中心思想 本报告的核心观点是，在原油价格震荡上涨、国内外经济复苏的大背景下，化工行业景气度整体上行，建议布局顺周期资产。 报告重点推荐以万华化学、扬农化工、华鲁恒升等为代表的化工行业龙头，并分析了MDI、环氧丙烷、碳酸二甲酯、维生素、DMF、油脂化工、农药、PVC糊树脂、尿素、染料、纯碱等子板块的表现，以及相关公司的投资逻辑。 主要内容 1. 本周（8.10-8.14）化工板块表现回顾 市场表现与行业动态： 本周中国化工产品价格指数（CCPI）上涨0.8%，但化工（申万）指数下跌3.17%，跑输沪深300指数。原油价格震荡上涨，EIA上调全球原油需求增速预期。OPEC下调今年全球石油需求量，但预计下半年原油价格仍有望温和上涨。 投资策略： 报告看好下半年化工行业景气度整体上行，建议布局顺周期资产，重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升等化工行业龙头。 2. 化工子板块表现回顾 2.1 MDI 市场行情： 国内聚合MDI价格平稳，纯MDI价格反弹，MDI-50价格上涨。原材料价格较低，行业毛利润快速恢复。 行业分析： 全球MDI市场供应紧张，万华化学上调聚合MDI挂牌价，海外地区价格上涨。TDI价格有望和MDI价格保持一致。 投资建议： 强烈推荐全球聚氨酯行业龙头万华化学。 2.2 环氧丙烷 市场行情： 环氧丙烷价格大幅上涨，主要受美国对东南亚床垫实施反倾销政策推动。 行业分析： 原材料丙烯价格上涨，氯醇法、HPPO、PO/SM工艺毛利润不同。 投资建议： 建议关注滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华。 2.3 碳酸二甲酯 市场行情： DMC价格高位震荡，供给端紧张。 行业分析： DMC需求主要集中在电解液溶剂与聚碳酸酯（PC）。 投资建议： 重点推荐具备权益产能10.5万吨产能的石大胜华。 2.4 维生素 市场行情： VD3、VA、VE等产品价格明显反弹。 行业分析： 国内维生素装置开工率较低，下游需求回暖。 投资建议： 重点关注新和成、浙江医药和花园生物。 2.5 DMF 市场行情： DMF价格继续明显上涨，市场货源紧张。 行业分析： DMF供应持续收紧，行业开工率不高。 投资建议： 重点议关注具备23万吨产能的华鲁恒升和10万吨产能的鲁西化工。 2.6 油脂化工 市场行情： 棕榈油价格受马来西亚出口和印尼产量影响，价格波动。 行业分析： 棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。 投资建议： 重点关注赞宇科技。 2.7 农药 市场行情： 国内农药市场步入淡季，原药价格下跌。 行业分析： 农药行业集中度提升，周期属性减弱，成长属性增强。 投资建议： 重点推荐扬农化工、利尔化学和国光股份。 2.8 PVC 糊树脂 市场行情： PVC糊树脂手套料及大盘料产品价格均大幅上涨。 行业分析： 行业集中检修及下游需求旺盛。 投资建议： 重点关注沈阳化工和新疆天业。 2.9 尿素 市场行情： 尿素价格整体小幅上涨。 行业分析： 印度RCF尿素进口招标支撑尿素价格上涨。 投资建议： 持续关注印标动态，重点关注华鲁恒升。 2.10 染料 市场行情： 分散染料价格上涨。 行业分析： 间苯二胺价格上涨，带动分散染料价格上涨。 投资建议： 建议关注国内染料行业第一的浙江龙盛。 2.11 纯碱 市场行情： 轻质纯碱和重质纯碱价格上涨。 行业分析： 下游需求有所好转，纯碱库存下降。 投资建议： 建议关注三友化工和山东海化。 3. 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告分析了化工行业周内的市场表现，并对MDI、环氧丙烷、碳酸二甲酯等多个子板块进行了深入分析，给出了具体的投资建议。报告认为，在原油价格上涨和经济复苏的背景下，化工行业整体景气度向好，建议投资者关注顺周期资产，并重点推荐了万华化学、扬农化工、华鲁恒升等行业龙头企业。同时，报告也提示了大宗商品价格波动、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险。

# 中心思想 本报告对西藏药业（600211）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力稳健：** 公司上半年业绩表现符合预期，归母净利润显著增长，显示出较强的盈利能力。 * **核心产品驱动，增长潜力可期：** 新活素和依姆多等核心产品销售良好，新活素销量持续放量，为公司业绩增长提供强劲动力。 * **战略布局前瞻，长期发展可期：** 公司积极投资心血管植入器械和疫苗领域，有利于公司长远发展，增强长期竞争力。 # 主要内容 ## 业绩总结：营收稳增，利润大增 公司2020年上半年实现营业收入6.3亿元，同比增长约1.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长约40%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长约13%。单二季度实现营业收入3.3亿元，同比增长约3%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长约5.5%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长约6%。 ## 核心产品分析：新活素放量，依姆多增长 新活素上半年销量112万支，同比增长约25%，销售收入4.1亿元，同比下降4.9%，主要受医保价格下调影响。依姆多半年度销售收入1.6亿元，同比增长约36%。公司已完成新活素生产线改扩建，目前处于注册核查阶段。新活素专利有效期至2031年12月29日，具备长期竞争力。 ## 战略布局：投资心血管器械和疫苗领域 上半年公司拟出资7000万元投资北京阿迈特，持股比例9.86%，获得4项血管植入器械在研产品的销售推广权。6月公司与斯微生物达成合作，根据新冠疫苗、结核疫苗及流感疫苗的研发进度，分阶段向斯微生物投资3.51亿元，取得其在研产品上市后的销售权。 ## 藏药材资源开发：滴眼液临床，人工栽培研究 公司重组人白细胞介素-1受体拮抗剂（rhIL-1Ra）滴眼液项目启动IIa期临床试验，完成95%研究病例入组。红景天人工栽培研究项目已基本掌握红景天生长发育环境条件，初步建立人工种植标准操作规程。川贝母人工栽培取得一定进展；波棱瓜人工种植中试示范基地正常运转。公司在拉萨经开区新生产基地的建设工作已经完成。 ## 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 考虑疫情和新活素放量降价因素，稍微下调公司2020-2022年盈利预测，归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.6亿元，未来三年归母净利润增速约21%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。 ## 风险提示 新活素销量不及预期，依姆多销量不及预期，新冠疫苗研发失败风险。 # 总结 西藏药业2020年中报显示公司业绩稳健增长，核心产品新活素和依姆多表现良好，为公司业绩增长提供动力。公司积极布局心血管植入器械和疫苗领域，有利于长远发展。维持“买入”评级，但需关注新活素、依姆多销量不及预期以及新冠疫苗研发失败等风险。

# 中心思想 本报告对华北制药（600812）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与结构性变化**：公司Q2营收与扣非净利润恢复增长，主要得益于疫情影响的逐步解除和金坦生物乙肝疫苗业务的逆势增长，后者受益于国内乙肝疫苗市场去产能化的结构性变化。 * **创新药前景广阔**：重磅产品狂犬单抗被纳入优先审评，预计2021Q1获批上市，有望贡献显著业绩增量，成为公司未来增长的重要驱动力。 * **财务优化与混改预期**：公司加速混改步伐，并积极推进降财务费用工作，有望获得数十亿资金用于降债，改善财务状况。 ## 乙肝疫苗业务逆势增长 金坦生物乙肝疫苗业务受益于市场结构性变化，批签发量大幅增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 ## 狂犬单抗获批预期提前 狂犬单抗作为国内独家1类新药，被纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计将为公司带来显著的业绩贡献。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 * **2020H1业绩概况**：华北制药2020H1实现营业收入56.2亿元，同比增长5.4%；归母净利润1.1亿元，同比增长37.8%；扣非净利润为1860万元，同比下滑65.7%。 * **Q2业绩恢复增长**：2020Q2实现收入与归母利润分别为34.1亿、4646万元，同比增速为27.9%、-4.5%；实现扣非净利润为3680万元，扭亏为盈，同比增长9.1%。 ## 疫苗业务分析 * **乙肝疫苗逆势增长**：金坦生物乙肝疫苗业务受益于国内乙肝疫苗市场逐步去产能化的结构性变化，不断提高在二类成人乙肝苗市占率。 * **金坦生物业绩**：2020H1，金坦生物营收6.8亿元，同比增长26.7%，毛利率同比增加1.7个百分点；乙肝疫苗批签发量达到935万支，同比增长102%。 ## 费用分析 * **销售费用率下降**：2020H1销售费用率为24.8%，低于去年同期3.7个百分点。 * **管理费用率稳定**：管理费用率为4.4%，与去年同期基本持平。 * **财务费用率上升**：财务费用率为5%，高于去年同期0.3个百分点，公司短期与长期借款均有较大幅度增长。 ## 创新药业务分析 * **狂犬单抗纳入优先审评**：狂犬单抗国内独家1类新药，已申请上市并获得CDE受理，2020年8月5日被正式纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计2021Q1获批上市。 * **市场潜力巨大**：根据现有狂犬疫苗接种人群数量计算，狂犬单抗拥有约600万受众群体，预计公司将取得50%市占率，未来有望达到30亿元峰值销售额，贡献约9亿元业绩。 * **产品升级**：狂犬单抗升级产品，双组份产品—重组人源抗狂犬病毒单抗NM57S/NC08注射液组合制剂已启动临床。 ## 财务优化与混改 * **加速混改**：公发拟以股份加现金支付的方式，重组吸收控股股东子公司资产，做好混改前的准备工作。 * **债转股**：全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计8.2亿元，用于偿还存量金融机构借款，公司去杠杆降财务费用工作有序推进。 * **资金预期**：未来叠加土地转让款，公司有望获得数十亿资金用于降债。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：暂不考虑降财务费用以及狂犬单抗获批上市销售情况下，预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为169、133、106倍。 * **投资建议**：公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于2021Q1上市；且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。维持“持有”评级。 ## 风险提示 * 带量采购导致产品大幅降价风险。 * 药品研发进度不达预期风险。 # 总结 华北制药2020年半年报显示，公司在疫情影响下逐步恢复增长，乙肝疫苗业务表现亮眼，创新药狂犬单抗的获批预期提前，为公司未来发展注入强劲动力。同时，公司积极推进混改和财务优化，有望进一步提升盈利能力。尽管面临带量采购和研发风险，但公司整体发展前景值得期待，维持“持有”评级。

环氧丙烷市场分析：需求拉动与价格上涨 中心思想 环氧丙烷价格大幅上涨： 近期国内环氧丙烷价格显著上涨，涨幅高达25%，主要受聚醚需求大幅拉动。 多重因素推动价格上涨： 聚醚需求增长、社会库存消化、以及国内外装置检修等因素共同推动了环氧丙烷价格的上涨。 行业未来发展趋势： 预计未来环氧丙烷行业将进入产能投放周期，新工艺将呈现百家争鸣的局面。 主要内容 ## 环氧丙烷价格飙升：市场供需关系分析 近期国内环氧丙烷价格大幅上涨，山东地区价格已达13000元/吨左右，两周内上涨幅度达到25%，与年初低点相比，涨幅高达100%。 ## 聚醚需求强劲：环氧丙烷价格上涨的驱动力 聚醚需求大幅增长： 陶氏到船延迟、美国对越南出口床垫征收反倾销税等因素刺激国内聚醚出口，聚醚工厂开工明显回升。预计7月份以来，国内聚醚工厂开工负荷至少提高了30-40%。 环氧丙烷消费量增长： 受益于聚醚需求的增长，7月份环氧丙烷月度消费量增长率达到16%，扭转了今年以来表观消费量同比下降10%的局面。 ## 供需关系变化：库存消化与装置检修 上半年库存消化： 上半年受疫情影响，环氧丙烷需求受挫，社会库存激增。但由于国内外装置集中检修，以及二季度下游聚醚需求大幅恢复，社会库存得到有效消化，为近期价格上涨埋下伏笔。 装置检修影响： 上半年包括泰国陶氏、新加坡壳牌、沙特阿美等在内的亚太多套装置检修，导致供应量损失约15万吨，1-7月份国内环氧丙烷进口量下滑1.8%。 ## 行业发展展望：产能扩张与工艺革新 未来产能投放： 国内现有环氧丙烷有效产能330万吨，以氯醇法为主。未来新增产能以共氧化法、直接氧化法工艺为主，在建规模约250万吨。 工艺多元化： 随着万华化学、南京亨斯迈等共氧化法项目的成功投产，以及红宝丽CHP工艺装置的稳定运行，预计未来国内环氧丙烷工艺将进入百家争鸣阶段。 ## 投资建议：重点关注相关个股 报告建议重点关注滨化股份(601678)、万华化学(600309)、红宝丽(002165)和石大胜华(603026)等具有环氧丙烷产能的上市公司。 ## 风险提示 报告提示了环氧丙烷价格大幅下跌和聚醚需求大幅下滑的风险。 总结 本报告分析了近期环氧丙烷价格大幅上涨的原因，主要归因于聚醚需求的强劲增长、社会库存的消化以及装置检修等因素。报告预测未来行业将进入产能投放周期，新工艺将呈现多元化发展趋势。 报告建议关注相关上市公司，并提示了价格下跌和需求下滑的风险。

中心思想 本周化工行业整体表现良好，原油价格高位震荡，部分化工产品价格大幅上涨，如环氧丙烷、DMC、MDI、PVC 糊树脂、棕榈油等。 报告重点推荐万华化学、石大胜华、沈阳化工、赞宇科技、新宙邦、金丹科技等公司，并分析了各公司业绩增长的逻辑。 报告对碳酸二甲酯、环氧丙烷、MDI、TDI、PVC 糊树脂、维生素、尿素、农药、油脂化工、有机硅等子板块进行了详细分析，并对各板块的供需情况、价格走势、相关公司进行了点评。 主要内容 1. 本周（8.3-8.7）化工板块表现回顾 市场表现： 本周中国化工产品价格指数（CCPI）小幅下跌，但化工（申万）指数上涨 5.63%，跑赢沪深 300 指数。 价格变动： 碳酸二甲酯、天然气期货、弹性体聚醚、高回弹聚醚、软泡聚醚等产品价格涨幅居前；液氯、天然气现货、丙酮、异丁醛、页岩油等产品价格跌幅居前。 原油市场： 原油价格高位震荡，美联储宽松货币政策和经济刺激政策支撑经济扩张和需求恢复，预计原油价格温和上行。 投资建议： 强烈推荐万华化学、石大胜华、沈阳化工、赞宇科技、新宙邦、金丹科技等公司。 2. 化工子板块表现回顾 2.1 碳酸二甲酯 价格上涨： 受原材料 PO 价格上涨和终端需求回暖影响，DMC 价格上涨。 供需分析： 部分 DMC 装置停车降负，现货供给紧张，电解液和聚碳酸酯（PC）需求拉动 DMC 需求。 投资建议： 重点推荐具备权益产能10.5万吨产能的【石大胜华】。 2.2 环氧丙烷 价格上涨： 环氧丙烷价格大幅上涨，主要受美国对东南亚床垫实施反倾销政策推动。 供需分析： 国内行业开工率约 77%，下游软泡聚醚订单需求饱满。 投资建议： 建议关注具备28万吨产能的【滨化股份】、12万吨产能的【红宝丽】和8万吨产能的【石大胜华】。 2.3 MDI、TDI 价格上涨： 聚合 MDI 价格持续上涨，TDI 价格有望和 MDI 价格保持步调一致。 供需分析： 全球 MDI 市场供应紧张，下游需求复苏，聚氨酯销售旺季即将到来。 投资建议： 强烈重点推荐全球聚氨酯行业龙头【万华化学】。 2.4 PVC 糊树脂 价格上涨： PVC 糊树脂手套料及大盘料产品价格均大幅上涨，主要由于国内 6 月检修较集中导致供应减少，以及受疫情推动 PVC 手套需求持续增加。 供需分析： 下游手套制品企业订单饱满，供给端检修计划较多，市场供不应求。 投资建议： 建议重点关注具有20万吨产能的【沈阳化工】和10万吨产能的【新疆天业】。 2.5 维生素 市场表现： 维生素 D3 价格持平，维生素 A、E、D3 等供需格局好。 行业动态： 新的饲料添加剂 VD3 油标准实施，限制脑干胆固醇，优化胆固醇行业竞争格局。 投资建议： 关注饲料级VD3龙头【花园生物】，关注【新和成】、【浙江医药】和【花园生物】等。 2.6 尿素 价格上涨： 尿素价格大幅上涨，主要由于印度发布新一轮尿素进口招标。 供需分析： 印度需求缺口，国际价格持续向好，国内尿素日均产量小幅上涨。 投资建议： 建议关注【华鲁恒升】。 2.7 农药 市场表现： 国内市场步入淡季，原药价格加速下跌。 行业动态： 草铵膦价格强势，菊酯价格下调，麦草畏行业情况或边际好转。 投资建议： 重点推荐国内综合性农药龙头【扬农化工】；重点推荐【利尔化学】；推荐关注【国光股份】。 2.8 油脂化工 价格上涨： 棕榈油内外盘价格持续上涨，受原油价格上涨带动，及马来、国内需求转暖、马来库存降低及出口好转预期叠加。 供需分析： 东南亚棕榈油产量下滑，马来西亚库存下降，下游产品价格小幅上涨。 投资建议： 建议重点关注【赞宇科技】。 2.9 有机硅 价格上涨： 有机硅产品价格继续上涨，主要由于前期大厂减产叠加下游需求好转。 供需分析： 下游需求逐步恢复，下游旺季即将到来，有机硅价格仍有望震荡上行。 投资建议： 建议关注【新安股份】、【合盛硅业】和【兴发集团】。 总结 本报告分析了化工行业周内的市场表现，指出原油价格高位震荡，部分化工产品价格上涨，并对各子板块进行了详细分析。报告重点推荐了万华化学、石大胜华、沈阳化工、赞宇科技、新宙邦、金丹科技等公司，并分析了各公司业绩增长的逻辑。报告认为，在行业集中检修及下游需求旺盛的背景下，8月份价格有望上涨，建议重点关注相关公司。

# 中心思想 本报告对富祥药业（300497）2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩表现与盈利能力提升：** 公司2020年上半年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，盈利能力有所提高，毛利率创新高。 * **战略布局与长期发展：** 公司发布定增预案，募资用于生物医药项目和中间体项目，利于公司纵向一体化战略，强化研发创新能力，为未来长远发展奠定基础。 # 主要内容 ## 业绩总结 * **营收与利润双增长：** 2020年上半年，富祥药业实现营业收入8.2亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长92%；扣非净利润2.1亿元，同比增长95.8%。业绩表现良好，略超预期。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升驱动因素：** 2020年上半年，公司毛利率为44.2%，同比提升4.3个百分点。其中，原料药业务毛利率提升是主要拉动力。 * **各项业务营收与毛利率：** * 中间体业务实现营业收入4.9亿元，同比+40.7%，占比60.5%；毛利率39.1%，同比+2.3pp。 * 原料药业务实现营业收入3.2亿元，同比+34.2%，占比38.9%；毛利率51.8%，同比+8.3pp。 * 制剂业务实现营业收入337万元，同比下降33.9%；毛利率80.4%，同比-3pp。 * **费用率下降：** 公司四项费用率均有所下降，同比-4.6pp，带动公司净利率提高约7.5pp。 ## 定增预案分析 * **募资用途：** 公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过10.6亿元，用于“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”。 * **战略意义：** 开展高效培南类抗生素建设项目利于公司纵向一体化（中间体-原料药）战略，提高企业综合竞争力。 * **子公司布局：** 公司设立全资子公司景德镇富祥，预计最终建成年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片（包/支）药物制剂的生产基地，包括抗感染类药物美罗培南等产品。 ## 创新能力分析 * **专利与新产品：** 截至2020年上半年末，公司共获得国家专利48项，其中发明专利29项，美国发明专利1项，22个产品被认定为省级重点新产品；2020H1新申报发明专利1项。 * **市场地位：** 公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.08元、1.35元，对应当前估值分别为25倍、20倍、16倍。 * **投资建议：** 公司发布定增预案，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，看好公司发展，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。 # 总结 富祥药业2020年上半年业绩表现良好，盈利能力显著提升。公司通过发布定增预案，进一步完善产业链布局，并持续强化研发创新能力，为未来的长期发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及产能释放进度等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业分析报告。 中心思想 本报告对凯利泰（300326）2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： 疫情影响短期业绩，长期成长趋势不变： 上半年受疫情和股权激励费用影响，公司营收和利润有所下滑，但Q2单季度业绩已呈现环比改善趋势。 业务多元化发展，未来增长可期： 公司从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，覆盖创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域，长期成长方向明确。 盈利预测与投资建议： 预计2020-2022年归母净利润分别为3.4、4.8、6.1亿元，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩回顾：疫情和激励费用双重影响 营收和利润双降： 公司上半年实现收入4.86亿元（-14.5%），归母净利润1.19亿元（-22.4%），扣非归母净利润1.05亿元（-27.9%）。 Q2业绩环比改善： Q1/Q2单季度收入同比增速分别为-21.8%/-7%，归母净利润同比分别为-30.8%/-14.8%，Q2业绩较Q1有明显好转。 股权激励费用影响利润增速： 实施股权激励计划确认的股份支付费用较上年同期新增1674万元，若剔除该影响，上半年归母净利润下降13.1%。 各业务板块分析：短期受挫，长期向好 椎体成形微创业务： 上半年销售收入2亿元（-16.2%），内生需求旺盛，全年有望恢复正增长。 骨科植入物业务： 创伤类或脊柱类骨科植入物业务上半年销售收入8279万元（-8.3%）。 低温射频业务： 上半年销售收入4613万元（-22.5%）。 运动医学业务： 上半年实现销售收入580万元（-12.3%）。 医疗器械贸易业务： 上半年实现销售收入1.45亿元（-14.90%）。 长期发展战略：拓展产品线，引入战略投资者 产品线拓展： 公司从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域。 股权激励目标： 公司对董事长袁征进行股票期权激励，目标为2019-2023年扣非净利润复合增速达到25~28%，预计2020-2023年增速有望超过30%。 引入战略投资者： 公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进长期发展。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 盈利预测： 预计2020-2022年归母净利润分别为3.4、4.8、6.1亿元，对应EPS分别为0.47、0.66、0.85元。 投资建议： 维持“买入”评级。 风险提示： 门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。 总结 凯利泰2020年上半年业绩受到疫情和股权激励费用的双重影响，但公司长期发展趋势不变。随着医院手术量逐渐恢复，公司各项业务有望逐步复苏。公司积极拓展产品线，并引入战略投资者，为未来的长期发展奠定基础。维持对公司“买入”评级，但需关注相关风险因素。

# 中心思想 本报告对美诺华（603538）2020年半年报进行了点评，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司上半年营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，显示出良好的经营态势。 * **制剂一体化战略初见成效：** 公司在原料药业务稳健增长的基础上，CDMO/CMO业务快速发展，制剂产能利用率提升，制剂一体化战略逐步落地，为长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 公司发布2020年半年报，上半年实现营收6.5亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长约24.6%；扣非归母净利润9822万元，同比增长约25.6%。Q2单季度实现营收3.7亿元，同比增长约19%，实现归母净利润6388万元，同比增长45%；扣非归母净利润5774万元，同比增长约40%。业绩符合预期。 ## 业务分析 ### 原料药业务稳健增长 中间体与原料药是公司的核心业务，营收占比达89%，上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长约25%，其中心血管类产品营收同比增长30%以上。 ### CDMO/CMO业务快速发展 公司已与15家国内外优秀医药企业达成合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20余项，共实现合同定制业务销售收入近5000万元，并与知名战略药企施维雅建立业务合作，正在进行2个产品合作，确定到2021年完成1亿元以上的订单。 ### 制剂产能利用率提升 天康制剂产量较去年同期增长144%。公司加速资源整合和产业升级成果体现，为公司长期发展奠定战略基础。 ## 规模化能力建设 上半年安徽美诺华400吨原料药技改项目一期已完成装备工艺设计和关键装备定制采购；浙江美诺华年产520吨一期项目正在进行设备采购及安装调试；燎原技改项目三废相关设备已投入使用；年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目（美诺华天康）正在进行土建工程。 ## 产品研发与注册 上半年米氮平原料药获台湾DMF核准函，多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向EDQM递交CEP注册申请。公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种3项，共计7个品种等待审评审批，另有多个项目正在进行药物研发。 ## 盈利预测与评级 预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元，对应当前估值分别为36倍、25倍和18倍，维持“持有”评级。 ## 风险提示 1）原材料供应及价格上涨的风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）产能认证周期、技术转移等影响产能释放节奏的风险。 # 总结 美诺华2020年上半年业绩符合预期，原料药业务保持稳健增长，制剂一体化战略逐步呈现成果。公司持续构建规模化能力，多模式业务合作驱动持续发展，并加速推进产品研发注册。维持“持有”评级，但需关注原材料价格、环保政策以及产能释放节奏等风险因素。

# 中心思想 本报告分析了利民股份（002734）拟发行可转债对公司发展的影响，以及草地贪夜蛾防治需求增长对公司业绩的带动作用。报告认为，公司通过内生和外延并举的方式，实现了持续的扩张和业绩增长。 ## 可转债助力项目建设 公司拟发行可转债，将用于多个项目的建设和技术改造，这些项目预计将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。 ## 业绩增长动力分析 草地贪夜蛾防治需求的增长带动了公司威远资产组的业绩增长，为公司创造了良好的收益。 # 主要内容 ## 公司拟发行可转债 公司拟发行可转债9.8亿元，用于相关项目建设，这将为公司的持续发展提供资金支持。 ## 草地贪夜蛾防治需求 2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 ## 可转债项目促进公司发展 公司通过收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。可转债发行将用于多个项目的建设和技术改造，预计将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 ## 风险提示 报告提示了公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，可转债发行进度或不及预期，汇兑损失风险。 # 总结 本报告对利民股份的投资价值进行了分析，认为公司通过发行可转债和受益于市场需求增长，有望实现持续的业绩增长。维持“买入”评级和目标价21.45元。

# 中心思想 本报告对健友股份（603707）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司上半年营收和净利润均实现显著增长，表明公司经营状况良好，发展态势稳健。 * **制剂业务占比提升，转型战略初见成效：** 制剂收入比重上升，预示着公司从原料药企业向制剂企业的转型战略正在逐步实现，为公司带来新的增长动力。 * **研发投入加大，创新能力增强：** 公司持续加大研发投入，获批速度显著提升，为公司长期发展奠定基础。 * **股权激励计划，激发员工活力：** 股权激励计划的实施，有助于调动员工积极性，吸引和留住优秀人才，利好公司长期发展。 # 主要内容 ## 业绩总结：营收和利润双增长 公司2020年上半年实现营收14亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润4亿元，同比增长41.2%；扣非归母净利润4亿元，同比增长44.3%。Q2单季度实现营收6.6亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润2亿元，同比增长45.4%；扣非归母净利润2亿元，同比增长48%。业绩符合预期。 ## 制剂与原料药业务分析：制剂占比提升，肝素业务稳健 * **制剂业务：** 制剂收入占比提升，公司是国内首家依诺肝素钠制剂在美国获批的企业，拥有四条通过美国FDA认证的无菌注射剂产线和冻干线，控股美国Meitheal公司终端客户资源较为优质，积极开拓市场，为制剂在美销售增长奠定基础。此外，依诺肝素注射液在欧洲、南美市场实现销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间，助力公司成功实现原料药企业转型。 * **肝素原料药业务：** 肝素原料药业务收入稳定增长，毛利率再创新高，公司作为肝素原料药龙头企业稳步前进，保持与主流肝素类制剂企业的长期稳定供应关系，增强客户粘性，有望持续提升议价能力。 ## 研发投入与专利：研发驱动增长 2020年上半年研发投入9528万元，同比增长27%。2020年上半年，公司产品度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等7个ANDA申请获得美国FDA批准，公司共有10项发明专利、实用新型专利和外观专利获得授权。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。公司最近三年以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 ## 股权激励计划：绑定利益，激发活力 2020年6月，公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03%，限售期分别为12个月（解除限售比例50%）和24个月（解除限售比例50%）。股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引保留优秀人才，利好长期发展。 ## 盈利预测与投资建议：维持“持有”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为54倍、43倍和34倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 ## 风险提示 肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。 # 总结 健友股份2020年中报显示，公司业绩稳健增长，制剂业务占比提升，转型战略初见成效。公司持续加大研发投入，创新能力增强，并通过股权激励计划激发员工活力。 报告维持“持有”评级，但同时也提示了肝素原料药价格、制剂产品销售、ANDA获批以及研发进展等方面的风险。投资者应综合考虑各项因素，谨慎决策。