中心思想 锦波生物2024H1业绩亮眼，重组胶原蛋白市场持续景气 锦波生物2024年上半年业绩预告表现出色，归母净利润预计实现165.00%-183.28%的同比高增长，主要得益于公司持续的研发投入、品牌宣传和市场开拓。核心产品薇旖美在医美市场高基数背景下仍保持高速增长，验证了重组胶原蛋白市场的持续景气度及其广阔的增长潜力。 战略清晰，多维度布局驱动未来高增长 公司战略思路清晰，通过深化核心产品推广、拓展多规格多型别产品矩阵以及稳步推进在研管线，有望在2024年下半年继续保持高速增长。重组胶原蛋白作为符合医美市场长期趋势的创新成分，其在适应症扩展、型别多样化及结构延申等方面的潜力，将持续支撑锦波生物作为行业龙头的领先地位和业绩增长。 主要内容 2024H1业绩预告表现亮眼，增长动能强劲 锦波生物发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润2.9亿至3.1亿元，同比大幅增长165.00%至183.28%。其中，2024年第二季度归母净利润预计为1.9亿至2.1亿元，同比增长184%至214%，增速较第一季度进一步提升，显示出公司强劲的增长势头。业绩增长主要归因于公司持续加大研发投入、强化品牌宣传和积极开拓市场。 核心产品薇旖美持续高增，重组胶原蛋白市场前景广阔 核心大单品薇旖美自2021年推出以来，即使在2023年上半年医美市场高基数的影响下，2024年上半年依然实现了高速增长。这充分验证了胶原蛋白市场的持续景气度，并预示着胶原蛋白成分在消费者心智中的地位不断提升。报告认为，重组胶原蛋白符合医美市场从惰性填充向外源再生、再到人源化再生的长期发展趋势，在适应症扩展、型别多样化和结构延申等方面仍具备广阔的潜力。合规产品的陆续上市有望进一步推动市场扩容。 2024H2增长策略与在研管线展望 展望2024年下半年，锦波生物有望维持高速增长，主要基于以下清晰的战略布局： 4mg产品推广深化： 公司将继续以4mg薇旖美作为销售重点，在B端加速渠道拓展和头部机构动销，同时在C端通过梯媒投放、小红书活动等方式扩大市场声量，利用合规产品优势加速破圈。 产品矩阵化拓展： 基于4mg产品，公司将逐步拓展10mg/3+17等矩阵化品项。薇旖美3+17型及10mg至真产品将针对高端客群进行样板机构试点推广，稳步扩展医美使用范围，向多剂型、多型别及多型别胶原的联合应用发展。 在研管线稳步推进： 公司在研管线进展顺利，包括面中部增容产品、妇科产品以及重组XVII型人源化胶原蛋白产品等。这些产品分别定位于重组胶原蛋白面部填充、女性私密护理、头皮护理等高需求赛道，并有望成为同类品项中具备高度前瞻领先性的合规产品。 投资建议与风险提示 报告维持对锦波生物的“增持”评级。鉴于胶原蛋白赛道持续高景气度，锦波生物作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增长趋势，并通过拓展多规格、多型别及联合应用，以及在研管线在细分市场的领先性，展现出广阔的潜力空间。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为13.8亿元、19.4亿元和25.0亿元；归母净利润分别为6.2亿元、8.7亿元和11.3亿元。对应PE分别为23倍、17倍和13倍。 风险提示： 宏观经济下行风险、在研管线审批不及预期风险、监管政策变化风险。 财务数据预测 根据财通证券研究所的预测数据，锦波生物的财务表现预计将持续向好。 收入与利润： 营业收入预计从2023年的7.80亿元增长至2026年的24.95亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.00亿元增长至2026年的11.34亿元，净利润增长率在预测期内保持高位，2024年预计达到108.02%。 盈利能力： 毛利率和净利润率预计将持续提升，2026年毛利率预计达到93.4%，净利润率预计达到45.3%，显示出公司强大的盈利能力。 估值指标： 随着盈利增长，PE估值预计将从2023年的56.31倍下降至2026年的12.74倍，显示出投资价值。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先地位和核心产品薇旖美的强劲表现，在2024年上半年实现了亮眼的业绩增长。公司清晰的战略布局，包括深化产品推广、拓展产品矩阵以及稳步推进创新管线，为其在医美市场持续高景气度下保持高速增长奠定了坚实基础。尽管面临宏观经济和审批政策等风险，但公司在重组胶原蛋白市场的广阔潜力以及持续优化的财务表现，使其投资价值凸显。

中心思想 巨子生物美妆医美双轮驱动，估值低位显投资价值 本报告核心观点指出，巨子生物作为胶原蛋白领域的领先企业，其基本面持续向好，尤其在美妆业务端展现出强劲的增长势能和新品孵化能力。同时，公司在医美管线方面的布局预计将凭借其现有渠道和用户基础实现快速放量。鉴于美妆与医美业务的“双重奏”效应，公司业绩和估值有望同步提升，当前估值处于相对低位，具备增持的投资价值。 市场表现与未来增长潜力 巨子生物在2024年618大促期间，旗下两大美妆品牌可复美和可丽金均实现了显著增长，彰显了其在功效性护肤市场的领导地位和品牌影响力。展望未来，随着医美械三产品的获批落地，公司有望将美妆领域的成功经验复制到医美市场，形成新的增长极，从而支撑其长期业绩增长和市场估值提升。 主要内容 美妆业务强劲增长与新品驱动 618大促业绩亮眼，全渠道高增长 巨子生物在2024年618大促期间表现出色，旗下两大美妆品牌均实现高增长。可复美全渠道全周期GMV同比增长超过60%，其中天猫、抖音、京东和唯品会分别同比增长超过50%、65%、100%和200%。可丽金全渠道全周期GMV同比增长更是超过100%，在各渠道表现尤为突出，天猫、抖音、京东和唯品会分别同比增长超过70%、300%、200%和170%。这些数据充分证明了公司美妆产品强大的市场竞争力和消费者认可度。 新品孵化超预期，产品矩阵持续拓展 2024年，巨子生物加速了美妆端的新品推出，且新品孵化效果超预期。可复美品牌在敷料和胶原棒等大单品稳健增长的基础上，新品焦点系列（面霜、精华、面膜）销售数据亮眼，其中焦点面霜位列天猫面霜新品TOP1，抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1。此外，以人参皂苷为核心成分的秩序系列也在持续拓展。可丽金品牌则凭借低基数实现了高增长，经典单品胶原大膜王和嘭嘭次抛在618期间GMV分别同比增长超过100%和60%。胶卷系列已上市眼霜、面霜、眼膜，形成了完善的搭配，持续深耕胶原抗衰心智，有效拓展了产品矩阵。 医美管线蓄势待发，渠道与人群复用优势显著 医美渠道布局广泛，具备先发优势 巨子生物在医美管线落地后，预计将凭借其在渠道和人群方面的优势实现快速起量。截至2023年底，公司已覆盖约4000家医美渠道，其中包括1500家公立医院和2500家私立机构。与同业锦波生物的薇旖美（截至2023年底覆盖约2000家机构）相比，巨子生物在渠道覆盖上具有显著优势，为医美产品的快速推广奠定了基础。 目标客群高度适配，实现高效转化 在人群维度，可复美原有优势产品为敷料及功效型护肤品，主要服务于医美术后修复及特殊状态人群。这部分客群与医美人群高度适配，且对巨子生物及可复美品牌天然具备强认知和高信任度。这种用户基础使得公司能够将现有美妆用户直接复用至医美板块，大大降低了市场教育和获客成本，有望实现高效转化。 财务表现与投资展望 业绩预测与估值分析 基于美妆业务的持续向好和医美械三产品获批的预期，财通证券研究所预计巨子生物2024-2026年收入将分别达到49.9亿元、64.3亿元和79.5亿元，归母净利润分别为19.9亿元、25.3亿元和31.2亿元。对应2024-2026年的PE分别为20倍、16倍和13倍。分析师认为，公司当前估值处于低位，具备吸引力。 维持“增持”评级，关注潜在风险 报告维持对巨子生物的“增持”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括宏观消费需求下行、产品审批进展不及预期、新品推广不及预期以及市场竞争加剧等，投资者需密切关注。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚积累和创新能力，在美妆市场取得了显著的增长，尤其在618大促期间，可复美和可丽金两大品牌展现出强劲的销售势头和新品孵化能力。同时，公司在医美领域的战略布局，通过广泛的渠道覆盖和高度适配的客户群体，有望在医美械三产品获批后实现快速放量，形成美妆与医美业务的“双重奏”增长格局。财务预测显示，公司未来几年收入和净利润将持续增长，当前估值具备吸引力，因此维持“增持”评级。投资者在把握投资机会的同时，也需关注宏观经济、产品审批及市场竞争等潜在风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场潜力巨大，锦波生物引领行业发展 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白产业正处于高速发展期，市场空间广阔，远未进入存量竞争阶段。与玻尿酸市场相比，重组胶原蛋白在医美领域的竞争格局更为健康，且符合医美市场从惰性填充向外源再生、人源化再生的长期演进趋势。国内外头部美妆品牌的入局，进一步提升了消费者对重组胶原蛋白成分的认知和心智。锦波生物作为该领域的龙头企业，凭借其在适应症、型别和结构上的持续创新与拓展，有望持续受益于行业红利，展现出巨大的增长潜力。 锦波生物多维驱动业绩高增，投资价值凸显 锦波生物通过多维度战略布局，驱动公司业绩实现高增长。核心产品“薇旖美”通过机构拓展和头部动销实现双轮驱动，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。同时，公司积极拓展产品矩阵，针对高端客群推出多规格、多型别产品，并在研发管线中前瞻性布局面中部增容、妇科产品及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白等高需求潜力赛道，确保未来增长动力。基于对公司核心竞争力及市场前景的判断，报告维持“增持”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将保持高速增长，显示出显著的投资价值。 主要内容 重组胶原蛋白产业发展空间广阔 行业景气度延续与市场趋势分析 重组胶原蛋白赛道景气度持续高涨，市场远未饱和，仍处于快速扩张阶段。报告认为，与玻尿酸市场相比，重组胶原蛋白在医美领域的竞争格局更为健康，为新进入者和现有企业提供了良好的发展环境。欧莱雅、珀莱雅等国内外美妆头部品牌的积极入场，不仅验证了重组胶原蛋白的市场价值，也极大地提升了消费者对该成分的认知度和接受度。 医美市场长期趋势与胶原蛋白潜力 重组胶原蛋白产品符合医美市场从传统的“惰性填充”向更先进的“外源再生”乃至“人源化再生”的长期发展趋势。这种趋势意味着消费者对更自然、更持久、更具生物相容性的医美解决方案的需求日益增长。从适应症扩展、型别扩展和结构延申等多个维度来看，重组胶原蛋白仍具备广阔的潜力，能够满足多样化的医美需求，预示着未来市场规模的进一步扩大。 薇旖美市场拓展与商业化加速 机构覆盖与头部动销策略 在胶原蛋白高景气度的背景下，锦波生物的核心医美产品“薇旖美”受益于行业红利，保持高速增长态势。公司采取“机构拓展+头部动销”的双轮驱动策略，以4mg产品作为销售重点，在持续扩大渠道覆盖的同时，加速在头部机构的动销。截至2023年底，“薇旖美”已覆盖2000家机构，但相较于国内合规医美机构的整体容量，仍有巨大的可拓展空间。 品牌建设与合规优势 为扩大市场声量和提升品牌影响力，锦波生物积极利用头部集团背书，并结合梯媒投放、小红书活动等C端宣传手段，进行多渠道、多维度的市场推广。凭借合规产品的优势，公司加速宣传破圈，有效触达更广泛的消费者群体，进一步巩固其市场地位。 产品矩阵多元化与研发管线前瞻布局 现有产品线拓展与高端市场渗透 锦波生物持续丰富其产品矩阵，以满足不同客群的需求。针对高端客群，公司正试点推广“薇旖美3+17型&10mg至真”产品，旨在逐步扩展其在医美领域的使用范围，提升高端市场的渗透率。这表明公司不仅关注市场广度，也注重产品深度和差异化竞争。 在研管线布局高需求潜力赛道 公司在研管线的前瞻性布局是其未来增长的重要保障。目前，面中部增容产品、妇科产品以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等正在稳步推进中。这些产品分别定位于重组胶原蛋白面部填充、女性私密护理和头皮护理等高需求潜力赛道。报告强调，这些在研产品有望成为同类品项中具备高度前瞻领先性的合规产品，为公司开辟新的增长点。 财务业绩预测与投资建议 盈利预测与增长展望 基于对胶原蛋白赛道高景气度和锦波生物作为行业龙头地位的判断，报告维持对公司的“增持”评级。预计公司在2024年至2026年将实现营业收入分别为13.19亿元、18.80亿元和24.33亿元，归母净利润分别为5.56亿元、7.92亿元和10.34亿元。 估值分析与财务指标 对应预测的归母净利润，公司2024年至2026年的PE估值分别为24.46倍、17.17倍和13.14倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。 从财务指标来看，公司展现出强劲的成长性： 营业收入增长率：预计2024年为69.1%，2025年为42.5%，2026年为29.4%。 归母净利润增长率：预计2024年为85.4%，2025年为42.4%，2026年为30.7%。 毛利率：预计2024年至2026年将维持在91.6%至92.2%的高水平。 净利润率：预计2024年至2026年将维持在41.9%至42.3%的高水平。 ROE：预计2024年达到40.27%，显示出卓越的资本回报能力。 资产负债率：预计将从2024年的31.9%逐步下降至2026年的25.5%，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 这些数据共同支撑了公司业绩有望达成高增长的预期，并凸显了其在生物制品领域的领先地位和投资价值。 风险提示 宏观经济与市场环境风险 报告提示，宏观经济下行可能对消费市场，特别是医美等非必需消费品市场造成不利影响，进而影响公司的业绩增长。 研发与审批风险 在研管线的审批进度不及预期是另一项重要风险。新产品的上市时间和市场表现直接受审批流程影响，任何延误都可能影响公司的未来增长计划。 政策与监管风险 监管政策的变化也可能对公司业务产生影响。医美和生物制品行业受政策法规影响较大，政策收紧或调整可能带来不确定性。 总结 本报告对锦波生物进行了深入分析，核心观点认为公司在重组胶原蛋白这一高景气度赛道中具备显著的增长潜力。市场分析显示，重组胶原蛋白产业正处于快速发展期，其在医美领域的应用前景广阔，并符合行业向再生医学演进的长期趋势。锦波生物凭借其核心产品“薇旖美”在市场拓展和商业化方面的强劲表现，以及在产品矩阵多元化和研发管线上的前瞻性布局，有望持续巩固其行业龙头地位。财务预测数据进一步印证了公司未来几年营收和净利润的高速增长潜力，毛利率和净利率维持高位，资本回报率表现优异，财务结构持续优化。尽管存在宏观经济下行、在研管线审批不及预期以及监管政策变化等风险，但综合来看，锦波生物的投资价值依然突出，报告维持“增持”评级。

中心思想 国内医美市场：高成长性与品类创新驱动 本报告核心观点指出，中国医美市场正处于高成长期，其发展速度远超国际成熟市场。这一增长主要得益于国内医美市场基数较小、渗透率有待提升的背景，以及上游优质产品供给和品类迭代的强劲驱动。胶原蛋白等新兴品类表现尤为突出，带动了上下游整体盈利能力的提升，体现出高毛利产品占比增加和规模化效应的积极影响。 投资策略：聚焦新品周期与龙头企业价值 展望未来，医美行业投资应密切关注核心厂商的新品获批节奏，这是短期市场增长的关键驱动力。长期来看，公司的经营质量、产品研发与获证能力、以及平台化发展潜力是衡量投资价值的核心标准。报告建议投资者短期关注品类迭代带来的机遇，中长期则侧重于具备多维度布局和持续创新能力的医美龙头企业。 主要内容 医美板块经营状况回顾 医美个股走势&2023年及2024Q1业绩概览 个股股价表现分化： 截至年初至4月30日，医美板块个股走势呈现分化。其中，美丽田园（涨幅47.0%）、巨子生物（涨幅36.6%）、江苏吴中（涨幅29.1%）表现较好；而昊海生科（跌幅6.8%）、科笛-B（跌幅23.8%）、爱美客（跌幅24.9%）、复锐医疗科技（跌幅27.3%）、锦波生物（跌幅33.9%）则表现较弱。 上游厂商业绩概览： 2023年： 收入前三为华熙生物（60.8亿元）、巨子生物（35.2亿元）、爱美客（28.7亿元）；收入增速前三为科笛-B（1111%）、锦波生物（100%）、巨子生物（49%）；归母净利润前三为爱美客（18.6亿元）、巨子生物（14.5亿元）、华熙生物（5.9亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（175%）、昊海生科（131%）、爱美客（47%）。 2024Q1： 收入前三为华熙生物（13.6亿元）、爱美客（8.1亿元）、江苏吴中（7.0亿元）；收入增速前三为锦波生物（76%）、爱美客（28%）、江苏吴中（15%）；归母净利润前三为爱美客（5.3亿元）、华熙生物（2.4亿元）、普门科技（1.1亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（136%）、爱美客（27%）、普门科技（22%）。 下游机构业绩概览： 2023年： 收入前三为朗姿股份（51.5亿元）、医思健康（33.9亿元）、美丽田园（21.5亿元）；收入增速前三为医思健康（33%）、美丽田园（31%）、雍禾医疗（26%）；归母净利润前二为朗姿股份（2.3亿元）、美丽田园（2.2亿元）；归母净利润增速前二为朗姿股份（953%）、美丽田园（109%）。 2024Q1： 朗姿股份收入14.0亿元（同比增长11%），归母净利润0.8亿元（同比增长16%）；ST美谷收入2.8亿元（同比下降16%），亏损同比扩大。 国内外市场对比与成长性分析： 对比海外医美龙头艾尔建（2023年收入同比-1%）、Inmode（2023年收入同比+8%）、高德美（2024Q1注射美学业务同比增长19.3%），国内头部医美厂商如爱美客（2023年收入增速48%）和华东医药国内医美业务（2023年收入增速50%）的收入增速均远高于海外同行。这表明，在基数较小、渗透率有待提升的背景下，国内医美市场具备显著的高成长性。 上下游联动与盈利能力提升： 下游医美机构保持稳健增速（朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务/医思健康/雍禾医疗2023年收入增速分别为28%/37%/33%/26%），医美景气度有效传导至上游。上游核心注射厂商实现高增长（爱美客/昊海生科医美业务/华熙生物医疗终端业务收入增速分别为48%/41%/59%），其中胶原蛋白赛道增势显著（锦波生物医疗器械业务/巨子生物收入增速分别为123%/49%），符合品类迭代趋势，市场主要由供给和新品驱动。上下游整体盈利能力趋于提升：上游端爱美客、华熙生物医疗终端板块、昊海生物医美板块、锦波生物医疗器械板块毛利率分别提升0.2、1.2、4.3、4.9个百分点，主要系高毛利产品占比提升带来的结构改善；下游端朗姿股份医美业务、ST美谷医美业务毛利率分别提升3.6、1.7个百分点，主要系代工产品占比提升及规模化效应。 医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，下游盈利水平提升 爱美客： 2023年收入28.7亿元（+48%），归母净利润18.6亿元（+47%）；2024Q1收入8.1亿元（+28%），归母净利润5.3亿元（+27%）。嗨体矩阵（颈纹针、熊猫针、嗨体2.5、泡泡针）和再生矩阵（濡白天使、如生天使）是核心增长驱动点。宝尼达2.0、肉毒等在研管线已进入注册申报阶段。 锦波生物： 2023年收入7.8亿元（+100%），归母净利润3.0亿元（+175%）；2024Q1收入2.3亿元（+76%），归母净利润1.0亿元（+136%）。薇旖美产品线多型别多规格布局，向平台化企业迈进。妇科产品、面中部增容产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等在研管线稳步推进。 巨子生物： 2023年收入35.3亿元（+48%），归母净利润14.5亿元（+45%）。毛利率83.6%，经调净利率41.7%，维持高水平。美妆端可复美收入27.9亿元（+73%），可丽金收入6.2亿元。医美管线有望年内落地，具备约4000家渠道储备。 江苏吴中： 2023年收入22.4亿元（+11%），归母净利润-0.72亿元；2024Q1收入7.0亿元（+15%），归母净利润0.05亿元（-82%）。目前收入主要来自医药业务。医美产品AestheFill（韩版童颜针）已于2024年4月正式进入首批机构销售，有望凭借差异化定位和再生效果扩大市场份额。 昊海生科： 2023年收入26.5亿元（+25%），归母净利润4.2亿元（+131%）；2024Q1收入6.5亿元（+6%），归母净利润1.0亿元（+20%）。医美业务已成为第一大收入板块，其中玻尿酸业务增幅96%。毛利率提升主要受高毛利玻尿酸产品驱动。关注海魅销售及第四代海神玻尿酸获批进展。 普门科技： 2023年收入11.5亿元（+17%），归母净利润3.3亿元（+31%）；2024Q1收入3.1亿元（+10%），归母净利润1.1亿元（+22%）。聚焦体外诊断和治疗与康复，积极拓展消费医疗方向。高毛利产品占比加大，毛利率提升至65.81%。皮肤医美领域持续研发新品，强脉冲光治疗仪已获证，并发布“普门美学”子品牌。 复锐医疗科技： 2023年营收3.59亿美元（+1.4%），经调整净利润0.38亿美元（-22.9%）。收入增速受地域政治等因素干扰。直销占比扩大，毛利率提升至61.1%。稀缺性长效肉毒Daxxify、透明质酸Profhilo国内注册申请已获受理，有望2024年获批上市。 科笛-B： 2023年收入1.4亿元（+1111%），经调整经营性亏损3.29亿元。已上市产品覆盖毛发及妆品，表现亮眼。在研管线多为全球唯一/领先，如全球首个用于雄激素性脱发的外用非那雄胺、全球首个用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素均已获NDA受理，有望24-25年陆续获批。 朗姿股份： 2023年收入51.5亿元（+24%），归母净利润2.3亿元（+953%）；2024Q1收入14.0亿元（+11%），归母净利润0.8亿元（+16%）。医美、女装业务增势显著。医美收入中非手术类增速达36%，占比提升。医美定制化+规模化驱动盈利提升，非手术类项目毛利率提升。公司已拥有39家医疗美容机构，并完成郑州集美控股权收购。 美丽田园： 2023年收入21.5亿元（+31%），归母净利润2.2亿元（+109%）。毛利率45.6%（+1.7pct），净利率10.7%（+3.9pct）。美容保健、医美、亚健康医疗三大板块同步高增，三美模式提升盈利能力。收购奈瑞儿70%股权，内生外延双轮驱动。 投资建议 行业趋势判断： 国内医美行业已从萌芽期及无序爆发期进入成熟前期。中长期来看，市场有望从高价低渗透率向低价高渗透率转换，求美意愿将大量释放。合规产品供给提升将带动价格下行，吸引更多消费者，并促使高质量客群回流国内。医美消费呈显著K型分布，高端客群对再生、胶原蛋白等高利润品项需求旺盛；入门级求美者受消费降级影响，倾向平替或降低消费频次。品类结构上，效果突出、具备差异化卖点、能为下游提供足够利润空间的新品类（如再生材料、胶原蛋白）有望异军突起。 投资策略： 短期关注： 品类迭代、新品所处周期、覆盖渠道及销售能力。2024年第二季度及全年市场有多款新品有望上市，需关注已上市产品放量情况及待上市产品获批节奏。推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中（600200.SH）。 中长期关注： 公司经营质量、产品研发获证/BD能力、平台化发展能力。推荐关注具备注射、光电、减重多方面布局的医美龙头爱美客（300896.SZ）。 风险提示 医美消费不及预期。 核心厂商新品研发获批不及预期。 宏观经济波动。 总结 本报告深入分析了美容护理行业中的医美板块，指出中国医美市场正处于高成长阶段，其增速显著高于国际成熟市场。这一增长得益于国内市场较低的渗透率和持续

中心思想 业绩稳健增长与种植业务驱动 通策医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其在种植牙集采背景下，种植业务实现快速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管正畸业务短期承压，但儿科、修复及大综合业务保持稳定增长，共同支撑了公司的整体发展。 盈利能力改善与未来展望 公司通过有效的费用控制，使得销售、管理和财务费用率维持在较低水平。2024年第一季度，公司的毛利率和净利润率环比显著改善，显示出盈利能力的逐步修复。展望未来，随着种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善，并获得“增持”的投资评级。 主要内容 业绩表现与季度改善趋势 2023年全年及2024年第一季度财务概览 通策医疗在2023年全年实现营业收入28.47亿元，同比增长4.7%；归属于母公司股东的净利润为5.00亿元，同比下降8.72%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.81亿元，同比下降8.37%。其中，2023年第四季度营收6.62亿元，同比增长14.24%，但归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.01亿元和-0.15亿元，出现亏损。进入2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长4.2%。 季度业绩分析与未来展望 尽管2023年全年及2024年第一季度的收入同比增幅（4.7%/5.03%）相较于2023年第四季度有所下降，但考虑到2023年第一季度种植牙尚未开始集采，价格处于高位，2024年第一季度公司在集采背景下仍能实现同比增长，表现超出市场预期。利润端，2024年第一季度归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长，较2023年第四季度的负增长有显著改善。分析认为，随着2024年第二季度种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善。 核心业务板块分析 种植业务的强劲增长 在分业务收入构成中，2023年种植业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。尽管集采带来了价格压力，但种植业务依然实现了正增长，主要得益于集采后种植牙业务的快速放量。2023年，公司种植牙量达到5.3万颗，同比增长高达47%，显示出市场对集采后高性价比种植服务的强劲需求。 正畸业务的短期压力与其他业务的稳健发展 与种植业务的强劲表现形成对比，正畸业务在2023年实现收入4.99亿元，同比下降3.14%，短期内面临一定压力。与此同时，儿科、修复及大综合业务则保持了稳健的增长态势。2023年，儿科业务收入4.99亿元，同比增长2.9%；修复业务收入4.56亿元，同比增长6.72%；大综合业务收入7.56亿元，同比增长8.34%。这些业务的稳定增长为公司整体业绩提供了坚实支撑。 费用控制与盈利能力提升 销售、管理及财务费用率分析 公司在费用控制方面表现良好。2023年，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.03%、10.85%和1.74%。进入2024年第一季度，这些费用率分别为0.95%、10.07%和1.51%，整体维持在较低水平，显示出公司在运营效率方面的持续优化。 毛利率与净利润率的环比改善 公司的盈利能力呈现环比改善的趋势。2023年，公司整体毛利率为38.53%，净利润率为20.32%。而在2024年第一季度，毛利率提升至44.63%，净利润率达到28.79%，盈利能力环比改善明显。这表明公司在收入结构优化和成本控制方面取得了积极成效。 投资建议、盈利预测与风险提示 2024-2026年财务预测与估值 基于对公司业务发展和市场环境的分析，预计通策医疗在2024年至2026年将实现营业收入分别为30.72亿元、34.06亿元和37.72亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为6.04亿元、7.07亿元和8.14亿元。按照2024年5月16日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为33.91倍、28.99倍和25.19倍。 投资评级与潜在风险 鉴于公司业绩的改善趋势和未来的增长潜力，研究报告维持对通策医疗的“增持”投资评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争进一步加剧、消费环境不及预期以及种植牙放量不及预期等，投资者需关注这些因素可能对公司业绩造成的影响。 财务报表及关键指标深度分析 成长性指标 从财务预测数据来看，通策医疗的营业收入增长率预计在2024-2026年间保持在7.9%至10.9%的区间，显示出稳定的增长态势。归母净利润增长率预计在2024年达到20.78%，随后在2025年和2026年分别保持16.95%和15.10%的增长，表明公司盈利能力将持续提升。 利润率与运营效率 毛利率预计将从2023年的38.5%逐步提升至2026年的40.5%，净利润率也将从20.3%提升至24.9%，反映出公司盈利能力的持续优化。在运营效率方面，固定资产周转天数、应收账款周转天数等指标预计保持稳定或略有改善，显示公司资产利用效率较高。 投资回报与偿债能力 净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年间维持在14%以上，显示公司为股东创造价值的能力较强。总资产收益率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现稳健增长。在偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的31.4%下降至2026年的22.7%，流动比率和速动比率持续改善，表明公司财务结构日益稳健。 估值与分红指标 预测期内，公司的市盈率（PE）和市净率（PB）等估值指标呈现逐步下降趋势，显示随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。同时，报告也给出了每股股息（DPS）预测，预计公司将保持稳定的分红政策。 总结 通策医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营韧性，尤其在种植牙集采的背景下，通过种植业务的快速放量有效对冲了价格压力，并实现了业绩的超预期增长。公司在费用控制方面表现出色，2024年第一季度盈利能力显著改善，毛利率和净利润率均有明显提升。展望未来，随着种植牙业务的持续放量和整体盈利能力的修复，公司业绩有望逐季度持续改善。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了行业竞争加剧、消费环境及种植牙放量不及预期等潜在风险。整体而言，通策医疗凭借其核心业务的增长潜力和持续优化的财务表现，具备较好的投资价值。

中心思想 商业化元年开启与创新管线驱动 迪哲医药-U在2023年成功迈入商业化元年，其自主研发的核心产品舒沃哲（Sunvozertinib）获批上市，成为首款针对EGFR Exon20ins突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的国创新药。这一里程碑事件标志着公司从纯研发阶段向商业化运营的战略转型。尽管公司在2023年仍处于亏损状态，但舒沃哲的市场潜力以及公司丰富的创新药研发管线（包括戈利昔替尼的NDA进展和多项临床试验）为未来的营收增长奠定了坚实基础。 财务预测与盈利前景展望 根据财通证券的分析和预测，迪哲医药预计将在未来几年实现营业收入的爆发式增长，并有望在2026年实现盈利。公司专注于恶性肿瘤和免疫性疾病领域的创新疗法，通过持续的研发投入和产品商业化，其财务表现预计将逐步改善，运营效率提升，最终实现可持续发展。 主要内容 2023年业绩概览与商业化元年开启 2023年财务表现分析 迪哲医药在2023年实现了营业收入9128.86万元，相较于2022年的0元，收入增长率达到100%。然而，公司仍处于战略投入期，归属于上市公司股东净利润为-11.08亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为-11.61亿元。这反映了公司在商业化初期，尤其是在销售费用和研发费用上的显著投入。例如，2023年销售费用高达2.10亿元，管理费用2.28亿元，研发费用8.06亿元。尽管亏损扩大，但营收的从无到有，标志着商业化进程的实质性启动。 舒沃哲获批上市及市场潜力 2023年8月22日，迪哲医药自主研发的新型肺癌靶向药舒沃哲获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗既往经含铂化疗出现疾病进展或不耐受含铂化疗，且经检测确认存在表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入（Exon20ins）突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。作为首款针对该适应症的国创新药，舒沃哲填补了国内市场的空白，具有巨大的市场潜力。目前，针对该适应症的全球注册临床研究（悟空1 B部分）已顺利完成全部患者入组，海外新药上市申请（NDA）正在积极准备中。此外，最新积极研究数据将于2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上以口头报告形式公布，有望进一步提升其国际影响力。 核心产品研发进展与未来展望 戈利昔替尼NDA进展 在研发管线方面，迪哲医药持续推进核心产品的开发。2023年9月，公司自主研发的治疗复发/难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）的高选择性JAK1抑制剂戈利昔替尼的新药上市申请（NDA）获得NMPA正式受理，并被纳入优先审评程序。这一进展有望加速戈利昔替尼的上市进程，为公司带来新的增长点。 舒沃哲多适应症临床试验 舒沃哲的研发并未止步于已获批适应症。目前，其一线治疗EGFR Exon20ins突变型晚期NSCLC的国际多中心III期临床试验“悟空28”（WU-KONG28）正在积极开展。同时，公司也开展了舒沃哲与戈利昔替尼联用治疗EGFR TKI耐药后的EGFR敏感突变NSCLC的II期临床试验“悟空21”（WU-KONG21），旨在探索其在更广泛患者群体中的应用潜力，进一步扩大市场份额。 DZD8586项目探索 除了上述核心产品，迪哲医药还积极推进DZD8586的临床研究，进一步探索其在B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）中的潜力。这表明公司在肿瘤和免疫性疾病领域持续布局，致力于构建多元化的创新产品管线。 财务预测与投资建议 未来营收与盈利预测 财通证券研究所预计，迪哲医药的营业收入将从2023年的9129万元大幅增长至2024年的4.92亿元，2025年达到10.94亿元，并在2026年进一步增至15.67亿元。预计收入增长率在2024年高达438.91%，2025年为122.40%，2026年为43.25%，显示出强劲的增长势头。在盈利能力方面，预计公司在2024年和2025年仍将处于亏损状态（归母净利润分别为-7.91亿元和-2.69亿元），但亏损额度将显著收窄。预计到2026年，公司有望实现归母净利润1.77亿元，净利润增长率达到165.96%，实现扭亏为盈。每股收益（EPS）预计在2026年达到0.43元/股。 主要财务指标分析 从财务指标来看，公司毛利率预计在2024-2026年维持在97.0%的高水平，体现了创新药的高附加值。销售费用率和管理费用率预计将随着营收规模的扩大而逐步下降，销售费用率从2023年的230.1%降至2026年的25.0%，管理费用率从249.2%降至10.0%，反映出规模效应和运营效率的提升。资产负债率预计在2024年达到93.4%的峰值后，在2025年和2026年分别回落至54.1%和55.4%，显示财务结构逐步优化。净资产收益率（ROE）预计在2026年转正至8.69%。 投资评级与风险提示 鉴于迪哲医药在创新型生物医药领域的专注、核心产品的商业化进展以及未来营收的强劲增长潜力，财通证券维持对其“增持”的投资评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括行业政策变动、新药研发失败、在研产品上市不确定性、国际化推进不顺利以及市场竞争加剧等。 总结 迪哲医药-U在2023年通过其首款国创新药舒沃哲的成功上市，正式开启了商业化元年，标志着公司从研发型企业向商业化企业的关键转型。尽管初期财务表现为亏损，但舒沃哲在EGFR Exon20ins突变型NSCLC领域的市场潜力巨大，且公司拥有戈利昔替尼NDA获优先审评、舒沃哲多适应症临床试验稳步推进以及DZD8586项目积极探索等丰富的创新药管线。根据财通证券的专业分析，迪哲医药预计在未来几年将实现营业收入的爆发式增长，并有望在2026年实现盈利，财务结构和运营效率也将随之改善。基于这些积极的商业化进展和增长预期，财通证券维持了对迪哲医药的“增持”评级，但同时提示了新药研发和市场竞争等相关风险。

中心思想 业绩持续高增长与盈利能力稳健 百诚医药在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现超预期增长。公司通过多元化的业务布局，包括药学研究、技术成果转化、临床服务和CDMO等，有效驱动了整体业绩的快速提升。尽管面临部分业务调整，但整体盈利能力保持在较高水平，显示出公司稳健的经营基础和市场竞争力。 业务结构优化与未来增长潜力 报告强调，百诚医药的各业务板块均保持较快增长，特别是CDMO业务随着产能爬坡正逐步进入快速成长期，成为新的增长点。公司新签订单和在手订单充裕，为未来业绩的持续高增长提供了坚实保障。分析师维持“增持”评级，反映了对公司未来发展潜力和市场表现的积极预期，尽管也提示了潜在的市场和经营风险。 主要内容 财务表现：营收与利润超预期增长 百诚医药在2023财年及2024年第一季度取得了显著的财务成就，利润端表现超出市场预期。 2023年度业绩概览： 实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%。 归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元，同比增长40.07%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.59亿元，同比增长52.48%。 2023年第四季度单季表现： 实现营业收入3.04亿元，同比增长62.66%。 归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元，同比增长44%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.58亿元，同比增长57.96%。 2024年第一季度业绩： 实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%。 归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元，同比增长42.06%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.49亿元，同比增长41.00%。 这些数据显示公司持续保持高速增长态势，尤其在利润增长方面表现突出。 业务板块分析：多元驱动与结构调整 公司业绩的优异表现得益于各个业务板块的协同发展和快速增长。 药学研究与技术成果转化： 2023年，药学研究业务实现营收3.38亿元，同比增长54.81%。 技术成果转化业务实现营收3.92亿元，同比增长77.66%。 这两个核心板块持续保持较快增长，是公司营收的重要支柱。 临床服务与CDMO： 临床服务业务在2023年实现营收1.93亿元，同比大幅增长141.25%。 CDMO（合同研发生产组织）业务实现营收0.52亿元，同比激增152.35%。报告指出，CDMO业务随着赛默产能的爬坡，正逐渐进入业绩快速成长期，有望成为公司未来增长的新引擎。 权益分成业务： 2023年，权益分成业务营收为0.3亿元，同比下降48.74%。 下降的主要原因被认为是缬沙坦氨氯地平片集采续约降价的影响。然而，随着权益分成品种的日益增加，预计该业务在2024年有望重回增长轨道。 盈利能力与费用控制：毛利率稳定与研发投入加大 公司在保持高增长的同时，也展现了良好的盈利能力和有效的费用控制。 整体及分板块毛利率： 2023年公司整体毛利率为65.53%，同比下降1.84个百分点，但仍维持在较高水平。 2024年第一季度整体毛利率进一步提升至68.19%，同比增长2.5个百分点，显示出盈利能力的稳健性。 分板块看，药学研究毛利率为64.76%（+4.26pct），技术成果转化毛利率为78.62%（+0.61pct），均表现良好。 临床服务毛利率为44.02%（-1.33pct），略有下滑，主要系部分临床试验项目难度较大、试验次数增多导致相应成本增加。 期间费用率： 2023年，销售费用率为0.95%（-0.34pct），管理费用率为12.64%（-4.06pct），财务费用率为23.69%（-3.65pct），研发费用率为-2.08%（+4.8pct）。 募集资金使用后，财务费用略有增长，对净利润率产生轻微影响。 公司加大了创新研发投入，2023年研发费用同比增长45.13%，但研发费用率控制在较好水平，体现了公司对未来发展的战略性投入。 订单状况：新签与在手订单保障未来业绩 充足的订单储备是公司未来业绩增长的有力保障。 新签订单： 2023年，公司新签订单（含税）达到13.60亿元，同比增长35.06%，显示出市场对公司服务的强劲需求。 在手订单： 截至报告期末，公司在手订单（不含税）约为15.86亿元，同比增长18.90%。 充裕的在手订单为公司未来业绩的持续高增长奠定了坚实基础，随着这些订单的陆续交付，预计2024年业绩将保持高增长。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和市场前景的分析，分析师给出了明确的投资建议并提示了潜在风险。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年将分别实现营业收入13.91亿元、18.75亿元和24.16亿元。 归母净利润预计分别为3.79亿元、5.18亿元和6.70亿元。 对应2024-2026年的PE分别为20.72倍、15.15倍和11.71倍。 投资评级： 维持对公司“增持”评级。 风险提示： 新签订单不及预期。 行业竞争加剧。 宏观经济下行。 总结 百诚医药在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现超预期增长。公司核心业务板块，包括药学研究、技术成果转化、临床服务和CDMO，均保持快速发展，其中CDMO业务的崛起为公司提供了新的增长动力。尽管权益分成业务受集采影响有所下滑，但预计未来将重回增长轨道。公司整体毛利率维持在较高水平，并通过加大研发投入以巩固长期竞争力。充足的新签订单和在手订单为公司未来业绩的持续高增长提供了坚实保障。基于对公司基本面和未来发展潜力的分析，分析师维持“增持”评级，并提示了新签订单、行业竞争及宏观经济等潜在风险。

中心思想 业绩强劲反转与市场机遇 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长。这主要得益于公司在传统旺季的强劲表现、盈利能力的持续提升以及有效的费用控制。体检行业受益于人口老龄化、居民健康意识提高及中小学生体检量扩容等因素，呈现持续扩容趋势，为公司提供了广阔的市场机遇。 行业龙头地位巩固与未来增长潜力 作为非公体检行业的龙头企业，美年健康通过实现体检人次和客单价的“量价齐升”，巩固了其市场地位并持续享受行业增长红利。同时，公司积极探索“AI+医疗”的结合，利用其庞大的数据资产，有望在未来进一步提升服务效率和质量，开辟新的价值增长点。基于这些积极因素，财通证券维持对美年健康的“增持”评级，预计未来几年公司业绩将保持高速增长。 主要内容 2023年业绩表现与财务亮点 美年健康在2023年展现出强劲的财务复苏和增长势头。全年实现营业收入108.94亿元，同比增长26.44%，成功实现扭亏为盈，归母净利润达到5.06亿元，扣非归母净利润为4.63亿元。尤其在2023年第四季度，作为传统旺季，公司收入达到36.76亿元，同比增长29.77%，归母净利润和扣非归母净利润分别为2.80亿元和2.35亿元，显示出显著的季度盈利能力。 公司的盈利能力得到显著提升。2023年第四季度毛利率达到48.59%，同比大幅增长8.95个百分点，环比增长4.54个百分点。净利润率也提升至9.76%，环比增长0.69个百分点。这表明随着收入规模的扩大和公司降本增效策略的推进，其盈利水平持续改善。在费用控制方面，2023年期间费用率全面优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.53%、7.64%和2.75%，同比分别下降0.06、1.72和0.55个百分点，费用端改善明显，进一步支撑了利润增长。 体检市场扩容与公司增长驱动 体检行业正处于持续增长的趋势中，市场扩容潜力巨大。随着中国人口老龄化进程的加速、中小学生体检需求的快速扩容，以及居民健康意识的普遍提高，体检服务的渗透率有望持续提升。截至2021年，中国体检覆盖率约为38.88%，远低于美国（2017年超过70%）和德国（2017年超过90%）等发达国家，这预示着国内体检市场仍有巨大的增长空间。 美年健康作为非公体检行业的龙头企业，充分受益于这一行业增长红利，实现了业绩的“量价齐升”。2023年，公司合计接待体检人次（含参股中心，剔除核酸检测人次）达到2834万，同比增长13%；其中控股中心合计接待1755万人次，同比增长13.7%。同时，综合客单价提升至620.8元，同比增长11.2%，显示出公司在提升服务量和客单价方面的双重成功。 此外，公司在“AI+医疗”领域的布局也展现出未来价值潜力。美年健康在提供体检服务的过程中积累了大量的非结构化影像数据和结构化体检数据。随着人工智能应用的逐渐成熟，这些数据资产的未来价值潜力巨大，有望通过AI技术赋能，进一步提升体检服务的精准性、效率和用户体验，为公司带来新的增长点和竞争优势。 投资展望与风险提示 财通证券研究所对美年健康未来的业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为119.55亿元、136.82亿元和155.15亿元，归母净利润分别为7.75亿元、10.16亿元和13.06亿元。对应预测年度的市盈率（PE）分别为23.13倍、17.64倍和13.73倍。基于公司稳健的增长前景和行业地位，财通证券维持对美年健康的“增持”评级。 然而，报告也提示了潜在的风险因素，包括商誉计提减值风险、医疗质量风险以及体检行业需求不及预期风险等。投资者在进行投资决策时，需充分考虑这些不确定性因素。 总结 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长，尤其在第四季度表现强劲。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利润率均有改善，同时费用控制成效显著。体检行业受益于老龄化、健康意识提升等因素持续扩容，美年健康作为行业龙头，通过体检人次和客单价的“量价齐升”策略，有效抓住了市场机遇。此外，“AI+医疗”的战略布局为公司数据资产带来长期价值潜力。尽管存在商誉减值、医疗质量和需求不及预期等风险，但鉴于公司稳健的财务表现和积极的行业前景，财通证券维持其“增持”评级，预计未来几年公司将保持良好的增长态势。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到406.24亿元和28.39亿元，同比增幅分别为7.71%和13.59%。这表明公司在复杂市场环境下保持了良好的经营韧性。同时，公司在创新转型方面取得了显著进展，多个重磅创新药和生物类似药管线进入关键临床或申报阶段，预示着未来业绩增长的新动力。 多元业务协同发展，医美板块表现亮眼 公司三大核心业务板块——工业、商业和医美均实现了不同程度的增长。其中，医美板块表现尤为突出，合计实现营业收入24.47亿元，同比增长27.79%，显示出强大的市场潜力和增长活力。工业板块中的工业微生物业务也展现出高速增长态势。多元化的业务布局和各板块间的协同发展，为公司整体业绩的持续提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年度财务表现分析 华东医药在2023年展现了稳健的财务增长，核心盈利能力持续增强。 营业收入增长： 公司全年实现营业收入406.24亿元，较上年同期增长7.71%。 归母净利润增长： 归属于上市公司股东的净利润达到28.39亿元，同比增长13.59%。 扣非归母净利润增长： 扣除非经常性损益后的归母净利润为27.37亿元，同比增长13.55%，表明主营业务盈利能力持续提升。 三大核心业务板块运营概况 公司三大业务板块在2023年均实现了不同程度的增长，其中医美板块表现尤为突出。 工业板块：稳健增长，微生物业务表现突出 工业板块作为公司的基石，保持了稳健的增长态势，特别是工业微生物业务展现出强劲的增长潜力。 中美华东销售收入： 子公司中美华东全年实现销售收入122.17亿元，同比增长9.45%。 工业微生物板块销售收入： 剔除特定产品业务后，工业微生物板块实现销售收入5.25亿元，同比增长20.67%，显示出该业务的快速发展。 商业板块：持续贡献，规模效应显著 商业板块作为公司营收的重要组成部分，持续贡献稳定收入。 营业收入： 商业板块实现营业收入269.81亿元，同比增长5.59%。 医美板块：高速发展，国内外市场齐头并进 医美板块是公司增长最快的业务之一，国内外市场均取得显著进展。 合计营业收入： 医美板块合计实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。 海外医美业务： 海外医美业务实现销售收入14,958万英镑，约合人民币13.04亿元，同比增长14.49%。 国内医美业务： 国内医美业务实现收入10.51亿元，同比增长67.83%，显示出国内市场的强劲爆发力。 创新研发管线进展 公司持续推进创新转型，多个创新药和生物类似药管线在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等关键治疗领域取得重要进展。 肿瘤领域：ADC新药与自主研发成果 在肿瘤治疗领域，公司通过引进和自主研发相结合的方式，不断丰富产品管线。 ADC新药ELAHERE®： 该新药的中国上市许可申请已于2023年10月获得受理，有望为肿瘤患者提供新的治疗选择。 自主研发迈华替尼片： 用于非小细胞肺癌一线EGFR敏感突变的迈华替尼片预计于2024年递交上市申请，展现了公司在自主创新方面的实力。 内分泌领域：GLP-1系列产品布局 公司在内分泌疾病领域，特别是糖尿病和肥胖症治疗方面，积极布局GLP-1系列产品。 口服GLP-1受体激动剂： 其糖尿病适应症已于2023年5月获得中美双IND批准，肥胖适应症在国内已启动Ⅱ期临床研究。 GLP-1R/GIPR双靶点激动剂： 用于肥胖、糖尿病适应症的国内IND申请于2024年3月获批，并已完成首例受试者给药，有望提供更优的治疗方案。 FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂： 目前正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa期临床研究，预计2024年底前完成，体现了公司在多靶点创新药物研发上的前瞻性。 自免及罕见病领域：多款产品进入关键阶段 在自身免疫和罕见病领域，公司也取得了突破性进展，有望填补市场空白。 ARCALYST®： 用于治疗复发性心包炎（RP）的国内上市申请已于2024年3月获得受理，有望为罕见病患者带来福音。 乌司奴单抗生物类似药： 其新药上市申请（NDA）已于2023年8月获得受理，将为自身免疫疾病患者提供更多可及的治疗选择。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业绩增长和创新管线的持续推进，分析师对公司未来业绩持乐观态度。 营业收入预测： 预计公司2024-2026年将实现营业收入456.61亿元、496.33亿元和528.59亿元。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为32.92亿元、38.09亿元和44.02亿元。 市盈率（PE）预测： 对应PE分别为16.80倍、14.52倍和12.56倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 集采降价风险： 药品集中采购可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。 临床进度不及预期风险： 创新药和生物类似药的临床试验进度可能受多种因素影响，存在不及预期的风险。 产品入院销售推广不及预期风险： 新产品上市后的入院和销售推广可能面临挑战，影响市场渗透率和销售额。 总结 华东医药在2023年实现了营收和净利润的双位数增长，基本盘业务表现稳健。工业板块中的中美华东和工业微生物业务贡献了稳定增长，而医美板块则以27.79%的同比增速成为公司业绩增长的亮点，尤其国内医美业务增速高达67.83%。在创新转型方面，公司在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等多个治疗领域取得了显著进展，包括ADC新药ELAHERE®、口服GLP-1受体激动剂、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂以及ARCALYST®等多个重磅产品进入关键临床或申报阶段，为公司未来发展注入了强劲动力。分析师预计公司未来三年将继续保持盈利增长，并维持“买入”评级。然而，公司也面临集采降价、临床进度不及预期以及产品推广受阻等潜在风险，需持续关注。总体而言，华东医药凭借其多元化的业务布局和持续的创新投入，展现出良好的发展潜力和投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，且净利润达到业绩预告上限，充分验证了公司业务的蓬勃发展。同时，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比大幅增加，这主要得益于医疗器械产品收入占比的扩大以及有效的费用控制，特别是管理费用和研发费用率的下降，体现了公司运营效率的优化。 核心产品驱动与未来发展潜力 以薇旖美为代表的重组胶原蛋白产品是公司业绩增长的核心驱动力。公司通过多型别、多规格的产品布局，积极拓展渠道并深耕高端市场，持续巩固其在医美领域的领先地位。此外，丰富的在研管线和对海外市场的战略布局，为公司提供了长期的增长支撑和向平台化企业迈进的潜力，预示着其行业龙头地位将进一步稳固，具备持续的创新和市场扩张能力。 主要内容 业绩增长与盈利能力深度解析 锦波生物在2024年第一季度取得了令人瞩目的财务表现。报告期内，公司实现营业收入2.26亿元，同比大幅增长76%。归属于母公司股东的净利润达到1.01亿元，同比增长136%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.98亿元，同比增长142%。这些关键业绩指标均落在公司此前发布的业绩预告（归母净利润0.85-1.05亿元）的上限，充分彰显了公司业务的强劲增长势头和市场预期的有效兑现。此外，公司还发布了《2023年度权益分派实施公告》，计划以现有总股本0.68亿股为基数，向全体股东每10股转增3股，并派发10元人民币现金红利，共计转增0.20亿股，派发现金红利0.68亿元。近三年累计现金分红总额达1.33亿元，占近三年年均归母净利润的85.75%，体现了公司积极的股东回报政策。 在盈利能力方面，2024年第一季度，锦波生物的毛利率达到91.9%，同比提升2.0个百分点，主要原因在于医疗器械产品收入占比的持续扩大，优化了产品结构。净利率更是同比大幅提升11.5个百分点至45.0%，显示出公司整体盈利能力的显著增强。从费用端来看，销售费用率为23.9%，同比微增0.3个百分点，反映了公司在市场拓展方面的投入。而管理费用率和研发费用率则分别同比下降3.7个百分点至10.8%和4.5个百分点至4.6%，表明公司在管理效率提升和研发投入结构优化方面取得了显著成效，有效控制了运营成本，进一步巩固了盈利基础。 战略布局、市场展望与财务估值 公司以核心产品薇旖美为中心，持续深化在重组胶原蛋白医美产品领域的战略布局。目前，薇旖美仍以4mg产品作为销售重点，通过广泛的渠道拓展和加速在头部机构的动销来扩大市场份额。针对高端客群，公司推出了薇旖美3+17型及10mg至真产品，并在样板机构进行试点推广，逐步扩展医美产品的使用范围，以满足多元化的市场需求。在研管线储备丰富，包括妇科产品、面中部增容产品以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等，这些产品的稳步推进预示着公司未来产品线的多元化和创新能力。在市场宣传方面，公司积极利用头部集团背书和梯媒投放等策略，扩大市场声量，并借助合规产品优势加速宣传破圈，提升品牌影响力。 分析师维持对锦波生物的“增持”投资评级，认为核心产品薇旖美在2023年实现了高增长，并有望在2024年通过渠道拓展和产品稀缺性优势继续保持增长。长远来看，丰富的在研管线和海外业务的拓展将为公司提供持续的增长支撑，有望进一步巩固其行业龙头地位。根据财通证券研究所的预测，公司2024-2026年营业收入将分别达到12.04亿元、16.67亿元和21.83亿元，归母净利润预计分别为4.93亿元、6.87亿元和9.05亿元，对应PE分别为27倍、19倍和15倍。同时，报告也提示了潜在风险，包括监管政策变动、新品获批不及预期以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来发展产生影响。 从详细的财务预测数据来看，锦波生物的财务表现预计将持续向好。营业收入预计从2023年的7.80亿元增长至2026年的21.83亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.00亿元增长至2026年的9.05亿元，显示出强劲的盈利能力。每股收益（EPS）预计从2023年的4.64元增长至2026年的13.29元。随着盈利增长，市盈率（PE）估值预计将从2023年的56.31倍下降至2026年的14.60倍，显示出估值吸引力的提升。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年保持在37%以上的高水平，最高达到2025年的38.51%，表明公司资本利用效率高，为股东创造价值的能力强。毛利率预计从2023年的90.2%提升至2026年的91.8%，净利润率预计从2023年的38.3%提升至2026年的41.3%，反映出公司整体盈利能力的持续改善。资产负债率预计从2023年的33.6%持续下降至2026年的27.1%，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。经营活动产生的现金流量预计持续增长，从2023年的2.96亿元增至2026年的9.60亿元，为公司运营和发展提供充足的资金支持。 总结 锦波生物在2024年第一季度展现出卓越的业绩增长和显著的盈利能力提升，其核心产品薇旖美在医美市场持续发力，并通过多维度策略巩固市场地位。公司在研管线的丰富和海外市场的拓展，为其长期发展奠定了坚实基础。财务预测显示，锦波生物未来几年营收和净利润将保持高速增长，盈利能力和资本效率持续优化，财务结构稳健。尽管存在监管政策、新品获批和市场竞争等潜在风险，但凭借其在重组胶原蛋白领域的领先优势和持续创新能力，公司有望进一步巩固其行业龙头地位，为投资者带来长期价值。