投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，行业涨跌幅排名第32。2024年初以来至今，医药行业下跌11.57%，跑输沪深300指数13.28个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为86.83%(-6pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.39%(-4.13pp)，相对沪深300溢价率为126.49%(-6.45pp)。本周相对表现最好的是原料药，上涨5.8%。 　　本周市场情绪持续回暖，建议配置超跌个股。节后减肥药概念涨势凸显，海外GLP-1疗法进展不断，礼来Q4业绩超预期，已突破7000亿美元市值。国内GLP-1产业链催化密集，持续看好国内GLP-1产业链映射。近日，人工关节续标公告（第1号）出台，本次关节续标政策有望倾斜首次中标履约情况较好企业，中选企业新产品也可参与中标挂网，国产龙头企业有望受益，续标落地后关节国产化率有望进一步提升。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、爱康医疗(1789)、贝达药业(300558)、华润三九(000999)、济川药业(600566)、上海医药(601607)、山东药玻(600529)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰(6990)、赛生药业（6600）、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、普瑞眼科(301239)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、华东医药(000963)、科伦药业(002422)、人福医药(600079)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、迈得医疗(688310)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 市场情绪回暖与结构性机会凸显 本周医药生物行业市场情绪持续回暖，尽管指数短期跑输大盘，但市场对医药板块的长期价值仍抱有较高期待。医药生物指数本周上涨2.09%，但年初至今累计下跌11.57%，跑输沪深300指数13.28个百分点，行业涨跌幅排名第27。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为86.83%，显示出其在整体市场中的相对高估值地位，但溢价率有所收窄。在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值和基本面等多重维度考量，医药板块预计仍将呈现结构性投资机会。 创新驱动与政策利好持续发力 报告强调，创新药研发与国际化出海是医药行业持续看好的核心思路。同时，医疗反腐后，院内医疗的刚性需求受到关注，以及“低估值+业绩反转”的个股也具备投资潜力。此外，减肥药和AI医疗作为新兴主题，预计在今年仍将提供投资机会。政策层面，人工关节续标政策有望倾斜首次中标履约情况较好的国产龙头企业，进一步提升关节国产化率，为相关企业带来利好。NMPA持续批准多项新药上市和医疗器械注册，以及多项研发进展和企业动态，均表明医药行业在创新和规范化发展方面持续推进。 主要内容 市场表现与资金动态深度解析 行业整体表现与估值分析 本周（2.19-2.23）医药生物指数上涨2.09%，但同期跑输沪深300指数1.62个百分点，在所有行业中排名第32。从年初至今的表现来看，医药行业累计下跌11.57%，大幅跑输沪深300指数13.28个百分点，行业涨跌幅排名第27，显示出年初以来医药板块的整体承压态势。在估值方面，本周医药行业PE-TTM为25倍，相对全部A股的溢价率为86.83%，较上周下降6个百分点；相对剔除银行后的全部A股溢价率为39.39%，下降4.13个百分点；相对沪深300溢价率为126.49%，下降6.45个百分点。尽管溢价率有所收窄，但医药板块仍保持较高的相对估值，反映了市场对其长期增长潜力的认可。 在子行业表现方面，本周原料药板块表现最佳，上涨5.8%，其次是医药流通（4.6%）和疫苗（3.9%）。年初至今，医药子行业涨跌幅呈现分化，但整体仍处于调整阶段。个股方面，本周A股（包括科创板）有384家股票上涨，94家下跌。涨幅排名前十的个股如景峰医药（+60.9%）、常山药业（+41%）等，跌幅排名前十的个股如兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-9%）等，显示出市场热点和风险的集中性。 资金流向与公司治理动态 资金流向方面，本周陆港通数据显示，南向资金合计卖出182.95亿元，其中港股通（沪）净卖出119.56亿元，港股通（深）净卖出63.39亿元。北向资金合计买入106.96亿元，其中沪股通净买入167.45亿元，深股通净卖出60.49亿元。这表明本周北向资金对A股医药板块有所增持，而南向资金则呈现净流出。陆港通持仓比例变化显示，罗欣药业、迪安诊断、益丰药房等公司获得增持，而江中药业、翔宇医疗、蓝帆医疗等公司则被减持。 大宗交易方面，本周医药生物行业共有26家公司发生大宗交易，成交总金额达521.59亿元，其中联影医疗、药明康德、ST康美三家公司占总成交额的46.32%，显示出大额资金对特定公司的关注。融资融券数据显示，药明康德、爱尔眼科、万泰生物等是本周融资买入额前五的标的，而万泰生物、爱尔眼科、药明康德等是融券卖出额前五的标的，反映了市场对这些股票的多空博弈。 在公司治理和资本运作方面，未来三个月内有25家医药上市公司计划召开股东大会，44家公司有定增预案但尚未实施，51家公司有限售股解禁。本周没有医药上市公司股东减持。截至2月26日，尔康制药、珍宝岛、海王生物等公司的股权质押比例位居前列，股权质押情况是评估公司潜在风险的重要指标。 行业政策与研发创新驱动发展 审批与新药上市提速 本周NMPA在药品审批和新药上市方面动作频繁，共计发布了25项相关新闻。这些审批涵盖了新适应症（如恒瑞医药的夫那奇珠单抗注射液用于强直性脊柱炎）、药品注册证书（如葫芦娃的头孢地尼颗粒、力生制药的利伐沙班片、珍珠岛的枸橼酸托法替布片等）、化学原料药上市申请批准（如博济医药的他达拉非、美诺华的琥珀酸亚铁和恩格列净、华北制药的哌拉西林等）、以及医疗器械注册证（如康泰医学的血糖尿酸仪、华大基因的染色体非整倍体和片段缺失检测试剂盒、凯普生物的全自动核酸检测分析系统等）。值得关注的是，卓和药业集团申报的中药1.1类创新药九味止咳口服液获批上市，体现了对中药创新的支持。这些密集的审批和上市活动，不仅满足了临床需求，也为医药市场注入了新的活力。 研发进展与企业战略布局 在研发进展方面，本周有多项创新成果取得突破。格博生物靶向CK1α分子胶蛋白降解剂获批临床，用于治疗髓系恶性肿瘤，显示了在肿瘤治疗领域的探索。智翔金泰抗IL-17A单抗赛立奇单抗注射液针对中、重度斑块状银屑病的3期临床研究取得积极结果，预示着潜在的市场机会。凯思凯迪TRβ激动剂获FDA批准开展临床试验，针对NASH（非酒精性脂肪性肝炎），拓展了治疗领域。众生药业的RAY1225注射液启动用于2型糖尿病及超重/肥胖患者的两项II期临床试验，并完成首例受试者入组，紧跟GLP-1等热门赛道。丽珠集团的JP-1366片获批开展临床试验，免疫方舟的IMB071703注射液获FDA批准开展临床试验，均体现了企业在创新药研发上的持续投入。 企业动态方面，博瑞医药依维莫司原料药获得EDQM签发的欧洲CEP证书，山河药辅的注射剂用高黏度羧甲纤维素钠制备方法荣获发明专利授权，奥锐特和东宝生物控股子公司益青生物再次通过高新技术企业认定，这些都反映了企业在国际化、技术创新和资质认证方面的努力。恒瑞医药的注射用SHR-A1912获得美国FDA授予快速通道资格，用于治疗复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤，这不仅加速了新药的上市进程，也彰显了中国创新药企的国际竞争力。 丰富的研究报告体系 西南证券研究发展中心提供了全面的研究报告体系，包括每周的行业周报、创新药周报，以及针对核心公司的深度报告（涵盖A股、港股、科创板和海外市场）。此外，还有精选的行业专题报告，内容覆盖年度/中期投资策略、季度业绩前瞻与总结、基金持仓分析、医保国谈与集采专题、中药配方颗粒与创新药、CXO行业、创新器械（如骨科、内窥镜、睡眠呼吸护理、影像、CGM、手术机器人等）、药房自动化、制药设备及耗材、供应链自主可控、血制品、疫苗（流感、带状疱疹、HPV、mRNA等）、新冠专题（检测、治疗）、以及政策解读、批签发数据（血制品、疫苗）、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学、医疗服务（眼科、牙科、辅助生殖）、连续性反应、AI医疗、GLP-1RA等前沿热点。这些报告为投资者提供了多维度、深层次的市场分析和投资参考，体现了专业、全面的研究支持。 总结 本周医药生物行业市场情绪有所回暖，但整体表现仍面临挑战，年初至今跑输大盘。尽管如此，行业估值仍保持较高溢价，显示出市场对医药板块长期价值的信心。投资策略聚焦于结构性机会，特别是创新药出海、院内刚性需求、低估值业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资。政策层面，人工关节续标利好国产龙头，NMPA持续推进新药和医疗器械审批，研发进展活跃，企业动态积极，共同构成了行业发展的内生动力。资金流向和大宗交易数据显示市场对特定公司的关注，而全面的研究报告体系则为投资者提供了坚实的分析支持。展望未来，医药行业在创新驱动和政策支持下，有望在结构性机会中实现稳健发展，但仍需警惕政策、研发和业绩不及预期等风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数4.48个百分点，行业涨跌幅排名第1。2024年初以来至今，医药行业下跌13.38%，跑输沪深300指数11.46个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为92.84%(+10.14pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为43.52%(+6.47pp)，相对沪深300溢价率为132.94%(+14.06pp)。本周相对表现最好的是其他生物制品，变动幅度为+14.5%。 　　本周医药板块强势反弹，我们分析原因如下:一方面由于前期医药板块回调较多，板块估值（TTM仅为22倍）处于历史底部；另一方面近期医药板块利好频发：1）近日国家医保局发布关于征求《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》意见的函，进一步鼓励真创新；2）创新药出海催化不断兑现；3）医药公司近期股份回购大幅增加，彰显上市公司发展信心。4）医疗器械集采政策逐渐温和，人工晶体及运动医学国采价格降幅较脊柱国采进一步下降。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、爱康医疗(601789)、贝达药业(300558)、华润三九(000999)、济川药业(600566)、上海医药(601607)、山东药玻(600529)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、普瑞眼科(301239)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、华东医药(000963)、科伦药业(002422)、人福医药(600079)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、迈得医疗(688310)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第三周，陆港两地创新药板块共计31个股上涨，4个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B(+31.58%)、荣昌生物-B(+14.35%)、亚盛医药-B(+13.47%)。跌幅前三为圣诺医药-B(-11.46%)、创胜集团-B(-8.47%)、基石药业-B(-4.35%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.00%，跑输沪深300指数0.00pp，生物医药下跌0.00%。近6个月A股创新药累计上涨1.38%，跑赢沪深300指数9.42pp，生物医药累计下跌7.56%。 　　本周港股创新药板块上涨7.97%，跑赢恒生指数4.21pp，恒生医疗保健上涨5.51%。近6个月港股创新药累计上涨1.86%，跑赢恒生指数7.78pp，恒生医疗保健累计下跌7.08%。 　　本周XBI指数上涨0.03%，近6个月XBI指数累计上涨19.58%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内1款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国4款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国4款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题FcRn靶点研发概况 　　2024年2月5日，强生宣布FcRn抗体Nipocalimab治疗全身性重症肌无力（gMG）三期临床和治疗Sj？gren’s disease的二期临床获得积极数据。2020年8月19日，强生宣布将以65亿美元收购生物技术公司Momenta，加强自身免疫病管线的布局。彼时Nipocalimab处于三期临床阶段，后续管线均围绕Fc工程化进行。Argenx的Efgartigimod为全球首款FcRn靶向药，其分子设计为Fc突变体。Efgartigimod已经在gMG、ITP（静脉注射版）获得成功，同时也在拓展多个自免适应症。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成1起重点交易，披露金额的重点交易有1起。东诚药业买入新瑞药业持有的氟[18F]阿法肽注射液及其相关前体，买断并取得标的产品的全部权利、权属和权益，包括标的产品用于所有诊断、治疗领域和适应症中的权利、权属和利益。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 医药板块强势反弹与结构性投资机遇 本报告深入分析了2024年2月5日至2月8日期间医药生物行业的市场表现、投资策略及最新动态。核心观点指出，本周医药板块经历了一次显著的强势反弹，其表现远超大盘，主要驱动因素包括前期估值处于历史底部、一系列积极的政策利好、创新药国际化进程的不断催化，以及医疗器械集采政策的温和化趋势。这些因素共同作用，有效提振了市场信心，促使资金回流医药板块。 展望2024年全年，在海外宏观经济可能迎来降息周期的预期下，结合国内政策支持、估值修复空间和基本面改善的综合考量，报告判断医药板块仍蕴藏着丰富的结构性投资机会。投资者应重点关注以下几个核心方向：一是持续看好“创新+出海”的双轮驱动模式，这代表了中国医药产业高质量发展的未来方向；二是关注在医疗反腐背景下，院内医疗服务的刚性需求所带来的投资机会；三是挖掘那些“低估值+业绩反转”的潜力个股，它们可能在市场情绪回暖中获得更大的弹性。此外，报告还特别提及了减肥药和AI医疗等新兴主题，认为它们在今年仍具备显著的投资性机会，值得市场密切关注。 政策利好与估值修复驱动市场信心 本周医药板块的强势表现并非偶然，而是多重积极因素叠加的结果。从数据来看，医药生物指数本周上涨10.31%，不仅跑赢沪深300指数4.48个百分点，更在所有行业涨跌幅排名中位列第一，充分彰显了其市场吸引力。尽管2024年初至今，医药行业仍累计下跌13.38%，跑输沪深300指数11.46个百分点，行业涨跌幅排名第22位，这恰恰说明了前期板块回调幅度较大，为本周的估值修复奠定了基础。 在估值层面，本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相较于全部A股溢价率达到92.84%（环比提升10.14个百分点），相较于剔除银行后的全部A股溢价率为43.52%（环比提升6.47个百分点），而相对沪深300的溢价率更是高达132.94%（环比提升14.06个百分点）。这些数据清晰地表明，在经历深度调整后，医药板块的估值正在经历显著的修复过程。 政策方面，近期利好频发，为板块反弹提供了坚实支撑：首先，国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见函，明确鼓励真正的创新，为创新药企提供了更明确的政策预期；其次，创新药出海的催化事件不断兑现，提升了市场对中国创新药国际竞争力的信心；再者，多家医药公司近期大幅增加股份回购，此举不仅向市场传递了上市公司对自身发展前景的坚定信心，也为股价提供了支撑；最后，医疗器械集采政策呈现出逐渐温和的趋势，例如人工晶体及运动医学国采价格降幅较脊柱国采进一步下降，缓解了市场对集采大幅降价的担忧。这些政策层面的积极信号，共同构成了医药板块本周强势反弹的重要驱动力。 主要内容 投资策略与重点个股分析 行业行情回顾与年度策略展望 本周（2月5日至2月8日）医药生物行业表现强劲，指数上涨10.31%，不仅跑赢沪深300指数4.48个百分点，更在所有行业涨跌幅排名中位列第一，显示出市场对医药板块的强烈看好情绪和资金的集中流入。然而，从2024年初至今的累计表现来看，医药行业仍下跌13.38%，跑输沪深300指数11.46个百分点，行业涨跌幅排名第22位，这表明前期医药板块经历了较为深度的回调。 在估值方面，本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为92.84%（环比增加10.14个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为43.52%（环比增加6.47个百分点），相对沪深300溢价率为132.94%（环比增加14.06个百分点）。这些数据表明，在经历前期回调后，医药板块的估值正在逐步修复，且相对于大盘仍具有较高的溢价。子行业方面，其他生物制品表现最佳，变动幅度达到+14.5%，显示出该细分领域的强劲增长势头。 报告分析了本周医药板块强势反弹的原因：一方面，前期医药板块回调较多，导致板块估值（TTM仅为22倍）处于历史底部，具备较强的吸引力；另一方面，近期医药板块利好频发，包括国家医保局发布征求意见函，鼓励新上市化学药品高质量创新；创新药出海催化不断兑现，提升了市场对中国创新药国际竞争力的预期；医药公司股份回购大幅增加，彰显了上市公司对未来发展的信心；以及医疗器械集采政策逐渐温和，如人工晶体及运动医学国采价格降幅较脊柱国采进一步下降，缓解了市场对集采的担忧。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，报告判断医药板块仍存在结构性机会。具体投资思路包括：1）持续看好“创新+出海”的投资主线，认为这是医药行业高质量发展的重要方向；2）在医疗反腐后，关注院内医疗的刚性需求，预计相关领域将迎来修复和增长；3）关注“低估值+业绩反转”的个股，这些公司可能在市场情绪回暖中获得更大的弹性。此外，报告还判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会，值得投资者关注。 推荐组合表现与公司盈利预测 报告提供了多个推荐组合，包括A股推荐组合、港股组合、稳健组合和科创板组合，并详细列出了各组合中重点公司的盈利预测（2023E-2025E）、归母净利润同比增速、PE估值及投资评级，为投资者提供了具体的参考标的。 弹性组合：上周整体上涨8.3%，跑赢大盘2.5个百分点，但跑输医药指数2个百分点。其中，长春高新（000661）因带状疱疹疫苗快速放量和生物激素稳健增长而受关注；上海莱士（002252）因海尔集团拟入主，被认为将助力公司长期发展；康诺亚-B（2162）因CM310申报上市在即，被视为自免领域龙头；爱康医疗（1789）作为关节置换龙头，在集采后国产替代加速；春立医疗（688236）作为关节领域国产领头羊，集采影响逐渐出清。 稳健组合：上周整体上涨11.7%，跑赢大盘5.9个百分点，跑赢医药指数1.4个百分点。恒瑞医药（600276）因CLDN18.2 ADC和PARP1授权出海，国际化密集兑现；华东医药（000963）工业板块稳健增长，医美业务表现亮眼；爱尔眼科（300015）具备经营韧性，回购提振信心；新产业（300832）业绩高速增长，海外市场拓展符合预期；华厦眼科（301267）业绩稳健，蓄力扩张；云南白药（000538）聚焦主业，强化研发；华润三九（000999）CHC业务稳健增长，昆药融合协同发展；太极集团（600129）收入增速放缓，但长期看好国企改革成长空间；恩华药业（002262）Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好；贝达药业（300558）贝福替尼一线获批，关注双抗等优质管线进展。 港股组合：上周整体上涨7.3%，跑赢恒生指数5.9个百分点，跑赢恒生医疗保健指数3.5个百分点。和黄医药（0013）FRUTIGA研究数据靓眼，呋喹替尼二线胃癌获批概率高；康方生物（9926）业绩符合预期，多项重磅产品落地在即；信达生物（1801）稀缺的研发和商业化双重能力，迈向Biopharma；基石药业-B（2616）业绩符合预期，CS5001完成多个剂量的探索；瑞尔集团（6639）业绩符合预期，后续增长可期；诺辉健康（6606）2023年业绩持续超预期，常卫清标杆医院放量可期；亚盛医药-B（6855）奥雷巴替尼放量明显，国际化进程提速；微创机器人-B（2252）手术机器人进入放量新周期。 科创板组合：上周整体上涨9.2%，跑赢大盘3.3个百分点，但跑输医药指数1.1个百分点。首药控股-U（688197）SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进；泽璟制药-U（688266）商业化稳步推进，重组人凝血落地在即；普门科技（688389）23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心；心脉医疗（688016）业绩表现亮眼，重点产品持续放量；赛诺医疗（688108）23Q3业绩稳健，多款产品将步入收获期；澳华内镜（688212）23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心；海泰新光（688677）23Q3业绩承压，未来订单需求节奏有望恢复；春立医疗（688236）关节领域国产领头羊，集采影响逐渐出清；祥生医疗（688358）小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量；迈得医疗（688310）专精特新“小巨头”，研发布局新增长点。 医药行业二级市场表现深度解析 行业及个股涨跌情况与资金流动 本周医药生物指数表现突出，上涨10.31%，在所有行业中涨幅排名第一，显著跑赢沪深300指数4.48个百分点。然而，从年初至今的累计表现来看，医药行业仍处于下跌态势，累计跌幅达13.38%，跑输沪深300指数11.46个百分点，行业涨跌幅排名第22位，这反映了前期市场对医药板块的悲观情绪和深度调整。 在估值层面，本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对于全部A股的溢价率为92.84%（环比上升10.14个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为43.52%（环比上升6.47个百分点），而相对于沪深300的溢价率更是高达132.94%（环比上升14.06个百分点）。这些数据表明，尽管本周出现强劲反弹，但医药板块的估值修复仍有空间，且相对于大盘仍保持较高的溢价水平。 子行业方面，其他生物制品表现最为亮眼，涨幅达到14.5%，显示出该细分领域的强劲增长潜力和市场关注度。个股表现方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有327家股票上涨，151家下跌，市场情绪整体偏暖。涨幅排名前十的个股包括荣昌生物（+28.2%）、安科生物（+25%）、太极集团（+24.9%）等，这些公司可能受益于特定利好消息或前期超跌反弹。跌幅排名前十的个股则包括长药控股（-28.9%）、景峰医药（-26.2%）等，可能受到公司特定负面因素或市场风格切换的影响。 在流动性方面，1月M2同比增长10.5%，显示出市场整体流动性充裕。短期指标R007加权平均利率近期存在一定波动，本周与股指倒数空间略有减少，表明短期流动性有偏紧趋势，这可能对市场情绪产生一定影响。 资金流向与上市公司重要事件 本周陆港通资金流向显示出北向资金对A股医药板块的积极态度。南向资金合计卖出35.91亿元，其中港股通（沪）累计净卖出45.03亿元，港股通（深）累计净买入9.12亿元。与此形成对比的是，北向资金合计买入160.82亿元，其中

中心思想 创新药管线驱动市场增长与全球化布局 和黄医药（0013.HK）凭借其多款创新药物在临床研究和市场准入方面取得的显著进展，展现出强劲的市场增长潜力和全球化战略布局。呋喹替尼在二线胃癌治疗中表现出优异的临床数据，并已在美国获批上市，同时在欧洲、日本和中国市场的上市进程加速。索乐匹尼布在治疗慢性成人原发免疫性血小板减少症（ITP）方面展现出同类最佳（BIC）潜力，而赛沃替尼在非小细胞肺癌和MET扩增晚期胃癌领域也取得了积极进展。这些核心产品线的持续突破，是公司未来营收增长和市场份额扩大的主要驱动力。 盈利能力波动中的长期投资价值 尽管公司在短期内可能面临盈利波动，例如2024年预计净利润为负，但从长期来看，随着创新药适应症的逐步落地和全球市场的放量，和黄医药的营收预计将实现显著增长。公司在2023年实现了超过100%的营收增长，并预计在2025年恢复正向盈利和强劲增长。分析师维持“买入”评级，反映了市场对其创新能力和未来商业化前景的信心，认为其在风险可控的前提下具备显著的投资价值。 主要内容 核心产品线临床进展与市场布局 和黄医药的核心产品线在多个适应症领域取得了关键性进展，并积极推进全球市场布局。 呋喹替尼：二线胃癌治疗的突破与全球市场拓展 呋喹替尼作为公司重要的创新药，在二线胃癌治疗领域取得了令人瞩目的临床成果。根据2024年2月7日在ASCO Plenary Series公布的FRUTIGA III期研究数据，呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌患者的中位无进展生存期（PFS）达到5.6个月，相较于紫杉醇单药疗法的2.7个月，实现了具有统计学意义的显著改善。这一优异数据促使分析师调高了呋喹替尼二线胃癌在中国获批的概率，预计其有望于2024年上半年获批上市，此前已于2023年4月获国家药监局受理。 在国际市场方面，呋喹替尼的上市进程也进展顺利。该药已于2023年11月9日获得美国FDA批准上市，较原定的PDUFA目标审评日期提前了超过20天，显示出其在监管机构的高度认可。此外，呋喹替尼在欧洲的上市许可申请于2023年6月获得EMA确认，并于2023年9月向日本厚生劳动省提交了上市申请，标志着其全球商业化布局的全面推进。 索乐匹尼布：ITP治疗的同类最佳潜力 索乐匹尼布是一种Syk抑制剂，旨在治疗血液恶性肿瘤和自身免疫性疾病。其在慢性成人原发免疫性血小板减少症（ITP）治疗中展现出同类最佳（BIC）潜力。ESLIM-01是一项在中国开展的随机、双盲、安慰剂对照III期临床试验，共纳入188名既往接受过至少一种治疗的ITP患者。该研究于2023年8月成功达到了主要终点。 更值得关注的是，索乐匹尼布的I/II期研究结果显示，在推荐的II期剂量（RP2D）患者中，有40%的患者出现了持续应答。与首款上市的Syk抑制剂福坦替尼18%的持续应答率相比，索乐匹尼布的数据显著更优，预示着其在ITP治疗领域具有成为BIC药物的巨大潜力，有望为患者提供更有效的治疗选择。 赛沃替尼：肺癌与胃癌领域的持续探索 赛沃替尼是一款高选择性口服MET抑制剂，在肿瘤治疗领域具有广泛的应用前景。目前，赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌的美国关键性II期研究（SAVANNAH）结果预计将于2024年读出，这将是评估其在肺癌治疗中潜力的重要里程碑。 此外，赛沃替尼在二线MET扩增晚期胃癌治疗方面也取得了积极进展。2023年AACR披露的I期数据显示，该适应症的客观缓解率（ORR）达到了45%。在与国家药监局沟通后，和黄医药已经启动了该适应症的中国II期注册临床研究，有望进一步拓展赛沃替尼的市场应用范围。 财务表现与未来增长潜力分析 和黄医药的财务表现反映了其创新药研发投入大、商业化初期营收快速增长但盈利波动较大的特点，但长期增长趋势明确。 营收高速增长与盈利短期波动 根据西南证券的盈利预测，和黄医药的营业收入预计将呈现显著增长。2023年预计营业收入达到8.66亿美元，同比增长高达103.00%，显示出创新药商业化初期强劲的市场接受度。尽管2024年预计营收将小幅下降10.30%至7.76亿美元，但2025年有望恢复18.54%的增长，达到9.20亿美元。这表明公司营收增长并非线性，可能受到新药上市节奏、市场推广投入以及竞争环境等多种因素影响。 在盈利能力方面，公司在2022年归属母公司净利润为-3.61亿美元，处于亏损状态。然而，随着创新药的逐步放量，2023年预计将实现盈利1.43亿美元，同比增长139.56%。值得注意的是，2024年预计净利润将再次转为亏损2456万美元，但2025年有望大幅回升至1.17亿美元，同比增长574.84%。这种盈利的波动性反映了生物医药企业在研发投入、市场拓展和商业化初期成本控制方面的挑战，但长期来看，随着产品线的成熟和市场份额的扩大，盈利能力将逐步增强。每股收益（EPS）也呈现类似趋势，从2022年的-0.42美元，到2023年的0.16美元，2024年预计为-0.03美元，2025年回升至0.13美元。 关键财务指标与估值分析 从盈利能力指标来看，毛利率预计在2023年达到61.80%，显示出创新药较高的产品附加值，尽管2024年预计降至46.35%，2025年回升至51.50%。净利率也呈现波动，从2022年的-84.52%转为2023年的15.20%，2024年预计为-2.92%，2025年回升至11.68%。净资产收益率（ROE）同样波动，2023年预计为18.94%，2024年为-3.37%，2025年为13.79%。这些数据共同描绘了公司在创新药商业化进程中，营收增长与盈利能力提升之间的动态平衡。 在估值倍数方面，由于盈利波动，P/E值在不同年份呈现较大差异，例如2023年为17.05倍，2024年为-99.11倍，2025年为20.87倍。P/S（市销率）则相对稳定，2023年为2.81倍，2025年为2.64倍，反映了市场对公司营收增长的认可。分析师维持“买入”评级，表明在综合考虑公司创新药管线、市场潜力、财务预测及风险因素后，认为当前股价具备吸引力。 风险提示 报告中也明确指出了潜在风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 和黄医药（0013.HK）正处于其创新药商业化和全球市场拓展的关键时期。公司在呋喹替尼、索乐匹尼布和赛沃替尼等核心产品线上取得了显著的临床进展和市场准入突破，特别是在二线胃癌、ITP和非小细胞肺癌等领域展现出巨大的治疗潜力和市场前景。这些创新药的逐步落地和全球市场的放量，是公司未来营收实现高速增长的核心驱动力。 尽管公司在短期内可能面临盈利能力的波动，例如2024年预计的净利润亏损，但从长期的财务预测来看，其营收增长趋势明确，并有望在2025年恢复强劲的盈利增长。分析师维持“买入”评级，体现了市场对和黄医药创新能力、产品管线价值以及未来商业化前景的信心。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕研发、商业化、市场竞争和药品降价等潜在风险。总体而言，和黄医药凭借其丰富的创新药管线和积极的全球化战略，展现出长期投资价值。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：1）近日公司发布“质量回报双提升”行动方案；2）公司发布公告邓州单采浆站收到《单采血浆许可证》。 　　注重价值创造，提出五大举措。公司在行动方案中提出五大举措：1）坚持聚焦血制品+疫苗+生物药主业；2）加快新产品研发；3）持续完善公司治理；4）加强投资者沟通；5）统筹兼顾股东回报与企业长期成长。公司一贯重视投资者的合理投资回报，2020-2022年度共分红14.6亿元，期间现金分红占归母净利润的36.6%。我们认为此次行动方案有望切实提升公司价值。 　　邓州浆站获批开采，2024年浆量增长可期。邓州市人口稠密，根据全国第七次人口普查数据，2020年邓州常住人口125万人。公司于2022年获河南省批准建设7家新浆站，邓州浆站系其中第五家获批开采。预计上述新浆站将推动公司2024年浆量加速增长。随着浆量增长提速换挡，公司血制品业务利润率有望持续提升。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元，公司新浆站陆续获批开采，我们看好其未来增长潜力。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

中心思想 华兰生物发布“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业提升价值 华兰生物近期发布了“质量回报双提升”行动方案，明确了聚焦血制品、疫苗和生物药三大主业的发展战略，并提出加快新产品研发、完善公司治理、加强投资者沟通以及统筹股东回报与企业长期成长等五大举措。此举旨在通过提升公司经营质量和股东回报，切实增强公司价值。 邓州浆站获批，采浆量增长驱动血制品业务发展 公司邓州单采血浆站已获得《单采血浆许可证》，这是公司2022年获批建设的7家新浆站中第五家获批开采的浆站。鉴于邓州市庞大的人口基数，预计新浆站的获批将显著推动公司2024年采浆量的加速增长，进而持续提升血制品业务的利润率和整体盈利能力。 主要内容 公司发布“质量回报双提升”行动方案 事件概述 华兰生物近期宣布实施“质量回报双提升”行动方案，同时，其位于邓州的单采血浆站也成功获得《单采血浆许可证》，标志着公司在业务拓展和价值管理方面均取得重要进展。 五大举措及价值创造 该行动方案的核心在于价值创造，提出了五项关键举措： 聚焦主业： 坚持以血制品、疫苗和生物药为核心主业，确保资源集中于高增长、高附加值领域。 加快研发： 持续投入新产品研发，以创新驱动未来增长。 完善治理： 持续优化公司治理结构，提升运营效率和透明度。 加强沟通： 强化与投资者的沟通，增进市场对公司价值的理解和认可。 平衡回报： 统筹兼顾股东的合理投资回报与企业的长期可持续成长。 公司历史数据显示，其一贯重视股东回报，2020-2022年度累计分红14.6亿元，现金分红占归母净利润的36.6%，体现了对投资者利益的承诺。分析认为，此次行动方案的发布有望切实提升公司整体价值。 邓州浆站获批，采浆量增长可期 浆站获批情况 华兰生物邓州单采血浆站已正式获批开采。邓州市拥有125万常住人口（根据2020年第七次人口普查数据），为浆站的采浆潜力提供了坚实基础。该浆站是公司2022年获河南省批准建设的7家新浆站中，第五家获得开采许可的浆站。 对血制品业务的影响 新浆站的陆续获批和投入运营，预计将显著推动公司2024年采浆量的加速增长。随着采浆量的提升，血制品业务的规模效应将进一步显现，有望持续提升该业务的利润率，从而对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 基于新浆站的陆续获批开采以及公司主业的稳健发展，分析师对华兰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到14.7亿元、17.7亿元和20.3亿元，呈现持续增长态势。 潜在风险因素 报告同时提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩表现造成影响。 财务数据分析 关键财务指标概览 根据西南证券的财务预测，华兰生物预计在2023年至2025年间将实现持续增长。 营业收入： 预计从2023年的55.14亿元增长至2025年的73.79亿元，年均复合增长率约15.5%。 归属母公司净利润： 预计从2023年的14.67亿元增长至2025年的20.32亿元，年均复合增长率约18.6%。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.80元增长至2025年的1.11元。 总市值： 当前为340.34亿元。 盈利能力与成长性分析 公司在盈利能力和成长性方面表现良好： 毛利率： 预计将保持在68%以上（2023E 68.68%, 2024E 68.90%, 2025E 68.65%），显示其产品具有较强的市场竞争力和盈利空间。 净利率： 预计从2023年的30.85%提升至2025年的31.92%，反映出公司运营效率的持续优化。 净资产收益率（ROE）： 预计在2023-2025年间保持在12.37%至13.46%的水平，表明公司为股东创造价值的能力较强且稳定。 销售收入增长率： 预计2023年为22.07%，2024年为16.89%，2025年为14.49%，显示出稳健的成长势头。 资产负债率： 预计将持续下降，从2022年的17.17%降至2025年的12.43%，表明公司财务结构持续优化，风险控制能力增强。 市盈率（PE）： 预计从2023年的23倍下降至2025年的17倍，显示估值趋于合理。 总结 华兰生物通过发布“质量回报双提升”行动方案，明确了其聚焦主业、强化研发、优化治理、加强沟通和平衡股东回报的战略方向，旨在全面提升公司价值。同时，邓州浆站的获批开采，为公司血制品业务的采浆量增长提供了新的动力，预计将驱动未来业绩的持续增长和利润率的提升。尽管存在采浆量、疫苗放量及研发进展不及预期等风险，但基于其清晰的战略规划和新浆站带来的增长潜力，分析师对公司未来发展持积极展望，预计其盈利能力和成长性将保持良好态势。公司财务数据也印证了其稳健的经营状况和持续优化的财务结构。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第四周，陆港两地创新药板块共计3个股上涨，57个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B(+44.44%)、迈博药业-B(+24.64%)、嘉和生物-B(+1.00%)。跌幅前三为北海康成-B(-28.33%)、首药控股-U(-22.43%)、亚虹医药-U(-19.95%)。 　　本周A股创新药板块下跌10.65%，跑输沪深300指数6.03pp，生物医药下跌11.56%。近6个月A股创新药累计下跌6.49%，跑赢沪深300指数9.65pp，生物医药累计下跌14.80%。 　　本周港股创新药板块下跌2.02%，跑赢恒生指数0.61pp，恒生医疗保健下跌9.36%。近6个月港股创新药累计下跌7.30%，跑赢恒生指数7.41pp，恒生医疗保健累计下跌15.32%。 　　本周XBI指数下跌0.24%，近6个月XBI指数累计上涨8.70%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内1款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA靶点研发概况 　　2024年1月30日，PNAS正式发表了驯鹿生物全人源靶向BCMA嵌合抗原受体自体T（BCMA CAR-T）细胞注射液治疗免疫介导坏死性肌病的研究论文“Single-cell analysis of refractory anti-SRP necrotizing myopathy treated with anti-BCMACAR T-cell therapy”，初步展现了BCMA CAR-T疗法在IMNM中的良好耐受性和安全性、持久的致病性抗体清除作用以及潜在的持久性临床疗效，为抗体介导的自身免疫性疾病提供了一种新的治疗思路。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。兆科眼科就于韩国商业化BRIMOCHOL PF与Kwangdong Pharmaceutical订立分销协议。和黄医药宣布创响生物行使选择权，授权两款候选药物作为战略合作伙伴关系的一部分。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计公司2023年度营业收入约42亿元至45亿元（-36.14%~-40.39%），归母净利润8000万元~1.1亿元（-86.30%~-90.04%），扣非归母净利润7500万元~1.1亿元（-84.67%~-89.55%）， 　　常规业务恢复稳健发展态势。随着公共卫生事件影响的逐步消散，公司相关新冠检测业务收入较2022年同期出现较大幅度下降，公司继而主动战略性调整主营业务产品结构与供应链策略。剔除新冠影响，2023年常规业务增速约20%。其中，生育健康的业务和多组学的业务收入同比略有增长，肿瘤防控收入同比实现显著增长。 　　业务布局逐渐明晰，把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批。在产品开发和性能优化方面，公司HALOS肿瘤基因检测数据分析解读一体机、PMseq？CNV分析流程和耐药数据库全新升级；其中在生育健康业务方面，推出200+种显性单基因病无创产前检测，进一步防控出生缺陷；感染防控方面，发布全新tNGS检测产品“PTseq和PTseq Plus呼吸道感染病原微生物靶向高通量基因检测”；慢性疾病防控方面，阿尔茨海默病风险基因检测(APOE基因分型检测)、早发冠心病风险基因检测、心血管疾病药物基因检测及认知障碍疾病基因检测产品、神经系统自身免疫抗体检测系列产品正式上市。 　　全面部署海外本地化平台，提供全生命周期的医学检测服务。在国际业务拓展方面，公司依托前期海外业务建立起来的公共卫生防控平台，持续转化为生育健康、肿瘤防控、感染防控、慢病防控等全生命周期的医学检测服务能力，基于已储备的多项海外准入产品资质和质量体系，积极拓展海外业务。2023年，公司与沙特Tibbiyah合资成立的独立临床实验室开业，与沙特公共卫生局（Public Health Authority，PHA）正式签署了合作备忘录；此外，公司与泰国、巴西、阿根廷、智利和塞尔维亚等国的医疗机构、科研院所等合作方达成多项合作意向并签订协议，进一步促进了公司精准医学技术在全球市场的推广应用。公司全自动医用PCR分析系统PM EasyLab及其配套使用的三款感染类检测试剂盒获得泰国食品药品监督管理局、沙特食品药品监督管理局市场准入资质，传染病三联检测试剂盒获得澳大利亚市场准入资质，COLOTECT？肠癌检测产品获得马来西亚市场准入资质。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024年表观营收增速5%、2025年表观营收增速6.3%，维持“持有”评级。 　　风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。