国药一致(000028) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润11.4亿元（+13.3%）。2023Q3公司实现营业收入182亿元（-1.6%），实现归母净利润3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润3.5亿元（-2%）。 　　三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长2023Q1-Q3营收分别为186.9/197/182亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%；归母净利润3.6/4.7/3.6亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%。2023Q3公司毛利率为11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面，2023Q3公司销售费率为6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为0.2%(-0.1pp)。 　　分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。分板块看，2023年前三季度分销业务实现收入395.7亿元(+2.4%)，净利润7.9亿元(-0.57%)，净利率为2%；2023年前三季度零售业务实现收入177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为2.1%。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/13.5%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　心脉医疗(688016) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入8.9亿元（+33.8%），归母净利润3.9亿元（+29.1%），扣非归母净利润3.7亿元（+32.6%）。 　　业绩实现快速增长。按季度来看，公司2023Q3单季度营业收入为2.7亿元（+29.9%），实现归母净利润分别为1.1亿元（+26.9%）。单Q3季度业绩增速较快主要系公司海外销售超预期增长，同时公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为76.9%（+1.3pp），销售费用率为10%（+1pp），财务费用率为-0.8%（0.8pp），基本保持稳定。净利率为43.3%（-1.5pp）。 　　重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利。公司产品进入国内超2000家医院，其中Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖7000+家终端医院，累计植入近6000例；Reewarm PTX药物球囊扩张导管累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。研发管线方面，公司主动脉介入领域Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证，并完成首例临床植入。阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。外周静脉介入领域的Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交；外周动脉介入领域的新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。 　　全球化发展加速推进。2023年Q1-3公司海外销售收入同比增长63%，报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。其中Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润4.8、5.9、7.6亿元，EPS分别为6.67、8.23、10.58元，对应PE分别为29、23、18倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期的风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年单三季度实现收入8.2亿元（+0.1%），归母净利润2.1亿元（-5.6%），扣非后约2亿元（-3.4%）。2023年公司前三季度实现收入21.8亿元（+2.1%），归母净利润5.1亿元（-0.7%），扣非后约5亿元（-0.1%）。 　　整体业绩短期承压，静待种植牙放量。二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软，2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 　　毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。费用率方面，公司2023Q3销售费用率为1%，较Q2持平，管理费用率为7.6%，较Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。2023Q1-Q3公司毛利率42.6%，较去年同期下降0.6pp，净利率28%，较去年同期下降0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。 　　持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内40家蒲公英医院，22家已实现盈利，5家医院达到盈亏平衡，13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟，产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.3亿元、7.6亿元和9.2亿元，EPS分别为1.96元、2.37元、2.86元。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024年45倍PE，对应市值342亿元，对应目标价106.65元，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入20.2亿元，同比增长18.4%，归母净利润6.5亿元，同比增长10.1%，扣非后归母净利润6.3亿元，同比增长11.8%；2023Q3公司实现营业收入7.3亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长2.2%。 　　生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。2023Q1-3公司核心产品生长激素销售收入同比增长28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。23Q3公司实现收入7.3亿元（+17.3%），归母净利润2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润2.5亿元（+2.2%）。Q3单季度归母净利润增速较低，主要由于：Q3公司新增限制性股权激励费用摊销1809.5万元，23Q1-3合计新增股权激励费用摊销5428.6万元，整体降低公司净利润增幅；公司2022年9月收回借款、冲回计提信用减值损失2300万元增厚22Q3净利润，高基数下净利润同比增速放缓等因素所致。若剔除上述因素影响，公司23Q3归母净利润同比增长18.7%，增速优异。 　　加大研发投入，丰富产品管线。2023Q1-3公司研发费用1.5亿元（+41.7%），主要由于：1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012吸入用溶液临床试验申请于2023年10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α2b喷雾剂已进入II期临床；AK2017注射液正在筹备开展II期临床；2）推进HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗申报生产相关审评审批工作正在推进中；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于2023年10月获受理。 　　加大产能建设，推动创新药引进与合作。公司加速推进募集资金投资项目的产业化进程，2023H1注射用曲妥珠单抗（新增生产线）、人生长激素注射液（预充式）的新建生产线已完成设备设施确认与验证，进入试生产阶段。公司与合肥阿法纳生物科技有限公司建立战略合作关系，加快mRNA药物研发进程，推进mRNA药物研发技术平台构建，2023H1公司还与两家创新药公司分别签署抗体和ADC药物的开发合作计划，目前处于临床前开发阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.66元和0.82元，对应估值分别为19倍、15倍和12倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　山河药辅(300452) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入6.4亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.2亿元，同比增长30.5%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长30.6%；2023Q3公司实现营业收入1.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润3520.2万元，同比增长23.7%，扣非归母净利润为2869.6万元，同比增长13.2%，业绩符合预期。 　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司23Q3业绩增速较23H1略有放缓，主要由于23Q1受疫情影响药用辅料需求旺盛、产量提升；23Q3扣非归母净利润低于归母净利润增速，主要由于Q3公允价值变动净收益增加437万元所致。2023Q3公司毛利率30.6%（+2.7pp），原材料价格整体稳中有降，纤维素、无机盐、聚维酮等品种毛利率有所回升；淀粉类原材料处于波动周期，目前价格略有提升。公司整体费用较为稳定，2023Q3销售费率、管理费率、财务费率分别为3.3%（-0.5pp）、4%（+0.1pp）、0.6%（+1.9pp），财务费率有所提升主要由可转债利息支出所致。控股子公司曲阜天利利用淀粉类产品的市场优势，把握市场机遇，2023H1实现净利润532万元，同比明显改善（2022年同期为-118万元）。尽管23Q3玉米淀粉价格上行致使毛利率略有下滑，但随着疫后普药市场需求持续回暖、公司管理水平持续提升，预计曲阜天利业绩仍将持续提升。 　　辅料进口替代持续加速，积极开拓注射级辅料领域。公司2023H1新增3项国家发明专利，目前发明专利授权数已达21项；2023Q3新增3个新产品CDE登记，其中邻菲罗啉（供注射用）是公司自主开发的第二款注射级药用辅料，目前公司已有42种产品获CDE登记号，主要产品均已与制剂成功关联，处于激活状态；公司共15个产品获得美国DMF归档号、共10个品种获欧盟EXCIPACT认证，部分产品已取得HALAL、KOSHER等认证，进一步优化公司产品结构，提高高端产品研发能力。 　　淮南新基地开始试生产，有望巩固提升药辅领域市场份额。2023年6月公司发行可转债募集资金3.2亿用于淮南新型药用辅料生产基地一期项目和合肥研发中心项目建设。位于淮南经济开发区医药化工园的新型药用辅料生产基地一期项目持续推进，该项目将增加年产能：羟丙甲纤维素2800吨、微晶纤维素5000吨、交联聚维酮500吨、交联羧甲纤维素500吨、硬脂富马酸钠200吨。新基地已投入试生产，届时将弥补产能较为饱和的现状。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.83元和1.02元，对应当前股价估值分别为21倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入35亿元（+11.9%），实现归母净利润3.5亿（+24.2%），实现扣非归母净利润3.2亿元（+20.5%）。第三季度实现营业收入9.4亿元（-8.3%），实现归母净利润0.7亿（+5.1%），实现扣非归母净利润0.6亿元（-10.5%）。 　　注射液、颗粒剂及冲剂高速放量，非注射剂增长承压。分产品看，2023年三季度注射液实现收入15.9亿元（+48.7%），毛利率为73.1%（+2.6pp）；胶囊实现收入6.6亿元（-5.3%），毛利率为62.3%（+4.6pp）；口服液实现收入5.4亿元（-24.3%），毛利率为80.4%（+2.3pp）；颗粒剂、冲剂实现收入2.5亿元（+57.4%），毛利率为77.6%（+6.7pp）；片丸剂实现收入2.6亿元（-1.9%），毛利率为72.2%（+5.5pp）；贴剂实现收入1.6亿元（-10.3%），毛利率为83.2%（+0.1pp）；凝胶剂实现收入0.2亿元（-18.5%），毛利率为86.2%（+1.2pp）。 　　三季度业绩短期承压，财务费率下降明显。受到银行借款还清与存款产生利息影响，三季度财务费用变动较大。公司2023Q1-Q3营收分别为13.5/12/9.4亿元，同比+25.4%/+17.9%/-8.3%；归母净利润1.4/1.3/0.7亿元，同比+28.6%/+32.8%/+5.1%。2023Q3公司毛利率为73.7%（+3pp）；净利率为10.3%（+1.2pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为42.4%（+1.3pp）；管理费率为4.3%（+0.4pp）；财务费率为-0.4%（-0.3pp）；研发费率为14.6%（+0.6pp）。 　　在研管线稳步推进，多款药物临床试验获得批准。2023年8月公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023年9月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 　　盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.2/7.4亿元，对应增速分别为18.4%/20.7%/19.8%，对应PE分别为18/15/12倍，建议积极关注。 　　风险提示：药品集采降价风险；研发失败的风险；销售改革推进或不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与产品市场拓展 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长33.8%和29.1%。这主要得益于海外销售的超预期表现以及重点新产品在国内市场的快速入院和植入量增长。公司持续深耕国内市场，多款核心产品覆盖医院数量和植入案例显著增加，同时研发管线进展顺利，为未来增长奠定基础。 全球化战略加速与投资前景展望 公司全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现63%的同比增长，国际业务已覆盖29个国家和地区，并有多款产品在海外获批上市及完成临床植入。基于其创新器械占比的持续提升和战略转型的逐步显现，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观预期。 主要内容 投资要点 业绩实现快速增长 2023年前三季度财务表现： 公司实现营业收入8.9亿元，同比增长33.8%；归母净利润3.9亿元，同比增长29.1%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长32.6%。 第三季度单季表现： 单季度营业收入2.7亿元，同比增长29.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长26.9%。 增长驱动因素： 季度业绩增速较快主要系海外销售超预期增长，以及新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。 盈利能力： 2023年前三季度毛利率为76.9%（同比提升1.3个百分点），销售费用率为10%（同比提升1个百分点），财务费用率为-0.8%（同比提升0.8个百分点），净利率为43.3%（同比下降1.5个百分点），整体保持稳定。 重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利 国内市场覆盖： 公司产品已进入国内超2000家医院。 Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统：累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例。 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统：累计覆盖7000+家终端医院，累计植入近6000例。 Reewarm PTX药物球囊扩张导管：累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。 研发管线进展： 主动脉介入领域： Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证并完成首例临床植入；阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。 外周静脉介入领域： Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交。 外周动脉介入领域： 新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。 全球化发展加速推进 海外销售增长： 2023年前三季度公司海外销售收入同比增长63%。 国际市场拓展： 报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。 海外产品获批与植入： Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2023年至2025年归母净利润分别为4.8亿元、5.9亿元和7.6亿元。 每股收益（EPS）： 预计分别为6.67元、8.23元和10.58元。 市盈率（PE）： 对应PE分别为29倍、23倍和18倍。 投资评级： 鉴于公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险。 政策控费风险。 创新产品放量不及预期的风险。 总结 心脉医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长，主要得益于其核心产品在国内市场的持续渗透和海外业务的强劲扩张。公司在主动脉及外周介入领域的产品线不断丰富，多款在研产品进展顺利，为未来的市场竞争力提供了保障。全球化战略的加速推进，使得公司产品覆盖范围和国际影响力持续扩大。尽管面临汇率波动、政策控费及新产品放量不及预期等风险，但鉴于其创新驱动和战略转型成效，分析师维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持积极展望。

中心思想 业绩稳健增长，多元业务驱动 华东医药在2023年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业、医美和工业微生物三大核心板块的协同发展，展现出强大的市场适应性和增长潜力。医药工业板块在集采压力逐步出清后，通过创新转型持续加码；医美业务则凭借国内外市场的强劲表现，成为公司业绩增长的亮点；工业微生物板块作为公司第二成长曲线，正逐步贡献新的增长动能。 创新转型与未来发展潜力 公司正积极推进创新转型，在医药工业领域聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，储备了丰富的创新药及生物类似药项目。医美板块通过引进和自主研发，构建了高端产品矩阵，并在国内外市场实现高速增长。工业微生物板块则深耕合成生物学，布局创新药物原料、医药原料药及大健康医美原料，有望成为公司医药制造的第二增长极。这些战略布局共同构筑了华东医药未来的可持续发展和盈利能力提升的基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体财务表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%；归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%。利润端增长显著，超出市场预期。 医药工业板块：创新驱动与存量优化 营收与利润： 2023年前三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营收89.9亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长13.4%。第三季度单季实现营收29.4亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长10.1%。 存量产品压力： 公司核心品种多数已完成集采降价，预计未来几年存量产品及尚未参与集采产品的压力将逐步出清。 创新转型： 公司聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动增长，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后。截至2023年上半年，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型成效显著。 医美板块：国内外市场双轮驱动 整体增长： 2023年前三季度，医美板块合计实现营收18.7亿元，同比增长36.7%。第三季度单季实现营收3.1亿元，同比高速增长82.3%。 国内市场： 公司拥有36款无创+微创医美高端产品（已上市24款，在研全球创新产品12款）。其中，伊妍仕凭借强劲产品力实现高速放量，设备类产品蓄势待发。医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元，同比增长88.8%。 海外市场： 公司收购Sinclair后整合初见成效，2023年前三季度实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元人民币），同比增长23.3%；EBITDA达1729万英镑（约1.5亿元人民币），持续实现经营性盈利。预计全年海外医美业务将保持较快增长，并持续提升对公司盈利的贡献。 工业微生物板块：打造第二成长曲线 战略定位： 公司深耕合成生物学40年，以珲达生物为核心研发创新平台，持续践行工业微生物发展战略，旨在打造医药工业的第二成长曲线。 业务布局： 已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局。 增长表现： 2023年前三季度，整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。 未来驱动： 结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，工业微生物有望成为公司医药制造板块的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.00元和2.41元。 估值： 对应估值分别为24倍、20倍和17倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。 产品竞争格局加剧风险。 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。 海外经营风险及汇率波动风险。 医美行业政策风险及医疗事故风险。 总结 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业的创新转型、医美业务的国内外市场高速扩张以及工业微生物板块的战略布局，成功构建了多元化的增长引擎。医美板块的亮眼表现和工业微生物作为第二成长曲线的潜力，为公司未来发展注入了强大动力。尽管面临创新产品商业化、市场竞争、集采降价、海外经营及政策等风险，但公司清晰的战略方向和持续的创新投入，使其具备良好的长期增长潜力。基于此，报告维持了对华东医药的“买入”评级。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）。2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%），扣非后约5.7亿元（+32.1%）。 　　省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 　　消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 　　盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性与增长潜力。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构以及深化与养殖集团的合作，实现了营收和归母净利润的双重增长。特别是毛利率的显著改善，凸显了公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效，为整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 宠物赛道战略布局，驱动未来发展新引擎 公司明确将宠物板块作为未来发展的重要战略重心，通过设立合资公司、独立运营宠物业务，并积极布局宠物医院渠道，旨在打造本土领先的宠物健康品牌。在宠物市场消费规模持续扩大的背景下，公司凭借丰富的产品储备和在猫三联疫苗等关键领域的创新突破，有望填补国产空白，快速抢占市场份额，为公司开辟新的增长极，驱动长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与财务亮点 瑞普生物2023年前三季度财务表现稳健，实现营业收入15.9亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度单季表现亦保持增长，实现营收5.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.4%。 从盈利能力来看，公司在第三季度销售毛利率达到49.2%，同比提升5.6个百分点，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的积极成果。根据财务预测，公司预计2023年至2025年营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，年增长率分别为31.61%、19.93%和22.07%。同期，归母净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，年增长率分别为55.77%、24.39%和25.74%。净利率预计将从2022年的17.93%提升至2025年的22.60%，净资产收益率（ROE）也将从8.21%提升至13.79%，表明公司盈利能力和资本回报效率持续向好。 研发创新驱动传统动保业务增长 公司持续将研发创新作为核心竞争力。2023年前三季度，公司研发费用投入高达1.2亿元，同比大幅增长66.8%，远超营收增速，体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。在研发投入的支撑下，公司传统畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品销售同比增长超过30%，显示出新产品和优化产品结构对市场销售的强劲拉动作用。 尽管生猪和肉鸡养殖行业景气度在2023年上半年持续低迷，第三季度虽有所回暖但产能去化不及预期，瑞普生物仍能在此背景下实现业绩稳健增长和毛利率改善，主要得益于其加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作以及新产品的更新迭代。公司通过提供从生物安全防护、科学治疗到养殖精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助养殖客户提高疫病防控水平并降低养殖成本，从而巩固了市场地位。 宠物健康市场：蓝海战略与产品突破 中国宠物市场展现出巨大的增长潜力。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约为2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主导，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主要份额，国产替代空间广阔。 瑞普生物已明确将宠物业务作为未来发展重心，并设立合资公司蓝瑞生物，推动宠物板块独立运营，旨在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”。在渠道布局方面，公司通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队），其产品终端已覆盖国内超过4000家宠物医院，构建了广泛的销售网络。在产品储备上，公司拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷；以及美洛昔康片、犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。尤其值得关注的是，公司在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司正积极在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内首个上市销售的国产猫疫苗产品，有望填补国产化猫疫苗产品的空白，并借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场，抢占市场先机。 动保行业龙头地位的巩固与深化合作 随着动保行业重视程度的提高，瑞普生物凭借其药苗并重的战略，持续巩固其龙头地位。公司拥有完整的产品矩阵，能够为养殖客户提供全面的生物安全防护、科学治疗和精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助客户提升疫病防控水平并降低养殖成本。 为进一步强化市场竞争力，公司积极寻求战略合作。近期，瑞普生物发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在深化各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。通过此次合作，圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场推广得到了有效促进，对公司2023年的业绩实现产生了积极作用，进一步彰显了公司在动保行业的领导地位和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 基于公司在传统动保业务的稳健增长和宠物板块的战略性布局，分析师对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）将分别达到1.16元、1.44元和1.81元。对应动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，估值具有吸引力。鉴于此，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 然而，投资者仍需关注潜在风险，包括养殖端突发疫病可能对动物保健产品需求造成冲击、下游需求不及预期可能影响公司产品销售，以及研发进度不及预期可能延缓新产品上市和市场拓展。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于其在传统动保业务中持续的研发投入和产品优化，以及与养殖集团的深度合作。同时，公司将宠物健康市场作为重要的战略增长点，通过独立运营、渠道布局和创新产品（如猫三联疫苗）的突破，有望在这一高增长蓝海市场中占据领先地位。尽管面临行业风险，公司凭借其稳固的龙头地位、全面的产品矩阵和前瞻性的战略布局，预计未来将持续实现可观的盈利增长，具备较高的投资价值。