投资要点： 　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为-2.69%，在申万28个一级行业中排名11位，医疗器械（申万）板块涨幅为5.47%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位。截止2022年7月17日，医疗器械板块PE均值为18.19倍，在医药生物6个二级行业中排名第5位，相对申万医药生物行业的平均估值折价28.19%，相较于沪深300、全部A股溢价63.71%、30.75%。 　　BA.4、BA.5引发全球新冠新增病例有所回升，国内疫情处于低位波动状态。Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超92%。BA.5和BA.4感染率迅速增加，仅6月19日到25日，BA.5在GISAID序列占比就从37%上升到52%。截至7月10日，海外新冠新增病例较上月已连续五周回升，其中东地中海区域(+25%)、东南亚区域(+5%)、欧洲区域(+4%)和西太平洋区域(+28%)的周新病例数增加，而非洲区域(-33%)和美洲区域(-1%)的周新病例数减少；国内疫情稳定，整体处于低位波动状态。6月18日以来，全国每天报告感染者数均低于200例，但个别地区持续有零星的社会面感染，社区传播风险还存在，需警惕奥密克戎BA.4和BA.5境外输入传播，近期在境外输入病例中发现了BA.4和BA.5感染者，并且还有不断增加迹象。 　　投资建议：（1）疫情防控措施放松叠加暑期来临，医疗消费需求有望扩大，重点关注消费医疗板块。6月28日，国务院联防联控机制综合组发布了《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，进一步实现精准防控，境外、密接等隔离时间大幅减少；6月29日，工信部宣布取消通信行程卡的“星号”标记，以支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展、方便广大用户出行。国内疫情防控持续向好。建议重点关注在疫情期间受损后逐步恢复的行业，如消费属性较强的子板块。考虑到2022年H1国内疫情对消费医疗需求的压制作用，以及每年7-8月是传统的暑期医疗旺季，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等。 　　（2）医疗新基建背景下，关注受益于国产替代+产业升级的标的。医疗新基建是大势所趋。从2020年开始，由于疫情暴露出的医疗短板，国家发布一系列政策和行政命令开启了医院建设，“十四五”规划强调优质医疗资源建设和区域均衡布局，提高县级医院设施和服务水平，进一步提升优质医疗服务资源的供给。后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。我们看好自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳维科技等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为 11.46%，在申万 28 个一级行业中排名第 9 位，跑赢沪深 300、上证综指 1.15、 4.86个百分点。 截止 2022 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.79 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012年以来后 5.80%分位数。 　　2022 年医保目录调整方案发布，明确药品准入与续约规则，利于稳定药品价格预期。 2022 年 6 月 29 日，国家医疗保障局正式公布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件。相比于 2021 年医保目录调整工作方案，主要变化包括：（ 1）申报范围包括 2022 年 6 月 30 日前获批的鼓励仿制药品目录、鼓励研发申报儿童药品清单和罕见病治疗药品；（ 2）明确谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则。 总的来看， 2022 年医保目录调整方案新增了儿童药品、罕见病药品，利好研发儿童药、罕见病用药的药企。此外， 2022 年医保目录调整方案明确、细化了药品医保准入、续约的规则，有利于稳定药品价格预期，利好创新药、独家中成药等。 　　第七批国家药品集采文件正式发布，中选规则更加严格，更加强调药品供应保障。 6月 20 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（ GY-YD2022-1）》 。相比于前六批国家集采，本次集采中选规则更加严格， 中选企业需符合以下条款之一：（ 1）同品种中非最高顺位的；（ 2）同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’ /同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的。此外，本次集采更加强调供应保障，新增备选机制。国家药品集采已实现常态化，供给主体多、竞争格局差的仿制药仍面临较大的集采压力，建议关注受集采影响较小的创新药及其产业链企业等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　轮胎行业市场向亚太企业倾斜。我国作为一个主要的轮胎生产国，产量占据全球产量近一半，其中60%的轮胎用于出口全球各地。21世纪以来，全球轮胎的市场份额向东亚企业倾斜趋势明显。国际轮胎巨头企业例如米其林、普利司通的市占率有逐年降低的趋势，行业头部公司的市场集中度因亚太地区轮胎公司的兴起在逐步弱化：行业CR3从2002年的56%下降到2017年的37%；行业CR6从2002年的70%下降到51%。尽管近年来亚太地区轮胎企业市占率增速受美国“双反”政策以及高端市场替代“深水区”的影响有所放缓，但随着亚太地区品牌力的不断提升和海外建厂的策略推进，其低成本优势将进一步突出，有望在未来持续提升市场份额。 　　国产轮胎长期竞争优势牢固。轮胎公司是传统的制造型企业，其盈利能力很大程度上取决于对成本的控制，我国轮胎企业在成本控制上有着显著的优势，这种优势主要体现在人工成本和规模效应上。其次，回顾国际轮胎企业的发展历史，大多数都是伴随所在国家汽车产业发展起来的。我国汽车品牌近年来发展迅猛，尤其是在新能源车领域已经占据全球领先地位，新能源车对于轮胎也提出了新的要求，新需求的发展有望带领国产轮胎企业步入红利期。并且，近年来国内头部轮胎企业凭借其在产品研发、科技创新、品牌建设以及高性价比等方面的不断努力，相对较少的研发投入让多项新技术落地，使得产品品质与国际一线的差距不断缩小，甚至性能更优，侧面反映出了国内企业在研发上具备优势。 　　轮胎行业短期基本面边际改善。2020-2021年期间，原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等价格大幅上涨，近期叠加俄乌战争带来的原油价格走高，给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担，盈利能力普遍走弱。进入2022年第1季度后，天然橡胶、丁苯橡胶等原材料价格有所回落，有所缓解企业成本的开支。同时，为应对原材料价格上涨带来的成本压力，国内轮胎企业在2022年上半年通过多轮提价实现了成本压力向消费端的传导。另一方面，自2022年初起，海运费有所回落，其中波罗的海集装箱由中国/东亚至北美东西海岸的运费指数均有明显下降，预计将有效改善我国轮胎企业出口业务的利润水平。 　　估值与投资建议。从行业近年的估值水平、与汽车零部件企业的估值对比、与国际轮胎企业的估值对比三方面来看，国内优质的轮胎企业可以给予中枢利润水平20-25倍的PE估值。随着行业短期不利因素的消退，行业龙头企业未来有望迎来业绩中枢上移所带来的市值提升。建议关注：玲珑轮胎（601966.SH），公司是国内率先布局国内配套业务的品牌，同时公司重点建设国内零售销售渠道，未来有望实现乘用车替换市场业务的快速增长；赛轮轮胎（601058.SH），公司成功研发“黄金液体”轮胎，实现了产品多性能的同步提升，打破了行业的“不可能三角”。公司在青岛规划了3000万条/年的新产能基地，产品有望逐步走向高端市场；森麒麟（002984.SZ），公司布局大尺寸高性能轮胎市场，在国内外均建立了良好的产品口碑。公司整体产能仍处于快速扩张阶段，西班牙基地有望成为公司新的成长极。 　　风险提示：欧美经济加息力度过高，导致欧美轮胎消费不及预期；国内疫情反复，导致国内轮胎需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2022 年 5 月医药生物（申万）板块涨幅为 3.62%，在申万28 个一级行业中排名 28 位，医疗器械（申万）板块涨幅为 2.31%，在6 个申万医药二级子行业中排名第 5 位。截止 2022 年 6 月 1 日，医疗器械板块 PE 均值为 17.28 倍， 相对申万医药生物行业的平均估值折价26.44%，相较于沪深 300、全部 A 股溢价 58.07%、28.01%。 　　全球新冠新增病例不断下降，仍需密切关注奥密克戎新亚型。截至 6月 1 日，海外新冠新增病例持续下降，其中欧洲、地中海、东南亚等地区的新发病例数持续降低，但美洲（+9%）和西地中海地区（+1%）新增病例环比均有上升；国内疫情逐步稳定，整体向好。上海、吉林等地疫情已进入尾声，北京疫情已现拐点；奥密克戎新亚型 BA.4、 BA.5和 BA.2.12.1 在全球的流行率均有所上升，引发南非、美国等地新发病例数持续攀升。新毒株可能拥有更高的传播性、更强的免疫逃逸能力，可能逃脱此前感染新冠病毒或接种新冠疫苗所提供的免疫保护，仍需密切关注。 　　器械集采持续扩面，应理性看待其影响。未来器械带量采购将常态化、制度化并提速扩面，但器械集采呈现降价幅度缓和的趋势，竞价规则也趋向于灵活，并且向临床需求倾斜。我们认为部分创新能力强、产品竞争格局较好的厂家，可通过集采快速进入主流医院，实现业绩的高速增长。 　　国内疫情得到控制，关注既往被疫情压制的医疗需求复苏。上海等多地复工复产，国内物流运力阻碍解除，部分医疗设备、器械原材料供应、产品生产恢复，同时，封控期间由于供应及就诊的限制，医疗终端需求减少，疫情解除后就诊限制解除，产品进院恢复，我们认为院内手术量（如疫情造成后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗部分（近视防控、脱敏治疗等）销售也将持续回温。 　　投资建议：集采持续背景下，公司的研发创新能力和对应的产品竞争格局重要性进一步增加；国内疫情趋稳，各地复工复产后医疗器械供应有所恢复，在疫情限制解除后，院内外诊疗量均有望回升。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；产业链上游方面，我们看好受益于下游高景气和国产替代的生命科学试剂研发企业诺唯赞，关注国产化蛋白生产企业义翘神州、百普赛斯等。 　　风险提示： 防疫政策变化，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。

　　九典制药(300705) 　　市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入16.28亿元，同比+66.40%；归母净利润2.04亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+167.87%。分业务看，药品制剂实现收入13.59亿元，同比+70.94%。其中，受公司加强市场推广影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元，同比+104.15%；受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元，同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响，原辅料业务实现收入1.88亿元，同比+32.39%。其中，原料药实现收入0.77亿元，同比+3.13%；药用辅料实现收入1.11亿元，同比+66.31%。受相关技术转让完成影响，CXO服务实现收入0.44亿元，增厚公司业绩。盈利能力方面，受产品结构优化及规模效应影响等，2021年，公司毛利率同比提升3.65pct至78.50%，期间费用率同比下降1.06pct至63.76%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct，受公司发行可转债等影响，财务费用率同比提升0.32pct。 　　主导品种持续放量+毛利率同比提升，2022Q1业绩略超预期。2022Q1，公司实现营业收入4.49亿元，同比+61.47%；归母净利润0.56亿元，同比+20.49%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+47.21%。受政府补助减少以及期间费用增加等影响，公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为：（1）公司市场开拓成果逐步显现，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加；（2）受产品销售结构变化等影响，公司毛利率同比提升1.68pct至79.10%。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大，新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市，公司业绩有望保持快速增长。2022年3月，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/贴，集采价格降幅约为25%，降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低，本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度，助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床；氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段，公司凝胶贴膏制剂布局日益完善，未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元，EPS分别为0.79/1.09/1.36元，当前股价对应的PE分别为20.53/14.87/11.88倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.28、17.04倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年28-32倍PE，对应的目标价格为22.12-25.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　生物谷(833266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 　　产品销量增长+产品结构优化，推动2021年业绩快速增长。2021年，公司实现营业收入5.66亿元，同比+25.45%；归母净利润0.83亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+36.42%。单看2021Q4，公司实现营业收入1.48亿元，同比+8.49%，环比+7.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比-13.03%，环比+103.51%。分产品看，灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元，同比+19.37%；灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元，同比+38.91%。公司2021年业绩快速增长主要因为：（1）公司加强市场推广，主要产品销量同比增长26.04%；（2）受产品结构变动等因素影响，公司毛利率同比提升1.37pct至80.01%。 　　销售渠道下沉+品牌效益提升，推动2022Q1业绩同比改善。2022Q1，公司实现营业收入1.24亿元，同比+24.71%；实现归母净利润-0.003亿元，上年同期归母净利润为-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司2022Q1业绩同比改善主要因为：（1）公司重点布局县域基层终端及电商渠道，下沉经销渠道，扩大产品覆盖面；（2）公司持续推进产品学术宣传，品牌效益不断提升，带动公司期间费用率同比下降9.38pct。 　　主导产品成功保留在2021年医保目录，灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品，主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。2021年，公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在2021版国家医保目录内。此外，灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》，公司主导产品的临床价值备受认可。2021年12月，公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示，灯盏生脉胶囊（规格为0.18g）以1.4987元/粒的价格拟中选，相对最高申报价的降幅为17.00%，集采价格降幅相对温和，预计集采对公司业绩影响有限。 　　受益于政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。自2021年以来，国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展，中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头，核心产品的临床价值逐渐获认可，产品力不断提升。未来，受益于中医药政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.85元，当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到：（1）未来3年，预计公司业绩复合增速保持在10%左右；（2）在公司的利润结构里，政府补助占比较高，2021年政府补助占公司净利润的比重达46.67%；（3）可比公司昆药集团2022年的PE为14倍；给予公司2022年10-14倍PE，对应的目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；新冠疫情风险等。

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 　　常规检测恢复+ 新冠检测增加，推动 2021 年业绩高增。2021 年，公司实现营业收入 119.43 亿元，同比+44.88%；归母净利润 22.20亿元，同比+47.03%；扣非归母净利润 21.89 亿元，同比+50.18%。单看 2021Q4，公司实现营业收入 33.26 亿元，同比+37.64%，环比+5.19%；实现归母净利润 5.47 亿元，同比+20.37%，环比-10.70%。公司 2021 年业绩同比增长主要因为：常规检测业务持续恢复以及新冠检测业务增加。2021Q4 利润增速低于营收增速主要受核酸检测价格下降影响。 　　收入质量不断提升，盈利能力日益增强。2021 年，公司实体肿瘤诊断、神经&临床免疫诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、血液疾病诊断业务收入分别同比+45.87%、+38.21%、+34.81%、+31.90%，带动特检业务（不含新冠）收入占比同比提升 1.68pct 至 50.45%。客户结构方面，公司来自三级医院（不含新冠）的收入同比+33.27%，收入占比同比提升 2.26pct 至 35.86%。受特检收入占比提升与客户结构优化等影响，公司综合毛利率同比提升 0.60pct 至 47.26%。 　　核酸检测需求增加+期间费用率下降， 2022Q1 业绩超预期。 2022Q1，公司实现营业收入 42.51 亿元，同比+58.70%；实现归母净利润 8.50亿元，同比+58.00%；实现扣非归母净利润 8.37 亿元，同比+57.84%。公司 2022Q1 业绩增长超预期，主要因为：（1）全国多地出现新冠疫情，核酸检测需求增加；（2）受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率同比下降 1.40pct、1.20pct。展望 2022 年，受核酸检测价格进一步下降影响，预计核酸检测业务贡献的利润将有所减少。伴随着新冠疫情防治措施逐步完善，后续国内新冠疫情将得到有效控制，公司常规检测业务贡献的利润将稳步增长。 　　盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润22.40/19.95/22.64 亿元，EPS 分别为 4 .81/4.28 /4.86 元，当前股价对应的 PE 分别为 15.78/17.71/15.61 倍。考虑到： （1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的 2005-2019 年的营收、净利润复合增速分别为 8.15%、4.45%，PE 均值为 18.06 倍；（2）受新冠检测利润贡献减少影响，预计 2022-2023 年公司业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情得到有效控制，公司常规检测业务有望实现15%-20%的增长，成为公司业绩的主要来源； 给予公司 2022 年 20-24倍 PE，对应的目标价为 96.20-1 15.44 元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾：2022年3-4月，医疗器械（申万）板块涨幅为-10.19%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，分别跑输沪深300、医药生物（申万）1.13、4.03百分点。截至2022年4月18日，医疗器械PE均值为22.85倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，相对申万医药生物的折价16.70%，相较于沪深300、全部A股溢价104.49%、65.37%。 　　海外疫情反复，高传染力Omicron新变种出现，国内疫情高位运行。海外部分地区出现新冠住院、死亡病例数回升，海外各地检出高传染力新冠重组变体“XE”，同时南非报告的Omicron变种BA.4和BA.5序列占比快速攀升，引发对未来疫情的担忧；国内多地散发奥密克戎疫情，预计短期内仍将处于高位运行阶段。 　　投资建议：在当前国内外疫情反复、防疫形势严峻背景下，国内系列检测政策助推自主抗原检测产品应用场景进一步扩大。我们认为随着抗原检测国内试行方案的发布和抗原检测产品的获批上市，抗原自测试剂未来应用场景将不断增加，试剂生产销售产业链上下游均有望受益，建议关注：（1）上游相关原材料企业，如新冠抗原、抗体供应商诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物（暂未上市），红色胶乳羧基微球供应商纳微科技，试剂塑料件供应商昌红科技、拱东医疗，NC膜供应商泰林生物等；（2）渠道能力较强、产品性能领先的中游抗原自测试剂生产商，如万孚生物、东方生物、亚辉龙、热景生物、博拓生物、明德生物、九安医疗等；（3）下游抗原自测试剂销售平台，如线上医疗器械销售平台企业鱼跃医疗、可孚医疗等。 　　风险提示：行业政策变化，行业竞争加剧，产品质量问题等。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 　　主营业务增长迅速+期间费用率下降，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入40.63亿元，同比+53.48%；归母净利润6.34亿元，同比+66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比+77.86%。单看2021Q4，公司实现营业收入10.59亿元，同比+17.47%，环比-6.79%；实现归母净利润1.61亿元，同比+13.85%，环比-18.92%；受项目交付节奏等因素影响，2021Q4业绩环比出现波动。公司2021年业绩同比高增主要因为：（1）CDMO业务、抗感染类与降血糖类原料药业务增长迅速；（2）受规模效应、运营效率提升、利息费用及汇兑损失减少等因素影响，公司期间费用率同比下降6.47pct至14.69%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.34pct、3.58pct、2.54pct。受产品结构及原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率同比下降4.18pct至33.33%。期间费用率下降抵消毛利率下降对公司净利润的影响，带动公司净利率同比提升1.26pct至15.61%。 　　项目管线日益丰富，CDMO业务增长强劲。2021年，公司CDMO业务实现收入23.11亿元，同比+78.67%，营收占比同比提升8.03pct至56.88%；毛利率同比下降2.76pct至38.58%。报告期内，公司成功助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。截止2021年底，公司承接的I/II期、III期、已上市项目分别达582、49、20个，较2020年底分别增长32.88%、22.50%、25.00%。公司CDMO项目管线日益丰富，项目漏斗效应逐步显现，将持续助推公司CDMO业务快速增长。2021年12月，公司以3400万美元价格收购Teva集团下属的泰华杭州100%股权，进一步扩充优质产能，提升公司业务承接能力。 　　抗感染类、降血糖类原料药增长良好，原料药业务毛利率同比下滑。 　　原料药业务实现收入13.10亿元，同比+16.37%；受原材料价格上涨等因素影响，毛利率同比下降5.51pct至32.51%。进一步细分来看，抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类药物分别实现收入4.51、3.86、2.12、2.60亿元，同比+20.14%、+0.29%、+5.81%、+57.69%，毛利率同比变动-13.60pct、-2.51pct、-2.24pct、+2.53pct。报告期内，公司新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。当前公司共有17个仿制药制剂项目处于不同研发阶段。其中，制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批、NMPA上市申请阶段，制剂产品T2DM-02缓释片已获NMPA上市申请受理。未来，在仿制药制剂获批上市的助推下，公司原料药业务有望保持稳健增长。 　　2022Q1业绩增长超预期，盈利能力同比改善。2022Q1，公司实现营业收入13.74亿元，同比+60.46%；实现归母净利润2.08亿元，同比+120.13%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+102.28%。公司2022Q1业绩增长主要因为：（1）公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头良好；（2）公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步增加；（3）受业务结构变化等因素影响，公司2022Q1毛利率同比提升4.11pct至35.36%。 　　发布股权激励计划，保障公司业绩快速增长。2022年3月，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向297名激励对象授予184.50万股限制性股票，占公司总股本的0.2216%，授予价格为23.82元/股。业绩考核目标为：以2020年的净利润为基数，2022-2024年净利润分别不低于6.93、9.03、11.60亿元，同比+20.88%、+30.23%、+28.57%。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.01/12.04/15.94亿元，EPS分别为1.08/1.45/1.91元，当前股价对应的PE分别为41.30/30.92/23.34倍。考虑到：（1）过去3年，公司业绩复合增速约为47.11%，PE（TTM）的平均值约为72.59倍，PEG约为1.54；（2）未来3年，公司业绩复合增速有望保持在36.00%左右；给予公司2022年50-55倍PE，对应的目标价格为54.00-59.40元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

　　行业快速发展，市场规模持续扩大。生物科研试剂是科学研究的必需工具，其应用场景不断丰富，下游客户众多。随着全球对于生物药的积极研发和生命科学机理的深入探索，全球生命科学行业迅速发展。全球生物科研试剂市场预计将于2024年达到246亿美元；国内市场预计将于2024年达到260亿人民币的市场规模，2019-2024间国内市场年复合增长率约为13.8%。 　　下游科研+工业双轮驱动，未来成长可期。我国生物科研试剂下游为科研机构和医药工业用户，其研发投入持续加码，推动生物试剂市场空间打开。2015-2020年间，我国在生命科学经费投入年复合增长率高达18.3%，2020年达1004亿元，未来仍将高速增长；生物药、疫苗研发、体外诊断等医药行业持续高景气，配套试剂需求稳步增长。 　　新冠疫情带来发展机遇，国产替代正当其时。2020年新冠疫情导致全球供应链受限，国内企业抓住机遇，创新研发新冠相关产品，业绩大幅增长，市占率不断提升。加之国内厂商技术开发和定制化服务的技术积淀，在部分领域具有较强竞争力，我们认为国内企业可以通过灵活的定价策略与海外企业开展竞争，推动进口替代的加速。 　　投资建议：我们认为在我国科研投入及下游生物医药行业持续高景气的背景下，我国生命科学试剂行业仍将保持快速增长，现阶段行业国产化率仍然较低，但随着国内企业研发不断加大、技术持续升级，未来国产替代空间广阔。我们看好行业整体发展，建议重点关注：（1）掌握功能性蛋白试剂上下游技术、业务拓展能力较强的优质标的诺唯赞；（2）精耕人源蛋白领域的技术型公司百普赛斯；（3）产品种类齐全的重组蛋白龙头义翘神州。 　　风险提示：下游需求波动影响试剂公司订单及收入；研发进度不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧；技术迭代升级风险；核心技术人才流失风险等。