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    • 医疗器械行业月度点评:集采提质扩面,关注创新+出海主线

      医疗器械行业月度点评:集采提质扩面,关注创新+出海主线

      医疗器械
        投资要点:   行情回顾:上月医药生物(申万)板块涨跌幅为-10.92%,在申万32个一级行业中排名第25位,医疗器械(申万)板块涨跌幅为-9.72%,在6个申万医药二级子行业中排名第1位,跑赢医药生物(申万)1.20百分点,跑输沪深300指数5.90百分点。截止2024年6月16日,医疗器械板块PE均值为29.54倍,在医药生物6个二级行业中排名第1,相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.64%,相较于沪深300、全部A股溢价174.53%、120.44%。   集采提质扩面,国家和地方互为补充,持续扩大集采覆盖面。5月20日,国家医保局文件明确指出:(1)扩大联盟范围,具备条件的省级联盟提升为全国性联盟采购,各省份原则上均应参与全国联采,严禁地方保护;(2)加强统筹协调,合理确定采购品种,国家高耗集采聚焦价格虚高、有代表性意义以及群众反映强烈的品种;(3)深入推进高值耗材集采。医保局重点指导生化制剂、肿瘤标志物等集采,到2024年底,各省份至少完成1批医用耗材集采。   医药创新支持文件陆续出台,创新药械有望凭借强大的产品优势,及时进入临床使用并加速推广。我们预计医药行业的创新活力将进一步激发,持续推动产业升级,具备自主创新能力的企业将长期受益。此前国家医保局指出,各地应及时将符合条件的创新耗材纳入医保支付范围,对创新器械等按相关规定和程序予以支持。随后北京、广州等地市医保局陆续出台创新器械支持文件,从创新药械研、产、审、用全链条进行了政策支持。   出海销售是国内企业发展的必经之路。医保控费措施持续推进,国际医疗市场空间广阔,国内企业海外业务仍有发展空间;近年来,政策通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施,鼓励企业“走出去”,参与全球竞争。我们认为真正具备创新能力、产品具备强临床价值、海外业务发展强劲的医疗器械公司有望长期受益。   投资建议:集采规则趋于成熟,我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量,国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额,加速实现进口替代,并实现集中度提升,维持行业“领先大市”评级。其中,我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家,如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等;同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下,我们关注疫情后期消费产品的需求复苏,建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。   风险提示:行业竞争加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等。
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      2024-06-25
    • 医药生物行业月度报告:医药集采提质扩面,建议关注创新药及其产业链

      医药生物行业月度报告:医药集采提质扩面,建议关注创新药及其产业链

      生物制品
        投资要点:   市场回顾:2024年5月,医药生物(申万)板块涨幅为-3.24%,在申万31个一级行业中排名第26位,跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指3.23、4.06、2.18、1.16个百分点。截止2024年5月31日,医药生物板块PE(TTM,整体法)均值为26.21倍,在申万31个一级行业中排名第5位,位于自2012年以来后13.80%分位数。   医药集采提质扩面,建议关注创新药及其产业链机会。5月20日,国家医疗保障局办公室发布《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》。《通知》提出:(1)扩大联盟范围,形成全国联盟集中采购;(2)加强统筹协调,合理确定采购品种;(3)聚焦重点领域,积极推进2024年集采扩面。5月24日,国家医疗保障局发布《关于进一步推广三明医改经验持续推动医保工作创新发展的通知》。《通知》指出:有针对性扩大药品和医用耗材集中采购品种范围,形成国家组织的药品和高值医用耗材集中采购、省份牵头的全国联盟药品和高值医用耗材集中采购为主体,省级集采为补充的集中采购新格局;集中采购腾出的费用空间首先向人民群众释放改革红利,同时为促进体现新质生产力的新药、新诊疗项目进入临床应用腾出空间,为医疗服务价格调整创造条件。从上述政策来看,条件具备的省级联盟集采将升级为全国联采,全国联采品种涵盖未过一致性评价的化学药、中成药,以及国采品种的可替代药品等,提前1年完成“十四五”规划的国采及省级集采药品数目标,药品仍面临较大的集采压力。但考虑到,药品集采进程进入后半段,叠加“大品种”药品集采相对充分,药品集采规则不断完善,预计后续药品集采对药企经营业绩的负面影响相对有限。此外,上述政策明确指出,集中采购腾出的费用空间将会用于支持体现新质生产力的新药、新诊疗项目,创新仍是政策重点支持的方向,建议关注创新药及其产业链机会。   风险提示:耗材、药品价格降幅超预期风险;创新药研发失败风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险等。
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      2024-06-07
    • 医疗器械行业月度点评:压制因素逐步消化,板块业绩企稳

      医疗器械行业月度点评:压制因素逐步消化,板块业绩企稳

      医疗器械
        投资要点:   行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为2.98%,在申万32个一级行业中排名第3位,医疗器械(申万)板块涨幅为2.43%,在6个申万医药二级子行业中排名第2位,分别跑输医药生物(申万)、沪深300指数0.55、0.13百分点。截止2024年5月7日,医疗器械板块PE均值为32.09倍,在医药生物6个二级行业中排名第1,相对申万医药生物行业的平均估值溢价15.71%,相较于沪深300、全部A股溢价193.93%、131.25%。   2023年医疗器械板块营收、利润同比双降,体外诊断、医疗耗材行业拖累明显。2023年板块实现营收2346.96亿元(-26.68%),归母净利润390.19亿元(-50.74%),扣非归母净利润310.63亿元(-58.21%)。分版块看,2023年疫情相关业务大幅减少,体外诊断行业销售额下降明显,2023年行业实现营收541.36亿元(-67.09%),归母净利润95.16亿元(-79.90%),扣非归母净利润48.80亿元(-89.65%),较大程度拖累器械板块整体业绩;受医疗新基建、设备更新、贴息贷款、国产替代等政策支持,医疗设备行业延续订单增长态势,2023年实现营收1114.28亿元(+10.01%),归母净利润215.23亿元(-0.03%),扣非归母净利润197.07亿元(+8.33%);2023年医疗耗材板块实现营收791.32亿元(-4.33%),归母净利润79.80亿元(-22.83%),扣非归母净利润64.76亿元(-28.03%),板块增速下降主要系部分耗材集采降价、疫情相关产品销售减少、医疗反腐下产品入院销售减缓。   压制因素逐步消化,板块业绩及盈利能力企稳。板块逐步走出疫情消退、医疗反腐的影响,2023Q4、2024Q1分别实现营收586.93亿元(YoY-26.53%,QoQ+5.17%)、582.34亿元(YoY-2.04%,QoQ-0.78%)。2024Q1板块整体盈利能力改善明显,毛利率环比提升1.73pct至50.43%,净利率环比提升7.46pct至17.71%,体外诊断、医疗设备、医疗耗材行业毛利率及净利率均趋于稳定。   投资建议:集采规则趋于成熟,我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量,国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额,加速实现进口替代,并实现集中度提升,维持行业“领先大市”评级。其中,我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家,如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等;同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下,我们关注疫情后期消费产品的需求复苏,建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。   风险提示:行业竞争加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等。
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      2024-05-13
    • 业绩增长稳健,创新成效显现

      业绩增长稳健,创新成效显现

      个股研报
        华东医药(000963)   投资要点:   贡献主要利润的医药工业、医药商业业务增长稳健,短期利润贡献有限的医美及工业微生物业务增长迅速。2023年及2024Q1,公司分别实现营收406.24、104.11亿元,同比+7.71%、+2.93%;实现归母净利润28.39、8.62亿元,同比+13.59%、+14.18%;实现扣非归母净利润27.37、8.38亿元,同比+13.55%、+10.66%;若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,公司2023年及2024Q1扣非归母净利润分别达31.54、9.28亿元,同比+30.87%、+22.45%。公司2023年及2024Q1业绩增长主要受益于新产品放量、新市场开拓以及销售费用率下降等。分业务看,2023年及2024Q1,公司医药工业核心子公司中美华东分别实现营收122.17、33.99亿元,同比+9.45%、+10.53%;实现归母净利润23.30、7.51亿元,同比+9.63%、+11.67%。医美业务分别实现营收24.47、6.30亿元,同比+27.79%、+25.30%;其中全资子公司英国Sinclair分别实现营收13.04、2.72亿元,同比+14.49%、-4.40%,国外医美业务2023年首次实现盈利,2024Q1营收出现下降主要受全球宏观经济增长放缓影响,公司预计2024Q2起国外医美业务增速将逐渐回升;国内医美全资子公司欣可丽美学分别实现营收10.51、2.57亿元,同比+67.83%、+22.65%。医药商业业务分别实现营收269.81、67.17亿元,同比+5.59%、-1.86%;实现净利润4.31、1.07亿元,同比+8.74%、+1.51%;医药商业业务2024Q1营收出现负增长主要由于上年同期基数较高,公司预计2024Q2医药商业业务将恢复为正向增长。工业微生物业务营收增速分别为+20.67%、+23.00%,其中工业微生物业务2023年的营收规模达5.25亿元。   新产品陆续获批上市,为公司业绩增长注入动力。在新产品研发方面,公司采取“自主研发+外部引进+项目合作”的模式,重点围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。2023年及2024Q1,公司医药工业直接研发支出分别为16.00、3.49亿元,同比+33.74%、+13.96%,占医药工业收入的比重分别为13.10%、10.27%。经过多年积累,公司新产品研发迎来收获期,有望助力公司业绩长远增长。2023年以来,公司获批上市的重点产品包括:(1)利拉鲁肽注射液糖尿病适应症、肥胖或超重适应症已分别于2023年3月、2023年6月在国内获批上市,均为国产首家,目前正处于快速放量阶段;(2)与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液(商品名:赛恺泽?)于2024年3月在国内附条件批准上市。此外,公司有多款创新药及生物类似药有望于2024-2025年获批上市,具体包括:(1)乌司奴单抗生物类似药HDM3001(用于治疗斑块状银屑病)的上市许可申请已于2023年8月获得受理,有望成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药。(2)索米妥昔单抗注射液(用于治疗既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α(FRα)阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者)的中国上市许可申请于2023年10月获得受理,已被纳入优先审评。(3)注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征、用于治疗复发性心包炎(RP)的上市许可申请已分别于2023年11月、2024年3月获得受理,两个适应症均为国家罕见病目录品种,且均已被纳入优先审评品种名单。(4)瑞美吡嗪注射液(与肾小球滤过率动态监测系统配合使用,用于连续测量肾功能正常或受损患者的肾小球滤过率)的国内上市申请已于2024年1月获得受理。(5)迈华替尼片用于治疗EGFR敏感突变的晚期非小细胞肺癌III期临床试验已成功达到主要终点,公司预计于2024年提交上市申请。   GLP-1靶点管线布局齐全,商业化优势助力公司突围。公司围绕GLP-1靶点进行全方面布局,产品管线涵盖单靶点与多靶点、注射剂型与口服剂型、短效与长效。从GLP-1类产品管线进展来看,利拉鲁肽注射液已获批上市;司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III期临床入组,预计2024Q4获得主要终点数据;自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已启动中国Ⅱ期临床研究;自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病适应症的中国IND申请获批,用于肥胖或超重适应症的美国IND申请获批;控股子公司道尔生物在研的FGF21R/GCGR/GLP-1R靶点的多重激动剂DR10624已完成中国Ⅰ期单次给药剂量递增(SAD)研究和新西兰的Ⅰ期SAD研究,目前正在新西兰开展Ⅰb/Ⅱa期临床试验。虽然当前GLP-1类降糖、减重管线竞争激烈,但公司深耕糖尿病用药领域近二十余年,成功培育了阿卡波糖、吡格列酮二甲双胍等多个大单品,积累了良好的品牌效应,同时公司率先获得利拉鲁肽减重适应症上市许可,较早积累了减重领域的销售经验,有望在GLP-1类产品管线竞争中突围获益。   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润33.01/38.03/43.25亿元,EPS分别为1.88/2.17/2.47元,当前股价对应的PE分别为17.75/15.41/13.55倍。结合公司业务结构,选取复星医药、爱美客、上海医药、华恒生物作为可比公司。根据Wind一致预期,截止2024年5月12日,上述四家公司2024年利润对应的PE分别为19.12、26.18、12.84、30.38倍,平均值为22.13倍。结合公司业绩增速、同业公司估值等,给予公司2024年20-25倍PE,对应的合理目标价格为37.60-47.00元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;产品研发及销售进展不及预期风险等。
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      2024-05-13
    • 医疗终端业务发力成长,业绩有望加速修复

      医疗终端业务发力成长,业绩有望加速修复

      个股研报
        华熙生物(688363)   投资要点:   业绩概览:1)2023全年以及第四季度:2023年全年,公司实现营业收入60.76亿元/-4.45%;归母净利润5.93亿元/-38.97%;扣非归母净利润4.90元/-42.44%。2023年第四季度,公司实现营业收入18.54亿元/-9.04%;归母净利润0.78亿元/-73.37%;扣非归母净利润0.58亿元/-76.89%。2)2024年第一季度:公司实现营业收入13.61亿元/+4.24%;归母净利润2.43亿元/+21.39%;扣非归母净利润2.31亿元/+53.3%。   营收及盈利情况:1)收入端,受功能性护肤品板块业绩下滑拖累,公司2023年营收出现下滑。分业务来看,原料业务增长稳健、医疗终端业务高速增长。2023年全年,原料、医疗终端业务分别实现收入11.29亿元、10.9亿元,同比增长15.22%、58.95%。其中,医疗终端业务同比增速亮眼主要系皮肤类医疗产品高增影响。报告期内,公司皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元,同比增长60.29%。而功能性护肤品、功能性食品业务则受外部环境和公司战略调整影响双双下滑。2023年全年,功能性护肤品、食品业务分别实现营收37.57亿元、0.58亿元,同比分别下滑18.45%、22.53%。其中,功能性护肤品业务大幅下滑,猜测主要为两方面原因:一是外部环境方面,2023年消费复苏相对偏弱,消费降级趋势显著,加之流量红利触顶回落,定位中高端的功能性护肤品销售明显疲软;二是内部环境方面,公司过去化妆品业务增长过快,收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期。此外,粗放的内部管理和相对低效的运营模式也进一步拖累了业绩增长。2)利润端,毛利率、净利率双双下滑。2023年全年,公司整体毛利率、净利率为73.32%、9.59%,同比分别下滑3.67pct、5.53pct。2024年Q1季度,公司毛利率、净利率为75.73%、17.89%,同比分别增长1.95pct、2.49pct,盈利能力有所改善3)费用端,销售费用率持续下行。2023年全年,公司销售期间费用率为61.72%,同比增长2.25pct,猜测主要为管理、研发费用率上行影响。此外,2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为46.78%、8.1%、7.35%和-0.51%,同比对应变动-1.17pct、1.92pct、1.24pct和0.26pct。   未来看点:功能性护肤品板块,2023年公司主动对旗下各大品牌进行了阶段性调整,在持续打造大单品及大单品系列的同时,稳固产品体系、深化品牌形象,并通过连带产品持续推新的模式拓展品牌外延。2024年公司已陆续推出了胶原元气弹、糙米水2.0、蓝绷带精华等新品,有望为公司贡献新的增长点。此外,2024年Q1季度营收同比增速已经转正,或代表着阶段性战略调整已初见成效,期待后续业绩逐步改善。医疗终端板块,公司医美板块量价齐升逻辑仍在演绎。报告期内,公司国内新增覆盖超过3500家机构,海外国际化进程已拓展至欧洲、俄语区等15个国家和地区。另外,公司还不断完善产品体系,致力于打造产品家族化组合应用的营销策略带动业绩增长。原料业务板块,作为生物活性物平台企业,公司注重底层研发,持续优化产品结构。报告期内,公司不仅已完成了无菌级HA生产线的试产,还积极推新,截至目前已推出了Bioyouth?-EGT Pure超纯麦角硫因、Bloomcolla?COL3-MD重组III型人源化胶原蛋白(医疗器械级)等产品。整体而言,我们认为公司“四轮驱动”的优势稳固,虽然功能性护肤业务暂时承压,但战略性调整已初见成效,后续静待业绩改善以及其他板块协同发力成长。   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年收入分别为65.04/74.21/85.53亿元(增速对应为7.05%/14.09%/15.27%);归母净利润分别为7.91/9.92/11.05亿元(增速对应为33.51%/25.39%/11.43%),EPS分别为1.64/2.06/2.29元,当前市值对应PE分别为38x/31x/28x。考虑到公司阶段性调整已初见成效,后续业绩有望持续改善,给予2024年39-43倍估值,对应目标价为63.96-70.52元,维持公司“买入”评级。   风险提示:宏观经济波动风险,行业政策变化风险,市场竞争度加剧,产品质量风险,产品研发和注册风险等。
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      2024-05-10
    • 高基数下业绩稳健增长,盈利水平相对稳定

      高基数下业绩稳健增长,盈利水平相对稳定

      个股研报
        益丰药房(603939)   投资要点:   事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。   2023年业绩符合预期,门诊统筹药店拓展积极。2023年,公司实现营业收入225.88亿元,同比+13.59%;实现归母净利润14.12亿元,同比+11.90%;实现扣非归母净利润13.62亿元,同比+10.92%。在高基数下,公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看,2023年,公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元,同比变动+12.00%、+39.23%;医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%,同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看,2023年,公司新增门店3196家(上年同期新增2816家),包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底,公司门店数量达13250家,同比+29.04%。其中直营门店数达10264家,同比+23.57%;加盟门店数2986家,同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看,截止2023年底,公司开通门诊统筹医保药房达4200多家,经营医院处方外流品种800多个,对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家,直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看,2023年,公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米,同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看,2023年,公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%,毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等;销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%,同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts;综合影响下,公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%,公司盈利水平相对稳定。   高基数影响下,2024Q1业绩保持较快增长,期间费用管控能力强。2024Q1,公司实现营业收入59.71亿元,同比+13.39%;实现归母净利润4.07亿元,同比+20.89%;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比+24.26%。从门店扩张来看,截止2024年3月底,公司门店数量达13920家,较上年同期+28.12%,较年初+5.06%。2024Q1,公司新增门店701家(上年同期新增661家),包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家,公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看,2024Q1,公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%;销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%,同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts;综合影响下,公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元,EPS分别为1.73/2.10/2.50元,当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍,考虑到:(1)2013-2022年,日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%,PE(TTM)的均值为29.78倍,截止2024年5月6日,日本药妆店龙头WELCIA的PE(TTM)为18.23倍;(2)未来3年,公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%;(3)公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出,业绩增长确定强;给予公司2024年25-30倍PE,对应的目标价格为43.25-51.90元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险等。
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      2024-05-07
    • 外部因素扰动+新开及并购店较多,短期业绩承压

      外部因素扰动+新开及并购店较多,短期业绩承压

      个股研报
        健之佳(605266)   投资要点:   事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。   2023年业绩符合预期,省外门店扩张较快。2023年,公司实现营收90.81亿元,同比+20.84%;实现归母净利润4.14亿元,同比+10.72%;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比+7.26%。公司2023年营收增速有所放缓主要因为前期基数较高以及所处区域门诊统筹政策的集客红利尚未显现。公司2023年利润增速低于营收增速主要因为期内新开门店及正在整合的并购门店较多,导致偏刚性的期间费用增长较快。从门店扩张来看,2023年,公司净增医药零售门店1014家,与上年同期基本持平。截止2023年底,公司医药零售门店数达4777家,较年初+26.95%,其中云南省内门店数达2759家,较年初+15.25%,门店数占比下降至57.76%。从店龄结构来看,截止2023年底,公司新店及次新店占比由上年同期的24.05%下降至22.07%,仍处于较高水平。从门店坪效来看,2023年,公司医药零售门店的整体日均坪效为40.35元/平方米,同比减少7.80元/平方米,日均坪效下降主要因为新冠防治需求减少以及业绩贡献较少的新店及并购店较多。从盈利水平来看,2023年,公司整体业务毛利率同比下降0.26pcts至35.88%;销售、管理、财务费用率分别为26.32%、2.17%、1.39%,同比变动+0.89pcts、-0.62pcts、+0.04pcts,公司2023年盈利水平相对稳定。   2024Q1业绩增长低于预期,期间费用率有所提高。2024Q1,公司实现营业收入23.14亿元,同比+6.79%;实现归母净利润0.52亿元,同比-31.51%;实现扣非归母净利润0.50亿元,同比-32.32%。公司2024Q1利润出现同比下降主要因为:(1)医保个人账户改革后收入减少、公司所处区域门诊统筹的集客红利尚未呈现,导致医保结算收入(以医保个人账户收入为主)占主营业务收入比例由上年同期的48.00%下降至42.00%;(2)受宏观经济、社会预期偏弱等影响,中西药品类社会消费需求增长放缓;(3)本期末门店数较上年同期净增1071家(门店数增幅为25.55%),主要为新店及正在整合的并购门店,导致偏刚性的期间费用增长较快。2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为27.79%、2.30%、1.48%,同比变动+3.21pcts、+0.30pcts、-0.03pcts。   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润4.60/5.59/6.85亿元,EPS分别为3.57/4.34/5.31元,当前股价对应的PE分别为13.37/11.00/8.98倍,考虑到:(1)2013-2022年,日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%,PE(TTM)的均值为29.78倍,截止2024年5月3日,日本药妆店龙头WELCIA的PE(TTM)为18.23倍;(2)根据Wind一致预期,截止2024年5月3日,可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2024年业绩对应的PE分别为25.19、16.69、17.51、12.32倍,PE平均值为17.93倍;给予公司2024年15-20倍PE,对应的目标价格为53.55-71.40元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险等。
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      2024-05-07
    • 业绩稳健增长,海外高端客户持续突破

      业绩稳健增长,海外高端客户持续突破

      个股研报
        迈瑞医疗(300760)   投资要点:   事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收入349.32亿元(+15.04%),归母净利润115.82亿元(+20.56%),扣非归母净利润114.34亿元(+20.04%);2024Q1公司实现收入93.73亿元(+12.06%),归母净利润31.60亿元(+22.90%),扣非归母净利润30.37亿元(+20.08%)。   分地区:国内稳健增长,海外高端客户持续突破。2023年公司实现国内收入213.82亿元(+14.54%),得益于国内常规诊疗活动的复苏,国内业务保持稳定增长;2023年公司实现海外收入135.50亿元(+15.83%),凭借优质的质量和完善的服务,公司在各国公立市场及高端客户群的突破加快,在生命信息与支持领域,公司突破了接近300家全新高端客户,IVD领域突破超450家全新高端客户,包括106家第三方连锁实验室,在医学影像领域突破了包括新加坡中央医院在内的超200家全新高端客户。在海外高端客户群突破持续加快的助力下,2024Q1公司国际业务增长近30%,其中发展中国家增长超过30%,表现亮眼。   分产线:IVD增速亮眼,种子业务发展迅速。(1)生命信息与支持:实现营收152.82亿元(+13.81%),其中种子业务微创外科增长超过30%,硬镜系统的市场占有率提升至国内第三;(2)IVD:实现营收124.21亿元(+21.11%),得益于疫后常规诊疗的恢复,IVD试剂需求回暖,国内化学发光新增装机超过2000台,公司的化学发光业务在国内市场份额首次位列第四。(3)医学影像:受到国内行业政策影响产线增速有所放缓,2023年实现营收70.34亿元(+8.82%),但超声高端型号国内增长超过20%,海外增长超25%,超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。   投资建议:公司作为国产医疗器械龙头,新产品加速推出,海外产品持续放量,考虑到公司主营业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长,公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长;我们预计2024-2026年公司营收为424.97、505.68、593.81亿元,归母净利润为139.20、165.71、193.61亿元,对应EPS为11.48、13.67、15.97元,给予公司2024年30-35倍PE,维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧,国际贸易摩擦风险等。
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      2024-05-06
    • 信用减值损失叠加盈利水平下降,拖累业绩表现

      信用减值损失叠加盈利水平下降,拖累业绩表现

      个股研报
        金域医学(603882)   投资要点:   新冠检测收入减少、信用减值损失增多叠加盈利水平下降,导致2023年业绩下滑明显,但常规医检业务增长稳健。2023年,公司实现营业收入85.40亿元,同比-44.82%;实现归母净利润6.43亿元,同比-76.64%;实现扣非归母净利润3.65亿元,同比-86.53%。公司2023年业绩同比大幅下降主要因为:(1)新冠检测需求大幅减少;(2)公司计提了4.89亿元信用减值损失(上年同期为2.56亿元);(3)受医药政策、宏观经济、行业竞争加剧等影响,常规医检业务收入增长放缓,业务毛利率出现下降。单看2023Q4,公司实现营业收入22.30亿元,同比-31.77%;实现归母净利润0.67亿元,同比-78.02%;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比-92.45%;公司2023Q4计提信用减值损失约0.96亿元。分业务类型看,2023年,公司常规医检业务收入为77.26亿元,同比+15.35%,其中神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、肾脏与风湿疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+30.32%、+49.74%、+26.66%、+28.78%。从新产品研发及销售来看,2023年,公司新开发项目412项,检测项目累计超4000项,近三年新开发项目在2023年贡献收入6.38亿元,其中感染tNGS系列业务、阿尔茨海默病检测业务、肿瘤特色肿标业务收入分别同比+398.97%、+106.65%、+92.71%。从业务质量看,2023年,公司来自三级医院的收入占比达43.13%,同比提升4.73pcts,公司业务发展质量不断提高。从盈利水平来看,2023年,公司整体业务毛利率同比下降6.65pcts至36.48%,业务毛利率下降主要受医药政策、行业竞争加剧、业务结构等影响;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%,同比变动+2.13pcts、+1.94pcts、+1.38pcts、+0.07pcts,公司期间费用率同比提升主要受新冠检测业务收入大幅减少、人员规模扩张等影响。   信用减值损失计提叠加盈利水平下降,2024Q1业绩继续承压。2024Q1,公司实现营业收入18.41亿元,同比-13.05%;实现归母净利润-0.19亿元,同比-112.46%;实现扣非归母净利润-0.29亿元,同比-120.84%。公司2024Q1业绩出现同比下滑主要因为:(1)常规医检业务增长放缓,常规业务毛利率下降;(2)公司计提了信用减值损失1.39亿元;(3)上年同期业务收入中包含了一部分新冠检测收入,本期新冠检测收入减少。从盈利水平来看,2024Q1,公司整体业务毛利率同比下降5.83pcts至32.09%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%、8.75%、5.00%、-0.02%,同比变动+1.55pcts、+2.21pcts、-1.22pcts、+0.00pcts。   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润6.63/10.63/14.35亿元,EPS分别为1.41/2.27/3.06元,当前股价对应的PE分别为26.94/16.80/12.45倍。考虑到:(1)国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%,PE均值为18.06倍;(2)受信用减值损失以及医药政策等影响,公司2024年业绩增长存在较大不确定性;伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等,预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长;给予公司2025年20-25倍PE,对应的合理目标价为45.40-56.75元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:行业政策变动风险,检验样本控制风险,医学检验及病理诊断服务执业风险,行业竞争加剧风险,应收账款减值风险等。
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      2024-04-30
    • 销售费用率下降明显,2024Q1利润增长超预期

      销售费用率下降明显,2024Q1利润增长超预期

      个股研报
        九典制药(300705)   事件:公司发布2023年年报及2024年一季度报告。   核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量,盈利水平不断提升,推动公司2023年业绩快速增长。2023年,公司实现营业收入26.93亿元,同比+15.75%;实现归母净利润3.68亿元,同比+36.54%。单看2023Q4,公司实现营业收入8.00亿元,同比+9.98%;实现归母净利润0.58亿元,同比-4.96%。公司2023Q4净利润出现负增长主要因为:受研发项目增多以及临床进度等影响,研发费用同比增加0.24亿元。分业务看,2023年,公司药品制剂实现收入22.36亿元,同比+15.86%。其中,受益于部分地区集采放量以及院外渠道发力等,核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元,同比+18.70%;其他口服固体制剂实现收入6.89亿元,同比+9.89%。公司原辅料药业务(合并报表范围,不含植物提取物)实现收入3.44亿元,同比+17.40%。原辅料子公司九典宏阳成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企的官方审计,多库酯钠、达格列净、磷酸奥司他韦等5个产品成功在韩国等完成注册,辅料产品成功打入俄罗斯、伊朗、巴西等地区的中高端市场,公司原辅料业务国际化进展积极。从盈利水平看,2023年,公司整体业务毛利率为77.15%,同比-0.63pcts,主要受部分产品集采降价影响;公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为48.56%、3.64%、9.44%、0.22%,同比分别变动-3.87pcts、+0.83pcts、+0.79pcts、-0.37pcts,其中销售费用率明显下降主要由于营销模式转型成效显现、院外渠道拓展顺利以及部分产品集采放量等。综合影响下,公司2023年净利率同比提升2.09pcts至13.68%。   销售费用率下降明显,2024Q1利润增长超预期。2024Q1,公司实现营业收入5.91亿元,同比+17.74%;实现归母净利润1.26亿元,同比+63.44%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比+53.90%。从盈利水平看,2024Q1,公司整体业务毛利率为72.64%,同比下降2.27pcts;公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为40.50%、3.33%、6.93%、0.68%,同比分别变动-5.65pcts、-0.53pcts、-1.56pcts、+0.70pcts。总的来看,公司2024Q1净利润增速明显快于营收增速主要由于销售费用率下降明显。   产品矩阵日益丰富,院外渠道持续发力,公司业绩高增可期。2023年,公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市,且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录,2024年有望实现快速放量。除洛索洛芬钠及酮洛芬凝胶贴膏之外,椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等一系列经皮给药高端制剂处于申报生产状态,公司产品矩阵日益丰富,未来业绩增长动力充足。此外,公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设,进一步提升盈利水平,助力公司未来业绩增长。   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润5.04/6.55/8.50亿元,EPS分别为1.46/1.90/2.46元,当前股价对应的PE分别为24.82/19.08/14.70倍,结合公司业绩增速、历史估值、同业公司估值等,给予公司2024年25-30倍PE,对应的合理目标价格为36.50-43.80元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:药品集采价格下降风险;产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品研发进展不及预期风险等。
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      2024-04-29
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