体-原料药-制剂一体化”发展战略，提升了公司的核心竞争力。 7 积极扩充产能，解决生产发展瓶颈 公司专注于主业，不断完善产业链布局。目前拥有他唑巴坦100吨、舒巴坦500吨、DP3（可切换生产舒巴坦）200吨、4-AA 200吨的产能。 在母公司本部生产场地受限的情况下，公司通过集团一体化生产布局，在辽宁、山东、江西等地开拓生产基地，推进产业链延伸和优化，有效解决生产发展瓶颈。 2020年8月1日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10.64亿元。其中9.5亿元用于“富祥生物医药项目”，1.14亿元用于“年产616吨那韦中间体项目”。 “富祥生物医药项目”建设期两年，建成后将形成年产600吨4-AA及200吨美罗培南的生产能力，满产后预计年销售收入12.85亿元，年净利润2.12亿元。该项目土地已完成竞拍，按计划推进中。 “年产616吨那韦中间体项目”主要产品为那韦中间体（氯酮、氯醇和2R-环氧化物），建设期预计1年，达产后预计销售收入2.64亿元，年均利润总额4834万元。 预计今年下半年，潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目将进入投产和试产阶段。 8 盈利预测 长城国瑞证券研究所预计公司2020-2022年净利润分别为4.14亿元、5.18亿元和6.11亿元，对应EPS分别为0.89元、1.12元和1.32元。 当前股价对应P/E分别为23倍、18倍和16倍，低于化学原料药行业P/E(TTM)中位数46倍，估值有较大提升空间。 考虑到原料药行业产业链议价能力提升、公司全产业链布局的培南类产品下游市场快速增长、无菌粉项目下半年投产增厚业绩，以及抗病毒业务实现盈利成为新增长点，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示包括原料药和中间体价格波动、在建项目产能释放不及预期、环保政策风险和汇率波动风险。 总结 富祥药业凭借其在特色抗菌原料药及中间体领域的深厚积累和市场领先地位，通过持续的研发投入、全产业链布局以及积极的产能扩张，实现了业绩的快速增长。公司在舒巴坦和他唑巴坦等核心β-内酰胺酶抑制剂产品上具有显著优势，并成功拓展至碳青霉烯类和抗病毒药物市场，同时向下游制剂领域延伸，构建了“医药中间体-原料药-制剂一体化”的综合竞争力。面对中国巨大的抗菌药物市场、日益凸显的耐药性问题以及环保政策趋严带来的行业集中度

# 中心思想 本报告分析了鹭燕医药（002788）2020年中报，核心观点如下： * **疫情影响下的业绩表现与未来展望：** 鹭燕医药上半年受疫情影响整体收入增速放缓，但零售业务受益于防疫物资需求增长而快速增长。随着疫情缓解，预计公司业务将逐步恢复正常。 * **省外扩张与器械业务双轮驱动：** 公司在省外医药分销网络持续完善，省外业务保持快速增长。同时，医疗器械业务延续高增长态势，成为公司重要的增长引擎。 # 主要内容 ## 1. 公司经营概况 * **整体收入增速放缓，净利润保持增长：** 2020年上半年，鹭燕医药实现营业收入72.15亿元，同比增长0.58%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长7.22%。扣非净利润1.27万元，同比增长5.71%。 ## 2. 分行业及产品收入分析 * **批发业务受疫情影响，零售业务逆势增长：** 医药批发收入67.9亿元，同比下降0.24%；医药零售收入3.19亿元，同比增长31.38%。 * **医疗器械业务高速增长：** 药品收入60.57亿元，同比下降3.67%；医疗器械收入8.56亿元，同比增长41.07%。 ## 3. 省外业务拓展 * **省外分销网络逐步完善：** 公司继续完善四川、江西和海南省三个省份的医药分销网络布局，已基本实现对三个省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。 * **省外业务保持快速增长：** 公司福建省外业务营业收入为16.70 亿元，增长16.44%，其中四川省业务收入为 9.08 亿元（同比+4.73%），其他省市业务收入为7.63亿元（同比+34.32%）。 ## 4. 医疗器械业务分析 * **器械业务增长显著，占比提升：** 报告期内，公司器械业务销售收入 8.56亿元，同比增长 41.07%，占总营收比重为 14.30%，较 2019 年末提升 2.52Pct。 ## 5. 零售业务分析 * **零售药店覆盖广泛，防疫物资驱动增长：** 截至2020年6月30日，公司在福建省内共有直营药店 221 家（医保店191家），其中 DTP 药房70家，基本覆盖福建全省三级医疗机构。疫情期间，防疫物资销售驱动公司零售业务快速增长，销售收入同比增长31.38%。 ## 6. 毛利率分析 * **综合毛利率小幅提升：** 报告期内，公司综合毛利率为8.05%，较2019年末提升0.26Pct。药品毛利率为 7.11%，同比提升 0.27Pct，医疗器械毛利率为 9.70%，较2019年末提升 0.12Pct。 ## 7. 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 2.84/3.02/3.69 亿元，EPS 分别为 0.87/0.92/1.13 元，当前股价对应 P/E 分别为 12/11/9 倍。考虑公司为福建省最大的医药流通企业，省内市场份额第一且具备上升空间；拥有“两票制”背景下成熟的经营经验及优势，医疗器械分销业务延续高增长，省外业务拓展顺利保持快速增长，我们维持其“增持”投资评级。 ## 8. 风险提示 * **关注潜在风险：** 并购整合不及预期，行业政策风险，应收账款坏账风险，药品降价超预期。 # 总结 鹭燕医药2020年上半年业绩受到疫情一定程度的影响，但公司通过零售业务的快速增长和医疗器械业务的高速发展，以及省外市场的积极拓展，保持了整体的增长态势。 报告期内，公司综合毛利率小幅提升，盈利能力有所增强。 维持“增持”评级，但需关注并购整合、政策、应收账款和药品降价等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与评级上调 本报告分析了美诺华（603538）2020年中报，指出公司中间体、原料药业务增长稳定，CDMO/CMO和制剂业务开始放量，销售收入稳定增长，合同定制业务贡献显著。基于此，长城国瑞证券将美诺华的投资评级由“增持”上调为“买入”。 ## 盈利预测与估值分析 报告预测公司2020-2022年净利润分别为1.94/2.74/3.83亿元，EPS分别为1.29/1.83/2.56元，当前股价对应P/E分别为35/25/18倍。考虑到公司估值有较大的修复空间，以及CDMO/CMO业务新产能投入运营和制剂业务快速放量，维持乐观预期。 # 主要内容 ## 公司概况与业务构成 公司主要从事医药中间体、特色原料药、制剂的研发、生产与销售，包括自有中间体、原料药业务；CDMO/CMO业务；制剂业务。主要产品涵盖心血管类和中枢精神类药物。 ## 中间体、原料药业务分析 * **客户拓展与市场份额**: 老客户订单稳步增长，新增欧美、日韩、中东等国家地区的客户40余家。缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增加，其中心血管类产品的营业收入较上年同期增长 30%以上。 ## CDMO/CMO 业务分析 * **产能扩张与战略合作**: 宣城美诺华1600吨原料药一期项目顺利投入运营，扩大了公司原料药生产规模。与15家国内外优秀医药企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20余项。与广东莱佛士制药技术有限公司关于小分子创新药领域合同定制业务达成深入战略合作；与知名战略药企施维雅建立业务合作。 ## 制剂业务分析 * **产能提升与项目推进**: 制剂业务正逐步体现公司中间体-原料药-制剂的一体化优势，制剂出口业务加速放量。募投项目天康药业“年产30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目”建设正在稳步推进。拟发行可转换公司债券募集资金拓展抗肿瘤领域。 ## 在建工程与规模效应 * **产能扩张与成本控制**: 安徽美诺华“年产 400吨原料药技改项目”一期技改项目进入安装阶段；浙江美诺华“年产520吨医药原料药（东扩）”一期项目正在进行设备采购及安装调试。规模效应显现，综合毛利率提升。 # 总结 本报告对美诺华2020年中报进行了详细分析，认为公司在中间体、原料药业务稳健增长的基础上，CDMO/CMO业务和制剂业务开始放量，推动公司业绩增长。公司通过构建规模化生产能力和优化成本控制，提升盈利能力。基于此，长城国瑞证券上调了美诺华的投资评级，并对公司未来发展前景持乐观态度。

中心思想 本报告的核心观点是：在环保及安全监管持续高压的背景下，化工行业将面临洗牌，头部企业凭借完善的环保安全设施将持续受益，行业集中度有望进一步提升。同时，新材料供应短缺问题凸显，为相关企业提供了巨大的发展空间和市场潜力，并加速了关键材料的进口替代进程。 化工行业面临结构性调整 国家持续加强对危险化学品生产企业的安全监管，河北和江苏两省分别注销了145家和102家危险化学品生产企业的安全生产许可证，河南省也出台了更严格的安全准入标准，原则上不再新增化工园区，这表明化工行业正经历一场深刻的结构性调整。 中小企业由于环保和安全设施投入不足，将面临更大的生存压力，而头部企业则因其完善的设施和更强的风险管控能力而受益。 新材料板块蕴藏巨大潜力 报告指出，新材料供应短缺问题日益突出，市场缺口巨大，这为新材料板块企业提供了重要的发展机遇。 同时，国家政策也鼓励关键材料的进口替代，这将进一步推动新材料行业的发展。 主要内容 行情回顾与市场表现 报告期内（2020.7.06-2020.7.17），化工板块涨幅为7.23%，跑赢沪深300指数4.40pct。橡胶、化学制品、化学纤维板块领涨，其他纤维、聚氨酯、民爆用品板块涨幅显著。纯碱、氟化工及制冷剂板块领跌。化工行业PE为25.35倍，高于同期历史均值，PB为1.87倍，显著低于历史均值。 报告提供了详细的申万一级、二级、三级行业涨跌幅图表及个股涨跌幅排行，并分析了化工行业历史PE和PB水平走势。 重要产品数据分析 报告详细分析了原油价格、美国原油库存、产量、炼厂加工量及利用率、活跃钻井数等数据，并对PX、PTA、乙二醇、涤纶长丝、聚氨酯、草甘膦等重要化工产品价格及价差进行了深入分析，并配以图表展示数据变化趋势。 行业资讯速览及市场动态 本部分总结了多个重要的行业新闻，包括：5月份全国农药原药产量同比增长，但1-5月份累计产量同比下降；塑料加工业前5个月利润实现正增长，产量降幅收窄，利润同比增长显著；山西重点推进61个重大项目建设，打造高端新材料产业集聚区；河北、江苏两省注销大量危险化学品生产企业安全生产许可证；河南出台全面加强危险化学品安全生产工作的实施意见，严格安全准入标准，原则上不再新增化工园区。这些信息共同反映了化工行业面临的挑战和机遇。 重要公告及交易信息 报告列出了报告期内化工行业上市公司的重要公告，包括对外投资、建设新项目、中标项目等信息，并对上市公司重要股东增减持情况和回购情况进行了统计和总结，为投资者提供参考。 总结 本报告基于公开数据，对2020年7月化工行业进行了全面的分析。报告显示，在环保高压和安全监管加强的背景下，化工行业正经历结构性调整，行业集中度将提升，头部企业将持续受益。同时，新材料供应短缺和进口替代的政策导向为新材料板块带来了巨大的发展机遇。 报告提供的市场行情、产品数据、行业资讯和公司公告信息，为投资者理解化工行业现状和未来发展趋势提供了有价值的参考。 然而，投资者仍需注意宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期风险以及国际油价大幅下跌风险等潜在风险。

　　行业资讯速览： 　　湖南加快沿江化企搬迁改造。6月29日，湖南省人民政府网站发布公告，公布沿江1千米范围内化工生产企业搬迁改造名单。根据公告，该省距离长江湖南段和洞庭湖、湘江、资江、沅江、澧水干流(以下简称沿江)岸线1千米范围内化工生产企业共110家。经各市州人民政府组织安全环保风险评估、专家复核，并报省人民政府审定同意，全省沿江岸线1千米范围内化工生产企业关闭退出30家、鼓励搬迁38家、保留42家。湖南省有关部门表示，2020年重点关闭退出落后产能和安全环保不达标的化工生产企业；鼓励搬迁类化工生产企业要做好“一企一策”方案，通过调结构搬迁到沿江1千米范围外的合规化工园区，坚定不移到2025年底完成搬迁改造任务；保留类化工生产企业要采取更加严格的安全环保措施和监管，做到本质安全和确保江河湖水安全。（资料来源：中国化工报） 　　广东：年底前化工园区全面封闭化管理。6月30日，广东省政府新闻办举行新闻发布会，会上广东省应急管理厅就广东今年以来安全生产、自然灾害防治情况以及《广东省安全生产专项整治三年行动实施计划》作介绍。截至6月30日，广东省已经完成了381家重大危险源企业，802处重大危险源专项检查全覆盖，对检查发现的各类隐患问题全部实行督办整治跟踪销号，并对检查查到的涉及重大隐患，危及生产安全的10家企业，全部依法责令停产整顿。目前，省应急管理厅已把《广东省安全生产专项整治三年行动实施计划》细化到各年度，如在落实企业主体责任方面，要求2020年底前，企业主要负责人“安全生产承诺制”“安全生产八个一次措施”落实率100%。2020年底前化工园区全面落实封闭化管理，2022年底前其他高风险工业园区实现封闭化管理等。（资料来源：南方日报） 　　5月份石油加工、化工行业利润明显改善。国家统计局6月28日公布了5月份我国工业企业利润数据，5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下，石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。石油加工行业利润由4月份全行业亏损218.0亿元转为5月份盈利116.2亿元，同比增长8.9%。5月份，电力行业利润增长10.9%，4月份为下降15.7%；化工行业利润下降9.6%，降幅比4月份收窄19.7个百分点；钢铁行业利润下降50.5%，降幅收窄15.1个百分点。（资料来源：中化新网） 　　IEA：天然气消费增长。近日，国际能源署(IEA)预测，2025年前，作为化工原料的天然气消费量将以年均3.4%的速度增长，主要驱动力是新建化肥和甲醇项目。IEA表示，预测期内，化肥是使用天然气原料增长最快的行业，年均增长3.5%，到2025年将超过1000亿立方米。到2025年，欧亚大陆将占到全球石化品和农化行业天然气消费量的15%。IEA指出，天然气制化学品项目产品包括甲醇、合成氨、硝酸铵、尿素和其他高价值化学品。2021年后，化工原料用途天然气增长大部分将在亚洲，以中国和印度为首。2025年前，中国工业将推动天然气消费量增长600亿立方米/年，主要是能源密集型重工业，特别是化工行业。据预测，2025年，全球各行业的天然气需求将超过4.37万亿立方米，期间年均增长率为1.5%。（资料来源：中国化工报） 　　投资建议： 　　在化工行业环保及安全持续高压下，具有完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。新材料供应短缺问题凸显，市场缺口将提供巨大的发展空间和市场潜力，同时加速推进关键材料的进口替代。建议持续关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业。 　　风险提示： 　　宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期风险、国际油价大幅下跌风险。

中心思想 化工行业投资前景乐观，关注新材料与环保龙头 本报告对化工行业维持“看好”评级，指出在全球原油市场供过于求态势不变的背景下，国际油价走势仍受多重因素制约。然而，在环保及安全监管持续高压下，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。同时，新材料供应短缺问题日益凸显，市场缺口巨大，将加速关键材料的进口替代，为相关板块提供广阔发展空间。 原油市场供需改善与区域政策驱动行业发展 尽管全球原油市场供过于求的态势短期内难以改变，但随着各国经济活动逐步恢复及大规模经济刺激措施的实施，原油需求正在逐渐回升。欧佩克与非欧佩克产油国延长减产协议，旨在平衡市场。此外，国内区域性政策，如山东省推进危化品企业搬迁改造和湖北省加强危险化学品运输安全整治，将进一步规范行业发展，促使企业提升安全环保水平，利好行业内合规运营的龙头企业。 主要内容 市场行情回顾与估值分析 本报告期（2020年6月8日至2020年6月19日），化工板块整体表现稳健，涨幅为2.17%，在申万28个一级行业中位居第14位，略跑输沪深300指数0.27个百分点。在化工申万二级分类中，化学制品、化学原料和橡胶板块领涨，涨幅分别为2.98%、2.51%和2.43%。三级分类中，无机盐、日用化学产品和民爆用品板块表现突出，涨幅分别为11.22%、8.71%和7.72%；而钾肥、磷肥和石油加工板块则出现下跌，跌幅分别为5.53%、2.87%和2.47%。个股方面，和顺石油、高争民爆和龙蟠科技涨幅居前，分别上涨36.35%、34.92%和32.13%；永悦科技、乐凯新材和大东南跌幅居前，分别下跌26.58%、18.24%和13.96%。 从估值水平来看，截至2020年6月19日收盘，化工行业市盈率（PE）为23.12倍，高于同期历史均值（21.76倍），但低于历史均值加1倍标准差（29.12倍）。市净率（PB）为1.70倍，显著低于历史均值（2.28倍），但高于均值减1倍标准差（1.51倍）。这表明化工行业估值处于合理偏高水平，但仍有一定上升空间。 重要产品数据分析：原油与聚酯产品价格波动 原油市场供需动态与价格走势 根据EIA公布的数据，截至2020年6月15日，WTI原油现货价格收于37.07美元/桶，较上期上涨4.45%；布伦特原油现货价格收于39.44美元/桶，较上期上涨7.35%。这反映了国际油价在减产协议延长和需求逐步恢复的背景下有所回升。 美国原油商业库存方面，截至6月12日为53,928.0万桶，较前一周增加121.5万桶，显示库存压力依然存在。美国原油产量在6月8日至6月12日当周估计为1,050万桶/日，较前一周减少60万桶/日，表明减产措施正在生效。美国炼厂原油加工量及利用率有所提升，当周加工量为1,360万桶/天，较上一报告期增加29.3万桶/天；产能利用率为73.8%，提高2.0个百分点，反映出炼厂开工率的恢复。然而，美国活跃钻井数在2020年1月为791座，较2019年12月减少13座，其中活跃石油钻井数减少2座至671座，预示未来原油供应增长可能放缓。 聚酯及其他化工产品价格变动 在聚酯产品方面，截至2020年6月18日，PX现货价（CFR中国）为554.33美元/吨，石脑油现货价（CFR日本）为365.63美元/吨，（PX-石脑油）价差为188.7美元，较上期末增加20.88美元。PTA现货价（CFR中国）为441.5美元/吨，（PTA-0.66*PX）价差为75.64美元，较上期末减少26.68美元。乙二醇（MEG）市场价（华东主流价）为3,530元/吨，较上期末下跌105元/吨。涤纶长丝方面，截至6月19日，DTY中间价为7,075元/吨，POY中间价为5,650元/吨，FDY中间价为6,200元/吨。 聚氨酯产品价格方面，截至6月19日，纯MDI（华东，主流价）为14,200元/吨，聚合MDI（江浙，主流价）为11,700元/吨，TDI（华东，主流价）为10,900元/吨。草甘膦价格走势未在报告中给出具体数值，但图表显示其价格在报告期内保持相对稳定。 行业资讯与企业动态：政策驱动与投资布局 国际原油市场政策与供需展望 欧佩克与非欧佩克产油国于6月6日同意将日均970万桶的原油减产规模延长一个月至7月底，并要求5月和6月未能完成减产配额的国家在7月至9月额外减产作为弥补。此举旨在支撑国际油价，但报告指出原油市场前景仍不容乐观，中东地缘政治风险、庞大库存以及经济复苏的不确定性仍是挑战。欧佩克6月17日发布的《石油市场月度报告》进一步强调，尽管原油需求正在逐渐恢复，但今年全球原油市场供过于求的态势不会改变。报告预计今年全球原油需求将减少910万桶/日，且欧佩克国家需在5月减产基础上再度削减约59万桶/日以实现供需平衡。 国内化工产业投资与安全环保政策 国内方面，重大项目投资持续推进。6月9日，福建永荣控股集团与山东炼化能源集团合作投资的2×100万吨/年丙烷制丙烯及下游新材料项目落户秀屿石门澳产业园，总投资396亿元，分两期建设，采用先进工艺技术，将形成化工新材料产业集群。 安全环保政策持续加码。山东省政府于6月17日宣布，为推进安全生产治理体系和治理能力现代化，将出台《全省安全生产专项整治三年行动计划》。计划要求2020年底前全面完成49家中小危化品生产企业搬迁改造任务，并全面排查管控危化品生产、贮存、经营、使用、运输和废弃处置各环节的系统性安全风险，确保2020年底前完成化工园区安全风险排查评估分级工作。此外，湖北省安委会办公室于6月14日发出紧急通知，要求各地各有关部门和危险化学品企业深刻吸取浙江台州“6·13”槽罐车爆炸事故教训，加强危险化学品运输安全整治，严格落实主体责任，强化全链条安全监管。这些政策将促使化工企业加大安全环保投入，加速落后产能淘汰，有利于行业集中度提升。 上市公司重要公告与股东交易概览 本报告期内，化工行业上市公司发布了多项重要公告。例如，三棵树拟对全资子公司河北三棵树增资1.6亿元，以支持涂料生产及配套建设项目；广信材料拟在长沙设立控股子公司，拓展涂料、油墨及电子专用材料业务；国瓷材料发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过15亿元资金用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料、汽车用蜂窝陶瓷制造及高性能稀土功能材料产业化项目，并与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议，深化齿科领域布局；中旗股份拟与江苏依斯特投资管理有限公司共同投资设立项目公司，建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目；天铁股份与中铁十九局集团有限公司签署6285万元的橡胶减振垫采购合同；亚士创能全资子公司与江苏巴德富科技发展有限公司签订10亿元的原材料采购合同。 股东增减持方面，在2020年3月19日至2020年6月19日期间，共有20家化工行业上市公司发生重要股东增持行为，净买入股份总计约7,098.6万股，参考市值约3.4亿元。其中，青岛双星、东方盛虹和德美化工的增持金额较大。同期，共有66家上市公司发生重要股东减持行为，净减持股份总计约3.4亿股，参考市值约17.6亿元。龙蟒佰利、震安科技和利安隆的减持金额居前。 公司回购方面，在同一时期内，共有29家化工行业上市公司进行了股份回购，回购股份总计约3.5亿股，回购金额总计约1.5亿元。广汇能源、巨化股份和滨化股份的回购金额位居前列，回购目的多为市值管理或其他。 总结 本报告期内，化工行业整体表现稳健，估值处于历史均值偏高水平。国际原油市场虽有减产协议支撑，但供过于求态势未改，油价复苏之路仍面临挑战。国内政策层面，山东省和湖北省持续加强安全环保监管，推动危化品企业搬迁改造和运输安全整治，这将加速行业优胜劣汰，利好具备高壁垒的龙头企业。同时，新材料领域的投资和发展势头强劲，如丙烷制丙烯及下游新材料项目，以及国瓷材料在先进材料领域的布局，预示着新材料板块的巨大发展潜力和进口替代机遇。 投资建议方面，报告建议持续关注新材料板块以及具有安全环保高壁垒的龙头企业。然而，宏观经济下行、化工产品需求不及预期以及国际油价大幅下跌等风险因素仍需警惕。整体而言，化工行业在结构性调整和新材料驱动下，仍具备良好的投资机会，但需精选标的，关注政策导向和市场供需变化。

中心思想 本报告的核心观点是：在化工行业安全环保高压政策持续推进的背景下，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。同时，新材料供应短缺问题凸显，市场缺口将为相关企业提供巨大的发展空间和市场潜力，并加速关键材料的进口替代进程。 化工行业安全环保监管趋严，行业集中度提升 国家持续加强化工行业安全环保监管，各地政府积极推进危化品企业搬迁改造、关停取缔违规企业，例如：四川省加快推进园区评价认定及长江沿线1公里内化工企业搬改关；石家庄市关停取缔78家不符合相关产业政策的危化品企业，停止审批114个化工建设项目；荆州完成关改搬转企业36家，超计划目标11家；江苏省开展违法违规“小化工”百日专项整治行动。这些举措将淘汰落后产能，提升行业整体安全环保水平，并促进行业集中度进一步提升。 新材料市场缺口巨大，进口替代加速 报告指出新材料供应短缺问题日益突出，市场存在巨大缺口，这将为新材料企业提供广阔的发展空间和市场潜力。同时，国家政策也鼓励关键材料的进口替代，这将加速相关产业的发展。 主要内容 行情回顾 (2020.5.25-2020.6.05) 本报告期内，化工板块涨幅为5.59%，跑赢沪深300指数0.96pct。化学制品、化学纤维、化学原料板块领涨，涨幅分别为6.93%、4.64%、4.42%。无机盐、其他化学原料、钾肥板块领涨，涨幅分别为11.01%、10.59%、10.36%；改性塑料、氯碱、合成革板块领跌。截至2020年6月5日，化工行业PE为22.92倍，高于同期历史均值（21.75倍），低于同期历史均值加1倍标准差（29.13倍）；PB为1.66倍，显著低于历史均值（2.28倍），高于均值减1倍标准差（1.51倍）。 重要产品数据 2.1 原油数据: 报告分析了WTI和Brent原油现货价格、美国原油商业库存、产量、炼厂原油加工量及利用率、活跃钻井数等数据，显示油价上涨，库存下降，产量小幅减少，炼厂加工量增加，利用率提高，钻井数减少。 2.2 聚酯及其他产品: 报告提供了PX、PTA、乙二醇（MEG）、涤纶长丝、聚氨酯、草甘膦等产品的价格及价差走势图，并对价格波动进行了简要分析。 行业资讯速览 本节详细介绍了工信部推进四川省危化品企业搬迁改造、石家庄强力推进化工行业专项整治、江苏采取“三个立即”彻底整治违法违规“小化工”、荆州沿江化工企业完成“关改搬转”以及我国渤海新增亿吨原油探明储量等行业新闻，这些信息进一步佐证了报告的核心观点。 重要公告及交易 本节列出了报告期内化工行业上市公司重要公告摘选，包括公司投资、并购、战略合作等信息，以及重要股东增减持和公司回购情况，为投资者提供参考信息。 总结 本报告基于公开数据和行业新闻，分析了2020年5月25日至6月5日期间化工行业的市场行情、重要产品价格波动以及行业政策动态。报告指出，在安全环保高压政策持续推进下，化工行业集中度将进一步提升，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益。同时，新材料供应短缺和进口替代的加速，为相关企业提供了巨大的发展机遇。投资者应关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业，但需注意宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期风险以及国际油价大幅下跌风险。 报告还提供了详细的产品价格数据、行业新闻以及上市公司公告信息，为投资者进行投资决策提供参考。

　　行业资讯速览： 　　河南开展危化品重大危险源专项检查。5月18日，河南省应急管理厅发布消息称，6月30日前，河南省应急管理厅和河南省消防救援总队将完成对全省所有涉及危险化学品重大危险源的391家企业，905个一、二、三、四级重大危险源进行专项检查督导。此次专项检查督导的工作目标是：通过专项检查督导，要实现“两全面，一建立，一联通”，即：危险化学品重大危险源企业检查督导全面覆盖，检查督导发现的重大事故隐患全面挂牌督办整治，全省应急管理系统建立上下贯通、消地协同的危险化学品联合监管工作机制，实现全省危险化学品安全生产风险监测预警系统接入省、市、县三级消防救援机构指挥中心。据了解，次专项检查督导由河南省应急管理厅和河南省消防救援总队联合开展。专项检查督导的工作重点是：企业安全生产主体责任落实情况，企业消防安全主体责任落实情况，三年行动整治推进落实情况。（资料来源：中化新网） 　　湖南开展危险化学品重大危险源专项检查。5月18日，湖南省安委办下发通知：从即日起至6月30日，由省应急管理厅和省消防救援总队联合在全省范围开展危险化学品重大危险源企业专项检查督导工作，重点检查企业安全生产主体责任和消防安全主体责任落实情况。危险化学品重大危险源企业专项检查督导工作，针对全省所有危险化学品重大危险源企业。重点检查企业隐患排查治理制度落实、按标准分区分类储存危险化学品、危险化学品罐区装卸安全管理等企业安全生产主体责任落实情况；以及生产、储存易燃易爆危险化学品企业的防火间距、防火堤、消防车通道、消防水源是否符合要求等企业消防安全主体责任落实情况等。并根据国务院安委会、湖南省安委会印发的《危险化学品安全专项整治三年行动实施方案》，对罐区等重大危险源的落实情况和石油化工企业消防安全能力建设推进情况进行重点检查。（资料来源：中国石油和化工） 　　江苏省开展违法违规“小化工”百日专项整治行动。5月19日，江苏省政府召开电视电话会议，动员部署集中开展违法违规“小化工”百日专项整治行动及当前安全生产重点工作。会议指出，为切实抓好国务院督导组反馈问题整改，针对江苏省化工行业特别是“小化工”存在的突出问题，省委省政府坚持目标导向、问题导向、结果导向，决定在全省范围集中开展违法违规“小化工”百日专项整治行动。各地各有关部门要坚决贯彻“务必整出成效”和“两个不放松”总要求，切实增强政治自觉、思想自觉和行动自觉，牢固树立新发展理念、安全发展理念，全力推动各项整治措施落地落细落到位。（资料来源：中化新网） 　　OPEC大幅下调2020年全球石油需求预测。5月13日，石油输出国组织（OPEC）再次大幅下调了对今年全球石油需求的预测。OPEC在月度报告中表示，目前预计2020年全球需求将骤降907万桶/日，或9.1%。由于政府实施封锁措施限制了旅行和经济活动，油价暴跌，使各国经济陷入衰退。虽然欧洲和亚洲的部分地方已经放松了限制，但对出现第二波感染的担忧令油价受限。OPEC目前预计，2020年OPEC以外产油国的产量将减少350万桶/日，上月预测为减少150万桶/日，其中美国、俄罗斯和加拿大的减产规模最大。即便如此，OPEC目前估计今年对其原油的需求为2,426万桶/日，较上月的预测减少24万桶/日，这表明OPEC需要在4月的产量水平基础上减产逾600万桶/日，才能避免供应过剩。（资料来源：全国能源信息平台） 　　投资建议： 　　多地开展危化品专项检查，在化工行业环保及安全持续高压下，具有完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。新材料供应短缺问题凸显，市场缺口将提供巨大的发展空间和市场潜力，同时加速推进关键材料的进口替代。建议持续关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业。 　　风险提示： 　　宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期风险、国际油价大幅下跌风险。