A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第一周，陆港两地创新药板块共计17个股上涨，43个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯-U（+10.8%）、荣昌生物-B(+8.47%)、复宏汉霖-B(+6.75%)。跌幅前三为康诺亚-B(-11.95%)、华领医药-B(-11.56%)、嘉和生物-B(-11.29%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.46%，跑赢沪深300指数-3.31pp，生物医药上涨0.11%。近6个月A股创新药累计下跌0.9%，跑赢沪深300指数1.44pp，生物医药累计下跌9.89%。 　　本周港股创新药板块下跌5.88%，跑赢恒生指数-6.98pp，恒生医疗保健下跌3.95%。近6个月港股创新药累计上涨0.17%，跑赢恒生指数2.97pp，恒生医疗保健累计下跌9.67%。 　　本周XBI指数下跌5.06%，近6个月XBI指数累计上涨24.93%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内2款新药获批上市，1项新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA CAR-T研发概况 　　2024年4月5日，传奇生物（NASDAQ:LEGN）在美国新泽西州萨默塞特宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准CARVYKTI？（西达基奥仑赛，cilta-cel）用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者，这些患者既往至少接受过一线治疗，包括一种蛋白酶体抑制剂（PI）和一种免疫调节剂（IMiD)且对来那度胺耐药。CARVYKTI？是首个且唯一获批用于多发性骨髓瘤患者二线治疗的B细胞成熟抗原(BCMA)靶向疗法，包括CAR-T疗法、双特异性抗体和抗体药物偶联物（ADC）。西达基奥仑赛是一种靶向B细胞成熟抗原（BCMA）的嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法，使用嵌合抗原受体（CAR）的转基因对患者自身的T细胞进行修饰，以识别和消除表达BCMA的细胞。BCMA主要表达于恶性多发性骨髓瘤B细胞谱系、晚期B细胞和浆细胞的表面。西达基奥仑赛的CAR蛋白具有两种靶向BCMA单域抗体，对表达BCMA的细胞具有高亲和力，在与表达BCMA的细胞结合后，CAR可促进T细胞活化、扩增，继而清除靶细胞。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Ginkgo Bioworks收购Modulus Therapeutics的细胞疗法资产以加强新一代CAR设计。Merz与某美国生物科技公司签订资产收购协议。益普生和Sutro Biopharma宣布达成针对实体瘤的ADC全球独家许可协议。康哲药业与Incyte宣布就口服JAK1抑制剂Povorcitinib在中国及东南亚订立合作和许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.3亿元，同比+22.7%，实现归母净利润8亿元，同比+116.6%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+112.5%。 　　四季度新活素销量快速增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平，预计主要系外部环境短期影响消退。全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+0.9pp)，管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年归母净利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司计提依姆多无形资产减值1.9亿元，同时就所持有的斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，2022年公司计提俄罗斯疫苗项目相关资产减值及开发支出转费用化导致归母净利润减少3.2亿元。此外公司于2023年收到山南市幸福家园建设管理局的产业扶持资金增加1.8亿元。因此综合上述因素，公司2023年净利率大幅提升。截至目前公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，公司持有的交易性金融资产余额为5.2亿元。 　　新活素获2023年医保续约，价格调整幅度温和。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品获2023年医保纳入乙类目录。本次谈判后新活素医保支付价格为424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天。协议有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期满后按照医保有关规定调整。相比2021年谈判确定的医保支付标准445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年年报，2023年实现收入17.4亿元（+13.9%），归母净利润6.7亿元（+6.9%），扣非后约5.7亿元（+2.3%）。2023年公司第四季度实现收入4.2亿元（+32.9%），归母净利润1.3亿元，（+8.4%），扣非后约1亿元（+5.9%）。 　　框架镜收入快速增长，角膜接触镜和护理产品平稳增长。公司2023年硬性角膜接触镜收入8.2亿元（+7.1%），其中行业销售量达到71.5万片（+3.5%）；护理产品收入2.6亿元（-12%）；普通框架镜及其他收入3.5亿元（+70.5%），框架镜的快速增长原因在于新并表子公司影响。2023Q4，硬性角膜接触镜收入1.4亿元（+21.5%），由于公司加大品牌宣传、人员培训、学术推广等营销力度，角膜接触镜在四季度回暖；2023Q4，护理产品收入0.8亿元（环比+16.5%），公司采取措施遏制下滑势头，包括线上线下协同、开展促销活动大力推广护理产品，并推出双氧水产品贡献业绩收入。 　　费用增加毛利率略有下降，销售和研发体系不断完善。2023年公司销售费用率21.7%，同比增长2.3pp，管理费用率2.3%，同比下降1.5pp，研发费用率2.3%，同比增长0.1pp。其中销售费用增加主要原因是增加了各区域销售人员和技术支持人员的开支，以及新建终端的固定开支；公司加大研发投入，在研产品稳步推进，比如超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。2023年公司毛利率74.8%，同比下降2.1pp，净利润率41.96%，同比下降3.7pp，毛利率下降是由新并表子公司医疗设备和耗材销售收入占比高导致。 　　视光终端收入占比持续提升，空间潜力有待发掘。截至2023年，公司控股参股视光服务终端数量新增90余家，其中控股79家，累计参控股终端数量超400家，终端业务收入快速增长，2023年实现终端业务收入8.5亿元，同比增长17.2%，其中2023Q4实现终端业务收入2.1亿元，同比增长34.6%，超总收入增速，视光服务终端收入占比不断提升成为行业趋势，公司将继续扩展视光终端规模，获取产品加服务收益，保障公司业绩稳健增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.06元、1.23元，维持“持有”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

　　盟科药业(688373) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报，公司实现收入9078万元（+88.3%），归母净利润为-4.2亿元。 　　康替唑胺收入快速增长。全年收入增速较快主要系康替唑胺持续放量。公司持续推动康替唑胺进院及推广销售，全年销售额符合此前预期。全年毛利率81.6%，同比-0.1pp，毛利率基本保持稳定。费用端，2023年公司研发费用9610万元，销售费用3.4亿元，管理费用6117万元。截至2023年末，公司货币资金和交易性金融资产合计9.5亿元。 　　持续推进在研管线临床开发。（1）康替唑胺片拓展适用人群至儿童复杂性皮肤和软组织感染患者的药物临床试验于2023年4月启动；（2）注射用MRX-4和康替唑胺片序贯用于治疗糖尿病足感染的全球Ⅲ期临床试验国内首家中心于2023年7月启动；（3）注射用MRX-4针对复杂性皮肤和软组织感染适应症的中国Ⅲ期临床试验于2023年9月启动；（4）美国FDA于2023年9月授予康替唑胺片和MRX-4用于治疗中度至重度糖尿病足感染且不伴有骨髓炎适应症合格传染病产品（QIDP）和快速通道（Fast Track）资格认定；（5）MRX-5的澳洲I期临床试验于2023年11月启动；（6）中国国家药品监督管理局（NMPA）于2023年11月核准签发关于康替唑胺片和注射用MRX-4序贯治疗耐药革兰阳性菌感染适应症的《药物临床试验批准通知书》；（7）MRX-8项目于2023年11月已完成中国I期临床试验入组。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.90元、-0.60元、-0.76元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

　　2024年4月投资观点 　　行情回顾：2024年1-3月，申万医药指数下跌12.08%，跑输沪深300指数15.2pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第32。2024年3月申万医药指数下跌2.27%，跑输沪深300指数2.87pp，月初以来行业涨跌幅排名第29。2024年1-3月，医药流通累计跌幅最小（-0.5%）；医药研发外包累计跌幅最大（-26.9%）。2024年3月，医药制剂板块涨幅最大(+2.7%)，疫苗跌幅最大(-11.6%)。 　　创新药板块机会：1)Q2进入研发催化密集披露期。2024年预计仍将有超20个国产创新药有望获批上市。由于AACR、ASCO等重要学术会议在Q2召开，Q2将进入研发催化剂的密集披露期。2)GLP-1海外销售持续超预期。3)创新药出海利好不断。 　　医疗器械板块：看好老龄化院内刚需、器械出海、自主可控/创新器械、AI医疗主题。AI+医药投资热情持续，从AIGC角度看医药产业图谱。3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。主要是4个方向的具体应用：1）AI医疗影像：进入发展快车道，辅助诊断为主（包括AI超声诊断、病理学AI）。2）AI医疗机器人：手术、辅助、康复机器人皆具备较高临床价值。3）CDSS与病种质控：临床决策支持服务以人机交互为核心,AIGC拉升效率（包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等）。4）AI健康管理：智能设备监测及分析个人数据，医疗科技乘风而起。 　　医药高股息公司：高股息资产，具有分红高、现金流充沛、估值低、经营稳定等特点。建议从两个维度“高股息+高增长”、“高股息+央国企”关注优质标的。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　2024年4月组合推荐： 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 　　本月推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、和黄医药（0013）、三诺生物（300298）、爱康医疗（1789）、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、上海医药(601607)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、新产业（300832）、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川医药(600566)。 　　本月科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗(688016)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、博瑞医药(688166)。 　　本月港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。

中心思想 2023年业绩表现与增长驱动 华兰生物在2023年实现了显著的业绩增长，全年收入和归母净利润分别同比增长18.3%和37.7%，扣非归母净利润更是增长41.8%，表现符合市场预期。这一增长主要得益于疫苗板块的强劲复苏以及血制品业务的稳健发展，特别是采浆量实现了近20%的超预期增长，为公司未来发展奠定了坚实基础。 未来发展潜力与风险展望 公司通过新建浆站持续扩大采浆规模，预计未来血制品销量将保持高速增长。同时，流感疫苗业务在恢复性增长后有望保持稳定。尽管面临采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等风险，但基于积极的业务增长假设，公司预计2024-2026年归母净利润将持续增长，显示出良好的盈利前景和投资价值。 主要内容 投资要点 2023年财务业绩概览 整体业绩表现： 2023年，华兰生物实现收入53.4亿元，同比大幅增长18.3%；归母净利润达14.8亿元，同比显著增长37.7%；扣非归母净利润为12.7亿元，同比增速高达41.8%，整体业绩符合预期。 季度业绩波动： 季度收入和归母净利润增速波动较大，主要受流感疫苗批签发及发货节奏差异影响。例如，第四季度归母净利润同比增长135.9%，扣非归母净利润同比增长167%，显示出疫苗销售的季节性特点。 分板块业绩： 疫苗板块： 全年实现收入24亿元，同比增长32%；归母净利润5.8亿元，同比增长65.5%，疫苗销售在四季度表现尤为突出。 血制品板块： 剔除疫苗业务后，收入为29.3亿元，同比增长8.9%；归母净利润9亿元，同比增长24%，血制品板块业绩保持稳健增长。 采浆量显著增长与浆站布局 采浆量增长： 2023年公司采浆量达到1342吨，较上年增长19.6%，采浆量增长超预期，为血制品业务的持续发展提供了原料保障。 新浆站建设与获证： 潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站已于2023年内建成并取得《单采血浆许可证》，邓州浆站也于2024年2月获证，并均已开始采浆。 在建浆站进展： 襄城县、杞县浆站的建设工作正按计划推进，预计2024年上半年建成并通过验收，将进一步扩大公司采浆能力。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到16.8亿元、18.7亿元和20.7亿元，保持持续增长态势。 风险提示： 主要风险包括采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等。 关键假设与业务收入预测 核心业务增长假设 血制品业务： 假设2023年采浆量为1342吨，预计未来浆量增速将显著提升。因此，预测公司2024-2026年血制品销量将分别同比增长20%、19%和18%。 疫苗业务： 假设2023年公司流感疫苗业务恢复性增长，预计未来将保持稳定增长。因此，预测公司2024-2026年疫苗销量将分别同比增长8%、7%和6%。 分业务收入及毛利率预测 血制品： 预计收入从2023年的29.37亿元增长至2026年的49.40亿元，年复合增长率约18.6%。毛利率预计在53.7%至54.8%之间波动，保持稳定。 疫苗： 预计收入从2023年的24.05亿元增长至2026年的29.54亿元，年复合增长率约7.1%。毛利率预计稳定在88.3%的高水平。 合计： 公司总收入预计从2023年的53.42亿元增长至2026年的79.05亿元，年复合增长率约13.9%。整体毛利率预计在68.3%至69.6%之间。 财务预测与估值指标 财务指标分析 成长能力： 预计2024-2026年销售收入增长率维持在13.40%至14.50%之间，净利润增长率维持在10.86%至13.57%之间，显示公司持续的增长潜力。 获利能力： 毛利率预计保持在68%以上，净利率维持在31%以上，ROE（净资产收益率）稳定在12.90%至13.23%之间，表明公司盈利能力强劲且稳定。 营运能力： 总资产周转率预计在0.35至0.38之间，固定资产周转率预计从2.59提升至4.86，显示资产利用效率逐步提高。 资本结构： 资产负债率预计从2023年的16.67%下降至2026年的13.24%，流动比率和速动比率持续改善，表明公司财务结构健康，偿债能力强。 估值指标： 预计PE（市盈率）将从2023年的24倍下降至2026年的17.16倍，PB（市净率）从3.13倍下降至2.23倍，显示随着盈利增长，估值水平趋于合理。 总结 华兰生物在2023年取得了符合预期的强劲业绩，收入和净利润均实现显著增长，主要得益于疫苗板块的恢复性增长和血制品业务的稳健扩张。特别是采浆量同比增长近20%，以及多个新浆站的建成和投产，为公司血制品业务的未来增长提供了坚实保障。基于对血制品和疫苗销量的积极假设，公司预计未来三年归母净利润将持续增长，财务指标显示出健康的成长性、盈利能力和稳健的资本结构。尽管存在采浆量和疫苗放量不及预期等风险，但整体来看，华兰生物展现出良好的发展潜力和投资价值。

　　新华医疗(600587) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入100.1亿元，同比增加7.9%；归母净利润6.5亿元，同比增加30.8%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增加23.2%。 　　产品结构优化，业绩增长稳健。2023年公司营业收入同比增长7.9%，聚焦医疗器械制造和制药装备产品两大主业，2023年公司医疗器械制造类产品和制药装备产品实现的收入占营业收入的比例提升到了61.49%，同比增长4.22%，与2020年相比增加了16.84%。公司医疗器械制造产品2023营业收入41.67亿元，同比增长9.15%，其中实验科技产品同比增加28.7%，手术器械产品同比增加14.47%；制药装备产品营业2023年营业收入19.22亿元，同比增长26.73%。 　　强化费用管控，盈利能力持续提升。公司2023毛利率为27.4%，同比提升1.1pp，主要系公司持续优化产品结构，其中医疗器械制造产品毛利率40.82%，制药装备产品毛利率27.12%，而医疗商贸产品营业收入自22年连续两年下降，23年同比下降0.07%。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.45/+0.23/+0.33/-0.25pp，公司持续进行结构优化、降本增效。 　　加大研发投入，国际市场发展迅速。2023年公司研发费用4.43亿，持续加大研发投入力度，公司2023年度申请专利419项，其中发明专利87项，入选国家知识产权优势企业，连续三年入选中国企业专利实力500强。同时公司坚持国内国际“双循环”。2023年公司实现国际业务收入（自营）24132万元，比上年同期增长55.36%，国际业务毛利率达到50.94%，伴随着公司产品质量不断提高，国际订单的稳步增长，公司未来国际市场收入增长可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为8.5亿元、10.9亿元、13.1亿元，对应PE分别为13、10和8倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 新华医疗在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于公司战略性聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业，并通过持续优化产品结构，提升了高毛利产品的收入占比。这一战略转型有效夯实了公司的市场竞争力，推动了整体盈利能力的提升。 研发驱动与国际化拓展 公司持续加大研发投入，强化技术创新，在专利申请和知识产权方面取得显著进展，为产品升级和市场拓展奠定了基础。同时，国际业务实现高速增长，国际市场毛利率表现优异，显示出公司在全球市场拓展方面的巨大潜力，为未来业绩增长提供了新的动力。 主要内容 2023年年度业绩概览 2023年，新华医疗实现营业总收入100.1亿元，同比增长7.9%。 归属于母公司股东的净利润达到6.5亿元，同比大幅增长30.8%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为6.2亿元，同比增长23.2%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。 核心业务聚焦与产品结构优化 公司战略性地将业务重心聚焦于医疗器械制造和制药装备产品两大主业，并取得了显著成效。 2023年，医疗器械制造和制药装备产品收入占营业总收入的比例提升至61.49%，同比增加4.22个百分点，与2020年相比增加了16.84个百分点。 ### 医疗器械制造业务 2023年营业收入为41.67亿元，同比增长9.15%。 其中，实验科技产品收入同比增长28.7%，手术器械产品收入同比增长14.47%。 预计2024-2026年，医疗器械销量增速将保持在16%，毛利率将持续提升，分别达到43%、44%和45%。 ### 制药装备业务 2023年营业收入为19.22亿元，同比增长26.73%。 预计2024-2026年，制药装备销量每年将保持27%的增长，毛利率每年保持28%的增长。 ### 医疗商贸业务 2023年营业收入同比下降0.07%，毛利率为10.20%。 预计2024-2026年，医疗商贸业务收入将继续保持-0.07%的同比下降，毛利率维持在10%。 ### 医疗服务业务 2023年营业收入为9.2175亿元，同比增长9.42%。 预计2024-2026年，问诊人次将维持10%的增长，毛利率维持在18%。 盈利能力提升与费用管控 2023年公司整体毛利率为27.4%，同比提升1.1个百分点，主要得益于产品结构的持续优化。 医疗器械制造产品毛利率高达40.82%，制药装备产品毛利率为27.12%。 公司在费用管控方面取得成效，2023年销售费用率同比下降0.45个百分点，研发费用率同比下降0.25个百分点，体现了降本增效的策略。 研发投入与国际市场拓展 2023年公司研发费用投入4.43亿元，持续加大研发力度。 全年申请专利419项，其中发明专利87项，并入选国家知识产权优势企业和中国企业专利实力500强，彰显了其创新实力。 国际业务发展迅速，2023年国际业务收入（自营）达到2.4132亿元，比上年同期增长55.36%。 国际业务毛利率高达50.94%，预示着未来国际市场收入增长的巨大潜力。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、10.9亿元和13.1亿元。 对应预测市盈率（PE）分别为13倍、10倍和8倍。 鉴于公司聚焦主业、结构优化、盈利能力提升以及国际市场拓展的良好态势，建议保持关注。 风险提示包括费用管控不及预期、核心品种销售不及预期以及海外业务拓展不及预期等。 总结 新华医疗在2023年表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。这主要归因于公司成功聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业，并通过产品结构优化有效提升了整体毛利率。同时，公司持续加大研发投入，强化技术创新，并积极拓展国际市场，国际业务收入实现高速增长且毛利率表现亮眼，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临费用管控、核心品种销售和海外业务拓展等潜在风险，但公司稳健的经营策略和清晰的发展路径预示着其未来业绩增长的良好前景。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 瑞普生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到22.5亿元和4.5亿元，同比增幅为7.9%和30.6%。公司核心业务板块保持稳健增长，同时积极推进战略转型，尤其在宠物医疗和重大动物疫病疫苗领域进行了深入布局，为未来业绩增长奠定基础。 研发驱动与市场拓展 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达2.33亿元，占营收比重10.35%，彰显了其研发驱动的发展战略。通过自主研发和外部合作，公司在宠物疫苗（如猫三联、犬四联）、非洲猪瘟疫苗及口蹄疫疫苗等关键领域取得突破，有效拓展了市场份额并提升了产品竞争力。 主要内容 2023年度财务表现与业务亮点 2023年，瑞普生物展现出强劲的财务表现。全年实现营业收入22.5亿元，同比增长7.9%；归属于母公司股东的净利润为4.5亿元，同比大幅增长30.6%。其中，第四季度表现尤为突出，实现营收6.6亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.8亿元，同比激增57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长4.44%。 从业务板块来看，公司主要业务均实现稳健增长： 制剂及原料药业务：实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。 禽用生物制品业务：实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%。 畜用生物制品业务：实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。 公司通过与大型养殖集团建立战略合作，推动畜禽板块进入快速增长期。 战略布局与未来增长驱动 瑞普生物的未来增长主要由以下几个战略布局驱动： 宠物板块的突破性进展：公司在宠物疫苗领域取得显著成果，自主研发的猫三联疫苗已成功上市并获得市场良好反响，填补了国产空白。犬四联疫苗已完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，公司在宠物用药物方面也取得进展，如盐酸右美托咪定注射液通过一致性评价并获批，打破了原研公司长达12年的市场垄断，实现了进口替代。 研发投入持续高饱和：2023年公司研发投入达到2.33亿元，占营业收入的10.35%，体现了公司对研发驱动发展的重视。高强度的研发投入旨在建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构筑市场份额扩容的核心竞争力。公司还获得了鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗等3项新兽药注册证书，以及穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等5个新兽药证书。 非洲猪瘟与口蹄疫疫苗市场布局：公司积极布局重大动物疫病疫苗市场。与科前生物及华中农业大学签署了《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》，旨在共同开发非洲猪瘟疫苗。同时，公司计划以2.30亿元收购保定收骏100%股权，从而间接持有国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，成功获得口蹄疫疫苗生产资质，进一步完善了产品布局。 盈利预测与估值分析 基于对公司未来发展的积极预期，西南证券预测瑞普生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.1元、1.35元和1.61元。 关键假设： 2024-2026年原料药及制剂板块销量增速预计为20%，毛利率保持39%。 家畜板块（禽用生物制品与畜用疫苗）销量增速预计分别为30%/25%/20%，禽用生物制品毛利率预计为63%/64%/64%，畜用疫苗毛利率预计为80%。 分业务营收预测： 总收入预计从2024年的28.06亿元增长至2026年的41.23亿元，年复合增长率约22%。 原料药及制剂收入预计从2024年的13.01亿元增长至2026年的18.73亿元。 禽用生物制品收入预计从2024年的12.07亿元增长至2026年的18.10亿元。 畜用疫苗收入预计从2024年的1.83亿元增长至2026年的2.74亿元。 估值：考虑到公司宠物板块步入高速发展期，给予公司2024年19倍的平均市盈率（PE），维持“买入”评级，目标价设定为20.90元。 总结 瑞普生物在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均表现出色。公司通过持续高强度的研发投入，成功在宠物疫苗和药物领域取得突破，特别是猫三联疫苗的上市和犬四联疫苗的临床进展，以及盐酸右美托咪定注射液的进口替代，显著提升了其在宠物市场的竞争力。同时，公司积极通过合作与收购，战略性布局非洲猪瘟疫苗和口蹄疫疫苗市场，进一步完善了产品线，为未来增长提供了多元驱动力。分析师基于对公司业务增长的乐观预期，维持“买入”评级，并给出了明确的盈利预测和目标价，反映了市场对其未来发展潜力的认可。尽管存在养殖端疫病、下游需求不及预期及研发进度等风险，但公司在研发创新和市场拓展方面的积极举措，有望支撑其持续发展。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年年报，实现营业收入156.23亿元（+10.6%），归母净利润为8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为7.7亿元（+111.4%）。 　　收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。2023年工业收入103.9亿元（+19.4%），医药商业77.3亿元（-3.3%）。具体来看，现代中药收入66亿元（+31.6%），化药收入37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长，太极藿香正气口服液22.7亿元，同比增长45%；急支糖浆8.8亿元，同比增长67%；通天口服液3.2亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.6亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.6亿元，同比增长55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 　　毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司2023年毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.7%，同比提升1.1pp，商业毛利率为9.6%，同比下降0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 　　费用端：整体费用率有所下降，研发费用持续增长。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp，销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，其中中药13项，化学药7项，生物药1项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。推进西南医药产业基地项目建设工程，项目投入金额16.2亿元，盐酸利多卡因注射液研发投入615万元。同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。2023年公司实现分红，派发现金股利共1.7亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计公司未来利润率将逐步改善，对应2024-2026年净利润为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元，对应PE分别为17倍、11倍和8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。