A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年1月第四周，陆港两地创新药板块共计12个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(+18.97%)、歌礼制药-B(+11.84%)、乐普生物-B(+11.38%)。跌幅前三为北海康成-B(-16.67%)、科济药业-B(-16.46%)、荣昌生物-B(-15.91%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周XBI指数上涨0.91%，近6个月XBI指数累计上涨6.52%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内15款新药获批上市，7项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。1月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。1月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题URAT1靶点研发概况 　　2024年1月20日，CDE官网显示，富士药品多替诺雷片（Dotinurad）的上市申请已获受理，推测适应症为治疗痛风。根据医药魔方数据库显示，富士药品与卫材共同在中国开展了一项项评估Dotinurad对比非布司他治疗痛风患者的III期研究（CTR20212197）。该研究于2021年9月进行首次公示，并已于2023年11月完成。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起。思路迪医药与康宁杰瑞、GLENMARK就ENVAFOLIMAB达成授权许可协议。君德医药与金赛药业达成胃占容产品的独家合作协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 基金规模缩减与仓位逆势提升 2023年第四季度，中国公募基金市场主动偏股型基金的资产净值和存量份额持续下滑，创下年内新低，反映出市场整体的资金流出压力。然而，在此背景下，基金的整体股票仓位却逆势抬升，显示出基金经理在市场底部区域的积极配置意愿。 结构性调整：增配科技医药，减持消费金融 在行业配置层面，基金持仓呈现显著的结构性调整。电子和医药生物板块因其景气度向上或估值修复逻辑，获得基金的重点增持，成为仓位排名前列的行业。与此同时，食品饮料、传媒以及金融地产等板块则遭遇减持，尤其白酒类重仓股的减仓幅度较大，体现了基金对市场风格和未来增长潜力的重新评估。 主要内容 23Q4主动偏股型基金规模持续下滑，创年内新低 基金净值与份额持续下降 2023年第四季度，尽管万得全A和上证指数分别下跌3.84%和4.36%，主动偏股型基金的资产净值仍持续下滑至3.9万亿元，环比缩减7.8%，同比下滑19.5%，降幅较23Q3的-8.6%有所缩减。基金存量份额亦降至3.56亿份，环比下滑2.8%，同比下滑6.4%，创年内新低。其中，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金份额均有所下降，降幅扩大。 基金认购热情有所回暖 尽管存量规模下降，新成立主动偏股型基金数量在23Q4达到77只，较23Q3增加3只，与上年同期基本持平。新成立基金发行份额合计207.4亿份，环比增长17.9%，同比下滑42.9%。其中，普通股票型基金发行份额同比/环比分别增长4.6%/347%，平均发行份额回升至1.3亿份，显示出股票型基金新发数量和平均发行份额的回暖迹象。 仓位持续高位，创业板、科创板配置比例提升 整体股票仓位保持高位 23Q4主动偏股型基金整体股票仓位为84.5%，环比抬升0.5个百分点（pp），较上一季度继续提升，但仍低于当年一季度水平。各类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）仓位均环比回升0.2pp至0.7pp不等，分别达到89.5%、87.9%、76%和53%，均处于历年高位。 板块配置结构性调整 在板块配置上，基金显著增配创业板和科创板，同时减配主板和港股。创业板配置比例环比提升1pp至17.5%，科创板配置比例提升2.3pp至10.7%，持仓市值环比上涨15.6%。主板配置比例环比下降2pp至63%，创年内新低，持仓市值环比下降11.8%。港股配置比例下降1.3pp至8.7%，持仓市值大幅缩减21.2%。北交所配置比例虽小，但持仓市值环比上涨4.3%。 行业配置：加仓电子、医药，减仓食饮、传媒 重点增持电子与医药生物 2023年全年经济温和复苏，政策落地和四季度经济数据好转推动了行业配置的调整。医药生物行业估值修复，仓位环比提升1.44pp至14.3%，超过食品饮料成为仓位头名，其5年持仓分位数站上75%高位。电子行业景气度向上，仓位大幅上涨2.69pp至12.4%，成为仓位排名第三的行业，5年持仓分位数达92.5%高位。农林牧渔仓位环比提升1.02pp。基金仓位主要增配集中于科技强国逻辑下景气向上的电子板块和估值消化充分的医药生物板块。 减持食品饮料与传媒 食品饮料（-1.03pp）、传媒（-0.87pp，受游戏新规影响）、电力设备（-0.7pp）仓位环比降幅最大。食品饮料板块减仓后，持仓分位数处于5年15%低位水平。金融地产板块整体减仓幅度最大，下降1.54pp至5.2%，为仓位5年分位数最低水平，其中银行/非银金融/房地产/建筑装饰行业仓位均有所下降，银行/非银低配比例进一步扩大。 各大类板块配置概览 必选消费板块仓位提升1.15pp至29.4%，TMT板块提升1.02pp至23.6%，两者仍是占比最高的两大板块。可选消费板块环比略降0.33pp至10.2%，其中汽车行业5年持仓分位数维持100%并继续增长。上游周期和中游制造板块仓位均有所下降，流通公用板块变化较小，公用事业仓位创新高，达到5年100%高位。从相对自由流通市值超低配比例看，医药生物、食品饮料、电子、电力设备、家用电器超配居前；银行、非银、石油石化、建筑装饰、交通运输低配居前。 重仓股变动：重点加仓电子，减仓白酒 前50大重仓股集中度微降 23Q4前50大重仓股持仓集中度略微下降0.2pp至20.4%。 电子行业个股获显著加仓 前20大重仓股中，海康威视、三花智控、北方华创、中微公司新入榜单，排名显著提升。前50大个股中，主动偏股基金持仓市值提升40亿以上的个股仅有立讯精密和澜起科技，均属于电子行业，显示出基金对电子板块龙头股的青睐。 白酒及部分港股遭减持 持股市值下降的前50大个股中，降幅超过100亿以上的个股包括宁德时代、贵州茅台、泸州老窖、腾讯控股以及美团-W。其中，白酒行业（贵州茅台、泸州老窖）和港股（腾讯控股、美团-W）的减仓幅度较大，反映了基金对这些板块的谨慎态度。 总结 2023年第四季度，公募基金市场在整体规模缩减、存量份额创新低的背景下，展现出股票仓位逆势提升的积极信号。基金经理在市场结构性调整中，明确增配了以电子和医药生物为代表的科技创新与估值修复板块，其中电子行业景气度向上，医药生物估值修复，两者仓位显著提升。与此同时，传统消费领域的食品饮料、传媒以及金融地产板块则遭遇减持，特别是白酒类重仓股和部分港股的减仓幅度较大。重仓股层面，电子行业龙头股获得显著加仓，而宁德时代、贵州茅台等则被大幅减持。这些数据共同揭示了基金在年末对市场风格的再平衡，以及对未来产业趋势和投资机会的战略性布局。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第29。2024年初以来至今，医药行业下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为91.86%(-8.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.16%(-5.77pp)，相对沪深300溢价率为138.51%(-14.61pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为3.6%。 　　本周上市公司持续披露2023年业绩预告，部分创新药个股业绩超市场预期。近期公募基金持仓数据陆续披露，23Q4公募基金医药行业持仓有所提升，但仍处历史偏低分位数。周中国务院国资委表态进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央国企估值有望重塑，相关低估值机遇值得关注。周五美国有议员提议禁止美国政府与部分中国生物科技公司签订合约，相关板块情绪受到冲击。我们认为在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、春立医疗(688236)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、贝达药业(300558)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年1月第四周，陆港两地创新药板块共计12个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(+18.97%)、歌礼制药-B(+11.84%)、乐普生物-B(+11.38%)。跌幅前三为北海康成-B(-16.67%)、科济药业-B(-16.46%)、荣昌生物-B(-15.91%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周XBI指数上涨0.91%，近6个月XBI指数累计上涨6.52%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内15款新药获批上市，7项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。1月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。1月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题URAT1靶点研发概况 　　2024年1月20日，CDE官网显示，富士药品多替诺雷片（Dotinurad）的上市申请已获受理，推测适应症为治疗痛风。根据医药魔方数据库显示，富士药品与卫材共同在中国开展了一项项评估Dotinurad对比非布司他治疗痛风患者的III期研究（CTR20212197）。该研究于2021年9月进行首次公示，并已于2023年11月完成。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起。思路迪医药与康宁杰瑞、GLENMARK就ENVAFOLIMAB达成授权许可协议。君德医药与金赛药业达成胃占容产品的独家合作协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 医药行业面临挑战与结构性机遇 本周（2024年1月22日至1月26日），医药生物行业整体表现不佳，指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，在所有行业中排名第29位。年初至今，医药行业累计下跌11.16%，估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率91.86%，但较前期有所下降。尽管市场情绪受到美国禁止与部分中国生物科技公司签订合约的提议冲击，但报告认为，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会。 关注低估值与创新驱动的投资方向 报告强调持续关注医药行业的低估值个股，特别是受益于国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核的央国企。同时，部分创新药个股业绩超市场预期，公募基金对医药行业的持仓有所提升，尽管仍处于历史偏低分位数，但显示出资金对板块的关注度回升。投资策略建议聚焦弹性组合、港股组合、稳健组合和科创板组合中的优质标的，这些公司在各自细分领域具有增长潜力或创新优势，有望在行业结构性调整中脱颖而出。 主要内容 行业表现与估值分析 市场概览与估值水平 本周医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第29。年初至今，医药行业累计下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点，排名同样为第29。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为91.86%（环比下降8.58个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为42.16%（环比下降5.77个百分点），相对沪深300溢价率为138.51%（环比下降14.61个百分点）。从子行业来看，本周医药流通表现最佳，涨幅达3.6%。 个股涨跌与流动性指标 本周医药行业A股（含科创板）中，98家股票上涨，380家下跌。涨幅前十的个股包括开开实业（+38.2%）、怡和嘉业（+13.9%）、江苏吴中（+12.4%）等。跌幅前十的个股则有药康生物（-19.9%）、一品红（-15%）、美迪西（-14.9%）等。流动性方面，12月M2同比增长9.7%。短期指标R007加权平均利率有所上升，股指倒数空间略有减少，显示流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值走势相关，当前十年国债收益率约为2.65%。 投资策略与重点组合 投资策略与市场驱动因素 本周上市公司持续披露2023年业绩预告，部分创新药个股业绩超市场预期。23Q4公募基金医药行业持仓有所提升，但仍处于历史偏低分位数。国务院国资委表态将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，有望重塑央国企估值，带来低估值机遇。周五美国议员提议禁止美国政府与部分中国生物科技公司签订合约，对相关板块情绪造成冲击。报告认为，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 重点推荐组合表现 弹性组合：包括长春高新、上海莱士、康诺亚-B、爱康医疗、春立医疗。上周该组合整体下跌3.1%，跑输大盘5.1个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。 港股组合：包括和黄医药、康方生物、信达生物、基石药业-B、瑞尔集团、诺辉健康、亚盛医药-B、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体下降3.3%，跑赢大盘4.2个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.1个百分点。 稳健组合：包括恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、新产业、华厦眼科、云南白药、华润三九、太极集团、恩华药业、贝达药业。上周该组合整体上涨2%，跑输大盘4.5个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点。 科创板组合：包括首药控股-U、泽璟制药-U、普门科技、心脉医疗、赛诺医疗、澳华内镜、海泰新光、海创药业-U、亚虹医药-U。上周该组合整体下跌4.4%，跑输大盘6.4个百分点，跑输医药指数1.7个百分点。 资金流向与公司动态 陆港通资金与大宗交易 本周南向资金合计买入40.56亿元，其中港股通（沪）净买入36.58亿元，港股通（深）净买入3.98亿元。北向资金合计买入121.0亿元，其中沪股通净买入112.91亿元，深股通净买入8.11亿元。陆港通持仓占比前五的医药公司为益丰药房、艾德生物、翔宇医疗、迈瑞医疗、药明康德。增持前五为特一药业、亚宝药业、一品红、千红制药、药康生物。减持前五为普利制药、海尔生物、博雅生物、澳华内镜、海普瑞。本周医药生物行业共有21家公司发生大宗交易，成交总金额达335.09亿元，盈康生命、金花股份、迪哲医药-U位列前三。 融资融券与股权变动 本周融资买入标的前五名分别为长春高新、爱尔眼科、药明康德、万泰生物、恒瑞医药。融券卖出标的前五名分别为万泰生物、片仔癀、泰格医药、联影医疗、奕瑞科技。截至2024年1月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有39家。已公告定增预案但未实施的医药上市公司有37家，其中金陵药业、柳药集团、万孚生物等已通过证监会审批。未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有56家，涉及定向增发机构配售股份、股权激励限售股份、首发原股东限售股份等多种类型。本周（1.22-1.28）没有医药上市公司股东减持。截至1月22日，股权质押前十名的公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物等，质押股份占总市值比重较高。 行业新闻与研究报告 审批、研发与企业动态 本周医药行业在审批及新药上市方面有多项进展，包括福安药业、九典制药、人福医药、奥赛康、采纳股份、哈三联、悦康药业、鲁抗医药、一品红、乐普医疗等公司的药品补充申请获批、新药上市或通过一致性评价。研发进展方面，诺诚健华的zurletrectinib在成人和青少年患者中显示良好安全性和有效性，并完成首例儿童患者给药；三生国健重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液完成首例受试者入组；复星医药子公司FCN-338片联合地塞米松用于治疗系统性轻链型淀粉样变性的临床试验获批。企业动态方面，采纳股份营养转接头产品通过FDA审核，双成药业口服固体制剂生产质量管理体系符合美国FDA的CGMP要求。 核心研究与风险提示 报告列举了上周发布的骨科高耗专题、诺辉健康业绩分析、特应性皮炎药物国产替代等研究报告。同时，提供了大量核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了年度投资策略、中期投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、国谈与集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发等多个细分领域，为投资者提供了全面的行业洞察。报告最后提示了医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体承压，指数下跌且跑输大盘，估值水平虽有下降但仍处于相对高位。然而，在市场调整中，结构性投资机会逐渐显现。政策层面，国资委对央国企市值管理的重视有望重塑相关企业估值；基本面方面，部分创新药业绩超预期，公募基金持仓回升，显示出行业内部的积极变化。尽管面临海外政策不确定性等风险，但报告强调，结合海外降息预期、国内政策支持、估值修复和基本面改善，医药板块仍值得持续关注。投资者应聚焦具有创新能力、低估值优势以及受益于政策红利的优质个股，并警惕政策、研发和业绩不及预期等潜在风险。

　　特应性皮炎人数多，市场空间大，目前仍存在巨大未满足的临床需求，生物制剂是特应性皮炎治疗的下一个重要方向 　　我国特应性皮炎患者人数于2022年达7070万例，其中儿童/青少年达3470万例。预计到2030年达8170万人，其中儿童/青少年达3650万例。2022年我国中重度特应性皮炎市场规模达5.2亿美元，轻度特应性皮炎市场规模达4.1亿美元，中重度特应性皮炎市场规模占比55.9%。未来，随着生物制剂渗透率的逐步提升，预计到2030年我国特应性皮炎市场规模达42.6亿美元。 　　目前，指南建议中重度特应性皮炎在使用外用药物的同时，可联合系统免疫抑制剂、短期糖皮质激素、紫外线疗法或生物制剂等。但糖皮质激素、抗组胺药等存在疗效有限、起效较慢、不良反应等不足，对于激素应答不佳的难治性中重度特应性皮炎患者，指南推荐使用生物制剂或JAK抑制剂等。我们认为，鉴于生物制剂的优异疗效，我们认为生物制剂是特应性皮炎治疗的下一个重要方向。 　　IL-4R单抗已崭露头角，度普利尤单抗2023年销售额预计突破100亿美元，JAK1抑制剂发展方兴未艾，OX40单抗有望成为特应性皮炎明日之星 　　IL-4R是特应性皮炎的重磅靶点，赛诺菲的度普利尤单抗全球是唯一一款获批用于特应性皮炎适应症的IL-4R药物，2022年全球销售额达86.8亿美元（+46.1%），2023年全球销售额有望突破百亿美元。JAK1抑制剂是中重度特应性皮炎领域的新星，全球共两款JAK1抑制剂获批AD适应症，分别是艾伯维的乌帕替尼和辉瑞的阿布昔替尼，其中乌帕替尼2022年全球销售额达25.2亿美元（+52.7%）。OX40抑制剂在AD的发展方兴未艾，安进的Rocatinlimab和赛诺菲的Amlitelimab有望实现4周给药一次，大大提升患者的用药便利性。 　　重点标的：特应性皮炎药物国产替代将至，康诺亚的CM310和恒瑞医药的艾玛昔替尼均于2023年底递交上市申请，泽璟制药、和黄医药、诺诚健华、冠昊生物等企业的特应性皮炎药物正处于临床阶段 　　康诺亚：CM310是一款高效的IL-4Rα拮抗性抗体，于2023年12月向国家药监局递交上市申请。具有FIC和BIC的潜力。 　　恒瑞医药：艾玛昔替尼于2023年12月向NMPA递交上市申请。16周时，艾玛昔替尼8mg、4mg组获得IGA应答的受试者比分别为42.0%和36.3%，EASI-75应答分别为66.1%和54.0%。 　　泽璟制药：杰克替尼是泽璟制药旗下一款JAK抑制剂，中重度特应性皮炎适应症目前处于临床Ⅲ期。 　　和黄医药：IMG-007是InnoMed与和黄医药联合开发的一款OX40抑制剂，2023年5月，IMG-007获FDA批准IND。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　核心观点 　　老龄化趋势明显，骨科医疗需求刚性。我国65岁以上老年人的比例已经从2012年的9%上升至2022年的15%，文献表明，骨科疾病的发生率与人口年龄成正相关，我国老年人口基数近年来不断扩大，且人口预期寿命也处于持续增长状态当中，骨科疾病高危人群的潜在数量呈上升趋势，相应的骨科医疗需求刚性，市场需求稳定增加。 　　全面集采后竞争格局重塑，国产化大幅提升。骨科领域已基本实现全面集采，从三大子板块看，关节/脊柱/创伤集采前市场规模分别为 　　99/132/92亿元，集采后市场规模分别为73/59/55亿元，集采后国产化率分别为40-80%/80%/90%。国产头部企业市占率提升明显，其中关节领域爱康医疗陶对聚以及合金聚市占率第一，分别为17%/20%、陶对陶春立医疗第二，为19%。脊柱领域威高骨科排名第一，为12%。创伤领域（河南联盟）大博医疗第一，为14%。 　　集采复盘：量价预期匹配业绩兑现度是影响股价的关键因素。以关节为例，21年6月21日关节国采发文，规则较冠脉支架更为温和，次日骨科 　　关节公司上涨30%+。7-8月爱康发布业绩预减公告，7-8月跌幅约40%，相对医药指数超跌24%，9月14日集采结果文件落地，国产份额提升，龙头受益，爱康涨幅20%。21.10-22.3消化集采影响，股价超跌30%。22.4-23.4，股价翻倍，集采正式落地开始执行，以价换量逻辑开始兑现 　　叠加疫情放开后，手术量恢复预期。2023.5-8：集采执行第二年，受消化渠道库存，叠加7月医疗反腐情绪影响。股价超跌35%。23.9集采满一年后影响基本消除，股价反弹30%。 　　三大驱动力：渗透率提升、非集采产品占比提升、出海。1）我国老龄化趋势严重导致骨科疾病发病率高，与国外相比，我国骨科植入手术渗透率低（以膝关节置换最为突出，美国膝关节置换渗透率为258.7例/十万人，中国为13.5例/十万人），由此预期骨科手术渗透率有望快速增长（我国髋关节置换手术12-19年CAGR为19%，膝关节置换手术（不包含单髁关节置换）CAGR为32%）。2）关节领域目前仍有翻修产品等 　　高附加值产品尚未进入集采范围。未来此类产品对企业收入贡献有望持续扩大。而产品质量及产品线丰富度决定了企业在非集采市场的长期竞争力。我们认为国产龙头企业凭借其较强的研发、生产、供应链完整性能力以及出色的品牌影响力在高附加值产品的竞争中有望持续缩小与外资企业差距。3）因骨科手术术式相对其他高端临床术式已经发展较为成熟，且外资龙头企业骨科业务增速已经持续多年个位数增长，目前已并非其核心业务板块，从2019年数据看，南美洲等地区关节手术渗透率与欧美发达地区相比仍有10倍左右差距，未来增长潜力大，我们认为国内企业有望凭借产品性价比优势在渗透率较低地区实现出海放量。 　　相关标的：春立医疗、爱康医疗、威高骨科、大博医疗、三友医疗、凯利泰、奥精医疗等。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险、行业景气度下降的风险。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65个百分点，行业涨跌幅排名第17。2024年初以来至今，医药行业下跌8.67%，跑输沪深300指数3.97个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为100.44%(-1.4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为47.93%(-0.48pp)，相对沪深300溢价率为153.12%(-5.94pp)。医药子行业来看，本周相对表现最好的是医疗研发外包，涨幅为-0.4%。 　　自本周起，医药板块个股集中披露业绩预告/快报，我们建议投资者关注相关业绩预期。本周我们对重点覆盖的67家医药上市公司2023年业绩进行预测，其中预期Q4净利润增速超过50%的有9家，增速在30%~50%的有12家，增速15%~30%的有10家，增速0%~15%的有10家。子行业来看，医疗服务、医疗器械等板块有望持续高增长。展望全年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、心脉医疗(688016)。 　　港股组合：康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、信达生物、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、科伦药业(002422)、恩华药业(002262)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、赛诺医疗(688108)、春立医疗(688236)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)、欧林生物(688319)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年1月第三周，陆港两地创新药板块共计6个股上涨，56个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(+10.95%)、艾迪药业(+3.34%)、永泰生物-B(+3.23%)。跌幅前三为荣昌生物-B(-29.66%)、迈博药业-B(-29.27%)、乐普生物-B(-26.58%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.22%，跑赢沪深300指数0.66pp，生物医药下跌3.35%。近6个月A股创新药累计下跌5.38%，跑赢沪深300指数5.22pp，生物医药累计下跌5.48%。 　　本周港股创新药板块下跌9.18%，跑输恒生指数3.42pp，恒生医疗保健下跌8.72%。近6个月港股创新药累计下跌7.06%，跑赢恒生指数6.77pp，恒生医疗保健累计下跌9.6%。 　　本周XBI指数下跌2.22%，近6个月XBI指数累计上涨2.17%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内14款新药获批上市，6项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。1月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。1月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题TIGIT靶点研发概况 　　2024年1月17日，在2024年ASCO GI年会上，罗氏公布了其TIGIT单抗tiragolumab与PD-L1单抗atezolizumab联合一线治疗食管鳞状细胞癌的一项III期临床试验（SKYSCRAPER-08）结果，由独立审评机构（IRF）评估的分析显示，试验达双主要研究终点PFS和OS。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有4起。Lipocine和VerityPharma在美国和加拿大签订了TLANDO？特许经营许可协议。GenevantSciences将与Tome Biosciences合作开发罕见肝脏疾病的基因编辑疗法。Eyenovia重新获得MicroPine在美国和加拿大的开发和商业化权利。Basilea宣布从Spexis收购临床前抗生素项目。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的67医药上市公司2023年业绩进行预测，其中预期Q4业绩增速超过50%的有9家，净利润增速在30%~50%的有12家，净利润增速15%~30%的有10家，净利润增速0%~15%的有10家，净利润同比下滑的公司有13家。子行业来看，医疗服务、医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q4业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中荣昌生物（预计收入同比+75%~115%）、盟科药业（预计收入同比+65%~100%）、康辰药业（预计收入同比+14%~25%）、恩华药业（预计收入同比+14%~18%）、华东医药（预计收入同比+5%~13%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中祥生医疗（预计收入同比+300%~450%）、赛诺医疗（预计收入同比+200%~300%）、爱博医疗（预计收入同比+88%~102%）、心脉医疗（预计收入同比+30%~35%）、普门科技（预计收入同比+25%~35%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+84%~88%）；（4）持续关注中药板块，其中健民集团预期收入维持稳健增长（+18%~29%）；（5）疫苗行业康泰生物（预计收入同比+60%~70%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，百普赛斯预计收入同比+10%~30%；（7）CXO板块增速放缓，其中百诚医药（预计收入同比+20%~25%）、阳光诺和（预计收入同比+5%~44%）；（8）药店板块业绩下滑，整体收入增速预计在-10%~0%之间；（9）原料药板块山河药辅预计收入同比-5%~+15%。 　　展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向： 　　方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。