康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元~14亿元（+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元~13.3亿元（+82%~+114%）业绩基本符合市场预期。 　　新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱。单Q4季度预计公司实现归母净利润1.6亿元~3.6亿元（-33%~+48%），环比Q3季度有所下降的原因主要是公司新冠疫苗国内接种放缓，海外出口审批仍在持续推进当中。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗净利润约为5.5亿元~亿元。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响，预计全年实现归母净利润6~7亿元，但公司已经对四联苗销售渠道进行较好优化预计2022年将恢复增长，13价肺炎疫苗目前已经在全国近1/3省份实现准入，公司采用低价策略定价460元左右，对比国内外厂商性价比优势突显，有望快速抢占市场份额。公司常规品种2022年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 　　22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目3多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计在2年Q1可以完成临床总结报告。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元及2.4元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.8~4.3亿元，同比下降 37.33% - 29.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.5~4.0 亿元，同比增长 5.00% - 20.00%。 　　公司主营业务贡献的利润增速良好。2020年度，非经常性损益主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益，剔除该影响因素，本报告期预计归属于上市公司股东的净利润同比增长。公司 2021年限制性股票激励计划对本报告期期间费用的影响约 0.64~0.66 亿元，若加回改摊销的影响，公司扣非净利润增速在 20%以上。 　　业务增长良好，收入端实现近 20%增长。公司目前上市三个品种：埃克替尼、恩莎替尼、贝伐珠单抗类似物。埃克替尼于 2021年 6月获批用于 II-IIIA 期伴有表皮生长因子受体（EGFR）基因敏感突变非小细胞肺癌（NSCLC）术后辅助治疗，预计给埃克替尼带来增量。随着 2022年 1月份纳入医保，术后辅助适应症将有望促进销量提速增长。恩莎替尼 2021 年全年实现销售，2021 年底也顺利纳入医保，2022年有望贡献更多业绩。2021 年预计实现营业收入 22.0亿元至 23.0 亿元，较上年同期增长 17.63%至 22.98%。达到股权激励定的实现 22亿元收入的目标。 　　2021年收获颇丰。埃克替尼获批术后辅助治疗适应症，贝伐珠单抗获批上市，伏罗尼布片药品注册申请获得受理。埃克替尼和恩莎替尼成功通过医保谈判进入医保。 　　发力研发，2021年获批 7项新药 IND。公司围绕肺癌其他肿瘤领域布局，2021年公司获批进入 IND 的新药包括 BET蛋白家族的口服小分子抑制剂、CDK4/6抑制剂、PD-1单抗+CTLA-4 单抗联用、小分子 PD-L1抑制剂、SHP2抑制剂、EGFR/c-Met 双特异性抗体、KRAS G12C 口服小分子抑制剂。公司目前共有40 余项在研项目持续推进。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.06元、1.35元、1.72元，对应 PE 分别为 64、50、39倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，销售收入稳定增长，盐酸恩沙替尼将成为公司新的增长点。公司多个创新产品在线，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润1亿元~1.15亿元，同比增长177%~218%。预计实现扣非归母净利润0.87亿元~1.02亿元，同比增长217%~272%，业绩符合市场预期。 　　业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳健增长。分季度来看，预计公司单Q4季度实现归母净利润0.22亿元~0.37亿元，同比大幅增长。按业绩区间上沿计算，公司环比Q1-3均实现稳定增长。公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。根据我们预测数据以及批签发数据预期公司破伤风疫苗2021年约实现销量260~280万支，同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗预计2022Q1开展三期临床，有望2025年上市。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，公司计划2年左右完成III期临床试验，1年做生产注册工作，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　研发创新为本，双向国际化战略走向全球。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗已在加拿大申请I期临床，预计2022-23年有望在中国申请临床试验。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.28元、0.64元、1.02元，对应PE分别为112、48、30倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润 8.08亿元~8.4亿元，同比增长 98%~106%。剔除公司 2021 年投资收益 2.7 亿元后，预计实现扣非归母净利润 5.38亿元~5.7亿元，同比增长 33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。 　　人二倍体狂苗产能释放，带动销量增加。分季度看，预计公司 Q4季度实现扣非归母净利润 1.95亿元~2.27亿元，同比增长 225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增 200 万支产能逐步释放，二倍体狂苗需求仍然旺盛，销量快速增加。全年来看，预计公司人二倍体狂苗实现销量 500万支，价格端单针在 285 元左右，量价齐升带动公司业绩快速增长。 　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014 年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约1500 家。公司募投产能预计在 2023~2024年投产，从 500万支/年增长至 1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。 　　 宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计 2022 年可作为完整销售年开始上市销售，目前全国已有2000 多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在 1亿只左右，预计将以 7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 　　研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至目前公司共有 10项在研项目。在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资 mRNA 技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。 　　盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此我们上调公司盈利预测。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 8.1 亿元、8.9 亿元及12.5 亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 45%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险

　　佐力药业(300181) 　　推荐逻辑：1）乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过10亿大品种；2）2020年公司中药配方颗粒收入已经超过3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，中药配方颗粒有望成为公司新增长点；3）参股科济生物，未来有望贡献投资收益。 　　乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段。2011-2014年，公司收入端一直保持较快增长，2015年开始，因主力产品销售调整，加之子公司商誉减值等因素影响，公司利润持续下降，经过几年调整，2019年开始，公司收入利润开始迎来恢复，2021年开始迎来高增长。 　　主力产品成长空间较大，中药配方颗粒有望成为新增长点。公司主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等产品。乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过10亿大品种。百令片是公司收购来的品种，市场竞争格局较好，研发生产壁垒较高，一直保持较快增长。整体来看，公司核心产品前期主要在医院端进行推广，目前公司逐步加大在零售端推广力度，预计未来仍将保持较快增长。2017年开始，公司进入中药配方颗粒行业，并成为浙江省的4家试点企业之一，2020年公司中药配方颗粒收入已经超过3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，预计有望抢占行业先机，中药配方颗粒有望成为公司新增长点。 　　参股科济生物，未来有望贡献投资收益。科济生物是一家于2014年在上海成立的临床级生物医药公司，法人代表为李宗海博士，2021年，科济生物登陆港股。目前科济生物研发进展最快的产品是靶向BCMA靶点的治疗多发性骨髓瘤的CAR-T产品CT053，目前处于关键性Ⅱ/Ⅲ临床阶段，其次靶向CLAUDIN18.2的CAR-T产品CT041进度也相对较快。预计随着产品的逐步上市，未来有望为公司贡献一定投资收益。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速有望达到52.8%。公司是我国乌灵行业龙头，主力产品乌灵胶囊和百令片有望随着销售力度的加大，继续保持较快增长，同时，公司的中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。

中心思想 本报告围绕欧林生物2021年业绩预告，确认了公司核心产品破伤风疫苗的稳健放量增长与整体盈利高增，并强调了在研全球创新品种金葡菌疫苗的突破性前景。核心观点如下： 业绩稳健增长，核心产品放量 2021年归母净利润预计同比增长177%~218%（区间1亿~1.15亿元），扣非净利润同比增长217%~272%，符合市场预期。单Q4延续环比改善趋势，验证外伤口、犬伤门诊及血制品企业三大渠道持续放量。 破伤风疫苗2021年预估销量260~280万支；2022年在销售团队扩展及公众接种意识提升驱动下，预计实现更大幅度增长。 创新疫苗研发引领全球突破 金葡菌疫苗计划2022Q1启动III期临床，目标2025年上市。预计2030年中国闭合性骨折手术约134万人，其中80%感染者接种，按每人3剂共3000元计算，对应9.6亿销售规模，并有望出口海外。 研发管线中AC-Hib三联苗预计2023年上市，A群链球菌疫苗（全球领先）已在加拿大申请I期临床，彰显双向国际化战略。 主要内容 业绩符合预期，破伤风疫苗稳健增长 2021年业绩预告显示归母净利润区间1.00亿~1.15亿元，扣非归母净利润区间0.87亿~1.02亿元，同比增幅分别为177%~218%和217%~272%。Q4单季度归母净利润0.22亿~0.37亿元，环比稳定增长。 破伤风疫苗通过外伤门诊、犬伤门诊及血制品企业三大渠道放量，2021年预计销量260~280万支；2022年销售团队持续推广叠加接种意识提升，预计大幅增长。AC结合疫苗首次获批签发上市，贡献新增量。 金葡菌疫苗研发推进，全球创新突破可期 金葡菌疫苗计划2022Q1开展III期临床，预计2年完成III期、1年完成生产注册，2025年上市。测算2030年闭合性骨折手术人数约134万，80%感染接种率下每人3剂共3000元，对应9.6亿销售规模。未来有望出口海外，强化国际影响力。 公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动。AC-Hib三联苗2022年完成生产注册，2023年上市；A群链球菌疫苗在加拿大申请I期临床，2022-23年拟在中国申请临床试验。 盈利预测与风险提示 预计2021-2023年EPS分别为0.28元、0.64元、1.02元，对应PE分别为112、48、30倍。维持“买入”评级。 风险提示包括现有产品销售低于预期、金葡菌疫苗研发失败风险。 总结 本报告确认欧林生物2021年业绩符合预期，核心品种破伤风疫苗持续高速放量，驱动营收与利润高增。在研管线中，金葡菌疫苗作为全球创新品种具有填补空白的潜力，市场空间测算客观，有望在2025年后成为业绩新引擎。研发策略兼顾传统升级（AC-Hib三联苗）与全球创新（金葡菌、A群链球菌疫苗），双向国际化战略清晰。短期看破伤风疫苗放量，中长期看创新品种上市，公司成长性明确。综合来看，西南证券维持“买入”评级，预期2022-2023年业绩高速增长（净利润增速132%/60%），但需关注销售推广及临床试验风险。

中心思想 二倍体狂苗产能释放驱动业绩高增长 2021年公司预计实现归母净利润8.08~8.4亿元，同比增长98%~106%；扣非归母净利润5.38~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。 Q4扣非归母净利润同比增长225%~278%，主要得益于人二倍体狂苗二车间新增200万支产能逐步释放，全年预计实现销量500万支，价格端单针约285元，量价齐升带动快速增长。 公司作为国内独家人二倍体狂苗生产企业，募投产能预计2023~2024年投产，从500万支/年增至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步提升，销售费用率预计逐渐降低，盈利质量稳定。 多元化产品布局构建第二增长曲线 宠物疫苗产品已报送批签发，预计2022年作为完整销售年开始上市，已有2000多家宠物医院预定；国内宠物数量约1亿只，年增速约7%，国产替代空间广阔，有望凭借质量和性价比优势快速拓展市场。 研发管线聚焦多价疫苗，共10项在研项目，包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望贡献新增量。 预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿、8.9亿、12.5亿元，未来三年CAGR达45%，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 事件与业绩：公司发布2021年业绩预告，归母净利润8.08~8.4亿元（同比+98%~106%），扣非归母净利润5.38~5.7亿元（同比+33.5%~41.5%），略超预期。 二倍体狂苗产能释放：Q4扣非同比+225%~278%，二车间新增200万支产能释放，全年销量约500万支，单价约285元，量价齐升。 独家产能扩张：人二倍体狂苗目前国内独家，覆盖约1500家疾控中心；募投项目预计2023~2024年投产，产能从500万支增至1100万支，翻倍增长可期。 宠物疫苗新增长：与杭州佑本合作产品已报送批签发，2022年上市，2000多家宠物医院预约；我国宠物数量约1亿只，年增7%，国产替代空间大。 研发管线：10项在研项目，布局六价诺如、四价流脑、四价鼻喷流感等多价疫苗，创新属性突出。 盈利预测与投资建议：上调预测，2021-2023年归母净利润8.1/8.9/12.5亿元，CAGR 45%，目标价295.8元（2022年30倍PE），维持“买入”。 风险提示：产能释放节奏不及预期；存货季节性波动风险；产品结构单一风险。 关键假设 假设1：人二倍体狂苗2022年产能500万支/年，募投项目最晚2024年增至1100万支/年，2021-2023年销量增速分别为40%、30%、22%。 假设2：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗保持稳定，2021-2023年产量增速分别为24%、0%、0%，毛利率分别74.3%、74.4%、74.5%。 假设3：宠物疫苗2022年开始销售，2022-2023年销量分别为51万支、101万支。 相对估值 选取智飞生物、康泰生物、万泰生物三家可比公司，以2022年30倍PE给予目标价295.8元，维持“买入”评级。 可比公司2021-2023年PE均值分别为55倍、38倍、32倍，康华生物对应PE分别为48倍、24倍、22倍，估值具备吸引力。 财务预测与估值 利润表：2020A/2021E/2022E/2023E营业收入分别为1039/1473/2163/2703百万元，同比增长87%/42%/47%/25%；归属净利润分别为408/810/888/1245百万元，同比增长119%/98%/10%/40%。 资产负债表与现金流：货币资金充裕，2023年预计达32.7亿元；经营活动现金流2023年预计11.5亿元；资产负债率保持在13%以下，财务稳健。 关键指标：2021-2023年ROE分别为29.8%/25.8%/27.6%，EPS分别为9.00/9.86/13.84元；PE(2023E)为16倍，PB(2023E)为4.34倍。 总结 核心逻辑：产能释放与独享红利构筑业绩护城河 人二倍体狂苗作为国内独家品种，需求旺盛，新增产能逐步释放带动2021年扣非净利润同比增长33.5%~41.5%，Q4增速达225%~278%。未来产能从500万支翻倍至1100万支，叠加销售费用率下降，盈利有望持续提升。 宠物疫苗2022年正式上市，国内宠物市场规模约1亿只且快速增长，国产替代机遇明确，有望成为公司第二增长曲线。研发管线布局多价疫苗，技术平台多元（重组蛋白、mRNA），创新属性突出。 估值与风险：高增长确定下估值合理，关注产能节奏 西北证券给予2022年30倍PE，目标价295.8元，对应2022-2023年PE仅24倍和22倍，低于可比公司均值，估值具有一定安全边际。 主要风险包括产能扩建不及预期、存货季节性波动、产品结构单一。若产能如期释放，公司有望维持45%的三年业绩复合增速。

中心思想 业绩超预期增长源于新冠疫苗放量与常规品种复苏 智飞生物2021年业绩预告显示归母净利润同比增长200%~220%，核心驱动力来自新冠疫苗的持续放量及出口需求旺盛。同时，传统HPV疫苗业务在恢复增长，人二倍体狂苗等自主研发品种有望成为新的增长点。整体来看，公司业绩符合乃至超越市场预期，展现出疫苗龙头在疫情催化下的强大盈利弹性。 中长期成长逻辑清晰，代理与自产品类均具市场空间 报告强调，公司短期内依靠代理HPV疫苗和五价轮状疫苗实现业绩爆发，中长期则有自产三联苗、结核防治产品线等重磅品种接力。凭借国内最强的销售网络和接种点覆盖，叠加低渗透率带来的增量空间，公司未来3年归母净利润复合增长率预计达31%，维持“买入”评级。 主要内容 业绩回顾：2021年归母净利润99~105.6亿元，同比增长超200% 报告指出，2021年公司预计实现归母净利润99亿元至105.6亿元，同比增长200%~220%；扣非归母净利润为99.7亿元~106.3亿元。分季度看，单Q4归母净利润约15亿元~21.6亿元，同比增长82%~162%，主要得益于新冠疫苗持续放量及HPV疫苗恢复增长。全年测算下，新冠疫苗贡献约57~60亿元归母净利润，传统业务贡献约43~46亿元，其中HPV疫苗销量约1500万支，符合预期。此外，公司新冠疫苗WHO PQ认证进展顺利，预计获批后将持续贡献海外增量。 人二倍体狂苗：临床数据优秀，有望打破单一竞争格局 公司冻干人二倍体狂苗三期临床数据显示，其免疫原性和安全性均非劣于对照疫苗。当前市场上仅有康华生物一家在售人二倍体狂苗，产品竞争格局优越。公司产能设计充足，预计上市后作为狂苗中的“金标准”产品，有望抢占传统Vero细胞狂苗市场份额，成为新的业绩增量来源。 自产与代理品种：市场空间巨大，存在预期差 自产重磅产品线：三联苗（AC-Hib不含佐剂剂型）即将获批，预计2025年净利润可达10亿元；结核防治产品线（母牛分枝杆菌疫苗+EC诊断）为全球首创，结核病防治市场空间巨大，预计2025年净利润或达15亿元。 代理品种持续放量：公司销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广。国内HPV疫苗渗透率仍低，国产HPV上市短期内影响较小，预计未来3年代理HPV仍供不应求；五价轮状疫苗正在快速放量，预计2023年利润峰值达5亿元。 盈利预测与风险提示 不考虑新冠疫苗销售增量，预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、60亿元及74亿元，未来三年CAGR为31%，维持“买入”评级。风险提示包括新冠疫苗放量不及预期、研发失败、产品降价风险。 总结 智飞生物2021年业绩预告确认了公司短期受益于新冠疫苗带来的超额利润，中期则依靠代理HPV和轮状疫苗的持续放量，长期依托人二倍体狂苗、三联苗、结核防治产品线等自研品种的上市。公司销售壁垒深厚、管线梯队清晰，当前股价对应2022年PE仅28倍，估值具备吸引力。报告整体以数据驱动分析，从分季度业绩拆分到各品种市场空间测算，为投资者提供了多维度的业绩支撑与成长逻辑。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.43～5.74亿元，同比增长72.3%～82.3%；扣非后归母净利润同比增加约2.24～2.55亿元，同比增加约76.6%～87.4%。 　　业绩持续高增长，安评业务仍是增长主力。根据2021年业绩预告，预计实现归母净利润中值约5.59亿元，同比增长77.3%；扣非后归母净利润约5.16～5.47亿元，中值约5.3亿元，同比增长82%。对应2021年Q4归母净利润约为3.11亿元，同比增长57.9%，增长趋势超出预期。在去年高基数下Q4业绩依旧实现提速，一方面是由于年底是实验结题高峰，公司前三季度订单以及新签订单部分会在Q4集中完成结题形成收入，影响Q4收入比例。另一方面是公司持续加强创新性药物、新技术平台原始创新的研发支持，获得创新型研发企业支持，临床前渗透率提高，临床前评价业务的扩张带来更多订单数量。 　　在手订单充足，深入海外市场拓张布局。订单方面，公司在手订单充足，前三季度公司合同负债10.4亿元，同比增长92.4%，各季度合同负债分别为1.1/2.3/4.6亿元，合同负债增加明显表明公司在执行订单增加较多，预付款收入增加。预计因临床前安评服务需求高，优质服务供不应求。随着公司在苏州、广州和重庆设施的陆续建立，安评产能的不断扩大，公司在手订单将得到充分释放，转化为收入。公司收购Biomere丰富临床前安评业务、提升国际市场品牌影响力，凭借公司自建动物房经验以及安评方面强劲的市场吸引力和定价能力，通过成本和效率优势，预计将逐步扩大国外市场，增加导流订单。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.45元、1.94元、2.52元，对应PE分别为67倍、50倍、38倍。公司是国内药物临床前评价领军企业，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；原材料上涨风险；订单波动风险；人才流失风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，]2021年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%）。 　　剔除股份支付影响，2021年归母净利润同比增速36.5%。2021年股份支付费用的税后影响金额为1816.5万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21.1%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。 　　磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。预计2021年磁刺激产品收入增速约70%，已成为公司第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育，市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，预计收入过亿；电刺激产品因销售变革预计有所承压，后续随着销售调整完成以及激励机制的理顺，有望恢复稳健增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中外骨骼康复机器人已实现上市销售，《“十四五”医疗装备产业发展规划》也明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司该系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，2022年有望提速。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着2022年电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，公司收入和业绩端有望较2021年提速。公司股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，业绩高增长的确定性强。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.8、2.3、3亿元，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。